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东吴证券晨会纪要
东吴证券晨会纪要2026-10-29
2026年10月29日
晨会编辑 芦哲
执业证书：S0600524110003
luzhe@dwzq.com.cn
[Table_Tag]
宏观策略
[Table_MacroStrategy] #海外政治：美国中期选举：决战前夕的四个关键问题
核心观点：由于各州并不公布提前投票的详细结果且两党选民投票方式
的偏好不同，因此中选提前投票的参考意义有限；在民主党众议院优势较
大的情况下，应更多关注参议院五个关键摇摆州（NC、OH、TX、ME、
AK）的选情进展；州层面上无论民主党还是共和党州长候选人均对数据
中心监管持严监管态度，AI基建出海未来或成为美国科技企业替代选项；
最后，市场或需要1周左右时间确认两院归属结果，同时需警惕新一届
国会明年1月3日正式就任前，今年12月美国联邦政府再度停摆的风
险。 风险提示：中期选举结果超出市场预期；AI监管趋紧程度超预期；
两党财政僵局时长超预期。
固收金工
[Table_FixedGain] 固收点评20261027： 千红转债： 药用酶与肝素双龙头生化药企业
我们预计千红转债上市首日价格在120.31~133.79元之间，我们预计中签
率为0.0039%。综合可比标的以及实证结果，考虑到千红转债规模适中，
评级较高，所属题材赛道具有一定稀缺性，我们预计上市首日转股溢价率
在30%左右，对应的上市价格在120.31~133.79元之间。我们预计网上中
签率为0.0039%，建议积极申购。
行业
[Table_Industry] 环保行业跟踪周报：绿动26Q1-3归母同增17%，内生增长强劲；山高
26Q3归母同增116%，UCO量价齐升
公司跟踪： 【
绿色动力】26Q1-3归母同增17%，内生增长强劲。26Q1-3营
收28.77亿元（同比+11.43%，下同） ，归母7.32亿元（+16.90%） ，盈利
受益增值税退税增加、财务费用节约：①其他收益1.24亿元（+0.44亿
元） ，②财务费用2.53亿元（-0.32亿元） ；信用减值、所得税计提增加拖
累利润：①信用减值计提0.68亿元（+0.35亿元） ，②所得税2.37亿元
（+0.88亿元） ，所得税率至23.57%（+4.81pct）。26Q3加回信用减值后净
利同增29%：单季营收10.00亿元（+11.39%） ，归母2.68亿元（+7.42%）；
当期信用减值计提0.25亿元（+0.38亿元，25Q3为冲回0.13亿元） ，还
原后净利3.05亿元（+29.39%） 。 【
山高环能】26Q1-3归母同增73%， 26Q3
归母同增116%，UCO量价齐升。26Q1-3营收10.74亿元（+3.67%） ，归
母0.91亿元（+73.29%） ，毛利率29.45%（+6.68pct），UCO量价齐升降
本增效，信用减值计提侵蚀部分利润。26Q3营收3.39亿元（+6.04%，环
比+8.67%），归母0.26亿元（+116.47%，环比+22.08%），毛利率升至
30.10%，加回信用减值后净利0.40亿元（+411%） ；下游中航油合作凸显
资源价值，闭环提升收集率＋股权驱动发展。 【
朗坤科技】26Q1-3归母同
增14%，剔除补税减值后盈利高增。26Q1-3营收17.15亿元（+23.73%），
归母2.84亿元（+13.91%） ，毛利率34.9%（+0.7pct） ，表观利润受补税、
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信用及存货减值拖累，还原后净利3.50亿元（+35%）。26Q3营收6.74亿
元（+26.9%） ，归母0.92亿元（-10.1%） ，所得税、减值及费用抬升压制
表观利润，还原后净利1.35亿元（+30%） ；算力业务稳步推进。
公用事业行业跟踪周报：煤电与新能源融合发展实施意见印发，2026前
三季度全社会用电量同增3.9%
投资建议：电改深化电力重估，红利配置价值显著。1）绿电：消纳+电价
+补贴三大压制因素逐步缓解，新能源全面入市，市场化引领新能源高质
量发展。建议关注【
龙源电力H】 【
中闽能源】 【
三峡能源】 ，重点推荐【紫
金龙净】 。2）火电：定位转型，挖掘可靠性价值与灵活性价值。建议关注
【
华能国际H】 【
华电国际H】。3）水电：量价齐升、低成本受益市场化。
度电成本所有电源中最低，现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释
放。重点推荐【
长江电力】 。4）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。
2022至2025年已连续四年核准10台+，成长再提速。在建机组投运+资
本开支逐步见顶。公司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红同步提升。重
点推荐【
中国核电】 【
中国广核】 ，建议关注【中广核电力H】。 风险提
示：电力需求增长不及预期、电价波动风险、煤价波动风险、流域来水不
及预期等。
整车主线周报：重卡9月数据公布，本周SW汽车零部件表现较好
乘用车观点更新：中欧此次达成阶段性共识，短期避免贸易摩擦进一步升
级，混动车型限制详细方案暂未落地。阶段性共识落地有望修复前期市场
悲观情绪，且车企海外产能落地均在加速中，我们仍看好海外体系成熟、
执行能力已验证的头部车企，优选
比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车、长城汽
车，以及零跑汽车、小鹏集团、
上汽集团、
长安汽车等。 重卡观点更新：
回顾2025：25年全年批发114.4万辆，同比+26.8%，内销79.9万辆，同
比+32.8%，出口34.1万辆，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预
期。25年全年内销政策拉动+自然需求回升共振。展望2026：我们预计
26年重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+2%。继续推荐中
国重汽A/H+
潍柴动力+
福田汽车+
一汽解放+
中集车辆等重卡头部车企！
客车观点更新：2026年以旧换新政策落地，我们认为：1）客车政策略超
我们预期，市场之前对于客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，
实际是延续的；2）25年公交略低我们预期：25年公交车销量2.9万辆，
同比-6%（24年公交车销量3万辆，同比+44%） ，两年增长下来距离合理
更换中枢仍有差距（公交60万台保有量，8-10年更换周期，销量中枢6
万台） ；3）26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10
万台以上）以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我
们保守预计26年公交4万台同比+40%。推荐头部车企，重点推荐宇通
客车/
金龙汽车，建议关注
中通客车。 注：下文本周指10/19-10/23 风险
提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期。
AI影视：大模型C端最快规模化应用场景
AI 影视已跨过商业化临界点，是当前大模型 C 端最快规模化的应用形
态。AI重构的不只是制作工具，而是内容生产方式。 传统影视以演员、
场地和设备等固定成本为主，AI将其转化为“算力+创意”的可变成本，
使AI短剧制作成本降至真人短剧约1/10、周期压缩至数天至数周，并形
成低成本测试、按数据续拍的生产模式。标准化制作环节趋于商品化，平
台分账单价下降、投流和运营成本占比提升；产业链价值将由单纯执行制
作，进一步向优质 IP、持续爆款能力和平台分发渠道集中。商业化呈现
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“短剧先兑现、中长剧提价值、电影看弹性”的递进路径。 AI短剧依托
IAA和IAP率先跑通商业闭环；AI中长剧向会员拉新、平台采购和版权
发行延伸；网络电影分账模式已有验证，院线电影空间更大，但项目周期
和票房不确定性也更高。推荐：
芒果超媒、
昆仑万维、
中文在线、上海电
影；建议关注：
永吉股份、
博纳影业、
华策影视、
慈文传媒、
光线传媒、
阅文集团、
捷成股份、
德才股份、
东方材料、
奥飞娱乐、
欢瑞世纪、华智
数媒。
燃气Ⅱ行业跟踪周报：美国气价周环比下行，欧洲、亚洲现货及中国LNG
出厂、到岸价上涨；关注资源价值
首华燃气+长协成本优势
新奥股份、新
奥能源、
九丰能源
投资建议：地缘冲突导致气价上涨，重申资源端投资机会；城燃公司终端
价格继续理顺、单位盈利修复。1）城燃顺价持续推进。重点推荐:【新奥
能源】 （26年股息率 6.0%） ； 【华润燃气】 （26年股息率 5.8%） 【昆仑能
源】 （26年股息率4.9%） 【中国燃气】 （26年股息率8.9%） 【
蓝天燃气】
（26年股息率7.6%） 【
佛燃能源】 （26年股息率4.6%） ；建议关注： 【深
圳燃气】 【港华智慧能源】 。2）关注具备优质长协资源、灵活调度、成本
优势长期凸显的企业。重点推荐：重视商业航天特燃特气价值长期提升
【九丰能源】 （26年股息率1.8%） 【新奥股份】 （26年股息率4.5%） 【佛
燃能源】 （26年股息率4.6%） ；建议关注： 【
深圳燃气】 。3）地缘冲突导
致气价上涨，能源自主可控重要性凸显。重点推荐具备气源生产能力的
【首华燃气】 ；建议关注【
新天然气】 【
蓝焰控股】 。 （估值日期2026/10/23）
风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、经营风险。
推荐个股及其他点评
[Table_Recommend]
固德电材（301680）：2026年三季报点评：铜铝复合材料持续放量，数据
中心业务增长可期
盈利预测与投资评级：考虑到收购振勤电子的并表影响，我们上调26-28
年公司归母净利预期至2.6/4.3/6.2亿元（原预期2.4/3.7/5.5亿元） ，同比
+45%/+66%/+43%，对应27x/17x/12x PE，维持“买入”评级。 风险提
示：下游需求波动、市场竞争加剧。
北特科技（603009）：2026Q3业绩点评：业绩符合市场预期，丝杠双基
地建设持续推进
盈利预测与投资评级：我们基本维持公司 26-28 年归母净利润预测为
1.43/1.76/2.18亿元， 同比+19%/+23%/+24%， 对应现价PE分别为119/97/78
倍。公司汽零主业稳健发展，丝杠产品开发及国内外产能建设持续推进，
维持“买入”评级。 风险提示：汽车需求不及预期，丝杠客户验证及量
产进展不及预期，竞争加剧。
科士达（002518）：2026年三季度报点评： Q3利润稳健增长，AIDC+工
商储驱动持续成长
盈利预测与投资评级：考虑光伏逆变器及充电桩需求疲软、行业竞争加
剧，盈利持续承压，叠加汇兑损失影响，我们下调盈利预测，预计26-28
年归母净利润7/12/18亿，同比+18%/+70%/+50%，26年由8亿下调至7
亿，27年由13亿下调至12亿，28年基本持平。考虑AIDC需求增长、
公司海外ODM新客户突破及Colo出海放量，叠加工商储快速增长，未
来业绩有望加速增长，维持“买入”评级。 风险提示：AIDC订单落地
不及预期、储能需求不及预期、原材料价格上涨、汇率及海外贸易政策风
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险。
嘉元科技（688388）：2026年三季报点评：经营性单位盈利显著提升，涨
价落地将进一步贡献弹性
盈利预测与投资评级：考虑参股公司股价下跌导致投资收益波动影响，我
们下调公司 26–28 年归母净利润预期至 8.2/15.2/20.4 亿元（原预期
10.8/16.7/22.7亿元） ，同比+1329%/+87%/+34%，对应PE分别为18/10/7
倍，考虑公司单位盈利能力提升，给予27年15xPE，目标价34.6元，维
持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，市场竞争加剧。
凌云股份（600480）：2026Q3业绩点评：业绩符合市场预期，汇兑扰动
短期盈利，电池壳&液冷业务持续拓展
盈利预测与投资评级：考虑到汇兑损失，我们下修公司26-28年归母净利
润预测为 5.2/6.2/7.6 亿元（此前为 7.2/8.2/9.3 亿元），同比 -
38%/+19%/+23%，对应现价PE分别为18/15/13倍。公司汽零产品及区
域布局持续完善，液冷业务打开中长期成长空间，维持“买入”评级。 风
险提示：汽车客户配套及液冷业务拓展不及预期，竞争加剧。
钧达股份（002865）：2026年三季报点评：Q3出货环比高增、盈利边际
改善，商业航天有望打开成长空间
盈利预测与投资评级：考虑到 2026前三季度电池片价格及盈利持续承
压，海外产能尚未充分贡献利润，我们下调26年归母净利润预测至-4亿
元（原预测 0.9 亿元），基本维持2027-2028 年 8.2/11.5亿元，同比
+70%/+296%/+40%。基于公司电池片行业领先地位、海外产能释放潜力
及新业务成长空间，维持“买入”评级。
2026年三季报点评：营收延续高增，自有品牌及品牌管理驱动利润增长
盈利预测与投资评级：
若羽臣作为国内头部数字化品牌管理公司，及时挖
潜把握机遇布局家清、保健品行业，绽家、斐萃从0到1破茧成蝶验证
品牌孵化力，自有品牌运营管理能力突出，长期发展前景广阔。我们基本
维持2026-2028年公司归母净利润预测分别为3.53/5.04/6.58亿元，对应
同比分别+81.8%/+42.7%/+30.5%。以最新收盘价计算，2026-2028年对应
PE分别为21倍/15倍/12倍。我们看好公司自有品牌成长及奥伦纳素整
合带来的中长期增长空间，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加
剧，产品推广不及预期等。
科锐国际（300662） ：科锐国际2026Q3点评：扣非利润稳健增长，AI与
平台生态持续落地
公司为人力资源龙头，业绩增长好于同行，AI及平台化投入持续兑现降
本增效效果。 我们维持预计公司2026-2028年实现营收168/194/225亿元，
调整2026/2027/2028年归母净利润预计至3.6/4.4/5.5亿元 （前值3.6/4.5/5.6
亿） ，当前股价对应PE 11x/9x/7x，维持“买入”评级。
三特索道（002159）：2026年三季报点评：业绩基本符合预期，精细化运
营持续推进
公司以旅游客运索道运营为核心，旗下拥有贵州梵净山、陕西华山、海南
猴岛等项目，存量业务潜心焕新，增量项目积极推进。参考公司近期经营
情况，我们调整公司2026/2027/2028年营业收入至6.2/6.6/7.1亿元（前值
分别为6.8/7.4/8.7亿元） ， 调整2026/2027/2028年归母净利润至1.6/1.7/1.8
亿元 （前值分别为1.8/2.0/2.4亿元） ， 当前股价对应PE分别为14x/13x/12x，
我们看好公司未来稳健经营，维持“买入”评级。
山金国际（000975）：2026年三季报点评：产销小幅承压，远期量增可期
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产销小幅承压，远期量增可期
乖宝宠物（301498）：2026年三季报点评：短期盈利承压，品牌梯度布局
稳步推进
盈利预测与投资评级：公司作为国内宠物食品龙头，自有品牌持续增长，
麦富迪等核心品牌竞争力稳固。考虑到2026年外销业务受关税及汇率波
动影响，国内自主品牌处于结构调整阶段，叠加7月弗列加特短期舆情
扰动，短期业绩阶段性承压，我们将公司2026-2028年归母净利润预测由
4.3/6.5/8.1亿元下调至3.0/4.0/5.8亿元，同比分别-55%/+33%/+44%，对应
当前股价PE分别约为46/35/24倍。公司坚持长期主义，持续加码研发及
品牌建设，多层次品牌矩阵日趋完善，推动产品力、品牌力及渠道效率持
续提升，国内宠物食品市场长坡厚雪，公司市占率有望进一步提升，维持
“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、自主品牌增长不及预期、原
材料价格波动、品牌推广效果不及预期、汇率波动等。
军信股份（301109）：2026年三季报点评：26Q1-3归母净利润同增8%，
垃圾焚烧量增驱动成长
盈利预测与投资评级：受益于湖南长沙区位优势、国内存量项目垃圾量增
长，优质现金流支撑高分红，比什凯克一期开启增量空间以及未来海外项
目逐步落地，我们基本维持2026-2028年公司归母净利润8.46/8.87/9.37
亿元，对应PE为13/12/12倍，维持 “买入”评级。 （估值日期：2026/10/27）
风险提示：海外项目不及预期；H股发行进度不确定风险；应收风险。
福瑞达（600223）：2026年三季报点评：化妆品业务保持增长，颐莲稳健、
珂谧高增
风险提示：化妆品新品推广不及预期、品牌竞争加剧、营销费用投入超预
期、医药集采政策影响、原料业务增长不及预期等。
瑞芯微（603893）：2026年第三季度报告点评：Q3业绩保持高增，端侧
AI新品放量在即
投资要点 前三季度业绩保持高增，Q3 利润增速显著高于收入。 2026
年前三季度公司实现营收44.49亿元， 同比增长41.64%； 归母净利润13.32
亿元，同比增长70.90%；扣非归母净利润13.01亿元，同比增长72.09%。
单Q3实现营收15.73亿元，同比增长43.57%；归母净利润4.73亿元，
同比增长90.49%；扣非归母净利润4.61亿元，同比增长92.10%。前三季
度综合毛利率46.37%，盈利能力保持较好水平。 端侧AI应用持续拓
展，多领域业务保持高速增长。 2026年前三季度，公司机器人、汽车电
子、机器视觉及工业应用等AIoT产品线保持高速增长，Microduck等新
品不断涌现。随着端侧AI应用场景拓展，我们认为，机器人、汽车电子
等领域需求增长有望持续带动公司业务发展。 供应链影响 Q3订单交
付，公司预计四季度恢复。 2026年上半年，存储、阻容等原材料价格持
续上涨，三季度PCB供应紧张、交期延长，导致部分芯片订单顺延。公
司产品中内置存储（KGD）占比较低，公司预计四季度相关订单交付逐
步恢复。 RK182X及RK3572四季度放量，端侧AI产品矩阵持续完善。
AI协处理器RK182X已进入产品发布及项目量产阶段，RK3572等新品
于三季度量产，预计四季度实现放量及大规模出货。此外，新一代协处理
器计划年内发布，RK3668即将投产，RK3688后续推出。主控芯片与AI
协处理器双线布局逐步完善，有望受益于端侧AI大模型应用增长。 盈
利预测与投资评级：考虑到公司端侧AI业务持续增长，RK182X、RK3572
等新品陆续放量，我们维持 2026–2028 年营业收入预测分别为
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66.03/81.22/101.52 亿元；预计 2026–2028 年归母净利润分别为
18.07/22.05/27.39亿元（前值18.07/21.88/26.99亿元） ，维持2026年盈利
预测，上调2027–2028年盈利预测。对应EPS分别为4.27/5.21/6.47元，
当前股价对应PE分别为45/37/30倍。我们看好公司在端侧AI主控芯片
及协处理器领域的产品布局，维持“买入”评级。 风险提示： 上游原
材料供应紧张；下游需求不及预期；新品量产及客户导入不及预期；行业
竞争加剧等。
星宸科技（301536）：2026年三季报点评：Q3业绩保持高增，端侧AI持
续放量
投资要点 前三季度业绩延续高增，Q3环比继续提升。2026年前三季度
公司实现营业收入45.75亿元，同比增长111.21%；归母净利润15.64亿
元，同比增长673.71%；扣非归母净利润14.08亿元，同比增长755.94%。
单Q3实现营业收入19.17亿元，同比增长151.24%；归母净利润7.01亿
元，同比增长752.76%；扣非归母净利润6.96亿元，同比增长911.15%。
端边侧AI SoC保持强劲增长，量价齐升驱动业务扩张。2026年前三季
度，公司端边侧AI SoC业务出货量及营业收入持续提升，呈现量价齐升
趋势，主要覆盖智能机器人、边缘计算等应用。公司整体产品出货量与销
售均价同步提升，推动经营规模持续扩大。 算力板卡实现突破并快速放
量，端边侧AI产品形态进一步丰富。公司全新形态算力板卡实现技术突
破并快速放量，商业化落地取得进展；同时持续完善覆盖不同算力规格的
芯片产品矩阵，匹配智能机器人、边缘计算等多行业、多场景的端边智能
化需求。 持续投入高阶算力芯片，完善端边侧AI长期产品布局。公司
持续推进4/6nm先进制程边缘具身智能大算力芯片研发，并按照既定节
奏推进项目开发，目标未来两年进一步完善端边侧AI芯片产品体系。随
着端侧中小模型逐步成熟及创新终端持续落地，端边侧AI算力需求有望
持续增长。 盈利预测与投资评级：结合前三季度业绩表现及端边侧AI
业务放量进展，我们维持公司 2026-2028 年营业收入预测
62.01/76.01/91.97 亿元；上调 2026-2028 年归母净利润预测至
21.92/26.17/31.47 亿元（前值 18.83/22.05/26.44 亿元），同比增长
610.82%/19.38%/20.27%。对应 EPS 分别为 5.19/6.19/7.45 元（前值
4.46/5.23/6.27元） ，当前股价对应PE分别为17.89/14.98/12.46倍。考虑
公司端边侧AI SoC持续放量、算力板卡商业化推进，同时高阶算力芯片
研发稳步推进，维持“买入”评级。 风险提示：端边侧AI需求不及预
期；新产品研发及商业化进度不及预期；市场竞争加剧；供应链波动等。
帝尔激光（300776）：2026年三季报点评：光伏主业短期承压，看好半导
体激光设备打开第二成长曲线
盈利预测与投资评级：考虑到订单收入确认节奏，我们下调公司 2026-
2028年归母净利润预测为5.9（原值为6.8）/7.4（原值为7.9）/8.6（原值
为9.0）亿元，当前市值对应PE分别为39/30/26倍，考虑到半导体激光
设备业务成长性，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求波动风险、
市场竞争加剧风险。
和黄医药（00013.HK） ：赛沃替尼联合方案生存获益明确，精准治疗布局
向一线前移
盈利预测与投资评级：公司产品销售稳健增长，海内外商业化持续推进，
赛沃替尼SAFFRON全球Ⅲ期研究阳性有望加快全球注册进程，为中长
期增长提供新增量。我们基本维持 2026-2028 年归母净利润预测
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0.27/0.63/0.89亿美元，对应2026-2028年PE估值为99/42/30X，维持“增
持”评级。 风险提示：完整数据披露不及预期、海外注册审批不确定性、
商业化放量不及预期、同类靶向及联合治疗竞争加剧等。
赛腾股份（603283）：2026年三季报点评：扣非利润高增验证盈利修复，
看好半导体量检测与消费电子双轮驱动
盈利预测与投资评级：考虑到订单收入确认节奏，我们上调公司 2026-
2027年归母净利润预测为6.4（原值为6.4）/8.3（原值为8.1）亿元，预
计 2028年归母净利润为10.4亿元，当前市值对应PE分别为 19/15/12
倍，考虑到半导体量检测设备业务成长性，维持“买入”评级。 风险提
示：盈利水平下滑、新业务拓展不及预期、实控人离婚导致的控制权变更
等。
五粮液（000858）：2026年三季报点评：高质量发展为先，控货挺价修复
渠道生态
公司下行期主动调整出清，我们调整 2026-2028 年归母净利润预测为
124.8/142.6/156.7 亿元（前值 151.0/170.9/182.8 亿元），对应 PE 为
23.5/20.5/18.7x。考虑到公司2026年目标务实重点突出，再启高质量发展
信号明显，高分红和强回购下股东回报提升，维持“买入”评级。
强一股份（688809）：2026年第三季度报告点评：AI算力与存储双轮驱
动，公司Q3业绩高增
公司为国内高端探针卡稀缺供应商，在晶圆测试探针卡领域深度绑定核
心大客户，有望持续受益于AI算力等高景气下游需求释放，同时存储等
新应用领域打开中长期成长空间。我们预计公司 2026-2028年营业收入
将分别达到16.7/26.2/40.5亿元，归母净利润分别为6.5/9.7/14.7亿元，对
应PE倍数71/48/32x，维持“买入”评级。
福斯特（603806）：2026年三季报点评： Q3胶膜盈利受价格及减值影响
略降，电子材料稳步放量
盈利预测与投资评级：考虑到公司胶膜业务盈利能力略有下降，我们下调
此前盈利预测，我们预计公司26-28年归母净利润为15.2/19.5/24.3亿元
（原值为18.1/22.8/26.3亿元） ，同比+98%/28%/25%，对应PE为21/16/13
倍，考虑公司电子材料第二曲线加速放量，维持“买入”评级。 风险提
示：竞争加剧、政策不及预期。
奥特维（688516）：2026年三季报点评：Q3扣非净利润同比高增，半导
体及锂电业务持续突破
盈利预测与投资评级：考虑到设备验收节奏，我们预计公司2026-2028年
归母净利润分别为6.0/7.1/8.0亿元；对应当前股价PE为20/17/15倍，考
虑到公司成长性，下调“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，
新业务拓展不及预期。
永安期货（600927）：2026年三季报点评：高基数影响单季利润增速表
现，利息净收入增长夯实长期经营基础
盈利预测与投资评级：结合公司2026年前三季度经营情况，我们上调此
前盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.7/8.3/9.0亿元
（前值分别为7.3/8.0/8.6亿元） 。当前市值对应2026E PB 1.2x，PE 22x，
维持“买入”评级。 风险提示：大宗商品价格波动，监管政策变化，期
货交投活跃度下降。
新宙邦（300037）：2026年三季报业绩点评：电解液盈利稳定，电子信息
化学品增量显著
证券研究报告
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盈利预测与投资评级：我们维持26-28年归母净利润预期22.3/30.0/37.6
亿元，同比+103%/+34%/+25%，对应PE为 18/13/11x，给予27年 20x
PE，目标价79.6元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，
销量不及预期。
普洛药业（000739）：2026年三季报点评：业绩短期承压，CDMO业务
增长延续
CDMO持续加速，传统业务端收入承压。 盈利能力：看好后续毛利率持
续结构性抬升。 盈利预测与投资评级：考虑到原料药行业部分品种需求
疲软，叠加公司主动压缩低毛利原料药及贸易业务，我们预计公司2026-
2029 年归母净利润 9.36/12.17/ 14.60 亿元，对应 2026-2029 年 EPS
0.81/1.05/1.26元，当前市值对应2026-2029年PE24.25/18.65/15.54倍，
首次覆盖，给予"买入"评级。 风险提示：行业景气度与价格下行风险，
CDMO 订单交付与转化不及预期风险，集采降价与制剂放量不及预期风
险等。
瑞达期货（002961）：2026年三季报点评： Q3净利润增速短期承压，主
要受投资收益波动影响
盈利预测与投资评级：结合前三季度经营情况，我们下调公司2026-2028
年归母净利润预测至6.7/7.4/8.6亿元（前值为8.3/9.4/10.9亿元） ，对应同
比增速分别为+22%、+11%、+16%。我们继续看好公司在CTA资管等业
务上的领先优势，当前公司市值对应2026E PE 13.3x，PB 2.2x，维持“买
入”评级。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政
策变化，投资收益波动风险。
锡业股份（000960）：2026年三季报点评：锡铜产量稳增，Q3利润环比
修复
锡铜产量稳增，Q3利润环比修复
鼎泰高科（301377）： 2026年三季报点评：营收利润稳步提升，AI驱动
主业持续向好
盈利预测与投资评级：公司作为全球PCB钻针行业标杆深度受益AI产
业趋势，量价齐升+规模效应驱动盈利能力快速提升。我们上调公司2026-
2028年归母净利润分别为17.1（原值13.0）/29.6（原值22.8）/45.5（原
值34.9）亿元，当前股价对应动态PE分别为52/30/20x，维持公司"买入
"评级。 风险提示： PCB扩产进展不及预期，产能扩张不及预期，宏观
经济风险。
柳工（000528）：2026年三季报点评：Q3归母净利润同比+14.7%符合市
场预期，股权激励彰显长期发展信心
盈利预测与投资评级：汇兑扰动下公司业绩增速放缓，但随着公司海外提
价逐步落地+高毛利矿山业务加速增长，中长期成长空间有望打开。我们
适当下调公司2026-2028年归母净利润为17.0（原值19.0）/21.3（原值
26.4）/24.3（原值30.8）亿元，当前市值对应PE 9/8/7X，维持“买入”
评级。 风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预
期，汇率波动风险
泉阳泉（600189）：2026年三季报点评：水业务增势延续，盈利加速修复
泉阳泉是吉林省天然矿泉水龙头，矿泉水资产禀赋优秀，兼具区域扩张成
长性和盈利弹性。我们微调2026~2028年归母净利为0.7、1.7、2.6亿元
（原预期为0.7、1.7、2.5亿元） ，同比+351%、+157%、+50%，对应PE
为83、32、21x，维持“买入”评级。
证券研究报告
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沪电股份（002463）：2026年第三季度报告点评： Q3业绩高速增长，产
品升级与泰国产能释放驱动盈利跃升
由于高速网络的交换机及其配套路由相关PCB，AI服务器和HPC相关
PCB 需求旺盛，且公司国内、海外产能推进顺利，我们将公司
2026/2027/2028年的归母净利润预测从 68.82/112.49/158.74亿元上调至
80.95/143.05/200.12亿元，2026-2028年同比+111.79%/76.71%/39.90%，对
应P/E为29/16/12倍，维持“买入”评级。
中国通号（688009）：2026年三季报点评：收入利润有所下滑，工程总承
包业务加速出清
盈利预测与投资评级：公司作为全球轨道交通装备领军企业，铁路装备与
新产业稳步增长。公司三季度收入略低于我们预期，我们审慎下调公司
2026-2028年归母净利润分别为33.2（原值38.5）/37.8（原值41.3）/42.0
（原值44.6）亿元，当前股价对应动态PE分别为16/14/12倍，考虑到公
司市场地位和智能低空领域布局，维持公司“买入”评级。 风险提示：
轨道交通固定资产投资不及预期，城轨市场竞争加剧，智能低空业务规模
化落地不及预期。
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[Table_Yemei] 晨会纪要
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[table_Details]
宏观策略
[Table_MacroStrategyDetials] #海外政治：美国中期选举：决战前夕的四个关键问题
核心观点：由于各州并不公布提前投票的详细结果且两党选民投票方
式的偏好不同，因此中选提前投票的参考意义有限；在民主党众议院
优势较大的情况下，应更多关注参议院五个关键摇摆州（NC、OH、
TX、ME、AK）的选情进展；州层面上，无论民主党还是共和党，多
数州长候选人均对数据中心监管持严监管态度，AI基建出海未来或成
为美国科技企业替代选项；最后，市场或需要1周左右时间确认两院
归属结果，同时需警惕新一届国会明年1月3日正式就任前，今年12
月美国联邦政府再度停摆的风险。 为何提前投票对最终选举结果的
参考意义有限？①各州提前投票仅公开党派注册信息。各州并不公布
提前投票的详细结果，仅有部分州允许提前公开提前投票选民的党派
注册信息。假设所有选民均按注册党派的立场投票，当前提前投票的
民主党选民比例超过共和党约14.4%，而仍有约24.1%的选民为无党
派或其他独立党派选民，因此仅凭党派注册信息仍无法准确判断两党
在实际得票上的差距。②两党选民投票方式的偏好不同。近年来民主
党和共和党支持者在投票方式上的差异愈发明显，相比于共和党选
民，民主党选民更偏向于提前邮寄选票。当前提前投票阶段民主党登
记选民占比较高，并不能直接视为民主党候选人的实际得票优势，更
不能据此简单推断最终结果。 哪些影响国会控制权的两院席位需要
重点关注？①众议院：更多关注最终领先席位总数。根据综合民调和
预测市场，目前民主党在众议院的领先优势较为明显，在民主党中选
后控制众议院为基准情形的背景下，我们更应该关注最终民主党领先
席位的总数是多少。②参议院：关注NC、OH、TX、ME、AK五大摇
摆州。民主党在参议院的领先优势远不如众议院，目前RCP预期共有
五大摇摆州。民主党候选人除了在北卡罗来纳州（NC）民调领先幅度
较大（+10.6%） ，在剩余的俄亥俄州（OH） 、得克萨斯州（TX） 、缅因
州（ME） 、阿拉斯加州（AK）中民调领先幅度仅有约1-3%。上述摇
摆州的结果或将决定参议院多数席位控制权的最终归属。 州长选举
对美国AI产业投资的影响有多大？对州长候选人而言，支持AI产业
发展的宏观收益相对间接，而居民电费上涨、环境影响和地方项目争
议更加直接，因此公开承诺加强监管对自身获得选票的助力一定程度
上盖过了候选人自身的党派属性。 本次中期选举重新选举州长的36个
州中多数民主党和共和党州长候选人均主张暂缓部分或全部数据中
心建设， 在州层面上如果审批限制持续扩大， 美国AI数据中心在2027-
2028年的投产进度都将受到较为明显的负面影响。作为应对，美国科
技企业理论上可以将部分新增算力投资转移至海外（即数据中心出
海） ，而不必完全取消投资计划，但其同时也面临能源供应、网络延迟、
数据安全及地缘政治等限制。 中选投票日结束后还有哪些重要的时
间节点需要关注？①两院多数党确认或需要1周，新一届国会明年1
月3日上台。历史上两院控制权全部明确的平均耗时约2天。但考虑
到当下参议院的选情较为焦灼，且特朗普执政以来美国政治极化现象
愈发明显，我们不能排除本次中期选举将耗费1周乃至更长时间确认
最终结果。而新一届国会任期将统一于2027年1月3日开始。②12
月12日美国联邦政府再度停摆的尾部风险。FY27全年预算拨款尚未
完成 ， 当前联邦政府仍依靠特朗普9月2日签署的临时拨款法案 （CR）
维持运转，资金拨款截至12月11日。考虑到两党在国防与非国防支
出分配、移民执法及行政部门拨款权限等方面仍存在明显分歧，若共
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[Table_Yemei] 晨会纪要
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和党试图以拒绝延长CR作为施压手段，利用“跛脚鸭国会 ”的时间
窗口加速FY27财政拨款落地，或反而加剧两党财政谈判僵局，推升
12月12日联邦政府再度停摆的风险。 风险提示：中期选举结果超
出市场预期；AI监管趋紧程度超预期；两党财政僵局时长超预期。
（证券分析师：芦哲 证券分析师：张佳炜 证券分析师：韦祎
证券分析师：王茁）
固收金工
[Table_FixedGainDetials] 固收点评20261027： 千红转债： 药用酶与肝素双龙头生化药企业
事件 千红转债（127120.SZ）于2026年10月27日开始网上申购：
总发行规模为10.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于创新
药研发项目、湖北钟祥原料药生产基地一期建设项目以及补充流动资
金。 当前债底估值为101.39元，YTM为2.16%。千红转债存续期
为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值
为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、
1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含
最后一期利息） ，以6年AA中债企业债到期收益率1.92%（2026-10-
23）计算,纯债价值为101.39元，纯债对应的YTM为2.16%，债底保
护较好。 当前转换平价为97.66元，平价溢价率为2.39%。转股期
为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即
2027年05月02日至2032年10月26日。初始转股价6.42元/股，正
股
千红制药10月23日的收盘价为6.27元，对应的转换平价为97.66
元，平价溢价率为 2.39%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为
10.85%。下修条款为“15/30，85%” ，有条件赎回条款为“15/30、130%”，
有条件回售条款为“30、70%” ，条款中规中矩。按初始转股价6.42元
计算，转债发行10.00亿元对总股本稀释率为10.85%，对流通盘的稀
释率为14.04%，对股本有一定的摊薄压力。 观点 我们预计千红转
债上市首日价格在 120.31~133.79 元之间，我们预计中签率为
0.0039%。综合可比标的以及实证结果，考虑到千红转债规模适中，评
级较高，所属题材赛道具有一定稀缺性，我们预计上市首日转股溢价
率在30%左右，对应的上市价格在120.31~133.79元之间。我们预计
网上中签率为0.0039%，建议积极申购。 千红制药（常州千红生化
制药股份有限公司）深耕生化制药二十余年，是国内多糖类和蛋白酶
类药品的龙头生产经营企业，系国家级高新技术企业，具备从猪小肠
来源、肝素粗品、肝素原料药到制剂的全产业链可追溯能力；构建了
众红研究院、英诺升康和新药成果转化平台三位一体的研发体系，拥
有境内发明专利108项，胰激肽原酶2025年国内市场份额达71.98%，
主要出口产品通过美国FDA、欧盟CEP等GMP认证，并参与美国
USP肝素钠国际修标。 2021年以来公司营收先降后升，2021-2025
年复合增速为-4.32%。自2021年以来，公司营业收入总体呈现先降后
升态势，同比增长率“V型”波动，2021-2025年复合增速为-4.32%。
2025年，公司实现营业收入15.71亿元，同比增加2.95%。与此同时，
归母净利润也不断浮动，2021-2025年复合增速为21.82%。2025年实
现归母净利润3.99亿元，同比增加12.01%。 公司销售净利率和毛
利率有所浮动，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率保持稳定。
2021-2025年，公司销售净利率分别为9.94%、13.89%、9.85%、21.83%
和23.75%，销售毛利率分别为44.46%、38.59%、43.26%、54.85%和
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[Table_Yemei] 晨会纪要
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58.36%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确
定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
（证券分析师：李勇 证券分析师：陈伯铭）
行业
[Table_IndustryDetials] 环保行业跟踪周报：绿动26Q1-3归母同增17%，内生增长强劲；山
高26Q3归母同增116%，UCO量价齐升
投资要点 重点推荐：紫金龙净，
高能环境，
赛恩斯，
瀚蓝环境，
绿色动力环保，绿色动力，海螺创业，
永兴股份，光大环境，军信股
份，粤海投资，
美埃科技，九丰能源，
宇通重工，
景津装备，新奥能
源，昆仑能源，
三峰环境，
兴蓉环境，
洪城环境，中国水务，伟明环
保，蓝天燃气，新奥股份，
金科环境，
英科再生，
路德科技。 建
议关注：
大禹节水，
联泰环保，
旺能环境，北控水务集团，
碧水源，
浙富控股，
中山公用。 公司跟踪： 【绿色动力】26Q1-3归母同增
17%，内生增长强劲。26Q1-3营收28.77亿元（同比+11.43%，下同） ，
归母 7.32亿元（+16.90%） ，盈利受益增值税退税增加、财务费用节
约：①其他收益1.24亿元（+0.44亿元） ，②财务费用2.53亿元（-0.32
亿元） ；信用减值、所得税计提增加拖累利润：①信用减值计提0.68亿
元（+0.35亿元） ，②所得税2.37亿元（+0.88亿元） ，所得税率至23.57%
（+4.81pct）。26Q3加回信用减值后净利同增29%：单季营收10.00亿
元（+11.39%） ，归母2.68亿元（+7.42%） ；当期信用减值计提0.25亿
元（+0.38亿元，25Q3为冲回 0.13亿元） ，还原后净利3.05亿元
（+29.39%） 。 【山高环能】26Q1-3 归母同增 73%， 26Q3归母同增
116%，UCO量价齐升。26Q1-3营收10.74亿元（+3.67%） ，归母0.91
亿元（+73.29%） ，毛利率29.45%（+6.68pct），UCO量价齐升降本增
效，信用减值计提侵蚀部分利润。26Q3营收3.39亿元（+6.04%，环
比+8.67%） ，归母0.26亿元（+116.47%，环比+22.08%） ，毛利率升至
30.10%，加回信用减值后净利0.40亿元（+411%） ；下游中航油合作
凸显资源价值，闭环提升收集率＋股权驱动发展。 【朗坤科技】26Q1-
3归母同增14%，剔除补税减值后盈利高增。26Q1-3营收17.15亿元
（+23.73%） ，归母2.84亿元（+13.91%） ，毛利率34.9%（+0.7pct），
表观利润受补税、 信用及存货减值拖累， 还原后净利3.50亿元 （+35%）。
26Q3营收6.74亿元（+26.9%） ，归母0.92亿元（-10.1%） ，所得税、
减值及费用抬升压制表观利润，还原后净利1.35亿元（+30%） ；算力
业务稳步推进。 重申垃圾发电，成长的长江电力：toB进化享受
清洁能源价值增长+toC进化分红三倍提升空间。进化中的稀缺清洁电
力。一、特许经营守护稀缺性：重资产+低淘汰，行业成熟期垃圾焚烧
运营企业25年ROE同比+1.0pct稳定提升中。二、收入toB进化充分
享受清洁能源价值重估。10%可持续增长来自：1、垃圾量增产能爬坡。
25年垃圾处理量增速前三：永兴+18%、中科+16%、军信+14%；产能
负荷率前三：瀚蓝114%、旺能112%、海创107%。2、Ai赋能效率提
升。提吨发+降物耗，25年 8家公司还原供热后平均吨发384度/吨
（+0.8%） ，厂用电率15.2%（-0.2pct） ，吨上网提升前三：军信+5.7%、
海创+3.2%、瀚蓝+1.7%。3、非电可再生价值。绿色蒸汽利用率提升
空间大，单项目翻倍利润弹性，25年板块平均发电供热比6.7%，行业
首位发电供热比达24%。4、炉渣涨价。垃圾出渣率20%~30%，含铜
0.3%，含铝 0.25%，零成本矿，如圣元 25年炉渣提价后平均单价
120~130元/吨，最高超200元/吨；海创25年完成74个项目的炉渣提
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[Table_Yemei] 晨会纪要
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价，平均提价近12元/吨。5、算电一体化有望突破。旺能南太湖项目
已获省级备案；军信、瀚蓝、伟明与合作方签署协议。6、出海新成长
提升ROE。我们测算24年东盟10国垃圾发电理论空间约62万吨/日
（约为国内1/2） 。印尼项目首批4个，伟明中2、旺能中1，电价条件
优厚我们测算印尼垃圾发电项目 ROE17.65%，较国内基准模型
+3.17pct。三、模式进步之toC，分红能力3倍提升空间。光大、绿动
25年国补回款率超100%。25年分红潜力前三： 光大224%、 绿动195%、
上海环境 157%。我们测算资本开支下降+国补常态化回款+垃圾费长
期toC，板块稳态现金流可支撑的分红比例超140%，25年板块平均
分红比例45%，分红能力3倍提升空间。重点推荐：瀚蓝环境、三峰
环境、军信股份、永兴股份、光大环境、绿色动力H/A、海螺创业、
伟明环保，建议关注旺能环境等。 行业跟踪：1）生物油：欧洲
&国内SAF&国内餐厨废油价格周环比下降。截至2026/10/22，①生物
航煤：欧洲生物航煤均价2530美元/吨，周环比下降9.64%；中国生
物航煤2170美元/吨，周环比-9.58%。②生物柴油：国际市场一代生
柴1220美元/吨，周环比持平，二代生柴1755美元/吨，周环比下降
3.84%；国内市场一代生柴8200元/吨，周环比上升0.61%，二代生柴
12600元/吨，周环比下降10.00%。③UCO：餐厨废油均价 7800元/
吨，周环比下降1.58%；潲水油均价7075元/吨，周环比下降0.2%；
地沟油均价6250元/吨，周环比持平。2）环卫装备：26M1-9环卫新
能源销量同增88.10%。26M1-9， 环卫车合计销量61265辆， 同增9.92%。
其中，新能源环卫车销售 18238 辆，同增 88.10%，新能源渗透率
29.77%，同比 +12.37pct。26M1-9 新能源 CR3/CR6 分别为
47.39%/61.68%，同比变动-5.29pct/-3.74pct。其中
盈峰环境、宇通重工、
福龙马市占率分别 30.85%/10.08%/6.46%。新能源环卫销售河北增量
第一， 上海新能源渗透率最高达82.80%。3） 锂电回收： 截至2026/10/23，
三元电池粉锂/钴/镍系数分别为 72.0%/73.0%/73.0%，周环比整体持
平。截至2026/10/23，碳酸锂价格为9.69万元/吨，周环比-5.1%；金
属钴22.60万元/吨， 周环比-8.5%； 金属镍12.14万元/吨， 周环比+3.6%。
根据模型我们测算，2026/10/19-2026/10/23项目平均单位废料毛利为
0.36万元/吨，较前一周上升0.039万元/吨。 风险提示：政策推
广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。
（证券分析师：袁理 证券分析师：陈孜文 研究助理：田源）
公用事业行业跟踪周报：煤电与新能源融合发展实施意见印发，2026
前三季度全社会用电量同增3.9%
投资要点 本周核心观点：1）国家能源局印发煤电与新能源融合
发展实施意见。 《意见》要求在不降低煤电支撑调节能力的前提下，推
动新能源规模与煤电改造新增调节能力相匹配，到“十五五”末实现
融合场景模式成熟应用、项目年度碳排放显著降低。明确近区公用煤
电协同送出、热电联产清洁供热、海上风电与沿海煤电协同送出、自
备煤电打捆利用、煤电自身用能绿色替代五类场景。其中，近区公用
煤电协同送出、海上风电协同送出及自备煤电融合项目，鼓励年度碳
排放较融合前降低5%以上、力争10%以上。原则上新能源场址边缘
与煤电厂址直线距离不超过100公里，煤电与新能源应独立计量。支
持项目参与电力、碳市场交易，融合项目新能源弃电不纳入新能源利
用率统计与考核，对符合条件的项目给予中央资金补助。2）2026年
前三季度全社会用电量同比增长3.9%，新兴行业用电保持较快增长。
国家能源局公布，1—9月全社会用电量 80734亿千瓦时，同比增长
3.9%；第一、第二、第三产业用电量分别增长3.4%、4.1%、6.8%，城
乡居民生活用电量下降0.3%。工业用电量增长4.3%，其中高技术及
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装备制造业用电量9619亿千瓦时、增长8.7%；充换电服务业、互联
网数据服务用电量分别为1315亿、793亿千瓦时，增长55.4%、41.6%。
9月全社会用电量8997亿千瓦时、增长1.2%，居民生活用电量下降
6.0%，主要受台风等极端天气影响，高负荷区域降温用电需求下降。
行业核心数据·跟踪：电价：2026年10月全国平均电网代购电价同
比下降11.7%。煤价：2026年10月23日，动力煤秦皇岛港5500卡
平仓价为1040元/吨，同比+35.06%，周环比+1.17%。2026年10月月
均价为1010元/吨，同比2025年10月上涨263元/吨。水情：2026年
10月24日，三峡水库站水位174.46米，2022、2023、2024、2025年
同期水位分别为159.47米、174.39米、167.16米、175.00米，蓄水水
位正常。2026年10月24日，三峡水库站入库流量10,000立方米/秒，
同比下降39.39%，三峡水库站出库流量13,600立方米/秒，同比上升
14.29%。用电量：2026M1-9 全社会用电量 8.07万亿千瓦时（同比
+3.9%） ，同比增速较2026M1-8降低0.4pct，其中，第一产业、第二产
业、第三产业、居民城乡用电分别同比+3.4%、+4.1%、+6.8%、-0.3%。
发电量：2026M1-9累计发电量7.5万亿千瓦时（同比+2.2%） ，其中，
火电、水电、核电、风电、光伏分别+0.7%、+3.7%、+3.7%、+1.9%、
+12.9%。装机容量：2026M1-8新增装机容量，火电新增5871万千瓦
（同比+17.7%） ，水电新增751万千瓦（同比+9.8%） ，核电新增482
万千瓦，风电新增5326万千瓦（同比-7.9%） ，光伏新增9719万千瓦
（同比-57.9%） 投资建议：电改深化电力重估，红利配置价值显
著。1）绿电：消纳+电价+补贴三大压制因素逐步缓解，新能源全面入
市，市场化引领新能源高质量发展。建议关注【龙源电力H】 【中闽能
源】 【三峡能源】 ，重点推荐【紫金龙净】 。2）火电：定位转型，挖掘
可靠性价值与灵活性价值。建议关注【华能国际H】 【华电国际H】。
3）水电：量价齐升、低成本受益市场化。度电成本所有电源中最低，
现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电
力】 。4）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。2022至2025年已连
续四年核准10台+，成长再提速。在建机组投运+资本开支逐步见顶。
公司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红同步提升。重点推荐【中国核
电】 【中国广核】 ，建议关注【中广核电力H】。 风险提示：电力
需求增长不及预期、电价波动风险、煤价波动风险、流域来水不及预
期等。
（证券分析师：袁理 证券分析师：任逸轩）
整车主线周报：重卡9月数据公布，本周SW汽车零部件表现较好
n乘用车观点更新：中欧此次达成阶段性共识，短期避免贸易摩擦进
一步升级，混动车型限制详细方案暂未落地。阶段性共识落地有望修
复前期市场悲观情绪，且车企海外产能落地均在加速中，我们仍看好
海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、吉利汽车、
奇瑞汽车、
长城汽车，以及零跑汽车、小鹏集团、上汽集团、长安汽
车等。 n重卡观点更新：回顾2025：25年全年批发114.4万辆，同比
+26.8%，内销79.9万辆，同比+32.8%，出口34.1万辆，同比+17.2%，
全年内销及出口超市场年初预期。25年全年内销政策拉动+自然需求
回升共振。展望2026：我们预计26年重卡内销有望兑现乐观情形的
80-85万辆，同比+2%。继续推荐
中国重汽A/H+潍柴动力+福田汽车+
一汽解放+中集车辆等重卡头部车企！ n客车观点更新：2026年以旧
换新政策落地，我们认为：1）客车政策略超我们预期，市场之前对于
客车补贴力度做了和乘用车一样会退坡的预期，实际是延续的；2）25
年公交略低我们预期：25年公交车销量2.9万辆，同比-6%（24年公
交车销量3万辆，同比+44%） ，两年增长下来距离合理更换中枢仍有
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差距（公交60万台保有量，8-10年更换周期，销量中枢6万台） ；3）
26年公交可以更乐观：考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以
上）以及销量中枢，我们认为26年公交在补贴下仍保持增长，我们保
守预计26年公交4万台同比+40%。推荐头部车企，重点推荐宇通客
车/金龙汽车，建议关注中通客车。 n注：下文本周指10/19-10/23 u
风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期。
（证券分析师：黄细里 证券分析师：孟璐）
AI影视：大模型C端最快规模化应用场景
AI影视已跨过商业化临界点，是当前大模型C端最快规模化的应用
形态。 视频模型已由生成片段升级至稳定生产剧集，角色一致性、音
画同步和长时生成逐步成熟；DataEye预计2026年国内AI剧/漫剧市
场规模约400亿元，用户规模超过6亿人。 AI重构的不只是制作工
具，而是内容生产方式。 传统影视以演员、场地和设备等固定成本为
主，AI将其转化为“算力+创意”的可变成本，使AI短剧制作成本较
真人短剧显著下降、周期压缩至数天至数周，并形成低成本测试、按
数据续拍的生产模式。 制作门槛下降推动供给爆发，但行业利润不
会平均增长。 标准化制作环节趋于商品化，平台分账单价下降、投流
和运营成本占比提升；产业链价值将由单纯执行制作，进一步向优质
IP、持续爆款能力和平台分发渠道集中。 商业化呈现“短剧先兑现、
中长剧提价值、电影看弹性”的递进路径。 AI短剧依托IAA和IAP
率先跑通商业闭环；AI中长剧向会员拉新、平台采购和版权发行延伸；
网络电影分账模式已有验证，院线电影空间更大，但项目周期和票房
不确定性也更高。 国内规模化与海外高ARPU构成双重增长动力。
国内红果等平台依靠免费模式快速扩大用户和内容供给，海外则以单
集付费和会员订阅为主；26H1中国厂商已贡献海外短剧应用约九成
收入，AI有望进一步降低本地化和多语种发行成本。 推荐：芒果超
媒、昆仑万维、中文在线、
上海电影 建议关注：永吉股份、博纳影
业、华策影视、 慈文传媒、光线传媒、阅文集团、捷成股份、德才股
份、东方材料、奥飞娱乐、欢瑞世纪、
华智数媒 Ø风险提示：AI
产品商业化进展不及预期、视频模型迭代及生产稳定性不及预期、推
理成本下降及项目盈利改善不及预期、行业竞争加剧风险。
（证券分析师：张良卫 证券分析师：周良玖）
燃气Ⅱ行业跟踪周报：美国气价周环比下行，欧洲、亚洲现货及中国
LNG出厂、到岸价上涨；关注资源价值首华燃气+长协成本优势新奥
股份、新奥能源、九丰能源
投资要点 价格跟踪：美国周环比下降、欧洲周环比上升，亚洲现
货及中国LNG出厂、到岸价格上涨。截至2026/10/23,美国HH/欧洲
TTF/东亚 JKM/中国 LNG 出厂/中国 LNG 到岸价周环比变动 -
13.1%/+4.1%/+4.9%/+5.7%/+7.3%至0.7/7.3/7.5/4.9/7.6元/方。1）地缘
冲突推高出口需求 &采暖需求下降，美国天然气市场价格周环比 -
13.1%。截至2026/10/16，美国储气量周环比+2.2%至36440亿立方英
尺，同比-4.3%。2）地缘冲突反复，欧洲气价高位波动周环比+4.1%。
2026/10/15 - 2026/10/21，欧洲天然气供给周环比+4.3%至65985GWh；
其中，来自 LNG接收站25422GWh，周环比+7.2%；来自库存消耗-
6094GWh，周环比-53.3%；来自挪威北海管道气28155GWh，周环比
+1.2%；来自北非气源 6121GWh，周环比+4.0%；来自东线气源
3696GWh，周环比+7.9%；来自里海气源2591GWh，周环比+7.1%；
2026/10/17 - 2026/10/23，欧洲燃气发电出力提升，欧洲日平均燃气发
电量周环比+2.1%、同比+14.4%至1019.8GWh。截至2026/10/23，欧
洲天然气库存845TWh（817亿方） ，同比-100.3TWh；库容率74.63%，
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同比-8.2pct，周环比+0.3pct。3）国内LNG出厂价周环比变动+5.7%。
2026M1-9我国天然气进口量同比-4.2%至 1252亿方。价格端来看，
2026年8月，国内液态天然气进口均价4670元/吨，环比-3%，同比
+22.1%；国内气态天然气进口均价 2809元/吨，环比+15.4%，同比
+13.1%；天然气整体进口均价3739元/吨，环比+1.9%，同比+16.7%。
截至 2026/10/23，国内进口接收站库存 386.04万吨，周环比（%）
+9.61%；国内LNG厂内库存54.59万吨，同比（%）+7.72%，周环比
（%）-2.33%。 中石油2026-2027年度管道气价格政策发布，同
比来看各气量类型资源配置比例、气价上浮比例均无调整。1）管制气：
在各省门站价基础上上浮18.5%；淡季资源配置占比60%、旺季资源
配置占比 55%。2）非管制气：①固定量：在各省门站价基础上上浮
70%（新甘青宁陕蒙黑吉云贵川渝上浮80%） ； 淡季资源配置占比33%、
旺季资源配置占比38%。②浮动量：联动CLD（中国进口现货LNG
到岸价格） ；淡季&旺季资源配置占比均为7%。③调峰量：在各省门
站价基础上上浮90%。 重视资源价值首华燃气+具备长协成本优
势企业新奥股份、新奥能源、九丰能源。1）美伊冲突导致霍尔木兹海
峡封锁，对三大天然气指数的影响程度排序：JKM（亚洲）>TTF（欧
洲）>HH（美国） 。霍尔木兹海峡封锁对JKM和TTF产生直接影响，
影响亚洲13%的供给，影响欧洲3%的供给。对HH产生间接影响（霍
尔木兹海峡封锁后美气出口需求提升） 。2026/10/23，布油主连 116.7
美元，较2.27冲突爆发前，布油变动+61%，JKM/TTF/HH/国内LNG
市场价分别变动+184%/+165%/-8%/+101%；美-欧、美-亚之间价差与
冲突前相比进一步扩大，布油上涨幅度小于JKM、TTF，但大于HH。
2）资源+技术驱动，深层煤层气先行者量利齐增【首华燃气】 。弹性分
析：自产气价每提升0.1元/方，26/27年业绩将增加0.62/0.78亿元，
业绩弹性 16%/13%。3）关注具备长协成本优势企业。具备海外长协
的公司成本管控能力更优，地缘冲突带来区域间转售套利机会。挂钩
美气长协： 【新奥股份】 2026/10/23新奥股份美气长协转售亚洲价差
达1.81元/方，较2.27的价差0.57元/方，变动+1.23元/方，较前一个
交易日变动+0.004元/方;20亿方美气长协，26年股权激励业绩目标55
亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性38%。 【佛燃能源】 。挂钩
油价长协： 【九丰能源】 2026/10/23九丰能源马来西亚长协转售亚洲
价差达1元/方，较2.27的价差0.34元/方，变动+0.66元/方，较前一
个交易日变动-0.003元/方;8亿方马来西亚长协，26年股权激励业绩
目标17.8亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性25%。 【深圳燃
气】 。 投资建议：地缘冲突导致气价上涨，重申资源端投资机会；
城燃公司终端价格继续理顺、单位盈利修复。1）城燃顺价持续推进。
重点推荐:【新奥能源】 （26年股息率6.0%） ； 【华润燃气】 （26年股息
率5.8%） 【昆仑能源】 （26年股息率4.9%） 【中国燃气】 （26年股息率
8.9%） 【蓝天燃气】 （26年股息率 7.6%） 【佛燃能源】 （26年股息率
4.6%） ；建议关注： 【深圳燃气】 【港华智慧能源】 。2）关注具备优质长
协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：重视商业
航天特燃特气价值长期提升【九丰能源】 （26年股息率1.8%） 【新奥股
份】 （26年股息率4.5%） 【佛燃能源】 （26年股息率4.6%） ；建议关注：
【深圳燃气】 。3）地缘冲突导致气价上涨，能源自主可控重要性凸显。
重点推荐具备气源生产能力的【首华燃气】 ；建议关注【新天然气】 【蓝
焰控股】 。 （估值日期2026/10/23） 风险提示：经济增速不及预期、
极端天气、国际局势变化、经营风险。
（证券分析师：袁理 证券分析师：任逸轩）
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推荐个股及其他点评
[Table_RecommendDetials] 固德电材（301680）：2026年三季报点评：铜铝复合材料持续放量，
数据中心业务增长可期
投资要点 26 Q3业绩符合市场预期。公司26Q1-Q3营收13.7亿
元，同比+83%，归母净利润1.75亿元，同比+49%，毛利率26.3%，
同比-4.1pct。其中26Q3营收6.0亿元，同环比+105%/+45%，归母净
利润0.77亿元，同环比+109%/+55%，营收及利润均同比翻倍以上，
毛利率25.2%，同环比-1.4/-0.9pct。Q3业绩符合市场预期，利润增速
跑赢营收增速。 电力装备需求旺盛，业务增长稳健。26Q1-Q3电
力装备市场收入2.6亿元，同比+37%，其中Q3收入1.0亿元，同比
+55%，受益于发电、输电装备需求旺盛。我们预计26全年收入3.2-
3.5亿元，公司传统电力电工业务有望保持稳健增长。 新能源需
求向好，铜铝放量与热防护修复共同驱动增长。26Q1-Q3新能源市场
收入8.7亿元，同比+69%，其中Q3收入3.8亿元，同比+96%，主要
包括热失控防护、铜铝复合材料及少量振勤电子的新能源业务。我们
预计Q3铜铝复合材料收入超2亿元，26全年收入可达7亿元以上。
公司固液铸轧复合工艺壁垒突出，产品覆盖负极极柱料及连接母排等
应用。储能需求放量，新能源汽车热失控防护订单自26Q2起企稳回
升，墨西哥基地已达产，产能释放随客户订单推进，为争取北美车用
及储能项目提供本地化支撑。 通信及数据中心新增收入，AIDC
母排布局打开成长空间。公司9月收购振勤电子80%股权并表，26Q3
通信及数据中心市场收入0.39亿元，仅包含9月并表贡献，26年年
化收入约4亿元；27年全年并表及整合提效有望增厚利润。公司围绕
AIDC母排完善材料及成品布局，为户外浇注母线、户内密集母线分
别提供绝缘树脂、云母复合材料，振勤提供轨道母排、空冷及液冷机
柜母排、算力托盘母排成品，材料与部件协同有望打开增量空间。
Q3费用率下降，经营性现金流环比转正。公司26Q1-Q3期间费用率
8.3%，同比-4.1pct，其中Q3期间费用率7.7%，同环比-3.2/-0.7pct。
26Q1-Q3经营性净现金流0.69亿元，同比+10%，其中Q3经营性净现
金流0.96亿元，同比+136%、环比转正；26Q1-Q3资本开支1.41亿
元，同比+37%，其中Q3资本开支0.72亿元，同环比+31%/+146%；
Q3末存货2.76亿元，较年初+89%。 盈利预测与投资评级：考
虑到收购振勤电子的并表影响，我们上调26-28年公司归母净利预期
至2.6/4.3/6.2亿元（原预期2.4/3.7/5.5亿元） ，同比+45%/+66%/+43%，
对应27x/17x/12x PE，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求
波动、市场竞争加剧。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯
瑶）
北特科技（603009）：2026Q3业绩点评：业绩符合市场预期，丝杠双
基地建设持续推进
投资要点 事件：公司发布26年三季报。26Q1-3实现营收18.84
亿元，同比+10.0%；归母1.03亿元，同比+11.2%；扣非归母0.99亿
元，同比+16.8%；毛利率20.2%，同比+0.4pct，归母净利率5.5%，同
比+0.1pct。其中26Q3实现营收6.79亿元，同环比+13.5%/+9.8%；归
母 0.40亿元，同环比+6.0%/+11.1%；扣非归母 0.39亿元，同环比
+19.6%/+10.3%；毛利率20.4%，同环比-0.8/-1.0pct，归母净利率5.9%，
同环比-0.4/+0.1pct。 业绩符合市场预期。 商用车电动化拓展配套、
底盘产品布局持续完善：公司围绕底盘零部件、空调压缩机及铝合金
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轻量化业务发展，电动重卡、工程机械热管理系统及商用车电动压缩
机拓宽应用场景，并推进CDC活塞杆、后轮转向连接杆及丝杆螺母
等产品配套。随着汽车底盘智能化及商用车电动化推进，公司有望依
托既有客户与精密制造能力，持续拓展产品及应用覆盖。 丝杠产
品矩阵持续完善、国内外产能建设有序推进：公司持续开发行星滚柱
丝杠、滚珠丝杠及微型丝杠，覆盖机器人关节执行器、灵巧手等应用；
昆山基地厂房主体施工完成，上海产线已搬迁至昆山，泰国基地厂房
建设有序推进。26Q1-3公司购建固定资产等现金支出3.21亿元，同
比+170.2%，26Q3末在建工程4.48亿元，产能投入持续推进。后续随
下游客户量产推进，丝杠业务有望逐步放量，打开中长期成长空间。
费用率总体稳定、经营现金流保持增长：2026年前三季度期间费用率
13.1%，同比 +0.5pct，销售 /管理 /研发 /财务费用率分别为
2.4%/4.4%/4.9%/1.3%，同比+0.4/-0.8/+0.4/+0.5pct。2026年前三季度经
营活动现金净流入0.96亿元，同比+7.2%，其中26Q3净流入0.34亿
元。26Q3 末应收账款 /存货/合同负债 7.61/6.45/0.11 亿元，同比
+18.8%/+20.1%/+322.8%。 盈利预测与投资评级：我们基本维持
公司 26-28 年归母净利润预测为 1.43/1.76/2.18 亿元，同比
+19%/+23%/+24%，对应现价PE分别为119/97/78倍。公司汽零主业
稳健发展，丝杠产品开发及国内外产能建设持续推进，维持“买入”
评级。 风险提示：汽车需求不及预期，丝杠客户验证及量产进展
不及预期，竞争加剧。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：许钧赫 研究助理：陈俞
成）
科士达（002518）：2026年三季度报点评： Q3利润稳健增长，AIDC+
工商储驱动持续成长
投资要点 事件：公司发布2026年三季报，26Q1-3实现营收41.69
亿，同比+15.5%；归母净利润5.01亿，同比+12.5%；扣非归母净利润
4.73亿，同比+12.8%；综合毛利率29.5%，同比+0.9pct。其中26Q3营
收 15.78 亿，同环比+9.1%/+16.8%；归母净利润 2.11亿，同环比
+11.0%/+39.6%；扣非归母净利润2.05亿，同环比+11.9%/+48.1%；毛
利率 29.6%，同环比+1.7/+0.5pct，利润环比提速，盈利能力改善。
数据中心订单持续兑现、海外 ODM+Colo出海驱动增长。我们测算
26Q1-3数据中心收入约25-26亿，其中Q3约10亿，环比继续增长。
公司积极布局800V HVDC及SST等新一代供电产品，有望贡献中长
期增量。我们预计 26年数据中心收入同比增长约 30%，27 年海外
ODM新客户突破及Colo出海有望驱动业务进一步增长。 工商
储加速放量、新能源业务结构持续优化。我们测算26Q1-3新能源收
入约16亿，其中Q3约6亿。储能为新能源业务核心增量，我们预计
欧洲户储维持平稳，工商储受益于海外市场拓展持续放量，预计26年
收入同比接近翻倍，带动储能业务收入同比增长50%以上；光伏逆变
器受国内需求下滑影响，我们预计全年收入同比下降30%-50%，充电
桩业务规模较小。我们预计26年新能源整体收入基本持平，储能占比
提升有望推动盈利能力改善。 Q3盈利能力环比改善、提价及业
务结构优化有望对冲成本压力。26Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分
别 6.7%/2.4%/5.3%/0.8%，同比+0.1/基本持平/-0.1/+2.2pct，其中财务
费用同比增加0.84亿，主要系汇兑损失增加。Q3归母净利率13.4%，
环比+2.2pct，毛利率同环比均改善。面对原材料成本上涨，公司通过
产品价格调整、供应链管理及产品结构优化缓解成本压力。 盈利
预测与投资评级：考虑光伏逆变器及充电桩需求疲软、行业竞争加剧，
盈利持续承压，叠加汇兑损失影响，我们下调盈利预测，预计26-28年
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归母净利润7/12/18亿，同比+18%/+70%/+50%，26年由8亿下调至7
亿，27年由13亿下调至12亿，28年基本持平。考虑AIDC需求增
长、公司海外ODM新客户突破及Colo出海放量，叠加工商储快速增
长，未来业绩有望加速增长，维持“买入”评级。 风险提示： AIDC
订单落地不及预期、储能需求不及预期、原材料价格上涨、汇率及海
外贸易政策风险。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男）
嘉元科技（688388）：2026年三季报点评：经营性单位盈利显著提升，
涨价落地将进一步贡献弹性
投资要点 26Q3业绩符合市场预期。公司26Q1-3营收126.4亿
元，同比+93%，归母净利5.6亿元，同比+1275%，扣非净利3.8亿元，
同比+3279%，毛利率6.5%，同比+2pct；其中26Q3营收51.3亿元，
同环比+99％/+26％，归母净利1.8亿元，同环比+4264%/-31％，扣非
净利2亿元，同环比+19848%/+179％，毛利率6.7%，同环比+2/+1pct，
业绩处于预告中值偏上，符合市场预期。 公司满产满销，出货同
比高增。我们预计公司26Q1-3累计出货11万吨+，对应Q3出货4.3-
4.4万吨，同环比+60%/+25%，其中电子箔出货0.4万吨；公司当前满
产满销，我们预计26全年出货15-16万吨，同增60%，27年出货可
维持25%+增长至20万吨。 Q3经营性单吨净利显著提升，Q4涨
价落地预计进一步增长。我们测算公司Q3单价13.3万元/吨，环比微
增，单吨毛利0.8万元，环增0.2万元左右，单吨净利0.45万元/吨，
较Q2的0.35万元左右显著提升，主要系电子箔及锂电箔部分客户涨
价落地及规模效应摊薄成本，9月公司对大客户涨价1000-2000元/吨，
我们预计在Q4开始体现涨价影响，Q4公司单吨净利有望环增至0.5
万元/吨+，27年有望进一步提升至0.5-0.7万元/吨。 Q3存货维
持高位，资本开支同比高增长。公司26Q1-3期间费用2亿元，同比-
4%， 费用率2%， 同比-2pct， 其中Q3期间费用1亿元， 同环比-7%/+3%，
费用率2%， 同环比-2/0pct；26Q1-3经营性净现金流1亿元， 同比+21%，
其中Q3经营性现金流-0.7亿元，同环比-387%/-113%；26Q1-3资本开
支5.4亿元，同比+118.3%，其中Q3资本开支1.5亿元，同环比+85%/-
14%；26Q3末存货21.2亿元，较年初+53%，较Q2末增长 7.8%。
盈利预测与投资评级：考虑参股公司股价下跌导致投资收益波动影
响，我们下调公司26–28年归母净利润预期至8.2/15.2/20.4亿元（原
预期 10.8/16.7/22.7亿元） ，同比+1329%/+87%/+34%，对应PE分别为
18/10/7倍，考虑公司单位盈利能力提升，给予27年15xPE，目标价
34.6元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，市场竞
争加剧。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯
瑶）
凌云股份（600480）：2026Q3业绩点评：业绩符合市场预期，汇兑扰
动短期盈利，电池壳&液冷业务持续拓展
投资要点 事件：公司发布26年三季报。26Q1-3实现营收143.94
亿元，同比+2.3%；归母3.74亿元，同比-36.4%；扣非归母3.32亿元，
同比-34.1%；毛利率 16.2%，同比-0.2pct，归母净利率 2.6%，同比-
1.6pct。其中26Q3实现营收47.18亿元，同环比-1.9%/-7.7%；归母0.70
亿元，同环比-55.1%/-53.8%；扣非归母 0.59亿元，同环比-55.1%/-
57.7%；毛利率15.5%，同环比-0.5/-0.8pct，归母净利率1.5%，同环比
-1.8/-1.5pct。综合看，公司业绩符合市场预期。 电池壳定点推动
区域布局、热成型产能持续扩充：公司拟以3912万元收购西安凌云剩
余50%股权，将其纳入全资管理，以吉利电池壳项目为切入点，利用
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现有土地及厂房打造辐射西北市场的汽车零部件基地，后续导入车身
结构件、管路等产品，拓展吉利、比亚迪、陕汽等客户配套。与此同
时，公司向凌云吉恩斯、西南凌云分别增资6000/7000万元，用于武
汉工厂热成型产能扩建及钢制电池壳产线建设，围绕已获取定点完善
交付能力。 液冷管路&接头协同配套、数据中心应用持续拓展：
公司依托汽车流体管路及材料工艺积累，形成液冷管路、快速接头、
软管与管路总成产品布局，已在储能、充电站及数据中心等领域实现
应用。公司明确液冷业务随客户需求释放呈增长趋势；阔丹凌云的胶
料研发、软管制造能力与亚大接头产品形成协同，可提供“管路+接
头”总成配套。深圳液冷基地及研发平台仍在推进，有望进一步完善
华南客户配套，拓展数字能源业务空间。 汇兑损益短期扰动、经
营现金流明显改善：26Q1-3期间费用率11.9%，同比+1.3pct，销售/管
理/研发 /财务费用率分别为 1.7%/4.7%/4.6%/0.8%，同比 -
0.1/+0.1/+0.1/+1.2pct；财务费用1.13亿元，上年同期为-0.53亿元，主
要受汇兑损益变动影响。26Q1-3经营活动现金净流入10.25亿元，同
比+158.3%，其中26Q3净流入4.54亿元。26Q3末应收账款/存货/合
同负债54.22/25.48/1.96亿元，同比-2.5%/+0.6%/-57.0%。 盈利预
测与投资评级：考虑到汇兑损失，我们下修公司26-28年归母净利润
预测为 5.2/6.2/7.6 亿元（此前为 7.2/8.2/9.3 亿元），同比 -
38%/+19%/+23%，对应现价PE分别为18/15/13倍。公司汽零产品及
区域布局持续完善，液冷业务打开中长期成长空间，维持“买入”评
级。 风险提示：汽车客户配套及液冷业务拓展不及预期，竞争加
剧。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：许钧赫 研究助理：陈俞
成）
钧达股份（002865）：2026年三季报点评：Q3出货环比高增、盈利边
际改善，商业航天有望打开成长空间
投资要点 事件：公司26年Q1-3营收52.2亿元，同比-8.1%，归
母净利润-4.3亿元，同比-2.3%，扣非净利润-5.4亿元，同比+24.7%，
毛利率 2.6%，同比+1.1pct；其中 26Q3 营收 20.4 亿元，同环比
+1.2%/+37.4%，归母净利润-1.8亿元，同环比-12.9%/-34.4%，扣非净
利润-2亿元，同环比+20.6%/-33.2%，毛利率-2.3%，同环比-3/+1pct。
出货环比高增、海外业务稳步推进、盈利边际改善。我们预计公司Q3
出货约 8GW，环比+60%，前三季度累计 18GW，预计全年出货约
25GW。Q3海外电池需求保持旺盛，海外销售占比约60%，单瓦售价
较国内高约2分。我们测算国内单瓦微亏，海外基本盈亏平衡。土耳
其生产基地产能已基本满产，随着项目运营进入稳定期，预计Q4出
货量将明显提升，经营成果逐步体现。此外，随着光伏设备出口限制
落地，海外电池产能稀缺性进一步凸显，有望带动国内电池出口。叠
加2025年固定资产减值计提较为充分，公司后续业绩存在释放空间。
商业航天布局持续推进，太空光伏有望打开长期成长空间。公司已形
成“卫星能源+整星制造+太空算力星座”的完整业务布局，卫星业务
有序推进。与此同时，公司持续推进CPl+HJT/钙钛矿完整产品的研发
与验证，不断开拓国内外客户，相关产品面向大型通信及算力星座应
用场景，有望依托公司光伏电池技术积累，拓展太空光伏应用市场，
培育中长期新增长点。 费用率整体优化、经营现金流同比改善。
公司26年Q1-3销售、管理、研发费用率分别为0.4%/3.2%/1.5%，同
比-0.2/-0.7/-0.1pct，期间费用管控整体改善；经营性净现金流-1.4亿元，
同比改善83.4%；资本开支0.6亿元，同-73.3%，其中Q3资本开支0.2
亿元，同环比+38.9%/-87.1%；Q3末存货6.3亿元，较年初+14.3%。
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盈利预测与投资评级：考虑到 2026前三季度电池片价格及盈利持续
承压，海外产能尚未充分贡献利润，我们下调26年归母净利润预测至
-4亿元（原预测0.9亿元） ，基本维持2027-2028年8.2/11.5亿元，同
比+70%/+296%/+40%。基于公司电池片行业领先地位、海外产能释放
潜力及新业务成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞
争加剧、海外市场拓展不及预期、AIDC产品研发及客户开拓不及预
期。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男 证券分析师：徐铖
嵘）
2026年三季报点评：营收延续高增，自有品牌及品牌管理驱动利润增
长
投资要点 公司公布2026年三季报。26Q1-Q3公司实现营业收入
35.19亿元，同比+64.6%；归母净利润2.31亿元，同比+120.9%；扣非
归母净利润2.25亿元，同比+121.1%。单拆26Q3，公司实现营业收入
12.34亿元，同比+50.6%；归母净利润0.64亿元，同比+96.9%；扣非
归母净利润0.65亿元，同比+104.5%。Q3收入增速较Q2的73.3%有
所放缓，但利润增速仍接近翻倍，扣非归母净利润增速高于归母净利
润增速，主营业务盈利表现较好。 新品持续扩充，奥伦纳素整合
有望打开新增量。26H1斐萃上线S-雌马酚小粉瓶、AKK小银瓶等新
品，并持续强化科研合作与产品研发。奥伦纳素4月完成收购后，公
司加快推进组织、产品及渠道整合，已接手天猫、抖音、京东等国内
电商渠道并同步布局跨境渠道，后续有望逐步释放增长潜力。 盈
利能力：毛利率同比提升，单Q3销售费用率有所下降。26Q1-Q3公
司毛利率为65.7%，同比提升7.2pct；单Q3毛利率为66.15%，同比
提升5.1pct。 费用方面， 前三季度期间费用率为56.9%， 同比提升2.7pct，
其中销售费用率为51.5%，同比提升2.6pct；财务费用率为1.25%，同
比提升0.5pct，主要受汇兑亏损及借款利息增加影响。单Q3期间费用
率为 57.9%，同比下降 1.5pct，其中销售费用率为51.8%，同比下降
2.8pct；管理费用率为4.05%，同比提升0.75pct；财务费用率为1.13%，
同比提升0.52pct。利润率方面，前三季度归母净利率为6.6%，同比提
升1.7pct；单Q3归母净利率为5.2%，同比提升1.2pct，扣非归母净利
率为5.3%，同比提升1.4pct。 盈利预测与投资评级：若羽臣作为
国内头部数字化品牌管理公司，及时挖潜把握机遇布局家清、保健品
行业，绽家、斐萃从0到1破茧成蝶验证品牌孵化力，自有品牌运营
管理能力突出，长期发展前景广阔。我们基本维持2026-2028年公司
归母净利润预测分别为 3.53/5.04/6.58 亿元，对应同比分别
+81.8%/+42.7%/+30.5%。以最新收盘价计算，2026-2028年对应PE分
别为21倍/15倍/12倍。我们看好公司自有品牌成长及奥伦纳素整合
带来的中长期增长空间，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞
争加剧，产品推广不及预期等。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：郗越）
科锐国际（300662） ：科锐国际2026Q3点评：扣非利润稳健增长，AI
与平台生态持续落地
投资要点 事件：2026年Q1-Q3公司实现营收120.65亿元/同比
+12.18%，归母净利润2.26亿元/同比+2.81%，扣非归母净利润1.95亿
元/同比+24.02%；其中2026Q3实现营收39.46亿元/同比+7.24%，归
母净利润 0.74亿元/同比-20.15%，扣非归母净利润 0.73 亿元/同比
+21.17%，归母净利润同比下滑，主要系去年同期有子公司股权出售
产生投资收益所致。 Q3营收保持增长，人才交付规模持续扩大。
1）2026Q3公司实现营收39.46亿元/同比+7.24%。前三季度成功推荐
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中高端管理人员及专业技术人才10,405人，累计派出外包人员、独立
顾问及兼职专家490,693人次/同比+10.14%，其中技术研发类岗位占
比72.38%。公司持续推进独立顾问与兼职专家服务，聚焦SAP实施、
数据科学、工业自动化等专业场景。2）2026Q3毛利率 6.47%/同比
+0.15pct，毛利率维持同比改善，主要系技术赋能及高毛利率业务占比
提升影响。 Q3费用率整体稳定，非经常性损益同比减少，经营
现金流改善。1）2026Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为
1.20%/1.71%/0.32%/0.15%，同比-0.07/+0.10/-0.10/+0.02pct。2）2026Q3
公司非经常性损益约102万元，主要系去年同期有子公司股权出售及
政府补助导致。2026Q3公司扣非归母净利润0.73亿元/同比+21.17%，
扣非利润增速持续高于收入增速。3）前三季度经营活动现金流量净额
为-287万元，上年同期为-5,966万元，主要系加强应收款项回款管理
及收到政府补助增加，经营现金净流出明显收窄。 AI产品与平
台生态持续落地，数智化投入继续推进。1）Q3公司发布海外招聘智
能体MiraDay Beta版；禾蛙正式发布Domi，截至期末累计提供1.6万
次深度人岗匹配及1.2万次推荐报告制作，Domi world试点系统累计
注册165个Agent、促进近1.3万次合作，季末推出Wide Talent Search
技能。2）禾蛙累计参与交付顾问23,400余人/同比+32.7%，累计运营
中高端岗位165,000余个/同比+65.0%，累计交付岗位38,200余个/同
比+75.5%。3）期末开发支出3,913万元/较年初+1,059.03%，主要系持
续开展信息化建设及数字化转型投入，以及研发项目结算周期变动。
公司技术整体投入产出比优化，新技术贡献营收增长。 盈利预测
与投资建议：公司为人力资源龙头，业绩增长好于同行，AI及平台化
投入持续兑现降本增效效果。我们维持预计公司2026-2028年实现营
收 168/194/225 亿元，调整 2026/2027/2028 年归母净利润预计至
3.6/4.4/5.5亿元（前值3.6/4.5/5.6亿） ，当前股价对应PE 11x/9x/7x，
维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；人才流失与
培养风险；技术发展不及预期。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：杜玥莹）
三特索道（002159）：2026年三季报点评：业绩基本符合预期，精细
化运营持续推进
投资要点 事件：2026年Q1-Q3公司实现营收4.9亿元/同比-3.3%，
归母净利润1.2亿元/同比-10.5%， 扣非归母净利润1.3亿元/同比-5.1%；
其中2026Q3实现营收2.0亿元/同比-5.7%，归母净利润0.7亿元/同比
-1.2%，扣非归母净利润 0.7亿元/同比-5.3%，业绩基本符合预期。
Q3营收同比仍有下降，精细化运营仍有推进。1）受天气、行业因素
等多方面影响，公司2026Q3营收仍有下降,2026Q3实现营收2.0亿元
/同比-5.7%；2)精细化运营仍有推进，2026Q3营业成本同比略有下降，
2026Q3毛利率64.4%/同比+0.6pct。 费用端相对稳定，非经常性
损益同比有所提升。1）2026Q3，公司费用端相对稳定，但由于营收下
降，管理费用率 /销售费用率 /财务费用率分别同比
+0.1pct/+0.7pct/+0.2pct至4.6%/14.5%/0.2%；2）由于政府补助、理财
产品收益等因素影响，2026Q3公司非经常性损益343.3万（去年同期
为-675.3万） 。整体而言，2026Q3公司实现归母净利润0.7亿元/同比
-1.2%，扣非归母净利润0.7亿元/同比-5.3%。 盈利预测与投资评
级：公司以旅游客运索道运营为核心，旗下拥有贵州梵净山、陕西华
山、海南猴岛等项目，存量业务潜心焕新，增量项目积极推进。参考
公司近期经营情况，我们调整公司 2026/2027/2028 年营业收入至
6.2/6.6/7.1亿元（前值分别为6.8/7.4/8.7亿元） ，调整2026/2027/2028
年归母净利润至1.6/1.7/1.8亿元（前值分别为1.8/2.0/2.4亿元） ，当前
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股价对应PE分别为14x/13x/12x，我们看好公司未来稳健经营，维持
“买入”评级。 风险提示： 1）客流增长不及预期2）恶劣天气
影响 3）项目拓展进度不及预期
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：杜玥莹）
山金国际（000975）：2026年三季报点评：产销小幅承压，远期量增
可期
投资要点 业绩摘要：2026年前三季度公司实现营收136.25亿元，
同比-9.14%，实现归母净利润32.01亿元，同比+30.16%，扣非归母净
利润32.98亿元， 同比+34.85%。 其中Q3营收39.66亿元， 同比-31.03%、
环比+6.58%；归母净利润7.85亿元，同比-9.14%、环比-23.25%，扣
非归母净利润9.13亿元，同比+7.72%、环比-2.32%。 矿产金银
产量同比下滑，Q3矿产金销量环比小幅增长。2026年Q1-3公司矿产
金产/销量分别为4.82/5.37吨，分别同比下滑-14%/-10%；矿产银产/销
量分别为112/114吨，分别同比下滑-5%/-14%。其中，Q3矿产金产/
销量分别为1.56/1.74吨，环比-0.05/+0.15吨；矿产银产/销量分别为
46/38吨，环比+5.1/-4.3吨。 Q3矿产金单位成本有所抬升，税收
补缴扰动盈利表现。我们根据公司披露的单位销售成本及销量测算，
26Q3 矿产金/银单位销售成本分别为 192.98/3.55元/克，环比分别
+19.27%/-15.80%；26Q3公司综合毛利率41.1%，环比-4.4pct。10月
17日公司公告，子公司吉林板庙子因部分业务不符合高新技术企业所
得税优惠条件，需补缴2023—2025年度所得税及滞纳金合计2.87亿
元，截至三季报披露日已全部缴纳完毕，其中Q3缴纳1.19亿元，对
当期盈利形成扰动。 矿山增储上产稳步推进，Osino投产在即产
量弹性可期：26H1，公司旗下资产增储上产稳步推进：玉龙矿业花敖
包特银铅矿外围（Ⅱ）区北矿段完成勘探报告评审备案，新增备案资
源量银556吨、金3.8吨；青海大柴旦青龙沟金矿竖井东深部区域找
矿前景可观，金品位呈现逐步升高趋势；纳米比亚Osino双子山金矿
采选工程项目进度已达60.1%（截至 26半年报） ，选厂设备安装等工
作有序开展，露天采剥工程已开工建设，公司预计2027年上半年投
产，达产后年黄金产能约5吨。 盈利预测与投资评级：考虑26Q1-
3贵金属产量同比下滑，我们小幅下调盈利预测，预测2026-2028年
公司有望实现归母净利润42.5/55.1/70.5亿元（前值48.66/73.19/86.59
亿元） ，对应PE 14.6/11.2/8.8X（截至2026年10月27日） 。考虑公司
量增项目稳步推进、金价上涨趋势有望持续，维持“买入”评级。
风险提示：贵金属价格下行、投产项目进度不达预期、地缘政治风险、
汇兑风险等。
（证券分析师：刘奕町 证券分析师：曾先毅）
乖宝宠物（301498）：2026年三季报点评：短期盈利承压，品牌梯度
布局稳步推进
投资要点 公司公布2026年三季报：26Q1-Q3公司实现营收51.2
亿元，同比+8.2%，归母净利2.1亿元，同比-58.4%，扣非归母净利2.1
亿元， 同比-56.5%。 单拆2026Q3，公司实现营收15.8亿元， 同比+4.3%，
归母净利 0.23亿元，同比-83.0%，扣非归母净利 0.24亿元，同比-
80.9%。 毛利率下滑叠加费用率上行，盈利能力阶段性承压：①
毛利率：26Q1-Q3为39.2%，同比-3.7pct；26Q3单季度为37.1%，同
比约-5.8pct， 主要系汇率波动及原材料价格上涨。 ②期间费用率：26Q1-
Q3为 32.9%，同比+4.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为
24.2%/6.4%/1.3%/1.0%，同比分别+2.4pct/+0.7pct/-0.2pct/+1.2pct，主要
系境内自有品牌及直销占比提升，带动销售费用率相应上行；26Q3期
间费用率为 34.5%，同比+3.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分
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别24.1%/7.7%/1.8%/0.9%，同比分别+0.8pct/+1.4pct/+0.4pct/+0.9pct。
③归母净利率：26Q1-Q3为4.2%，同比-6.7pct；26Q3为1.5%，同比
-7.5pct。 高端品牌矩阵持续完善，NPFG补齐超高端赛道：麦富
迪主品牌通过“产品结构升级+全域营销渗透” ，截至2025年连续六
年蝉联天猫综合排名第一，据欧睿数据，25年市占率提升至6.3%，稳
居国产宠食品牌第一。弗列加特在“大红桶冻干” “高机能烘焙粮”两
大明星系列基础上，持续拓展0压乳系列及高鲜肉天然粮系列；依托
与中国农业大学共建的鲜肉宠物精准营养研究中心及 CNAS认证检
测中心，品牌鲜肉高端心智持续强化。公司收购的NPFG品牌资产已
于26Q3完成入账，旗下K9 Natural、Feline Natural为新西兰知名超高
端冻干/罐头品牌，在国内拥有良好的口碑与用户基础；公司此前作为
两品牌中国区总代理积累的运营经验，叠加新西兰高端产能布局，有
望与麦富迪、弗列加特形成“大众 -高端-超高端”梯度品牌矩阵。
盈利预测与投资评级：公司作为国内宠物食品龙头，自有品牌持续增
长，麦富迪等核心品牌竞争力稳固。考虑到2026年外销业务受关税及
汇率波动影响，国内自主品牌处于结构调整阶段，叠加7月弗列加特
短期舆情扰动，短期业绩阶段性承压，我们将公司2026-2028年归母
净利润预测由 4.3/6.5/8.1亿元下调至 3.0/4.0/5.8 亿元，同比分别-
55%/+33%/+44%，对应当前股价PE分别约为46/35/24倍。公司坚持
长期主义，持续加码研发及品牌建设，多层次品牌矩阵日趋完善，推
动产品力、品牌力及渠道效率持续提升，国内宠物食品市场长坡厚雪，
公司市占率有望进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：市
场竞争加剧、自主品牌增长不及预期、原材料价格波动、品牌推广效
果不及预期、汇率波动等。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：苏铖 证券分析师：郗越）
军信股份 （301109）：2026年三季报点评：26Q1-3归母净利润同增8%，
垃圾焚烧量增驱动成长
投资要点 事件：2026Q1-3，公司实现营业收入24.25亿元，同比
增长 12.11%；实现归母净利润 6.53 亿元，同比增长 7.83%。
2026Q1-3归母净利润同增8%，量增驱动增长。2026Q1-3公司营收利
润双增，营业收入同增12.11%，归母净利润同增7.83%，主要来自垃
圾处理量及上网电量提升。2026Q1-3公司销售毛利率约56.04%，同
比下降0.45pct；加权平均ROE为8.57%，同比提升0.65pct。从经营
数据来看，2026Q1-3公司生活垃圾处理量326.01万吨 （同比+16.35%），
上网电量16.00亿度（同比+18.50%） ，吨垃圾上网电量490.69度（同
比+1.85%） ；餐厨垃圾处理量为29.35万吨（上年同期收运量为30.57
万吨） ；生活垃圾中转处理量为259.53万吨（同比+6.72%） ；工业级混
合油销售量2.17万吨（同比-3.98%） 。利润增速低于收入及处理量增
速，主要系26Q1-3：1）财务费用1.06亿元，同比+0.28亿元、+35.69%，
主要因比什凯克项目投产后费用化的利息费用及汇兑损益影响；2）税
金及附加 0.51 亿元，同增 45.07%，主要因环境保护税增加。
2026Q3营收同增26%，归母净利润同增10%。2026Q3公司营业收入
8.67亿元，同比增长26.48%；归母净利润2.25亿元，同比增长9.68%。
2026Q3单季财务费用约0.35亿元，同比+0.11亿元、+44.5%，主要由
海外项目贷款利息费用化。 经营性现金流稳健，资本开支阶段性
上行。截至2026Q3末，公司在建工程3.76亿元，较期初增长269.01%；
其他非流动资产4.93亿元，较期初大幅增加，主要系境外环保能源项
目开工建设、预付工程设备款增加。2026Q1-3公司购建固定资产、无
形资产和其他长期资产支付的现金8.92亿元，同增81.7%；经营活动
现金流净额11.21亿元，同减3.21%；我们测算简易自由现金流约2.29
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亿元，较上年同期6.67亿元有所回落。 掌握长沙优质固废资产，
加速推进海外业务布局。1）国内产能：截至26Q3，公司垃圾焚烧发
电处理能力维持1.18万吨/日（入厂） ，是湖南环保领域龙头企业。2）
海外产能：截至26Q3已签约吉尔吉斯共和国和哈萨克斯坦共和国4
个垃圾科技处置发电项目，合计规划规模9000吨/日。其中，比什凯
克市项目规划规模3000吨/日，一期设计规模1000吨/日，已于2025
年12月投入运营；奥什市项目、伊塞克湖州项目、阿拉木图项目规划
规模均为2000吨/日。 仁和环境受益UCO景气周期，产业链协
同优势凸显。公司控股子公司仁和环境主要从事餐厨垃圾处理和生活
垃圾中转业务。受益于下游生物柴油及可持续航空燃料（SAF）需求
景气，UCO价格中枢有望上行，为公司带来盈利弹性。同时，公司规
划将餐厨垃圾处理能力由1200吨/日提升至1560吨/日，为未来增长
提供保障。 H股上市进程暂缓，分红政策延续高水平。公司已于
2026年8月13日通过香港联交所上市委员会聆讯，但鉴于市场环境
等情况，2026年9月22日公告决定将根据市场变化情况再行确定H
股发行上市相关事宜。分红方面，公司长期分红规划明确现金分红比
例不低于50%，23-25年实际分红比例均在70%以上。 盈利预测
与投资评级：受益于湖南长沙区位优势、国内存量项目垃圾量增长，
优质现金流支撑高分红，比什凯克一期开启增量空间以及未来海外项
目逐步落地，我们基本维持 2026-2028 年公司归母净利润
8.46/8.87/9.37亿元，对应PE为13/12/12倍，维持 “买入”评级。 （估
值日期：2026/10/27） 风险提示：海外项目不及预期；H股发行
进度不确定风险；应收风险。
（证券分析师：袁理 证券分析师：陈孜文 研究助理：田源）
福瑞达（600223）：2026年三季报点评：化妆品业务保持增长，颐莲
稳健、珂谧高增
投资要点 公司公布2026年三季报：26Q1-Q3公司实现营收27.74
亿元，同比+6.8%，归母净利润1.11亿元，同比-21.7%，扣非归母净
利润1.06亿元，同比-18.8%。26Q3营收8.65亿元，同比+7.2%，归母
净利润 0.29亿元，同比-13.4%，扣非归母净利润 0.29 亿元，同比
+13.7%，扣非利润同比改善。 Q3毛利率同比改善，销售费用投
入加大：①毛利率：26Q1-Q3综合毛利率56.0%，同比+4.5pct；26Q3
毛利率 53.4%，同比+3.9pct。②期间费用率：26Q1-Q3 期间费用率
50.2%，同比+5.5pct，其中销售费用率42.2%，同比+5.8pct；26Q3期
间费用率48.3%，同比+2.4pct，其中销售费用率40.3%，同比+3.0pct，
新品推广营销投入增加对利润形成一定压力。③净利率：26Q1-Q3归
母净利率4.0%，同比-1.5pct；26Q3归母净利率3.4%，同比-0.8pct。
化妆品业务保持较快增长，颐莲稳健、珂谧高增：①化妆品：26Q3收
入约5.57亿元，同比+17.3%，毛利率约65.0%。其中颐莲收入约2.71
亿元，同比+16.8%，喷雾系列稳固基本盘；瑷尔博士收入约 1.55亿
元，同比-20.5%；珂谧收入约0.96亿元，同比+78.5%，穿膜胶原大单
品持续放量，抖音、快手等渠道取得突破。②医药：26Q3收入约0.73
亿元，同比-25.5%，受集采扩围影响，施沛特注射液销量下滑，丹皮
酚软膏、小儿解感颗粒等保持增长。③原料及添加剂：26Q3收入约
0.96亿元，同比-1.0%，毛利率约48.5%，环比+8.6pct。 产品结
构持续优化，研发创新稳步推进：公司聚焦透明质酸、重组胶原蛋白
等核心原料，持续推动高附加值产品开发。化妆品方面，颐莲高毛利
新品水光精华面膜拉动增长，珂谧穿膜胶原次抛在抖音、快手等平台
取得销售突破；医药及器械方面，克立硼罗软膏取得药品注册证书，
Ⅲ类透明质酸钠水光针已完成临床试验并提交注册申报，产品矩阵持
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续丰富。 盈利预测与投资评级：考虑化妆品业务保持增长、颐莲
基本盘稳健及珂谧新品持续放量，但新品推广费用投入较高、医药业
务受集采政策影响承压，我们将公司 2026—2028年归母净利润预测
由 1.81/2.27/2.73 亿元调整至 1.61/2.01/2.41 亿元，同比分别 -
14%/+25%/+20%，对应最新股价PE分别为34/28/23倍，维持“买入”
评级。 风险提示：化妆品新品推广不及预期、品牌竞争加剧、营
销费用投入超预期、医药集采政策影响、原料业务增长不及预期等。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：郗越）
瑞芯微（603893）：2026年第三季度报告点评：Q3业绩保持高增，端
侧AI新品放量在即
投资要点 前三季度业绩保持高增，Q3利润增速显著高于收入。
2026年前三季度公司实现营业收入44.49亿元，同比增长41.64%；归
母净利润13.32亿元，同比增长70.90%；扣非归母净利润13.01亿元，
同比增长72.09%。单Q3实现营业收入15.73亿元，同比增长43.57%；
归母净利润4.73亿元，同比增长90.49%；扣非归母净利润4.61亿元，
同比增长92.10%。前三季度综合毛利率46.37%，盈利能力保持较好
水平，端侧AI业务增长持续带动公司业绩提升。 端侧AI应用
持续拓展，多领域产品保持高速增长。2026年前三季度，公司AIoT
芯片平台持续发展，机器人、汽车电子、机器视觉及工业应用等产品
线保持高速增长，类似Microduck的新产品不断涌现。随着端侧AI在
更多终端场景应用，公司芯片产品覆盖范围进一步扩大。我们认为，
机器人、汽车电子等领域需求增长有望继续带动公司业务发展。
三季度供应链影响部分订单交付，预计四季度逐步恢复。2026年上半
年以来，存储、阻容等原材料价格持续上涨，三季度PCB原材料供应
短缺、交期延长，影响部分终端产品生产，导致芯片订单滞后、顺延。
公司产品中内置存储（KGD）占比较低，公司预计相关订单交付将在
四季度逐步恢复。随着供应链交付改善，前期顺延订单有望逐步释放。
RK182X及RK3572四季度放量，主控与协处理器双线布局逐步完善。
AI协处理器RK182X已进入产品发布及项目量产阶段，RK3572等新
品于三季度量产；公司预计RK182X将在四季度放量，RK3572同期
实现大规模出货。此外，新一代协处理器计划年内发布，RK3668即将
投产，RK3688后续推出。随着新品陆续上市，公司主控芯片与AI协
处理器产品布局进一步完善，有望受益于端侧AI大模型应用需求增
长。 盈利预测与投资评级：考虑到公司端侧AI业务持续增长，
RK182X、RK3572等新品陆续放量，我们维持2026–2028年营业收入
预测分别为66.03/81.22/101.52亿元；预计2026–2028年归母净利润
分别为 18.07/22.05/27.39亿元（前值 18.07/21.88/26.99亿元） ，维持
2026 年盈利预测，上调 2027–2028年盈利预测。对应 EPS分别为
4.27/5.21/6.47元，当前股价对应PE分别为45/37/30倍。我们看好公
司在端侧 AI主控芯片及协处理器领域的产品布局，维持“买入”评
级。 风险提示：上游原材料供应紧张；下游需求不及预期；新产
品研发及量产进度不及预期；行业竞争加剧等。
（证券分析师：陈海进）
星宸科技（301536）：2026年三季报点评：Q3业绩保持高增，端侧AI
持续放量
投资要点 前三季度业绩延续高增，Q3环比继续提升。2026年前
三季度公司实现营业收入45.75亿元，同比增长111.21%；归母净利
润15.64亿元，同比增长673.71%；扣非归母净利润14.08亿元，同比
增长755.94%。单Q3实现营业收入19.17亿元，同比增长151.24%；
归母净利润7.01亿元，同比增长752.76%；扣非归母净利润6.96亿
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元，同比增长911.15%。 端边侧AI SoC保持强劲增长，量价齐
升驱动业务扩张。2026年前三季度，公司端边侧AI SoC业务出货量
及营业收入持续提升，呈现量价齐升趋势，主要覆盖智能机器人、边
缘计算等应用。公司整体产品出货量与销售均价同步提升，推动经营
规模持续扩大。 算力板卡实现突破并快速放量，端边侧AI产品
形态进一步丰富。公司全新形态算力板卡实现技术突破并快速放量，
商业化落地取得进展；同时持续完善覆盖不同算力规格的芯片产品矩
阵，匹配智能机器人、边缘计算等多行业、多场景的端边智能化需求。
持续投入高阶算力芯片，完善端边侧AI长期产品布局。公司持续推
进4/6nm先进制程边缘具身智能大算力芯片研发，并按照既定节奏推
进项目开发，目标未来两年进一步完善端边侧AI芯片产品体系。随
着端侧中小模型逐步成熟及创新终端持续落地，端边侧AI算力需求
有望持续增长。 盈利预测与投资评级：结合前三季度业绩表现及
端边侧AI业务放量进展，我们维持公司2026-2028年营业收入预测
62.01/76.01/91.97 亿元；上调 2026-2028 年归母净利润预测至
21.92/26.17/31.47 亿元（前值 18.83/22.05/26.44 亿元），同比增长
610.82%/19.38%/20.27%。对应 EPS分别为 5.19/6.19/7.45元（前值
4.46/5.23/6.27元） ，当前股价对应PE分别为17.89/14.98/12.46倍。考
虑公司端边侧AI SoC持续放量、算力板卡商业化推进，同时高阶算
力芯片研发稳步推进，维持“买入”评级。 风险提示：端边侧AI
需求不及预期；新产品研发及商业化进度不及预期；市场竞争加剧；
供应链波动等。
（证券分析师：陈海进）
帝尔激光（300776）：2026年三季报点评：光伏主业短期承压，看好
半导体激光设备打开第二成长曲线
投资要点 光伏验收节奏放缓，Q3业绩同比承压：2026年前三季
度公司营业收入15.54亿元，同比-12.8%；归母净利润4.24亿元，同
比-14.6%，主要系营业收入同比下降；扣非归母净利润3.67亿元，同
比-21.1%。Q3单季度营业收入5.25亿元，同比-14.2%，环比-13.5%；
归母净利润1.18亿元，同比-30.4%，环比-17.1%，主要系营业收入同
比下降、信用减值损失增加所致；扣非归母净利润0.96亿元，同比-
35.8%，环比-21.8%。 Q3毛利率同环比双升，研发投入维持高位：
2026年前三季度，公司毛利率44.8%，同比-1.4pct；销售净利率27.3%，
同比-0.6pct；期间费用率15.1%，同比+1.7pct，其中销售费用率0.9%，
同比+0.2pct，管理费用率3.7%，同比+0.7pct，研发费用率11.2%，同
比+1.1pct，财务费用率-0.7%，同比-0.3pct。Q3单季度毛利率43.9%，
同比+0.4pct， 环比+0.2pct； 销售净利率22.5%， 同比-5.3pct， 环比-1.0pct。
合同负债转化推进： 截至2026Q3末， 合同负债9.13亿元， 同比-35.38%,
主要系2026年前三季度设备验收所致；存货14.50亿元，同比-9.80%。
2026年前三季度，公司经营活动净现金流3.57亿元，同比+3049.15%，
主要系2026年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金减少所致；其
中Q3经营活动净现金流为-0.02亿元，Q2为1.18亿元。 持续聚
焦主营业务，积极向半导体、新型显示等领域开拓： （1）TOPCon&BC
激光设备：TOPCon核心产品为TCP、TCI、LIF等激光设备及铜浆/银
包铜配套激光烧结设备，是N型高效电池核心主力产品；BC激光微
刻蚀设备采用自研光学匀化及超精细图形控制技术，替代传统光刻工
艺，简化金属化流程、降低成本。 （2）组件端系统加工设备：公司LIB
激光整版焊接工艺及MBI金属背板互联技术已实现交付，兼容BC、
TOPCon等多种技术路线。 （3）HJT&钙钛矿激光设备：HJT核心产品
为激光转印、LIA激光修复及激光烧结设备；钙钛矿设备采用自研多
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分束光学设计，精确控制划线精度、最小化死区面积。 （4）TGV激光
微孔设备：应用于半导体先进封装及显示面板等领域，已完成晶圆级
和面板级玻璃基板通孔设备出货，实现全面覆盖，2026年已有小批量
复购订单，可广泛应用于先进封装、RDL、CPO、新型显示等高景气
赛道。 （5）PCB设备：基于MWT打孔及TGV微孔技术积累，已掌
握PCB超快激光钻孔核心工艺，目前样机正在试制中，有多家客户在
公司打样。此外，公司前瞻布局MicroLED巨量转移等半导体激光加
工核心工艺。 盈利预测与投资评级：考虑到订单收入确认节奏，
我们下调公司2026-2028年归母净利润预测为5.9（原值为6.8）/7.4
（原值为7.9）/8.6（原值为9.0） 亿元， 当前市值对应PE分别为39/30/26
倍，考虑到半导体激光设备业务成长性，维持“买入”评级。 风
险提示：下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）
和黄医药（00013.HK） ：赛沃替尼联合方案生存获益明确，精准治疗
布局向一线前移
投资要点 事件：10月25日至26日，和黄医药赛沃替尼联合奥
希替尼两项阳性III期研究亮相2026年ESMO大会。其中，奥希替尼
进展后 MET 过表达和/或扩增的 EGFR 突变 NSCLC 全球研究
SAFFRON入选主席论坛，并同步发表于《新英格兰医学杂志》 ；一线
治疗EGFR突变、MET过表达NSCLC的中国研究SANOVO以优选
口头报告形式公布。 SAFFRON：PFS、OS均显著改善，为MET
驱动耐药提供全口服治疗选择。研究共纳入338例患者，实验组vs含
铂化疗组，mPFS为7.6 vs 5.4 个月，疾病进展或死亡风险降低45%
（HR=0.55，P<0.001）；mOS为17.8 vs 12.9个月，延长4.9个月，死
亡风险降低32%（HR=0.68，P=0.010） ，一年PFS率为36% vs 10%。
≥3级全因TEAE发生率为64% vs 63%，未发现新的安全性信号。
SAFFRON以全球III期证据验证了EGFR、MET双通路抑制可将耐
药后的疾病控制转化为生存获益，全口服方案亦为患者提供了化疗之
外的选择。 SANOVO：一线mPFS达24.9个月，MET检测价值
从耐药后延伸至初诊。研究共纳入326例患者，实验组vs奥希替尼单
药组，ITT人群mPFS为24.9 vs 13.8个月，疾病进展或死亡风险降低
44%（HR=0.56，P<0.0001）；MET高表达（IHC 3+＞90%）人群mPFS
为24.8 vs 11.1个月（HR=0.45）。ITT人群mOS为44.5 vs 34.9个月
（HR=0.48） ，三年OS率为67.4% vs 47.4%。联合组因AE终止治疗
比例为14.8%，未发现新的安全性问题。SANOVO的优异数据为MET
从疾病进展后的耐药标志物前移至初诊阶段的治疗决策依据提供了
支持；同时，与SAFFRON共同构成一线干预及耐药后治疗的III期
证据，为赛沃替尼扩大用药人群提供支持。 美国NDA已提交，
欧洲及日本申报持续推进。公司于9月29日公告，阿斯利康已基于
SAFFRON研究向美国 FDA提交赛沃替尼联合奥希替尼的新药上市
申请，用于EGFR-TKI治疗后进展、伴MET过表达或扩增的局部晚
期或转移性NSCLC。截至本次ESMO披露，欧洲及日本的上市申报
正按计划推进。我们认为，赛沃替尼已从全球临床验证进入海外注册
阶段，后续获批有望借助阿斯利康现有肺癌商业化体系，加快进入海
外临床应用。 盈利预测与投资评级：公司产品销售稳健增长，海
内外商业化持续推进，赛沃替尼SAFFRON全球Ⅲ期研究阳性有望加
快全球注册进程，为中长期增长提供新增量。我们基本维持2026-2028
年归母净利润预测0.27/0.63/0.89亿美元，对应2026-2028年PE估值
为99/42/30X，维持“增持”评级。 风险提示：完整数据披露不
及预期、海外注册审批不确定性、商业化放量不及预期、同类靶向及
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联合治疗竞争加剧等。
（证券分析师：朱国广）
赛腾股份（603283）：2026年三季报点评：扣非利润高增验证盈利修
复，看好半导体量检测与消费电子双轮驱动
投资要点 扣非归母高增验证盈利修复：2026前三季度公司营业
收入为28.46亿元， 同比+12.3%； 归母净利润为5.14亿元， 同比+28.3%；
扣非归母净利润为5.11亿元，同比+36.9%，主要系公司营业规模增长
带动经营利润相应增加，同时政府补助减少及非流动资产处置损益的
影响使非经常性损益同比下降所致。Q3单季营业收入13.16亿元，同
比+13.2%，环比+74.2%；归母净利润 3.3亿元，同比+19.7%，环比
+270.4%；扣非归母净利润3.27亿元，同比+22.0%，环比+241.7%。
净利率提升，控费持续优化：2026前三季度公司毛利率为45.9%，同
比-0.2pct；销售净利率为18.3%，同比+1.6pct；期间费用率为23.8%，
同比-2.7pct，其中销售费用率为 7.6%，同比-3.4pct，管理费用率为
4.6%， 同比-0.7pct， 研发费用率8.9%， 同比-0.5pct， 财务费用率为2.7%，
同比+1.9pct。Q3单季度毛利率为46.7%，同比-1.5pct，环比-0.3pct；
销售净利率25.2%，同比+1.1pct，环比+12.7pct。 存货规模稳步
增长，经营性现金流Q3单季改善：截至2026年9月末公司合同负债
为3.24亿元，较年初+5.67%；存货为14.46亿元，较年初+11.68%。
2026前三季度公司经营性现金流净额为1.68亿元，同比-59.39%，主
要系购买商品、接受劳务支付的现金以及支付给职工以及为职工支付
的现金同比增长所致。26Q3单季经营性现金流净额为1.58亿元，同
比+9.85%，环比+366.09%。 半导体量检测第二曲线持续兑现，
消费电子基本盘受益AI终端创新：①半导体方面：已形成无图/有图
/边缘/背面/复合一体晶圆缺陷检测设备矩阵，晶圆边缘全维度及背面
缺陷检测核心产品关键性能指标达国际先进水平，客户覆盖Sumco、
SK Siltron、三星、奕斯伟、中环半导体、金瑞泓等海内外头部硅片及
晶圆厂商。②消费电子业务覆盖智能手机、平板、笔电、手表、MR等
终端的全制程非标自动化设备，深度绑定核心大客户，受益AI手机、
AI PC、智能穿戴、AR/VR等新型硬件拉动的设备需求。 盈利预
测与投资评级：考虑到订单收入确认节奏，我们上调公司 2026-2027
年归母净利润预测为6.4（原值为6.4）/8.3（原值为8.1）亿元，预计
2028年归母净利润为10.4亿元，当前市值对应PE分别为 19/15/12
倍，考虑到半导体量检测设备业务成长性，维持“买入”评级。 风
险提示：盈利水平下滑、新业务拓展不及预期、实控人离婚导致的控
制权变更等。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）
五粮液（000858）：2026年三季报点评：高质量发展为先，控货挺价
修复渠道生态
投资要点 事件：公司披露2026年三季报。26Q1-Q3公司实现营
收/归母净利润328.6亿元/97.1亿元，同比+7.3%/+50.0%；其中26Q3
营收/归母净利润分别为 44.4 亿元/9.6 亿元，同比-37.7%/-48.3%。
26Q3控货挺价，报表进一步出清。分季度看，公司26Q1/Q2/Q3营收
分别同比+33.7%/-13.2%/-37.7%，Q3公司着眼长久，通过控货挺价向
渠道释放积极有力信号。系列举措下，公司普五批价从700-730元左
右的低位区间稳步回升，双节后稳定在760元附近。从渠道反馈看，
双节期间普五动销表现优于行业，经销商库存持续去化，公司实际动
销表现或优于报表。此外，26Q3期末公司其他流动负债237.7亿元，
环比26Q2/2025年末分别下降5.8/32.6亿元，历史库存持续得到去化。
负规模效应下，公司26Q3盈利水平有所回落。受益于毛利率同比提
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[Table_Yemei] 晨会纪要
请务必阅读正文之后的免责声明部分
升、管理费用率同比下降以及税金比率高基数下的回落（无需重复纳
税） ，26Q1-Q3公司归母净利率同比+8.4pct至29.6%，较25年同期显
著改善。但26Q3由于规模效应减弱，销售费用率、管理费用率同比
增加，公司单季度归母净利率同比-4.4pct至21.6%。 着眼长期高
质量发展，渠道生态有望逐步修复。公司Q1开局良好，报表高增，
但基于对2026重要调整蓄势窗口期判断，公司Q2、Q3仍延续理性纾
压，夯实底部，以换取中长期高质量发展。我们认为，随着公司历史
库存的持续去化、价盘的企稳，渠道信心、终端进货意愿均逐步修复，
有望进入正反馈新阶段。五粮液作为浓香头部品牌，价盘企稳对行业
也有重要积极意义。 盈利预测与投资建议：公司下行期主动调整
出清，我们调整2026-2028年归母净利润预测为124.8/142.6/156.7亿
元（前值151.0/170.9/182.8亿元） ，对应PE为23.5/20.5/18.7x。考虑
到公司2026年目标务实重点突出，再启高质量发展信号明显，高分红
和强回购下股东回报提升，维持“买入”评级。 风险提示：宏观
表现不及预期、高端竞争加剧、渠道改革效果不及预期等。
（证券分析师：苏铖 证券分析师：周源）
强一股份（688809）：2026年第三季度报告点评：AI算力与存储双轮
驱动，公司Q3业绩高增
投资要点 事件：10月26日公司发布2026年三季报。公司前三
季度实现营业收入10.55亿元， 同比增长63.07%； 实现归母净利润3.72
亿元，同比增长49.12%；实现扣非后归母净利润3.69亿元，同比增
长48.81%。单季度Q3实现营业收入4.31亿元，同比增长58.08%、
环比增长27.16%；实现归母净利润1.50亿元，同比增长34.10%、环
比增长35.9%。 收入延续高增，算力应用需求高增与存储应用启
动形成双驱动。受益于全球AI算力芯片测试需求旺盛及半导体行业
景气上行，2D MEMS探针卡订单持续放量；公司与核心大客户保持
长期稳定合作，新产品验证、订单交付和产能保障协作不断深化，并
持续提升在GPU、ASIC等高端算力芯片测试领域的竞争力。从行业
趋势看，先进制程及先进封装推动测试点数、I/O密度和测试复杂度
提升，对探针卡微间距控制、信号完整性及耐流能力提出更高要求，
有利于产品技术附加值提升。存储芯片则构成2.5D MEMS产品的中
期增量。公司产品已覆盖NAND/NOR Flash、DRAM及HBM等方向，
通过多家厂商验证，部分客户进入小批量交付阶段，三季度以来批量
订单较上半年有所增加。三季报明确，2.5D MEMS正处于验证转量产
的起量阶段，客户导入和小批量交付有序推进，收入贡献逐步提升。
产能建设加快推进，有望逐步缓解交付约束并释放规模效应。公司现
有2D MEMS主力产品产能利用率处于较高水平，订单排产情况良好，
原有产能规划已难以满足市场需求，新增产能主要面向AI算力相关
需求，2.5D MEMS产能亦已根据市场需求进行规划。公司现阶段通过
新增插针机、激光打孔机等设备及自动化投入提升交付能力，并将人
员扩张和产能建设与订单、产能释放节奏相衔接。前三季度公司购建
固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金10.19亿元，同比增长
218.91%，扩产投入加快；截至2026年9月末，在建工程余额4.70亿
元，较年初增长58.77%。中长期看，合肥现有租赁场地受面积及承重
结构限制，已难以满足进一步扩产要求，合肥新项目预计于2027年5
月建成投产，投产后有望缓解产能瓶颈，提升产品交付效率及属地化
服务能力。随着订单交付增长、新增产能逐步爬坡及2.5D MEMS产
品放量，公司产能利用率和经营效率有望提升，为收入持续增长及盈
利能力改善提供支撑。 盈利预测与投资评级：公司为国内高端探
针卡稀缺供应商，在晶圆测试探针卡领域深度绑定核心大客户，有望
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持续受益于 AI算力等高景气下游需求释放，同时存储等新应用领域
打开中长期成长空间。我们维持原盈利预测，预计公司2026-2028年
营业收入分别为 16.7/26.2/40.5亿元，归母净利润分别为6.5/9.7/14.7
亿元，对应PE倍数64/43/28x，维持“买入”评级。 风险提示：
需求不及预期风险，客户导入不及预期风险，市场竞争风险。
（证券分析师：陈海进 证券分析师：解承堯）
福斯特（603806）：2026年三季报点评： Q3胶膜盈利受价格及减值
影响略降，电子材料稳步放量
投资要点 事件：公司发布26Q3季报，26Q1-3实现营收106.4亿
元，同比 -9.8%，实现归母净利润11.3亿元，同增64.5%，实现扣非
归母净利润9.8亿元，同增55.8%。其中26Q3实现营收36.5亿元，
同环比-5%/+1%，实现归母净利润2.89亿元，同环比+51%/-46%，实
现扣非归母净利润2.5亿元，同环比+39%/-46%，主要系Q2胶膜价格
回落叠加减值损失影响所致。 Q3胶膜出货环增、单平盈利略有
下滑。我们预计公司26Q1-3胶膜出货18.6亿平，同降约10%，其中
26Q3胶膜出货约6.4亿平，环增约10%，我们测算26Q3公司胶膜单
平盈利约0.4元/平，环降0.2-0.3元/平，主要系Q3胶膜平均价格较
Q2有所下降，同时26Q3单季度资产及信用减值影响约4千万元，受
全球光伏装机下滑影响，我们预计公司全年胶膜出货约25-26亿平，
同降 10%，27年预计恢复 10-20%增长。 感光干膜出货稳步增
长、中高端占比持续提升。我们预计公司26Q1-3感光干膜出货约1.7
亿平，其中26Q3出货约0.6亿平，环比持平，全年预计出货2.5亿
平，同增30%+，中高端占比预计20-30%，27年预计感光干膜出货保
持30%+增长，同时中高端占比有望提升至30%+，有望带动毛利率结
构性提升。我们预计公司26Q1-3铝塑膜出货约1300万平，其中26Q3
出500万平，环比略增，全年预计出货约0.2亿平，同增30%。 布
局UTG玻璃、持续拓宽新品布局。公司持续拓展新品布局，26H2成
立合资子公司布局 UTG玻璃，与有机硅等形成丰富太空光伏产品矩
阵，有效形成业务协同。公司一期300万片产能预计27年中落地，27
年UTG玻璃业务有望形成亿元级别营收，我们预计毛利率达30%+，
进一步推动业绩成长。 期间费率略有提升。公司26Q1-3期间费
用约6.3亿元，同比略降，期间费率约5.9%，同比增加0.55pct，主要
系营收下降所致。公司26Q3末存货约18.7亿元，较年初增长16.5%，
26Q1-3经营性净现金流为6.76亿元，同比大幅提升。 盈利预测
与投资评级：考虑到公司胶膜业务盈利能力略有下降，我们下调此前
盈利预测，我们预计公司 26-28年归母净利润为 15.2/19.5/24.3亿元
（原值为 18.1/22.8/26.3亿元），同比+98%/28%/25%，对应 PE 为
21/16/13倍，考虑公司电子材料第二曲线加速放量，维持“买入”评
级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男 证券分析师：余慧
勇）
奥特维（688516）：2026年三季报点评：Q3扣非净利润同比高增，半
导体及锂电业务持续突破
投资要点 Q3营收恢复同比增长，扣非利润显著提升：2026年前
三季度公司营业收入42.50亿元，同比-9.0%；归母净利润4.64亿元，
同比+19.0%；扣非归母净利润3.56亿元，同比+3.7%。Q3单季度营业
收入15.32亿元，同比+18.5%，环比-9.2%；归母净利润1.66亿元，同
比+101.4%，环比-22.1%；扣非归母净利润1.85亿元，同比+236.8%，
环比+39.8%，主要系公司主要产品毛利上涨、信用减值损失及资产减
值损失下降共同影响。 毛利率持续修复，Q3毛利率同环比均提
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升：2026年前三季度，公司毛利率36.5%，同比+6.3pct；销售净利率
10.3%，同比+2.9pct；期间费用率19.4%，同比+2.5pct，其中销售费用
率2.8%，同比+0.2pct，管理费用率8.4%，同比+2.4pct，研发费用率
7.0%，同比-0.6pct，财务费用率1.2%，同比+0.5pct。Q3单季度毛利
率38.9%，同比+2.3pct，环比+5.5pct；销售净利率10.4%，同比+5.9pct，
环比-1.0pct。 在手订单稳健增长，经营现金流短期承压：截至
2026Q3末，公司在手订单114.50亿元（含税） ，同比+15.2%；合同负
债30.01亿元，同比+5.4%；存货54.70亿元，同比+16.8%。2026年前
三季度，公司经营活动净现金流1.39亿元，同比-74.7%，主要系销售
回款减少、采购支出及职工薪酬支付增加；其中Q3经营活动净现金
流为-1.58亿元，Q2为2.49亿元。 光伏新技术设备加快落地，
半导体及锂电业务持续突破：①光伏：公司持续布局0BB、多分片、
边缘钝化及BC等技术方向。2026年7月，公司首台百兆瓦级大宽幅
量产型钙钛矿蒸发镀膜设备发货交付国内钙钛矿领军企业，推动钙钛
矿真空装备规模化应用。 ②半导体及光通信：截至2026年8月15
日，公司铝线键合机累计合同签约量超过1,000台，功率器件封装设
备业务取得突破；根据中报，半导体划片机和装片机已通过客户端验
证并获得小批量订单，光模块AOI设备已获得头部客户批量复购。 ③
锂电/储能：2026年7月，公司披露某大型能源化工企业储能整线项
目部分产线已完成交付，剩余产线计划于2026年底前全部交付；截至
2026年7月28日，公司储能产线全球累计出货超过300条。固态电
池及材料设备方面，根据中报，公司硫化物固态电解质粉体细化及干
燥设备、硅碳负极流化床设备已发往客户端，并布局高效叠片设备，
持续拓展新业务增长空间。 盈利预测与投资评级：考虑到设备验
收节奏，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为6.0/7.1/8.0
亿元；对应当前股价PE为20/17/15倍，考虑到公司成长性，维持“买
入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新业务拓展不及预期。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）
永安期货（600927）：2026年三季报点评：高基数影响单季利润增速
表现，利息净收入增长夯实长期经营基础
投资要点 【事件】永安期货2026年三季度业绩：1）前三季度营
业收入14.4亿元，同比+6.5%。归母净利润6.0亿元，同比+23.2%。
对应EPS 0.41元，ROE 4.5%，同比+0.7pct。2）Q3单季营业收入6.8
亿元，同比-12.4%。归母净利润3.0亿元，同比-1.8%，主要受高基数
影响。3）Q3末归母净资产135亿元，较年初+1.8%，较年中+1.9%。
收入：Q3单季利息净收入大幅提升，投资收益下滑主要受高基数影
响。1）手续费净收入：前三季度为4.4亿元，同比+12.3%；Q3单季
为1.4亿元，同比-8.0%，较上半年增速放缓。2）利息净收入：前三季
度为4.3亿元，同比+31.5%；Q3单季为1.6亿元，同比+43.3%，是当
期营收增长的最大贡献项，我们预计主要受公司客户权益规模增长带
动。3）前三季度投资收益+公允价值变动损益合计为5.1亿元，同比
-12.1%；Q3单季为3.6亿元，同比-28.7%，主要是由于上年同期高基
数影响。4）其他业务收入（以租赁和做市服务费收入为主）前三季度
0.5亿元，同比+15.5%，Q3单季0.2亿元，同比+63.3%。 支出：
总支出占比有所改善，所得税费用明显减少。1）前三季度总支出7.8
亿元，同比+4.7%，占总营收比重同比下降1.0pct。2）业务及管理费：
前三季度7.8亿元，同比+22.6%，Q3单季3.0亿元，同比+1.8%。3）
前三季度信用减值损失为-0.5亿元，上年同期为0.6亿元。4）前三季
度所得税费用0.58亿元，同比-51.9%，有效税率8.8%，同比-11pct，
主要是由于递延所得税费用变动影响。 盈利预测与投资评级：结
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合公司2026年前三季度经营情况， 我们上调此前盈利预测， 预计2026-
2028年公司归母净利润分别为7.7/8.3/9.0亿元 （前值分别为7.3/8.0/8.6
亿元） 。当前市值对应2026E PB 1.2x，PE 22x，维持“买入”评级。
风险提示：大宗商品价格波动，监管政策变化，期货交投活跃度下降。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：曹锟）
新宙邦（300037）：2026年三季报业绩点评：电解液盈利稳定，电子
信息化学品增量显著
投资要点 26Q3业绩符合市场预期。公司26Q1-3营收120.6亿
元，同比+82%，归母净利润15.42亿元，同比+106%，扣非净利润15.42
亿元，同比+116%，毛利率23.5%，同比-1.0pct；其中26Q3营收46.0
亿元，同环比+94%/+12%，归母净利润5.59亿元，同环比+111%/+11%，
扣非净利润5.73亿元，同环比+130%/+14%，毛利率22.9%，同环比-
0.6/-0.7pct，业绩符合市场预期。 电解液销量高增，单位盈利维
持。 我们预计26Q1-3电解液出货35万吨， 其中26Q3电解液出货13.5-
14万吨，我们预计26/27年电解液出货约50/70万吨，维持高增长。
盈利端，我们预计26Q3单吨净利0.18万元左右，环比基本稳定，合
计贡献2.4-2.5亿元利润，看27年，石磊新产能投产，六氟我们预计
出货6-7万吨，VC出货2万吨，自供比例进一步提升，27年电解液
单吨盈利我们预计可维持0.1万元+。 氟化工及电子信息化学品
环比显著增长。我们预计氟化工及电子信息化学品26Q3贡献3.2-3.3
亿元利润，环增10%+，其中26年公司半导体冷却液开始放量，且电
容器化学品需求高增，我们预计贡献主要增量；随着26年海德福减
亏，半导体冷却液26年出货我们预计同比翻倍，电容器化学品26年
收入同比增速我们预计提升至30%+，我们预计公司26年电子信息化
学品业务收入同增40%，贡献6-7亿元利润，叠加氟化工业务，我们
预计氟化工及电子信息化学品业务26年合计贡献13-14亿元利润，27
年有望提升至18-20亿元，其中我们预计27年氟化工利润贡献9亿
元+，电子信息化学品利润贡献9-10亿元，弹性显著。 费用率同
比下降、经营性现金流明显改善： 26Q3公司期间费用率8.3%，同比
下降 2.7pct，其中销售 /管理 /研发 /财务费用率分别为
0.9%/2.7%/3.8%/0.8%，同比-0.5/-1.2/-0.8/-0.2pct；26Q3投资收益0.78
亿元，同比增加0.58亿元，主要系合营公司投资收益增加；经营活动
现金流净额9.3亿元，前三季度累计20.6亿元，同比+123%。 盈
利预测与投资评级：我们维持26-28年归母净利润预期22.3/30.0/37.6
亿元，同比+103%/+34%/+25%，对应PE为18/13/11x，给予27年20x
PE，目标价79.6元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争
加剧，销量不及预期。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯
瑶）
普洛药业（000739）：2026年三季报点评：业绩短期承压，CDMO业
务增长延续
投资要点 事件：公司发布 2026年三季报，报告期内实现营收
68.35亿元（-11.97%，同比，下同） ，归母净利润6.14亿元（-12.37%），
扣非归母净利润5.68亿元（-12.22%） ；单Q3实现营收20.11亿元（-
13.28%） ，归母净利润0.91亿元（-33.47%） ，扣非归母净利润0.73亿
元（-42.41%）。 CDMO持续加速，传统业务端收入承压。CDMO
业务持续高增长：2026年前三季度公司CDMO业务实现收入20.50亿
元（+21.38%） ，占营收比重29.99%（+8.21pcts） ，其中单Q3收入6.38
亿元（+40.53%） ，显著提速。原料药中间体业务收入40.28亿元（-
22.53%） ，占比降至58.93%，下滑主要系公司主动压缩低毛利贸易及
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中间体业务、叠加抗生素等品种价格处于低位；制剂业务收入7.16亿
元（-14.48%） ，占比10.48%，主要受美托洛尔等品种集采续标降价影
响，单Q3收入1.83亿元（-27.89%） 。向后看，我们认为2026年或为
收入底部、2027年恢复双位数增长，依据有三：一是订单与项目储备
同步高增，截至2026年Q3末在手订单超78亿元、总项目数1,715个
（+38%） ，公司指引2026年CDMO收入28亿元（+25%）、2027年
36亿元（+30%） ；二是原料药贸易业务压缩已接近尾声，10月初起部
分产品价格逐步回升，2027年该板块有望恢复增长；三是制剂新品获
批节奏加快，2027年有望止跌回升。 盈利能力：看好后续毛利
率持续结构性抬升。2026前三季度公司毛利率27.66%（+2.64pcts），
主因高毛利率的 CDMO收入占比提升；费用端，单Q3销售费用率
3.86%（-1.45pct） 、管理费用率6.06%（+1.38pct） 、研发费用率7.38%
（+1.31pct） 、财务费用率1.22%（+1.56pct） ；其中财务费用前三季度
0.87亿元、上年同期为-0.29亿元，主要系汇兑损失增加。受此影响，
Q3归母净利率4.54%（-1.37pct） 、扣非归母净利率3.62%（-1.85pct）。
往后看，我们认为公司盈利能力处于"结构性向上、节奏有反复"的阶
段：2026年Q4 CDMO商业化项目集中交付，毛利率有望回升至40%-
45%区间，原料药价格 10月起企稳亦将修复该板块毛利；我们预计
2026年全年毛利率仍高于2025年，2027年随CDMO规模化与产能
利用率提升，净利率有望重回10%以上。 盈利预测与投资评级：
考虑到原料药行业部分品种需求疲软，叠加公司主动压缩低毛利原料
药及贸易业务，我们预计公司 2026-2029 年归母净利润 9.36/12.17/
14.60亿元，对应2026-2029年EPS 0.81/1.05/1.26元，当前市值对应
2026-2029年 PE24.25/18.65/15.54倍，首次覆盖，给予"买入"评级。
风险提示：行业景气度与价格下行风险，CDMO 订单交付与转化不及
预期风险，集采降价与制剂放量不及预期风险等。
（证券分析师：朱国广 证券分析师：孙芊荟）
瑞达期货（002961）：2026年三季报点评： Q3净利润增速短期承压，
主要受投资收益波动影响
投资要点 【事件】瑞达期货发布2026年三季度业绩：1）前三季
度营业收入10.6亿元， 同比+28.0%； 归母净利润5.1亿元， 同比+31.5%；
对应EPS 0.72元，ROE 12.4%，同比-0.2pct。2）Q3单季营业收入2.6
亿元，同比-20.7%。归母净利润1.0亿元，同比-38.4%。3）Q3末归母
净资产41.5亿元，较年初+13.9%，较年中-1.2%。 营收：利息净
收入大幅增长，投资收益短期承压。1）前三季度手续费及佣金净收入
4.8亿元，同比+34.9%；Q3单季1.4亿元，同比+2.7%。分业务来看：
①期货经纪业务前三季度为3.9亿元，同比+28.1%，Q3单季为1.2亿
元，同比-6.3%。②资产管理业务前三季度为0.9亿元，同比+77.6%，
Q3单季为0.2亿元，同比+171%。2）前三季度利息净收入1.8亿元，
同比+108%；Q3单季0.7亿元，同比+152%，主要受客户权益规模增
长带动。3）前三季度投资收益+公允价值变动损益合计3.7亿元，同
比+0.5%，Q3单季为0.4亿元，同比-72.8%。 支出：前三季度支
出占营收比重有所下降。1）前三季度营业支出3.7亿元，同比+18.8%，
占营收比重同比-2.7pct至34.7%；Q3单季同比+4.1%。2）其中，业务
及管理费前三季度为3.1亿元，同比+21.3%，Q3单季为1.0亿元，同
比+7.2%。 盈利预测与投资评级：结合前三季度经营情况，我们
下调公司 2026-2028年归母净利润预测至 6.7/7.4/8.6亿元（前值为
8.3/9.4/10.9亿元） ，对应同比增速分别为+22%、+11%、+16%。我们继
续看好公司在 CTA资管等业务上的领先优势，当前公司市值对应
2026E PE 13.3x，PB 2.2x，维持“买入”评级。 风险提示：大宗
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请务必阅读正文之后的免责声明部分
商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化，投资收益波动风
险。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：曹锟）
锡业股份（000960）：2026年三季报点评：锡铜产量稳增，Q3利润环
比修复
投资要点 业绩摘要：2026年前三季度公司实现营收466.76亿元，
同比+35.62%；归母净利润25.69亿元，同比+47.19%，扣非归母净利
润30.26亿元，同比+53.61%。其中，Q3实现营收151.03亿元，同比
+13.36%、环比-5.73%；归母净利润10.65亿元，同比+55.88%、环比
+67.50%；扣非归母净利润10.80亿元，同比+62.04%、环比-1.28%。
Q2固定资产报废及长期待摊费用一次性摊销产生较大非经常性损失，
随着相关一次性因素影响消退，Q3归母净利润环比明显修复，扣非盈
利则基本持平。 锡、铜单季产量环比增长，锌产量小幅回落。
2026Q1-3 公司有色金属产量合计 29.4 万吨，锡 /铜/锌分别为
7.98/10.5/10.9万吨，金1441千克、银129吨、铟92.6吨。其中Q3锡
/铜/锌产量约 2.80/3.58/3.68万吨，环比+8.11%/+3.77%/-4.91%；副产
金417千克、银40吨、铟29.6吨。 主要产品市场价格环比上
涨，支撑营收及利润增长。26Q3 沪锡/铜/锌均价分别为41.7/10.7/2.57
万元/吨，环比+3.1%/+3.8%/+5.4%。Q3主要产品市场中枢整体上移，
价格端对公司盈利形成积极支撑。Q3公司综合毛利率约13.02%，较
Q2提升约0.63pct。 量增计划稳步推进，巩固锡业龙头地位：原
料端，①公司持续推进尾矿资源利用项目，在十五五期间逐步建成风
筝山、官家山、羊坝底三个尾矿资源利用基地，截至25年11月风筝
山基地一期项目已投入运营；②公司加强对卡房矿区的资源勘查，提
升公司未来钨、锡相关资源的增储和开发利用水平。截至2026年4月
28日，卡房分矿铜钨矿150万t/a采矿工程技改项目环境影响评价已
第一次公示，扩产有望加速推进。 冶炼端，公司于2026年6月
15日以1.77亿元获得赤峰大井子锡业100%股权，进一步整合国内锡
冶炼产能，并以搭建“北方锡都”为突破口，深度布局内蒙古锡资源
富集区，为推动实现云锡打造以云南个旧、湖南郴州和内蒙古赤峰的
纵向一体化的锡产业链布局奠定基础。 盈利预测与投资评级：考
虑26Q4锡价回调，我们小幅下调盈利预测，预计公司2026-2028年
有望实现归母净利润34.7/40.9/48.1亿元（前值39.4/46.7/50.9亿元） ，
对应PE 11.6/9.9/8.4倍（截至2026年10月27日收盘） 。公司在资源
端、冶炼端持续扩张布局，在稳固国内锡行业龙头地位的同时有望充
分受益金属价格上行，维持“买入”评级。 风险提示：锡价大幅
波动的风险，宏观环境变化的风险，公司生产不及预期的风险
等。
（证券分析师：刘奕町 证券分析师：曾先毅）
鼎泰高科（301377）： 2026年三季报点评：营收利润稳步提升，AI驱
动主业持续向好
投资要点 营收持续增长，利润增速显著高于收入：2026年前三
季度公司实现营业收入34.87亿元，同比+139.25%；实现归母净利润
11.50 亿元，同比 +307.44%；扣非归母净利润 11.40 亿元，同比
+333.97%。收入增长主要系与AI PCB相关的精密刀具、研磨抛光材
料等订单大幅增长，利润增长主要系收入规模扩大、毛利率提升及期
间费用率下降。2026Q3单季度，公司实现营收 15.44 亿元，同比
+179.13%；归母净利润 4.71亿元，同比+284.41%；扣非归母净利润
4.70亿元，同比+309.11%。 毛利率同比显著提升，期间费用率明
显下降：2026年前三季度公司销售毛利率为53.46%，同比+12.84pct，
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单Q3销售毛利率为50.36%，同比+7.49pct，环比有所下滑主要系钨
价波动影响公司原料成本。 2026 年前三季度公司销售净利率为
32.94%，同比+13.66pct，单Q3销售净利率为30.48%，同比+8.41pct。
期间费用方面，2026年前三季度公司期间费用率为 13.39%，同比-
4.22pct ， 其 中 销 售/ 管理 / 财务 / 研 发 费 用 率 为
2.60%/4.96%/1.25%/4.57%，同比-1.46pct/-2.04pct/+0.87pct/-1.59pct。公
司期间费用率明显下降，规模效应逐步显现，财务费用率上升主要系
汇兑损益及利息增加，研发投入持续加码。 存货与合同负债持续
增长，原材料备货力度加大：截至2026Q3，期末存货14.30亿元，环
比+14.66%，较2026年初+146.48%，主要系原材料备货及材料价格上
涨；合同负债0.39亿元，较2026年初+599.01%，主要系预收款项增
加。2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为0.02亿元，
同比-92.82%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加；单Q3经
营性现金流净额约0.47亿元，实现净流入。 AI驱动主业爆发，
技术迭代与全球化布局打开成长空间： （1）精密刀具业务：深度受益
AI算力基建，微小径、涂层钻针需求井喷，公司已突破60倍径以上
超高长径比钻针设计制造工艺，产品壁垒持续加固。 （2）全球化布局
加速，泰国基地月产能800万支，德国MPK完成业务整合，通过日
本子公司融入日系客户的供应链体系。公司2026年7月港股上市搭
建“A+H”双平台，募资重点投向全球产能扩建及前沿研发。 盈
利预测与投资评级：公司作为全球PCB钻针行业标杆深度受益AI产
业趋势，量价齐升+规模效应驱动盈利能力快速提升。我们上调公司
2026-2028年归母净利润分别为17.1（原值13.0）/29.6（原值22.8）
/45.5（原值34.9）亿元，当前股价对应动态PE分别为52/30/20x，维
持公司"买入"评级。 风险提示： PCB扩产进展不及预期，产能
扩张不及预期，宏观经济风险。
（证券分析师：周尔双 研究助理：陶泽）
柳工（000528）：2026年三季报点评：Q3归母净利润同比+14.7%符
合市场预期，股权激励彰显长期发展信心
投资要点 26Q3归母净利润同比+14.7%，出海提速&汇损压力减
弱助力业绩修复：2026Q1-Q3公司实现营收289.4亿元，同比+12.3%；
实现归母净利润13.2亿元，同比-9.1%；实现扣非归母净利润11.4亿
元，同比-13.8%。单Q3公司实现营业收入82.6亿元，同比+9.1%；实
现归母净利润2.6亿元，同比+14.7%，扣非归母净利润2.0亿元，同
比+17.6%。公司单季度利润增速重回正增长，主要系： （1）多元化产
品布局支撑业绩稳健增长； （2）Q3海外营收近46亿元，同比+32%，
公司出海提速+提价落地； （3）汇兑损失带来的结构性压力逐步减弱。
展望未来，随着高毛利海外矿山业务加速增长，公司业绩有望进一步
修复上行。 提价落地&回款管控助力盈利改善，费控水平保持稳
健：盈利端，2026Q1-Q3公司销售毛利率为21.3%，同比-1.0pct；销
售净利率为 4.8%，同比-0.1pct。单 Q3销售毛利率为 22.7%，同比
+0.6pct；销售净利率为3.4%，同比+1.8pct，盈利能力显著改善，主要
系公司持续推进国际市场变革、加强回款管控及提价措施逐步落地。
费用端，2026Q1-Q3公司期间费用率14.8%，同比+1.1pct，其中销售
/管理/研发/财务费用率分别为 6.6%/2.3%/3.9%/2.0%，同比分别-0.6/-
0.3/+0.3/+1.7pct。公司三费控制保持稳健，财务费用上升主要受人民币
升值带来的汇损增加影响。 发布新一期股权激励计划，彰显中长
期发展信心：2026年10月23日，公司推出2026年限制性股票激励
计划，拟向包括董事、高管及核心骨干在内的不超过1509人授予限制
性股票5523.10万股，占总股本约2.70%，价格5.0元/股。业绩考核
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覆盖2027-2029年并设置多重目标： （1）营收&ROE：以2025年为基
数，公司2027-2029年营收增速分别不低于20%/34%/50%，ROE分别
不低于9.0%/9.5%/10.0%，且两项指标均需达到对标企业75分位值或
同行业均值； （2）营业收现率：公司该指标2027-2029年均需不低于
103%。本次激励兼顾规模增长、盈利能力与回款质量，有望进一步绑
定核心团队利益+强化中长期发展信心。 盈利预测与投资评级：
汇兑扰动下公司业绩增速放缓，但随着公司海外提价逐步落地+高毛
利矿山业务加速增长，中长期成长空间有望打开。我们适当下调公司
2026-2028年归母净利润为17.0（原值19.0）/21.3（原值26.4）/24.3
（原值 30.8）亿元，当前市值对应PE 9/8/7X，维持“买入”评级。
风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期，
汇率波动风险
（证券分析师：周尔双 证券分析师：黄瑞）
泉阳泉（600189）：2026年三季报点评：水业务增势延续，盈利加速
修复
投资要点 事件：公司公告26年三季报，1-9月营收12.0亿元，
同比+17.1%，归属于母公司所有者的净利润0.5亿元，同比+89.9%。
26Q3营收4.2亿元，同比+24.3%，归属于母公司所有者的净利润0.1
亿元，同比+575.0%。 聚焦主业悉心培育，水业增速略超预期。
26年1-9月公司营业收入12.0亿元（同比+17.1%） ，全年15亿收入
目标已完成约80%，其中矿泉水业务收入同比+33.1%，延续上半年水
业收入增势（同比+32%） ，考虑到公司尚处于全国化发展初期，吨价
受产品结构拖累，我们估测1-9月销量同比增长超33.1%，年初公司
披露全年水业销量目标 200万吨，对应测算 26年目标销量增速约
33%，前三季度销量增速略超市场预期。分区域看，吉林大本营市场
夯实龙头地位，辽宁市场自2025年开始进入加速放量阶段，北京/黑
龙江市场尚处品牌发展初期，市场基数相对较低。 水业务规模效
应释放，盈利加速修复。26年1-9月销售净利率同比+1.9pct，其中Q3
销售净利率同比+2.4pct，延续Q2增势（销售净利率同比+1.1pct） ，主
因规模效应显露，三季度毛销差同比+2.0pct，次因大力优化资产结构，
陈年历史包袱稳步出清，表观盈利水平正靠向水业盈利中枢。1）毛利
率降幅收窄：公司正处“两翼齐飞、挺近京津”的全国布局初期，低
毛利大包装产品占比偏高，侵蚀盈利中枢，26年 1-9月毛利率同比-
0.8pct；伴随吉林基本盘持续精耕、辽宁/北京市场加速放量，规模效
应显现改善吨成本， 同时600ml/520mL/500mL等小规格产品亦是起量
主力，三季度毛利率降幅环比收窄，Q3毛利率同比-0.5pct（Q2同比-
4.4pct） 。此外公司亦已对PET等核心包材提前锁价，短期原料成本扰
动较轻。2）费用率大幅优化：26Q3销售费用率、管理费用率（含研
发）为7.6%、8.0%，分别同比-2.4pct、-1.3pct，规模效应日益显露。
园林资产剥离推进，水业增能扩产路径清晰。过往宏观环境+地产周期
扰动，园林业务成拖累项，2025年开始公司有序推进园林业务剥离，
26M9公司拟挂牌转让交易已获吉林
长白山森工集团批准，并完成了
吉林省国资委评估备案。园林资产剥离积极推进，提升上市公司资产
和盈利质量，公司更有余力聚焦水业培育，矿泉水产能扩张路径清晰，
2024年公司天然矿泉水产能大致140万吨，26M7核心水源增能40万
吨并分批次扩产项目全面落地，并完成圣水泉一期80万吨矿泉水开
发项目完成地勘/设计/取水评价等前期工作，理论总体可开采规模达
160.99万吨，储备中长期产能扩张核心水源。 盈利预测与投资评
级：泉阳泉是吉林省天然矿泉水龙头，矿泉水资产禀赋优秀，兼具区
域扩张成长性和盈利弹性。我们微调2026~2028年归母净利为0.7、
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1.7、2.6亿元（原预期为0.7、1.7、2.5亿元） ，同比+351%、+157%、
+50%，对应PE为83、32、21x，维持“买入”评级。 风险提示：
资产剥离/扩产项目落地不及预期，运输设施建设不及预期。
（证券分析师：苏铖 研究助理：林蔚）
沪电股份（002463）：2026年第三季度报告点评： Q3业绩高速增长，
产品升级与泰国产能释放驱动盈利跃升
投资要点 事件：2026年第三季度，沪电股份实现营业收入95.36
亿元，同比增长90.02%；归母净利润26.99亿元，同比增长160.77%；
扣非归母净利润26.80亿元，同比增长159.50%，利润增速显著高于
收入增速。2026年前三季度公司实现营业收入232.25亿元，同比增长
71.88%；归母净利润56.22亿元，同比增长106.87%，处于此前54.5—
57亿元的业绩预告区间内；扣非归母净利润 54.74亿元，同比增长
104.53%。单三季度归母净利率达到28.30%，盈利水平进一步提升。
公司业绩高增主要受益于高速交换机、AI服务器、高性能计算等应用
领域的结构性需求，以及产品结构的持续优化；同时，泰国子公司已
从产能爬坡期逐步迈入规模化运营期，并于2026年前三季度实现扭
亏为盈，对整体经营改善形成积极贡献。 产品升级带动高附加值
产品占比提升，是产品价格和利润率增长的核心
驱动力。2026年前三
季度公司销售毛利率为40.90%，同比提升5.49个百分点；销售净利
率为24.21%，同比提升4.09个百分点，体现了产品结构优化对盈利
能力的拉动。2026年，公司数据通讯应用领域PCB持续成长，其中
高速网络交换机及其配套路由仍是增长最强劲的应用领域。在算力产
品领域，公司围绕各类超节点架构，统筹推进计算、交换、互连方向
的核心技术攻关和产品落地，适配224Gbps传输速率的核心产品已实
现小批量供货，并启动支持448Gbps传输速率的产品预研；在高速网
络交换机方面，应用于1.6T交换机的产品已实现批量出货，同时推进
3.2T交换机配套产品预研。公司持续围绕超高层堆栈架构、新材料、
高密度互连技术等方向开展前置研究，以应对信号完整性、电源完整
性和长期可靠性等技术挑战，2026年前三季度研发费用达到14.00亿
元，同比增长76.74%。随着更高速率、更高层数和更高互连密度产品
逐步放量，公司产品结构持续向高附加值方向升级，有望进一步推动
产品价格中枢和利润率上行。 产能方面，公司正通过针对性技
改、新建项目以及分阶段、节奏化的“升级式”扩容，推动产能与技
术规格双重提升。2026年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长
期资产支付的现金为52.77亿元，同比增长150.86%；期末固定资产
和在建工程分别为84.60亿元、33.05亿元，较年初均明显增长，反映
改扩建项目持续推进。国内方面，各生产基地持续推进技改，提升现
有产能效率和技术能力，以响应人工智能、高速数据中心及网络基础
设施等场景对高性能、高信赖性PCB的中长期需求。泰国是产能推进
的重点，公司正全力推动泰国生产基地由产能爬坡期迈入高效规模化
运营期，2026年前三季度扭亏为盈也意味着产能爬坡正逐步转化为经
营成果。随着国内外基地资源协同强化，公司逐步构建梯次有序的产
能矩阵，为高阶产品放量提供制造支撑，并降低地缘政治与供应链重
构的潜在风险。与此同时，公司通过提前参与新材料验证、落实关键
物料战略安全库存以及推进多元化与本地化认证，增强供应链韧性，
为后续产能释放提供保障。 盈利预测与投资评级：由于高速网络
的交换机及其配套路由相关PCB，AI服务器和HPC相关PCB需求旺
盛，且公司国内、海外产能推进顺利，我们将公司2026/2027/2028年
的 归母净 利润预测 从 68.82/112.49/158.74 亿 元上调 至
80.95/143.05/200.12亿元，2026-2028年同比+111.79%/76.71%/39.90%，
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对应P/E为29/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不
及预期风险，新产品验证及客户导入不及预期风险，市场竞争风险。
（证券分析师：陈海进 证券分析师：解承堯）
中国通号（688009）：2026年三季报点评：收入利润有所下滑，工程
总承包业务加速出清
投资要点 营收及利润同比承压，铁路业务保持平稳：2026年前
三季度公司实现营业收入210.33亿元，同比-3.28%；实现归母净利润
20.21亿元，同比-11.53%；扣非归母净利润19.63亿元，同比-10.91%。
2026 年前三季度铁路 /城轨/海外/工程总承包分别实现收入
126.6/55.1/11.4/15.6亿元，同比分别+0.45%/-4.72%/-17.31%/-14.52%。
利润端受到管理费用、财务费用增加及其他收益减少等因素影响。
2026Q3单季度，公司实现营收69.53亿元，同比-1.84%；归母净利润
5.47亿元，同比-17.51%；扣非归母净利润5.52亿元，同比-14.39%。
毛利率同比小幅提升，期间费用率有所上升：2026年前三季度公司销
售毛利率为28.96%，同比+0.57pct，单Q3销售毛利率为27.74%，同
比+0.14pct，毛利率同比小幅改善。2026年前三季度公司销售净利率
为11.25%，同比-0.85pct，单Q3销售净利率为9.58%，同比-1.29pct。
期间费用方面，2026 年前三季度公司期间费用率为 15.78%，同比
+1.00pct ， 其 中 销 售/ 管理 / 财务 / 研发费用率为
2.36%/7.20%/0.32%/5.90%，同比+0.05pct/+0.51pct/+0.41pct/+0.03pct。
公司期间费用率有所上升，财务费用率上升主要受利息费用增加及利
息收入减少影响；前三季度研发投入14.21亿元，同比+6.94%，研发
投入持续增加。 存货与合同负债较期初增长，经营现金流明显改
善：截至2026Q3，期末存货43.71亿元，环比+15.51%，较2026年初
+30.42%；合同负债106.52亿元，较2026年初+10.37%。2026年前三
季度公司经营活动产生的现金流量净额为0.15亿元，较上年同期的-
37.50亿元改善37.66亿元，主要系控股子公司财务公司吸收控股股东
通号集团及其附属公司存款增加，以及公司业务规模变动导致对供应
商付款减少；单Q3经营性现金流净额为8.23亿元，环比+40.68%，
同比+25.65%。剔除客户存款和同业存放款项净增加额影响后，前三
季度经营性现金流净额为-5.94亿元，较上年同期的-18.51亿元改善
12.57亿元。 专用线建设运营与高铁通信信号项目并进，轨交业
务覆盖持续拓宽：2026年7月至8月，公司中标铁路专用线、高铁公
网5G改造及轨道电路设备供货三个项目，金额分别为5.29亿元、2.90
亿元和1.57亿元，合计约占公司2025年经审计营业总收入的2.81%。
若项目顺利签约并实施，订单有望随建设和交付进度逐步转化为收
入。 盈利预测与投资评级：公司作为全球轨道交通装备领军企
业，铁路装备与新产业稳步增长。公司三季度收入略低于我们预期，
我们审慎下调公司2026-2028年归母净利润分别为33.2（原值38.5）
/37.8（原值41.3）/42.0（原值44.6）亿元，当前股价对应动态PE分
别为16/14/12倍，考虑到公司市场地位和智能低空领域布局，维持公
司“买入”评级。 风险提示：轨道交通固定资产投资不及预期，
城轨市场竞争加剧，智能低空业务规模化落地不及预期。
（证券分析师：周尔双 研究助理：陶泽）
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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