1. 非银行金融子行业近期表现

投资要点
◼ 非银行金融子行业近期表现：最近5 个交易日（2026 年03 月23 日-2026年03 月27 日）非银金融各子板块中仅多元金融行业跑赢沪深300 指数。多元金融行业上涨0.59%，证券行业下跌3.59%，保险行业下跌5.52%，非银金融整体下跌4.07%，沪深300 指数下跌1.41%。◼ 证券：交易量环比提升；“轻资产、高研发投入”认定标准拓展至沪深主板。1）3 月交易量环比提升。截至3 月27 日，3 月日均股基交易额为29231 亿元，较上年3 月上涨64%，较上月上涨3%。截至3 月26日，两融余额26166 亿元，同比提升36%，较年初增长3%。截至3 月27 日3 月IPO 发行13 家，募集资金129.02 亿元（按发行日统计）。2）2025 年上市券商及金融科技公司业绩集体高增。券商方面，截至3 月29 日共18 家上市券商或券商母公司发布年报，合计归母净利润同比+51%至1240 亿元。金融科技企业方面，同花顺、恒生电子、指南针2025年归母净利润分别为32.1、12.3、2.3 亿元，同比+76%、+18%、+119%。3）证监会：研究制定资本市场法治建设规划，加快重点领域立法修法。证监会发布2025 年法治政府建设情况，2026 年证监会将研究制定资本市场法治建设规划，加快重点领域立法修法。4）沪深交易所发布修订后的“轻资产、高研发投入”认定标准。明确主板上市公司“轻资产”认定标准为实物资产占总资产比重不高于20%；主板上市公司“高研发投入”认定标准为最近三年平均研发投入占营业收入比例不低于15%，或者最近三年累计研发投入不低于3 亿元且最近三年平均研发投入占营业收入比例不低于5%。4）3 月27 日证券行业（未包含东方财富）2026E 平均PB 估值1.1x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如国泰海通证券、同花顺等。◼ 保险：2025 年四季度利润承压，但产寿经营指标表现良好；寿险前两月保费强劲增长。1）2025 年上市险企四季度利润普遍承压，但寿险新业务价值、产险综合成本率大幅改善。A 股五家上市险企2025 年归母净利润合计达4252 亿元，同比增长22%；四季度单季合计出现7.5 亿亏损，其中国寿、人保单季亏损，平安同比-74%。但产寿险其他经营指标表现良好，人保寿、新华NBV 同比增速超过50%。2）金监总局披露2026 年前两个月保费，寿险开门红表现强劲，车险保费增长短期承压。人身险公司1-2 月原保费收入同比+9.7%，其中1 月、2 月单月分别同比+13%、+1.2%，我们预计主要由于2 月春节假期因素的干扰。产险公司1 月、2 月单月保费分别同比+5.8%、-0.3%；其中，2 车险保费连续两个月同比下滑。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2026 年3 月27 日保险板块估值0.54-0.77 倍2026E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。◼ 多元金融：1）多元金融板块2025 年业绩表现稳健。主要上市公司中，港交所、远东宏信、南华期货2025 年归母净利润分别为178 亿港元、39 亿元、4.9 亿元，同比+36%、+0.7%、+6%。2）信托：截至2025 年6 月全行业信托资产规模32.43 万亿元，同比增长20.11%。2025H1 信托行业利润总额为197 亿元，同比增幅为0.45%。3）期货：2026 年2月全国期货交易市场成交量为5.03 亿手,成交额为55.59 万亿元，同比分别下降10.6%和增长7.82%。2026 年1 月期货行业实现净利润17.75亿元，同比增长215.28%，环比2025 年12 月增长159.50%。◼ 行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，我们预计负债端将持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保、国泰海通、同花顺等。◼ 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。-9%-6%-3%0%3%6%9%12%15%18%21%24%2025/3/312025/7/292025/11/262026/3/26非银金融沪深300行业跟踪周报东吴证券研究所行业跟踪周报东吴证券研究所
1. 非银行金融子行业近期表现
最近5 个交易日（2026 年03 月23 日-2026 年03 月27 日）非银金融各子板块中仅多元金融行业跑赢沪深300 指数。多元金融行业上涨0.59%，证券行业下跌3.59%，保险行业下跌5.52%，非银金融整体下跌4.07%，沪深300 指数下跌1.41%。图1：最近5 个交易日（2026.03.23-2026.03.27）非银金融子行业表现数据来源：Wind，东吴证券研究所2026 年以来（截至2026 年3 月27 日），多元金融行业表现最好，其次为保险行业。多元金融行业下跌2.25%，保险行业下跌10.78%，券商行业下跌10.79%，非银金融整体下跌10.23%，沪深300 指数下跌1.36%。图2：2026 年以来仅多元金融跑赢沪深300数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2026 年3 月27 日）公司层面（剔除ST、*ST 股票），最近5 个交易日中，保险行业中，中国平安跌幅相对较小，中国人寿相对落后；证券行业中，哈投股份表现较好，华鑫股份相对落后；多元金融行业中，渤海租赁、中油资本表现较好，瑞达期货相对落后。-18.0%-16.0%-14.0%-12.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%券商指数保险指数多元金融指数非银金融沪深300周涨跌幅2026年3月以来2026年初以来-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%多元金融券商保险非银金融沪深300行业跟踪周报东吴证券研究所
2. 非银行金融子行业观点
2.1. 证券：交易量环比提升；“轻资产、高研发投入”认定标准拓展至沪深主板2026 年3 月至今交易量环比提升。截至2026 年3 月27 日，2026 年3 月日均股基交易额为29231 亿元，较上年3 月上涨64.07%，较上月上涨3.12%。截至3 月26 日，两融余额26166 亿元，同比提升35.59%，较年初增长2.99%。截至2026 年3 月27 日，3 月IPO 发行13 家，募集资金129.02 亿元（按发行日统计）。图3：2024-2026 年各月日均股基交易额（亿元）数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2026 年3 月27 日）2026 年3 月权益市场下行。截至2026 年3 月27 日，2026 年3 月沪深300 指数下跌4.42%，上年3 月下跌0.07%，2026 年2 月上涨0.09%；2026 年3 月创业板指数下跌0.44%，上年3 月下跌3.07%，2026 年2 月下跌1.08%；2026 年3 月上证综指下跌5.99%，上年3 月上涨0.45%，2026 年2 月上涨1.09%；2026 年3 月中债总全价指数下跌0.15%，上年3 月下跌0.55%，2026 年2 月上涨0.05%；2026 年3 月万得全A 指数下跌7.46%，上年3 月下跌0.40%，2026 年2 月上涨2.34%。表1：各指数涨跌情况沪深300 指数创业板指上证综指中债总全价指数万得全A
2026 年3 月
-4.42%-0.44%-5.99%-0.15%-7.46%
2026 年2 月
0.09%-1.08%1.09%0.05%2.34%
2025 年3 月
-0.07%-3.07%0.45%-0.55%-0.40%
2025 年全年累计
17.66%49.57%18.41%-2.32%27.65%
2026 年至今累计
-2.75%2.89%-1.39%0.02%0.23%数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2026 年3 月27 日）2025 年上市券商及金融科技企业业绩集体高增。1）券商：截至2026 年3 月29 日，共有18 家上市券商或券商母公司发布年报，合计归母净利润1240 亿元，同比增长51%，平均ROE7.3%，较上年+1.8pct，9 家公司归母净利润增速超过50%。国联民生、湘财股-5,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月行业跟踪周报东吴证券研究所份归母净利润增速靠前，其中国联民生2025 年实现归母净利润20 亿元，同比增长406%；湘财股份2025 年实现归母净利润4.6 亿元，同比增长325%。大券商中，中信/国泰海通/招商2025 年实现归母净利润301/278/123 亿元，同比增长39%/114%/19%。2）金融科技：①同花顺2025 年归母净利润同比+76%至32 亿元。2025 年，公司合同负债同比+19%至18 亿元（为历史最高值），经营活动产生的现金流量净额同比+63%至38 亿元，销售商品、提供劳务收到的现金同比+37%至67 亿元。②恒生电子2025 年归母净利润同比+18%至12 亿元。金融行业整体科技投入结构性调整，叠加公司主动优化业务结构，2025年营业收入短期承压，但盈利质量与现金流明显改善。③指南针2025 年归母净利润同比+119%至2.28 亿元。公司金融信息服务收入同比+27.5%至15 亿元。表2：上市券商及金融科技企业2025 年年报披露情况（截至2026 年3 月29 日）
1. 券商
公司
2025 年
归母净利润同比25Q4归母净利润同比杠杆率同比变动ROE（%）同比（pct）中信证券300.8+39%69.241.0%4.9+0.2910.6%+2.5国泰海通278.1+114%57.363.8%4.8-0.549.8%+1.6招商证券123.5+19%34.87.5%4.3-0.049.9%+1.1东方财富120.8+25.7%29.9-16.3%2.7+0.3314.0%+1.4申万宏源95.1+82.5%14.99.6%5.4-0.118.8%+3.7中信建投94.4+30.7%23.5-19.7%4.2+0.1110.5%+2.3东方证券56.3+68.2%5.2986.4%4.1+0.377.0%+2.9光大证券37.2+21.8%10.5-2.0%3.0-0.275.6%+1.0兴业证券28.7+32.6%3.5-58.6%4.2+0.334.9%+1.1华安证券21.1+41.9%2.3-34.2%3.2-0.379.1%+2.3国联民生20.1+405.5%2.515611.7%3.1-1.364.2%+2.0西部证券17.5+25.0%0.00.0%4.0+1.356.0%+1.0红塔证券12.1+58.8%3.5211.6%2.2+0.024.9%+1.7首创证券10.6+7.3%2.57.5%3.2+0.247.8%+0.1国海证券7.7+79.6%0.6-73.8%1.9+0.033.5%+1.5华鑫股份6.4+74.0%1.3111.6%3.7+0.617.2%+2.7湘财股份4.6+325.1%0.2161.4%2.1+0.163.9%+2.9中原证券4.6+85.4%0.7-19.7%2.6+0.053.2%+1.4A 股合计/平均1,239.6+51.3%262.3+13.2%3.5+0.077.3%+1.8注：国泰海通本期并表海通证券，公司2025 年扣非归母净利润213.9 亿元，同比增长71.9%。
2. 金融科技
公司
2025 年
归母净利润同比25Q4归母净利润同比营收同比ROE（%）同比（pct）富途控股113.0+107.7%33.5+80.2%228.5+68.1%33.2%+12.5同花顺32.1+76%20.0+70.5%60.3+44.0%38.5%+13.7行业跟踪周报东吴证券研究所连连数字16.6扭亏为盈17.3+31.9%77.3%+95.8恒生电子12.3+18%7.8+29.8%57.8-12.1%13.3%+0.8易鑫集团12.0+48%115.6+16.9%7.2%+2.1老虎证券1.7+181%6.1+56.3%22.5%+11.9九方智投控股9.2+238%34.3+48.7%40.3%+22.8指南针2.3+119%1.1续亏21.5+40.4%9.2%+4.0HASHKEY-10.9续亏7.2+0.3%-123.9%-A 股合计/平均46.6+57.0%28.9+45.5%139.6+23.4%20.4%+6.2数据来源：Wind，东吴证券研究所注：①国泰海通本期并表海通证券，公司2025 年扣非归母净利润213.9 亿元，同比增长71.9%。②富途控股、HASHKEY 单位为亿港元，老虎证券单位为亿美元。③2024 年HASHKEY 净资产为负，故未标明2025 年ROE 同比增幅。证监会：研究制定资本市场法治建设规划，加快重点领域立法修法。3 月27 日，证监会发布2025 年法治政府建设情况。2025 年，中国证监会持续加强资本市场法治建设，主要体现在六方面：坚持政治引领，牢牢把握正确政治方向；注重贯彻落实党的方针政策，资本市场立法持续提质增效；严格规范公正文明执法，监管执法质效显著增强；深入推进法治政府建设，促进监管权力规范透明运行；健全多元化纠纷解决机制，织密投资者保护“安全网”；健全科技监管体系，大力提升资本市场法治建设数字化水平。2026年，证监会将研究制定资本市场法治建设规划，加快重点领域立法修法，提高制度包容性、适应性和竞争力、吸引力。全面落实依法从严打击证券违法活动的工作要求，坚持监管执法“长牙带刺”、有棱有角，严厉打击各类证券期货违法犯罪活动。加强资本市场中小投资者保护，推动更多代表人诉讼案例、先行赔付案例落地，切实提升投资者获得感。研究制定诚信建设规划，推动信用监管落实到位，持续积极营造崇法守信的市场生态，推动资本市场高质量发展迈上新台阶，助力实现“十五五”良好开局。沪深交易所发布修订后的“轻资产、高研发投入”认定标准。3 月27 日，沪深交易所相继发布修订后的“轻资产、高研发投入”认定标准指引。沪深交易所修订后的指引均新增主板上市公司“轻资产”和“高研发投入”认定标准，即：明确主板上市公司“轻资产”认定标准为实物资产占总资产比重不高于20%；主板上市公司“高研发投入”认定标准为最近三年平均研发投入占营业收入比例不低于15%，或者最近三年累计研发投入不低于3 亿元且最近三年平均研发投入占营业收入比例不低于5%。截至3 月27 日，沪市共有14 家科创板企业采用该标准实施再融资，合计拟融资351.2 亿元，占2025 年科创板受理企业家数和拟融资额的比例分别为37%、76%，覆盖了适用科创板各类上市标准和主要行业的企业。本次政策修订的出台，本质是资本市场基础制度对科技型企业经营属性的精准适配，更是国家创新驱动发展战略在资本市场的落地延伸，让沪深主板不再局限于传统蓝筹的市场定位，形成了全板块协同支持科技创新的市场生态。券商板块配置价值有望进一步提升，建议关注。根据已披露业绩情况，目前（2026年3 月27 日）券商行业（未包含东方财富）2026E 平均PB 估值1.1x。我们认为，考虑行业跟踪周报东吴证券研究所到行业发展政策积极，一批优质特色券商有望脱颖而出。风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。2.2. 保险：2025 年Q4 利润承压，寿险前两个月保费强劲增长2025 年上市险企业绩普涨，四季度单季亏损；寿险新业务价值、产险综合成本率大幅改善。①A 股五家上市险企2025 年归母净利润合计达4252 亿元，同比增长22%。其中，国寿、平安、太保、人保、新华分别为1541、1348、535、466、363 亿元，同比+44%、+6%、+9%、+19%、+38%。四季度单季合计出现7.5 亿亏损，其中国寿、人保单季亏损，平安同比-74%，我们预计主要受权益投资规模大、股市短期波动影响。②港股险企中，友邦、太平、阳光、众安2025 年归母净利润分别同比-9%、+221%、+16%、+83%至62亿美元、271 亿港元、63 亿元、11 亿元；中国财险2025 年净利润同比+25%至404 亿元。其中。中国太平归母净利润增速较高，主要受2026 年起税务总局要求险企转用新准则缴纳所得税影响，若剔除所得税影响，公司2025 年税前净利润同比+51%。③但产寿险其他经营指标表现良好。寿险新业务价值大幅增长，人保寿、新华NBV 同比增速超过50%，太保增速达40%，国寿、平安亦在30%左右。受益于大灾较少和成本管控，产险综合成本率2025 年均显著改善，承保利润均实现超高增长。表3：上市险企2025 年年报披露情况（截至2026 年3 月29 日）公司
2025 年
归母净利润同比25Q4归母净利润同比NBV同比ROE（%）同比（pct）中国人寿1,540.8+44%-137.3由盈转亏457.5+35.7%27.8%+6.2中国平安1,347.8+6%19.2-74.1%369.0+29.3%14.0%+0.2中国人保+9%-1.8由盈转亏82.3+64.5%16.1%-0.6中国太保535.1+19%78.1+17.4%186.1+40.1%18.0%+1.4友邦保险62.3-9%55.2+17.1%14.9%+8.6中国财险25%新华保险38%34.3-38.2%98.4+57.4%34.7%+8.8中国太平221%86.6+2.7%27.3%+18.0阳光保险16%76.4+48.2%10.5%+1.6众安在线83%4.8%+1.8A 股合计/平均4,252.9+22.4%-7.5由盈转亏22.1%+3.2数据来源：Wind，东吴证券研究所注：①除新华保险外，NBV 增速为可比口径数据。②中国财险口径为净利润。③友邦保险单位为亿美元，中国太平单位为亿港元。金融监管总局披露保险行业1-2 月保费，寿险开门红表现强劲，车险保费增长短期承压。1）前两个月人身险公司原保费收入同比+9.7%，开门红表现强劲。2026 年1-2 月人身险原保费14017 亿元，同比+10.2%，规模保费16426 亿元，同比+11.1%。人身险公司1-2 月原保费收入同比+9.7%，其中1 月、2 月单月保费规模分别为9742 亿元、3366亿元，分别同比+13.0%、+1.2%，2 月较1 月增速下滑11.8pct，我们预计主要由于春节行业跟踪周报东吴证券研究所假期因素的干扰。我们认为，2026 年寿险公司保费开门红表现亮眼，主要是由于“存款搬家”背景下，保险产品预定利率高于银行存款利率，对客户相对吸引力更突出，同时我们预计新单保费中分红险产品占比将有明显提升。据财联社报道，分红险演示利率上限由3.9%下调至3.5%，各公司高于3.5%演示利率的产品需要在6 月30 日前完成变更备案，或者报送停售。此外，行业还就分红险2025 年度实际分红水平达成共识，相关部门指导意见为3.2%。我们认为这有助于进一步规范分红险收益预期管理，防范“内卷式”分红乱象。2）前两个月产险公司保费同比+3.5%，车险连续两个月同比下滑。2026年1-2 月产险公司保费达3314 亿元，同比+3.5%。1 月、2 月单月保费分别为2108 亿元、1205 亿元，分别同比+5.8%、-0.3%。2）车险保费连续两个月同比下滑。1-2 月车险累计保费同比-0.9%，1 月、2 月单月保费分别同比-0.8%、-1.1%，我们预计主要是受汽车产销偏弱影响。非车险保费增速明显回落,1-2 月非车险累计保费同比+7.0%，2 月单月保费同比+0.3%。我们认为，以人保财险为代表的头部险企保费整体维持较快增长并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。图4：2026 年1-2 月保险行业保费同比增长情况（亿元）数据来源：国家金融监督管理总局官网，东吴证券研究所备注：图中保费数据为行业保费收入；正文中引用的数据，其中产险部分为产险公司上报国家金融监督管理总局月报的内部未经审计数据。二者均来源于国家金融监督管理总局官网，口径有差异，故此图的产险部分与正文数据不尽相同。-1.4%-1.8%8.1%10.9%16.8%1.7%1000012000财产险意外险健康险寿险投资款新增交费投连险新增交费2025/2/282026/2/28行业跟踪周报东吴证券研究所图5：2020 年以来车险保费同比增速（截至2026 年2 月）数据来源：国家金融监督管理总局官网，东吴证券研究所负债端改善大趋势不变，资产端触底回升；安全边际高，攻守兼备。我们认为，保险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，基本面改善已在进行中。1）2023 年以来新单保费持续高增长，我们预计在宏观经济改善趋势下，保险产品消费需求逐步复苏。2）十年期国债收益率处于低位，保险公司普遍面临“资产荒”。伴随国内稳增长政策持续落地，未来宏观经济预期改善，新增固收类投资收益率压力或将有所缓解。3）保险业经营具有显著顺周期特性，近期长债利率已持续上行，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2026 年3 月27 日保险板块估值0.54-0.77 倍2026E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。图6：10 年期中债国债到期收益率（%）数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2026 年3 月27 日）-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%车险单月保费同比增速车险累计保费同比增速1.52.02.53.03.54.04.55.05.56.0中债国债到期收益率:10年行业跟踪周报东吴证券研究所2.3. 多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期；期货行业成交规模保持高位，创新业务或是未来发展方向多元金融板块2025 年业绩表现稳健。①香港交易所2025 年归母净利润178 亿港元，同比+36%，全年业绩创历史新高。②远东宏信2025 年归母净利润38.9 亿元，同比+0.7%。公司坚持审慎经营策略，推进业务迭代升级，整体业绩企稳回升。③南华期货2025 年实现归母净利润4.86 亿元，同比+6.2%。公司持续优化客户结构，境外金融服务业务优势显著。表4：多元金融板块2025 年年报披露情况（截至2026 年3 月29 日）公司
2025 年
归母净利润同比25Q4归母净利润同比
2025 年
营收同比ROE（%）同比（pct）香港交易所177.5+36.0%43.4+14.7%286.4+29.1%31.7%+6.9远东宏信38.9+0.7%350.2-5.6%7.7%-0.1陕国投A14.3+5.3%4.4+2.3%29.5+0.8%7.8%持平南华期货4.9+6.2%1.3+35.3%13.9+2.5%11.3%-0.4香溢融通0.851.0%0.1+307.7%4.7+15.3%3.6%1.2新力金融0.4+14.5%-0.04-73.9%3.5+12.3%3.3%+0.4A 股合计/平均20.3+6.9%5.8+10.8%51.6+3.2%6.5%0.3数据来源：Wind，东吴证券研究所注：远东宏信仅披露中期业绩与年度业绩，故未标明25Q4 归母净利润及增速。2.3.1. 信托：2025 年上半年信托资产规模持续增长，利润总额小幅提升信托行业2025 年上半年利润同比微增。2025 年6 月末，信托资产规模达到32.43万亿元，比2024 年末增加2.87 万亿元、增长9.73%，比2024 年6 月末增加5.43 万亿元、增长20.11%。2025H1 信托行业经营收入与利润总额实现双增。2025H1 信托业经营收入为343.62 亿元，较上年同期增加11.09 亿元，同比增幅为3.34%；利润总额为196.76亿元，较上年同期增加0.88 亿元，同比增幅为0.45%。行业经营收入与利润总额表现出或增或减的不稳定性，表明行业仍然处于转型发展的阵痛期。图7：信托行业经营收入和利润图8：信托资产种类分布（%）数据来源：中国信托业协会，东吴证券研究所数据来源：中国信托业协会，东吴证券研究所1,0001,500经营收入（亿元，左轴）利润总额（亿元，左轴）人均利润（百万元，右轴）0%20%40%60%80%100%2012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q3集合资金信托单一资金信托管理财产信托行业跟踪周报东吴证券研究所政策红利时代已经过去，行业进入平稳转型期。过去几年信托爆发式增长所依赖的制度红利正在逐步减弱，我们认为信托报酬率和ROE 已不及高峰时期，行业的爆发式增长已经告一段落，未来行业将进入整固和平稳增长期。信托公司将通过强化管理、完善内部流程、产品创新等方面谋求转型，以适应市场和宏观经济的变化。2.3.2. 期货：2026 年2 月成交额同比增长2026 年2 月期货行业市场成交额同比增长。根据期货业协会数据，以单边计算，2月全国期货交易市场成交量为5.03 亿手,成交额为55.59 万亿元，同比分别下降10.6%和增长7.82%。我们认为，受以下因素催化，期货市场成交规模将有所回升：1）受诸多不确定因素影响，大宗商品价格波动加剧将进一步催生更多产业客户的避险需求。2）目前国内期货市场交易品种不断扩充，随着广州期货交易所的建立和碳排放权期货的上市，将进一步扩大期货交易的基础。图9：期货行业市场成交量及增速图10：期货行业市场成交额及增速数据来源：中国期货业协会，东吴证券研究所数据来源：中国期货业协会，东吴证券研究所2026 年1 月期货公司利润同比大幅提升。截至2026 年1 月末，全国共有150 家期货公司，分布在29 个辖区。2026 年1 月实现营业收入48.28 亿元，同比提升74.86%，环比2025 年12 月下降1.83%；净利润17.75 亿元，同比增长215.28%，环比2025 年12月增长159.50%。（说明：以上统计范围仅为期货公司母公司未经审计的财务报表，不包含各类子公司，如资产管理公司、风险管理公司、中国香港公司等境内外子公司报表数据）。我们预计以风险管理业务为代表的创新型业务将是期货行业未来转型发展的重要方向。我们认为，在期货经纪业务同质化竞争激烈、行业佣金费率面临下行压力等环境下，向以风险管理业务为代表的创新业务转型是期货公司发展的重要方向，我们预计未来风险管理业务在期货行业营收及利润中贡献将进一步提升。截至2026 年1 月31 日，共有92 家期货公司在协会备案设立95 家风险管理公司，其中有93 家风险管理公司备案试点业务。2026 年1 月期货风险管理公司实现业务收入55.70 亿元，环比2025 年12月增长132.43 亿元，净利润4.04 亿元，环比2025 年12 月增长2.88 亿元。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-01期货成交量（亿手，左轴）同比增速（右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-01期货成交金额（万亿元，左轴）同比增速（右轴）行业跟踪周报东吴证券研究所图11：期货公司营业收入及增速图12：期货公司净利润及增速数据来源：中国期货业协会，东吴证券研究所数据来源：中国期货业协会，东吴证券研究所
3. 行业排序及重点公司推荐
行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺等。非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，我们预计负债端将显著改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-11期货公司营业收入（亿元，左轴）同比增速（右轴）-200%0%200%400%600%800%1000%2021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-01期货公司净利润（亿元，左轴）同比增速（右轴）行业跟踪周报东吴证券研究所表5：上市券商估值表（2026 年3 月27 日）代码A 股股价（元）市值（亿元）PE（倍）PB（倍）2024A2025E2026E2024A2025E2026E600030.SH中信证券24.2617.212.410.91.41.11.1300059.SZ东方财富19.2131.625.120.83.83.32.9601211.SH国泰海通16.8012.110.711.01.00.90.9601688.SH华泰证券18.5011.49.88.61.00.80.8601881.SH中国银河13.4916.710.29.31.31.21.1000166.SZ申万宏源4.7322.51.1000776.SZ广发证券18.2915.910.28.91.21.00.9601995.SH中金公司32.7231.618.215.91.71.41.3601066.SH中信建投21.5927.317.713.02.2600999.SH招商证券15.3113.511.39.61.21.10.9600958.SH东方证券9.1124.612.411.01.00.90.9002736.SZ国信证券11.3315.79.77.81.21.00.9601377.SH兴业证券6.0625.415.513.71.00.80.8601788.SH光大证券15.2626.320.917.31.21.2601878.SH浙商证券9.7419.917.616.01.31.21.1600918.SH中泰证券6.1355.733.228.51.11.11.1601555.SH东吴证券7.7816.210.49.40.90.90.9000783.SZ长江证券6.9123.012.311.71.10.90.9601901.SH方正证券6.9225.612.711.91.21.11.0002939.SZ长城证券8.9623.01.2000686.SZ东北证券8.0521.812.811.61.01.00.9600109.SH国金证券8.3618.50.9002673.SZ西部证券7.2723.222.020.91.1601236.SH红塔证券7.8549.11.5601108.SH财通证券7.6715.312.711.31.00.90.9000728.SZ国元证券7.5814.90.9601198.SH东兴证券12.5726.31.4000750.SZ国海证券3.8755.31.11.1002926.SZ华西证券8.2829.616.815.40.9601375.SH中原证券4.0476.21.3002500.SZ山西证券5.6028.01.1600155.SH华创云信6.32210.70.7600909.SH华安证券5.6217.612.51.21.1601696.SH中银证券12.2937.21.9002797.SZ第一创业7.4633.91.9600369.SH西南证券4.2738.81.1601456.SH国联民生9.1165.122.220.61.41.01.0601990.SH南京证券7.2626.925.723.31.5600095.SH湘财股份9.40246.157.743.32.32.22.2600906.SH财达证券6.3630.31.7601099.SH太平洋3.77117.82.6行业跟踪周报东吴证券研究所002945.SZ华林证券15.40118.56.2600621.SH华鑫股份14.1641.61.8大券商平均19.613.011.21.31.11.0平均41.817.415.31.41.11.0数据来源：Wind，东吴证券研究所（基于2026 年3 月27 日收盘价）注：1）2025、2026 年预期估值均来自于2026 年3 月27 日Wind 一致预期，空值系Wind 一致预期缺失。2）天风证券、锦龙股份、哈投股份、国盛证券估值波动较大，已被剔除。表6：上市保险公司估值及盈利预测证券简称价格EV（元）1YrVNB（元）A 股人民币元2026E2027E2026E2027E中国平安-A56.9578.5683.0788.2193.801.582.042.773.24中国人寿-A37.3249.5751.9355.7960.091.191.621.942.22新华保险-A63.3282.8592.2798.61105.742.003.153.554.08中国太保-A37.1258.4263.7668.8374.721.381.932.112.63中国人保-A7.477.898.519.7511.000.260.350.430.49证券简称价格P/EV（倍）VNBX（倍）A 股人民币元2026E2027E2026E2027E中国平安-A56.950.720.690.650.61-13.72-12.82-11.29-11.38中国人寿-A37.320.750.720.670.62-10.27-9.03-9.52-10.25新华保险-A63.320.760.690.640.60-9.74-9.18-9.94-10.39中国太保-A37.120.640.580.540.50-15.46-13.77-15.00-14.28中国人保-A7.470.950.880.770.68-1.59-2.93-5.36-7.26证券简称价格EPS（元）BVPS（元）A 股人民币元2026E2027E2026E2027E中国平安-A56.956.997.448.369.2551.2855.2560.2265.73中国人寿-A37.323.785.455.595.9018.0321.0623.4026.11新华保险-A63.328.4111.6313.7614.4930.8535.7540.2045.08中国太保-A37.124.675.566.146.4530.2931.4133.4933.66中国人保-A7.470.971.051.151.256.086.997.868.81证券简称价格P/E（倍）P/B（倍）A 股人民币元2026E2027E2026E2027E中国平安-A56.958.157.656.816.151.111.030.950.87中国人寿-A37.329.866.856.686.332.071.771.601.43新华保险-A63.327.535.444.604.372.051.771.581.40中国太保-A37.127.946.676.055.751.231.181.111.10中国人保-A7.477.717.086.515.951.231.070.950.85数据来源：保险公司历年财报，Wind，东吴证券研究所（基于2026 年3 月27 日收盘价）注：盈利预测均来自于内部预测。行业跟踪周报东吴证券研究所
4. 风险提示
1）宏观经济不及预期：宏观经济剧烈波动将直接影响资本市场活跃度，造成证券行业收入下滑，同时将直接影响居民购买力及保险需求；2）政策趋紧抑制行业创新：若宏观经济出现超预期下滑，势必造成非银金融行业监管政策趋于审慎，非银金融企业开拓新盈利增长点势必受限；3）市场竞争加剧风险：行业竞争加剧情况下，市场出清速度加快，中小型券商及险企面临较大的经营压力。