中银晨会聚焦

证券研究报告——晨会聚焦 2026 年 9 月 16 日
9 月金股组合
股票代码 股票名称
600221.SH 海航控股
002648.SZ 卫星化学
688019.SH 安集科技
001301.SZ 尚太科技
300760.SZ 迈瑞医疗
600662.SH 外服控股
002463.SZ 沪电股份
300395.SZ 菲利华

市场指数
指数名称 收盘价 涨跌%
上证综指 3864.28 (0.54)
深证成指 13287.97 (0.72)
沪深 300 4450.04 (0.67)
中小 100 8221.64 (0.46)
创业板指 3247.92 (1.15)

行业表现（申万一级）
指数名称 涨跌% 指数名称 涨跌%
电子 0.75 商贸零售 (2.97)
建筑材料 0.39 社会服务 (2.33)
煤炭 (0.11) 电力设备 (1.75)
家用电器 (0.32) 综合 (1.69)
交通运输 (0.47) 纺织服饰 (1.63)
资料来源：万得，中银证券

中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
证券分析师：王军
(8621)20328310
jun.wang_sh@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300511070001

中银晨会聚焦-20260916
■重点关注
【宏观经济】8 月经济数据点评*张晓娇 朱启兵。8 月经济数据延续供强需
弱； 暑假消费对社零影响较大， 汛期和天气一定程度上影响固投； “二元结
构”延续，AI 科技对经济拉动明显。
【宏观经济】8 月金融数据点评*张晓娇 朱启兵。8 月新增社融和新增信贷
均低于万得一致预期；财政支出力度有所加强，可能影响固定资产投资；居
民存款搬家有减弱的趋势；关注实体经济融资需求偏弱的情况。
【医药生物】医药生物行业周报*刘恩阳 苏雪儿。申万医药生物指数在
2026.09.07-2026.09.11 下跌 3.71%，在申万一级行业中排名第 26 名。同期沪
深 300 指数下跌 0.83%，医药生物指数跑输沪深 300 指数 2.87 个百分点。从
医药生物子板块来看，近一周各子板块均跑输沪深 300 指数。DRG/DIP 3.0
版通过分组精细化、特例单议、除外支付及创新技术单独分组等机制，推动
医保资金进一步向临床价值明确、 资源消耗与支付标准匹配度高的产品和服
务倾斜，创新药械支付环境有望边际改善。
【交通运输】交通运输行业周报*王靖添。近期受中东地缘冲突升级影响，
霍尔木兹海峡与曼德海峡两大全球核心石油海运通道同时承压， 全球能源供
应链风险明显上升。受此推动，国际油价持续走高，布伦特原油期货突破每
桶 100 美元；油运市场同步走强，超大型油轮 VLCC 运价刷新历史高位，中
东、西非等核心航线运价大幅上涨，市场整体运力偏紧，短期运价仍将维持
高位。整体来看，当前市场由地缘风险与供需基本面双重驱动，短期冲突难
快速平息， 风险溢价将持续存在， 需关注美国中期选举后局势缓和可能带来
的运价波动；中长期来看，全球能源贸易格局重塑加速，大西洋至亚洲长航
线占比提升， 将对全球油运运力配置与行业策略产生深远影响。 建议关注中
东局势下的油运板块机会，推荐招商轮船；建议关注中远海能、招商南油。
【社会服务】 社会服务行业双周报*李小民 纠泰民。前两交易周 （2026.08.31
—2026.09.11），社会服务板块上涨 0.33%，在申万一级 31 个行业中排名第
7，跑赢沪深 300 指数 2.48 个百分点。暑期出行数据表现稳中有进，展望后
续双节，出行需求或将进一步释放。我们维持行业强于大市评级。
【房地产】 房地产行业第37 周周报 （2026 年 9 月 5 日-2026 年 9 月 11 日）*
夏亦丰 许佳璐。新房成交面积同环比降幅均扩大，二手房成交面积环比降
幅收窄，同比由正转负；新房库存面积环比上升，同比下降；去化周期环比
上升，同比下降。
【计算机】 新模型密集发布，国产算力供给紧俏*苏凌瑶 郑静文。本周算力
产业链催化密集，需求端，DeepSeek 发布 V4.1 Flash，以非对称架构大幅摊
薄推理成本并接替 V4 Pro；Meta 推出个人 Agent 产品 Muse， 市场反响积极，
标志消费级 Agent 商业化加速。 供给端， 燧原科技登陆科创板， 市值超1700
亿，国产 GPU“四小龙”齐聚资本市场；国内 AI 算力需求增速超过供给，
国产芯片与国产模型的协同生态日益成熟。

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重点关注
【宏观经济】8 月经济数据点评—稳增长的关键是内需
张晓娇 朱启兵
8 月经济数据延续供强需弱；暑假消费对社零影响较大，汛期和天气一定程度上影响固投； “二元结构”延续，AI
科技对经济拉动明显。
8 月工业增加值同比增长 5.2%，从行业分类来看，1-8 月采矿业工业增加值累计同比增速 2.1%，制造业累计同比增速
5.7%，公用事业累计同比增速 5.3%，高技术产业累计同比增速 14.2%。
8 月社零同比增长 0.4%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长 2.5%，1-8 月服务消费累计同比增长 4.9%。8 月
暑假消费和算力消费品主导社零，弹性消费品和大宗消费品表现较弱。
1-8 月固定资产投资累计同比增速下降 7.2%， 民间固定资产投资累计同比下降10.1%， 扣除房地产开发投资，1-8 月全
国固定资产投资持平，民间投资下降 5.7%。分主要行业看，制造业投资 1-8 月累计同比下降 2.3%，基建投资累计同
比下降 5.4%，地产投资累计同比下降 19.9%。
1-8 月住宅投资增速下降 19.7%，商品房销售面积同比下降 12.1%，商品房销售额累计同比下降 13.0%。2026 年 8 月，
70 个大中城市新建商品住宅价格指数同比下降 3.3%，较 7 月上升 0.1 个百分点，二手住宅价格指数下降 5.1%，较 7
月上升 0.3 个百分点。
8 月经济数据延续供强需弱格局。 与7 月经济数据相较，8 月工业增加值当月同比增速有所上升， 但社零和固投增速有
不同程度下滑，与万得一致预期相较，8 月工业增加值同比增速超出预期，但社零和固投增速低于预期。我们认为 8
月经济数据特点整体与 7 月类似，主要体现在两个方面：一是同样受暑假因素影响，社零同比维持低增长，但结构上
服务消费表现好于商品消费， 二是同样受汛期和天气因素影响， 固定资产投资特别是基建投资受到一定负面因素影响。
此外还有两个特点是自年初以来延续至今的： 一是出口对中游制造业工业增加值增速的带动持续较强， 二是经济K 型
分化明显。我们认为自 9 月开始，部分经济部门的基数效应影响可能将陆续体现：一是固定资产投资累计同比增速自
2025 年 9 月开始落入负增长区间，二是社零同比增速自 2025 年 10 月开始落入 3.0%下方，三是实际 GDP 当季同比增
速自 2025 年二季度的 5.2%，三四季度逐步回落至 4.8%和 4.5%。基数回落一定程度上有助于减轻年内稳增长的压力。
完成经济发展目标还要靠内需。我们认为全球经济“二元结构”发展的特点仍将延续，对我国来说，一方面表现为进
出口或将延续较高增速、AI 科技发展从投研到基础设施投资将持续影响相关产业链、 传统经济部门增长动力较弱影响
居民收入等等，另一方面全球范围内经济部门之间发展的不均衡叠加复杂的国际局势，给通胀前景和政策调整带来不
确定性，海外主要央行基准利率的变化可能经由国际资本流动影响我国汇率和利率稳定。我们认为我国当前的主要发
展目标还是经济结构调整向新向优，主要稳增长手段还是扩大内需，因此建议关注三个方 面：一是“六张网”投资建
设加快落地，二是在传统消费旺季前后促消费政策可能加力扩围，三是加快新经济企业直接融资步伐。
风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济超预期回落；国际局势复杂化。

【宏观经济】8 月金融数据点评—关注货币政策直达融资需求
张晓娇 朱启兵
8 月新增社融和新增信贷均低于万得一致预期；财政支出力度有所加强，可能影响固定资产投资；居民存款搬家有减
弱的趋势；关注实体经济融资需求偏弱的情况。
8 月新增社融 1.66 万亿元，较去年同期少增 9041 亿元，较 7 月多增 2602 亿元，低于万得一致预期的 1.99 万亿元。8
月社融存量同比增长 7.2%，较 7 月下降了 0.24 个百分点，略低于万得一致预期的 7.28%。8 月社融口径新增人民币贷
款 591 亿元，较去年同期少增 5662 亿元，较 7 月多增 6487 亿元。
8 月新增社融较去年同期少增，主要是人民币贷款、政府债券汇票和信托贷款的拖累。从当月新增规模看，新增融资
规模较大的项目与 7 月相同，主要是政府债券、企业债券和股票融资，当月少增的是信托贷款；与去年同期相比，多
增的项目是企业债、外币贷款、委托贷款和股票融资，多增的渠道是直接融资； 8 月政府债券融资规模较 7 月和较去
年同期都少增。
从社融存量结构来看，2026 年 8 月与 7 月相比，占比上升的有政府债券（上升 0.14 个百分点）、企业债（上升 0.03
个百分点）、外币贷款（上升 0.01 个百分点）、汇票（上升 0.01 个百分点）和股票融资（上升 0.01 个百分点），占
比下降的是人民币贷款（下降 0.19 个百分点）和信托贷款（下降 0.01 个百分点）。与去年同期相比，8 月企业债融资
占比上升 0.18 个百分点，低利率环境下，企业持续调整融资渠道，企业债融资占比有上升趋势。

2026 年 9 月 16 日 中银晨会聚焦-20260916 3
8 月 M2 同比增长 7.5%，较7 月下降 0.2 个百分点；M1 同比增长 4.1%，较7 月上升 0.1 个百分点；M0 同比增长 11.2%，
较 7 月下降 0.4 个百分点。8 月活期存款（M1-M0）环比上升 0.30%，定期存款（M2-M1）环比上升 0.41%，与去年同
期相比，活期存款环比增速偏高，定期存款环比增速偏低，关注存款活期化的情况。
8 月各项存款普遍较去年同期少增。8 月金融机构新增存款 1.2 万亿元，多增的主要是非银存款 5600 亿元和企业存款
2800 亿元，居民存款和财政存款新增规模偏低；与去年同期相比，8 月新增存款少增 8600 亿元，其中非银存款少增
6200 亿元，较去年少增规模最大，其次是财政存款少增 800 亿元和居民存款少增 700 亿元。8 月新增存款数据关注三
方面情况：一是非银存款多增的幅度放缓，二是财政支出的力度有所加强，三是新增企业存款较去年同期水平变化相
对较小。
8 月实体经济融资需求延续偏弱。8 月金融机构口径新增人民币贷款 600 亿元， 低于万得一致预期的3800 亿元。 其中，
短贷及票据少增 1819 亿元， 中长贷新增2378 亿元， 企业贷新增2600 亿元，居民贷少增 2029 亿元。 与去年同期相比，
多增的仅有金融同业贷，短贷及票据、中长贷、居民贷和企业贷均较去年同期少增规模超千亿。建议关注 8 月贷款数
据中反映出的三个情况：一是企业贷款需求持续偏弱，8 月企业新增短贷和中长贷均较去年同期少增，考虑到当前我
国经济供强需弱的特点， 我们建议关注9 月至 11 月固定资产投资落地情况和生产端补库存积极性， 二是居民新增短贷
和中长贷均较去年同期少增，可能对消费产生一定影响，三是金融同业贷少增，可能影响资本市场流动性边际变化。
关注货币政策直达融资需求。随着我国经济供强需弱的特点延续，实体经济融资需求不断下降。从新增人民币信贷规
模看，2026 年前 8 个月中有两个月新增人民币贷款少增，6 月以来新增人民币贷款规模持续低于市场预期；从货币供
应量看，同期货币供应量同比增速波动不大，且维持在相对偏高的水平；从贷款利率看，今年 8 月新发放企业贷款加
权平均利率略低于 3.0%，比上年同期低约 0.2 个百分点。我们认为这一定程度上说明实体经济融资需求也偏弱。从货
币政策工具效果的角度看，我们认为在内需偏弱和外需不确定性较大的情况下，满足实体经济融资需求应该从企业结
构入手，下一步货币政策或通过金融机构渠道，加大对中小微企业融资需求和流动性的监测。
风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。

【医药生物】医药生物行业周报—DRG/DIP 3.0 正式发布，医保支付精细化改革持续深化
刘恩阳 苏雪儿
申万医药生物指数在 2026.09.07-2026.09.11 下跌 3.71%，在申万一级行业中排名第 26 名。同期沪深 300 指数下跌
0.83%，医药生物指数跑输沪深 300 指数 2.87 个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块均跑输沪深 300 指
数。DRG/DIP 3.0 版通过分组精细化、特例单议、除外支付及创新技术单独分组等机制，推动医保资金进一步向临床
价值明确、资源消耗与支付标准匹配度高的产品和服务倾斜，创新药械支付环境有望边际改善。
板块行情
申万医药生物指数在 2026.09.07-2026.09.11 下跌 3.71%， 在申万一级行业中排名第26 名。 同期沪深300 指数下跌 0.83%，
医药生物指数跑输沪深 300 指数 2.87 个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块均跑输沪深 300 指数。截至
2026.9.11，申万医药生物板块市盈率（TTM）为 42.63 倍，较 2025 年 9 月已有较大回调，处于历史相对低位，估值性
价比较高。
支撑评级的要点
DRG/DIP 3.0 版正式发布，按病种付费改革由全面覆盖进入精细化管理阶段。 2026 年 9 月 2 日，国家医保局正式发布
《按病组（DRG）付费 3.0 版分组方案》和《按病种分值（DIP）付费 3.0 版分组方案》。2025 年，全国按病种付费结
算的出院人次占符合条件出院总人次的比例达到 91.8%，按病种付费已成为我国住院医保支付的主体方式。按照国家
医保局部署，各地应于 2026 年 12 月 31 日前完成新旧版本切换准备，并在 2027 年 3 月底前全面执行 3.0 版，政策重
点由扩大覆盖范围转向提高分组准确性、支付标准科学性和医疗机构精细化管理水平。
分组数量呈现“一增一减”，DRG 进一步细化。 DRG 3.0 版核心分组由 409 组增加至 492 组，细分组由 634 组增加至
825 组， 进一步细化儿童、 老年患者以及单双侧手术、 多部位手术、 联合手术等临床情形， 并新增3 组无痛分娩组和 9
个机器人辅助手术相关分组。与此同时，严重并发症或合并症、一般并发症或合并症目录明显精简，使分组更加聚焦
对资源消耗具有实质影响的临床因素。DIP 3.0 版核心病种由 9,520 组整合至 5,125 组，但住院病例覆盖率由约 92%提
高至约 95%，体现出“减少病种数量、提升覆盖效率”的调整思路。推进 DRG 与 DIP 逐步融合，DIP 借鉴 DRG 分组
逻辑，增设非主要诊断排除列表、先期分组机制，如新生儿、器官移植等符合 条件病例可先期入组；“宜粗则粗、宜
细则细” ， 对路径及消耗相近病种予以归并， 对病情轻重和资源消耗差异大的病种拆分细化； 合并临床常见联合手术，
调优分组精细度，更好贴合临床实际。

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支付标准测算更加贴近实际成本，创新技术和复杂病例获得更有针对性的制度支持。 3.0 版提出原则上采用前三年实
际结算数据测算支付标准，并按照 1∶2∶7 的权重体现近期医疗成本变化，同时综合考虑医疗服务价格调整、药品耗
材集中采购、 医保目录变化和医疗技术创新等因素。 新版继续完善特例单议机制，DRG 特例单议数量原则上不超过统
筹地区出院病例的 5%，DIP 自 2027 年起原则上不超过 1%，并明确相关比例以统筹地区为单位统筹管理，避免简单
分解到单家医疗机构。对于符合条件的罕见病病例，3.0 版明确可按项目付费，不纳入按病种付费范围；机器人辅助
手术、无痛分娩等单独设置分组，有助于提高创新技术应用与支付标准之间的匹配度。
基层倾斜和结算机制同步完善，医疗机构现金流与成本管理有望改善。 DRG 3.0 版设置 31 个基层病组，DIP 3.0 版设
置 127 个基层病种，引导常见病、多发病患者在基层医疗机构获得适宜诊疗。政策要求落实预付金制度、全面推进即
时结算并积极推进季度清算，同时落实“结余留用、合理超支分担”。上述安排有望提高医保基金结算清算效率、缓
解医疗机构垫资压力，并强化医疗机构成本管理动力。
整体来看，DRG/DIP3.0 版推动医保资金进一步向临床价值明确、 资源消耗与支付标准匹配度高的产品和服务倾斜。 医
疗机构将更加重视诊疗路径、成本核算、病案首页质量和科室运营效率，低临床价值、可替代性较强或缺乏成本效益
证据的产品可能面临更大压力；同时，3.0 版通过为机器人辅助手术单独设置分组、明确符合条件的罕见病病例可按
项目付费，以及完善特例单议机制，为创新技术和复杂病例获得合理支付提供了制度空间，创新药械支付环境有望边
际改善。
投资建议
DRG/DIP 3.0 版通过分组精细化、特例单议、除外支付及创新技术单独分组等机制，推动医保资金进一步向临床价值
明确、资源消耗与支付标准匹配度高的产品和服务倾斜，创新药械支付环境有望边际改善。
评级面临的主要风险
DRG/DIP 3.0 落地进度不及预期风险、医疗机构控费力度超预期风险、创新药械入院及特例单议进展不及预期风险。

【交通运输】交通运输行业周报—全球两大能源通道同时承压，VLCC 运价再创历史新高
王靖添
近期受中东地缘冲突升级影响， 霍尔木兹海峡与曼德海峡两大全球核心石油海运通道同时承压， 全球能源供应链风险
明显上升。 受此推动， 国际油价持续走高， 布伦特原油期货突破每桶 100 美元； 油运市场同步走强， 超大型油轮 VLCC
运价刷新历史高位，中东、西非等核心航线运价大幅上涨，市场整体运力偏紧，短期运价仍将维持高位。整体来看，
当前市场由地缘风险与供需基本面双重驱动，短期冲突难快速平息， 风险溢价将持续存在，需关注美国中期选举后局
势缓和可能带来的运价波动；中长期来看，全球能源贸易格局重塑加速，大西洋至亚洲长航线占比提升，将对全球油
运运力配置与行业策略产生深远影响。建议关注中东局势下的油运板块机会，推荐招商轮船；建议关注中远海能、招
商南油。
核心观点
近期全球能源航运市场多重因素共振， 地缘冲突与供需变化共同推升市场波动。 美国能源信息署数据显示， 截至2026
年 9 月 4 日当周，美国商业原油库存小幅下降 39.1 万桶至 4.24 亿桶，原油产量增至 1394.7 万桶 / 日，出口环比减少
106.6 万桶 / 日，进口微增 5.4 万桶 / 日。地缘层面，胡塞武装扩大对也门摩卡港的控制以强化曼德海峡掌控力，沙特
本土能源设施遭导弹打击，俄罗斯梁赞炼油厂受乌克兰无人机袭击，区域风险持续扩散。9 月 10 日上海航运交易所中
国进口原油综合指数（CTFI）报 9994.22 点，单周涨幅达 18.8%，逼近万点关口。
霍尔木兹海峡与曼德海峡两大全球核心能源通道同时承压，直接冲击全球石油供应链稳定性。随着美伊对抗重启，冲
突风险已从霍尔木兹海峡扩散至整个海湾水域， 曼德海峡通航船只数量大幅缩减，2026 年第二季度该海峡石油通行量
已达日均 810 万桶，占全球石油供应量约 8%。为应对航道风险，沙特阿美通过横贯东西输油管道将原油转运至延布
港出口，峰值日均输送能力可 700 万桶，其中约 500 万桶用于出口，形成曼德海峡方向的替代出口通路。若航道通航
持续受干扰，油轮将被迫绕行好望角，航程延长数周并显著推高运输成本。受库存消耗与地缘风险支撑， EIA 上调今
明两年油价预测，预计布伦特原油均价达每桶 91 美元，9 月 9 日布伦特原油期货已突破每桶 100 美元，创 6 周新高。
地缘风险溢价叠加供需格局偏紧，推动 VLCC 运价持续刷新历史高位。中东及西非核心航线运价强势上行，非海峡航
线也计入高额风险溢价，其中中东湾拉斯坦努拉至宁波 27 万吨级船运价（CT1）报 WS750.36，单周上涨 16.76%，对
应 TCE 日均 69.8 万美元；西非马隆格 / 杰诺至宁波 26 万吨级船运价（CT2）报 WS284.71，单周涨幅 25.70%，对应
TCE 日均 28.2 万美元。当前中东航线货盘持续释放，可用运力相对集中，大西洋航线需求同步提升，西非、巴西及美
湾出口量维持历史高位，市场供需格局持续偏向船东，叠加相当数量货盘尚未落实，短期运力紧张格局难以缓解，运
价仍将维持高位运行。

2026 年 9 月 16 日 中银晨会聚焦-20260916 5
行业高频动态数据跟踪：
①航空物流：波罗的海空运价格指数环比上升 0.2%，同比上升 18.1%。②航运港口：集运运价指数同比+161.94%，干
散货运价指数同比+66.13%，油运运价环比+25.43%。 ③快递物流：2026 年 5 月快递业务量同比上升 5.67%， 快递业务
收入同比上升 9.50%。④航空出行：8 月第五周国际日均执飞航班量同比上升 3.75%，国内日均执飞航班量同比上升
2.50%。⑤公路铁路：8 月 24 日—8 月 30 日，全国高速公路货车通行 5495.5 万辆，环比下降 2.14%。
投资建议：
重点关注高速公路板块投资机会。建议关注山东高速、四川成渝、皖通高速、招商公路、赣粤高速、中原高速、宁沪
高速、粤高速。
关注暑运航空与高铁出行板块投资机会。推荐中国国航、南方航空、中国东航、华夏航空、京沪高铁，建议关注海航
控股、春秋航空、吉祥航空。
推荐受益于中国高端制造出海的特种运输标的中远海特。
持续关注中东局势演变下油运、集运等航运板块机会。推荐招商轮船；建议关注中远海能、招商南油、中远海控。
关注 BDI 指数上涨趋势下干散运板块机会。推荐招商轮船，关注海通发展。
建议把握低空经济与自动驾驶出行赛道趋势性投资机遇。推荐中信海直，建议关注曹操出行。
推荐快递物流拓展国际市场投资机会， 推荐顺丰控股、 极兔速递； 动态关注国内快递价格反内卷进程， 关注中通快递、
圆通速递、申通快递、韵达股份。
关注跨境电商物流、工程物流出海等主题投资机会。建议关注东航物流、国货航、中国外运、华贸物流、海程邦达、
中创物流。
风险提示：
航运价格大幅波动，航空需求不及预期，快递价格竞争加剧，交通运输政策变化等产生的风险。

【社会服务】社会服务行业双周报—暑期文旅市场稳中有进，入境游规模持续扩大
李小民 纠泰民
前两交易周（2026.08.31—2026.09.11），社会服务板块上涨 0.33%，在申万一级 31 个行业中排名第 7，跑赢沪深 300
指数 2.48 个百分点。 暑期出行数据表现稳中有进， 展望后续双节， 出行需求或将进一步释放。 我们维持行业强于大市
评级。
市场回顾&行业动态数据
前两交易周， 上证综指累计下跌1.62%， 报收3888.11； 沪深300 累计下跌 2.15%， 报收4510.16； 创业板累计下跌2.99%，
报收 3322.04；上证 50 指数累计下跌 1.88%，报收 2868.32。社会服务板块上涨 0.33%，在申万一级 31 个行业排名中
位列第 7。社会服务板块跑赢沪深 300 指数 2.48 个百分点。社会服务子板块及旅游零售板块中共 2 个上涨，涨跌幅由
高到低分别为： 教育 （+6.52%） 、 旅游及景区 （+1.00%）、 酒店餐饮 （-2.22%） 、 专业服务 （-3.04%） 、 旅游零售 （-3.15%）。
据航班管家，8.31-9.06 全国民航执行客运航班量 108122 架次，环比上周减少 9.48%，是 19 年同期水平的 104.86%。
其中国际航班量 13250 架次，恢复至 2019 年的 87.91%，环比上周下降约 2.92%。
双周要闻
暑期文旅市场稳健向好。据携程旅行 2026 年度暑期出游洞察，今年暑期国内长线游订单占比升至 32%，跨省出行比
例突破 55%， 游客将更多时间和预算投向更远的目的地。同程旅行 《2026 暑期旅游消费盘点》 提到今年暑期国内文旅
大盘整体稳健，大众旅游消费持续升级。据国铁集团数据，2026 年 7 月 1 日至 8 月 31 日铁路输运累计发送旅客 9.54
亿人次，同比增长 1.2%。据中国民航局数据，7 至 8 月暑运期间，全国民航累计运送旅客 1.51 亿人次，日均 244.2 万
人次，同比增长 2.9%。整体来看，暑期文旅市场表现稳中向好。
26 年前 8 月出入境人员同比增长，免签入境带动跨境出行修复。据国家移民管理局数据， 2026 年 1—8 月，全国边检
机关累计查验出入境人员 4.99 亿人次，同比上升 8.7%；其中外国人 6128.7 万人次，同比上升 19.5%。入境外国人中
免签入境 2372 万人次， 占比77.6%， 同比上升26.8%， 外国人出入境人员约占全国出入境总量的12.22%。 据飞猪 《2026
年暑期出游快报》，今年暑期入境游表现较为亮眼，暑期入境游机票订单量同比增长 197%。伴随免签政策持续优化
下，入境客流修复对酒店、景区、交通及口岸消费有望进一步形成支撑。

2026 年 9 月 16 日 中银晨会聚焦-20260916 6
投资建议
暑期文旅出行市场已收官，整体表现稳中有升，期待即将到来的双节进一步催化出行需求释放。我们建议关注出行链
及产业相关公司：同程旅行、黄山旅游、丽江股份、宋城演艺、岭南控股、众信旅游、中青旅、海昌海洋公园、天目
湖、长白山等；受益于商旅客流复苏以及中高端化升级的连锁酒店品牌锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店等；受益于促
就业政策推动的科锐国际、 外服控股、 北京人力； 跨境游市场恢复有望推动机场免税的恢复和市内免税新政加速推出，
建议关注中国中免、王府井；餐饮行业代表同庆楼、蜜雪集团；本地生活消费老字号品牌豫园股份；受益于商务复苏
的会展品牌米奥会展、兰生股份；演艺演出产业链公司锋尚文化、大丰实业。
评级面临的主要风险
出行需求复苏不足、行业复苏不及预期、政策落地及执行不及预期。

【房地产】房地产行业第 37 周周报（2026 年 9 月 5 日-2026 年 9 月 11 日）—楼市成交环比持续走弱；多地鼓励高校
购置存量房
夏亦丰 许佳璐
新房成交面积同环比降幅均扩大， 二手房成交面积环比降幅收窄， 同比由正转负； 新房库存面积环比上升， 同比下降；
去化周期环比上升，同比下降。
核心观点
新房成交面积同环比降幅均扩大。第 37 周 47 城新房成交面积 182.4 万平， 环比下降21.1%，同比下降 22.5%，同比降
幅扩大了 7.0 个百分点。一、二、三四线城市新房成交面积环比增速分别为-8.8%、-34.3%、-12.4%，同比增速分别为
22.4%、-22.7%、-40.0%，一线城市同比涨幅较上周收窄了 3.8 百分点，二线城市同比增速较上周下降 31.8 个百分点，
三四线城市同比降幅较上周收窄了 6.0 个百分点。
二手房成交面积环比降幅收窄，同比由正转负。第 37 周 23 城二手房成交面积为 208.9 万平，环比下降 2.0%，同比下
降 2.4%，同比增速较上周下降了 14.1 个百分点。一、二、三四线城市二手房成交面积环比增速分别为 2.0%、-1.5%、
-10.5%，同比增速分别为 9.2%、-14.8%、5.7%，一、三四线城市同比涨幅较上周分别收窄了 3.1、13.7 个百分点，二
线城市同比增速较上周下降了 22.3 个百分点。
新房库存面积与去化周期均环比上升， 同比下降。 截至第37 周末，13 城新房库存面积 7170.2 万平， 环比增速为0.4%，
同比增速为-11.3%；去化周期 17.5 个月，环比扩大 0.2 个月，同比下降 3.4 个月。一、二、三四线城市新房库存面积
去化周期分别为 14.5、15.4、61.1 个月， 一、 二线城市环比分别上升0.1、0.5 个月， 三四线城市环比下降0.1 个月， 一、
二、三四线城市同比分别下降 3.1、1.8、8.4 个月。
土地市场环比量跌价涨，同比量价齐涨；溢价率同环比均上 升。第 36 周百城全类型成交土地规划建筑面积为 1279.1
万平，环比下降 14.6%，同比上升 2.6%；成交土地总价为 462.8 亿元，环比下降 1.8%，同比上升 64.3%；楼面均价为
3618.4 元/平，环比上升 15.1%，同比上升 60.2%；土地溢价率为 16.2%，环比上升 9.5 个百分点，同比上升 15.4 个百
分点。
房企国内债券发行量环比上升、同比下降。第 37 周房地产行业国内债券总发行量为 78.8 亿元，环比上升 88.1%，同
比下降 8.3%。总偿还量为 114.9 亿元，环比下降 23.0%，同比上升 110.7%；净融资额为-36.1 亿元。
板块相对收益有所下降。第 37 周房地产行业绝对收益为-3.2%，较上周下降 2.3pct，房地产行业相对收益（相对沪深
300）为-2.4%，较上周下降 2.8ct。房地产板块 PE 为 8.38X，较上周下降 0.28X。
政策
1）多地鼓励高校购置存量房。为缓解高校学生住宿紧张、改善居住条件，江苏、湖南、广东等地出台政策，支持高
校通过“改、租、买、建、调”等方式配置宿舍资源。江苏省财政厅等三部门印发补助方案，对改扩建、购买项目按
招标价 30%补助，租用项目每床位每年补助 2000 元，新建项目最高补助 40%。落地案例方面，衡阳推动南华大学收
购 936 套存量商品房用作学生宿舍，湖北大学、中南大学等多所高校已购置存量房用作学生宿舍；深圳大学计划投入
5.3 亿元采购。2）9 月 7 日，海南省住房公积金管理局就提取公积金装修自住住房业务公开征求意见，提取额度按房
屋建筑面积乘以 1000 元/㎡核定，家庭每次最高不超过 15 万元，同一缴存人每间隔 10 年仅可申请一次。

2026 年 9 月 16 日 中银晨会聚焦-20260916 7
投资建议
9 月以来楼市成交尚未见到改善，环比持续走弱，仍需要密切关注基本面的变化。由现售模式带来的房企销售回款的
延后，将对开发商的现金流和周转率有短期的负面影响，但我们认为利空有限，随着各地方的土地出让和项目监管细
则逐步落实，叠加多方重新磨合出新的运行模式后，未来将会是一个健康的市场。长期看，近期一系列的政策是符合
稳定发展、提质提效的大方向的，只有稳定购房人信心，以及供给侧出清，才能稳定房地产市场。投资建议方面，利
好有股权、债权融资能力且自身资金实力较强的上市房企，以及在存量改造方面有实力的公司。
现阶段我们建议关注：1）开发类：华润置地、中国金茂、建发国际集团、滨江集团、保利置业集团。2）运营类：华
润万象生活、太古地产、中国国贸。3）经纪公司：我爱我家。
风险提示：
现房销售制度对开发商的资金周转影响超预期；销售与房价持续下行；市场信心修复不及预期。

【计算机】新模型密集发布，国产算力供给紧俏 —TMT 行业周报
苏凌瑶 郑静文
本周算力产业链催化密集， 需求端，DeepSeek 发布 V4.1 Flash， 以非对称架构大幅摊薄推理成本并接替V4 Pro；Meta
推出个人 Agent 产品 Muse，市场反响积极，标志消费级 Agent 商业化加速。供给端，燧原科技登陆科创板，市值超
1700 亿，国产 GPU“四小龙”齐聚资本市场；国内 AI 算力需求增速超过供给，国产芯片与国产模型的协 同生态日益
成熟。
支撑评级的要点
新模型密集发布，Meta Agent 落地打开推理侧需求空间。 本周模型侧催化密集。9 月 10 日，DeepSeek 正式发布 4.1 Flash，
该模型为 552B 参数的 MoE 模型，采用全新 Causal-Encoder-Decoder 非对称结构，输入激活 8B 参数、输出激活 16B
参数，成本显著低于已知的同尺寸模型。同时，V4.1 Flash 还采用了新的预训练方式、经过了更大规模的强化学习后
训练，在基准测试中成功超越包括 DeepSeek V4 Pro 在内的一众旗舰模型的智能水平。同时，V4.1 Flash 大幅压缩 KV
Cache，对 HBM 的需求降至上一代 1/4、对 SSD 的需求降至 1/8，并同步下调 API 定价、延续峰谷定价机制。海外方
面，9 月 8 日 Meta 正式推出个人 Agent 产品 Muse，由模型 Muse Spark 驱动，可通过独立应用、网页及 WhatsApp 交
互，能够连接第三方服务、操作浏览器并持续执行多步骤任务，包括撰写和发送电子邮件、安排日程、预订旅行、网
上购物等，并能够在应用关闭后继续运行。Muse 采用“免费+20 美元/100 美元两档订阅”模式，后续还将接入 Meta
智能眼镜。 我们认为，DeepSeek 以架构创新持续摊薄单位智能成本，Muse 的发布则标志着 Agent 从 “对话” 走向 “办
事”。模型降本与 Agent 放量共振，推理侧算力需求中枢有望持续上移。
算力供给端亮点集中在国产领域。9 月 11 日，燧原科技登陆科创板，发行价 142.18 元/股，收盘价 397.00 元/股，市值
超过 1700 亿元。至此，国产 GPU“四小龙”—摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技齐聚资本市场。产业层面，
国产高端芯片进入卖方市场：中国信通院数据显示，2026Q1 国内 AI 算力需求同比大涨 417%，而供给增速仅 128%。
同时，寒武纪与 DeepSeek V4.1 Flash 发布当日即完成 Day0 适配，国产芯片与国产模型的协同生态日益成熟。海外方
面，谷歌 9 日宣布，未来两年将在芬兰投资至少 130 亿欧元（约 150 亿美元），新建至少 3 个数据中心，并已与芬兰
能源公司富腾（Fortum）签署为期 22 年的购电协议，全球云厂商资本开支扩张趋势未改。
供需共振，持续看好国产算力链。我们认为，本周行业信号进一步确认了“需求扩容 +供给紧俏”的共振逻辑：需求
端，DeepSeek V4.1 Flash 以不到旗舰模型的成本承接 Pro 级能力，模型性价比的提升非但不会压缩算力总需求，反而
通过降低 Agent 类任务的使用门槛撬动更大规模的推理调用；Meta Muse 的市场热度则验证了消费级 Agent 的商业化
可行性，Agent 从示范走向规模落地，token 消耗有望进入指数级增长通道。供给端，全球云厂商资本开支高位运行，
国内 AI 芯片供需缺口显著、价格与产能双双紧绷，叠加燧原科技上市、 DeepSeek 筹备科创板 IPO 等事件，国产算力
正迎来“产业景气+资本催化”的双重窗口。
投资建议
我们持续看好国产算力链，建议关注：【国产算力供应链】寒武纪、海光信息、中芯国际、华虹宏力、 长鑫科技、盛
合晶微、长电科技、通富微电、浪潮信息、华勤技术、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、光迅科技、华工科技、长飞
光纤、深南电路、生益电子、方正科技、兴森科技、南亚新材、华丰科技、电连技术、曙光数创、申菱环境、英维克、
海达尔、江海股份、杰华特、晶丰明源、欧陆通、麦格米特、卓易信息、中控技术。
评级面临的主要风险
CSP 厂商资本开支落地不及预期，FDE 交付成本较高、标准化和规模化能力不足，B 端 AI 需求不及预期。

2026 年 9 月 16 日 中银晨会聚焦-20260916 8
中银证券研究团队名录
首席经济学家 电新研究团队
徐高 S1300519050002 gao.xu@bocichina.com 武佳雄 S1300523070001 jiaxiong.wu@bocichina.com
宏观研究团队 李扬 S1300523080002 yang.li@bocichina.com
朱启兵 S1300516090001 qibing.zhu@bocichina.com 机械研究团队
张晓娇 S1300514010002 xiaojiao.zhang@bocichina.com 陶波 S1300520060002 bo.tao@bocichina.com
陈琦 S1300521110003 qi.chen@bocichina.com 曹鸿生 S1300523070002 hongsheng.cao@bocichina.com
郭军 S1300519070001 Jun.guo@bocichina.com 化工研究团队 固收研究团队 余嫄嫄 S1300517050002 yuanyuan.yu@bocichina.com
肖成哲 S1300520060005 chengzhe.xiao@bocichina.com 范琦岩 S1300525040001 qiyan.fan@bocichina.com
张鹏 S1300520090001 peng.zhang_bj@bocichina.com 赵泰 S1300525100001 tai.zhao@bocichina.com
策略研究团队 食品饮料研究团队 王君 S1300519060003 jun.wang@bocichina.com 邓天娇 S1300519080002 tianjiao.deng@bocichina.com
徐沛东 S1300518020001 peidong.xu@bocichina.com 李育文 S1300526030002 yuwen.li@bocichina.com
郭晓希 S1300521110001 xiaoxi.guo@bocichina.com 农林牧渔研究团队
非银金融研究团队 邓天娇 S1300519080002 tianjiao.deng@bocichina.com
张天愉 S1300521100002 tianyu.zhang@bocichina.com 李育文 S1300526030002 yuwen.li@bocichina.com
医药生物研究团队 社会服务团队 刘恩阳 S1300523090004 enyang.liu@bocichina.com 李小民 S1300522090001 xiaomin.li@bocichina.com
苏雪儿 S1300526030001 xueer.su@bocichina.com 宋环翔 S1300524080001 huanxiang.song@bocichina.com
地产研究团队 纠泰民 S1300524040001 taimin.jiu@bocichina.com
夏亦丰 S1300521070005 yifeng.xia@bocichina.com 计算机研究团队 许佳璐 S1300521110002 jialu.xu@bocichina.com 苏凌瑶 S1300522080003 lingyao.su@bocichina.com
轻工纺服研究团队 郑静文 S1300525010001 jingwen.zheng@bocichina.com
夏亦丰 S1300521070005 yifeng.xia@bocichina.com 电子研究团队 许佳璐 S1300521110002 jialu.xu@bocichina.com 苏凌瑶 S1300522080003 lingyao.su@bocichina.com
有色金属研究团队 通信研究团队
王靖添 S1300522030004 jingtian.wang@bocichina.com 吕然 S1300521050001 ran.lv@bocichina.com
何贯嘉 S1300525040002 guanjia.he@bocichina.com 交通运输研究团队
王靖添 S1300522030004 jingtian.wang@bocichina.com
何贯嘉 S1300525040002 guanjia.he@bocichina.com

2026 年 9 月 16 日 中银晨会聚焦-20260916 9
披露声明
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观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何
财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。
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告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报
告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。
评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买 入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；
中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数
或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。

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本报告发布的特定客户包括：1）基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，
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