其他电源设备Ⅱ

2026/9/1
1

• 结论一：领先指标已经开始变化，订单景气逐步向报表端传导。AI电源方面，800VDC、HVDC、Power Shelf、SST、三次电源等
方向多数仍处于客户验证、小批量、备料和产能爬坡阶段，利润表更多反映传统业务景气度、费用投放节奏及汇兑扰动，AI电
源贡献仍以订单储备、客户认证、产能建设和备料行为为主，真实弹性需结合订单、存货、产能和费用率观察。液冷方面，海
外台系散热厂营收、盈利能力、存货、应收和资本开支已率先验证行业高景气，国内公司则开始在存货、购买商品现金流出、
在建工程、固定资产、液冷业务收入和订单展望中体现变化。整体看，产业链已从“有没有订单”逐步走向“能否交付、何时
确收、盈利能力如何”。
• 结论二：节奏上，Q3看订单与排产，Q4看交付确收，2027年看利润率和格局分化。我们判断，2026Q3国内液冷与电源产业链重
点验证订单确认、原材料备货和排产爬坡；2026Q4开始进入批量交付、收入确认和经营杠杆释放阶段，固定资产转固、产能利
用率、毛利率和费用率改善将成为核心观察指标；2027年，随着Rubin、ASIC及高压供电架构进一步放量，行业将从普遍景气
走向份额和盈利能力分化，客户结构、产能效率、产品迭代和海外交付能力将决定公司中长期竞争地位。
• 结论三：投资上，短期把握订单兑现，中长期关注架构升级。AI电源短期重点看PSU/HVDC/超容柜订单兑现，中期看三次电源、
Power Shelf和800V直降，长期看SST和高压直流化对SiC、高频磁件、电容、直流保护和PCB的系统性拉动。液冷建议沿确定性
龙头、高弹性零部件、上游材料升级三条主线配置。2026H1不是业绩释放的终点，而是订单兑现前的验证窗口；后续若海外客
户订单和AIDC收入进一步确认，板块有望从主题估值切换至业绩兑现。
2

① 客户认证
海外大客户、送样、小批量
、批量交付表述
② 订单与备料
在手订单、存货/在产品、
合同负债、采购、应付
③ 产能建设
海外基地、高端产线、AIDC
测试平台——投向重于规模
④ 费用率
研发强度不降、费用率边际
下行＝经营杠杆信号
⑤ 利润表兑现
收入/归母/扣非——最后被
验证的一环
板块当前位置：多数标的处于①—③之间，头部公司已行至④；⑤尚未集中到来——淡化单季度表观利润波动，重视领先指标
备料是否为订单服务？
存货（尤其原材料/在产品）↑ + 合同负债↑ + 采购/应付↑ + OCF阶段性承压
，组合出现才是订单落地前的准备信号；存货单项上升不等于订单增长
产能投向哪里？
投向海外交付、高端电源、AIDC专用测试、三次电源PCB、HVDC/SST核心部件＝
批量交付准备；投向传统低毛利业务则信号意义弱
费用率是否开始下行？
研发费用绝对额维持高位，但收入增速快于费用增速、费用率边际下行，说明前
期投入开始被收入端承接——商业化拐点正在临近
表观利润可信吗？
归母与扣非分化时以扣非为准：公允价值变动、出售资产收益是非经常扰动；存
货跌价、应收坏账与经营周期相关，不能简单剔除
资料来源：国金证券研究所整理
3

需求端：海外与国内CSP Capex
上修，高功率AI芯片放量
4

• 谷歌
亚马逊
微软在
年中报中
纷纷上调
年资本开支预期 ，预计
年
资本开支分别 为
亿美元 ， 同 比 增 速 分 别 为
。
年上半年 ，
谷歌
亚马逊
微软资本开支分别已
达
亿美元 ，全年预期
逐步兑现 ，头部
大厂资本开支的连
续上修为
基础设施扩张提供中长期需
求支撑。
5资料来源：微软，国金证券研究所
资料来源：谷歌，国金证券研究所
资料来源：亚马逊，国金证券研究所
资料来源：meta，国金证券研究所

• 国内头部
厂商的资本开支自
年起也有显著扩张，从传统云、常规网络基建向国产算力大模型 、千卡
万卡智算中心加
速倾斜。
年上半年，腾讯
阿里资本开支分别为
亿元，腾讯
上半年
规模已经超过去年全年 ，阿里也基
本接近去年全年水平，国内
厂商正在加快算力部署；字节方面，根据彭博社
月消息，
年资本支出或超过
亿元。
6
资料来源：腾讯，国金证券研究所
资料来源：阿里，国金证券研究所

• 头部芯片设计厂商和北美
厂商自
研的新一代高功率
芯片逐步开启规
模放量。
• 英伟达
持续爬坡，成为当前
数据中心业务增长的主要驱动力 ，下
一代
平台进入量产交付；
谷歌
由云端自用向对外销售延伸 ，
二季度首次向客户自有数据中心交付；
已实现百万颗级部署 ，
及
加速爬坡。
7
资料来源：英伟达业绩会，Alphabet官网，amazon官网，国金证券研究所
公司 型号 出货节奏
英伟达
H200 二季度获得许可后继续向中国客户出货，当前中国H200收
入不足数据中心收入的1%
Blackwell
（B200/GB200/GB300）
26Q2超大规模云客户收入490亿美元，增长主要由
Blackwell推动
Vera Rubin 2026年8月开始量产出货，已获得主要云厂商、AI云和服务
器OEM订单，预计26Q3贡献约20%的数据中心收入
Grace CPU 已实现规模化部署，为当前主要数据中心CPU产品，过去12
个月收入超过50亿美元，预计27年CPU整体业务收入将翻倍。
谷歌
TPU系统 二季度首次向客户自有数据中心交付，26Q2收入贡献较小，
2026年逐步爬坡，大部分收入预计于2027年确认
Axion CPU 新款面向AI Agent优化的Axion CPU，相较同类产品，每美
元可获得的性能高出30%
AWS
Trainium2 截至2025Q4累计落地140万颗，其中Project Rainier部署
超过50万颗
Trainium3 2026Q1披露Uber等客户已开始使用
Graviton4 已进入成熟部署阶段，2026Q1披露Uber使用Graviton4，
Meta将部署数千万个Graviton CPU核心
Graviton5 2026Q2，Graviton5正式全面可用。Graviton收入承诺环比
增至近3倍，Graviton5增长速度接近Graviton4同期的2倍

液冷：海外景气度率先验证，国
内厂商进入订单释放窗口
8

• 从台企散热厂家的财务表现来看 ，液冷赛道正处于极
高变现弹性与超高景气度的黄金上升期 。
年
月，
、双鸿单月营收分别达
亿、
亿新台币，
均创历史新高 。
，
毛利率
净 利 率 分 别 为
，较
全年提升
；双鸿毛
利率
净利率分别为
，较
全年年提
升
。液冷业务占比提升 ，推动台系散热龙
头收入规模与盈利能力同步提升。
9资料来源：ifind，国金证券研究所
资料来源：ifind，国金证券研究所
资料来源：ifind，国
金证券研究所

• 收入结构中，
、双鸿的服务器业务占比教
年显著提升，分别达到
、
。随着
服务器液冷需求加速释放 ，两
家公司业务结构持续由消费电子 、
及显卡等传统领域向服务器散热倾斜 ，高价值量液冷产品占比提升，有望进一步带动收
入增长及盈利能力改善。
10
资料来源：公司官网，国金证券研究所
资料来源：公司官网，国金证券研究所

• 台系散热厂商财务数据进一步验证
液
冷景气度 。
、双鸿存货均处于历史
高位，表明零部件订单处于持续备料和
排产阶段；两家头部散热企业应收账款
规模均接近百亿新台币 ，侧面反映批量
交付已经开始形成收入确认；现金流方
面，截至
上半年 ，
经营性现金
流达
亿新台币 ，公司在收入高速
增长阶段仍保持较强回款能力 ，双鸿则
在收入放量初期 ，受存货、应收对营运
资金形成占用 ，经营性现金流相对较低 。
• 资本开支方面 ，台企同样在加紧扩产 ，
、双鸿
资本开支均接近
全
年水平。
11资料来源： iFinD ，国金证券研究所
资料来源： iFinD ，国金证券研究所
资料来源： iFinD ，国金证券研究所
资料来源：iFinD，国金证券研究所

•
年上半年 ， 维 谛 实 现 营 业 收 入
亿美元、同比
，其中
收
入达到
亿美元 、环比
，略
低于
指引中值，主要受供应链暂时拥
堵以及数据中心部署规模和复杂性提升
的影响；
收入指引为
亿美
元，全年收入预计为
亿美元 ，
中位数较
指引提高
亿美元。
•
上半年 ，维谛实现净利润
亿美
元，
调整后营业利润
亿美元，
高于
指引；毛 利率 、净利率分别为
、
，较
年增长
、
，主要受益于
）亚太、欧非中
东等地区业务收入占比及毛利率提升；
）
对供应链的控制能力提升。
12资料来源： iFinD ，国金证券研究所
资料来源： iFinD ，国金证券研究所
资料来源： iFinD ，国金证券研究所
资料来源：iFinD，国金证券研究所

•
年上半年，维谛存货规模高达
亿美元，较
年底增长
；递延收入达
亿美元，较
年底增长
。考
虑到维谛作为热管理系统设计及总包集成商，订单交付和收入确认存在一定周期，存货及递延收入大幅增长反映公司积极备货
扩产、在手订单充足，有望为后续业绩增长提供较强支撑。
13
资料来源：ifind，国金证券研究所
资料来源：ifind，国金证券研究所

•
，特灵科技
开利全球
江森自控分别实现营业收入
亿美元，同比增长
；归母净利
润
亿美元，同比
，开利归母净利润下跌主要受建筑暖通主业盈利能力下降及部分业务
待售减值影响；从盈利能力来看 ，三家公司的净利率基本呈现小幅提升态势 ，
上半年约为
，其中江森
净利率下
滑主要由于
年出售资产获得非经利润，整体趋势受益于液冷放量而提升。
• 三家公司呈现以一次侧冷源设备为基础 ，向二次侧
及柜内散热等环节延伸 。特灵在美洲的应用设备订单同比增长
；
开利数据中心订单同比增长超过
；江森美洲订单同比增长
，主要由数据中心需求驱动 ，液冷相关业务正成为传统暖
通制冷龙头的重要增长动能。
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资料来源：ifind，国金证券研究所
资料来源：ifind，国金证券研究所
资料来源：ifind，国金证券研究所

•
，特灵科技
开利全球
江森自控存货
分 别 达 到
亿美元 ， 较
年末增长
；合同负债
分 别 达 到
亿美元 ， 较
年末增长
；合同负债
及存货持续上升 ，表明行业需求旺盛 ，订
单景气度持续。
•
，特灵科技
开利全球
江森自控资本
开支分别为
亿美元 ，维持
年均稳定投入规模 ，侧面反映国内可比公
司在市场需求旺盛下有望获得充分的外溢
需求，从而进一步提升全球市场份额。
15资料来源： Wind，国金证券研究所
资料来源： iFinD ，国金证券研究所
资料来源： iFinD ，国金证券研究所
资料来源：iFinD，国金证券研究所

• 全球头部水泵厂商之一赛莱默，以水输配、换热及水质管理为核心，主要覆盖一次侧冷却水循环，并通过小型循环泵向芯片侧
二次回路延伸。
年上半年，公司实现营业收入
亿美元，同比增长
；归母净利润
亿美元，同比增长
；
毛利率、净利率分别为
、
， 同比分别提升
、
， 主要受益于生产效率改善及价格提升 。
单季度
数据中心订单同比增长超过
，成为应用水系统业务的重要增长动能 。
16
资料来源：ifind，国金证券研究所
资料来源：ifind，国金证券研究所
资料来源：ifind，国金证券研究所

•
，赛莱默存货达到
亿美元 ，
较
年末增长
；应收账款达到
亿美元 ，较
年末增长
；
原材料备货及应收账款的增长反映业务
规模扩大及项目交付提速。
•
，资本开支达到
亿美元，同比
增长
，相当于
年全年水平的
，整体扩产趋势温和。
17资料来源： iFinD ，国金证券研究所
资料来源： iFinD ，国金证券研究所
资料来源： iFinD ，国金证券研究所
资料来源：iFinD，国金证券研究所

• 考虑到液冷玩家涉及到原有风冷企业产品迭代，消费电子、汽车零部件企业业务延伸，以及其他行业的收并购跨界，因此我们
在统计各环节标的是剔除了液冷在公司整体业务中占比较低的大型多元化公司，统计标的如下。
18
资料来源：国金证券研究所整理
一次侧
冷水机组 000811.SZ 冰轮环境
CDU及零部件
CDU 002837.SZ 英维克
压缩机 688448.SH 磁谷科技 CDU 301018.SZ 申菱环境
压缩机 002158.SZ 汉钟精机 CDU 300990.SZ 同飞股份
压缩机 301317.SZ 鑫磊股份 CDU 002272.SZ 川润股份
散热模组（柜内
零部件）
散热模组 002837.SZ 英维克 CDU 300499.SZ 高澜股份
散热模组 301086.SZ 鸿富瀚 流量计 300259.SZ 新天科技
散热模组 301489.SZ 思泉新材 板换 603090.SH 宏盛股份
冷板 300602.SZ 飞荣达 板换 920662.BJ 方盛股份
冷板 301326.SZ 捷邦科技 泵 603757.SH 大元泵业
冷板、TIM 300731.SZ 科创新源 泵 002536.SZ 飞龙股份
冷板 301123.SZ 奕东电子
其他
TIM 300684.SZ 中石科技
冷板 300322.SZ 硕贝德 TIM 688035.SH 德邦科技
快接头 002937.SZ 兴瑞科技 设备 301603.SZ 乔锋智能
inner manifold 301128.SZ 强瑞技术 设备 300083.SZ 创世纪
管路 300547.SZ 川环科技 铜材 601137.SH 博威合金
不锈钢波纹管 003018.SZ 金富科技 铜材 601609.SH 金田股份
不锈钢波纹管 300420.SZ 五洋自控 铜材 603124.SH 江南新材
铜材 002203.SZ 海亮股份

• 展望
下半年，预计
国内液冷厂商进入订单确认和排产爬坡阶段 ，原材料备货、小批量交付加速，存货、应收账款和采
购现金流延续上行；
正式开启批量交付和收入确认阶段 ，固定资产转固、产能利用率和毛利率将成为核心验证指标；
年，国内液冷厂商有望凭借规模效应、产能效率、产品迭代快速响应等特质逐步提升份额和盈利能力。
19
资料来源：国金证券研究所绘制
2026Q2
送样验证、客户审厂、意向确认、首批小
批量订单；存货/购买商品现金流出/在建
工程等前置信号开始变化
2026Q3
原材料备货、订单确认、排产爬坡、小批量交付；存
货/应收/购买商品现金流出延续变化
2026Q4
批量交付、收入确认、利润释放；固定资产转固、
产能利用率和毛利率成为核心验证
2027
稳定交付、利润率提升、份额分化；客户结构、产
能效率和持续迭代能力决定份额和地位

• 散热模组零部件由于需要随着芯片功率提升和产品迭代而
持续更新，尤其两相冷板 、微通道冷板以及冷板材料的升
级是产业比较关注的技术升级方向。
• 其中，英维克、飞荣达
研发费用显著领先，金富科技、
鸿富瀚环比
增幅靠前，金富科技于
年
月收购卓晖
金属和联益热能后 ，二季度报表端明确显现液冷行业高景
气度。
20
资料来源：ifind，国金证券研究所
24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 qoq
英维克 65.2 78.0 83.2 123.3 93.4 102.5 101.6 148.5 103.4 123.2 19%
飞荣达 54.8 65.6 65.1 77.6 68.9 87.0 98.7 96.3 92.1 112.7 22%
金富科技 4.9 7.8 7.4 8.9 6.6 8.2 8.2 4.8 6.7 20.2 202%
鸿富瀚 10.0 11.9 14.4 7.2 11.5 12.5 19.1 12.4 16.7 26.5 59%
思泉新材 6.4 8.8 10.5 10.5 11.3 13.7 16.8 14.7 20.0 26.1 30%
捷邦科技 12.8 13.9 14.7 16.6 13.6 24.6 29.5 28.7 22.1 29.6 34%
科创新源 10.0 10.2 11.9 14.4 11.5 13.0 11.7 17.8 10.7 14.3 34%
奕东电子 21.0 31.6 31.9 35.4 29.3 41.8 36.9 48.2 41.4 59.9 45%
硕贝德 35.8 42.2 44.8 41.9 44.3 41.5 55.2 43.5 45.0 45.5 1%
强瑞技术 20.2 23.4 23.6 35.8 23.7 28.5 30.7 50.6 45.0 54.6 21%
兴瑞科技 21.4 17.3 17.2 21.6 17.4 19.4 21.1 18.7 16.4 24.0 46%
川环科技 10.1 12.7 11.8 17.7 12.2 13.9 13.9 17.1 10.7 13.8 28%
五洋自控 19.2 16.9 9.8 22.9 12.9 13.0 12.1 18.6 12.7 16.1 27%

• 根据当前国内液冷厂商的量产进度 ，我们认为存货是业绩爆发前
的重要跟踪指标。
•
，液冷各环节存货指标环比增长 、且增速均提升 ，散热
模组厂商存货指标增加主要来自原材料备货 ，例如鸿富瀚、奕东
电子、金富科技；
厂商存货指标增加主要来自发出商品 ，例
如申菱环境。
21资料来源：ifind，国金证券研究所
24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 qoq
冰轮环境 1175.8 1275.2 1404.2 1450.8 1516.9 1485.2 1840.8 1754.4 1898.5 2134.3 12%
磁谷科技 268.7 279.5 292.5 208.7 235.5 231.2 238.2 212.0 263.2 273.8 4%
汉钟精机 1231.5 1075.8 945.4 818.9 836.6 764.5 718.9 692.2 695.4 710.9 2%
鑫磊股份 282.2 233.5 283.5 378.4 403.8 414.3 388.4 410.5 447.6 516.0 15%
英维克 635.0 692.5 896.1 884.4 1135.0 1239.1 1232.1 983.4 1182.0 1552.3 31%
申菱环境 727.4 801.5 879.8 863.4 886.7 962.0 1065.1 869.0 1292.1 1850.7 43%
飞龙股份 864.7 751.8 726.0 748.5 696.5 715.6 907.1 993.8 998.2 1071.8 7%
同飞股份 222.7 229.7 273.4 317.2 345.5 307.8 293.9 279.1 318.7 353.3 11%
川润股份 500.8 544.0 535.1 448.9 461.5 506.5 558.1 470.0 564.1 608.8 8%
高澜股份 241.4 296.3 425.8 360.3 377.1 427.8 527.8 546.0 651.2 667.4 2%
新天科技 267.4 288.4 299.8 301.5 356.8 332.9 350.3 320.8 329.2 366.8 11%
宏盛股份 166.3 153.9 135.2 120.6 141.7 146.7 144.4 152.1 171.4 193.7 13%
方盛股份 33.0 32.3 39.3 36.6 41.6 39.9 40.1 39.8 50.8 44.8 -12%
大元泵业 355.2 344.8 371.7 292.8 373.8 374.2 396.0 343.4 436.0 430.5 -1%
资料来源：ifind，
国金证券研究所

•
上半年，散热模组 、
环节大部分厂商处于扩产
阶段，在建工程规模较
年底普遍增长 ，散热模组环
节鸿富瀚 、奕东电子 、金富科技 、思泉新材增速较高 ，
环节申菱环境、高澜股份扩产信号明确。
• 与此同时 ，部分公司如英维克 、强瑞技术虽然在建工程
规模下降 ，但固定资产较
年底显著提升 ，预测为前
期产线或设备已完成转固，扩产阶段从“建设中”逐步进入
“产能释放期”。
22资料来源：ifind，国金证券研究所
25Q4 26Q2 26H1变化 25Q4 26Q2 26H1变化
磁谷科技 11.5 9.2 -20% 349.1 346.1 -1%
冰轮环境 63.6 48.4 -24% 1,279.8 1,306.5 2%
汉钟精机 66.4 99.3 50% 1,028.7 982.5 -4%
鑫磊股份 79.8 75.6 -5% 861.3 858.0 0%
强瑞技术 1.4 0.1 -95% 227.1 349.8 54%
思泉新材 25.2 58.8 134% 566.1 575.3 2%
捷邦科技 136.1 168.9 24% 493.1 494.6 0%
科创新源 12.3 10.0 -19% 164.3 157.9 -4%
飞荣达 574.2 600.9 5% 2,224.8 2,267.4 2%
奕东电子 26.4 92.3 250% 1,408.6 1,428.5 1%
硕贝德 44.6 88.5 98% 651.5 638.9 -2%
鸿富瀚 10.2 987.7 9569% 1,021.5 1,011.4 -1%
汇通能源 0.1 3.0 2859% 10.3 3.7 -64%
兴瑞科技 77.2 105.1 36% 842.6 855.9 2%
英维克 268.1 135.1 -50% 792.2 1,053.9 33%
川环科技 6.9 15.3 124% 338.4 322.9 -5%
金富科技 15.9 40.9 157% 1,053.5 1,042.1 -1%
申菱环境 34.2 121.7 256% 1,729.4 1,717.5 -1%
川润股份 35.0 29.9 -15% 606.7 635.2 5%
高澜股份 1.3 4.3 237% 197.3 192.3 -3%
同飞股份 7.1 13.4 88% 604.7 592.3 -2%
新天科技 5.1 3.5 -31% 713.0 706.3 -1%
银轮股份 835.5 975.6 17% 4,760.6 4,970.6 4%
宏盛股份 11.3 12.8 13% 150.2 198.9 32%
方盛股份 14.5 0.5 -96% 153.6 163.7 7%
大元泵业 96.8 43.9 -55% 888.8 939.6 6%
飞龙股份 158.5 46.2 -71% 2,100.4 2,176.7 4%
中石科技 3.6 103.2 2788% 603.9 585.0 -3%
德邦科技 131.7 186.7 42% 920.7 916.3 0%
乔锋智能 13.9 18.8 35% 574.4 572.3 0%
创世纪 159.2 219.0 38% 1,106.1 1,210.4 9%
博威合金 1,549.1 1,911.1 23% 4,729.9 4,052.6 -14%
金田股份 870.4 742.4 -15% 5,679.2 5,740.3 1%
江南新材 57.0 148.6 161% 215.5 220.8 2%
海亮股份 1,599.4 1,934.1 21% 9,568.9 9,413.8 -2%
在建工程 固定资产

• 截至半年报发布日，大量液冷公司通过定增或者可转债方式募资进行扩产。
23资料来源：ifind，国金证券研究所
公司 募资形式 最新公告时间 进度 募资规模
（亿元） 募投项目
乔锋智能 可转债 2026.4.27 草案 11.50 （1）中高端数控装备生产运营基地项目；（2）中高端数控机床生产线项目（一期）；
（3）补充流动资金
科创新源 定增 2026.7.11 草案 1.23 （1）数据中心液冷部件生产建设项目；（2）创源智热研发中心建设项目；
（3）补充流动资金
思泉新材 定增 2026.7.20 交易所审核通过 4.66 （1）越南思泉新材散热产品项目；（2）液冷散热研发中心项目；
（3）信息化系统建设项目；（4）补充流动资金
江南新材 定增 2026.8.5 草案 16.00 （1）高纯电子级氧化铜粉建设项目；（2）液冷散热模组及配件建设项目
强瑞技术 定增 2026.8.12 草案 10.50
（1）AI 服务器精密液冷部件产品及服务器自动化组装、检测设备研发与制造项目；
（2）高端半导体设备精密零部件生产制造项目；
（3）强瑞技术龙华区总部基地建设项目；（4）补充流动资金
硕贝德 定增 2026.8.13 草案 10.96 （1）服务器散热模组项目；（2）智能眼镜轻量化射频组件项目；
（3）低轨卫星通信天线及模组项目 ；（4）补充流动资金
川环科技 定增 2026.8.13 交易所审核通过 10.00 （1）川环科技（华东）智造总部基地项目（一期）；（2）补充流动资金
川润股份 定增 2026.8.13 正式稿 9.50 （1）液冷系统扩能及关键零部件产业化建设项目；（2）储能电站及储能系统集成建设项目；
（3）补充流动资金
申菱环境 可转债 2026.8.20 交易所审核通过 10.00 （1）液冷新质智造基地项目；（2）补充流动资金
金富科技 定增 2026.8.24 正式稿 3.00 （1）金富科技液冷板生产基地项目 ；（2）卓晖金属液冷组件改扩建项目 ；
（3）联益热能液冷组件改扩建项目
同飞股份 定增 2026.8.28 证监会同意 11.40 （1）南方总部暨工业领域冷却设备及组件项目；（2）三河同飞制冷股份有限公司液冷温控项目 ；
（3）补充流动资金

•
部分公司开始明确披露液冷业务的收入情况 ，金富科技新增“液冷散热产品及组件”业务、
收入
亿元，考虑到
月卓晖金属、联益热能并表，液冷收入基本由二季度贡献；奕东电子新增 “热管理产品”业务、
收入
亿元， 同比增长
。
•
上半年，已披露的液冷业务毛利率约为
，其中金富科技毛利率显著领先，达到
，公司在液冷业务上的盈利优势
主要来自
）当前节点已经实现批量应用和持续交付的先发优势；
）卓晖金属、联益热能长期深耕液冷散热产品的焊接、成型
及检测工艺，已形成较为完整的技术和工艺体系；
）与行业头部客户
、
、双鸿建立了稳定的业务合作关系。
24
资料来源：ifind，国金证券研究所绘制
资料来源：ifind，国金证券研究所绘制

• 考虑到现阶段液冷行业处于订单意向下发，厂商备料备货，等待量产或者批量交付的阶段，虽然二季度业绩端的体现非常稀缺，
但在中报的经营描述中，不少厂商给出了积极的经营分析和展望。
25
资料来源：各公司公告，国金证券研究所整理
飞龙股份 截至本报告披露日，μ、S、M平台液冷泵终端客户订单超50000台；L平台液冷泵终端客户订单近万台。
申菱环境 报告期内公司数据服务板块总体新增订单约为上年同期的2.3倍，其中液冷相关新增订单约18亿元。基于目前的业务情况和
订单可见度，预期未来相关业务将实现可持续的良性增长。
英维克 来自海外市场的营收在报告期内同比大幅增加；2025 年 OCP 全球峰会期间，公司展出了为 Google 定制开发 Deschutes 5
的CDU产品。
金富科技 第二季度上市公司液冷散热业务实现营业收入2.76亿元、纳入合并报表的净利润超过4000万元，截至本报告披露日，公司
已获得部分新客户的项目订单，并已实现光模块液冷板产品的小批量供货。
思泉新材
公司于2026年6月中标某CSP客户的液冷产品订单，中标产品将按月度滚动下单的形式交付，目前公司已取得该客户正式
订单，项目有序推进中；积极推进与CSP客户、服务器客户、光模块客户、GPU客户及其OEM厂商的业务合作和项目落地，
部分项目进入送样、小批量送货、量产阶段。
科创新源 创源智热相关业务收入较上年同期增长1239.27%，特别是进入7月份以来，交付规模快速增长，7月份单月交付数量已超
上半年整体交付数量。
大元泵业 公司1-15kw区间段In-Rack型配套产品2025年累计交付约3万台，2026年上半年累计交付约2万台；In-Row场景下CDU配
套的22kw、37kw永磁同步/异步屏蔽泵完成各项单机测试及认证（含UL认证）。
金田股份 报告期内，公司机架母线铜基材销量3,185吨，同比增长94%；算力散热领域铜基材销量1.27万吨，同比增长68%；再生
铜系列相关产品牌号已进入谷歌AI 算力供应链，目前处于量产供货阶段。

• 收入端 ，液冷厂商
环比改善比较广泛 ，尤
其是散热模组和
及相关零部件环节表现明
显。
• 利润端，但考虑到二季度业绩几乎还未反映液
冷业务的贡献，且部分公司需要承担产线建设
的前期成本投入，虽然单季度利润环比趋势有
所分化，但不代表公司业绩后续的发展趋势。
26资料来源：ifind，国金证券研究所整理
26Q1 26Q2 qoq
冰轮环境 1,624.32 2,054.12 26%
磁谷科技 42.44 117.91 178%
汉钟精机 688.63 813.55 18%
鑫磊股份 196.35 199.20 1%
英维克 1,175.33 1,841.39 57%
鸿富瀚 282.09 306.80 9%
思泉新材 259.84 260.91 0%
飞荣达 1,643.71 2,065.07 26%
捷邦科技 308.67 294.30 -5%
科创新源 224.33 292.31 30%
奕东电子 608.68 804.35 32%
硕贝德 747.10 808.52 8%
兴瑞科技 473.00 507.07 7%
强瑞技术 515.94 858.19 66%
川环科技 276.07 349.82 27%
金富科技 191.97 546.11 184%
五洋自控 166.56 165.47 -1%
申菱环境 617.16 1,138.80 85%
同飞股份 698.65 909.39 30%
川润股份 328.48 547.99 67%
高澜股份 211.95 281.65 33%
新天科技 178.03 224.51 26%
宏盛股份 200.95 238.15 19%
方盛股份 81.78 112.33 37%
大元泵业 363.61 533.51 47%
飞龙股份 1,072.24 1,133.29 6%
中石科技 389.11 438.69 13%
德邦科技 406.39 473.57 17%
乔锋智能 725.14 1,002.63 38%
创世纪 1,175.74 2,028.90 73%
博威合金 5,660.89 6,974.81 23%
金田股份 36,475.60 42,824.05 17%
江南新材 3,164.70 3,625.77 15%
海亮股份 24,014.25 24,885.56 4%
26Q1 26Q2 qoq
冰轮环境 117.2155 193.7915 65%
磁谷科技 -4.8240 6.0331 225%
汉钟精机 121.5828 158.8152 31%
鑫磊股份 -19.4163 -25.0037 -29%
英维克 8.6576 176.1099 1934%
鸿富瀚 38.8303 34.2733 -12%
思泉新材 26.5242 7.0882 -73%
飞荣达 77.3570 175.2463 127%
捷邦科技 -14.9313 -31.8932 -114%
科创新源 -2.9981 0.2224 107%
奕东电子 9.4899 -0.3309 -103%
硕贝德 10.4285 14.8558 42%
兴瑞科技 36.1769 31.8103 -12%
强瑞技术 14.6929 71.4171 386%
川环科技 39.4873 35.6216 -10%
金富科技 20.6041 75.5769 267%
五洋自控 4.0585 -7.3215 -280%
申菱环境 28.3058 25.7396 -9%
同飞股份 59.7744 68.1821 14%
川润股份 -30.8778 -2.3980 92%
高澜股份 15.1408 10.5919 -30%
新天科技 19.4315 1.7735 -91%
宏盛股份 17.2355 13.1217 -24%
方盛股份 3.5020 -0.3334 -110%
大元泵业 11.4590 20.0385 75%
飞龙股份 57.8350 17.8749 -69%
中石科技 64.7787 73.1957 13%
德邦科技 34.4133 33.6419 -2%
乔锋智能 105.8745 167.4120 58%
创世纪 72.1527 228.9219 217%
博威合金 -91.3598 485.7983 632%
金田股份 170.2660 272.0327 60%
江南新材 78.1612 82.0531 5%
海亮股份 435.9805 204.5916 -53%

• 展望
下半年，我们认为液冷产业链将从 “主题预期”逐步进入“订单兑现、批量交付、利润释放”的验证阶段。需求端看，海
外
资本开支持续增长 ，
、
及超节点架构推动单柜功耗和液冷价值量继续提升；供给端看 ，海外温控龙头、台系
散热厂在收入、利润端，国内核心零部件公司在存货、在建工程等财务指标已经开始反映产业景气度。
• 节奏上，我们判断
重点看订单确认和排产爬坡，
重点看批量交付、收入确认和毛利率变化，
年则进入份额
提升和盈利回归阶段（短期受到的供给紧缺或者产线利用率低带来的扰动预计都会缓释 ）；当前行业不是简单看某一季度利润，
而是要看订单、扩产、交付和报表或者业绩是否持续接力。
• 投资建议方面，我们建议沿三条主线配置：
• 第一，在客户认证、系统方案、项目交付和规模化产能方面具备先发优势 ，在
数据中心项目大型化、交付复杂度提升的背景
下，订单能见度和业绩兑现确定性相对较强的企业，建议重点关注申菱环境、冰轮环境、英维克、飞龙股份等。
• 第二，受益于
、
和国内液冷机柜放量，部分环节仍处于阶段性供需紧张状态 ，具备客户卡位、量产经验、产能扩张
和良率爬坡能力的公司，订单放量后利润弹性较大，建议重点关注大元泵业、金富科技、五洋自控、鑫磊股份、科创新源、强
瑞技术、捷邦科技等。
• 第三，随着机柜功耗提升和液冷渗透率提高 ，液冷
、高性能铜材、
、
、石墨
石墨烯材料和光模块散热材料的重
要性持续提升，材料端有望从传统供给向高性能、高可靠、定制化方向升级，建议重点关注金田股份、博威合金、中石科技、
飞荣达等。
27

28
资料来源： ifind，国金证券研究所测算（申菱环境估值为国金证券研究所测算，其余采用Wind或iFinD一致盈利预期），股价采用2026/8/31收盘价
归母净利 PE 归母净利 PE 归母净利 PE
VRT.N 维谛技术 USD 258.72 996 13.33 24.24 41 33.79 29 43.36 23 20.9
TT.N 特灵科技 USD 444.40 978 29.19 34.12 29 37.90 26 43.29 23 11.3
CARR.N 开利全球 USD 58.22 480 14.84 18.10 27 22.54 21 29.71 16 3.7
JCI.N 江森自控 USD 138.24 837 35.13 - - - - - - 6.2
XYL.N 赛莱默 USD 110.11 257 9.57 10.72 24 12.79 20 13.68 19 2.4
3017.TW 奇鋐 TWD 3425.00 13386 191.86 328.02 41 415.15 32 496.79 27 24.4
3338.TW 泰硕 TWD 64.10 56 1.56 - - - - - - 2.8
3324.TWO 双鸿 TWD 1250.00 1163 25.72 51.68 23 65.09 18 - - 8.8
000811.SZ 冰轮环境 CNY 41.76 414 5.64 8.26 50 12.65 33 16.86 25 6.4
301018.SZ 申菱环境 CNY 108.80 407 2.17 5.04 81 22.01 19 43.91 9 14.9
002837.SZ 英维克 CNY 68.21 871 5.22 11.53 76 20.39 43 30.72 28 24.3
300990.SZ 同飞股份 CNY 102.57 176 2.53 4.32 41 6.63 26 9.09 19 8.0
002536.SZ 飞龙股份 CNY 54.90 316 3.17 4.72 67 7.26 43 9.99 32 9.5
603757.SH 大元泵业 CNY 69.38 129 1.45 1.92 67 3.10 42 4.48 29 6.1
003018.SZ 金富科技 CNY 49.38 155 1.01 2.39 65 4.30 36 5.77 27 9.4
301086.SZ 鸿富瀚 CNY 134.66 169 1.01 4.94 34 10.28 16 15.03 11 8.6
301489.SZ 思泉新材 CNY 120.60 140 0.60 2.82 50 5.91 24 8.24 17 12.9
2028E PB股价 总市值地区 证券代码 名称 货币 2025年归
母净利
2026E 2027E
海外
中国台湾
中国大陆

29
25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2
冰轮环境 8.38% 3.52% 3.31% 9.25% 6.78% 18.67%
磁谷科技 5.83% 4.26% 3.84% 1.47% 0.00% 0.28%
汉钟精机 0.31% 1.29% 1.43% 2.64% 1.19% 2.96%
鑫磊股份 0.00% 0.55% 0.00% 0.02% 3.10% 8.95%
英维克 5.77% 13.35% 9.13% 15.87% 7.11% 7.42%
鸿富瀚 0.84% 1.17% 0.00% 1.35% 2.56% 7.99%
思泉新材 0.69% 16.57% 3.03% 22.50% 11.52% 12.84%
飞荣达 0.80% 3.50% 2.50% 11.84% 3.06% 9.82%
捷邦科技 13.50% 10.36% 10.16% 6.98% 1.09% 3.75%
科创新源 0.19% 5.06% 0.07% 5.59% 6.05% 9.09%
奕东电子 0.00% 0.67% 0.18% 1.11% 0.00% 3.97%
硕贝德 0.00% 0.25% 0.00% 0.18% 0.76% 4.42%
兴瑞科技 0.99% 2.08% 0.00% 1.35% 0.91% 0.86%
强瑞技术 0.00% 0.59% 0.01% 2.48% 4.14% 7.71%
川环科技 2.98% 1.81% 0.05% 1.41% 0.27% 0.71%
金富科技 0.05% 0.40% 0.00% 0.03% 0.05% 3.98%
五洋自控 0.00% 0.79% 0.01% 0.21% 0.00% 1.80%
申菱环境 5.33% 8.51% 7.79% 6.91% 2.45% 7.84%
同飞股份 5.37% 15.08% 3.56% 10.76% 5.09% 8.57%
川润股份 0.57% 0.45% 0.00% 0.78% 0.00% 4.82%
高澜股份 7.28% 8.98% 0.01% 1.93% 2.18% 1.64%
新天科技 0.14% 0.72% 0.01% 0.54% 0.00% 8.04%
宏盛股份 0.00% 0.96% 0.00% 3.13% 0.00% 0.50%
方盛股份 0.00% 2.44% 2.44% 1.88% 1.76% 1.64%
大元泵业 0.44% 0.60% 0.00% 0.36% 0.12% 4.29%
飞龙股份 0.19% 5.15% 0.34% 6.15% 2.50% 9.98%
中石科技 0.51% 2.84% 1.32% 8.63% 7.23% 7.57%
德邦科技 0.01% 5.00% 0.01% 0.97% 0.80% 1.78%
乔锋智能 0.00% 2.11% 0.85% 3.29% 0.69% 23.08%
创世纪 0.21% 3.24% 1.34% 5.26% 0.00% 6.47%
博威合金 2.15% 6.29% 2.31% 7.00% 2.48% 4.99%
金田股份 0.02% 2.33% 0.00% 2.44% 0.57% 2.36%
江南新材 0.01% 1.61% 17.79% 18.20% 3.39% 8.79%
海亮股份 0.00% 2.57% 0.19% 5.29% 0.71% 8.72%
资料来源： ifind，国金证券研究所整理

AIDC电源：收入端实现0到1突破，
研发与产能仍处投入期
30

19.7
14.2
0
5
10
15
20
营业收入同比 归母净利润同比
%
93
65
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
收入正增长占比 利润正增长占比
%
•收入端具备韧性：71家已披露公司中约93%收入正增长、中位数+19.7%。增速前列为奥海科技+148.3%、晶丰明源+98.5%、南亚新材+83.2%、火炬电子
+75.4%、思瑞浦+69.2%、纳芯微+66.7%——高增长集中在AI收入占比提升快的整机、三次电源芯片与上游材料环节。
•利润端弱于收入端：正增长占比65%、中位数+14.2%。高增者多为低基数叠加结构升级/涨价：金安国纪+986.7%、必易微+526.5%、晶丰明源+449.1%、南亚
新材+428.8%、思瑞浦+368.5%；下滑者多为"收入增、利润降"（欧陆通-94.0%、奥海科技-80.6%等），主因新品验证、海外产能与研发投入前置，叠加汇兑
、公允价值变动与减值扰动，属投入期特征而非需求恶化。
•我们认为：“93% vs 65%”的裂口正是投入期的典型画像——需求是真的，但利润表还没到集中兑现时点；若需求是假，裂口会以收入端下滑的形式先出
现。当前更应警惕的是对投入期利润表的误读，而非需求证伪。
资料来源：东方财富Choice，公司公告，国金证券研究所整理
7

环节 样本数 收入同比 归母同比 扣非同比 毛利率 净利率
整机/HVDC/SST/保护 15 +19.8% +13.2% +8.4% 27.5% 8.4%
三次电源芯片/模拟 10 +43.7% +91.7% +39.7% 34.1% 6.5%
功率器件/SiC 9 +15.1% +28.2% -82.3% 20.6% 5.1%
PCB/覆铜板 17 +38.0% +73.7% +76.9% 21.0% 10.7%
电容/MLCC/材料 9 +17.0% +11.4% +12.5% 33.1% 12.2%
磁性元件/材料 11 +10.8% -7.0% -6.2% 20.3% 4.3%
19.8 43.7 15.1 38.0 17.0 10.813.2
91.7
28.2
73.7
11.4
-7.0-20
0
20
40
60
80
100
整机/HVDC/SST 三次电源芯片 功率器件/SiC PCB/覆铜板 电容/MLCC 磁性元件
收入同比中位数 归母同比中位数
解读：
PCB/覆铜板与三次电源芯片三项同步高增，AI需求已向收入端
传导——南亚新材+83.2%/+428.8%、晶丰明源+98.5%/+449.1%
、思瑞浦+69.2%/+368.5%，覆铜板涨价与国产平台导入共振；
整机“收入先行、利润后置”：麦格米特收入 +29.75,扣非净
利润-16.1%；欧陆通收入+18.3%，净利润-94.0%；
功率器件/SiC归母+28.2%但扣非-82.3%，表观利润多靠非经常
性损益，需以扣非为准；
磁性元件增收不增利：铂科新材受益AI电感，规格升级红利尚
未兑现到报表。
资料来源：东方财富Choice，公司公告，国金证券研究所整理
8

45.2 62.7
-80.6 -94.0
186.6
-0.7-16.1
8.4
-106.7 -96.9
54.6
-6.5
-150
-50
50
150
麦格米特 科华数据 奥海科技 欧陆通 纳芯微 新洁能
归母同比 扣非同比
•归母高增仍要关注扣非：麦格米特归母+45.2%但扣非-16.1%，非经常性损益增厚约1.3亿元；科华数据归母+62.7%主因出售子公司投资收益
，扣非仅+8.4%；纳芯微归母+186.6%扭亏，扣非仍亏0.48亿元。
•归母大降也未必是需求走弱：欧陆通归母-94.0%主因股权激励与可转债费用（投入性扰动）；奥海科技营收+148.3%系并购并表，扣非转亏
反映整合与投入成本。
•辨伪原则：公允价值变动、出售资产收益应视为非经常性扰动；存货跌价、应收坏账等减值与经营周期相关，应结合库存结构、客户回款和
订单确定性判断，不能简单剔除。收入增速、扣非利润与领先指标三者交叉，才是本轮中报的正确读法。
资料来源：东方财富Choice，公司公告，国金证券研究所
9

21.2 17.9 21.5 24.4 27.4
40.7
29.4 32.1
19.0
41.1
35.1 33.1
25.2
30.0
-0.9 -2.4 -1.8 -0.7
1.5 1.7 1.5 1.6
-7.7
2.0
-2.2
0.0 0.3
-5.8
-10
0
10
20
30
40
50
麦格米特 欧陆通 中恒电气 科华数据 金盘科技 盛弘股份 科士达 四方股份 通合科技 新雷能 芯朋微 法拉电子 江海股份 新洁能
26H1毛利率 同比变动(pct)
•按环节分组看，整机/HVDC/SST环节14家中6家下滑：通合科技-7.7pct（竞争加剧）、欧陆通-2.4pct、中恒电气-1.8pct、麦格米特-0.9pct
、科华数据-0.7pct（综合口径；其数据中心分部毛利率-6.28pct至23.07%）。
•结构性改善同样出现：盛弘股份+1.7pct（工业配套电源毛利率61.9%、占比提升）、新雷能+2.0pct（高毛利数据中心模块占比提升）、四
方股份+1.6pct、科士达+1.5pct（海外高毛利订单占比提升）、金盘科技+1.5pct，验证高附加值AI订单对盈利的正向拉动。
•我们认为，随着Rubin于下半年放量，800V HVDC、SST等高价值量新品占比提升，2026H2—2027年龙头毛利率有望迎来修复拐点。
资料来源：各公司2026年半年报，国金证券研究所（注：同比变动按营业成本口径计算）
10

•订单是最硬的领先指标。金盘科技26H1新签订单74.93亿元（+69.31%），在手订单106.97亿元（+41.87%）创历史新高，其中海外在手订单
62.39亿元、占比58.3%；深南电路数据中心订单收入突破20亿元。
•中恒电气、麦格米特、中富电路等公司已出现批量交付、在手订单增长或北美客户项目落地，磁性器件及部分功率器件也开始从送样验证向批
量供货过渡。与此同时，800V HVDC、SST等新架构整体仍处小批量、客户认证和项目导入阶段，当前订单信号整体领先于利润表兑现。
公司 相关进展
麦格米特 26H1对北美大客户批量持续交付；获国内大部分头部云厂商突破与多数服务器厂商准入。
欧陆通
H1数据中心电源收入11.36亿元，同比+18.06%，其中高功率服务器电源9.36亿元，同比+41.44%，
占数据中心电源收入82.38%；集中式供电等高价值产品出货占比提升。海外已经与Google达成算力
设备GPU电源项目合作，同时与AMD、Juniper建立合作。
中恒电气 HVDC和Panama是公司目前数据中心电源业务的核心产品，已多年实现批量化交付；800V系列产品目
前处于产业化推进阶段，具体市场进展与数据中心800V供电生态成熟度、客户需求有关。
阳光电源 nerNeo SST已经正式推出并面向市场供货；全套800V DC/DC同步推出；800V HVDC已经完成国内市
场小批量交付。
金盘科技 在手107.0亿，+41.9%；AIDC在手订单快速攀升至50.92亿元、占比跃升至47.6%
深南电路 数据中心订单收入突破20亿元
中富电路 泰国工厂已进入批量生产阶段并通过多家海外客户审核，受益AI一次电源、二次电源订单导入认证，
在手订单增长较快。公司正与北美头部客户密切合作，埋电容、埋电感等在研项目储备充足。
伊戈尔 数据中心收入2.2亿元、同比+310.3%；提前备料。
新雷能 数据中心电源模块批量交付；与ADI合作二次母线变换批量供货。
铂科新材 AI芯片电感供不应求，TLVR占比超30%
资料来源：各公司2026年半年报及投资者关系活动记录，国金证券研究所
12

•备料是订单向收入转化之间的“隐形”领先指标。26H1多家公司存货显著增加且多以数据中心/AI订单为导向：麦格米特存货35.87亿元（+29.3%，“订单增加
扩大生产备货”）、科士达12.34亿元（+29.2%）、中恒电气12.24亿元、中富电路6.52亿元（+12.9%）、伊戈尔提前备料5.3亿元（数据中心收入+310%）。
•我们提示：存货增长不等同于订单增长——良信股份存货+58.0%主因原材料涨价而非AI订单、杰华特存货12.53亿元但跌价准备5.05亿元（计提28.7%），需结
合现金流与订单交叉验证。
35.9
7.0
32.4
7.5
12.3 12.2
21.7
9.1 12.5
3.9 9.9 6.5 5.3 6.5
12.5
29.3
73.1
25.1
16.7
29.2
39.4
-6.8
61.5
24.2
40.5
48.3
23.8
4.3
12.9
-4.2
-10
0
10
20
30
40
50
60
麦格米特 科华数据 金盘科技 盛弘股份 科士达 中恒电气 四方股份 良信股份 杰华特 铂科新材 可立克 京泉华 伊戈尔 中富电路 江海股份
期末存货(亿元) 较年初变动(%)
资料来源：各公司2026年半年报，国金证券研究所 13

-37.4
-3.8 -2.7 -1.0 -0.2
0.3 1.0 1.7 1.8 6.3 0.3
-0.5 -0.2
29.1
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
奥海科技 四方股份 中恒电气 欧陆通 金盘科技 麦格米特 新雷能 盛弘股份 科士达 科华数据 通合科技 中富电路 伊戈尔 胜宏科技
•扩产备料链条现金流普遍转负：奥海科技-37.39亿元（并购整合+战略备货）、四方股份-3.82亿元、中恒电气-2.69亿元（备货+应收12.91
亿元），金盘科技由+2.35亿元转负至-0.24亿元——现金被订单与存货占用。。
•同时也有部分企业现金流强劲：胜宏科技+29.11亿元（+144.6%）、科华数据+6.26亿元转正、盛弘股份+1.66亿元（+36.95%）、新雷能
+1.04亿元转正，收入质量高。
•合同负债与预收随订单增长，但多数公司未单独披露AI口径，当前无法精确判断AI业务对现金流科目的实际贡献。
资料来源：各公司2026年半年报，国金证券研究所
14

资料来源：各公司2026年半年报，东方财富Choice，国金证券研究所整理
15
•加码与投产互证：可立克（+446.7%，AI算力磁性元件产线）、中恒电气（+107.8%）、杰华特（+63.2%）、科士达（+44.3%）开支高增；中富电路（-
18.0%）、京泉华（-52.8%）开支回落，泰国、河源等基地由建设期转入投产期，与产能页“已批量生产”一致。
•在建工程看后续：杰华特（+515.9%）、欧陆通（+81.4%）、江海股份（+64.0%）在建工程较年初大增，后续转固带来折旧压力；麦格米特（-11.5%）
、中富电路（-33.8%）在建下降转入收获期；京泉华在建工程已清零转固。
公司 资本开支(亿元) 同比(%) 占营收26H1(%) 占营收25H1(%) 在建工程(亿元) 较年初(%)
欧陆通 1.67 +5.9% 6.7 7.5 2.33 +81.4
科士达 1.10 +44.3% 4.2 3.5 3.23 +27.3
麦格米特 1.90 +9.0% 3.1 3.7 3.52 -11.5
中恒电气 0.12 +107.8% 0.9 0.6 0.04 +130.4
盛弘股份 0.72 +36.7% 4.1 3.8 2.19 +25.0
金盘科技 1.29 -4.7% 3.6 4.3 2.47 -11.4
中富电路 0.87 -18.0% 7.4 12.5 1.22 -33.8
杰华特 1.68 +63.2% 9.8 8.7 0.69 +515.9
可立克 1.76 +446.7% 6.2 1.2 0.54 —
京泉华 0.38 -52.8% 2.0 4.7 0.00 -100.0
铂科新材 1.51 +20.8% 12.8 14.6 2.36 +4.7
江海股份 0.87 +27.5% 2.8 2.5 1.35 +64.0

•中报阶段应重点关注产能投向，而非单纯资本开支规模。AI电源客户对交付稳定性、海外产能、质量一致性和快速响应要求较高，海外产能投
产、AIDC专用测试平台建设、国内高端产线扩张，都是公司从样品验证走向批量交付的前置条件。
•以麦格米特为例，进入新一轮基建周期：泰国一期厂房已建成投用，二期、三期按计划推进，国内长沙智能产业中心二期、株洲基地三期及
AIDC Power System专用测试实验室同步启动——产能与测试能力的组合投入，更能反映其对AI电源、HVDC、Power Shelf、超容柜订单放量的准
备程度。
资料来源：各公司2026年半年报及公告，国金证券研究所
16
公司 2026H1产能建设最新进展
欧陆通 越南基地已完成通用及高功率服务器电源产线建设和调试；苏州基地继续建设高功率服务器电源相关产能。
科士达 越南工厂重点承接欧美市场大功率数据中心产品；国内老旧产线可通过改造及跨品类转产提升高功率供给能力。
麦格米特 2026 年上半年公司已启动新一轮基建周期，泰国二三期、长沙智能产业中心二期、株洲基地三期、AIDC Power System 专用测试
实验室同步推进。
中恒电气 富阳工厂目前整体处于满产状态； HVDC/Panama 已多年批量交付。
盛弘股份 已形成惠州、苏州双制造基地，并通过马来西亚槟城、美国洛杉矶代工厂形成海外弹性供应链。
金盘科技 桐乡数据中心电源模块及VPI变压器数字化工厂基础设施完成，进入设备安装调试；非晶合金第二条产线、武汉液浸式变压器一
期已经投产。
中富电路 泰国工厂已进入批量生产，通过多家海外客户审核并开始承接电源客户大规模订单；同步布局埋电容、埋电感等AI电源PCB工艺。
伊戈尔 美国德州智能变压器制造工厂 2025 年 10 月投产，2026 年上半年持续爬坡；马来西亚、泰国工厂均已投产；墨西哥产能配套北
美市场形成协同。
杰华特 在国内晶圆厂建立55nm中低压BCD、0.18μm高压BCD、0.35μm超高压BCD等工艺平台；55nm BCD新平台已经开发完成。（虚拟
IDM经营模式）
可立克 AI服务器/HVDC磁性件订单增长，现有相关产线高负荷运行并出现产能瓶颈；拟建设AI算力电源核心磁性元件智能制造产线。
京泉华 河源新能源磁集成器件、大容量变压器智能化产线以及菲律宾磁集成器件项目。
铂科新材 泰国生产基地持续推进建设；国内惠东高端一体成型电感基地2026 年上半年投产，处于产能爬坡阶段，惠东基地满产后芯片电
感年产能将达 2.5 亿片。
江海股份 新建数据中心用Snap-in/牛角全自动生产线，推进固液混合、MLPC扩产；超级电容针对服务器电源和数据中心需求同步技改扩
产、新建产线。

公司 环节 销售费率(%) 管理费率(%) 研发费率(%) 财务费率(%) 期间26H1(%) 期间25H1(%) 变动(pct)
麦格米特 AI电源整机/系统 3.6 2.8 10.3 1.5 18.1 17.7 +0.44
欧陆通 AI电源整机/系统 2.1 3.7 7.0 1.3 14.0 12.0 +2.00
科士达 AI电源整机/系统 7.1 2.5 5.5 1.1 16.2 13.7 +2.56
阳光电源 AI电源整机/系统 6.9 2.4 6.8 1.2 17.3 11.3 +6.02
金盘科技 SST/电力设备 4.5 6.2 4.5 2.6 17.8 15.3 +2.41
四方股份 SST/电力设备 6.2 3.5 8.4 -0.3 17.8 17.6 +0.21
盛弘股份 电力电子/储能 11.2 3.9 9.0 0.7 24.8 26.6 -1.76
杰华特 电源芯片 6.6 7.9 36.8 2.8 54.2 49.7 +4.49
中富电路 PCB 1.5 3.0 5.2 2.1 11.8 11.0 +0.82
江海股份 电容 1.5 3.2 5.1 0.6 10.4 10.2 +0.16
铂科新材 磁性材料/电感 1.2 4.3 8.7 1.6 15.8 12.7 +3.14
京泉华 磁性元件 1.2 3.4 4.3 1.1 10.1 8.6 +1.43
可立克 磁性元件 1.1 3.1 2.6 0.3 7.1 6.2 +0.90
良信股份 直流保护 7.7 5.8 7.0 0.5 20.9 20.0 +0.92
资料来源：各公司2026年半年报，东方财富Choice，国金证券研究所整理 18
•同比口径费用率尚未下行：13/14家期间费用率同比上行、仅盛弘股份（-1.76pct）回落；上行主因管理费用率（9家上行，新基地投产与股份支付）与销售投入（海外
渠道建设），研发费用率是率先回落的科目。
•分化显著：杰华特54.2%为板块最高（芯片设计模式），可立克7.1%最低；阳光电源+6.02pct上行最多，主因收入基数走低——同比虽未降，Q2单季环比拐点已现（见
下页）。

•11/14家Q2单季期间费用率环比下行、中位数约-1.0pct：杰华特（-5.7pct）、欧陆通（-3.8pct）、盛弘股份（-2.9pct）、江海股份（-
2.6pct）降幅居前——同比未降、环比已降，费用率拐点在Q2单季维度得到确认。
•研发费用率Q2环比10/14家下行；例外为阳光电源（+0.6pct，收入基数走低）、中富电路（+0.4pct）；财务费用受汇兑损益扰动（麦格米
特H1财务费用0.94亿元、上年同期-0.03亿元），需结合经营性利润交叉判断。
资料来源：各公司2026年半年报，国金证券研究所 19
19.5
16.3 16.2 17 17.9 17.9
26.5
57.3
11.6 11.8
15.9
11.2
7.9
21.3
17
12.4
16.2 17.6 17.6 17.7
23.6
51.6
12 9.2
15.8
9.2 6.5
20.7
0
10
20
30
40
50
60
麦格米特 欧陆通 科士达 阳光电源 金盘科技 四方股份 盛弘股份 杰华特 中富电路 江海股份 铂科新材 京泉华 可立克 良信股份
26Q1 26Q2

资料来源：各公司2026年半年报，东方财富Choice，国金证券研究所整理
20
•PCB、电容等偏成熟制造环节：费率普遍边际下行（中富电路 - 0.20pct、江海股份 - 0.34pct），技术成熟度高、收入放量快，率先兑现规模
效应；
•电源芯片、高端磁性材料：费率仍在上行，处于技术平台建设期，是后续业绩弹性的核心来源；
•整机环节内部分化：订单兑现能力强的龙头费率下行，布局前沿架构的公司仍在加码投入。
公司 环节 研发费用(亿元) 同比(%) 费率26H1(%) 费率25H1(%) 变动(pct)
麦格米特 AI电源整机/系统 6.21 +20.9% 10.3 11.0 -0.74
欧陆通 AI电源整机/系统 1.76 +33.4% 7.0 6.2 +0.79
科士达 AI电源整机/系统 1.44 +9.0% 5.5 6.1 -0.55
阳光电源 AI电源整机/系统 20.95 +2.9% 6.8 4.7 +2.10
金盘科技 SST/电力设备 1.59 +9.2% 4.5 4.6 -0.15
四方股份 SST/电力设备 3.77 +10.8% 8.4 8.5 -0.05
盛弘股份 电力电子/储能 1.58 +14.9% 9.0 10.1 -1.12
杰华特 电源芯片 6.33 +50.4% 36.8 35.4 +1.39
中富电路 PCB 0.61 +32.9% 5.2 5.4 -0.20
江海股份 电容 1.60 +9.6% 5.1 5.4 -0.34
铂科新材 磁性材料/电感 1.03 +67.1% 8.7 7.2 +1.54
京泉华 磁性元件 0.83 +11.2% 4.3 4.3 -0.03
可立克 磁性元件 0.74 +3.7% 2.6 2.7 -0.04
良信股份 直流保护 1.78 +18.4% 7.0 6.4 +0.57

20.9
33.4 27.3
79.3
27.8 31.1 31.829.7
18.3
41.7
61.2
46.3
19.7 19.6
0
10
20
30
40
50
60
70
80
麦格米特 欧陆通 中恒电气 沪电股份 深南电路 顺络电子 东微半导
研发费用同比 营收同比
•研发强度不降：AI电源仍处技术迭代和客户验证阶段，相关公司在HVDC、SST、Power Shelf、三次电源、超容柜、液冷电源等方向持续投入
，研发费用绝对额普遍高增（沪电+79.3%、欧陆通+33.4%、顺络+31.1%）。
•费用率开始分化下行：麦格米特（研发+20.9，营收+29.7%）、深南电路（研发+27.8% ， 营收+46.3%）、中恒电气（研发+27.3% ， 营收
+41.7%）收入增速已快于费用增速，费用率边际下行；沪电、麦格米特等研发投入仍快于收入，处于加码投入期。研发强度不降、费用率开
始降，说明收入端开始接住前期投入。
•我们认为：费用率改善是目前中报里比表观利润更重要的信号之一——前期研发、认证和产能投入被订单承接后，公司无需等待利润大幅释
放，费用率改善本身就反映商业化拐点正在临近，板块正从客户验证和研发投入期进入收入兑现与规模放量期。
资料来源：各公司2026年半年报，国金证券研究所
21

•26Q2单季度经营杠杆开始显现：麦格米特Q2归母1.37亿元、同比+107.1%（环比+19%）；金盘科技Q2归母1.91亿元、环比+70%；科华数据Q2归母3.18亿元、环
比+307%（含出售科云辰航80%股权的非经常性收益）；欧陆通Q2归母0.21亿元、环比扭亏；铂科新材Q2环比+55%；盛弘股份Q2环比+68%。
•规模效应+费用率摊薄是主因：收入放量摊薄前置研发投入，验证"投入期→收获期"切换正在发生。
1.15
-0.13
0.78
1.39 1.12
2.71
0.85 0.89
0.31 0.25 0.19
1.37
0.21
3.18
1.51
1.91
2.43
1.43 1.38
0.40 0.46 0.20
-1
0
1
2
3
4
麦格米特 欧陆通 科华数据 科士达 金盘科技 四方股份 盛弘股份 铂科新材 京泉华 可立克 中富电路
26Q1 26Q2
资料来源：各公司2026年半年报，国金证券研究所 22

资料来源：各公司2026年半年报，公司公告，国金证券研究所整理
23
技术方向 代表公司举例 2026H1进展
800VDC / HVDC 麦格米特、中恒电气
麦格米特已构建覆盖电网输入→稳压补偿→不间断供电→高压转换→机架配电→GPU终端供电的全链路产品矩阵，产
品覆盖边柜（单机架1MW以上）、SST（研发中，预期效率超98.5%）、800VDC电源机架、CRPS、PDB、PowerBrick、BBU
机架、50V CBS等，可覆盖千瓦级至兆瓦级AI电力需求；中恒电气构建HVDC（240V/336V/800V）+Panama（
240V/400V/800V）完整矩阵，订单交付量显著增加
整机柜集中供电 欧陆通、麦格米特 欧陆通高功率服务器电源收入同比+41.4%，配套整机柜的集中式供电出货占比提升，布局33-110kW集中式供电产品，
与Google达成算力设备GPU电源项目合作
SST固态变压器 金盘科技 10kV/2.4MW样机及适配HVDC 800V架构样机基础上，首台适配北美电网的13.8kV SST样机完成厂内测试并于上半年发往
海外实测
三次电源芯片 杰华特 30A-90A DrMOS及6相/8相多相控制器量产爬坡，形成覆盖PC-服务器-AI的DrMOS+多相完整产品矩阵，为CPU/GPU供电主
流方案
芯片电感 / TLVR 铂科新材 AI芯片电感放量，TLVR技术突破、占AI芯片电感收入超30%，惠州高端一体成型电感产能上半年投产
•架构升级是最大技术变量：英伟达Rubin平台供电从48V转向800V直流，电源模块功率从5.5kW级跃升至18.5kW级，单机柜电源价值量成倍抬升，率先通过认证并实现批
量交付的公司获得卡位红利。
•国内公司从部件走向系统级方案：麦格米特“模块—机架—整柜”一体化供电、中恒电气10kV直转Panama、欧陆通集中式供电系统——供电链路整合能力成为下一阶段
竞争焦点。

近期可见
英伟达Power Rack预计26Q3起出货
；Vera Rubin相关产品需求预计下
半年起逐渐放量
架构升级
800V HVDC从试点走向批量交付，供
电功率密度持续提升，Power
Center形态演进
业绩兑现
订单转收入、产能转固共振；研发
费用率拐点；AI收入口径逐步清晰
，利润释放
远期方向
V2.0白皮书定调SST为终局方案；方向
明确但产业节奏偏后，渗透率提升需耐
心
跟踪指标 验证含义
订单/在手订单增
速 需求真实性与能见度，领先收入2—4个季度
存货/合同负债
/OCF 备料是否转化为交付，现金占用是否收敛
Capex转固与海外
爬坡 泰国/北美基地达产节奏决定交付上限
研发费用率拐点 投入期向收获期切换的财务信号
AI收入占比披露 兑现度评级的最终校准依据
资料来源：英伟达800VDC V2.0白皮书，各公司公告及投资者关系活动记录，国金证券研究所
25

• 短期：优先关注已有客户和订单基础、业绩确定性较强的标的。 2026H2 AI电源投资主线将逐步从技术路线预期转向订单与收入验证，建
议重点关注已进入英伟达或北美CSP供应链、并具备批量交付及订单兑现预期的麦格米特、欧陆通、中富电路等。随着北美客户项目由认
证、小批量向批量交付推进，海外收入占比提升及产能利用率改善有望成为短期业绩弹性的主要来源。
• 中期：关注800V HVDC及机架级供电架构升级带来的系统端价值量提升。 随着AI机柜功率持续提升，传统交流UPS 及低压供电架构逐步向
800V HVDC、Power Rack及二次电源演进，电源系统的功率密度、转换效率和单柜价值量有望同步提升。建议重点关注科士达、新雷能、
奥海科技、中恒电气等具备高功率电源技术储备、客户基础及量产能力的公司，核心验证点在于新产品从送样认证向框架订单和规模收入
转化。
• 长期：把握SST、三次电源及核心元器件价值量扩散。 更长期看，AI数据中心供电架构有望进一步向SST、高压直流及垂直供电演进，电
能转换环节减少的同时，三次电源、TLVR、高频磁性器件等板级供电环节的重要性持续提升，产业链价值量将由传统整机进一步向核心部
件扩散。建议关注阳光电源、金盘科技、四方股份等SST及高压供电方向，以及可立克、京泉华、智光电气等磁性器件及相关增量环节。
• 总体而言，我们认为AI电源板块正在逐步进入“订单与业绩验证驱动”阶段。 短期优选订单和客户确定性，中期把握800V HVDC等架构切换
带来的系统端价值量提升，长期关注SST及三次电源渗透带来的产业链重构；后续超额收益预计将更多来自客户验证率先完成、海外交付
能力领先、产能能够承接订单，并最终实现收入与利润兑现的公司。
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公司 环节 营收(亿) 收入同比 归母(亿) 归母同比 扣非(亿) 扣非同比 毛利率
麦格米特 AI电源整机/系统 60.61 +29.7% 2.52 +45.2% 1.18 -16.1% 21.2%
欧陆通 AI电源整机/系统 25.09 +18.3% 0.08 -94.0% 0.04 -96.9% 17.9%
科士达 AI电源整机/系统 25.91 +19.8% 2.90 +13.6% 2.68 +13.4% 29.4%
阳光电源 AI电源整机/系统 309.12 -29.0% 52.59 -32.0% 42.75 -43.0% 35.9%
金盘科技 SST/电力设备 35.56 +12.7% 3.03 +14.2% 2.87 +16.4% 27.4%
四方股份 SST/电力设备 44.82 +11.5% 5.14 +8.0% 5.00 +8.6% 32.1%
盛弘股份 电力电子/储能 17.59 +29.2% 2.28 +44.1% 2.28 +50.4% 40.7%
杰华特 电源芯片 17.18 +44.7% -5.20 -76.2% -5.76 -76.1% 23.9%
中富电路 PCB 11.72 +38.0% 0.39 +130.1% 0.35 +168.7% 19.1%
江海股份 电容 31.51 +17.0% 3.83 +6.9% 3.72 +8.0% 25.2%
铂科新材 磁性材料/电感 11.83 +37.5% 2.26 +18.0% 2.23 +18.7% 38.6%
京泉华 磁性元件 19.32 +12.1% 0.71 +73.1% 0.66 +85.9% 14.8%
可立克 磁性元件 28.09 +5.3% 0.72 -52.4% 0.66 -53.5% 11.4%
良信股份 直流保护 25.38 +8.8% 1.54 -37.5% 1.36 -39.0% 27.5%
资料来源：东方财富Choice，公司公告，国金证券研究所整理（数据截至2026年8月29日）
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•AI算力资本开支不及预期：若北美CSP或国内智算中心资本开支放缓，AI电源订单转化与交付节奏将低于预期，备料与产能投入
可能形成阶段性减值压力。
•技术路线推进不及预期：800V HVDC、Power Shelf、SST等方案的标准制定、认证与量产进度存在不确定性，SST当前仍以样机
与示范项目为主，产业化时点后移将影响相关公司收入确认。
•行业竞争加剧：电源及器件环节新进入者增多，若出现价格竞争，将压制毛利率修复节奏。
•原材料涨价与汇兑扰动：铜、金属软磁粉芯等原材料价格波动，以及人民币汇率波动带来的汇兑损益，可能继续扰动表观利润。
•海外产能与贸易政策风险：泰国、墨西哥等海外基地建设进度、关税与出口管制政策变化，可能影响北美交付体系的构建节奏。
•备料转化与减值风险：若订单落地不及预期，前期存货与采购备料可能转化为存货跌价损失，应收扩张亦带来坏账减值压力，
需结合库存结构与订单确定性持续验证。
•信息披露口径风险：多数公司未单独披露AI电源收入规模，本报告部分判断基于订单、备料、产能等领先指标的交叉验证及产
业链调研，个别公司的AI业务实际贡献存在不确定性，请以公司后续正式披露为准。
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附录：AIDC电源公司池2026H1财
务数据全览
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代码 公司 环节 营收 营收同比 归母 归母同比 扣非 扣非同比 毛利率 净利率
300274 阳光电源 整机/HVDC/SST/保护 309.12 -29.0% 52.59 -32.0% 42.75 -43.0% 35.9% 16.7%
002028 思源电气 整机/HVDC/SST/保护 107.95 +27.0% 14.64 +13.2% 13.98 +13.1% 30.5% 14.3%
002993 奥海科技 整机/HVDC/SST/保护 79.23 +148.3% 0.46 -80.6% -0.13 -106.7% 7.9% 1.0%
002851 麦格米特 整机/HVDC/SST/保护 60.61 +29.7% 2.52 +45.2% 1.18 -16.1% 21.2% 4.6%
601126 四方股份 整机/HVDC/SST/保护 44.82 +11.5% 5.14 +8.0% 5.00 +8.6% 32.1% 11.5%
002335 科华数据 整机/HVDC/SST/保护 38.84 +4.1% 3.96 +62.7% 2.42 +8.4% 24.4% 10.3%
688676 金盘科技 整机/HVDC/SST/保护 35.56 +12.7% 3.03 +14.2% 2.87 +16.4% 27.4% 8.4%
002518 科士达 整机/HVDC/SST/保护 25.91 +19.8% 2.90 +13.6% 2.68 +13.4% 29.4% 11.3%
002706 良信股份 整机/HVDC/SST/保护 25.38 +8.8% 1.54 -37.5% 1.36 -39.0% 27.5% 6.1%
300870 欧陆通 整机/HVDC/SST/保护 25.09 +18.3% 0.08 -94.0% 0.04 -96.9% 17.9% 0.3%
300693 盛弘股份 整机/HVDC/SST/保护 17.59 +29.2% 2.28 +44.1% 2.28 +50.4% 40.7% 12.9%
603063 禾望电气 整机/HVDC/SST/保护 17.25 -8.4% 1.56 -35.6% 1.24 -45.5% 37.9% 9.9%
002364 中恒电气 整机/HVDC/SST/保护 12.62 +41.7% 0.55 +15.8% 0.50 +11.6% 21.5% 4.1%
300491 通合科技 整机/HVDC/SST/保护 7.88 +34.5% 0.01 - 93.0% -0.06 -144.5% 19.0% 0.1%
300593 新雷能 整机/HVDC/SST/保护 7.24 +31.2% -0.74 +21.8% -0.76 +26.2% 41.1% -11.5%
300661 圣邦股份 三次电源芯片/模拟 25.95 +42.7% 4.20 +109.3% 3.56 +164.6% 51.8% 16.2%
688052 纳芯微 三次电源芯片/模拟 25.40 +66.7% 0.68 +186.6% -0.48 +54.7% 32.1% 2.6%
688141 杰华特 三次电源芯片/模拟 17.18 +44.7% -5.20 -76.2% -5.76 -76.1% 23.9% -31.5%
688536 思瑞浦 三次电源芯片/模拟 16.06 +69.2% 3.08 +368.5% 2.70 +617.4% 49.0% 19.2%
688484 南芯科技 三次电源芯片/模拟 15.46 +5.2% -0.45 -136.6% -0.53 -153.9% 35.3% -3.1%
688368 晶丰明源 三次电源芯片/模拟 14.52 +98.5% 0.87 +449.1% 0.77 +516.5% 37.2% 6.0%
688798 艾为电子 三次电源芯片/模拟 13.50 -1.4% 0.95 -39.4% 0.11 -91.4% 31.1% 7.0%
688508 芯朋微 三次电源芯片/模拟 6.65 +4.6% 1.58 +74.1% 0.32 -53.3% 35.1% 23.7%
688173 希荻微 三次电源芯片/模拟 5.29 +13.4% -0.30 +32.0% -0.35 +24.7% 28.8% -7.0%
资料来源：东方财富Choice，公司公告，国金证券研究所整理（数据截至2026年8月29日；"—"为未披露或不适用；金额单位：亿元）
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代码 公司 环节 营收 营收同比 归母 归母同比 扣非 扣非同比 毛利率 净利率
688045 必易微 三次电源芯片/模拟 4.52 +59.9% 0.38 +526.5% 0.31 +313.6% 33.2% 8.4%
600460 士兰微 功率器件/SiC 72.62 +14.6% 5.16 +94.8% 2.71 +0.7% 18.6% 5.1%
600703 三安光电 功率器件/SiC 64.68 -28.0% -0.98 -155.5% -5.04 -402.5% 14.9% -1.5%
688396 华润微 功率器件/SiC 61.28 +17.4% 7.22 +113.2% 4.14 +51.5% 26.6% 10.9%
300373 扬杰科技 功率器件/SiC 45.15 +30.7% 7.71 +28.2% 7.24 +29.6% 35.7% 16.8%
603290 斯达半导 功率器件/SiC 19.28 -0.4% 0.65 -76.4% 0.46 -82.3% 20.6% 3.4%
605111 新洁能 功率器件/SiC 11.67 +25.6% 2.33 -0.7% 1.94 -6.5% 30.0% 20.3%
688234 天岳先进 功率器件/SiC 9.14 +15.1% -0.59 -638.7% -0.87 -698.0% 22.9% -6.6%
688711 宏微科技 功率器件/SiC 7.38 +8.5% 0.04 +33.8% -0.35 — 12.5% -0.5%
688261 东微半导 功率器件/SiC 7.36 +19.6% 1.06 +285.4% 0.01 -92.9% 17.4% 14.3%
002384 东山精密 PCB/覆铜板 277.98 +63.9% 29.57 +290.1% 24.80 +277.5% 20.2% 10.7%
600183 生益科技 PCB/覆铜板 190.26 +50.0% 32.87 +130.4% 29.08 +111.0% 30.7% 19.5%
002938 鹏鼎控股 PCB/覆铜板 172.17 +5.1% 12.84 +4.1% 8.92 -22.3% 24.0% 7.3%
002916 深南电路 PCB/覆铜板 152.96 +46.3% 22.51 +65.5% 22.39 +76.9% 31.0% 14.7%
002463 沪电股份 PCB/覆铜板 136.89 +61.2% 29.23 +73.7% 27.95 +70.0% 38.7% 21.4%
300476 胜宏科技 PCB/覆铜板 116.29 +28.8% 28.57 +33.3% 24.18 +12.5% 33.2% 24.6%
603228 景旺电子 PCB/覆铜板 86.11 +21.4% 6.02 -7.4% 4.66 -13.3% 20.2% 7.1%
688183 生益电子 PCB/覆铜板 57.84 +53.5% 11.11 +109.4% 11.11 +110.3% 34.3% 19.2%
002815 崇达技术 PCB/覆铜板 43.30 +22.6% 1.52 -31.3% 1.48 -32.0% 20.1% 4.3%
688519 南亚新材 PCB/覆铜板 42.24 +83.2% 4.61 +428.8% 4.53 +457.8% 18.9% 10.9%
002436 兴森科技 PCB/覆铜板 40.38 +17.9% 1.11 +283.3% 1.25 +166.9% 21.0% -0.1%
002636 金安国纪 PCB/覆铜板 33.99 +65.7% 7.66 +986.7% 7.70 +955.3% 33.1% 22.6%
000823 超声电子 PCB/覆铜板 33.51 +10.0% 1.13 -1.2% 1.10 -2.6% 16.3% 4.0%
资料来源：东方财富Choice，公司公告，国金证券研究所整理（数据截至2026年8月29日；"—"为未披露或不适用；金额单位：亿元）
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代码 公司 环节 营收 营收同比 归母 归母同比 扣非 扣非同比 毛利率 净利率
603920 世运电路 PCB/覆铜板 30.13 +16.8% 0.84 -78.1% 0.52 -85.3% 13.6% 2.3%
603936 博敏电子 PCB/覆铜板 18.64 +9.3% -0.51 -235.4% -0.69 -390.8% 15.8% -2.6%
300814 中富电路 PCB/覆铜板 11.72 +38.0% 0.39 +130.1% 0.35 +168.7% 19.1% 3.3%
603186 华正新材 PCB/覆铜板 — — — — — — — —
002056 横店东磁 磁性元件/材料 123.42 +3.4% 9.48 -7.0% 8.11 -24.3% 15.7% 7.1%
002138 顺络电子 磁性元件/材料 38.59 +19.7% 4.47 -8.0% 4.34 -6.2% 33.6% 12.8%
002782 可立克 磁性元件/材料 28.09 +5.3% 0.72 -52.4% 0.66 -53.5% 11.4% 2.5%
002922 伊戈尔 磁性元件/材料 26.84 +8.8% 1.12 +6.9% 0.99 +3.1% 19.8% 4.3%
300319 麦捷科技 磁性元件/材料 19.85 +10.5% 1.51 +1.1% 1.29 +36.0% 17.1% 7.7%
002885 京泉华 磁性元件/材料 19.32 +12.1% 0.71 +73.1% 0.66 +85.9% 14.8% 3.7%
600330 天通股份 磁性元件/材料 17.54 +10.8% -2.82 -636.7% -3.02 — 21.7% -16.3%
300811 铂科新材 磁性元件/材料 11.83 +37.5% 2.26 +18.0% 2.23 +18.7% 38.6% 19.1%
002902 铭普光磁 磁性元件/材料 10.63 +31.9% -0.15 +78.9% -0.24 +69.8% 21.1% -1.8%
688190 云路股份 磁性元件/材料 9.98 +1.3% 1.26 -25.8% 1.16 -30.1% 23.5% 12.6%
301577 美信科技 磁性元件/材料 2.79 +35.7% -0.19 -280.2% -0.19 -295.3% 20.3% -6.8%
300408 三环集团 电容/MLCC/材料 64.23 +54.8% 19.32 +56.2% 18.09 +69.7% 44.3% 30.1%
000636 风华高科 电容/MLCC/材料 35.00 +26.3% 2.90 +74.0% 2.88 +68.8% 18.8% 8.3%
002484 江海股份 电容/MLCC/材料 31.51 +17.0% 3.83 +6.9% 3.72 +8.0% 25.2% 12.2%
603678 火炬电子 电容/MLCC/材料 31.07 +75.4% 2.43 -7.2% 1.34 -47.0% 18.7% 7.6%
600563 法拉电子 电容/MLCC/材料 27.64 +10.6% 5.82 +2.2% 5.73 +3.1% 33.1% 21.1%
300285 国瓷材料 电容/MLCC/材料 25.13 +16.6% 3.63 +9.4% 3.61 +12.5% 37.7% 15.4%
603989 艾华集团 电容/MLCC/材料 22.70 +15.4% 1.70 +17.2% 1.54 +14.3% 20.2% 7.5%
002859 洁美科技 电容/MLCC/材料 11.69 +21.4% 1.38 +39.9% 1.01 +6.5% 33.3% 11.4%
300726 宏达电子 电容/MLCC/材料 9.10 +6.3% 2.26 +11.4% 1.96 +13.7% 58.4% 31.0%
资料来源：东方财富Choice，公司公告，国金证券研究所整理（数据截至2026年8月29日；"—"为未披露或不适用；金额单位：亿元）
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