25 年部分新消费龙头业绩表现

核心观点
行业研究·行业月报商贸零售S0980517070001S0980523090004S0980522120001相关研究报告《商贸零售行业3 月投资策略-美护龙头积极布局3·8 大促，金价高位分化行业需求》——2026-03-05《商贸零售行业2 月投资策略-金价波动不改金饰龙头长期逻辑，AI+赋能代运营商业务破局》——2026-02-03《悦己消费产业链研究之银发经济-社会结构演进及政策加码支持，银发悦己需求快速扩容》——2026-02-02《AI+商业系列之三-AI 辅助购物迎突破，GEO 有望重塑获客模式》——2026-01-13《商贸零售行业1 月投资策略-政策支持有望进一步加码，板块龙头蓄势待发》——2026-01-12板块短期回调系外部影响，龙头品牌不改长期成长逻辑：节后以来零售及美护板块出现较多回调，主要系外围事件冲击下，大盘风险偏好下行，板块情绪走弱；同时基本面在节日错期和投放趋于谨慎，以及去年基数较高等因素下略有承压。但我们认为阶段性回调也为后续优质龙头的反弹积蓄了势能。一方面，政策促内需方向明确，未来在特定人群民生补贴，服务消费等增量方向上仍有较大的发力空间；另一方面，企业自身运营调整也有望逐步显现成效，无论是零售调改的推进，还是美护产品的推新，有望依托适配于新需求下的新供给转型，驱动龙头业绩的再成长。财报期关注细分板块龙头的结构性机会：本月进入财报密集期，虽然整体基本面趋势相对平淡，但在部分细分领域也有结构性亮点。分板块来看，美容护理板块中，美妆个护Q1 由于今年春节较晚，促销周期相对缩短，新品推广也有所延后，对国货品牌带来一定的短期业绩压力，而医美终端在需求复苏呈现一定回暖，但上游企业在产品批证加速下竞争压力也有加大；黄金珠宝板块中由于一季度金价波动较为剧烈，对不同品类的公司业绩带来不同影响，投资金占比较高的品牌有所受益，而首饰金中一口价产品在自身产品力加持下受影响较为有限；跨境出海板块需求端整体仍处于持续扩张阶段，但汇兑因素以及外部地缘政治影响下预计对企业利润端将呈现进一步分化；最后百货超市仍在积极推进业态调改以适应新型消费需求，短期调整试错阶段预计盈利存在压力，且去年早期调改后存在一定流量高基数，一季度业绩表现预计仍有一定波动。投资建议：维持板块“优于大市”评级。短期外围扰动未改内需消费渐进复苏步伐，具备较强渠道应变能力，以及产品韧性的龙头公司，显现长期布局价值。1）黄金珠宝：金价短期波动未影响核心龙头的增长逻辑，高基数下需求预计有所分化，投资金业务占比较高企业，以及具备一口价产品力的公司，仍有望实现稳定成长。推荐：菜百股份、六福集团、老铺黄金、潮宏基等。2）美容护理：板块整体回归低位，传统龙头逐步呈现一定拐点趋势。已逐步打造平台化机制的企业，通过内生外延方式，保障增长的持续性和确定性。推荐：毛戈平、贝泰妮、珀莱雅、登康口腔等。3）跨境出海：AI+在渠道以及产品端的应用有望为企业在内部降本增效以及产品创新带来持续基本面催化，推荐：安克创新、焦点科技、小商品城等；4）线下零售：调改步入深水区，未来自有品牌推出等存多重看点。同时未来CPI 若持续复苏也对超市同店有正向影响。推荐：名创优品、家家悦、重庆百货等。风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；企业管理层变化等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2025E2026E2025E2026E605599.SH菜百股份23.001.371.6816.7913.69603605.SH珀莱雅61.314.144.4128.2623.922145.HK上美股份51.202.783.4917.1513.69
25 年部分新消费龙头业绩表现
2025 年美护零售板块上市公司业绩呈现显著分化，行业马太效应凸显，企业间增长动能与盈利表现存在一定差距。具备高端定位/强溢价能力的企业展现出了极强的抗风险与盈利爆发力；而处于渠道转型期或营销重投入期的企业，利润端普遍短期承压。美护板块内，林清轩、若羽臣营收分别实现102.5%、94.3% 的高增长，上美股份、毛戈平营收增速均超30%，盈利端同步兑现高增；上海家化归母净利润同比大增132.1%，主要系非经收益贡献显著。与此同时，巨子生物营收同比呈现下滑，与舆情风险短期影响有关，丸美生物、福瑞达归母净利润同比下滑超20%，主要与自身品牌调整，包括新老产品交替，以及自身渠道转换变革影响有关。零售板块分化更为极致，老铺黄金营收、归母净利润均实现200% 以上爆发式增长，潮宏基盈利同比大增156.7%，显示一口价产品力较强的品牌在金价波动下的经营韧性；名创优品营收保持26.2% 稳健增长，但归母净利润同比下滑54%，与永辉的投资收益影响较大。表1：美护零售板块部分公司2025 年已发布业绩表现梳理板块公司简称营业收入（亿）营业收入yoy归母净利润（亿）归母净利润yoy美护上美股份91.7835.1%11.0341.1%丸美生物34.5916.5%2.47-27.6%毛戈平50.5030.0%12.0436.7%福瑞达36.51-8.3%1.88-22.9%上海家化63.1711.2%2.68132.1%巨子生物55.19-0.4%19.15-7.2%若羽臣34.3294.3%1.9484.0%林清轩24.50102.5%3.6092.9%乐舒适5.6724.9%1.2127.4%零售周六福58.342.0%7.709.1%老铺黄金273.03221.0%48.68230.5%名创优品214.4426.2%12.05-54.0%壹网壹创10.73-13.2%1.0841.5%焦点科技19.1415.2%5.0411.6%潮宏基93.1843.0%4.97156.7%近期行业数据跟踪社零数据：2026 年1-2 月同比增长2.8%2026 年1-2 月份，社会消费品零售总额86079 亿元，同比增长2.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额79827 亿元，增长3.7%。整体增速较上年年末明显加快，在春节假日经济及促消费政策的带动下，开年消费大盘起步平稳，展现出回暖复苏的向好态势。按消费类型分，1-2 月份商品零售额同比增长2.5%；餐饮收入同比增长4.8%，增速持续快于商品零售，凸显服务消费的强劲韧性。图1：社会消费品零售总额及同比增速（亿元、%）分渠道看，1-2 月份全国网上商品和服务零售额32546 亿元，同比增长9.2%。其中，网上商品零售额（即实物商品网上零售额）20812 亿元，增长10.3%，占社会消费品零售总额的比重为24.2%；在网上商品零售额中，吃类、穿类、用类商品均呈现较快增长，同比分别增长20.7%、18.0%和4.7%。线下1-2 月份限额以上零售业态中：便利店、超市同比分别增长6.4%和4.9%，贴近社区的刚需渠道依然保持稳健增长；百货店与专业店分别微增1.0%和0.2%，呈弱复苏态势；而品牌专卖店则同比下降2.3%，传统线下业态的分化格局依然延续。图2：实物商品网上零售额累计增速及占社零比重（%）图3：线下零售业态零售额累计增速情况（%）分品类看，基本生活类商品销售表现强劲，1-2 月份粮油食品类同比增长10.2%，服装鞋帽针纺织品类增长10.4%，饮料类增长6.0%。升级类消费需求旺盛，金银珠宝类在节日送礼需求拉动下同比大增13.0%；化妆品类同比增长4.5%，保持平稳的正增长态势。耐用消费品方面，通讯器材类持续火热，同比大幅增长17.8%；此外，家电与家具类告别了去年末的下滑态势迎来反弹，其中家电和音像器材类同比增长3.3%，家具类则取得了8.8%的较快增长。图4：限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况(%)图5：限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况(%)图6：限额以上单位商品零售：可选品类当月同比情况(%)图7：限额以上单位商品零售：可选品类当月同比情况(%)板块行情及估值2026 年3 月，商贸零售（801200.SI）指数下跌11.76%，美容护理（801980.SI）指数下跌11.75%，分别相对沪深300 指数-6.22pct/-6.21pct。在整体国际形势动荡原油上涨下走势更弱。图8：2026 年3 月商贸零售指数与沪深300 指数行情走势图9：2026 年3 月美容护理指数与沪深300 指数行情走势图10：2026 年3 月商贸零售三级子行业行情走势图11：2026 年3 月美容护理三级子行业行情走势横向对比来看，2026 年3 月商贸零售指数在申万31 个一级子行业中排名22 名；美容护理指数涨跌幅排名23 位。估值方面，截至2026 年3 月31 日，商贸零售行业PE（TTM）43.22 倍，位于2017年以来92.65%的历史分位；美容护理行业PE（TTM）34.64 倍，位于2017 年以来30.17%的历史分位。图12：2026 年3 月申万一级行业指数涨跌幅对比（%）图13：2021 年以来SW 商贸零售与美容护理指数市盈率（PE TTM）个股行情2026 年3 月，商贸板块涨幅排名前五的个股依次为南京商旅、金开新能、吉峰科技、星徽股份、汇通能源；美容护理板块涨幅前五的个股依次为*ST 美谷、嘉亨家化、两面针、延江股份、华业香料。表2：SW 商贸零售板块成分股2026 年3 月涨跌幅排行榜涨幅前十跌幅前十证券代码证券简称
2 月收盘价
3 月收盘价
涨跌幅%证券代码证券简称
2 月收盘价
3 月收盘价
涨跌幅%600250.SH南京商旅11.4414.0522.81%300622.SZ博士眼镜31.8423.00-27.76%600821.SH金开新能7.398.7818.81%301078.SZ孩子王11.148.27-25.76%300022.SZ吉峰科技8.529.359.74%600301.SH华锡有色64.7648.30-25.42%300464.SZ星徽股份7.257.888.69%002277.SZ友阿股份7.615.70-25.10%600605.SH汇通能源27.6228.011.41%603682.SH锦和商管8.416.53-22.35%003010.SZ若羽臣30.7430.850.36%301110.SZ青木科技69.9555.41-20.79%601028.SH玉龙股份12.8312.830.00%603123.SH翠微股份13.7710.93-20.62%002336.SZ人乐退0.360.360.00%002264.SZ新华都10.418.30-20.27%002419.SZ天虹股份5.725.720.00%300792.SZ壹网壹创42.2433.68-20.27%002091.SZ江苏国泰9.109.07-0.33%300947.SZ德必集团20.3816.31-19.97%表3：SW 美容护理板块成分股2026 年3 月涨跌幅排行榜涨幅前十跌幅前十证券代码证券简称
2 月收盘价
3 月收盘价
涨跌幅%证券代码证券简称
2 月收盘价
3 月收盘价
涨跌幅%000615.SZ*ST 美谷3.253.507.69%002919.SZ名臣健康27.8419.74-29.09%300955.SZ嘉亨家化35.0237.266.40%002243.SZ力合科创11.188.54-23.61%600249.SH两面针5.996.376.34%603630.SH拉芳家化19.5815.84-19.10%300658.SZ延江股份21.9722.984.60%300957.SZ贝泰妮47.1337.95-19.48%300886.SZ华业香料29.8028.71-3.66%003006.SZ百亚股份21.2317.37-18.18%600315.SH上海家化22.4121.04-6.11%603059.SH倍加洁38.1531.32-17.90%605009.SH豪悦护理30.6728.51-7.04%300896.SZ爱美客142.78117.24-17.89%300888.SZ稳健医疗35.7133.02-7.53%300740.SZ水羊股份24.3720.46-16.04%002511.SZ中顺洁柔9.078.37-7.72%603238.SH诺邦股份18.7315.80-15.64%300849.SZ锦盛新材21.5919.40-10.14%002094.SZ青岛金王7.636.50-14.81%投资建议维持板块“优于大市”评级。短期外围扰动未改内需消费渐进复苏步伐，具备较强渠道应变能力，以及产品韧性的龙头公司，显现长期布局价值。1）黄金珠宝：金价短期波动未影响核心龙头的增长逻辑，高基数下需求预计有所分化，投资金业务占比较高企业，以及具备一口价产品力的公司，仍有望实现稳定成长。推荐：菜百股份、六福集团、老铺黄金、潮宏基等。2）美容护理：板块整体回归低位，传统龙头逐步呈现一定拐点趋势。已逐步打造平台化机制的企业，通过内生外延方式，保障增长的持续性和确定性。推荐：毛戈平、贝泰妮、珀莱雅、登康口腔等。3）跨境出海：AI+在渠道以及产品端的应用有望为企业在内部降本增效以及产品创新带来持续基本面催化，推荐：安克创新、焦点科技、小商品城等；4）线下零售：调改步入深水区，未来自有品牌推出等存多重看点。同时未来CPI若持续复苏也对超市同店有正向影响。推荐：名创优品、家家悦、重庆百货等。表4：可比公司估值表代码公司简称股价(2026-04-08)亿元EPSPEROE（%）PEG25A26E27E28E25A26E27E28E（25A）（26E）9896.HK名创优品33.120.971.962.402.7033.7615.7812.8711.4411.350.16 优于大市2367.HK巨子生物29.001.831.821.922.0016.8114.8514.1013.5319.328.43 优于大市1318.HK毛戈平75.952.463.294.225.2230.0421.4816.7613.5725.800.63 优于大市002315.SZ焦点科技41.301.591.421.691.9228.8322.3018.8016.5418.371.19 优于大市600223.SH福瑞达6.920.180.210.240.2539.8532.5929.3927.374.442.18 优于大市603983.SH丸美生物25.070.620.800.931.0453.7731.4326.8924.167.421.07 优于大市002345.SZ潮宏基10.780.570.750.870.9922.3514.3712.3910.8913.20.46 优于大市