2. 超级红包（无门槛，最高8888 元，可叠加）

核心观点
行业研究·行业月报商贸零售S0980517070001S0980523090004S0980522120001相关研究报告《商贸零售行业2 月投资策略-金价波动不改金饰龙头长期逻辑，AI+赋能代运营商业务破局》——2026-02-03《悦己消费产业链研究之银发经济-社会结构演进及政策加码支持，银发悦己需求快速扩容》——2026-02-02《AI+商业系列之三-AI 辅助购物迎突破，GEO 有望重塑获客模式》——2026-01-13《商贸零售行业1 月投资策略-政策支持有望进一步加码，板块龙头蓄势待发》——2026-01-12《高端化妆品行业系列-高端国货品牌林清轩即将上市，产品渠道齐发力》——2025-12-27美妆龙头积极布局3·8 大促，新品驱动业绩增长：本周行业进入三八大促周期，本次大促较往年提前，有望在原先的Q1 淡季基数上带来较为积极的高频数据表现，从而支撑行情弹性。同时主要美妆品牌近期品宣活动以及新品发布较为密集，医美也频繁有新证落地，预计带来持续基本面催化。一方面，部分传统美护龙头节前股价已有所反应，但整体仍处于历史较低位置，在今年的新产品/新品牌/外延等催化下，有望驱动股价实现底部反弹。领域方面，个护家清保健品线上渗透率仍有较大提升空间，平台当前也较为扶持，头部品牌势能仍处于破圈过程中。国际局势突变预计进一步刺激金价，龙头品牌不改长期成长逻辑：今年以来，金价出现较大幅度波动，COMEX 黄金开年至3 月2 日涨幅为22.34%，虽然1月底曾有较大幅度回调，但近期随着伊朗局势的变化，进一步刺激金价抬升至接近年内高点。当前金价波动对板块存在短期消费者情绪影响，春节期间在较高基数下，部分品牌销售有所承压。但在当前行业增长逻辑转向依赖品牌建设、工艺创新和文化叙事能力带来的“α收益”下，预计头部企业长期基本面影响相对平稳。一方面，金价牛市下投资金业务为主的企业短期业绩仍有进一步增长支撑；另一方面，具备价差优势且港澳经营能力突出的港资珠宝品牌，有望继续在强化产品优势和门店优化下，实现持续高增长。投资建议：维持板块“优于大市”评级。2025 年底海内外市场经过一定涨幅之后市场震荡有所加大，从牛市轮动角度，新的一年滞涨已久的消费板块不排除在政策边际加码情况下来迎来一定弹性。1）黄金珠宝：金价短期波动未影响核心龙头的增长逻辑，高基数下需求预计有所分化，投资金业务占比较高企业，以及具备一口价产品力的公司，仍有望实现稳定成长。推荐：菜百股份、六福集团、老铺黄金、周大福、潮宏基等。2）美容护理：板块整体回归低位，传统龙头逐步呈现一定拐点趋势，行业年初有较密集新品驱动。已逐步打造平台化机制的企业，通过内生外延方式，保障增长的持续性和确定性。推荐：珀莱雅、贝泰妮、上美股份、若羽臣、登康口腔等。3）跨境出海：龙头企业在过去一年中验证自身强抗风险能力，AI+在渠道以及产品端的应用有望为企业在内部降本增效以及产品创新带来持续基本面催化，推荐：安克创新、小商品城、焦点科技等；4）线下零售：Q1 为线下零售销售旺季，同时未来CPI 若持续复苏也对超市同店有正向影响。同时多家零售调改仍在持续推进，未来自有品牌推出等存多重看点。推荐：杭州解百、家家悦、重庆百货、永辉超市等。风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；企业管理层变化等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2025E2026E2025E2026E605599.SH 菜百股份23.801.371.6817.3714.17603605.SH 珀莱雅67.114.144.4116.2015.212145.HK上美股份56.252.783.4918.8515.04美容护理：关注3·8 促销头部品牌销售情况2 月份由于春节错期影响美妆行业线上销售数据有所承压，但整体1-2 月预计相对平稳。3 月行业进入3·8 大促周期，品牌有望通过与平台配合促销，以及自身积极推进品宣活动以及新品发布，实现在Q1 较低基数上的增长拉动。从平台角度来看，今年三八促销各平台较往年首先在时间周期上有所提前，同时促销玩法从复杂满减转向官方立减+无门槛红包，从而降低用户决策成本，提升转化。并针对节日特点在女性场景上有所强化，如美妆、服饰、健康、家居成为各平台核心发力品类，专属券、专场、直播资源倾斜。表1：2026 年三八促销各主要平台的时间周期及玩法平台促销周期（关键阶段）核心玩法（多层叠加）天猫/淘宝预售：2 月24 日-3 月3 日现货：3 月4 日-3 月9 日红包发放：3 月2 日10:00-3 月9
1. 官方立减（8.8 折起，美妆额外12% 立减，无需凑单）
2. 超级红包（无门槛，最高8888 元，可叠加）
3. 跨店满减（每满200 减15）
4. 品类券（美妆/ 服饰/ 家电专属）
5. 88VIP（95 折+ 专属大额券）
京东预热：3 月1 日- 3 月3 日爆发：3 月4 日- 3 月8 日
1. 国家补贴（核心，家电最高1500 元，数码/手机最高500 元）
2. 全品类券/红包（每日可领，可叠加）
3. 平台满减券（满300-30、1000-100 等）
4. PLUS 会员（专属券、双倍返豆、价保）
5. 支付优惠（银行卡满减、白条免息）
抖音电商正式期：3 月4 日- 3 月8 日
1. 平台消费券（满150-20、1500-180、3000-300、6000-600）
2. 直播秒杀/ 达人券（直播间专属价、前N 件优惠）
3. 抖省省（比价工具，自动匹配低价）
4. 膨胀券（平台+ 商家双重补贴）
5. 女性专场直播（美妆、服饰、珠宝等）
拼多多全周期：3 月1 日- 3 月10 日
1. 膨胀券（新工具，通用券膨胀为店铺大额券）
2. 百亿补贴（直降，假一赔十）
3. 限时秒杀/ 万人团（低价爆款，限时限量）
4. 多多支付（随机立减、满减）
5. 女性专区（美妆个护、服饰内衣低价直供）
唯品会特卖期：3 月1 日- 3 月9 日
1. 品牌特卖（服饰、美妆、家居1 折起）
2. 国家补贴（折上再享补贴）
3. 超级红包（每日可领，无门槛）
4. 会员券（VIP 专享满减、折上折）
5. 售后保障（顺丰配送、免费退换）
同时从美妆品牌角度来看，三八促销也是Q1 最重要的销售节点，往年来看也常常作为品牌营销和产品推广的密集发布期，从而带来一定的基本面催化。今年来看，头部国货品牌仍保持着较强的上新力度，包括在核心产品系列的拓展，新单品的发布，以及PDRN 等新原料的应用上密集发力，从而为品牌获取增量新客，并实现品牌粘性的维护。表2：近期头部品牌的部分重点新品系列品牌核心新品核心成分/原料功效/定位珀莱雅源力MED 修护水光喷双重PDRN医美术后修护；油敏肌温和防晒；抗衰淡纹男士钛银家族套组-7 重多效、3 步精简，控油+保湿+紧致三合一云朵防晒（2026 升级）氧化锌+ 二氧化钛+ Smartvector新增美白/ 控油/ 光稳定、肤感更清爽、防水防汗、解决搓泥，更适配油敏/ 油痘肌。红宝石微珠精华环肽+ PDRN + 乙酰化透明质酸为核心，搭配水油微珠载体主打淡纹、嘭弹、充盈三维抗老薇诺娜舒敏极光水青刺果PRO MAX + 积雪草+α- 熊果苷敏感肌提亮修护；干敏换季维稳；泛红急救；便携强屏障第二代特护面膜青刺果PRO MAX、舒缓肽、专利马齿苋纤维膜布15 分钟急救退红，膜布自带修护玉泽特润霜PBS 专利+ 发酵青蒿油；极限干/ 医美术后修护；皮肤屏障修护护手霜植物甾醇+ 角鲨烷手部干裂长效保湿佰草集太极啵啵水+ 啵啵霜黑乌药+ 白牡丹+ 4.7 万高能啵啵；水油平衡+ 胶原唤醒仙草油60% 高浓仙草精粹，0 合成脂以油养肤可复美小蓝针精华+ 水乳热塑胶原光电术后热损修护林清轩小金珠精华水高浓山茶花油+ 小分子玻尿酸以油养肤，干皮/ 抗老肌补水提韩束红胶囊水（升级款）4D 玻尿酸+ 泛醇高保湿修护金刚侠面膜2.0黄金蜂窝膜布+ 胜肽+ 烟酰胺熬夜肌抗衰提亮毛戈平琉光赋活护肤系列喜马拉雅雪绒花+ 鱼子酱提取物；高端冻龄抗老；黑白羽翼鱼子酱气垫鱼子酱精华+ 养肤粉体持妆养肤福瑞达颐莲玻尿酸嘭润水乳（升级）4 重玻尿酸+ 神经酰胺大众补水强屏障黄金珠宝：金价震荡影响短期板块情绪，中长期成长逻辑未变今年以来，金价出现较大幅度波动，COMEX 黄金开年至3 月2 日涨幅为22.34%，虽然1 月底曾有较大幅度回调，但近期随着伊朗局势的变化，进一步刺激金价抬升至接近年内高点。当前金价波动对板块存在短期消费者情绪影响，春节期间在较高基数下，部分品牌销售有所承压。但在当前行业增长逻辑转向依赖品牌建设、工艺创新和文化叙事能力带来的“α收益”下，预计实际基本面影响相对平稳。图1：2020 年以来COMEX 黄金价格涨幅走势首先，投资性需求角度：从短期抄底获利行为到资产配置优化、财富保值和传承的追求的长期行为。正如开篇所述，本轮购金热潮实际上在金价连创新高的背景下已经逐步发生。以投资金业务占比较高的菜百股份为例，其2024 年/2025 年前三季度营收分别同比增长22.24%/33.41%，其中贵金属投资业务增速更快。2025年全年预计实现归母净利润10.6-12.3 亿元，同比增长47.43%-71.07%。图2：近年来投资性购金需求随着金价上涨逐步走高其次，从消费性需求角度：产品叙事逻辑主导下受金价短期波动影响较小。从上市公司过去两年公布的经营数据看，以差异化品牌/产品定位布局，并建立了品牌心智的企业，在高金价的背景下反而取得了较高的增长表现。例如老铺黄金凭借古法黄金定位和精湛的工艺，以及潮宏基等内资品牌凭借年轻时尚的产品设计和非遗工艺，均在25 年金价持续走高期间实现了加速增长。近期行业数据跟踪社零数据：2025 年12 月同比增长0.9%2025 年12 月，社会消费品零售总额45136 亿元，同比增长0.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额39654 亿元，增长1.7%。整体增速受去年同期高基数、“双十一”促销虹吸效应及汽车补贴退坡等因素影响，延续偏弱态势。按消费类型分，12 月商品零售额同比增长0.7%，低于大盘增速；餐饮收入同比增长2.2%，增速虽较11 月有所回落，但仍快于商品零售，凸显服务消费的韧性。图3：社会消费品零售总额及同比增速（亿元、%）分渠道看，1-12 月全国网上零售额159722 亿元，同比增长8.6%。其中，实物商品网上零售额130923 亿元，增长5.2%，占社会消费品零售总额的比重为26.1%，渗透率较1-11 月略有提升；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长14.5%、1.9%、4.1%。线下1-12 月限额以上零售业态中：便利店、超市、专业店同比分别增长5.5%、4.3%和2.6%，社区型与专业化渠道依旧表现亮眼，保持稳健增长；百货店、专卖店表现疲软，其中百货店同比增长0.1%，专卖店同比下降0.6%，线下传统业态复苏乏力。图4：实物商品网上零售额累计增速及占社零比重（%）图5：线下零售业态零售额累计增速情况（%）分品类看，必选品类12 月粮油食品类同比增长3.9%，表现稳健；饮料类增长1.7%，增速较11 月有所回落。化妆品类同比增长8.8%，在年末促销及消费升级带动下表现突出；金银珠宝类同比增长5.9%，累计增速保持较高景气度，受益于金饰品价格上涨及节日送礼需求支撑。受“以旧换新”政策持续带动，通讯器材类表现尤为强劲，12 月同比增长20.9%；家电与家具类受国补高基数及补贴退坡影响，12 月单月增速同比下滑，其中家电类同比下降18.7%，家具类同比下降2.2%。图6：限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况(%)图7：限额以上单位商品零售：必选品类当月同比情况(%)图8：限额以上单位商品零售：可选品类当月同比情况(%)图9：限额以上单位商品零售：可选品类当月同比情况(%)板块行情及估值2026 年2 月，商贸零售（801200.SI）指数下跌3.54%，美容护理（801980.SI）指数上涨2.75%，分别相对沪深300 指数-3.63pct/+2.66pct。美容护理行业由于线上数据表现较好取得更好走势。图10：2026 年2 月商贸零售指数与沪深300 指数行情走势图11：2026 年2 月美容护理指数与沪深300 指数行情走势图12：2026 年2 月商贸零售三级子行业行情走势图13：2026 年2 月美容护理三级子行业行情走势横向对比来看，2026 年2 月商贸零售指数在申万31 个一级子行业中排名30 名；美容护理指数涨跌幅排名14 位。估值方面，截至2026 年2 月28 日，商贸零售行业PE（TTM）49.62 倍，位于2017年以来95.36%的历史分位；美容护理行业PE（TTM）39.55 倍，位于2017 年以来52.43%的历史分位。图14：2026 年2 月申万一级行业指数涨跌幅对比（%）图15：2021 年以来SW 商贸零售与美容护理指数市盈率（PE TTM）个股行情2026 年2 月，商贸板块涨幅排名前五的个股依次为全新好、金开新能、锦和商管、华锡有色、苏美达；美容护理板块涨幅前五的个股依次为延江股份、锦盛新材、青松股份、贝泰妮、中顺洁柔。表3：SW 商贸零售板块成分股2026 年2 月涨跌幅排行榜涨幅前十跌幅前十证券代码证券简称
1 月收盘价
2 月收盘价
涨跌幅%证券代码证券简称
1 月收盘价
2 月收盘价
涨跌幅%000007.SZ全新好10.8813.6225.18%003010.SZ若羽臣37.8030.74-18.68%600821.SH金开新能5.977.3923.79%301110.SZ青木科技80.7569.95-13.37%603682.SH锦和商管6.908.4121.88%600608.SH*ST 沪科4.013.48-13.22%600301.SH华锡有色56.6164.7614.40%300755.SZ华致酒行16.8414.73-12.53%600710.SH苏美达11.6813.1212.33%002315.SZ焦点科技51.9545.92-11.61%603031.SH安孚科技50.8056.7911.79%601888.SH中国中免89.3780.58-9.84%002416.SZ爱施德12.8014.3211.88%605188.SH国光连锁19.7217.94-9.03%603123.SH翠微股份12.6313.779.03%002187.SZ广百股份7.857.18-8.54%300464.SZ星徽股份6.727.257.89%600655.SH豫园股份5.595.13-8.23%603214.SH爱婴室17.7518.886.37%000501.SZ武商集团10.599.72-8.22%表4：SW 美容护理板块成分股2026 年2 月涨跌幅排行榜涨幅前十跌幅前十证券代码证券简称
1 月收盘价
2 月收盘价
涨跌幅%证券代码证券简称
1 月收盘价
2 月收盘价
涨跌幅%300658.SZ延江股份18.0021.9722.06%002094.SZ青岛金王8.757.63-12.80%300849.SZ锦盛新材18.4421.5917.08%300955.SZ嘉亨家化37.9335.02-7.67%300132.SZ青松股份8.379.7616.61%001206.SZ依依股份25.0823.73-5.38%300957.SZ贝泰妮41.8947.1312.51%603983.SH丸美生物31.5230.28-3.93%002511.SZ中顺洁柔8.159.0711.29%603238.SH诺邦股份19.4518.73-3.70%002919.SZ名臣健康25.0927.8410.96%603605.SH珀莱雅73.0070.95-2.81%600315.SH上海家化20.9222.417.12%000523.SZ红棉股份4.003.90-2.50%300740.SZ水羊股份22.8124.376.84%301108.SZ洁雅股份33.7633.00-2.25%000615.SZ*ST 美谷3.073.255.86%605009.SH豪悦护理30.9930.67-1.03%688363.SH华熙生物44.8347.365.64%301009.SZ可靠股份13.3813.25-0.97%投资建议维持板块“优于大市”评级。2025 年底海内外市场经过一定涨幅之后市场震荡有所加大，从牛市轮动角度，新的一年滞涨已久的消费板块不排除在政策边际加码情况下来迎来一定弹性。1）黄金珠宝：金价短期波动未影响核心龙头的增长逻辑，高基数下需求预计有所分化，投资金业务占比较高企业，以及具备一口价产品力的公司，仍有望实现稳定成长。推荐：菜百股份、六福集团、老铺黄金、周大福、潮宏基等。2）美容护理：板块整体回归低位，传统龙头逐步呈现一定拐点趋势，行业年初有较密集新品驱动。已逐步打造平台化机制的企业，通过内生外延方式，保障增长的持续性和确定性。推荐：珀莱雅、贝泰妮、上美股份、若羽臣、登康口腔等。3）跨境出海：龙头企业在过去一年中验证自身强抗风险能力，AI+在渠道以及产品端的应用有望为企业在内部降本增效以及产品创新带来持续基本面催化，推荐：安克创新、小商品城、焦点科技等；4）线下零售：Q1 为线下零售销售旺季，同时未来CPI 若持续复苏也对超市同店有正向影响。同时多家零售调改仍在持续推进，未来自有品牌推出等存多重看点。推荐：杭州解百、家家悦、重庆百货、永辉超市等。表5：可比公司估值表代码公司简称股价(2026-03-04)亿元EPSPEROE（%）PEG24A25E26E27E24A25E26E27E（24A）（25E）300957.SZ贝泰妮43.561.191.371.621.8135.9531.8226.9324.048.322.09 优于大市603605.SH珀莱雅67.113.924.144.414.6321.6316.2015.2114.5128.732.82 优于大市300740.SZ水羊股份23.080.280.450.700.8346.6950.7833.1127.955.240.84 优于大市600315.SH上海家化20.78-1.240.640.750.86-13.6432.2527.7124.04-12.450.21 优于大市001328.SZ登康口腔36.340.941.191.411.7133.9330.6625.7021.2711.081.15 优于大市1318.HK毛戈平73.501.802.363.013.6529.3129.0122.7718.7825.150.92 优于大市2145.HK上美股份56.251.962.783.494.2716.4418.8515.0412.2735.650.45 优于大市002867.SZ周大生11.950.921.031.171.2715.7611.6010.219.4120.620.97 优于大市002345.SZ潮宏基10.760.220.550.640.7226.6619.5616.8114.949.180.13 优于大市600612.SH老凤祥42.363.733.153.403.5914.5613.4512.4611.8015.6-0.86 优于大市0590.HK六福集团28.061.872.563.043.458.1710.228.607.588.330.28 优于大市605599.SH菜百股份23.800.921.371.681.8812.2817.3714.1711.8018.050.36 优于大市300866.SZ安克创新95.103.984.896.067.3824.5419.4515.6912.8923.600.85 优于大市600415.SH小商品城13.830.560.861.281.5323.9216.0810.809.0414.990.30 优于大市9896.HK名创优品33.282.091.812.272.6220.9117.1213.6911.8325.38-1.27 优于大市