核心观点
新房成交面积同环比均由正转负。第15 周47 城新房成交面积207.0 万平，环比下降53.3%，同比下降16.2%，同比增速较上周下降51.5 个百分点。一、二、三四线城市新房成交面积环比增速分别为-63.3%、-49.2%、-50.7%，同比增速分别为0.4%、-15.8%、-23.3%，一线城市同比增幅较上周收窄74.6 个百分点，二、三四线城市同比增速下降44.5、45.8个百分点。二手房成交面积环比降幅扩大，同比由正转负。第15 周23 城二手房成交面积226.7 万平，环比下降20.0%，同比下降11.1%，同比增速较上周下降35.1 个百分点。一、二、三四线城市二手房成交面积环比增速分别为-32.3%、-12.3%、-10.2%，同比增速分别为-9.5%、-13.8%、-6.6%，一、二、三四线城市同比增速分别下降30.4、38.9、35.9 个百分点。新房库存面积环比上涨、同比下降；去化周期同环比均上涨。截至第15 周末，13 城新房库存面积7639.8 万平，环比增速为8.4%，同比增速为-1.3%；去化周期21.7 个月，环比上升1.7 个月，同比上升2.1 个月。一、二、三四线城市新房库存面积去化周期分别为18.1、20.1、55.2 个月，一线城市环比下降0.1 个月，二、三四线城市环比分别上升0.3、21.0 个月，一、三四线城市同比分别下降1.1、1.2 个月，二线城市同比上升6.0 个月。土地市场成交量环比量涨价跌，同比量价齐跌；溢价率同环比均上涨。第14 周百城全类型成交土地规划建面为1105.6万平，环比上升0.4%，同比下降32.4%；成交总价为185.4 亿元，环比下降22.6%，同比下降48.4%；楼面均价1677.1元/平，环比下降23.0%，同比下降23.6%；土地溢价率为9.3%，环比上升6.8 个百分点，同比上升6.6 个百分点。房企国内债券发行量环比上涨，同比下降。第15 周房地产行业国内债券总发行量为123.5 亿元，环比上升278.8%，同比下降41.8%。总偿还量为119.7 亿元，环比下降17.7%，同比上升4.5%；净融资额为3.8 亿元。板块相对收益有所上升。第15 周房地产行业绝对收益为4.0%，较上周上升9.4pct，相对收益（相对沪深300）为-0.4%，较上周上升3.6pct。房地产板块PE 为29.37X，较上周上涨0.16X。政策工商银行上海市分行为上海奉贤发展(集团)发放上海市首单国企收购存量商品房转保租房购置贷款逾亿6 元。上海今年以来相关工作不断推进。2 月2 日上海三区（浦东新区、静安区、徐汇区）试点启动二手房收购用于保租房，目前正处于房屋登记阶段，根据财联社报道，相关涉及房源已超过三百多套。3 月31 日，上海市“住房收购置换”模式首个案例在静安区完成签约。这都标志着上海在市场化盘活存量住房、高效筹措保障性租赁住房领域实现突破性进展。中银晨会聚焦-20260414投资建议我们认为，从2026 年全年时间线上来看，地产板块出现阶段性收益的机会较多，建议持续关注。首先，情绪面上，对于地产筑底的预期开始提升；市场成交面上，核心城市刚需刚改在逐步释放；政策面上，可以重点关注4 月的政治局会议相关表述以及5 月各部委是否进一步表态。另外，四季度左右可能会出现“基本面拐点”，或体现在二手房价格的降幅收窄。从投资角度来说,多数房企在2025 年计提减值相对较多,2026 年可能筑底,因此2027 年的板块利润率和业绩可能会回升,从而带来今年4 季度市场对27E 估值的改观。除此之外，部分持有性商业地产公司已经提前布局新业态、新模式、新场景，更能把握新消费时代下的机遇。现阶段我们建议关注三条主线：1）基本面稳定、在一二线核心城市的销售和土储占比高、在重点城市的市占率较高的房企：华润置地、
滨江集团、
招商蛇口、建发国际集团、中国金茂。2）连续在销售和拿地上都有显著突破的“小而美”房企：保利置业集团。3）积极探索新消费时代下的新场景建设和运营模式的商业地产公司：华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、嘉里建设、
大悦城、
百联股份。风险提示：政策出台不及预期；销售与房价持续下行；市场信心修复不及预期。【社会服务】社会服务行业双周报—清明假期出行市场维持高景气度运行李小民 纠泰民前两交易周（2026.3.30-2026.04.10）社会服务板块上涨0.54%，在申万一级31 个行业排名中位列第20。清明假期数据表现良好，文旅出行市场维持高景气运行，我们维持行业强于大市评级。
市场回顾&行业动态数据
前两交易周上证综指累计上涨1.85%，报收3986.22。沪深300 累计上涨2.98%，报收4636.57。社会服务板块上涨0.54%，在申万一级31 个行业排名中位列第20。社会服务板块跑输沪深300 指数2.43pct。社会服务子板块及旅游零售板块2个上涨，涨跌幅由高到低分别为：专业服务（+2.68%）、教育（+0.67%）、酒店餐饮（-1.32%）、旅游及景区（-1.92%）、旅游零售（-3.64%）。据航班管家，3.30-4.05 全国民航执行客运航班量103266 架次，环比上周减少3.85%，是19 年同期水平的104.72%。其中国际航班量12879 架次，恢复至2019 年的89.86%，环比+1.13%。双周要闻清明假期出行总人次及总消费平稳增长。据交通运输部数据，今年清明假期三天全社会跨区域人员流动量预计达8.4亿人次，日均2.8 亿人次，同比增长约6%。据文旅部数据，假期全国国内出游1.35 亿人次，同比增长6.8%；国内出游总花费613.67 亿元，同比增长6.6%。出行市场景气度较高，居民文旅消费需求持续释放。本次清明受益于部分地区春假安排叠加连休，长线出行、亲子游较受关注，航空、高铁乘客中未成年人占比提升，800 公里以上出行旅客人数增幅明显。服务消费领域，据商务部数据全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长2.4%，商务部重点监测的78 个商圈客流量、营业额分别增长6.0%、6.7%。期待“五一”假期景气度延续。清明假期部分印证了灵活假期安排下出行消费需求可得以释放。今年五一假期，灵活安排休假也能形成更长假期。据同程旅行数据，清明假期热度有望延续，“五一”假期的旅游产品搜索热度在清明期间环比提升超过320%。消费者面对燃油费用提升预期下的“囤机票”、以及避开高峰出行人群的“反向旅游”等行为热度较高。投资建议清明假期出行数据表现良好，看好全年服务消费需求持续释放。我们建议关注后续业绩增长确定性强的出行链及产业相关公司：同程旅行、
黄山旅游、
丽江股份、
宋城演艺、
岭南控股、
众信旅游、
中青旅、海昌海洋公园、
天目湖、
长白山等；受益于商旅客流复苏以及市占率有望提高的连锁酒店品牌
锦江酒店、
首旅酒店、
君亭酒店等；受益于促就业政策推动的
科锐国际、
外服控股、
北京人力；跨境游市场恢复有望推动机场免税的恢复和市内免税新政加速推出，建议关注
中国中免、
王府井；承接餐饮、宴会需求复苏的
同庆楼；本地生活消费老字号品牌
豫园股份；受益于商务复苏的会展品牌
米奥会展、
兰生股份；演艺演出产业链公司
锋尚文化、
大丰实业。评级面临的主要风险出行需求复苏不足、行业复苏不及预期、政策落地及执行不及预期。中银晨会聚焦-20260414【有色金属】有色金属行业周报—美伊本周未能达成共识，赞比亚与阿根廷推进共产能供给提升王靖添 何贯嘉本周金属价格普遍上涨，工业金属表现分化，沪铝、沪镍分别受中东及印尼影响，价格小幅下跌，国内铜库存持续去化。美国3 月CPI 因能源价格高企创阶段新高，核心通胀压力相对温和，但强化了美联储鹰派预期。当前市场核心变量是霍尔木兹海峡的地缘政治局势，其通过能源价格直接影响通胀路径和货币政策预期，进而决定有色金属与贵金属的轮动方向。若美伊谈判僵持，能源价格高企将压制有色金属需求，同时推升衰退预期，贵金属相对表现可能更优；若谈判成功、能源价格回落，通胀压力缓解将为美联储转向创造条件，从而利好有色金属行业，但铝价短期可能受氧化铝供应恢复压制。美伊谈判在猜忌与不信任中进行，博弈的过程或导致市场频繁转向，关注谈判进程对于有色行业影响。支撑评级的要点美国3 月CPI 因能源价格高企创阶段新高，霍尔木兹海峡地缘博弈与美联储鹰派预期交织决定未来有色金属轮动方向。美国通胀数据出现超预期反弹，3 月CPI 环比上涨0.9%，同比上涨3.3%，主要受霍尔木兹海峡封锁导致的能源价格高企驱动，其中汽油价格暴涨21.2%，贡献了整体涨幅的近四分之三。这一数据强化了市场对美联储维持鹰派立场的预期，推动美元指数和美债收益率上行，对黄金等贵金属形成直接压力。然而，剔除能源和食品后的核心CPI 环比仅上涨0.2%，同比上涨2.6%，显示通胀压力仍主要集中于能源领域，尚未完全传导至核心消费品。当前市场聚焦本周末美伊在巴基斯坦举行的谈判，其结果将决定能源价格和通胀路径的走向，本周美伊未能达成共识，第二轮谈判时间尚未公布。展望后续，若谈判陷入僵局，海峡继续封锁，能源价格高企将推高生产成本并抑制需求，利空有色金属，而当市场开始向衰退预期定价时，贵金属表现或好于其他有色金属；反之，若谈判成功、海峡开放，能源价格回落将缓解通胀压力，美联储可能重新考虑降息，利好有色金属行业。短期内，氧化铝原材料恢复供应可能压制铝价，不过由于中东受袭铝厂复工周期较长，年内铝供给仍将受限。综合来看，市场正处于地缘政治风险、通胀预期与货币政策预期的多重博弈中，霍尔木兹海峡局势是短期核心变量，其演变将直接影响各类资产的相对表现。赞比亚与阿根廷政策推动全球铜供给扩张，长期供应格局有望改善。赞比亚财政部长穆索科特瓦内周五表示矿业公司计划扩产，在2026 年将铜产量提升至约100 万吨，同比增长约12.3%，并设定了2031 年达到300 万吨的长期目标。若实现，2026 年新增产量将贡献全球供应增长约0.38%，部分抵消智利等地的供应扰动。阿根廷则通过修改冰川保护法，为嘉能可、必和必拓等矿企在当地的铜矿项目扫清了关键监管障碍，有望释放约260 亿美元的新投资，推动多个大型铜矿项目落地。这两项进展均指向全球铜供给的中长期扩张潜力，有助于缓解市场对铜矿供应紧张的担忧。高频数据COMEX、SHFE 贵金属价格均上涨。截至本周五，SHFE 金、SHFE 银收盘价分别为1,048 元/克、18,583 元/吨，较上周上涨2.40%、5.46%；COMEX 黄金、COMEX 白银收盘价分别为4,771.00 美元/盎司、75.98 美元/盎司，较上周上涨1.45%、3.99%。沪铝沪镍价格小幅下跌，国内铜库存持续去化。截至本周五，SHFE 铜、SHFE 铝、SHFE 铅、SHFE 锌、SHFE 镍、SHFE锡收盘价分别为97,810 元/吨、24,540 元/吨、16,785 元/吨、23,765 元/吨、133,300 元/吨、369,390 元/吨，较上周变化2.01%、-0.73%、0.54%、0.70%、-0.32%、2.38%；LME 铜、LME 铝、LME 锌、LME 铅、LME 镍、LME 锡收盘价分别为12,696 美元/吨、3,448 美元/吨、1,926 美元/吨、3,325 美元/吨、17,215 美元/吨、47,825 美元/吨，较上周变化2.72%、-0.63%、-0.39%、1.85%、0.76%、3.35%。截至本周五，SHFE 铜、SHFE 铝、SHFE 铅、SHFE 锌、SHFE 镍、SHFE 锡库存分别为26.6 万吨、47.4 万吨、5.7 万吨、14.5 万吨、6.6 万吨、0.9 万吨，较上周变化-11.49、0.90、2.42、-1.67、0.42、14.04 万吨；LME 铜、LME 铝、LME锌、LME 铅、LME 镍、LME 锡库存分别为38.3 万吨、40.2 万吨、27.9 万吨、11.2 万吨、28.1 万吨、0.9 万吨，较上周变化5.21、-2.51、-1.02、-1.67、-0.07、-0.58 万吨。投资建议中东地区铝产能复产周期长，高油价增加运输成本，关注供给收紧下铝板块投资机会。建议关注
宏桥控股、
南山铝业、
中国铝业、
云铝股份。AI 等科技深化发展有望带动铜、锡需求，供需紧平衡推升价格。建议关注
紫金矿业、
洛阳钼业、
兴业银锡、
锡业股份。印尼政府长期镍矿配额，镍价中枢有望系统性上移。建议关注
盛屯矿业。能源危机带来全球通胀，有演化为衰退可能。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、
山东黄金、紫金黄金国际。稀土价格上涨，头部企业技术壁垒高，价格传导能力强。建议关注北方稀土、中稀有色、中国稀土、金力永磁。评级面临的主要风险全球宏观经济下行风险，地缘政治或导致关键资源产区的地缘冲突、贸易政策变动或物流中断风险，以及下游需求结构性转换等风险。中银晨会聚焦-20260414【基础化工】化工行业周报20260412—国际油价下跌，草甘膦、安赛蜜价格上涨余嫄嫄 赵泰地缘冲突持续影响原油及部分石化产品供应与运输，加剧波动幅度。关注：1.大型能源央企；2.原料供应稳定且相对低成本的煤化工等龙头公司；3.供需格局较好成本顺利传导的精细化工龙头。行业动态本周（04.07-04.12）均价跟踪的100 个化工品种中，共有57 个品种价格上涨，23 个品种价格下跌，20 个品种价格稳定。跟踪的产品中88%的产品月均价环比上涨，8%的产品月均价环比下跌，4%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种为高效氯氟氰菊酯、硫磺(CFR 中国现货价)、硫酸(浙江巨化98%)、联苯菊酯、三氯乙烯（华东）；周均价跌幅居前的品种为电石（华东）、石脑油（新加坡）、NYMEX 天然气、PVC(华东乙烯法)、PVC(华东电石法)。本周（04.07-04.12）国际油价下跌，WTI 原油期货价格收于96.57 美元/桶，收盘价周跌幅14.09%；布伦特原油期货价格收于95.2 美元/桶，收盘价周跌幅13.27%。宏观方面，当地时间4 月8 日早，美国和伊朗宣布停火并开启为期两周的谈判 ；当地时间4 月12 日上午，美国副总统万斯在巴基斯坦首都伊斯兰堡塞瑞纳酒店举行新闻发布会。万斯表示，在巴基斯坦伊斯兰堡举行的美国与伊朗谈判未能达成协议，双方分歧依然明显，美方代表团将返回美国。根据EIA 数据，截至4 月3 日当周：供应方面，美国原油日均产量1,359.6 万桶，较前一周减少6.1 万桶，较去年同期日均产量增加13.8 万桶；需求方面，美国石油需求总量日均2,063.8 万桶，较前一周减少28.3 万桶，其中美国汽油日均需求量856.4万桶，较前一周减少12.2 万桶；库存方面，包括战略储备在内的美国原油库存总量87,800 万桶，较前一周增加130.0万桶。展望后市，短期地缘风险主导，需关注后续事态进展；中长期来看，待冲突缓和后，供应过剩压力或导致国际油价中枢下行，但地缘政治等仍可能对国际油价产生意外冲击，加剧国际油价波动幅度。本周NYMEX 天然气期货收于2.65 美元/mmbtu，收盘价周跌幅5.69%。EIA 天然气库存周报显示，截至4 月3 日当周，美国天然气库存总量为19,110亿立方英尺，较前一周增加500 亿立方英尺，较去年同期增加890 亿立方英尺，涨幅为4.9%，同时较5 年均值增加870 亿立方英尺，涨幅为4.8%。展望后市，短期来看，中东局势紧张导致海外天然气价格上涨；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。本周（04.07-04.12）草甘膦价格上涨。根据百川盈孚，截至4 月12 日，草甘膦价格为3.43 万元/吨，较上周上涨13.20%，较去年同期上涨49.08%，年内价格已上涨45.31%。成本端强支撑叠加下游采购需求旺盛共同驱动价格上涨，行业利润亦有所改善。供应方面，根据百川盈孚，本周国内草甘膦开工率为78.14%，与上周持平，国内主要企业大多正常开工，仅华东部分装置开工不满，总体供应正常。需求方面，随着旺季来临，国内贸易商、制剂商积极采购，南美等海外订单持续下发。库存方面，根据百川盈孚，本周草甘膦工厂库存环比下降9.77%至4.71 万吨。成本利润方面，上游原料甘氨酸、黄磷、液氯价格上涨，带动草甘膦成本提升，根据百川盈孚，本周草甘膦成本环比提升5.05%至2.92 万元/吨，毛利润环比增长63.81%至0.41 万元/吨，毛利率环比提升4.05pct 至12.29%。展望后市，需求持续好转，成本短期或继续支撑，我们预计草甘膦价格或将继续上涨。本周（04.07-04.12）安赛蜜价格上涨。根据百川盈孚，截至4 月12 日，安赛蜜主流价格为5 万元/吨，较上周上涨11.11%，较去年同期上涨31.58%。原料成本持续走高，厂商挺价意愿较强。供应方面，根据百川盈孚，本周国内开工率为68.30%，较上周提升1.20pct。需求方面，中下游早期备货较为充足，需求无明显变化。成本利润方面，根据百川盈孚，本周安赛蜜主要原料双乙烯酮、氨基磺酸、液体氢氧化钾价格分别较上周上涨3.12%、8.10%、2.63%，但随着生产企业报价上涨，行业毛利较上周提升180%至0.7 万元/吨，毛利率达14.00%，较上周提升8.44pct。展望后市，我们预计安赛蜜价格或在高位小幅震荡。投资建议截至4 月10 日，SW 基础化工市盈率（TTM 剔除负值）为29.29 倍，处在历史（2002 年至今）84.23%分位数；市净率为2.61 倍，处在历史74.88%分位数。SW 石油石化市盈率（TTM 剔除负值）为16.40 倍，处在历史（2002 年至今）49.86%分位数；市净率为1.54 倍，处在历史53.41%分位数。展望2026 年，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长。短期地缘冲突持续影响原油及部分石化产品供应与运输，加剧波动幅度，关注：1.大型能源央企；2.原料供应稳定且相对低成本的煤化工等龙头公司；3.供需格局较好成本顺利传导的精细化工龙头。中长期推荐投资主线：1、传统化工龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；2、“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等；3、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、彤程新材、圣泉集团、东材科技、中材科技、沪硅产业、德邦科技、阳谷华泰、万润股份、莱特光电、蓝晓科技；建议关注：荣盛石化、上海石化、三房巷、万凯新材、恒逸石化、华润材料、新洋丰、中策橡胶、华特气体、联瑞新材、宏和科技、奥来德、瑞联新材、唯科科技等。4 月金股：卫星化学、雅克科技。中银晨会聚焦-20260414风险提示地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。【交通运输】交通运输行业周报—美伊在巴基斯坦举行谈判，中东-中国航线油运价格维持高位王靖添航运方面，美伊在巴基斯坦举行谈判，中东-中国航线油运价格维持高位。物流方面，佑驾创新再获1600 台海外订单，L4 级无人物流车规模化出海提速。公路铁路方面，内蒙古自贸试验区获批，我国北方边疆开放型经济战略全面升级。航空机场方面，白云机场“双前置”货站运行满一年，累计监管出口跨境电商货物超3200 吨、货值超6.3 亿元。低空经济方面，Manna 完成5000 万美元B 轮融资并计划在美国扩展至40 个无人机配送基地，累计合规飞行超25 万次。
核心观点
①美伊在巴基斯坦举行谈判，中东-中国航线油运价格维持高位。截至2026 年4 月10 日，中东-中国航线中VLCC 标准航速与经济航速的TCE 分别为365890/355459 美元/天，环比+25.80%/+25.55%，同比+831.76%/+805.96%。4 月11日美伊举行谈判，若谈判仍未能取得实质进展，协议破裂风险将急剧上升，霍尔木兹海峡船舶通航数据处于低位，油运市场将继续寻求新型运输格局，运距拉长叠加次优效率，对油运价格形成支撑效应。若谈判取得突破进展，霍尔木兹海峡逐步通航，各国原油补库存需求有望带动油运需求。②佑驾创新再获1600 台海外订单，L4 级无人物流车规模化出海提速。4 月8 日，佑驾创新与Ideas Group Pty Ltd 签订1600 台小竹无人车批量采购合同，车辆将部署于澳大利亚与东南亚市场。③内蒙古自贸试验区获批，填补北方边疆开放型经济战略空白。国务院日前印发《中国（内蒙古）自由贸易试验区总体方案》，4 月9 日对外发布，至此中国自贸试验区扩围至23 个。④
白云机场“双前置”货站运行满一年。白云机场口岸全国首个“双前置”货站启用满一年，累计监管出口货物超3200 吨、货值超6.3 亿元、跨境电商包裹超320 万票，跨境电商空运通道效率显著提升。⑤ Manna 完成5000 万美元B 轮融资并计划在美国扩展至40 个无人机配送基地，累计合规飞行超25 万次。Manna Air Delivery 宣布完成5000 万美元B 轮融资，由ARK Invest 领投并获Schooner Capital 等参与，累计融资增至1.1 亿美元，加速在欧美复制其无人机末端配送网络。行业高频动态数据跟踪：①航空物流：波罗的海空运价格指数环比上升5.1%，同比上升15.8%。②航运港口：集运运价指数同比+35.57%，干散货运价同比+64.01%，油运运价环比+25.80%。③快递物流：2026 年2 月快递业务量同比下降10.90%，快递业务收入同比下降0.01%。④航空出行：2026 年4 月第一周国际日均执飞航班1782.71 次，环比+1.18%，同比+2.89%。⑤公路铁路：3 月30 日—4 月5 日，全国高速公路货车通行5086.9 万辆，环比下降8%。⑥交通新业态：2026 年Q1，联想PC 电脑出货量达1653 万台，同比上升8.70%，市场份额环比下降1.7pct。投资建议：持续关注中东局势演变下油运、干散运及集运等航运板块机会。推荐
招商轮船；建议关注
中远海能、
招商南油、
海通发展、
中远海控。推荐受益于中国高端制造出海的特种运输标的
中远海特。建议把握低空经济与自动驾驶出行赛道趋势性投资机遇。推荐
中信海直，建议关注曹操出行。推荐快递物流拓展国际市场投资机会，推荐
顺丰控股、极兔速递；动态关注国内快递价格反内卷进程，关注中通快递、
圆通速递、
申通快递、
韵达股份。关注跨境电商物流、工程物流出海等主题投资机会。建议关注
东航物流、
国货航、
中国外运、
华贸物流、
海程邦达、
中创物流。动态把握航空出行板块投资机会。建议关注
中国国航、
南方航空、
中国东航、
华夏航空、
海航控股、
春秋航空、
吉祥航空。关注高速铁路和高速公路板块投资机会。推荐
京沪高铁；建议关注
四川成渝、
赣粤高速、
招商公路、
皖通高速、
中原高速、
宁沪高速、山东高速。风险提示：航运价格大幅波动，航空需求不及预期，快递价格竞争加剧，交通运输政策变化等产生的风险。中银晨会聚焦-20260414【医药生物】医药生物行业周报—投融资复苏，CXO 行业景气度持续提升刘恩阳 苏雪儿申万医药生物指数在2026.04.06-2026.04.10 上涨0.92%，在申万一级行业中排名第26 名。同期沪深300 指数上涨4.41%，医药生物指数跑输沪深300 指数3.49 个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块指数均跑输沪深300指数。随着投融资复苏，CXO 行业景气度持续回升，相关公司订单稳步回暖，行业盈利周期有望迎来向上拐点。我们持续看好CXO 板块，建议重点关注。板块行情申万医药生物指数在2026.04.06-2026.04.10 上涨0.92%，在申万一级行业中排名第26 名。同期沪深300 指数上涨4.41%，医药生物指数跑输沪深300 指数3.49 个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块指数均跑输沪深300 指数。截至2026.4.10，申万医药生物板块市盈率（TTM）为46.55 倍，与2024 年7-8 月估值低位相比有所回升，但是仍低于2021 年估值高位。支撑评级的要点全球医疗健康融资企稳回暖，国内医疗健康融资显著回升。据动脉网数据显示，2025 年全球医疗健康一级市场共完成2353 笔投资，累计融资604 亿美元，融资总额较2024 年上涨约4%，一级市场复苏势头明显。国内市场方面，2025年医疗健康产业一级市场共达成861 笔融资交易，累计融资约96 亿美元，同比上涨32%，中止了自2022 年以来连续三年的下滑态势，融资金额实现显著回升。随着融资复苏，需求端呈现明显回暖迹象。中国创新药IND 数量持续攀升，有望带动临床CRO 需求增加。2018 年至2025 年，中国创新药IND 申请数量从405件增长至2703 件，复合增速达31%。整体来看，虽然2021-2024 年新药IND 数量增速较前期有所放缓，但在绝对数量上仍有所增长且保持稳定数量，相应CRO 行业发展会呈现一定平稳趋势，推动临床CRO 订单需求增加。中国创新药对外BD 持续升温，交易首付款及总金额均呈现快速增长态势。据国家药监局披露，2026 年前三个月，我国创新药对外授权交易总额超过600 亿美元，接近2025 年全年的一半，国内创新药对外授权交易持续升温。据医药魔方NextPharma 数据库统计，今年中国创新药对外BD 交易明显集中于早期研发阶段。我们认为，随着临床前项目与技术平台合作增多，所获资金有望逐步转化为对临床前CRO、临床CRO 及CDMO 的研发生产订单，推动CXO 行业迎来订单量价回升的景气周期。CXO 相关公司订单持续回暖，盈利周期有望拐点向上。临床前CRO 方面，受益于投融资复苏，行业需求回升，相关公司订单快速回暖，益诺思2025 年公司新签订单同比上涨38.6%，公司在手订单金额较2024 年末增长28.2%。临床CRO 方面，国内临床和IND 数量持续攀升，有望带动临床CRO 量价改善。2025 年泰格医药净新增订单（新签订单剔除取消订单后）金额为101.6 亿元，同比增长20.7%，新签订单平均单价已经企稳。CDMO 方面，行业龙头订单增速突出，多肽/ADC/小核酸等新兴业务成重要增长驱动，药明康德2025 年公司持续经营业务在手订单同比增长28.8%，TIDES 业务（寡核苷酸和多肽）收入保持高速增长，同比增长96.0%，TIDES 在手订单同比增长20.2%。凯莱英2025年公司在手订单总额同比增长31.7%，化学大分子和生物大分子业务订单增长迅速。投资建议随着投融资复苏，CXO 行业景气度持续回升，相关公司订单稳步回暖，行业盈利周期有望迎来向上拐点。临床前CRO方面，安评业务订单改善，相关公司业绩有望触底回升，建议关注益诺思、昭衍新药、药康生物、百奥赛图、美迪西。临床CRO 方面，国内临床和IND 数量持续攀升，有望带动临床CRO 量价改善，建议关注阳光诺和、普蕊斯。CDMO方面，行业进入新一轮上行周期，行业龙头订单保持高增，多肽/ADC/小核酸等新兴业务有望成重要增长驱动，建议关注药明康德、凯莱英、皓元医药等。生命科学上游方面，建议关注百奥赛图、奥浦迈等。评级面临的主要风险集采政策实施力度超预期的风险、企业研发不及预期风险、企业研发产品退市风险、产品销售不及预期风险中银晨会聚焦-20260414中银证券研究部首席经济学家电新研究团队徐高S1300519050002武佳雄S1300523070001全球首席经济学家李扬S1300523080002管涛S1300520100001机械研究团队宏观研究团队陶波S1300520060002朱启兵S1300516090001曹鸿生S1300523070002张晓娇S1300514010002刘立品S1300521080001余嫄嫄S1300517050002陈琦S1300521110003徐中良S1300524050001郭军S1300519070001范琦岩S1300525040001固收研究团队赵泰S1300525100001肖成哲S1300520060005张鹏S1300520090001S1300519080002策略研究团队李育文S1300526030002王君S1300519060003农林牧渔研究团队徐沛东S1300518020001邓天娇S1300519080002郭晓希S1300521110001李育文S1300526030002徐亚S1300521070003社会服务团队高天然S1300522100001李小民S1300522090001金融工程研究团队宋环翔S1300524080001郭策S1300522080002纠泰民S1300524040001李腾S1300522080001计算机研究团队宋坤笛S1300123070004杨思睿S1300518090001非银金融研究团队郑静文S1300525010001张天愉S1300521100002电子研究团队医药生物研究团队苏凌瑶S1300522080003刘恩阳S1300523090004茅珈恺S1300525110002苏雪儿S1300526030001周世辉S1300525080001地产研究团队通信研究团队夏亦丰S1300521070005吕然S1300521050001许佳璐S1300521110002交通运输研究团队轻工纺服研究团队王靖添S1300522030004夏亦丰S1300521070005何贯嘉S1300525040002许佳璐S1300521110002有色金属研究团队王靖添S1300522030004何贯嘉S1300525040002中银晨会聚焦-20260414披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。评级体系说明以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：公司投资评级：买 入：预计该公司股价在未来6-12 个月内超越基准指数20%以上；增 持：预计该公司股价在未来6-12 个月内超越基准指数10%-20%；中 性：预计该公司股价在未来6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减 持：预计该公司股价在未来6-12 个月内相对基准指数跌幅在10%以上；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。中 性：预计该行业指数在未来6-12 个月内表现基本与基准指数持平；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。沪深市场基准指数为沪深300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500 指数。本报告发布的特定客户包括：1）基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2）中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。中银国际证券股份有限公司中国上海浦东银城中路200 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