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商贸零售组
分析师：于健（执业
S1130525070012
）
yu_j
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分析师：谷亦清（执业
S1130525080002
）
guyiqing
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分析师：王超（执业
S1130526040002
）
wang_chao
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消费底部掘金，看好黄金珠宝与跨境
双
主线
核心观点
黄金珠宝：美联储加息预期持续放缓， 金价有望迎来回暖行情，看好黄金珠宝终端表现回暖持续。根据芝商所FedWatch
工具显示，近一周市场对加息的预期显著放缓，同时全球央行持续净购黄金，金价有望迎来回暖行情。年初以来消费
者消费意愿受金价大幅波动、品牌一口价调价滞后等因素压制，终端黄金首饰销售阶段性走弱。随金价企稳回暖，居
民保值消费意愿回升，前期被压制的黄金购买需求将集中回补，业绩端修复弹性充足，板块后续实际经营表现有望显
著优于当前市场一致预期。根据久谦数据， 线上京东/天猫平台5 月-7 月LTM 黄金饰品销售额同步增速均有持续回暖。
跨境电商：跨境电商板块景气度持续验证。亚马逊第二季度总营收同比增长20%至2006 亿美元， 持续好于市场预期；
分板块，与平台业务相关的广告收入/第三方卖家服务收入分别同比+26.2%/+15.9%，均有所加速。Q3 指引较为乐观：
营业收入同比+9%–12%； 如果不考虑2025 年和2026 年Prime Day的影响， 同比增速可提升4pct， 同时该指引已考虑
到汇率负面影响预计0.8pct。整体来看，外需景气、海外平价消费需求、成本端改善叠加头部平台资本化催化共振，
持续看好具备品牌优势、AI 应用加速的跨境出口电商龙头。
酒店：上周酒店行业增速明显回升。26W30（7/20-7/26）全国酒店RevPAR 经济/中档/高档/豪华yoy -1.3%/-2.2%/-
4.4%/-6.4%；OCC yoy +0.5%/-1.4%/-3.1%/-4.6%；ADR yoy -1.8%/-0.9%/-1.4%/-1.9%。RevPAR 降幅收窄主要系：1）
暑期需求后置，东航云南预计暑运高峰集中于7 月 20 日至 8 月 28 日；2）去年同期台风“韦帕”登陆广东，华南大
范围强降雨并伴随停运停航，形成低基数；今年台风影响主要集中于7 月26 日，周内扰动相对有限。
教育：龙头业绩明显改善，AI+职教持续落地。新东方 FY26Q4 收入同比+23.0%，主要由新教育业务及成人培训驱动；
好未来 FY27Q1 收入同比+31.9%，线下培优、线上素养课程及学习机共同增长，学习设备周活跃量超200 万台、活跃
率约 80%， 盈利能力同步提升。 职业教育端， 教育部增补人形机器人工程技术、 具身智能计算技术等27 个专业， 传智
教育发布具身智能课程体系及6 款教学机器人硬件，科技人才培养与AI 职业教育产品供给持续加码。
行情回顾
上周 （2026/08/03-2026/08/07） 上证指数、 深证成指、 沪深300、 恒生指数、 恒生科技指数分别+2.81%/+5.39%/+2.32%/-
0.84%/+0.60%，商贸零售（申万）-0.39%，板块涨幅在9 个申万大消费一级行业中位居第 6 位。
细分行业景气指标
零售：商超-下行趋缓、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-拐点向上。社服：旅游高景气维持；餐饮稳健向
上；酒店拐点向上；教育：1）K12-略有承压，2）职业教育-底部企稳；人服-稳健向上。
投资建议
黄金珠宝：金价上行有望带动终端回暖，当前低估位置修复空间大，重点推荐老铺黄金、
潮宏基。
跨境出海：1）
安克创新：品牌出海龙头，储能、智能创新业务高增有望持续，高端化与AI 转型持续推进，带动毛利
率提升或超预期，下半年低基数下业绩确定性强。2）
小商品城：受益 AI 跨境平台放量，叠加义支付结算规模突破，
贸易服务收入弹性明确，关注进口监管改革及人民币国际化等政策催化。
餐饮：预计餐饮行业整体经营水平持续优化，建议关注：海底捞、百胜中国、小菜园、蜜雪集团、古茗。
酒店：行业需求恢复波动下，建议关注
锦江酒店。公司历史上积蓄势能，正积极推进提质增效改革释放效率。
风险提示
业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。
批发和零售贸易
行业研究
2026
年
08
月
09
日
买入
（
维持评级
）
行业周报
证券研究报告
行业周报
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内容目录
一、核心观点及公司动态 ......................................................................... 3
二、行情回顾 ................................................................................... 6
三、投资建议 ................................................................................... 7
四、风险提示 ................................................................................... 8
图表目录
图表 1： 2026.8.8 近一周市场对美联储加息的预期显著放缓 .......................................... 3
图表 2： 金价走势与无风险利率呈一定反比关系 .................................................... 3
图表 3： 2022 年以来全球央行大幅购金导致金价估值整体抬升 ........................................ 4
图表 4： 根据久谦数据，6-7 月份天猫及京东平台线上黄金首饰销量同比增速回暖显著 ................... 4
图表 5： 亚马逊各个业务板块收入分季度同比增速情况（%） ......................................... 5
图表 6： 26W20-26W30 全国酒店RevPAR 同比增速（分档次） .......................................... 5
图表 7： 上周商贸零售板块涨跌幅（%） ........................................................... 6
图表 8： 上周商贸零售板块涨跌幅走势（%） ....................................................... 6
图表 9： 上周大消费行业涨跌幅排序 .............................................................. 7
图表 10： 上周商贸零售板块涨幅前5 个股 ......................................................... 7
图表 11： 上周商贸零售板块跌幅前5 个股 ......................................................... 7
行业周报
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一、核心观点及公司动态
黄金珠宝：美联储加息预期持续放缓，金价有望迎来回暖行情。根据芝商所FedWatch 工
具显示， 近一周市场对加息的预期显著放缓，美债收益率下行有望打开黄金估值上行空间；
同时2022 年以来全球央行持续大手笔净购黄金， 储备多元化需求为金价形成强底部支撑，
双重利好共振下，金价有望迎来回暖行情。
图表1：2026.8.8 近一周市场对美联储加息的预期显著放缓
来源：芝商所FedWatch，国金证券研究所
图表2：金价走势与无风险利率呈一定反比关系
来源：Wind，国金证券研究所
随金价企稳回暖，看好黄金珠宝终端表现回暖持续。年初以来消费者消费意愿受金价大幅
波动、 品牌一口价调价滞后等因素压制， 终端黄金首饰销售阶段性走弱。 随金价企稳回暖，
居民保值消费意愿回升，前期被压制的黄金购买需求将集中回补，业绩端修复弹性充足，
板块后续实际经营表现有望显著优于当前市场一致预期。根据久谦数据，线上京东/天猫
平台5 月-7 月 LTM 黄金饰品销售额同步增速均有持续回暖。
55.60% 55.60%
33.00% 33.40%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
当前概率（2026.8.8） 1 日前（2026.8.7） 1 周前（2026.7.31） 1 个月前（2026.7.8）
350-375（当前区间） 375-400 400-425
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1
2
3
4
5
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1000
2000
3000
4000
5000
6000 现货价(伦敦市场):黄金:美元 美国:国债收益率:10年（%，右轴）
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图表3：2022 年以来全球央行大幅购金导致金价估值整体抬升
来源：Wind，国金证券研究所
图表4：根据久谦数据，6-7 月份天猫及京东平台线上黄金首饰销量同比增速回暖显著
来源：久谦数据，国金证券研究所
跨境电商：跨境电商板块景气度持续验证，亚马逊第二季度总营收同比增长20%至2006 亿
美元，持续好于市场预期；分板块，其中AWS 收入同比+36.8%，为最大增长驱动；与平台
业务相关的广告收入/第三方卖家服务收入分别同比+26.2%/+15.9%， 均有所加速； 网店同
比+14.6%；实体店同比+3.6%。
Q3 指引较为乐观： 营业收入1970–2020 亿美元， 同比+9%–12%； 如果不考虑2025 年和2026
年Prime Day 的影响，26Q3 同比增速可提升4pct，同时该指引已考虑到汇率影响预计影
响0.8pct 增速。
行业逻辑向上：1）持续看好跨境电商β，CPI 抬头利好线上性价比优势进一步凸显， 并带
来涨价空间；2）前期高关税、高海运费、供应链扰动带来供给侧出清，国内外海关监管
趋严强化出清趋势，竞争格局优化趋势下，头部品牌市占率有望提升；3）行业去库基本
完成，平台与卖家轻装上阵，叠加海外需求阶段性复苏，订单与出货量同步回升。4）AI
应用在增收及降本方面效果加速体现。
成本端来看，压制盈利的两大因素边际缓和： 一是人民币月度升值节奏放缓弱化汇兑压制，
美元、 欧元等汇率波动收窄， 汇兑损失较一季度有望明显缓解； 二是海运价格整体增长放
缓，叠加去年同期高基数以及行业内公司加强长协锁价等措施，整体影响预计有限。
0
1,000
2,000
3,000
4,000
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2011/12
2012/06
2012/12
2013/06
2013/12
2014/06
2014/12
2015/06
2015/12
2016/06
2016/12
2017/06
2017/12
2018/06
2018/12
2019/06
2019/12
2020/06
2020/12
2021/06
2021/12
2022/06
2022/12
2023/06
2023/12
2024/06
2024/12
2025/06
2025/12
2026/06
全球央行:净购入量:黄金 现货价(伦敦市场):黄金:美元（右轴）
-100
0
100
200
300 JD销量同比(%) Tmall销量同比(%)
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图表5：亚马逊各个业务板块收入分季度同比增速情况（%）
来源：iFind，公司公告，国金证券研究所
酒店：上周酒店行业增速回升明显。26W30(7/20-7/26)：
RevPAR：经济/中档/高档/豪华 yoy -1.3%/-2.2%/-4.4%/-6.4%；
OCC：经济/中档/高档/豪华 yoy +0.5%/-1.4%/-3.1%/-4.6%；
ADR：经济/中档/高档/豪华 yoy -1.8%/-0.9%/-1.4%/-1.9%；
7 月第4 周酒店RevPAR 增速回升，原因系：1）暑期需求后置，东航云南预计今年暑运高
峰集中于7 月20 日至8 月 28 日；2）低基数，2025 年7 月20 日台风“韦帕”登陆广东， 华
南出现大范围强降雨、停运停航；虽然今年7 月 26 日台风红霞同样影响华南，但影响主
要集中在周末最后一天。
图表6：26W20-26W30 全国酒店RevPAR 同比增速（分档次）
来源：酒店之家，国金证券研究所
教育：龙头业绩明显改善。新东方 FY26Q4（截至2026 年5 月31 日）收入同比+23.0%，
增长主要来自新教育业务和成人培训。 其中素质教育、 智能学习系统等新教育业务收入同
比+24.8%；非学科培训报名约107.2 万人次，智能学习系统活跃付费用户约32.6 万人。
成人及大学生考试培训同比+29.1%，留学考试及咨询+3.6%。
好未来 27Q1（截至2026 年5 月31 日）收入同比+31.9%。主要由线下培优业务、线上素
养课程及学习机等业务共同推动， 其中线下培优仍是最大收入来源， 收入实现双位数增长、
续班率超过80%。学习设备带来的收入逐年增长，同时业务的盈利表现也有所提升。本季
度每周活跃的学习设备超过200 万台，活跃率约为80%，每台设备每天平均活跃使用约为
1 小时。
职业教育端，科技人才培养持续加码。教育部7 月 16 日增补人形机器人工程技术、具身
14.55
3.56
15.94
26.22
12.47
36.79
0
5
10
15
20
25
30
35
40
网上商店 实体店 第三方卖家服务 广告服务 订阅服务 AWS 云服务
2026Q2 2026Q1 2025Q4 2025Q3 2025Q2 2025Q1
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
26W20 26W21 26W22 26W23 26W24 26W25 26W26 26W27 26W28 26W29 26W30
经济型RevPAR同比 中档型RevPAR同比
高档型RevPAR同比 豪华型RevPAR同比
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智能计算技术等 27 个职业教育本专科专业；AI+职教持续落地，7 月 28 日，
传智教育举
办具身智能课程与硬件产品专场发布会， 正式推出完整闭环式具身智能人才培养解决方案，
并同步发布6 款分层教学机器人硬件， 以“问题驱动教学+全开源可二次开发设备”新模式，
直击智能机器人实训教学难点，打通具身智能教学、科研、竞赛、就业全链路。
餐饮：行业供给持续出清。据极海品牌监测数据，2025 年 12 月至 2026 年 6 月，全国餐
饮闭店数量达 205.52 万家，同期新开店仅 160 多万家，餐饮商户总数从840 万降至 798
万，净减少约41 万。
职业伤害保障试点全面推开。7 月 1 日起，新就业形态人员职业伤害保障试点工作将在我
国 31 个省份和新疆生产建设兵团全面推开。自7 月起，美团为全国骑手全额缴纳职业伤
害保障费用，实现“每单必保、每人必保”。
海底捞多品牌孵化持续落地。海底捞大排档 6 月 25 日南京首店正式营业，高峰期排队超
2 小时，同日广州第二家门店开业，安徽首店将于7 月试营业。
极端天气或扰动线下餐饮。厄尔尼诺下，频繁高温降雨天气抑制居民线下就餐意愿。
二、行情回顾
上周 （2026/08/03-2026/08/07） 上证指数、 深证成指、 沪深300、 恒生指数、 恒生科技指
数分别+2.81%/+5.39%/+2.32%/-0.84%/+0.60%，商贸零售（申万）-0.39%，板块涨幅在9
个申万大消费一级行业中位居第6 位。
个股层面，涨幅前五分别为
新迅达、
华凯易佰、
宁波中百、
锦和商管、
吉宏股份，周涨幅
分别为+39.36%/+32.53%/+18.76%/+17.50%/+11.31%，互联网电商、百货及商业物业板块
表现突出。 跌幅前五分别为
万辰集团、
苏美达、小商品城、ST 文峰、
重百集团， 周跌幅分
别为-7.40%/-5.55%/-5.39%/-5.37%/-5.09%， 主要系前期强势个股回调、 获利资金兑现及
个股事件扰动。
图表7：上周商贸零售板块涨跌幅（%） 图表8：上周商贸零售板块涨跌幅走势（%）
板块代码 板块名称 一周涨跌幅
000001.SH 上证指数 2.81%
399001.SZ 深圳成指 5.39%
000300.SH 沪深 300 2.32%
HSI.GI 恒生指数 -0.84%
HSTECH.HK 恒生科技指数 0.60%
801200.SL 商贸零售 -0.39%
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
-2%
0%
2%
4%
6%
2026/8/3 2026/8/4 2026/8/5 2026/8/6 2026/8/7
上证指数 深证成指 沪深300 商贸零售
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图表9：上周大消费行业涨跌幅排序
来源：iFinD，国金证券研究所
图表10：上周商贸零售板块涨幅前5 个股 图表11：上周商贸零售板块跌幅前5 个股
证券代码 证券简称 周度收盘价（元） 上周涨跌幅
300518.SZ 新迅达 24.75 39.36%
300592.SZ 华凯易佰 17.15 32.53%
600857.SH 宁波中百 17.85 18.76%
603682.SH 锦和商管 11.25 17.50%
002803.SZ 吉宏股份 19.48 11.31%
证券代码 证券简称 周度收盘价（元） 上周涨跌幅
300972.SZ 万辰集团 202.33 -7.40%
600710.SH 苏美达 10.56 -5.55%
600415.SH 小商品城 12.11 -5.39%
601010.SH ST 文峰 1.41 -5.37%
600729.SH 重百集团 20.14 -5.09%
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
三、投资建议
黄金珠宝：前期板块受金价大幅波动、 品牌调价策略压制， 终端黄金首饰销售阶段性走弱，
行业当前同时处于业绩底部+估值底部。随着金价企稳回暖，居民保值消费意愿回升，前
期被压制的黄金购买需求将集中回补，业绩修复弹性充足；叠加消费板块风格轮动催化，
板块估值修复空间广阔，后续经营与股价实际表现有望显著优于当前市场一致预期。
推荐：1）老铺黄金：高端品牌龙头，估值修复空间大。2026 整体毛利率端有望提升，产
品调整叠加门店点位优化效果逐步显现， 看好H2 增速转正。2） 潮宏基：时尚珠宝品牌稀
缺标的， 设计力驱动下逆周期属性强， 财务端大规模拓店后杠杆效应逐步显现，看好全年
盈利能力提升。
跨境出海：板块修复逻辑持续强化，建议关注以下标的：1）安克创新：品牌出海龙头，
储能、 智能创新业务高增有望持续， 高端化 （7 系占比提升） 与AI 转型持续推进， 带动毛
利率提升或超预期， 下半年低基数下业绩确定性强。2） 小商品城： 受益于1039 模式与AI
跨境平台放量， 叠加义支付结算规模突破预期， 贸易服务收入弹性明确， 重点关注进口监
管改革及人民币国际化等方向政策催化；3）关注
致欧科技、
赛维时代、华凯易佰：去库
结束叠加新品拓展带来收入高增，困境反转逻辑清晰。
餐饮：预计餐饮行业整体经营水平持续优化，建议关注：海底捞、百胜中国、小菜园、蜜
雪集团、古茗。
酒店：行业需求恢复波动下， 建议关注锦江酒店。公司历史上积蓄势能， 正积极推进提质
增效改革释放效率。
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
轻工制造 纺织服饰 传媒 社会服务 农林牧渔 商贸零售 美容护理 家用电器 食品饮料
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四、风险提示
业务拓展不及预期：部分新业务的拓展尚处于早期，后续表现的持续性有待观望。
内需消费不及预期： 当前居民消费意愿度仍处于较低状态， 若消费恢复不及预期， 互联网
相关广告及消费直接相关业务将受到影响。
产品表现不及预期： 新品上市的阶段性表现存在较强不确定性， 若表现不及预期会对相关
收入产生影响。
国际贸易政策大幅波动： 若美国对华关税大幅提升， 或影响市场情绪及相关出口链公司后
续业绩表现。
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行业投资评级的说明：
买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；
增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；
中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；
减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。
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特别声明：
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