核心结论：①日历效应历史上确实存在，本质是每个时点市场关注点有差异。②近年来A 股“Sell in May”
现象明显弱化，且牛市中夏季行情表现不差。③市场短期或震荡，但不改上行格局。结构上注重均衡，科技是中期主线，重视白酒地产以及资源品。日历效应历史上确实存在，本质是每个时点市场关注点有差异。回顾05 年以来上这个指数月度涨幅，可以发现各大宽基指数在2 月、11 月受益较好且胜率较高。常见的日历效应包括春季躁动、四月决断和“sell in May”等等，其背后主要与一年中每个阶段投资者的关注点不同：年初至3 月投资者往往会关注开年情绪高涨带来的春季躁动行情，行业结构轮动加快。3 月两会召开部署全年重要工作，市场博弈情绪往往再度升温，两会行情一般在会前及会后20 天内较为明显，顺周期行业胜率较高。4 月是基本面和政策面的验证期，若基本面、政策面不及预期，行情常因缺乏基本面支撑而回落。例如，12、24年。相反，若基本面、政策面变好，4 月市场往往上涨，今年一季度全A 上市公司业绩延续回升，也为4 月反弹行情提供基本面支撑。5-10 月海外市场通常有“Sell in May”效应，统计上A 股这个阶段表现也相对平淡。每年10-12 月是重要会议召开窗口，叠加受年底基金排名影响，博弈行情频现。近年来A 股“Sell in May”现象明显弱化，且牛市中夏季行情表现不差。A 股在涨跌幅均值上呈现一定“sellin May”效应，但这一现象在胜率上并不明显。近年无论是海外还是A 股，该效应均有所淡化。从海外市场看，近年来这一现象有所弱化，背后可能有两方面原因：一是科技股权重上升，而科技板块本身受季节性因素影响相对较小；二是被动资金占比提升明显，部分削弱了传统季节性交易行为对市场的影响。从A 股视角看，近年来这一效应在涨幅层面可能也在失效，21-25 年A 股各大宽基指数5-6 月表现不弱，这可能与逆周期政策发力节奏、年中资金面扰动传导链条减弱、产业叙事定价强化等因素相关。另外，牛市中夏季行情同样较强。结合市场环境来看，牛市中躁动行情涨幅往往较为可观，且牛市阶段夏季与冬季行情的差异往往更小，05 年以来各大指数在牛市中5-10 月的涨幅均值也较为可观，其中上证指数涨幅均值为16.5%，与10 月至次年4 月的19.6%相差不大。短期市场可能震荡，但上行格局不变。本周市场延续回暖，市场交投情绪有所升温，不过近期整体交投情绪较此前尚有一定差距。考虑到3/23 以来市场上涨已持续超一个月，前期市场已积累了较大涨幅，且AI 硬件等热门板块交易拥挤度较高，短期行情在急涨后可能有阶段性反复。往后看，市场上行格局不变。当前市场仍处在牛市中，尚未看到整体过热信号出出现。在海内外积极因素推动下，市场向上趋势不改。国内来看，近期政策基调延续积极、基本面稳步修复中。海外来看，尽管目前美伊局势仍在反复拉锯，但地缘局势变化对A 股市场的影响正在减弱。5 月中旬中美领导人会晤在即，有望推动市场风险偏好回升。结构上，注重均衡配置，科技是中期主线，阶段性重视低估的白酒地产、以及资源品。风险提示：地缘局势恶化超预期、国内经济修复出现波动。吴信坤（S0980525120001）、刘颖（S0980526040001）策略周报:中东局势仍在反复拉锯——每周海内外重要政策跟踪国内宏观：5 月1 日，央行等三部门印发《关于扩大科技创新和技术改造贷款投放，进一步支持设备更新的通知》，将贷款支持范围扩展至电子信息、人工智能等领域；5 月6 日，多项“五一”假期消费数据出炉，据交通运输部披露，五一期间全社会跨区域人员流动量15.25 亿人次，同比增长4%；国家税务总局的数据显示，消费相关行业销售收入同比增长14.3%。同日，工业和信息化部批复北京国电高科科技有限公司开展卫星物联网业务商用试验。5 月7 日，中共中央办公厅印发《美丽中国建设成效考核办法》，要求围绕美丽中国建设设置考核指标，狠抓重点领域和关键环节。产业政策：5 月1 日，央行等三部门印发《关于扩大科技创新和技术改造贷款投放，进一步支持设备更新的通知》，将贷款支持范围扩展至电子信息、人工智能等领域。5 月6 日，工业和信息化部批复北京国电高科科技有限公司开展卫星物联网业务商用试验。5 月7 日，财政部开展公共数据资源治理成本归集试点工作，推动公共数据资源科学化管理；同日，卫健委发布《关于改革完善儿童用药供应保障机制的实施意见》，聚焦儿童创新药、用药管理等领域。地方政策：5 月1 日，山东省印发《山东省“人工智能+制造”行动方案（2026—2028 年）》，聚力推动产业智改数转，加强模型开发，深化场景应用，推动人工智能深度赋能产业发展。同日，全国首部具身智能机器人领域地方性法规《杭州市促进具身智能机器人产业发展条例》正式施行。5 月7 日，海南省出台《关于推动旅居养老高质量发展的若干措施》，同日，《重庆市智能网联汽车高速公路测试管理细则（试行）》正式实施。海外政策：5 月1 日，美国联邦通信委员会（FCC）审议通过相关限制措施，禁止被列入所谓“覆盖清单”的实体在美开展电信业务；同日，中国宣布对53 个非洲建交国实施零关税政策。5 月2 日，美国国防部与7 家人工智能巨头达成合作协议，将人工智能技术部署至国防部的机密网络中。5 月3 日，OPEC+宣布计划在6 月将石油产量目标提高约18.8 万桶/日。5 月4 日，俄乌均宣布将短暂停火以纪念苏联伟大卫国战争胜利81 周年，同日，美国宣布在霍尔木兹海峡开辟“自由通行通道”。5 月7 日，美方向伊朗递交一页纸的谅解备忘录并称“很有可能”达成协议，伊朗则表示正在认真评估美方14 点停战备忘录，油价应声大跌；同日，伊朗外长与中国外长在北京举行会谈。5 月7 日，美军袭击油轮并空袭沿海地区，伊朗对美方军事舰艇实施反击，特朗普回应称美伊停火仍有效。风险提示：政策和资本市场存在不确定性。吴信坤（S0980525120001）、杨锦（S0980526020001）、刘颖（S0980526040001）策略周报:假期前后恒科反弹，外资有何动向——5 月第1 周全球外资周观察
核心结论：①北向资金：最近一周可能小幅净流入，其中灵活型外资可能大幅净流入。②港股：稳定型
外资流出73 亿港元，灵活型外资流出45 亿港元，港股通流入82 亿港元。③亚太市场：外资本周流入日本股市，4 月外资流出印度。④美欧市场：3 月资金流入欧洲，流入美国。A 股：最近一周北向资金可能小幅净流入。最近一周（2026/5/6-2026/5/8，下同）交易日期间北向资金估算净流入56 亿元，前一周（2026/4/27-2026/4/30，下同）估算净流出6 亿元。最近一周交易日期间灵活型外资估算净流入78 亿元，前一周估算净流入23 亿元。此外，我们汇总最近一周陆股通每日前十大活跃个股，其中
宁德时代（本周陆股通双向成交总金额为277 亿元，占个股当周交易金额比重的25%，下同）、
寒武纪（145 亿元、9%）、
中际旭创（133 亿元、10%）成交较为活跃。港股：假期前后恒科反弹，外资有何动向。根据港交所中央结算系统持股明细数据，最近一周（2026/4/29-2026/5/5）各类资金合计流出港股市场56 亿港元，其中稳定型外资流出73 亿港元，灵活型外资流出45 亿港元，港股通流入82 亿港元，中国香港或大陆本地资金流出14 亿港元。行业层面，最近一周外资流入非银金融、房地产、医药生物等较多，港股通流入石油石化、半导体、有色金属等较多。亚太市场：外资本周流入日本股市，4 月外资流出印度。在亚太市场中我们主要跟踪日本股市和印度股市。日本股市方面，截至4/20 最新一周，海外投资者当周净流入日本股市8265 亿日元，前一周流入9850亿日元，2023 年以来累计净流入17.7 万亿日元。印度股市方面，4 月海外机构投资者流出印度股市64.7亿美元，前一月为流出127.2 亿美元，2020 年以来累计净流出84 亿美元。美欧市场：3 月资金流入欧洲，流入美国。美国股市方面，3 月全球共同基金资金净流入美国权益市场387 亿美元，前一月流入461 亿美元，2020 年以来累计净流入8369 亿美元。欧洲股市方面，3 月全球共同基金资金净流入英、德、法权益市场分别为15.1 亿美元、-5.5 亿美元、15.1 亿美元，前一月分别为39.3 亿美元、31.9 亿美元、38.5 亿美元。风险提示：部分资金数据为估算值，与真实情况或有出入；模型存在误设和失效风险。吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001）海外市场专题:美股市场速览-资金流量达到罕见高位，半导体独占七成价格走势：科技板块带动整体市场快速上涨本周，标普500 指数+2.3%（上周+0.9%），纳斯达克综指+4.5%（上周+1.1%）。风格：大盘成长（罗素1000 成长+2.9%）＞小盘成长（罗素2000 成长+1.8%）＞小盘价值（罗素2000价值+1.7%）＞大盘价值（罗素1000 价值+1.3%）。11 个行业上涨，13 个行业下跌。上涨的主要有：半导体产品与设备（+11.7%）、汽车与汽车零部件（+9.0%）、技术硬件与设备（+5.2%）、软件与服务（+2.9%）、媒体与娱乐（+2.4%）；下跌的主要有：能源（-5.3%）、公用事业（-3.9%）、银行（-3.3%）、电信业务（-3.1%）、商业和专业服务（-2.6%）。资金流向：整体大量流入，七成流向半导体本周，标普500 成分股估算资金流（涨跌额x 成交量）为+452.1（亿美元，下同），上周为+131.1，近4 周为+988.1，近13 周为+847.5。11 个行业资金流入，13 个行业资金流出。资金流入的主要有：半导体产品与设备（+328.1）、技术硬件与设备（+97.3）、软件与服务（+34.3）、汽车与汽车零部件（+23.5）、媒体与娱乐（+7.1）；资金流出的主要有：能源（-12.4）、制药生物科技和生命科学（-7.7）、公用事业（-5.8）、医疗保健设备与服务（-5.4）、银行（-4.1）。盈利预测：整体平稳上修，材料板块领先本周，标普500 成分股动态未来12 个月EPS 预期+0.2%，上周+2.5%。19 个行业盈利预期上升，3 个行业盈利预期下降，1 个基本持平。上修的主要有：材料（+1.4%）、半导体产品与设备（+1.2%）、房地产（+0.9%）、资本品（+0.9%）、耐用消费品与服装（+0.8%）；下修的主要有：制药生物科技和生命科学（-3.5%）、媒体与娱乐（-0.5%）、能源（-0.5%）。风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。王学恒（S0980514030002）、张熙（S0980522040001）海外市场专题:港股市场速览-美伊和谈与AI 催化叠加，市场强势反弹股价表现：整体市场强势反弹，科技板块领先本周，恒生指数+2.4%（上周-0.8%），恒生综指+2.8%（上周-1.2%）。风格方面，中盘（恒生中型股+3.9%）＞小盘（恒生小型股+3.4%）＞大盘（恒生大型股+2.6%）。主要概念指数多数上涨。上涨幅度较大的主要有恒生互联网（+6.6%）；下跌幅度较大的主要有恒生生物科技（-0.4%）。国信海外选股策略组合均有所上涨。上涨幅度较大的主要有ROE 策略防御型（+5.5%）。26 个行业上涨，3 个行业下跌，1 个基本持平。上涨的主要有：电子（+10.0%）、房地产（+8.4%）、有色金属（+7.7%）、商贸零售（+6.8%）、建材（+6.8%）；下跌的主要有：石油石化（-9.2%）、煤炭（-8.4%）、医药（-0.3%）。估值水平：多数行业上升，高低分化较大本周，恒生指数估值（动态预期12 个月正数市盈率，后同）+1.5%至11.2x；恒生综指估值+2.1%至11.3x。主要概念指数估值多数上升。上升幅度较大的主要有恒生互联网（+4.7%至15.7x）；下降幅度较大的主要有恒生高股息（-1.1%至7.7x）。国信海外选股策略组合估值均有所上升。上升幅度较大的主要有ROE 策略防御型（+4.1%至8.7x）。21 个行业估值上升，8 个行业估值下降。估值上升的主要有：基础化工（+9.4%）、电子（+9.1%）、房地产（+7.8%）、有色金属（+7.4%）、商贸零售（+6.5%）；估值下降的主要有：石油石化（-10.3%）、煤炭（-9.0%）、医药（-3.1%）、银行（-0.8%）、消费者服务（-0.5%）。业绩预期：多数行业带动整体市场加速上修恒生指数EPS（动态预期12 个月正数EPS，后同）较上周+1.0%（上周+0.3%）；恒生综指EPS 较上周+0.9%（上周+0.2%）。主要概念指数EPS 预期均有所上修。上修幅度较大的主要有恒生汽车（+1.5%）。国信海外选股策略组合EPS 预期均有所上修。上修幅度较大的主要有ROE 策略全天候型（+1.7%）。26 个行业EPS 上修，3 个行业EPS 下修。上修的主要有：医药（+3.0%）、农林牧渔（+1.2%）、石油石化（+1.2%）、建材（+1.1%）、通信（+1.1%）；下修的主要有：基础化工（-8.2%）、国防军工（-4.8%）、钢铁（-0.8%）。风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。王学恒（S0980514030002）、张熙（S0980522040001）行业与公司农业行业周报:
农产品研究跟踪系列报告（204）-看好2026 年牧业大周期反转，关注强厄尔尼诺概率提升周度农产品跟踪：肉奶周期有望共振反转，生猪产能去化预期加速。生猪：行业重回深度亏损，市场化去产能有望与政策调控共振。4 月30 日生猪价格9.73 元/kg，周环比降0.21%；7kg 仔猪价格约218 元/头，周环比+9%。白鸡：供给小幅增加，关注中长期消费抬升。4 月30 日，鸡苗价格3.00 元/羽，周环比-3%，同比+15%；毛鸡价格7.42 元/公斤，周环比-0.3%，同比+0.5%。黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。4 月29 日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.2/5.2/6.8 元，周环比分别+0%/+2%/+3%。鸡蛋：在产父母代存栏处于高位，中期供给压力较大。4 月30 日，鸡蛋主产区价格3.82 元/斤，周环比-0.3%，同比+23%。肉牛：新一轮牛价上涨开启，看好牛周期反转上行。4 月30 日，国内育肥公牛出栏价为27.20 元/kg，周环比+0.4%，同比+5.4%；牛肉市场价为63.38 元/kg，周环比+0.6%，同比+7%。原奶：奶牛去化有望延续，原奶价格或迎拐点。4 月16 日，国内主产区原奶均价为3.01 元/kg，周度环比-0.3%，同比-2%。豆粕：估值处于历史低位，关注油价及贸易端催化。4 月30 日，国内大豆现货价为4303 元/吨，周环比+0%，国内豆粕现货价为2958 元/吨，周环比-1%。玉米：底部支撑较强，中长期供需平衡表收缩。4 月30 日国内玉米现货价2403 元/吨，周环比-0.04%，同比+5.07%。橡胶：短期价格宽幅震荡，中期看好景气向上。4 月30 日，国内全乳胶山东市价为17200 元/吨，周环比+1%，同比+20%。
核心观点：掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换。1）肉牛及原奶：看好国内牧业大周期反转，
海内外肉牛及原奶景气有望共振上行。2）生猪：官方产能调控将加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。3）禽：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报。4）饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。5）宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势。投资建议：推荐牧业、猪禽龙头、宠物。1）牧业推荐：优然牧业、现代牧业等。2）生猪推荐：
华统股份、德康农牧、
牧原股份、
温氏股份、
天康生物、
神农集团等。3）禽推荐：
立华股份、
益生股份、
圣农发展等。4）饲料推荐：
海大集团。5）宠物推荐：
乖宝宠物等。风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。鲁家瑞（S0980520110002）、李瑞楠（S0980523030001）、江海航（S0980524070003）非银行业专题:证券行业2026 年一季报综述-自营定盘，财富扬帆，龙头突出，景气延证券行业2026 年一季度营收与归母净利润高增，景气度延续。2026Q1，A 股市场呈现结构分化特征，权益市场整体承压但交投活跃度大幅提升，证券行业依托市场交投活跃实现营收净利双增，其中，43家上市券商合计实现营业收入1514.23 亿元，同比增长31.2%；合计实现归母净利润收入608.46 亿元，同比增长16.4%；ROE(加权）平均为1.77%，较同期提升0.18pct。自营投资与财富管理成为驱动行业业绩高增的核心力量，其中自营有赖于股债多元策略综合使用，财富业务充分受益于居民存款搬家。从分部业务收入来看，各类主营业务收入同比全面上涨。2026Q1，43家上市券商业务收入及增速(调整后）：经纪业务收入475.9 亿元、同比+44.0%，投行业务88.5 亿元、同比+32.5%，资管业务135.1 亿元、同比+27.4%，利息业务149.3 亿元、同比+87.2%，投资收益567.4亿元、同比+16.4%；从业务结构来看，经纪、投行、资管、利息、投资业务净收益在营收中的占比分别为31.4%、5.8%、8.9%、9.9%、37.5%。预计2026 年全年行业业绩有望延续高景气态势，核心
驱动力源于自营投资业务的结构性优化与模式转型。头部券商通过提升OCI 账户金融资产占比，有效平滑投资业绩的周期性波动；同时丰富债券多空交易、量化中性、衍生品套利等多元策略，推动自营业务从方向性博弈转向主动管理，降低对单一市场趋势的依赖，构筑稳健盈利模式，增强业绩稳定性与可持续性，推动行业脱离传统周期性波动框架。同时，财富、跨境业务成为券商高质量发展新抓手，金融科技赋能成效凸显。财富业务加大FOF、“固收+”等策略构建，强化买方投顾模式，提升专业资产配置能力，匹配居民财富配置增量需求；跨境业务以投行引领、全球布局为方向，持续释放协同效应，打开长期成长空间；金融科技以AI 为核心，加大应用端研发投入。整体来看，行业头部集中化趋势明确，龙头券商凭借综合优势持续领跑，一季度高营收占比只是起步。投资建议：维持行业“优于大市”评级。市场持续活跃、两融余额增长、主要股指持续上行等因素将驱动券商估值与盈利双击。重点推荐：（1）业绩布局全面、业绩韧性较强的龙头券商，如华泰证券、中信证券；（2）权益弹性突出、业绩有望充分释放的高弹性标的，如东方证券；（3）经纪&两融市占率持续提升，流量变现能力强大的
东方财富；（4）估值处于相对低位、战略层面逐步焕新、协同预期较强的兴业证券。风险提示：盈利预测偏差较大的风险；二级市场大幅波动风险；政策风险等。孔祥（S0980523060004）、陈莉（S0980522080004）、王德坤（S0980524070008）纺服行业专题:运动品牌产品竞争分析专题——2026 年第一季度：高端化与差异化景气占优前沿洞察：高端风景独好，大众跑鞋卷入“价格战”。根据第三方电商数据，运动户外大盘持续增长，但服装和鞋品类价格趋势相反：服装呈现明显的“量价齐升”消费趋势，主要由份额占比较大品牌带动市场增长，尤其价格更高的细分品牌增长更好；鞋品类方面，加入得物后的四平台价格近几个季度持续承压，而Q1 销量增长放缓导致销售额增速转负，但剔除得物后的三平台（天猫、京东和抖音，下同）销量增长反而有所改善。从鞋品类的细分功能场景看，户外和通勤保持高增长，通勤向低价市场扩容明显，曾经引领增长的碳板/马拉松和训练鞋价格大幅下跌；分品牌看，少量高端品牌在价格稳定情况下销售额高增长，多数大众品牌降价明显。休闲鞋方面，时尚大单品随国际品牌调整进入低基数降幅收窄，通勤场景高增长背景下，国际大品牌及国内头部品牌增速更好。行业大盘：Q1 增长提速，服装价格引领增长，鞋类销量转正。根据三平台数据，2026Q1 运动大类量价齐升（销额+10.7%，销售量+4.3%，均价+5.8%），户外品类量价齐升（销额+15.8%，销量+4.6%，均价+10.9%），环比前一季度增速均有明显增加；价格方面，运动服饰大类中运动休闲服均价同比上升17.0%至268 元，运动鞋均价299 元，同比降幅收窄至-1.0%；品类方面，运动服销售额增长超20%，运动鞋增速回正至6%，其中运动休闲鞋、板鞋增速较高，跑鞋轻微下滑，篮球鞋降幅收窄；渠道方面，天猫占比最大且增速突出，抖音稳定增长，京东下滑明显。国际品牌：耐克调整阵痛持续，阿迪达斯运动鞋服均双位数增长。耐克面临显著调整阵痛，销售额同比下滑9.5%，份额减少2.4 个百分点至10.7%，抖音仍是电商第一大渠道；其服装双位数下滑，鞋类下滑高单位数。阿迪达斯在均价微升的情况下销售额仍上升36.9%，份额上升2.0 个百分点至10.6%，三叶草系列持续发力带动运动服整体增长，Adizero 销售额增长超140%至6100 万元，小锯齿、篮球风板鞋、ENTRAP 篮球鞋表现同样亮眼，带动运动鞋整体增长，本土品牌：头部品牌表现更优，跑鞋矩阵表现分化。四大本土品牌表现分化，安踏、李宁份额提升，特步、361 度份额下降，与品牌定位和品类结构有关。在服装价格驱动增长的趋势下，均价较高的两大品牌的服装销售表现也更好，同时在“碳板鞋”价格内卷的趋势下，产品线均衡的品牌同样增长更快。安踏专业大单品矩阵跑鞋表现亮眼带动整体表现，篮球鞋欧文、狂潮系列驱动增长。李宁在跑鞋专业矩阵较大的基数上，凭借新科技与新产品加持，继续驱动增长，篮球鞋韦德之道也表现亮眼。特步、361 度均呈现服装表现弱于大盘且专业跑鞋矩阵拖累整体增长的情况，或受得物、拼多多等低价平台分流影响。要点总结：行业保持快速增长，高端化与差异化景气度占优。运动户外渗透率稳定提升，天猫占比第一。成长性对比：运动服>运动鞋，运动休闲鞋>其他运动鞋，价格方面，运动服均价上升，运动鞋均价下跌。品牌竞争上，耐克份额持续承压，服装跌幅加深，鞋类产品表现不佳；阿迪达斯份额由涨转跌，运动鞋服均双位数增长；本土品牌中李宁、安踏凭借专业跑鞋矩阵和篮球鞋大单品亮眼表现稳固市场，但行业整体价格竞争加剧。风险提示：宏观经济疲软；消费复苏不及预期；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。投资建议：行业竞争维度升级到综合实力，高端细分与产品创新是机会方向。在消费分化背景下，单纯“平替”和“内卷”已经无法满足增量需求，2026 开年以来表现突出的领域和品牌普遍具有以下特征：稀缺的品牌内涵、较高的品牌势能、全方位的产品矩阵、差异化的适用场景。个股方面，重点推荐具有丰富的高端细分品牌矩阵和较强的品牌综合运营能力的安踏体育，以及具有较强的产品创新能力并在新品类与营销持续发力的李宁，建议关注处于跑鞋矩阵扩容和高端品牌孵化期的特步国际，以及爆款孵化能力强的361 度。丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003）
蔚蓝锂芯(002245.SZ) 财报点评:盈利能力持续向好，电池新场景将进入放量阶段公司业绩实现快速增长。公司2025 年实现营收81.13 亿元，同比+20%；实现归母净利润7.11 亿元，同比+46%；毛利率19.85%，同比+2.22pct；净利率9.74%，同比+1.69pct。公司2026Q1 实现营收21.53亿元，同比+25%、环比-6%；实现归母净利润1.96 亿元，同比+38%、环比-1%；毛利率19.55%，同比-0.86pct、环比-0.41pct；净利率10.04%，同比+0.89pct、环比+0.35pct。公司锂电池出货量显著提升，盈利能力稳中向好。公司2025 年锂电池业务实现营收35.97 亿元，同比+39%；毛利率为21.56%，同比相对稳定。公司2025 年锂电池销量为6.73 亿颗，同比+52%；单颗净利超0.5 元，同比增长近0.1 元。我们估计公司2026Q1 锂电池销量约超1.7 亿颗，同比增长超25%、环比小幅下滑；单颗净利超0.7 元，同比提升超0.3 元，环比提升近0.1 元。产能利用率提升叠加海外客户订单回暖，公司盈利能力稳中向好。公司电池技术储备充足，新场景进入放量阶段。技术方面，公司保持高强度研发投入，率先布局全极耳电池、高倍率电池等新品。产能方面，公司马来西亚基地2025 年开始投产，全球化服务能力持续提升。国际合作方面，公司联合Molicel 首款合作电芯全球亮相，以6.5Ah 单体容量重新定义中倍率大容量电芯风向标。应用场景方面，公司电池产品已经在BBU、机器人、机器狗等领域实现批量出货，并将呈现快速放量趋势。公司金属物流业务与LED 业务发展持续向好。公司2025 年LED 业务实现营收15.84 亿元，同比+4%；毛利率为22.86%，同比+3.48pct。2025 年公司与客户互动合作推出白光COB 创新方案，构建起高色域显示领域的持续竞争力。同时，公司正积极开展Micro LED CPO 光互联方案探索。2025 年金属物流业务实现营收26.05 亿元，同比+6%；毛利率为17.40%，同比+1.91pct。风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到BBU、机器人等新场景快速发展对于电池需求的积极影响，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为10.63/13.36/16.28 亿元（原预测2026-2027 年为9.36/11.36 亿元），同比+50%/+26%/+22%，EPS 为0.92/1.16/1.41 元，动态PE为24.5/19.5/16.0 倍。王蔚祺（S0980520080003）、李全（S0980524070002）联系人：王喆萱
亿纬锂能(300014.SZ) 财报点评:电池出货快速提升，产能布局加速推进公司业绩实现稳健增长。公司2025 年营收614.70 亿元、同比+26%；实现归母净利润41.34 亿元、同比+1%；剔除股权激励费用影响，实现归母净利润50.02 亿元，同比+25%；毛利率为16.17%，同比-1.24pct；净利率为7.00%，同比-1.68pct。公司2026Q1 实现营收206.80 亿元，同比+62%、环比+26%；实现归母净利润14.46 亿元，同比+31%、环比+10%；毛利率为14.04%，同比-3.12pct、环比-2.73pct；净利率为6.98%，同比-2.12pct、环比-1.07pct。公司储能电池满产满销，大电芯产能快速释放。2025 年公司储能电池营收244.41 亿元，同比+28%；毛利率12.28%，同比-2.44pct。公司2025 年储能电池销量71.05GWH、同比+41%；2026Q1 储能电池销量20.38GWh、同比+61%、环比-10%。根据EV Tank 数据，公司储能电池出货量稳居全球第二。公司是全球首家量产600Ah+大铁锂电芯企业，2025 年大电芯出货量快速提升。同时，公司国际化布局扎实推进，2025Q4 公司与澳大利亚EVO Power、洛希能源达成合作，开启规模化全球交付。2026 年初公司马来西亚储能基地正式投产，提升全球化服务能力。公司动力电池盈利能力稳中向好，大圆柱电池批量出货。2025 年公司动力电池营收258.58 亿元，同比+35%；毛利率15.50%，同比+1.29pct。公司2025 年动力电池销量50.15GWh、同比+66%；2026Q1 动力电池销量14.34GWh、同比+41%、环比-8%。公司积极携手宝马、小鹏、零跑、广汽等乘用车客户、持续增加车型供应、出货量快速提升。同时，公司开源电池3.0 具有长寿命、长续航、超快充等特点，适配更丰富运输场景，合作项目超50 个。此外，公司前瞻布局大圆柱电池路线，2025 年率先实现量产、并成为宝马新一代电动车型首发电池供应商。公司消费电池业务发展稳健。2025 年公司消费电池实现营收110.75 亿元，同比+7%；毛利率25.65%，同比-1.93pct。机器人领域，公司具有从电芯、BMS 到Pack 的动力系统全链条技术实力。无人机领域，公司是国内首家通过AS9100D 航空航天体系认证的电池企业，目前已向多家头部客户交付产品。同时，公司还在积极拓展电池在BBU、智能穿戴等领域应用。公司积极布局前沿技术，推进产能扩张提升交付能力。固态电池领域，公司已规划建设100MWh 固态电池量产基地，龙泉系列固态电池产品已相继下线。钠电池方面，公司钠电池储能系统已投入运行，并积极探索钠电池在启停电源、两轮车等市场应用。同时，公司亿纬钠能2GWh 钠电池项目已动工建设，未来将高效赋能储能及AIDC 场景。针对行业旺盛需求，公司规划约260GWH 大铁锂产能，将结合市场需求逐步落地，全面提升公司交付能力。风险提示：电动车销量不及预期；产能建设不及预期；原材料涨价超预期。投资建议：小幅下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到股权激励费短期对公司利润的消极影响，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028 年实现归母净利润71.07/94.58/117.37 亿元（原预测2026-2027年为75.25/96.11 亿元），同比+72%/+33%/+24%,EPS 为3.27/4.35/5.40 元，动态PE 为22.0/16.5/13.3倍。王蔚祺（S0980520080003）、李全（S0980524070002）联系人：王喆萱
豪鹏科技(001283.SZ) 财报点评:盈利能力持续向好，AI 端侧电池与储能电池快速发展公司业绩实现快速增长。公司2025 年实现营收58.67 亿元，同比+15%；实现归母净利润2.03 亿元，同比+123%；毛利率为19.78%、同比+1.55pct；净利率为3.46%、同比+1.67pct。公司2026Q1 实现营收13.53亿元，同比+10%、环比-8%；实现归母净利润0.40 亿元，同比+26%、环比+44%；毛利率为21.26%、同比+5.0pct、环比+0.7pct；净利率为2.96%，同比+0.36pct、环比+1.07pct。公司消费类电池业务稳健增长，AI 端侧电池战略拓宽应用场景。2025 年公司消费类电池实现营收50.6亿元，同比+4%；毛利率为19.83%，同比+1.08pct。公司与惠普、戴尔、索尼、大疆、哈曼、亚马逊等全球知名品牌建立长期合作，稳固并扩大在消费电子、高端便携设备等基本盘市场的占有率。同时，公司积极向AI 端侧硬件、机器人、低空经济、BBU 等潜力市场延伸，持续探索新的业务增长空间。AI PC领域公司为多家头部客户供应高能量密度电池；AI 眼镜领域公司与国内外多家行业头部企业实现密切合作并进行批量供应；具身智能领域，公司已获得国内外多家企业人形机器人、机器狗、陪伴型机器人订单，并开始陆续批量交付。公司储能业务快速发展，有望贡献可观业绩增量。2025 年公司储能电池实现营收6.50 亿元，同比+252%；毛利率为5.77%，同比+19.96pct。公司储能产品覆盖户用储能、工商业储能等高潜力场景。受益于下游旺盛需求，公司2026Q1 储能产能近满产状态，第二增长曲线发展潜力进一步显现。此外，公司拟定增建设3GWh 储能电芯项目，全面提升交付能力。公司全球化布局提升客户服务能力。公司拟向全资子公司香港豪鹏国际增资不超过7.6 亿元，再通过香港豪鹏国际向其全资孙公司越南精创以借款或增资方式投资不超过7.6 亿元。该资金未来将分期投入到公司海外基地建设中。公司在海外积极进行产能布局，有望降低地缘政治对公司海外客户合作的影响，并提升公司全球化服务能力。风险提示：原材料价格大幅波动；消费电子需求不及预期；贸易摩擦风险。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到原料价格波动对2026 年业绩或产生消极影响，以及储能业务快速放量对于中长期发展的积极影响，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为3.53/5.32/6.75 亿元，（原预测2026-2027 年为3.87/4.73 亿），同比+74%/+51%/+27%，EPS 为3.54/5.32/6.76 元，动态PE 为21.5/14.3/11.2 倍。王蔚祺（S0980520080003）、李全（S0980524070002）联系人：王喆萱
蔚蓝生物(603739.SH) 财报点评:研发驱动战略持续深化，打造“产业+服务”综合赋能平台公司2025 年及2026Q1 收入及净利稳步增长。公司2025 年实现营收13.66 亿元，同比+3.43%，归母净利0.70 亿元，同比+11.45%；2026Q1 实现营收3.45 亿元，同比+11.24%，归母净利0.18 亿元，同比+86.57%。公司稳步推进酶制剂技术创新，围绕动物大健康核心，提供覆盖动物营养、健康养殖、动物疫病防控的一体化解决方案，并积极拓展食品益生菌等新赛道。同时，公司稳步推进国际化战略，境外业务规模稳步增长，目前已在美国、越南、印尼设立子公司，并在中国香港设立子公司为国际业务战略发展平台，逐步构建覆盖北美及东南亚重点区域的海外运营体系。公司产品、产能与市场服务能力有望在新建产能释放后得到进一步提升，看好公司未来发展。研发驱动战略持续深化，打造“产业+服务”综合赋能平台。公司坚持技术创新战略，致力于打造以技术创新和全球化驱动的工业生物平台公司，2025 年研发投入达1.39 亿元，占营业收入10.19%，同比+17.75%，在行业中处于较高水平。2025 年新增国内授权发明专利47 件，美国专利1 件，欧洲专利2件。同时，公司的VLAND-PCP 定制酶方案（基于饲料酶应用大数据系统的精准定制）平台，已积累上百种饲料原料用酶数据库并持续更新，可有效解决不同原料的消化吸收和加工问题，提高饲料转换效率，为用户降本增效提供系统解决方案，已获得众多核心大客户高度认可。公司积极探索AI 智能改造技术在酶蛋白优化改良、菌株代谢通路优化和智能发酵调控中的应用，已成立AI 技术开发及应用实验室。饲料替抗+原料替代+养殖规模化，公司主业有望受益市场扩容。我们认为，自上而下来看，饲料替抗政策落地后，替抗产品需求正在增加，目前主流替抗方案以酶制剂、微生态制剂和药用植物提取物的组合应用为主，同时新型替代大豆蛋白的开发或将进一步推动酶制剂发展，未来公司有望受益市场扩容。自下而上来看，公司依靠持续的研发投入和核心技术突破已在酶制剂和微生态领域确立了领先地位，且现有销售模式以直销为主，依靠技术和产品优势有望在养殖规模化进程中分享规模成长红利。风险提示：爆发大规模不可控畜禽疫病的风险，原材料价格波动风险。投资建议：公司是酶制剂龙头，成长边际有望逐步打开。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利0.97/1.01/1.02 亿元，对应EPS 为0.38/0.40/0.40 元，PE 分别为39/38/37 倍，维持“优于大市”评级。鲁家瑞（S0980520110002）、李瑞楠（S0980523030001）、江海航（S0980524070003）
成都先导(688222.SH) 财报点评:核心业务板块稳步增长，新技术业务板块实现商业化2025 年及2026 年一季度业绩稳步增长。公司2025 年全年实现营收5.26 亿元（+23.09%），归母净利润1.10 亿元（+113.22%），扣非归母净利润1.13 亿元（+96.27%）；其中，2025 年Q4 实现营业收入1.56亿元（+21.02%），归母净利润0.17 亿元（-21.68%），扣非归母净利润0.23 亿元（-43.53%）。2026年第一季度实现营业收入1.61 亿元（+50.40%），归母净利润0.42 亿元（+46.72%），扣非归母净利润0.40 亿元（+126.40%）。2025 年营收稳步增长，主要得益于DEL 板块和FBDD/SBDD 板块项目稳步推进，实现里程碑收入，以及新技术业务板块商业转化逐步显现。核心板块业务稳步推进，新技术业务板块实现商业化。2025 年，公司核心技术平台与关键新药研发能力发挥协同效应，稳步推进项目商业化进程，各业务板块在稳健经营基础上实现突破。DEL 板块实现收入2.50 亿元（+25.36%），FBDD/SBDD 板块实现收入1.54 亿元（+27.90%），OBT 板块实现收入0.75 亿元（+56.68%），TPD 板块（临近诱导药物相关技术平台）实现收入0.16 亿元（-9.72%），ChemSer 服务板块实现收入0.22 亿元（+31.05%），BioSer 服务板块实现营业收入0.05 亿元（-71.11%）。HAILO 平台进展顺利，助力创新分子全流程研发。2025 年，公司成功搭建AI 智能体HANDS（HitGen AIeNabled Drug discovery aSsistant），深度融合数据资源、算法能力与项目需求，打通数据与算法的壁垒，实现从数据获取到业务落地的全链路闭环，全面提升研发效率与响应能力，同时通过增资控股摩熵智能，进一步扩展药物研发领域的数据资源和数据处理技术；另外，公司启动类环肽的AIDD 平台，获得活性显著提升的化合物，实现多个商业项目的加速与赋能。风险提示：平台建设及商业化进展不及预期风险；订单增长不及预期风险；行业竞争风险；汇率波动风险；地缘政治风险。投资建议：公司2025 年业绩稳中有升，各业务板块商业化进展顺利，维持“优于大市”评级。考虑到公司核心板块业务进展顺利，业务订单和里程碑收入有望进一步增加，同时新业务板块商业化逐步落地，略微上调2026/2027 年营业收入和归母净利润，并新增2028 年盈利预测。预计2026-2028 年营收分别为6.31/7.74/9.68 亿元（原2026/2027 年营收为6.08/7.44 亿元），同比增长20.1%/22.6%/25.1%，归母净利润1.45/1.96/2.39 亿元（原2026/2027 年归母净利润为1.24/1.52 亿元），同比增长32.2%/35.2%/22.3%，当前股价对应PE=79.2/58.6/47.9x。陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）、肖婧舒（S0980525070001）
爱尔眼科(300015.SZ) 财报点评:26Q1 利润双位数增长，消费类项目表现亮眼2025 年公司营收增速稳健，利润端阶段性承压，2026Q1 利润修复明显。2025 年公司实现营业收入223.53亿元，同比增长6.5%；归母净利润32.40 亿元，同比下降8.9%；扣非归母净利润31.41 亿元，同比增长1.4%。2026Q1 公司实现营业收入63.96 亿元，同比增长6.2%；归母净利润11.81 亿元，同比增长12.5%。随着居民眼健康需求持续释放，公司门诊量和手术量分别同比增长11.5%、5.8%，屈光、视光业务仍是主要增长支撑，白内障价格扰动影响边际趋稳。利润端下滑主要受政府补助减少、公允价值变动收益下降及新建、搬迁医院折旧摊销增加等影响。后续伴随屈光新术式推广、视光需求延续、基层网络扩张，公司有望保持稳健增长，利润率仍具备修复空间。2025 门诊量及手术量齐升，屈光及视光业务引领增长。2025 年公司实现门诊量1889.17 万人次，同比增长11.52%；手术量168 万例，同比增长5.77%。分业务来看，屈光项目收入83.83 亿元（+10.3%），白内障项目收入34.78 亿元（-0.3%），眼前段项目收入20.31 亿元（+7.0%），眼后段项目收入15.73亿元（+4.9%），视光服务项目收入57.88 亿元（+9.6%），各业务板块实现均衡增长，屈光及视光业务增速亮眼。公司“1+8+N”战略持续取得进展，分级诊疗网络逐渐完善，规模效应不断显现，截至2025末，公司拥有境内医院391 家，门诊部272 家，以及海外眼科中心及诊所179 家。费用率整体控制良好，利润率2025 年承压、2026Q1 有所修复。2025 年公司销售费用率9.6%（-0.7pp）、管理费用率14.4%（+0.1pp）、财务费用率0.8%（-0.2pp）、研发费用率1.4%（-0.2pp）；毛利率47.1%（-1.0pp）、净利率15.5%（-2.3pp）。毛利率下行主要与成本增速快于收入、房租及摊销等固定成本增加有关。2026Q1 销售、管理、研发费用率分别为8.8%、11.9%、1.0%，同比均下降；财务费用率升至1.3%，主要受汇兑损益影响；毛利率47.7%（-0.3pp）、净利率20.6%（+1.2pp），盈利能力边际改善。投资建议：公司为国内民营眼科连锁龙头企业，目前海内外医疗网络布局不断完善，屈光、视光等消费类医疗服务项目增长稳健。考虑到白内障等严肃医疗项目价格端仍承受压力，略下调2026-2027 年盈利预测，引入2028 年盈利预测。预计2026-2028 年营业收入248.54/274.22/301.87 亿元（2026-2027 原为268.16/302.22 亿元），同比增速11.2%/10.3%/10.1% ；预计2026-2028 年归母净利润38.20/44.37/51.39 亿元（2026-2027 原为48.30/56.57 亿元），同比增速17.9%/16.1%/15.8%。维持“优于大市”评级。风险提示：消费复苏不达预期、医疗事故风险、市场竞争加剧风险。陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）、张超（S0980522080001）联系人：贾瑞祥
益丰药房(603939.SH) 财报点评:业绩端持续改善，加盟业务快速增长公司2025 年全年收入端稳健增长，利润增速表现较好，26Q1 延续改善趋势。2025 年公司实现营业收入244.3 亿元，同比增长1.5%；归母净利润16.78 亿元，同比增长9.8%。单季度来看，公司26Q1 实现营业收入60.85 亿元，同比增长1.3%，在较高基数下保持正增长；归母净利润5.00 亿元，同比增长11.1%。受益于门店网络优化、降本增效持续推进，公司利润弹性继续释放，营收及利润端均呈边际改善趋势，未来仍有较大的改善空间。公司费用率持续优化，利润水平稳中有升。2025 年公司销售费用率24.0%（-1.7pp）；管理费用率4.9%（+0.4pp）；财务费用率0.6%（-0.1pp）；研发费用率0.1%（-0.0pp）；26Q1 销售费用率进一步降至22.5%（-1.0pp），主要得益于门店网络优化、精准定编及降租关店等精细化运营举措。公司2025 年毛利率39.4%（-0.7pp），净利率7.5%（+0.6pp）；26Q1 毛利率40.0%（+0.4pp），净利率9.0%（+0.8pp）。分业务看，2025 年零售业务毛利率40.8%（-0.6pp），加盟及分销业务毛利率10.1%（+2.2pp）；分产品看，中西成药毛利率35.0%（-0.9pp），中药毛利率47.5%（-0.9pp），非药品毛利率46.1%（+0.4pp）。未来随着公司对功能性食品及用品等多元化品类的持续布局，非药业务贡献有望逐步显现，带动公司整体毛利率优化。2025 年公司门店总数提升，直营门店数量有所下降。公司2025 年末共拥有门店总数14831 家（含加盟店4314 家），相较2024 年末增加147 家。26Q1 公司门店数量继续扩张至14943 家（含加盟店4427 家）。公司加盟店数量占比已从2018 年的4.7%迅速提升至26Q1 末的29.6%。公司积极应对行业出清趋势，调整门店扩张策略，优化自身门店网络布局，有望轻装上阵，迎接行业转型下的新机遇。投资建议：公司为国内领先的连锁药房企业，在行业转型的背景下，公司未来有望进一步提升行业地位，维持收入与利润稳健增长。考虑到行业整体增速恢复及非药品类的增长节奏需要较长时间，略下调2026-2027 年盈利预测，引入2028 年盈利预测。预计公司2026-2028 年营业收入266.22/291.15/319.93亿元（2026-2027 原为272.92/304.44 亿元），同比增速9.0%/9.4%/9.9%；2026-2028 年归母净利润19.58/22.55/25.41 亿元（2026-2027 原为20.07/23.16 亿元），同比增速16.6%/15.2%/12.7%，当前股价对应PE=13.8/12.0/10.6 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧的风险、并购门店经营不达预期风险、公司快速发展人力资源摊薄的风险。陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）联系人：贾瑞祥
姚记科技(002605.SZ) 财报点评:收入利润短期承压，盈利质量稳健25 年营收利润双降，毛利率企稳，销售费用优化。1）2025 年公司实现营业收入26.89 亿元，归母净利润4.67 亿元，同比分别下降17.80%、13.34%，对应全面摊薄EPS 1.12 元（2024 年为1.31 元）。营收下滑主要受互联网营销业务主动收缩影响（数字营销收入8.79 亿元，同比-23.01%），叠加游戏业务（8.65 亿元，-14.78%）和扑克牌业务（9.23 亿元，-14.69%）阶段性承压。利润降幅（-13.34%）小于营收降幅（-17.80%），主因销售费用同比大幅下降38.14%至1.63 亿元（游戏板块优化投放策略），规模效应下净利润率提升至18.16%（2024 年为17.23%）。综合毛利率43.54%，同比基本持平（2024 年43.44%），各业务毛利率稳定在合理区间。经营活动现金流量净额4.95 亿元，同比-16.72%，盈利质量整体稳健；2）2026 年Q1 公司实现营业收入7.89 亿元，同比增长1.31%；归母净利润1.40 亿元，同比微降0.64%，对应EPS 0.33 元（2025Q1 为0.34 元）。捕鱼休闲品类矩阵持续稳定，关注中轻度小游戏赛道表现。1）游戏业务2025 年收入8.65 亿元（-14.78%），毛利率维持91.41%（同比-4.74pct）。《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》《姚记捕鱼3D 版》等捕鱼休闲品类矩阵持续稳定贡献流水。海外游戏方面，大鱼竞技实现营收0.97 亿元、净利润0.31 亿元，《Bingo Party》《Bingo Journey》等产品保持稳定；2）25 年移动游戏板块推进多项AI 技术落地：引入AI 编程工具实现"人机互审"缩短开发周期、上线自研数据分析平台实现用户画像与流失预测、AIGC 全流程覆盖原画/模型/动画等美术环节，降本增效成果显著。互联网营销主动收缩聚焦利润，达人全链路补齐生态。1）数字营销业务2025 年收入8.79 亿元（-23.01%），但毛利率同比提升2.75pct 至10.51%，显示公司主动收缩低毛利业务规模、聚焦盈利质量的战略意图；2）正式落地达人全链路营销业务，构建规模化达人矩阵覆盖抖音、快手、小红书、视频号、B 站等平台，补全"品牌策略+内容创意+媒介投放+达人营销+效果运营"全链条闭环；26 年将组建AI 数据优化小组，形成"AI 内容生成、智能投放、数据实时反馈、内容策略迭代"全闭环，进一步提升投放效率与客户服务深度。风险提示：新业务不及预期；政策监管风险；游戏流水不及预期等。投资建议：考虑游戏及营销业务压力，我们下调26/27 年盈利预测至5.77/6.23 亿元（原值为6.69/7.01亿元），新增28 年盈利预测为6.46 亿元；摊薄EPS=1.38/1.49/1.55 元，当前股价对应PE=15/14/14x。关注休闲游戏及AI 营销领域扩展潜力，继续维持“优于大市”评级。张衡（S0980517060002）、陈瑶蓉（S0980523100001）
昆仑万维(300418.SZ) 财报点评:营收高增长，AI 应用商业化加速营收高速增长，战略投入导致利润端亏损。1）2025 年公司实现营业收入81.98 亿元，同比增长44.78%，归母净利润-15.93 亿元（2024 年为-15.95 亿元），对应全面摊薄EPS -1.28 元（2024 年为-1.30 元）。营收高增主要受天工AI 板块拉动。业绩亏损主因销售费用同比大增81.53%至41.82 亿元（市场推广费和渠道服务费增加），以及管理费用因股权激励费用同比+36.81%。扣非净利润-15.47 亿元。综合毛利率68.61%（同比-4.95pct），受短剧业务快速增长带来的内容制作成本增加影响。经营活动现金流量净额-7.36 亿元，2024 年为+2.90 亿元，主要因AI 及短剧业务应收和推广支出前置；2）2026 年Q1 公司实现营业收入25.70 亿元，同比增长45.69%；归母净利润-8.87 亿元，同比亏损扩大15.34%（2025Q1为-7.69 亿元），对应EPS -0.71 元。天工AI 高速增长，短剧平台成为核心增长引擎。1）天工AI 板块2025 年实现收入23.69 亿元（+251.74%），成为第二大收入来源。板块内短剧和AI 短剧平台业务收入16.17 亿元（+864.92%），单月流水近3600万美元，ARR 超4 亿美元，毛利79.19%。DramaWave（付费）与FreeReels（免费）双平台合计MAU 稳居海外短剧全球第一。2026 年Q1 AI 短剧占比快速提升，二季度有望持续提高，DramaWave 正全面迈向专业化AI短剧平台；2）AI 软件技术业务收入2.05 亿元（+430.86%），天工超级智能体Skywork Super Agents、Mureka API 等AI 产品商业化加速推进；3）AI 算力芯片方面，子公司艾捷科芯完成新一轮增资扩股，投后估值超40 亿元。Opera 浏览器稳健增长，全球月活超2.84 亿。Opera 2025 年实现营业收入6.15 亿美元（+27.92%），经调整EBITDA 1.43 亿美元（+23.61%）。Q4 全球MAU 超2.84 亿，年化ARPU 升至2.49 美元（+26.12%），Opera GX 游戏浏览器MAU 达3400 万。以Opera 为主的广告业务收入30.42 亿元（+41.81%），搜索业务收入15.49 亿元（+16.75%），广告业务毛利率43.66%（-7.31pct），搜索业务毛利率95.79%维持高位。风险提示：应用落地不及预期；技术进步低于预期；投资业务不及预期等。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到业务开拓期费用前置、利润端有望持续改善，我们暂时维持盈利预测，预计26/27 年归母净利润分别为0.41/4.13 亿元，增加28 年盈利预测7.59亿元，对应摊薄EPS=0.03/0.33/0.60 元；从大模型、算力芯片到AI 应用，公司全面布局，有望成为AIGC时代的平台型公司；商业化持续落地之下经营业绩有望逐步改善，继续维持“优于大市”评级。张衡（S0980517060002）、陈瑶蓉（S0980523100001）
联泓新科(003022.SZ) 财报点评:第一季度归母净利润同比增长102.7%，新材料业务成长可期2026 年一季度归母净利润同比增长102.7%，业绩符合预期。公司2026 年第一季度营收22.5 亿元（同比+45.9%，环比+26.9%），归母净利润1.45 亿元（同比+102.7%，环比+97.4%），扣非归母净利润1.47亿元（同比+109.1%，环比+107.1%）。毛利率为23.3%（同比+4.5pcts，环比+6.5pcts），净利率为8.2%（同比+3.4pcts，环比+3.8pcts），总三费率9.4%（同比+0.2pcts，环比+1.0pcts）。公司上游具备煤炭-甲醇-烯烃产能，受益于油价上涨盈利能力大幅改善。公司现有100 万吨/年煤制甲醇（CTM）产能，260 万吨/年甲醇制烯烃（MTO）产能，可自产约50 万吨/年乙烯和50 万吨/年丙烯。3月份以来，受到美伊战争影响，国内华东地区甲醇价格从2100 元/吨上涨至3500 元/吨，乙烯CFR 价格由700 美元/吨上涨至1300 美元/吨，丙烯价格与6550 元/吨上涨至9400 元/吨，煤炭价格保持相对平稳，油煤价差拉大，据
卓创资讯，截至2026 年4 月22 日，煤制烯烃与油制烯烃日度含税装置成本分别为6693/9820 元/吨，煤制烯烃成本优势约3127 元/吨，公司煤制烯烃盈利能力大幅改善，在高油价环境下公司成本优势更加突出。公司下游具备新能源材料、生物材料、电子材料、特种材料四大新材料平台，一体化优势突出。新能源材料方面，公司具备EVA 产能35 万吨/年、醋酸乙烯产能9 万吨/年、锂电溶剂碳酸酯10 万吨/年、锂电隔膜材料超高分子量聚乙烯2 万吨/年、锂电添加剂VC 产能4000 吨/年；生物材料方面，公司具备PLA产能4 万吨/年、配套乳酸产能10 万吨/年；电子材料方面，公司现有1 万吨/年电子级高纯特气，包括超高纯电子级氯化氢、电子级氯气等，并战略投资光刻胶树脂单体。公司持续扩展新材料产品矩阵，未来成长性突出。新能源材料方面，2026 年二季度，公司10 万吨/年POE 项目建成投产；生物材料方面，公司5 万吨/年聚碳酸亚丙酯（PPC）装置建成投产；电子材料方面，公司掌握多项超高纯电子特种气体制备技术，开展光刻胶树脂技术开发，正在规划建设超高纯电子特气、湿电子化学品、光刻胶树脂等电子材料新项目；特种材料方面，公司高端光学树脂材料XDI 项目、PEEK项目有望在2027 年陆续释放产能。风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：我们预测公司2026-2028 年盈利预测为5.8/7.3/8.2 亿元，对应EPS 为0.44/0.55/0.61 元，当前股价对应PE 为57.8/46.0/41.1X，我们看好公司在新材料领域的技术优势与成长性，首次覆盖，给与“优于大市”评级。杨林（S0980520120002）、薛聪（S0980520120001）
今世缘(603369.SH) 财报点评:2025 年释放压力，2026Q1 销售收现好于收入端2025 年收入下滑12%，26Q1 降幅环比收窄。2025 年公司实现营业总收入101.8 亿元/同比-11.8%，归母净利润26.0 亿元/同比-23.7%，其中2025Q4 收入13.0 亿元/同比-18.9%，归母净利润0.55 亿元/同比-83.2%；2026Q1 收入43.2 亿元/同比-15.2%，归母净利润13.8 亿元/同比-15.8%，净利率逐步趋稳。结合2025Q4+2026Q1 看，收入同比-16.2%/净利润同比-26.9%/收入+合同负债环比变化合计同比-0.5%/销售收现同比-3.1%，预收及现金表现好于收入端。2025 年淡雅等产品展现韧性，苏中市场表现较好。分产品看，2025 年销售量同比-11.0%/吨价同比-2.0%；其中特A+类产品收入62.3 亿元/同比-16.9%，预计四开、对开受场景压制下滑幅度超过整体，V 系列下滑幅度更大；特A 类产品收入32.7 亿元/同比-2.3%，其中淡雅高势能放量、同比实现正增长。分地区看，2025 年省内/省外收入90.8/9.3 亿元，同比-13.9%/+0.3%，其中省内淮安、南京优势市场在高基数下同比-15.5%/-16.0%，苏中市场受益于淡雅、对开等单品渗透率提升，收入同比-1.0%/占比超过淮安市场提升至19%，展现大众价位产品持续向上的良好势能。利润端看，2025 年整体毛利率74.2%/同比-0.5pcts，销售费用率23.11%/同比+4.57pcts，公司费用投入方向有所调整，减少买赠等促销投入（特A+/特A 类产品毛利率分别同比+0.41pcts/+0.60pcts），重点转向消费者端开瓶投入、渠道利润呵护等；25 年整体净利率同比-4pcts 至25.6%。2026Q1 较高基数下收入延续下滑，但现金流表现稳健。分产品看，2026Q1 特A+类收入24.5 亿元/同比-22.8%，预计四开及V 系列下滑幅度仍较大，对开下滑幅度有收窄；特A 类收入16.2 亿元/同比-1.6%，预计淡雅在提价前打款发货、实现较快增长，大众场景自点提升也能为渠道周转提供有力支撑。分地区看，2026Q1 省内/省外收入同比-17.6%/+0.8%，其中苏中市场同比-6.1%、延续好于整体的表现，南京同比-24.0%、继续出清调整。利润及现金方面，2026Q1 毛利率/销售费用率同比+0.77/+1.47pcts，费效比控制已展现出企稳趋势，整体净利率微降0.2pcts 至32.0%；2026Q1 销售收现同比+2.4%，经营性现金流净额同比+48.1%，2025Q4+2026Q1 销售收现/经营性现金流分别同比-3.1%/+31.5%，好于收入端表现，预计后续经营良性。投资建议：销售淡季公司仍以去化渠道库存为主、未强压回款（截至Q1 末合同负债15.60 亿元/环比-1.48亿元），包袱环比减轻，叠加Q2 进入政策影响的低基数期、动销及表观压力均会有所改善；下半年基本面或将同环比修复，全年收入有望持平、净利率有望趋稳。但考虑到需求恢复仍具有不确定性，略下调此前收入及净利润预测并引入2028 年预测，预计2026-2028 年公司收入101.9/106.3/113.8 亿元，同比+0.1%/+4.3%/+7.1%（前值26/27 年105.5/114.1 亿元）；预计归母净利润26.4/27.8/30.0 亿元，同比+1.4%/+5.3%/+8.0%（前值26/27 年28.0/31.1 亿元），当前股价对应26/27 年13.3/12.6 倍P/E，维持“优于大市”评级。风险提示：白酒需求复苏不及预期；食品安全问题；库存影响批价上挺等。张向伟（S0980523090001）、张未艾（S0980525070005）金融工程金融工程专题报告:热点跟踪-上市公司一季报超预期全景解析当上市公司盈余公告的业绩发生大幅变化时，作为对上市公司跟踪调研最为密切的群体，分析师通常会在其研报的标题中鲜明标示其“业绩超预期”或“利润超预期”，相比其它判定方式，标题超预期是分析师融合了上市公司客观盈余数据和主观调研跟踪之后的综合判断，对上市公司是否超预期的判定更为综合、全面。本文主要对上市公司披露2026 年一季报（或者业绩预告）后，至少有一篇分析师点评超预期（标题中出现“业绩”、“利润”、“营收”、“增长”、“超预期”、“好于预期”等关键词）研报的公司进行梳理。一季报披露情况：截至2026 年5 月7 日，在2026 年1 月1 日前已上市的A 股公司中，共超5458 家公司披露了2026 年一季报。从不同指数成分股来看，中证500 指数成分股一季报净利润同比增速中位数最高。从板块来看，周期板块的一季报净利润同比增速中位数为7.06%，相对较高。从中信一级行业来看，有色金属、非银行金融、消费者服务一季报净利润同比增速中位数较高。公募基金持有比例较高的热点概念内，磷酸铁锂电池指数、动力电池指数等热点概念的一季报净利润同比增速中位数较高，均超过70%。具有代表性的行业主题类ETF 跟踪的标的指数中，有色金属、CS 新能车、新能电池指数一季报净利润同比增速中位数较高。一季报业绩超预期情况：从不同指数来看，沪深300 指数成分股的超预期公司占比最高，达到21.36%。从不同板块来看，大金融板块超预期公司占比最高。从中信一级行业来看，银行、食品饮料行业的超预期公司数量占比较高。公募基金持有比例较高的热点概念内，超预期公司数量占比较高的热点概念为动力电池指数、宁组合。具有代表性的行业主题类ETF 跟踪的标的指数中，超预期公司数量占比较高的指数为新能电池、中证银行。最后我们根据上市公司一季报以及分析师点评超预期情况，结合公司在盈余公告后的市场表现，优选出
中国巨石、中际旭创、
德业股份等2026 年一季报超预期公司。风险提示：市场环境变动风险，统计结果基于客观数据，不构成投资建议。张欣慰（S0980520060001）、胡志超（S0980524070001）金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第242 期）乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2026 年5 月8 日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50 指数250 日新高距离分别为0.06%、0.50%、0.58%、0.03%、0.00%、0.00%、0.96%、2.29%。中信一级行业指数中通信、机械、电子、基础化工、纺织服装行业指数距离250日新高较近，食品饮料、消费者服务、银行、商贸零售、综合金融行业指数距离250 日新高较远。概念指数中，华为平台、工业母机、电子设备和仪器、可转债正股、万得微盘股日频等权、5G、万得全A 等概念指数距离250 日新高较近。见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2026 年5 月8 日，共912 只股票在过去20 个交易日间创出250 日新高。其中创新高个股数量最多的是电子、机械、基础化工行业，创新高个股数量占比最高的是电子、通信、煤炭行业。按照板块分布来看，本周科技、制造板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，中证2000、中证1000、中证500、沪深300、创业板指、科创50 指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为：17.35%、17.70%、15.60%、14.33%、23.00%、20.00%。平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含
长飞光纤、
宏和科技、
亚翔集成等50 只平稳创新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是科技、制造板块，分别有20、16 只入选。其中，科技板块中创新高最多的是电子行业；制造板块中创新高最多的是机械行业。风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险，本报告基于历史客观数据统计，不构成任何投资建议，历史股价表现不代表未来股价表现。张欣慰（S0980520060001）、胡志超（S0980524070001）金融工程周报:主动量化策略周报-小盘成长领涨，成长稳健组合年内满仓上涨31.87%国信金工主动量化策略表现跟踪：本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益1.84%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.77%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益20.48%，相对偏股混合型基金指数超额收益7.78%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名26.93%分位点（1002/3721）。本周，超预期精选组合绝对收益1.42%，相对偏股混合型基金指数超额收益-1.19%。本年，超预期精选组合绝对收益18.27%，相对偏股混合型基金指数超额收益5.58%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名31.69%分位点（1179/3721）。本周，券商金股业绩增强组合绝对收益3.06%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.45%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益26.71%，相对偏股混合型基金指数超额收益14.01%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名16.21%分位点（603/3721）。本周，成长稳健组合绝对收益3.90%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.29%。本年，成长稳健组合绝对收益28.40%，相对偏股混合型基金指数超额收益15.71%。今年以来，成长稳健组合在主动股基中排名14.59%分位点（543/3721）。本周，股票收益中位数2.75%，77%的股票上涨，23%的股票下跌；主动股基中位数2.31%，81%的基金上涨，19%的基金下跌。本年，股票收益中位数3.03%，56%的股票上涨，44%的股票下跌；主动股基中位数11.71%，85%的基金上涨，15%的基金下跌。优秀基金业绩增强组合：在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。超预期精选组合：以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。券商金股业绩增强组合：以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。成长稳健组合：采用“先时序、后截面”的方式，构建成长股二维评价体系。以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选成长股股票池，根据距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择距离财报预约披露日较近的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优质个股，构建100 只股票等权组合。风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）金融工程周报:港股投资周报-恒生科技领涨，港股通资金持续净流入港股精选组合绩效回顾本周，港股精选组合绝对收益-0.17%，相对恒生指数超额收益-2.56%。本年，港股精选组合绝对收益-10.42%，相对恒生指数超额收益-13.40%。港股市场创新高热点板块跟踪我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度在过去20 个交易日创出过250 日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票。近期，建滔积层板等股票平稳创出新高。按照板块来看，创新高股票数量最多的是科技板块，其次为周期、大金融、制造、消费和医药板块，具体个股信息可参照正文。港股市场一周回顾宽基指数方面，本周恒生科技指数收益最高，累计收益4.75%；港股通50 指数收益最低，累计收益2.19%。行业指数方面，本周综合企业行业收益最高，累计收益9.50%；能源业行业收益最低，累计收益-8.79%。南向资金监控南向资金整体方面，本周港股通累计净流出2 亿港元，近一个月以来港股通累计净流入708 亿港元，今年以来港股通累计净流入2773 亿港元，总体来看近期南向资金呈现出整体流入的走势。本周港股通资金中，
中国石油股份、
中国移动和
中芯国际流入金额最多，腾讯控股、泡泡玛特和工商银行流出金额最多。投资港股公募基金表现监控本周，港股通股票收益中位数1.65%，投资港股的主动基金收益中位数2.95%。本年，港股通股票收益中位数-1.19%，投资港股的主动基金收益中位数0.65%。风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）金融工程周报:多因子选股周报-反转因子表现出色，中证1000 增强组合年内超额4.06%国信金工指数增强组合表现跟踪• 沪深300 指数增强组合本周超额收益-0.67%，本年超额收益4.69%。• 中证500 指数增强组合本周超额收益-0.90%，本年超额收益2.67%。• 中证1000 指数增强组合本周超额收益0.01%，本年超额收益4.06%。• 中证A500 指数增强组合本周超额收益-1.25%，本年超额收益0.48%。因子表现监控以沪深300 指数为选股空间。最近一周，一年动量、标准化预期外收入、单季ROE 等因子表现较好，而EPTTM、预期EPTTM、一个月波动等因子表现较差。以中证500 指数为选股空间。最近一周，特异度、三个月反转、标准化预期外收入等因子表现较好，而预期PEG、三个月换手、一个月换手等因子表现较差。以中证1000 指数为选股空间。最近一周，特异度、三个月反转、一年动量等因子表现较好，而预期BP、预期PEG、BP 等因子表现较差。以中证A500 指数为选股空间。最近一周，一年动量、标准化预期外收入、高管薪酬等因子表现较好，而单季EP、预期EPTTM、三个月波动等因子表现较差。以公募重仓指数为选股空间。最近一周，一年动量、特异度、三个月反转等因子表现较好，而股息率、预期EPTTM、预期BP 等因子表现较差。公募基金指数增强产品表现跟踪目前，公募基金沪深300 指数增强产品共有80 只（A、C 类算作一只，下同），总规模合计688 亿元。中证500 指数增强产品共有80 只，总规模合计602 亿元。中证1000 指数增强产品共有46 只，总规模合计296 亿元。中证A500 指数增强产品共有79 只，总规模合计383 亿元。沪深300 指数增强产品最近一周：超额收益最高2.25%，最低-1.21%，中位数-0.03%。最近一月：超额收益最高13.71%，最低-4.58%，中位数0.35%。中证500 指数增强产品最近一周：超额收益最高0.79%，最低-2.92%，中位数-0.75%。最近一月：超额收益最高2.64%，最低-8.83%，中位数-0.91%。中证1000 指数增强产品最近一周：超额收益最高1.10%，最低-1.52%，中位数-0.51%。最近一月：超额收益最高3.78%，最低-8.94%，中位数-1.71%。中证A500 指数增强产品最近一周：超额收益最高1.10%，最低-1.52%，中位数-0.51%。最近一月：超额收益最高2.78%，最低-3.40%，中位数0.12%。风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险。张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）金融工程周报:ETF 周报-上周科创板ETF 领涨，股票型ETF 净赎回超700 亿ETF 业绩表现上周（2026 年05 月06 日至2026 年05 月08 日，下同）股票型ETF 周度收益率中位数为2.29%。宽基ETF 中，科创板ETF 涨跌幅中位数为4.44%，收益最高。按板块划分，科技ETF 涨跌幅中位数为5.14%，收益最高。按主题进行分类，机器人ETF 涨跌幅中位数为8.79%，收益最高。ETF 规模变动及净申赎上周股票型ETF 净赎回753.88 亿元，总体规模减少88.92 亿元。在宽基ETF 中，上周中证1000ETF 净赎回最少，为7.57 亿元；按板块来看，大金融ETF 净申购最多，为26.68 亿元；按热点主题来看，红利ETF 净申购最多，为24.05 亿元。ETF 基准指数估值情况在宽基ETF 中，ETF 的估值分位数相对较低；按板块来看，大金融、消费ETF 的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，证券、酒ETF 的估值分位数相对较低。与前周相比，电力ETF 的估值分位数明显提升。ETF 融资融券情况上周三至周四股票型ETF 融资余额由前周的432.84 亿元上升至453.09 亿元，融券余量由前周的25.15亿份下降至24.23 亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10 只ETF 中，证券ETF 和创业板类ETF 的日均融资买入额较高，沪深300ETF 和科创板ETF 的日均融券卖出量较高。ETF 管理人截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF 总规模排名前三。本周将有华安中证全指食品ETF、嘉实上证科创板200ETF、鹏华中证农业主题ETF、鹏华国证价值100ETF、富国中证稀有金属主题ETF、浦银安盛国证粮食产业ETF、鹏华中证全指医疗器械ETF、富国中证全指医疗器械ETF 等8 只ETF 发行。风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。张欣慰（S0980520060001）联系人：俞璐琦金融工程日报:沪指震荡整理，商业航天、机器人题材爆发市场表现：20260508 规模指数中中证2000 指数表现较好，板块指数中北证50 指数表现较好，风格指数中沪深300 价值指数表现较好。国防军工、通信、轻工制造、交通运输、房地产行业表现较好，电新、基础化工、煤炭、石油石化、电子行业表现较差。北部湾自贸区、摘帽、近端次新股、光纤、光通信等概念表现较好，锂电电解液、锂矿、磷酸铁锂电池、六氟磷酸锂、动力电池等概念表现较差。市场情绪：20260508 市场情绪较为高涨，收盘时有123 只股票涨停，有32 只股票跌停。昨日涨停股票今日高开高走，收盘收益为2.87%，昨日跌停股票今日收盘收益为-3.64%。今日封板率77%，较前日提升0%，连板率21%，较前日下降6%。市场资金流向：截至20260507 两融余额为27864 亿元，其中融资余额27663 亿元，融券余额201 亿元。两融余额占流通市值比重为2.6%，两融交易占市场成交额比重为10.6%。折溢价：20260507 当日ETF 溢价较多的是科创综指增强ETF 易方达，ETF 折价较多的是沪港深500ETF富国。近半年以来大宗交易日均成交金额达到19 亿元，20260507 当日大宗交易成交金额为16 亿元，近半年以来平均折价率7.24%，当日折价率为8.19%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为1.39%、4.85%、10.31%、12.73%，当日上证50 股指期货主力合约年化贴水率为6.10%，处于近一年来17%分位点，当日沪深300 股指期货主力合约年化贴水率为6.01%，处于近一年来41%分位点；当日中证500 股指期货主力合约年化贴水率为7.03%，处于近一年来73%分位点；当日中证1000 股指期货主力合约年化贴水率为9.43%，处于近一年来75%分位点。机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是九号公司-WD、麦格米特、凌云光、天顺风能、TCL科技、若羽臣、华特气体、联赢激光等，九号公司-WD 被179 家机构调研。20260508 披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是东田微、中青宝、汇绿生态、温州宏丰、酷特智能、维科技术、振宏股份、巨力索具、光迅科技、恒锋工具等，机构专用席位净流出前十的股票是神剑股份、万泽股份、天润工业、福晶科技、易点天下、大普微-UW、百隆东方、ST 信源、东华科技、航天发展等。陆股通净流入前十的股票是东田微、易点天下、航天发展、苏州高新、汇绿生态、永杉锂业、精锻科技、凌云股份、百隆东方、恒锋工具等，陆股通净流出前十的股票是光迅科技、福晶科技、钧达股份、神剑股份、万泽股份、ST 信源、东华科技、酷特智能、天润工业、宁波富达等。风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。张欣慰（S0980520060001）联系人：李子靖发展研究区域经济研究:区域经济研究报告-重庆市经济产业发展与投资机会研究重庆经济在2015-2025 年期间从高速增长阶段进入中高速增长阶段，其中2015-2017 年为高速增长阶段，平均增速为10.3%；2017 年GDP 增速为9.3%，结束了连续15 年的两位数增长；2018-2025 年平均增速降至5.5%，进入了中高速增长阶段。从经济驱动因素来看，第一，重庆经济增长呈现明显的投资主导型特征。2015-2025 年期间资本形成总额占GDP 比重始终保持在52%以上，虽然固定资产投资增速成逐步下降态势，但投资仍是重庆经济增长的主要驱动力。第二，消费的基础作用在波动中逐步增强。社会消费品零售总额十年间增长了159.9%，特别是2025 年重庆社会消费品零售总额首次跃居全国城市第1 位，标志着消费市场进入了新的发展阶段。第三，货物和服务净出口对经济增长呈现负贡献，但对外贸易规模不断扩大，出口商品结构持续升级，显示出较强的国际竞争力。总的来说，经济增长模式正在发生积极转变，从高速增长转向高质量发展，投资增速逐步放缓，消费贡献稳步提升，净出口负贡献收窄，经济增长的内生动力和可持续性不断增强。重庆产业结构在2015-2025 年期间经历显著优化：第三产业占比从2015 年的49.2%升至2025 年的58.8%，对GDP 增长的核心拉动作用持续强化；第二产业占比虽从44.2%降至34.9%，但工业内部高端化转型提速，仍是经济稳定的基石；第一产业占比保持在6.3%-7.2%区间，对增长的支撑作用稳中趋弱。三次产业协同特征越趋明显，现代化经济体系建设取得阶段性成效。财政状况方面，一般公共预算收入呈现出总量扩张但波动加剧的特征，一般公共预算支出则呈现出持续且显著的扩张态势，财政自给率整体呈现趋势性下降的态势。地方政府债务余额经历了快速且持续的扩张，负债率的上升呈现加速特征，2025 年末负债率为49.6%，但仍低于国际常用的60%警戒线。作为重庆市“33618”现代制造业集群体系的顶层支柱，智能网联新能源汽车、新一代电子信息制造、先进材料三大万亿级主导产业集群构成了全市工业经济的核心骨架。这三大万亿级主导产业集群在2025年均呈现出“规模领先、转型攻坚”的共性特征。智能网联新能源汽车产业处于规模领跑与价值跃升的攻坚期，亟需突破价值天花板；新一代电子信息制造业处于结构分化下的转型与补链攻坚阶段，必须攻克“缺芯”之痛；先进材料产业基础雄厚，面临绿色转型与特色塑造的双重任务。它们的共同挑战在于，如何将现有的制造规模优势，转化为技术引领优势、价值链控制优势和生态主导优势。这不仅是产业自身升级的路径，也决定了重庆在全国乃至全球制造业版图中的最终位势。作为重庆市“33618”现代制造业集群体系的中坚力量，智能装备及智能制造、软件信息服务业、食品及农产品加工三大五千亿级支柱产业集群，是连接万亿级主导产业与区域经济基础的重要纽带。这三大五千亿级支柱产业集群在2025 年呈现出与主导产业迥异的发展逻辑。智能装备产业是“协同增长型”，其命运与主导产业升级深度绑定；软件信息产业是“特色突围型”，正尝试在巨头的阴影下走出一条基于制造场景的新路；食品加工产业则是“生态培育型”，致力于将本地资源优势转化为系统性的产业竞争力。它们的共同挑战在于，如何在服务本地经济、发挥特色优势的同时，突破规模、技术或品牌的天花板，实现从“支柱”到“引领”的能级跃升。这三大产业的健康发展，对于重庆构建一个更加均衡、韧性和内生的现代产业体系至关重要。产业未来趋势：一是产业价值的“微笑曲线”两端上移，但进程分化。在“制造规模优势”已基本确立的背景下，向研发设计（左端）和品牌服务（右端）延伸将成为未来五年的主旋律，但各产业进度不一。二是产业集群的“内部协同”与“外部开放”同步深化。未来产业集群的发展将从地理空间上的集聚，转向创新链、供应链、资金链的深度协同。三是绿色化与数字化“双转型”从成本项转化为竞争力项。投资机会：2026 年，重庆产业投资的主线已从过去以产能扩张和基础设施建设为主的“铺摊子”阶段，全面转向以“补链强链、技术攻关、生态构建”为核心的“提质量”阶段。这一结构性迁移催生了三大明确的投资趋势：一是投资重心从“整车终端”向“核心零部件与基础软件”纵深渗透；二是技术驱动从“单点应用”向“跨产业协同创新”生态演进；三是资本供给从“普惠补贴”向“基于里程碑的精准赋能”模式转型。因此建议：一是遵循产业迁移趋势进行赛道配置，将投资重心从终端整机组装向上游核心零部件、基础软件/工业软件、关键材料等“硬科技”和“软实力”环节倾斜；二是构建“宏观-中观-微观”联动的验证体系；三是利用资本运作模式作为风险过滤与机会发现工具；四是实施基于风险类别的差异化风控。总的来说，各集群的链主型龙头享有政策、资源和生态的全面倾斜，增长确定性最高，是首要关注的对象；其次是关注在关键“卡脖子”环节或新兴赛道实现突破的硬科技冠军或独角兽，它们具备高成长弹性；最后可沿龙头企业的供应链，挖掘具备独特技术或成本优势的专精特新配套企业。风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑，报告列举的公司/个股仅为案例介绍，不作为投资推荐的依据。陈锐（S0980516110001）区域经济研究:区域经济研究报告-“十五五”海口市重点产业高质量发展策略研究依托得天独厚的地理区位、优良的生态环境、丰富的自然资源和不断完善的基础设施，“十四五”期间海口加快构建以旅游业、现代服务业、高新技术产业和热带特色高效农业为主导的现代化产业体系。近年来，海口经济增长动力结构呈现“消费主引擎、投资调结构、外需重流量”的鲜明特征。从三次产业增加值占比与趋势看，海口市已经形成服务业主导、工业筑基、农业特色的现代化都市型产业格局。其中，第三产业占绝对主导，旅游与现代服务业构成经济基本盘；第二产业处于提质扩容期，先进制造与自贸特色工业加速破局；第一产业占比虽低但特色鲜明，热带高效农业向价值链高端延伸。在全国城市产业竞争格局中，海口依托海南自由贸易港国家战略，形成了以制度型开放为核心、以特色产业集群为支撑、以双循环交汇为定位的差异化比较优势。作为海南自由贸易港的核心引领区，海口将生物医药、先进制造、数字经济、低空经济、新材料等产业纳入重点发展领域，在部分细分产业赛道已形成全国领先的集群效应。其中，“海口药谷”生物医药产业集群入选工信部“中小企业特色产业集群”，在创新药研发、高端医疗器械、现代中药等领域形成技术壁垒与产能优势，成为全国生物医药产业布局的重要一极；飞机维修、融资租赁等自贸特色服务业依托政策红利与区位条件，构建了全国少有的“航空维修+跨境金融”复合型产业生态；作为全国少数具备国际数据直连能力的节点城市，以海口复兴城、生态软件园两大千亿级园区为核心，带动数字经济产业规模体量持续攀升；凭借全国低空空域管理改革先行区的地位，低空经济初步形成产业集聚态势；全生物降解材料产业发展动能强劲，形成了一套具有海口特色、可复制可推广的塑料污染治理方案。随着自由贸易港制度红利的加速释放，海口正迎来资本集聚、产业升级、能级跃升的历史性窗口，结合《海口市国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》的战略部署与空间布局，“十五五”期间海口产业投资机会主要集中在四大领域。其一，战略支撑型产业领域，具备产业链条长、技术壁垒适中、政策确定性强的特征，适合追求中长期稳健回报的产业资本；其二，自贸特色型产业领域，深度绑定自贸港制度型开放与封关运作场景，具有流量大、业态新、爆发力强的特征，适合追求高成长性的市场化资本；其三，未来新兴型产业领域，代表海口新质生产力的发展方向，技术壁垒高、成长性突出、政策扶持力度大，适合具备产业背景、风险投资属性的长期耐心资本布局；其四，赋能保障型产业领域，具有强外部性、抗周期性与长期稳定回报特征，适合保险资金、主权基金、基础设施REITs 及大型国企参与。“十五五”海口市应以新质生产力培育为核心，以制度型开放为动力，以“一轴两翼三带四园多点”产业空间布局为依托，加快构建具有海口特色、适配自贸港定位的现代化产业体系。具体建议如下：一是放大自贸港制度优势，打造高端产业集聚高地；二是补齐工业配套短板，提升产业链供应链现代化水平；三是加大财政金融支持，助推产业高质量发展；四是深化开放合作，积极融入全球创新网络；五是持续优化营商环境，夯实产业发展支撑基础；六是加强人才引育，构建多层次人才保障体系。风险提示：国际地缘冲突局势不明，世界经济面临衰退风险，政策落地实施未达预期。报告列举的公司/个股仅为案例介绍，不作为投资推荐的依据。张立超（S0980519050002）专题研究:专题研究报告-深圳举办APEC 会议的机遇、挑战与建议深圳将于2026 年11 月举办APEC 第三十三次领导人非正式会议。这标志着继2001 年上海、2014 年北京之后，深圳成为中国第三个举办APEC 领导人会议的城市。APEC 会议在深圳召开，既是深圳展示改革开放成绩的重要窗口，也是吸引APEC 资源、赋能深圳高水平开放的重要机遇，将助力深圳制度性开放和治理体系的国际化。APEC 会议在深圳召开，将给深圳带来提升影响力、发展产业、拓宽合作、提升营商环境、促进科技创新等诸多机遇：一是举办APEC 会议将为深圳提供一个覆盖全球的传播窗口，有助于深圳提升国际影响力。二是APEC 会议在深圳的召开，是深圳产业发展的重要机遇，体现在产业展示、合作深化、贸易拓展等多个方面。三是拓宽深圳与亚太经济体的合作空间，推动双向贸易投资提质增效。四是进一步增强在营商环境领域的吸引力与竞争力，构建与国际接轨的公共服务体系。五是促进深圳与APEC 经济体在科技创新领域的深度合作，构建双向赋能的科创协同生态。深圳举办APEC 会议在交通、服务、会展、文化输出等方面面临挑战：一是APEC 会议所伴随的人员大幅增加对城市的交通造成更大压力。二是APEC 会议接待规格高、类型杂，对服务业精细度和应变能力要求更为严苛。三是APEC 会议筹办及开展过程中，众多国内外企业会抓住此次机会在深圳开设展览、组织会议活动，对举办城市的会展产业提出了更高的要求。四是高质量输出文化是深圳召开APEC 会议的挑战之一。五是会议举办的短期投入与长期效益需要平衡。深圳可以在交通体系构建、服务业发展、会展业国际化、文化品牌打造、会议资产使用等方面进一步完善，相关建议包括：一是完善海陆空枢纽体系，提高国际交往能力，拓展国际航线网络，提升航空门户能级，扩展国际友好城市，扩大深圳“朋友圈”。二是加快城市服务业发展，完善政策体系构建，提升多语言服务的覆盖能力，壮大国际水准酒店集群，提升高端接待硬件基础，构建国际化志愿服务体系。三是提升会展业国际化水平，支持专业化会展运营团队发展，培育和引进国际专业会议组织者，推进会展国际化认证。四是开展系列城市文化打造及传播活动，借力外宣矩阵讲好深圳改革开放与创新创业故事，策划高品质城市文化活动。五是建立完善会议资产长效利用机制，完善会议资产统筹规划，创新场馆会后利用模式，推动会议资产的产业化运营。风险提示：海外市场风险波动；政策效果不及预期。薛冰（S0980524060002）【市场数据】商品期货商品涨跌幅商品涨跌幅黄金1039.460.57ICE 布伦特原油101.291.22白银19797.002.71103240.000.3424325.000.2016660.00-0.53豆一4778.00-1.3224230.000.45豆粕2795.00-0.71145810.00-2.57玉米2353.00-0.25424890.001.04螺纹钢3170.000.31SR6055380.000.86本月国内重要信息披露公布日期项目本期数据上期数据上年同期数据发布主体2026/04/30
04 月贸易顺差总额(百万美元)
84823.9251129.0996005.59国家商务部近期非流通股解禁明细代码简称本次解禁数量(万股)流通股股本(万股)流通股增加%上市日期601658.SH邮储银行540540.547252780.06100.002026-03-25002673.SZ西部证券36038.70446958.17100.002026-01-19002936.SZ郑州银行27150.00633182.9473.692025-11-27601990.SH南京证券2657.21368636.10100.002025-11-06002736.SZ国信证券47358.75961242.93100.002025-08-14600369.SH西南证券33000.00664510.91100.002025-07-22600490.SH
鹏欣资源22026.56221288.70100.002025-06-12600967.SH
内蒙一机412.50170338.1882.582025-06-03601226.SH华电重工408.34116701.00100.002025-06-02002142.SZ宁波银行7581.90659965.1095.062025-05-16688232.SH
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深城交8400.0016000.00100.002025-04-28688211.SH
中科微至6660.0013160.86100.002025-04-28688739.SH
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凯尔达2837.717841.46100.002025-04-25600926.SH杭州银行50408.30586039.7487.832025-04-24301087.SZ
可孚医疗8676.5716000.00100.002025-04-24601009.SH南京银行113110.821000701.69100.002025-04-23688737.SH
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丽臣实业3072.008999.55100.002025-04-14301077.SZ星华反光3856.496000.00100.002025-03-31301061.SZ
匠心家居6000.008000.00100.002025-03-13000625.SZ
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霍普股份2880.004239.00100.002025-01-28601921.SH
浙版传媒180000.02222222.22100.002025-01-23001209.SZ
洪兴股份6497.499394.48100.002025-01-22002059.SZ
云南旅游6857.37101243.48100.002025-01-16002187.SZ
广百股份18692.7961761.91100.002025-01-06605287.SH
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金圆股份6613.7578048.2699.542024-12-20688032.SH不适用1985.724000.00100.002024-12-20301096.SZ不适用3960.0010816.66100.002024-12-20301100.SZ不适用15000.0020000.00100.002024-12-17全球证券市场统计股票市场指数简称最新收盘价
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波动率(%)道琼斯工业平均指数49609.160.02457975.2475.2475.2475.2447.74德国DAX 指数24338.63-1.31765091.081.07-1.544.2256.96法CAC40 指数8112.57-1.091309-0.02-1.83-1.945.4349.93恒生指数26393.71-0.8734602.391.93-0.6215.8862.12沪深300 指数4871.91-0.5836001.346.014.9126.4454.36美国SP500 指数7398.930.8426232.339.086.7330.6350.12纳斯达克综合指数26247.081.7084274.5015.9513.9646.4052.36日经225 指数62713.65-0.1912825.3711.3715.5969.82不适用沪深港通资金流入流出Top10A 股资金流入流出前十排序代码简称价格(RMB)涨跌幅(%)流入资金(RMB,万元)代码简称价格(RMB)涨跌幅(%)流出资金(RMB,万元)300750.SZ宁德时代437.0000-3.2415无数据002384.SZ
东山精密211.39000.1516无数据002281.SZ
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澜起科技210.27000.1715无数据688008.SH澜起科技210.27000.1715无数据688256.SH寒武纪1182.5300-5.6000无数据688256.SH寒武纪1182.5300-5.6000无
数据港股资金流入流出前十排序代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流入资金(HKD,万元)代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流出资金(HKD,万元)1810.HK小米集团-W31.68000.0179948698923.800981.HK中芯国际73.3500-0.04429967 327505.951384.HK滴普科技61.6000-0.09278351 104985.341347.HK华虹半导体130.8000-0.07496464 278227.921384.HK中交比联八零八A61.6000-0.09278351 104985.346869.HK长飞光纤光缆246.00000.05670103261575.692656.HK健康16023.14000.44264339108437.409992.HK泡泡玛特168.10000.03637485240693.862656.HK长实法兴八零九A23.14000.44264339108437.400700.HK腾讯控股471.4000-0.01256808 215533.139988.HK阿里巴巴-W139.0000-0.01348474 180383.501810.HK小米集团-W31.68000.01799486152494.990700.HK腾讯控股471.4000-0.01256808 226470.949988.HK阿里巴巴-W139.0000-0.01348474 141454.256869.HK长飞光纤光缆246.00000.05670103241713.351024.HK快手-W52.95000.09400826129026.169992.HK泡泡玛特168.10000.03637485254072.362656.HK健康16023.14000.44264339110687.471347.HK华虹半导体130.8000-0.07496464 263724.522656.HK长实法兴八零九A23.14000.44264339110687.471024.HK快手-W52.95000.09400826303771.811384.HK滴普科技61.6000-0.09278351 104393.100981.HK中芯国际73.3500-0.04429967 354073.561384.HK中交比联八零八A61.6000-0.09278351 104393.10