1. 非银行金融子行业近期表现

投资要点
◼ 非银行金融子行业近期表现：最近5 个交易日（2026 年02 月02 日-2026年02 月06 日）非银金融各子板块均跑赢沪深300 指数。多元金融行业上涨0.49%，证券行业下跌0.63%，保险行业下跌0.73%，非银金融整体下跌0.68%，沪深300 指数下跌1.33%。◼ 证券：交易量环比下降；证监会等八部门强化虚拟货币监管。1）2 月交易量环比下降。截至2 月6 日，2 月日均股基交易额为28613 亿元，较上年2 月上涨40.43%，较上月下降17.64%。截至2 月5 日，两融余额26809 亿元，同比提升49.43%，较年初增长5.52%。截至2 月6 日，2月IPO 发行3 家，募集资金17.68 亿元（按发行日统计）。2）证监会等八部门发布关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知。央行、证监会等八部门联合发文，明确虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动，境内一律严格禁止。未经相关部门依法依规同意，境内主体及其控制的境外主体不得在境外发行虚拟货币。3）华泰证券拟发行可转债，资金用于支持境外业务发展。华泰证券公告，拟根据一般性授权发行于2027 年到期的零息可转换债券，发行金额100 亿元。此次融资将有效补充公司境外业务发展资金，我们预计资金将主要用于股衍、FICC、财富和资管等方向，有望进一步巩固在中资券商海外子公司第一梯队的地位，为公司开辟新的增长曲线。4）2 月6 日证券行业（未包含东方财富）2026E 平均PB 估值1.2x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、同花顺等。◼ 保险：看好2026“开门红”；“保险+康养”模式持续推进。1）金监总局披露12 月保费数据，产寿25Q4 保费增速均有所放缓，看好寿险2026年新单增长。2025 年人身险规模保费52696 亿元，同比+8.5%；Q4 单季人身险公司原保费5191 亿元，同比+0.3%，主要受预定利率下调后市场需求短期偏弱和筹备开门红影响。2025 年产险公司保费17570 亿元，同比+3.9%，Q4 单季同比+0.5%。2）2025 年业绩前瞻：预计全年NBV高增长，Q4 净利润或受投资短期波动影响。我们预计上市险企2025 年归母净利润同比较快增长，Q4 归母净利润增速预计略有压力，或主要来自于成长板块的阶段性回调。寿险预计NBV 保持快速增长，继续看好2026 年负债端增长；财险预计保费稳健增长，COR 同比改善。3）政策引导+行协牵头，保险业布局康养领域进程再加速。保险行业协会在京召开健康保险高质量发展工作座谈会，围绕商业健康保险发展、深化商业保险与医药医疗领域交流合作等进行研讨。精算师协会组织开展商业医疗保险净成本表编制工作，同时推进创新药品成本测算和分析、惠民保净成本表编制等工作，为商业医疗险的科学定价和精细化管理提供数据与经验基础。4）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2026 年2 月6 日保险板块估值0.65-0.84 倍2026E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。◼ 多元金融：1）信托：截至2025 年6 月末，全行业信托资产规模32.43万亿元，同比增长20.11%。2025H1 信托行业利润总额为197 亿元，同比增幅为0.45%。2）期货：2025 年12 月全国期货交易市场成交量为9.51 亿手,成交额为90.81 万亿元，同比分别增长45.17%和58.55%。2025年12 月期货行业净利润6.84 亿元，同比下降2.84%，环比2025 年11月增长13.43%。◼ 行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，我们预计负债端将持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中国太保、中信证券、同花顺等◼ 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。-11%-8%-5%-2%1%4%7%10%13%16%19%22%2025/2/102025/6/102025/10/82026/2/5非银金融沪深300行业跟踪周报东吴证券研究所行业跟踪周报东吴证券研究所
1. 非银行金融子行业近期表现
最近5 个交易日（2026 年02 月02 日-2026 年02 月06 日）非银金融各子板块均跑赢沪深300 指数。多元金融行业上涨0.49%，证券行业下跌0.63%，保险行业下跌0.73%，非银金融整体下跌0.68%，沪深300 指数下跌1.33%。图1：最近5 个交易日（2026.02.02-2026.02.06）非银金融子行业表现数据来源：Wind，东吴证券研究所2026 年以来（截至2026 年2 月6 日），多元金融行业表现最好，其次为保险行业。多元金融行业上涨2.56%，保险行业上涨0.51%，券商行业下跌2.27%，非银金融整体下跌1.06%，沪深300 指数上涨0.29%。图2：2026 年以来仅多元金融跑赢沪深300数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2026 年2 月6 日）公司层面（剔除ST、*ST 股票），最近5 个交易日中，保险行业中，中国平安表现较好，中国人寿相对落后；证券行业中，华林证券表现较好，长江证券、华安证券相对落后；多元金融行业中，渤海租赁表现较好，越秀资本、永安期货相对落后。-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%券商指数保险指数多元金融指数非银金融沪深300周涨跌幅2026年2月以来2026年初以来-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%多元金融券商保险非银金融沪深300行业跟踪周报东吴证券研究所
2. 非银行金融子行业观点
2.1. 证券：交易量环比下降；证监会等八部门强化虚拟货币监管2026 年2 月至今交易量环比下降。截至2026 年2 月6 日，2026 年2 月日均股基交易额为28613 亿元，较上年2 月上涨40.43%，较上月下降17.64%。截至2 月5 日，两融余额26809 亿元，同比提升49.43%，较年初增长5.52%。截至2026 年2 月6 日，2 月IPO 发行3 家，募集资金17.68 亿元（按发行日统计）。图3：2024-2026 年各月日均股基交易额（亿元）数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2026 年2 月6 日）2026 年2 月权益市场上行。截至2026 年2 月6 日，2026 年2 月沪深300 指数下跌1.33%，上年2 月上涨1.91%，2026 年1 月上涨1.65%；2026 年2 月创业板指数下跌3.28%，上年2 月上涨5.16%，2026 年1 月上涨4.47%；2026 年2 月上证综指下跌1.27%，上年2 月上涨2.16%，2026 年1 月上涨3.76%；2026 年2 月中债总全价指数上涨0.14%，上年2 月下跌1.00%，2026 年1 月上涨0.10%；2026 年2 月万得全A 指数下跌1.49%，上年2 月上涨4.74%，2026 年1 月上涨5.83%。表1：各指数涨跌情况沪深300 指数创业板指上证综指中债总全价指数万得全A
2026 年2 月
-1.33%-3.28%-1.27%0.14%-1.49%
2026 年1 月
1.65%4.47%3.76%0.10%5.83%
2025 年2 月
1.91%5.16%2.16%-1.00%4.74%
2025 年全年累计
17.66%49.57%18.41%-2.32%27.65%
2026 年至今累计
0.29%1.04%2.44%0.24%4.25%数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2026 年2 月6 日）证监会等八部门发布关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知。央行、证监会等八部门联合发文，明确虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动，境内一律严格禁止。未经相关部门依法依规同意，境内主体及其控制的境外主体不得在境外发行虚拟货币。根据八部门发布的《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》，在境内-5,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月行业跟踪周报东吴证券研究所开展现实世界资产代币化活动，以及提供有关中介信息、信息技术服务等，应予以禁止；境外单位和个人不得以任何形式非法向境内主体提供现实世界资产代币化相关服务。未经相关部门同意、备案等，任何单位和个人不得赴境外开展现实世界资产代币化业务。《通知》提出如下具体工作措施：①形成央地协同、条块结合的工作格局。中央部门层面，由央行、证监会分别会同相关部门，就防范和处置虚拟货币、现实世界资产代币化相关风险健全工作机制；地方层面，各省级人民政府统筹负责本行政区域内虚拟货币、现实世界资产代币化相关风险防范和处置工作，具体由地方金融管理部门牵头，健全常态化工作机制，并与中央部门相关工作机制有效衔接，强化属地落实。②加强风险防范和处置。凝聚跨部门监管合力，从风险监测、资金流和信息流治理、市场主体登记和广告管理、整治虚拟货币“挖矿”、打击违法犯罪活动、从严监管境内主体出境展业等方面综合施策，有关行业协会加强行业自律管理，多维度、全方位筑牢风险防线。③强化组织实施。加强组织领导和统筹协调，明确各部门、各地区的工作责任，形成中央统筹、属地实施、共同负责的长效工作机制，有力有序有效做好虚拟货币、现实世界资产代币化相关风险防范和处置。同时，广泛开展宣传教育，由各部门、各地区、行业协会通过法律政策解读、典型案例剖析、投资风险教育等方式，充分提示虚拟货币、现实世界资产代币化相关业务可能存在的风险隐患，提高公众风险防范意识和识别能力。华泰证券拟发行可转债，资金用于支持境外业务发展。华泰证券公告，拟根据一般性授权发行于2027 年到期的零息可转换债券，发行金额100 亿元，本次募资主要用于支持公司的境外业务发展及补充其他营运资金。1）对H 股稀释较大，对A 股影响较小。该债券的初始转换价为每股H 股19.7 港元，发行价格较公告前一个交易日溢价7%，预计可转换为约5.08 亿股H 股，相当于现有已发行H 股数目的约29.53%及现有已发行股份数目的约5.62%，对H 股稀释影响较大，对A 股影响较小。2）可转债成本更低，转股后杠杆率小幅下降。截至2025Q3 末，公司杠杆率为3.86 倍，较2024 年末增长18%。静态测算下，可转债转股前，公司杠杆率预计将增至3.91 倍，转股后将下滑至3.73 倍，对公司整体杠杆率影响较小。我们认为公司选择发行可转债的方式融资，一方面是由于可转债发行成本更低，另一方面相较于配股对市场的影响更小。3）中长期有利于公司境外业务发展。2024 年出售Assetmark 前，公司国际业务收入占比基本在25%以上，2025年上半年国际业务收入23 亿元，占总收入的14%。公司境外业务以中国香港市场为依托，布局美国、欧洲、亚洲等成熟市场及新兴市场，此次融资将有效补充公司境外业务发展资金，我们预计资金将主要用于股衍、FICC、财富和资管等方向，有望进一步巩固在中资券商海外子公司第一梯队的地位，为公司开辟新的增长曲线。4）政策引导下，境内券商竞相加速布局海外市场。当前监管对于券商出海持明确鼓励态度。2025 年12 月，证监会主席吴清在中证协第八次会员大会上提到，证券机构需要提升跨境金融综合服务能力，稳步推进国际化布局，包括“一带一路”沿线市场拓展，加强境内外协同，引入国际先进经验，服务跨境资源对接。得益于政策的鼓励和引导，中资券商国际化步伐正不断加速。2025 年12 月，招商证券公告称董事会同意招证国际向其全资子公司分次增资不超过90 亿港元。2026 年1 月，广发公告H 股再融资61 亿港元用于境外子公司增资，行业跟踪周报东吴证券研究所以支持国际业务发展。券商板块配置价值有望进一步提升，建议关注。根据已披露业绩情况，目前（2026年2 月6 日）券商行业（未包含东方财富）2026E 平均PB 估值1.2x。我们认为，考虑到行业发展政策积极，一批优质特色券商有望脱颖而出。风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。2.2. 保险：看好2026“开门红”；“保险+康养”模式持续推进保险行业2025 年业绩前瞻：预计全年NBV 高增长，Q4 净利润或受投资短期波动影响。1）我们预计上市险企2025 年归母净利润同比较快增长，Q4 净利润或受短期投资波动影响。预计2025 年归母净利润同比增长中国人寿（+48.6%）＞新华保险（+43.6%）＞中国人保（+15.8%）＞中国太保（15.3%）＞中国平安（5.1%）。Q4 归母净利润增速预计略有压力，或主要来自于成长板块的阶段性回调。2）寿险预计NBV 保持快速增长，继续看好2026 年负债端增长。我们预计上市险企NBV 同比快速增长主要受益于新单保费增长与NBV margin 继续提升，其中人保寿险（+65.4%）＞新华保险（+42.7%，非可比口径）＞中国平安（+36.5%）＞中国人寿（35.6%）＞中国太保（26.8%）。当前“存款搬家”背景下储蓄型保险产品需求旺盛，我们继续看好2026 年负债端增长，预计银保渠道仍是拉动增长的主动力，同时预计2026 年分红险新单保费占比进一步提升，负债成本持续优化。3）财险预计保费稳健增长，COR 同比改善。2025 年财险公司保费收入17570 亿元，同比增长3.9%，我们预计上市险企财险市场份额基本稳定，保费收入保持稳健增长。我们预计受益于上市险企持续推动业务结构改善和降本增效，叠加2025 年大灾赔付相对较少，各公司COR 预计同比改善。表2：上市险企2025 年归母净利润预测表单位：亿元24Q1-325Q1-3同比2025E同比中国人寿1045.231678.0460.5%1069.41589.0548.6%中国平安1191.821328.5611.5%1266.11330.645.1%中国太保383.10457.0019.3%449.60518.3915.3%新华保险206.80328.5758.9%262.29376.6543.6%中国人保363.31468.2228.9%428.69496.4215.8%24H125H1同比2025E同比中国太平（港元）60.2767.6412.2%84.32269.81220.0%阳光保险33.8636.096.6%68.3672.606.2%友邦保险（美元）31.4333.897.8%54.4959.619.4%众安在线0.556.681103.5%6.0314.15134.5%数据来源：上市险企财报，东吴证券研究所预测金监总局披露保险行业12 月保费，产寿25Q4 保费增速均有所放缓，看好寿险2026行业跟踪周报东吴证券研究所年新单增长。1）2025 年人身险原保费46491 亿元（其中人身险公司保费43624 亿元），同比+9.1%，规模保费52696 亿元，同比+8.5%。Q4 单季人身险公司原保费规模达5191亿元，同比+0.3%，较Q3 增速回落24.7pct，主要受预定利率下调后市场需求短期偏弱和筹备开门红影响。我们预计上市险企2026 年开门红表现亮眼，当前“存款搬家”趋势延续，保险产品预定利率仍高于银行存款，相对吸引力仍然明显，对全年新单保费增长持乐观预期，同时新单中分红险占比预计进一步提升，利好险企负债成本持续改善。2）2025 年产险公司保费达17570 亿元，同比+3.9%，Q4 单季同比+0.5%，较Q3 增速下滑4.1pct。根据汽车工业协会数据，2025 年汽车产销再创历史新高，12 月汽车产销同比小幅下滑，但新能源车产销分别同比+12%和+7%。我们认为，由于新能源车单均保费较传统燃油车更高，伴随新能源汽车渗透率的提升，亦将增强车险保费增长动力。图4：2025 年保险行业保费同比增长情况（亿元）数据来源：国家金融监督管理总局官网，东吴证券研究所备注：图中保费数据为行业保费收入；正文中引用的数据，其中产险部分为产险公司上报国家金融监督管理总局月报的内部未经审计数据。二者均来源于国家金融监督管理总局官网，口径有差异，故此图的产险部分与正文数据不尽相同。保险行业近期在康养领域消息频现，我们预计“保险+康养”模式发展进一步加速。1）行业层面：协会组织行业力量，推动商业健康险高质量发展。中国保险行业协会在京召开健康保险高质量发展工作座谈会，围绕商业健康保险发展、深化商业保险与医药医疗领域交流合作等进行了研讨。据估计，2025 年商业健康保险对创新药械的总赔付金额约为147 亿元，连续四年高速增长，年复合增长率达70%。精算师协会组织开展商业医疗保险净成本表编制工作，同时推进创新药品成本测算和分析、惠民保净成本表编制等工作，建立与医药行业常态化交流机制，加强沟通协作、互通联动，为商业医疗险的科学定价和精细化管理提供数据与经验基础。2）政策层面：上海金融监管局发布银行保险业养老金融高质量发展行动方案。上海金融监管局发布《上海银行业保险业养老金融高质量发展行动方案》，围绕建设养老保障体系、强化养老产业支持等方面提出20 条举措，部分核心内容包括：①支持符合条件的保险机构等参与基本养老保险基金、企业2.6%2.0%2.0%11.4%3.8%16.4%10000150002000025000300003500040000财产险意外险健康险寿险投资款新增交费投连险新增交费2024/12/312025/12/31行业跟踪周报东吴证券研究所年金、职业年金基金综合管理服务。②通过“账户扩容+产品创新”双轨并行，推动个人养老金账户数量和资金规模稳步增长。②指导保险机构通过股权投资、REITs 等方式，为养老产业提供长期稳定资金支持。③鼓励保险机构优化精算模型，创新商业养老保险产品，开发具有长期领取功能的保险产品，适度提升产品流动性。头部公司先后成立专业健康管理子公司。2025 年9 月、12 月国寿寿险和人保健康分别成立国寿（南京）健康管理公司、人保健康管理有限公司，此前太保、新华、平安、泰康、阳光等险企也设立了专业健康管理公司，积极构建完整的康养服务生态。我们预计保险机构将进一步加快在康养领域布局节奏，依托政策引导，通过“保险产品+康养服务”模式开辟第二增长曲线，构建与其他金融企业差异化的竞争优势。图5：2023 年商业健康险市场个人、团体业务主要份额构成数据来源：南开大学《商业健康保险与医药产业高质量协同发展——团体补充医疗保险改革新视角》，东吴证券研究所负债端改善大趋势不变，资产端触底回升；安全边际高，攻守兼备。我们认为，保险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，基本面改善已在进行中。1）2023 年以来新单保费持续高增长，预计在宏观经济改善趋势下，保险产品消费需求逐步复苏。2）十年期国债收益率处于低位，保险公司普遍面临“资产荒”。伴随国内稳增长政策持续落地，未来宏观经济预期改善，新增固收类投资收益率压力或将有所缓解。3）保险业经营具有显著顺周期特性，近期长债利率已持续上行，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2026 年2 月6 日保险板块估值0.65-0.84 倍2026E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。行业跟踪周报东吴证券研究所图6：10 年期中债国债到期收益率（%）数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2026 年2 月6 日）2.3. 多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期；期货行业成交规模保持高位，创新业务或是未来发展方向2.3.1. 信托：2025 年上半年信托资产规模持续增长，利润总额小幅提升信托行业2025 年上半年利润同比微增。2025 年6 月末，信托资产规模达到32.43万亿元，比2024 年末增加2.87 万亿元、增长9.73%，比2024 年6 月末增加5.43 万亿元、增长20.11%。2025H1 信托行业经营收入与利润总额实现双增。2025H1 信托业经营收入为343.62 亿元，较上年同期增加11.09 亿元，同比增幅为3.34%；利润总额为196.76亿元，较上年同期增加0.88 亿元，同比增幅为0.45%。行业经营收入与利润总额表现出或增或减的不稳定性，表明行业仍然处于转型发展的阵痛期。图7：信托行业经营收入和利润图8：信托资产种类分布（%）数据来源：中国信托业协会，东吴证券研究所数据来源：中国信托业协会，东吴证券研究所1.52.02.53.03.54.04.55.05.56.0中债国债到期收益率:10年1,0001,2001,400经营收入（亿元，左轴）利润总额（亿元，左轴）人均利润（百万元，右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q3集合资金信托单一资金信托管理财产信托行业跟踪周报东吴证券研究所政策超红利时代已经过去，行业进入平稳转型期。过去几年信托爆发式增长所依赖的制度红利正在逐步减弱，我们认为信托报酬率和ROE 已不及高峰时期，行业的爆发式增长已经告一段落，未来行业将进入整固和平稳增长期。信托公司将通过强化管理、完善内部流程、产品创新等方面谋求转型，以适应市场和宏观经济的变化。2.3.2. 期货：2025 年12 月成交额同比增长2025 年12 月期货行业市场成交额同比增长。根据期货业协会数据，以单边计算，12 月全国期货交易市场成交量为9.51亿手,成交额为90.81万亿元，同比分别增长45.17%和58.55%。我们认为，受以下因素催化，期货市场成交规模将有所回升：1）受诸多不确定因素影响，大宗商品价格波动加剧将进一步催生更多产业客户的避险需求。2）目前国内期货市场交易品种不断扩充，随着广州期货交易所的建立和碳排放权期货的上市，将进一步扩大期货交易的基础。图9：期货行业市场成交量及增速图10：期货行业市场成交额及增速数据来源：中国期货业协会，东吴证券研究所数据来源：中国期货业协会，东吴证券研究所2025 年12 月期货公司利润同比下降。截至2025 年12 月末，全国共有150 家期货公司，分布在29 个辖区。2025 年12 月实现营业收入49.18 亿元，同比提升2.42%，环比2025 年11 月增长68.54%；净利润6.84 亿元，同比下降2.84%，环比2025 年11 月增长13.43%。（说明：以上统计范围仅为期货公司母公司未经审计的财务报表，不包含各类子公司，如资产管理公司、风险管理公司、中国香港公司等境内外子公司报表数据）。我们预计以风险管理业务为代表的创新型业务将是期货行业未来转型发展的重要方向。我们认为，在期货经纪业务同质化竞争激烈、行业佣金费率面临下行压力等环境下，向以风险管理业务为代表的创新业务转型是期货公司发展的重要方向，我们预计未来风险管理业务在期货行业营收及利润中贡献将进一步提升。截至2025 年11 月30 日，共有92 家期货公司在协会备案设立95 家风险管理公司，其中有93 家风险管理公司备案试点业务。11 月期货风险管理公司实现业务收入73.53 亿元，环比10 月增长48.40 亿元，净利润2.17 亿元，环比10 月下降1.93 亿元。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-09期货成交量（亿手，左轴）同比增速（右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%100%2021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-09期货成交金额（万亿元，左轴）同比增速（右轴）行业跟踪周报东吴证券研究所图11：期货公司营业收入及增速图12：期货公司净利润及增速数据来源：中国期货业协会，东吴证券研究所数据来源：中国期货业协会，东吴证券研究所2.4. 其他：非银板块业绩预告密集发布，板块整体业绩向好非银板块业绩预告密集发布，板块整体业绩向好。截至2026 年2 月6 日，非银板块已有多家上市公司披露2025 年业绩快报或业绩预告，板块整体业绩向好。1）保险：1 月19 日中国太平发布业绩预增公告，2025 年公司归母净利润同比增长约215%-225%，预计为266-274 亿港元。公司净利润大幅提升因净投资业绩较2024 年度有所提升，以及税务部门针对保险行业推出的新企业所得税税收政策的一次性影响。①2025 年沪深300、万得全A 指数分别上涨17.7%、27.7%，均好于2024 年的14.7%、10%，且险资配置公开市场权益投资规模大幅提升，更加充分受益于股市上涨。②2025年12 月税务总局下发通知，针对2025 年及之前执行新准则的险企，可以将准则切换产生的留存收益累积影响和各年度纳税差异自2026 年起一次性或者分五年均匀计入应纳税所得额。2）券商：截至2026 年2 月6 日，共有26 家上市券商或券商母公司发布业绩快报或业绩预告，其中15 家公司归母净利润增速超过50%，2 家公司实现扭亏为盈。国联民生、湘财股份归母净利润预计增速靠前，其中国联民生2025 年预计实现归母净利润20.08亿元，同比增长406%左右；湘财股份2025 年预计实现归母净利润4.0~5.5 亿元，同比增长266%~404%。大券商中，中信/招商2025 年实现归母净利润301/123 亿元，同比增长39%/18%；国泰海通/申万/中金2025 年归母净利润下限分别为275/91/85 亿元，对应同比增速分别为111%/75%/50%。3）金融科技：①同花顺2025 年归母净利润达27 至33 亿元，同比增长50%至80%。据易观千帆数据，截至2025 年12 月，同花顺月活跃用户达3670 万，保持于证券类app月活第一的龙头地位，使其能在行业复苏时能最大程度承接红利。②指南针2025 年总营收同比+40%至21 亿元，归母净利润同比+119%至2.28 亿元。公司金融信息服务收入同比+27.5%至15 亿元，公司销售商品、提供劳务收到的现金18 亿元，同比+17%，我们预计公司于2025 年一季度及四季度集中营销高端版本私享家版软件，二季度至三季-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-11期货公司营业收入（亿元，左轴）同比增速（右轴）-200%0%200%400%600%800%1000%2021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-09期货公司净利润（亿元，左轴）同比增速（右轴）行业跟踪周报东吴证券研究所度集中营销中端系列产品。4）多元金融：截至2026 年2 月6 日，共计5 家多元金融上市公司发布业绩预告或业绩快报，其中越秀资本/国网英大2025 年归母净利润下限分别为34/23 亿元，对应同比增速为50%/50%；渤海租赁2025 年预亏2.5 亿元~5 亿元，主要系2025 年上半年商誉减值损失约32.89 亿元。剔除上述商誉减值影响后，预计公司2025 年归母净利润约为28 亿元~30.5 亿元，同比增长210%~237%。表3：非银金融板块2025 年业绩预披露情况（截至2026 年2 月6 日）
1. 保险
公司名称2025H2营收同比归母净利润同比营收同比归母净利润同比中国太平265.6~274.0+215%~+225%198.0~206.4+723%~+758%注：中国太平营收及归母净利润单位为亿港元。
2. 券商
公司名称2025Q4营收同比归母净利润同比营收同比归母净利润同比中信证券748.3+29%300.5+38%190.2+18%68.9+41%国泰海通275.3~280.1+111%~+115%54.6~59.3+56%~+69%招商证券249.0+19%123.0+18%66.6+1%34.3+6%申万宏源91.0~101.0+75%~+94%10.8~20.8-20%~+53%中金公司85.4~105.4+50%~+85%19.8~39.7-30%~+40%东方证券153.4+26%56.2+68%26.3-14%5.1+958%方正证券38.6~40.8+75%~85%0.6~2.8-75%~+16%光大证券108.6+13%37.3+22%26.7-16%10.5-2%长江证券37.0+101%3.2-20%东吴证券34.3~36.7+45%~+55%5.0~7.3-7%~+37%国投证券103.5-4%34.2+35%长城证券22.9~24.5+45%~+55%3.6~6.9-25%~+7.5%华安证券50.6+31%21.0+42%6.4-48%2.2-35%国联民生20.1+406%2.5+15553%中金财富*83.5+25%17.6+47%东北证券14.8+69%4.1+3%中泰证券13.1~15.0+40%~+60%0.1~2.0-97%~-56%华西证券12.7~16.5+74%~+127%2.1~5.9-56%~+25%东莞证券*33.5+24%12.4+35%红塔证券12.2+59%3.5+213%西南证券10.3~11.0+47%~+57%3.2~3.9+49%~+81%国海证券34.5+7%7.7+79%8.4-25%0.6-75%华鑫股份6.5+77%1.4+132%行业跟踪周报东吴证券研究所湘财证券*19.6+29%5.5+158%湘财股份4.0~5.5+266%~+404%-0.4~1.1续亏~扭亏为盈中原证券4.0~4.8+63%~+95%0.1~0.9-87%~+10%江海证券*13.6+8%3.6+8%英大证券*9.0+25%3.2+82%国盛证券2.1~2.8+25%~+67%-0.3~0.4-138%~-55%锦龙股份2.0~2.9扭亏为盈0.4~1.3+566%~+1889%麦高证券7.6+56%1.7+133%天风证券1.3~1.9扭亏为盈-0.3~0.3盈转亏~-94%华创云信1.2~1.7+86%~+175%-0.9~-0.3续亏五矿证券*12.3-9%1.3-52%国融证券*11.3+1%0.8-5%中山证券*5.5-29%0.2-88%注：国泰海通2025 年预计实现扣非归母净利润211-215 亿元，同比增长69%-73%。25Q4 实现扣非归母净利润48-52 亿元，环比下滑42%-47%。
3. 多元金融及金融科技
公司名称2025Q4营收同比归母净利润同比营收同比归母净利润同比中油财务*67.3+42%56.7+124%越秀资本34.4~36.7+50%~+60%4.3~6.6-25%~+15%同花顺27.3~32.8+50%~+80%15.3~20.8+30%~+77%英大信托*45.3+51%29.5+64%国网英大23.0~27.5+46%~+75%0.7~5.2-45%~+325%陕国投A29.3持平14.4+6%7.7-16%4.4+4%外贸金租*15.6-12%9.8-23%昆仑信托*1.2+440%7.1+5%昆仑金租29.0+2%5.8-21%国投泰康信托*9.5-35%4.0-45%*ST 仁东2.5~3.8扭亏为盈-1.1~0.1续亏~扭亏为盈指南针21.5+40%2.3+119%7.4-1%1.1-48%渤海租赁-5.0~-2.5由盈转亏8.7~11.2扭亏为盈五矿信托*-2.0续亏-8.1续亏注：指南针已披露2025 年年报，业绩数据来自正式业绩报告。数据来源：Wind，公司公告，东吴证券研究所注：①中国太平营收及归母净利润单位为亿港元，其余单位为亿元人民币。②标*公司归母净利润口径为净利润。③以上数据按照2025 年归母净利润降序排序。行业跟踪周报东吴证券研究所
3. 行业排序及重点公司推荐
行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中国太保、中信证券、同花顺等。非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，我们预计负债端将显著改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业跟踪周报东吴证券研究所表4：上市券商估值表（2026 年2 月6 日）代码A 股股价（元）市值（亿元）PE（倍）PB（倍）2024A2025E2026E2024A2025E2026E600030.SH中信证券28.1620.014.412.71.61.31.3300059.SZ东方财富22.6637.228.925.34.43.93.5601211.SH国泰海通19.9714.413.113.71.11.21.1601688.SH华泰证券22.1313.711.610.31.21.11.0601881.SH中国银河15.1518.711.410.41.51.31.2000166.SZ申万宏源5.0724.116.515.01.21.11.1000776.SZ广发证券21.2918.512.210.81.31.11.0601995.SH中金公司34.6233.419.216.81.81.51.4601066.SH中信建投24.3130.817.415.02.5600999.SH招商证券16.8714.912.510.81.31.21.0600958.SH东方证券10.3528.014.913.31.21.11.0002736.SZ国信证券12.4117.211.410.01.31.11.0601377.SH兴业证券6.9028.918.116.11.11.00.9601788.SH光大证券16.8229.023.021.31.31.3601878.SH浙商证券10.6621.820.117.61.41.31.2600918.SH中泰证券6.4058.233.530.51.21.21.1601555.SH东吴证券9.3519.513.512.31.11.01.0000783.SZ长江证券7.9626.514.313.61.31.11.0601901.SH方正证券7.7428.715.514.91.31.21.2002939.SZ长城证券9.8625.318.317.11.31.21.2000686.SZ东北证券9.0324.41.1600109.SH国金证券9.1620.314.513.51.01.00.9002673.SZ西部证券7.9025.223.922.71.2601236.SH红塔证券8.1951.21.6601108.SH财通证券8.8717.714.913.31.11.11.0000728.SZ国元证券8.1716.012.311.31.00.90.9601198.SH东兴证券14.1629.61.6000750.SZ国海证券4.2160.135.142.11.21.21.1002926.SZ华西证券9.0132.218.216.81.0601375.SH中原证券4.3882.61.4002500.SZ山西证券6.0130.11.2600155.SH华创云信6.73224.30.8600909.SH华安证券6.6120.714.715.11.41.31.2601696.SH中银证券14.0442.52.2002797.SZ第一创业6.8731.229.526.61.81.71.6600369.SH西南证券4.6141.91.2601456.SH国联民生9.7669.726.023.51.51.21.1601990.SH南京证券7.9029.328.025.41.6600095.SH湘财股份10.93286.167.154.62.62.62.5600906.SH财达证券6.8132.41.9601099.SH太平洋4.18130.62.9行业跟踪周报东吴证券研究所002945.SZ华林证券20.21155.58.2600621.SH华鑫股份17.0350.12.1大券商平均21.914.813.41.41.21.1平均46.820.118.51.61.21.2数据来源：Wind，东吴证券研究所（基于2026 年2 月6 日收盘价）注：1）2025、2026 年预期估值均来自于2026 年2 月6 日Wind 一致预期，空值系Wind 一致预期缺失。2）天风证券、锦龙股份、哈投股份、国盛证券估值波动较大，已被剔除。表5：上市保险公司估值及盈利预测证券简称价格EV（元）1YrVNB（元）A 股人民币元2025E2026E2025E2026E中国平安-A66.9078.5683.4988.851.582.222.56中国人寿-A47.4749.5752.6756.231.191.671.90新华保险-A80.1582.8589.7598.082.002.963.40中国太保-A44.8158.4263.0968.461.381.752.32中国人保-A9.017.899.2110.850.260.400.47证券简称价格P/EV（倍）VNBX（倍）A 股人民币元2025E2026E2025E2026E中国平安-A66.900.850.800.75-7.40-7.47-8.58中国人寿-A47.470.960.900.84-1.76-3.11-4.61新华保险-A80.150.970.890.82-1.35-3.25-5.27中国太保-A44.810.770.710.65-9.88-10.42-10.21中国人保-A9.011.140.980.834.31-0.51-3.87证券简称价格EPS（元）BVPS（元）A 股人民币元2025E2026E2025E2026E中国平安-A66.906.997.848.6451.2854.1158.24中国人寿-A47.473.786.246.3018.0322.0225.52新华保险-A80.158.4113.0712.0030.8532.8234.99中国太保-A44.814.675.525.6430.2932.3735.75中国人保-A9.010.971.271.386.086.797.56证券简称价格P/E（倍）P/B（倍）A 股人民币元2025E2026E2025E2026E中国平安-A66.909.578.547.741.301.241.15中国人寿-A47.4712.557.617.542.632.161.86新华保险-A80.159.536.136.682.602.442.29中国太保-A44.819.598.127.951.481.381.25中国人保-A9.019.297.126.531.481.331.19数据来源：保险公司历年财报，Wind，东吴证券研究所（基于2026 年2 月6 日收盘价）注：盈利预测均来自于内部预测。行业跟踪周报东吴证券研究所
4. 风险提示
1）宏观经济不及预期：宏观经济剧烈波动将直接影响资本市场活跃度，造成证券行业收入下滑，同时将直接影响居民购买力及保险需求；2）政策趋紧抑制行业创新：若宏观经济出现超预期下滑，势必造成非银金融行业监管政策趋于审慎，非银金融企业开拓新盈利增长点势必受限；3）市场竞争加剧风险：行业竞争加剧情况下，市场出清速度加快，中小型券商及险企面临较大的经营压力。