2026 年 08 月 29 日
继续出清 ，修炼内功
—
华致酒行 （300755.SZ ）公司事件点评报告
买入(维持)
事件
分析师：孙山山 S1050521110005
sunss@cfsc.com.cn
基本数据 2026-08-28
当前股价（元） 11.28
总市值（亿元） 47
总股本（百万股） 417
流通股本（百万股） 417
52 周价格范围（元） 10.3-23.59
日均成交额（百万元） 115.9
市场表现
资料来源：Wind，华鑫证券研究
相关研究
1、《华致酒行（300755）：需求承
压修炼内功，存货减值计提影响利
润》2025-11-07
2、《华致酒行（300755）：业绩短
期承压，期待改革成效》 2025-04-
18
3、《华致酒行（300755）：业绩不
及预期，改革调整修炼内功》 2025-
01-18
2026 年 8 月 28 日，华致酒行发布 2026 年半年报：2026H1 总
营收 32.49 亿元（同比-18%），归母净利润-0.73 亿元（同
比-231%）。其中 2026Q2 总营收 10.36 亿元（同比-6%），归
母净利润-1.26 亿元（同比-333%）。
投资要点
▌补缴税款致亏损，加大力度去库存
业绩来看，公司 2026H1 归母净利润亏损，主要系公司全资子
公司华致精品和西藏中糖对涉税事项开展自查并补缴税款及
滞纳金所致 。本次税款及滞纳金已全部缴纳完毕，补缴税款
事项不涉及行政处罚 。毛利率方面，2026H1/2026Q2 分别同
比-1.1pct/+0.3pct 至 8.6%/8.2%，系产品结构变化所致。费
用 率 方 面 ， 销 售 费 用 率 2026H1/2026Q2 分 别 同 比 -
0.6pct/+0.4pct 至 4.2%/5.5%，管理费用率 2026H1/2026Q2
分别同比持平/+0.1pct 至 1.7%/2.7%。2026H1 财务费用 425
万元（同减 79%），系 本期存量贷款减少，利息费用减少所
致。综合作用下，净利率 2026H1/2026Q2 分别同比-3.6pct/-
9.3pct 至-2.2%/-12%。2026H1 经营活动现金流净额 4.99 亿
元（同增 328%），系公司经营策略调整，加大力度去库存 所
致。2026H1 末合同负债 0.3 亿元，同减 25%。
▌运营效率提升，继续修炼内功
目前公司已形成华致酒行、华致（名）酒库、华致优选三大
门店业态协同发展、优势互补的连锁门店矩阵，构建起多层
次、广覆盖、高效率的终端渠道体系，形成团购与零售互
补、高端与大众协同的格局，整体渠道竞争力与运营效能显
著提升。分业务来看，2026H1 白酒/葡萄酒/进口烈性酒/其
他 主 业 营 收 分 别 同 比 -19%/-7%/-13%/+3.5% 至
29.51/2.29/0.23/0.45 亿元。公司持续深化与
贵州茅台、五
粮液、
山西汾酒、拉菲、奔富等全球头部酒企的长期战略合
作，巩固源头直采优势，严格把控货源品质与采购成本。依
托规模化集中采购，搭建涵盖白酒、葡萄酒、洋酒、啤酒、
潮饮等品类的全品类产品矩阵，加大独家代理、酒厂定制、
限量款产品开发力度，构筑差异化竞争壁垒。
▌ 盈利预测
-60
-40
-20
0
20
40
(%) 华致酒行 沪深300
公
司
研
究
证
券
研
究
报
告
证券研究报告
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诚信、专业、稳健、高效
当前白酒行业进入深度调整周期，市场呈现消费理性回归、
价格体系承压、库存风险凸显的严峻态势，行业竞争格局持
续重构。面对行业挑战，公司坚守“精品、保真、服务、创
新”核心理念，立足国内领先精品酒水营销和服务商定位，
围绕“酒类新零售连锁品牌+保真名酒供应链服务平台”核心
战略，坚持“用户第一，客户至上”的价值观引领，以“稳
经营、提效益、促转型、强创新”为核心，深化“去库存、
调结构、优模式”成果。根据 2026 年半年报，我们预计公司
2026-2028 年 EPS 分别为 0.06/0.20/0.32 元，当前股价对应
PE 分别为 195/56/36 倍，维持“买入”投资评级。
▌ 风险提示
宏观经济下行风险、自营产品增长不及预期、保真风险 、门
店开拓不及预期、市场竞争进一步加剧等。
预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E
主营收入（百万元） 5,895 5,062 5,090 5,522
增长率（%） -37.7% -14.1% 0.6% 8.5%
归母净利润（百万元） -369 24 83 133
增长率（%） -929.7% 106.5% 246.0% 59.0%
摊薄每股收益（元） -0.88 0.06 0.20 0.32
ROE（%） -13.1% 0.8% 2.9% 4.5%
资料来源：Wind，华鑫证券研究
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公司盈利预测（百万元）
资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产:
现金及现金等价物 930 877 1,105 1,240
应收款 168 166 167 182
存货 2,383 2,390 2,236 2,204
其他流动资产 894 911 942 983
流动资产合计 4,376 4,345 4,450 4,608
非流动资产:
金融类资产 0 0 0 0
固定资产 225 230 232 234
在建工程 0 0 0 0
无形资产 2 2 2 2
长期股权投资 0 0 0 0
其他非流动资产 202 202 202 202
非流动资产合计 429 434 437 438
资产总计 4,806 4,779 4,887 5,046
流动负债:
短期借款 745 795 825 845
应付账款、票据 512 486 511 551
其他流动负债 446 446 446 446
流动负债合计 1,976 1,935 1,991 2,069
非流动负债:
长期借款 0 0 0 0
其他非流动负债 7 7 7 7
非流动负债合计 7 7 7 7
负债合计 1,983 1,942 1,998 2,076
所有者权益
股本 417 417 417 417
股东权益 2,823 2,838 2,889 2,970
负债和所有者权益 4,806 4,779 4,887 5,046
现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E
净利润 -374 24 85 135
少数股东权益 -6 0 1 2
折旧摊销 17 15 15 16
公允价值变动 0 0 0 0
营运资金变动 1115 -113 150 34
经营活动现金净流量 752 -73 251 186
投资活动现金净流量 6 -5 -3 -2
筹资活动现金净流量 -811 40 -3 -33
现金流量净额 -53 -38 245 152
利润表 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 5,895 5,062 5,090 5,522
营业成本 5,530 4,654 4,652 5,015
营业税金及附加 13 11 11 12
销售费用 294 243 239 254
管理费用 128 106 102 105
财务费用 29 7 2 -1
研发费用 0 0 0 0
费用合计 452 357 343 358
资产减值损失 -305 8 7 6
公允价值变动 0 0 0 0
投资收益 4 4 4 4
营业利润 -363 59 101 151
加 : 营业外收入 30 20 18 15
减:营业外支出 1 50 20 10
利润总额 -333 29 99 156
所得税费用 41 4 14 22
净利润 -374 24 85 135
少数股东损益 -6 0 1 2
归母净利润 -369 24 83 133
主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E
成长性
营业收入增长率 -37.7% -14.1% 0.6% 8.5%
归母净利润增长率 -929.7% 106.5% 246.0% 59.0%
盈利能力
毛利率 6.2% 8.1% 8.6% 9.2%
四项费用/营收 7.7% 7.0% 6.7% 6.5%
净利率 -6.3% 0.5% 1.7% 2.4%
ROE -13.1% 0.8% 2.9% 4.5%
偿债能力
资产负债率 41.3% 40.6% 40.9% 41.1%
营运能力
总资产周转率 1.2 1.1 1.0 1.1
应收账款周转率 35.0 30.4 30.4 30.4
存货周转率 2.3 2.0 2.1 2.3
每股数据(元/股)
EPS -0.88 0.06 0.20 0.32
P/E -12.7 195.2 56.4 35.5
P/S 0.8 0.9 0.9 0.9
P/B 1.7 1.7 1.7 1.6
资料来源：Wind、华鑫证券研究
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▌ 食品饮料组介绍
孙山山：深圳大学经济学硕士，9 年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮
料行业和商社行业，聚焦软饮料和休闲食品子板块，深度研究白酒行业等。曾
就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于 2021 年 11 月加盟华鑫证券研究
所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得 2021 年东方
财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021 年第九届
东方财富行业最佳分析师
食品饮料组第一名和 2021 年
金麒麟新锐分析师称号，2023 年东方财富行业最
佳分析师第六名，2024 年东方财富行业最佳分析师第五名，2025 年“美市科
技”菁英榜食品饮料组第 3 名。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股
机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思
考和深刻见解。
▌ 证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为
证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确
地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推
荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
▌ 证券投资评级说明
股票投资评级说明：
投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅
1 买入 > 20%
2 增持 10% — 20%
3 中性 -10% — 10%
4 卖出 < -10%
行业投资评级说明：
投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅
1 推荐 > 10%
2 中性 -10% — 10%
3 回避 < -10%
以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数
的涨跌幅为标准。
相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场
以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基
准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。
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▌ 免责条款
华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券
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司不会因接收人收到本报告而视其为客户。
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报告编号：HX-260829094225