1.投资要点

投资要点：
金融工程Score_v3fast 因子今年相对中证全指超额23.94%——深度学习因子周报：中证全指上：近一周，score_v2 因子表现较好超额收益为0.35%。今年以来，score_v3fast 因子表现较好，超额收益为23.94%，score_v4style 因子其次为20.22%。所有因子今年以来均获得正超额。沪深300 上：近一周，score_v4style因子表现较好，超额收益为0.82%。今年以来，score_v2 因子表现最好，超额收益为29.21%，score_v3 因子其次为26.31%。所有因子今年以来均获得正超额中证500 上：近一周，score_v3 因子表现较好，超额收益为1.37%。今年以来，score_v4因子表现最好，超额收益为22.69%，score_v3 因子其次为17.07%。中证1000 上：近一周，score_v0 因子表现较好，超额收益为0.27%。今年以来，score_v0 因子表现最好，超额收益为21.42%，score_v4 因子其次为19.63%。所有因子今年以来均获得正超额。指增组合表现：近一周，沪深300、中证500 和中证1000 指增组合超额收益分别为-0.32%、0.68%和-1.54%。今年以来，沪深300、中证500 和中证1000 指增组合超额收益分别为7.26%、12.31%和5.60%风险提示。1）量化模型基于历史数据分析，未来或存在失效风险，建议投资者紧密跟踪模型表现。2）极端市场环境可能对模型效果造成剧烈冲击，导致收益亏损。固定收益信贷需求持续偏弱，社融增速下行——2026 年5 月金融数据点评：事件：6 月12 日傍晚央行披露了5 月金融数据：新增贷款5200 亿元，社融增量2.03 万亿元。5 月末，M2 达353.7 万亿，YoY+8.6%；新口径M1YoY+5.5%；社融增速7.7%。5 月新增贷款同比少增，信贷需求持续偏弱。5 月新增贷款5200 亿，同比少增1000亿，剔除票据融资的新增贷款为-370 亿。我们认为，未来几年30Y-10Y 国债期限利差合理中枢为30BP。我们预计二季度10Y 国债收益率走向1.70%，30Y 国债收益率走向2.1%，下半年30Y 国债收益率可能突破2.0%。我们建议重点关注20Y 及以上国债和地方债之机会，高期限利差构筑超长债的安全边际，资金或将填平价值洼地。风险提示：出口或超预期，引发债市阶段性调整；经济超预期复苏可能导致债市大跌；理财或基金监管政策的影响。交运中东冲突致海峡受阻、恢复后或将“一V 难求”--航运船舶行业系列（二十）：中东冲突导致海峡通行几乎中断，中东原油出口受阻。2026 年2 月末中东军事冲突升级，伊朗封锁霍尔木兹海峡。该海峡承载全球约35%原油贸易、20%全球原油供应，其中90%供给亚洲市场，是全球关键能源要道。封锁后海峡通航近乎停滞，中东原油出口流量由冲突前约1500 万桶/日骤降，原油输出严重受限。投资分析意见：油运基本面持续向好，叠加“长锦因素”和地缘变局催化，“油运大时代”有望来临。我们认为，在海峡受阻的压制下，大西洋运价与一年期期租租金仍能维持10 万美元/日上下的历史高位，本质是油运强基本面与市场强信心的体现。中东冲突第2页/ 共21页源引金融活水润泽中华大地导致的海峡受阻终将结束，届时VLCC 有望“一船难求”，VLCC 运价高度以及高运价的持续性均有望大超预期。我们持续看好油运行业的景气度与持续性，其上游造船行业亦明显受益，建议关注：油运标的：招商轮船、中远海能、招商南油造船标的：中国船舶、中国动力、中船防务、松发股份（恒力重工）。风险提示：霍尔木兹海峡通航推迟、中东油产量恢复与增产不及预期、宏观经济恢复不及预期、老船出清不及预期。非银险资获批参与“南向通”，《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》发布——非银金融行业周报（2026/6/7-2026/6/13）：保险板块：险资参与“南向通”实质性开闸，首单投资已落地。近期，中国人寿、平安人寿、太保寿险、泰康人寿、太平人寿、人保寿险6 家寿险公司首批获准开展“南向通”债券投资，其中部分公司已委托保险资管公司完成首单投资。证券板块：6 月12 日，中国证券投资基金业协会正式发布《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》，自12 月1日起施行，存量主题投资基金不符合相关规定的，给予12 个月过渡期整改。多元金融板块：中期协披露2026 年5 月全国期货市场交易情况。5 月全国期货市场成交量、成交额分别同比增长4.54%、29.01%，1-5 月累计成交量、成交额分别同比增长24.84%、40.13%，行业交易活跃度维持较高水平。保险板块，我们推荐多元销售能力较为突出的中国人寿、投资能力较强的新华保险和资本管理能力较强的友邦保险；券商板块，我们推荐能满足多元化客户综合需求，且国际化业务能力较为突出的中信证券、华泰证券和广发证券；多元金融板块，我们推荐景气度较高的南华期货，建议关注渤海租赁。风险提示。资本市场大幅波动，保费收入不及预期，长端利率大幅下行，市场交投活跃度下降，新发基金规模不及预期。北交所2026 年世界杯开幕或带动赛事经济发展，关注北交所相关公司——北交所消费服务产业跟踪第六十七期（20260614）：2026 年世界杯开幕，赛事扩军或驱动观赛经济蓬勃发展。2026 年国际足联世界杯已于北京时间6 月12 日正式开幕，本届赛事首次由美国、加拿大和墨西哥三国联合承办，并首次扩军至48 支参赛球队、104 场比赛，赛程横跨39 天，全面刷新世界杯的规模与影响力，预计将吸引全球超过50 亿观众关注。总量：北交所消费服务股股价涨跌幅中值-5.31%。本周（2026年6 月8 日至6 月12 日），北交所消费服务产业企业中6%上涨，市值涨跌幅中值为-5.31%，佳合科技（+11.04%）、青矩技术（+8.69%）、锦波生物（+4.21%）、辰光医疗（+0.28%）、恒太照明（-0.35%）位列涨跌幅前五。北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为-4.35%、-0.82%、-0.31%、-3.22%。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。金属新材料集中补库行情驱动，钨价阶段性大幅反弹— — 小金属双周报（2026/6/1-2026/6/12）：稀土：氧化镨钕震荡，氧化镝上涨。近两周，氧化镨钕上涨0.44%至69.05 万元/吨，氧化镝上涨8.54%至133.5 万元/吨，氧化铽上涨2.90%至620 万元/吨。供给端，政策面以及供应面偏紧支撑，氧化镨钕现货供应持续紧缺，上游持货商低价出货意愿较低。需求端，下游磁材企业订单偏弱采购意愿不强，整体交易冷清。钼：供需阶段偏紧，钼价高位震荡。近两周，钼精矿价格上涨1.40%第3页/ 共21页源引金融活水润泽中华大地至5065 元/吨度，钼铁(Mo60)价格下跌0.95%至31.40 万元/吨。钨：补库行情推动钨价阶段性反弹。近两周，黑钨精矿价格上涨25.24%至52.10 万元/吨，仲钨酸铵价格上涨19.40%至80.00 万元/吨。整体全产业链呈现上游矿端惜售落货、冶炼厂挺价、下游刚需跟进的分化格局。锡：地缘冲突缓和，锡价高位震荡。近两周，SHFE锡下跌3.92%至40.80 万元/吨，LME 锡下跌3.02%至5.34 万美元/吨。锑：供给偏弱等待需求改善，锑价调整。近两周，锑锭价格下跌6.12%至13.80 万元/吨，锑精矿价格下跌7.03%至11.90 万元/金属吨。供给端，国内锑矿供应长期紧张局面不变，短期产量变化预计不大。需求端，终端购买还没有显现出采购备货状态，终端采购依旧观望态度明显。建议关注：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期风险、进出口政策变动风险等。金属新材料国内去库幅度扩大，铝价有望回升——有色金属大宗金属周报（2026/6/8-2026/6/12）：铜：美伊谈判反复，铜价高位震荡。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为-0.81%/-0.47%/+3.16%。库存端，国内库存去化，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为36.4 万吨/65.0 万短吨/18.8 万吨，环比变化-3.99%/+0.91%/+11.05%；国内电解铜社会库存21.78 万吨，环比-7.04%。铝：国内去库幅度扩大，铝价有望回升。1）氧化铝：库存维持高位，关注6 月几内亚铝土矿出口管制落地情况。2）电解铝：国内去库幅度扩大，铝价有望回升。锂：供紧需强，锂价有望延续上行。本周碳酸锂价格上涨4.60%至17.05 万元/吨，锂辉石精矿上涨3.85%至2511 美元/吨。风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。金属新材料非农及通胀数据抬升加息预期，静待下周美联储议息会议——贵金属双周报（2026/06/01-2026/06/14）：贵金属板块：黄金白银跌幅较大但周五略有反弹。近两周，伦敦现货黄金下跌7.92%至4185.95 美元/盎司，上期所黄金下跌7.86%至911.62 元/克，沪金持仓量下跌2.76%至28.89 万手；伦敦现货白银下跌11.55%至67.03 美元/盎司，上期所白银下跌13.00%至15972 元/千克，沪银持仓量上涨6.65%至50.46 万手；伦敦现货钯下跌7.23%至1284 美元/盎司，伦敦现货铂下跌11.48%至1704 美元/盎司。未来两周将需要重点关注的事件和时间节点包括：1）美伊以停火谈判进展及霍尔木兹海峡通航情况变化；2）6 月18 日公布的美联储利率决议、点阵图及政策发布会；3）6 月25 日公布的美国5 月PCE。我们维持贵金属行业“看好”评级，建议关注个股组合：紫金黄金国际、赤峰黄金、万国黄金集团、招金黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源、招金矿业、湖南黄金、中金黄金。风险提示：中东冲突不确定性风险；通胀超预期持续风险；经济失速下行风险；美联储超预期加息风险。北交所公募基金积极参与科莱瑞迪网下打新，北证50 指数样本调整落地扰动因素解除——北交所周观察第八十期（20260614）：公募基金积极参与科莱瑞迪网下打新，预计网下向网上回拨后最终网下获配比例为0.12%。2026 年6 月11 日，科莱瑞迪披露网下询价结果，发行价15.62 元/股，760 家网下投资者管理的2391 个配售对象参与，拟申购总量达62.1 亿股。我们认为，伴随北交所询价发行占比持续提升，机构投资者对北交所市场的参与度与关注度将进一步增强，进而显著提升北交第4页/ 共21页源引金融活水润泽中华大地所市场的定价有效性与资源配置效能。北交所市场冲高回落震荡消化，北证50 指数样本调整落地扰动因素解除。本周北交所依托前期反弹动能惯性上涨，但后半周我们预估受短线获利盘集中了结、北证50 指数样本调整预期落地兑现双重因素压制，指数连续回调震荡消化前期涨幅，北证50 指数下跌4.35%。展望下周，指数样本调整带来的博弈扰动趋于消解，市场行情预计仍将维持结构性特征，横向对比科创板、创业板估值，北交所整体估值折价优势凸显。若指数在关键支撑区间企稳，建议聚焦估值具备性价比、业务拥有稀缺核心优势，以及受流动性影响深度超跌的企业。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险商业航天手机直连卫星升空，国产链加速推进— — 商业航天周报（20260608-20260612）：1.投资要点1.1.宽带直连验证启动，通信运营商有望辐射全球。6 月9 日16 时23 分，朱雀二号改进型遥六火箭以"一箭双星"方式成功将中国移动02 星和垣信首颗手机直连卫星送入预定轨道。两颗卫星均聚焦手机直连卫星技术验证，标志着国内手机直连赛道进入多线并进格局。1.2.垣信商业闭环推进，手机直连网络布局不远。6 月9 日，垣信首颗手机直连试验星升空。该试验星将在轨开展手机直连应用服务、天地一体化融合组网等关键技术验证，为卫星通信与5G/6G深度融合提供技术攻关支撑。1.3.可回收火箭密集验证+SpaceX 上市：商业闭环加速催化。当地时间6 月11 日，SpaceX 提交给美国证监会的文件显示，该公司IPO的公开发行价为每股135 美元，将发行5.556 亿股，募资近750 亿美元。SpaceX此次IPO 募资规模是沙特阿美2019 年创下的294 亿美元上市纪录的逾两倍，也创下了史上最大规模IPO 纪录。按发行价计算，SpaceX 市值达到1.77 万亿美元。计入员工股票期权和限制性股票单位后，公司完全摊薄估值约为1.8 万亿美元。SpaceX还授予承销银行超额配售权，可按发行价额外购买8330 万股股票。若该权利全部行使，IPO 融资规模将增至约860 亿美元。下周关注：商业航天SpaceX 上市/国产链加速：通宇通讯、信维通信、西部材料、蓝思科技、海格通信、信科移动、烽火通信、天银机电、宏润建设等。长期关注：运营商：中国移动、中国电信、中国联通；通信基建：中国铁塔；主设备：中兴通讯、烽火通信；北斗：华测导航、海格通信、振芯科技；军民融合：七一二、盛路通信；数字货币：楚天龙；物联网：移远通信、美格智能；云/IDC：光环新网、润建股份、佳力图、英维克；光模块：中际旭创、天孚通信、新易盛、光迅科技、长芯博创、源杰科技；海上风电：中天科技、亨通光电；工业互联网：东土科技、飞力达；数据要素：云赛智联，天源迪科，东方国信；商业航天：盟升电子、信科移动、普天科技、华测导航、天银机电、上海瀚讯。风险提示。商业航天需求不及预期，前沿技术落地不及预期，市场竞争风险。北交所晨光电机(920011.BJ)——清洁电器微特电机领域“小巨人”，无刷化升级+产业链延伸布局有望打开成长空间：深耕微特电机产品领域，2026Q1 营收同比增长3%。公司专业从事微特电机的研发、生产和销售，产品主要应用于以吸尘器为主的清洁电器领域。凭借丰富的生产经验和深厚的技术积淀，公司能够为客户提供适用于多种应用场景的交流串激电机、直流无刷电机、直流有刷电机，在清洁电器微特电机细分市场具有较强的竞争力。盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为0.96/1.06/1.17 亿元，对应PE 分别为22/20/18 倍。我们选取江苏雷利、三协电机、卧龙电驱为可比公司，可比公司2026PE 均值为53X。公司是清洁电器微特电机细分领域的国家级专精特新“小巨人”龙头，受益扫地机器人/洗地第5页/ 共21页源引金融活水润泽中华大地机等智能清洁电器高景气，已切入石头科技、云鲸等头部客户供应链，同时，直流无刷电机占比提升驱动产品结构升级，募投扩产永磁无刷电机并延伸电池包/PCB 驱动板实现产业链一体化，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：下游客户行业集中风险、宏观经济波动风险、国际形势变化的风险。第6页/ 共21页源引金融活水润泽中华大地报告列表【金融工程】Score_v3fast 因子今年相对中证全指超额23.94%——深度学习因子周报（2026/06/13）【固定收益】信贷需求持续偏弱，社融增速下行——2026 年5 月金融数据点评（2026/06/13）【交运】中东冲突致海峡受阻、恢复后或将“一V 难求”--航运船舶行业系列（二十）（2026/06/12）【非银】险资获批参与“南向通”，《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》发布——非银金融行业周报（2026/6/7-2026/6/13）（2026/06/14）【北交所】2026 年世界杯开幕或带动赛事经济发展，关注北交所相关公司——北交所消费服务产业跟踪第六十七期（20260614）（2026/06/14）【金属新材料】集中补库行情驱动，钨价阶段性大幅反弹— — 小金属双周报（2026/6/1-2026/6/12）（2026/06/14）【金属新材料】国内去库幅度扩大，铝价有望回升— — 有色金属大宗金属周报（2026/6/8-2026/6/12）（2026/06/13）【金属新材料】非农及通胀数据抬升加息预期，静待下周美联储议息会议——贵金属双周报（2026/06/01-2026/06/14）（2026/06/13）【北交所】公募基金积极参与科莱瑞迪网下打新，北证50 指数样本调整落地扰动因素解除——北交所周观察第八十期（20260614）（2026/06/13）【商业航天】手机直连卫星升空，国产链加速推进——商业航天周报（20260608-20260612）（2026/06/13）【北交所】晨光电机(920011.BJ)——清洁电器微特电机领域“小巨人”，无刷化升级+产业链延伸布局有望打开成长空间（2026/06/12）第7页/ 共21页源引金融活水润泽中华大地
报告摘要
【金融工程】金工定期报告：Score_v3fast 因子今年相对中证全指超额23.94%——深度学习因子周报（2026/06/13）杨怡玲证书编号：S1350525090004 陶文启证书编号：S1350525100001中证全指上：近一周，score_v2 因子表现较好超额收益为0.35%。今年以来，score_v3fast 因子表现较好，超额收益为23.94%，score_v4style 因子其次为20.22%。所有因子今年以来均获得正超额。沪深300 上：近一周，score_v4style 因子表现较好，超额收益为0.82%。今年以来，score_v2 因子表现最好，超额收益为29.21%，score_v3 因子其次为26.31%。所有因子今年以来均获得正超额中证500 上：近一周，score_v3 因子表现较好，超额收益为1.37%。今年以来，score_v4 因子表现最好，超额收益为22.69%，score_v3 因子其次为17.07%。中证1000 上：近一周，score_v0 因子表现较好，超额收益为0.27%。今年以来，score_v0 因子表现最好，超额收益为21.42%，score_v4 因子其次为19.63%。所有因子今年以来均获得正超额。指增组合表现：近一周，沪深300、中证500 和中证1000 指增组合超额收益分别为-0.32%、0.68%和-1.54%。今年以来，沪深300、中证500 和中证1000 指增组合超额收益分别为7.26%、12.31%和5.60%风险提示。1）量化模型基于历史数据分析，未来或存在失效风险，建议投资者紧密跟踪模型表现。2）极端市场环境可能对模型效果造成剧烈冲击，导致收益亏损。【固定收益】固收定期报告：信贷需求持续偏弱，社融增速下行——2026 年5 月金融数据点评（2026/06/13）廖志明证书编号：S1350524100002事件：6 月12 日傍晚央行披露了5 月金融数据：新增贷款5200 亿元，社融增量2.03 万亿元。5 月末，M2第8页/ 共21页源引金融活水润泽中华大地达353.7 万亿，YoY+8.6%；新口径M1YoY+5.5%；社融增速7.7%。5 月新增贷款同比少增，信贷需求持续偏弱。5 月新增贷款5200 亿，同比少增1000 亿，剔除票据融资的新增贷款为-370 亿。4 月和5 月合并来看，不含票据融资的新增贷款为-1.29 万亿，对公中长期贷款下降4300亿；前5 个月新增贷款9.11 万亿，同比少增1.57 万亿，反映信贷需求持续偏弱。实体经济融资需求较弱，贷款利率管控可能促使优质企业发债来置换贷款，进一步加剧信贷投放难。近年房价下跌及定期存款利率与按揭贷款利率相差较大可能提升按揭早偿压力；内需偏弱，消费信贷需求较弱。5 月个贷-1412 亿，其中，短贷-840 亿，中长期贷款-571 亿，均同比明显少增，反映个贷需求持续低迷。5 月份对公贷款+6400 亿，其中，短贷+1000 亿，中长期-200 亿，票据贴现+5570 亿，对公中长期贷款连续两个月负增长。实体经济融资需求较弱，优质企业可能发债置换贷款，全年新增贷款或仍将同比明显少增。M2 增速平稳。央行自2025 年1 月起启用新口径M1，是在先前M1 的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。近几年来看，新旧口径M1 同比增速走势接近，但新口径M1 增速走势更加平稳。今年5 月末新口径M1 增速5.5%，较上月末回升0.5 个百分点。展望下半年，随着M1 同比基数回归正常，M1 增速或将小幅回落。5 月末M2 增速8.6%，环比持平。4 月和5 月个人存款合计下降2.05 万亿，同比多降1.13 万亿，预计与居民提前还贷、购买理财规模较大等有关。5 月社融增速延续回落，下半年社融增速或继续回落。5 月份社融增量2.03 万亿（2025 年5 月社融增量2.29万亿），同比少增，少增主要来自对实体经济人民币贷款及政府债券净融资。5 月对实体经济人民币贷款+5010亿，同比少增913 亿；委托贷款-91 亿，信托贷款+53 亿，未贴现银行承兑汇票-684 亿；企业债券净融资1715 亿；政府债券净融资1.22 万亿。由于5 月社融同比少增，5 月末社融增速较上月末回落0.1 个百分点至7.7%。展望2026 年，我们预计新增贷款（社融口径）同比明显少增，政府债券净融资同比接近，社融增量同比少增1.8 万亿至33.8 万亿左右，2026 年末社融增速回落至7.2%左右。做平收益率曲线，超长债机会仍较突出。倘若后续原油价格不大幅上升，我们预计6 月或7 月PPI 同比将见顶，通胀担忧将减弱。计息负债成本明显下行提升了政府债券对银行自营的配置价值。2026 年理财规模有望大幅增长，或促使信用利差维持低位。2026 年债市供需关系明显改善，超长债供需关系亦有望好转。我们认为，未来几年30Y-10Y 国债期限利差合理中枢为30BP。我们预计二季度10Y 国债收益率走向1.70%，30Y 国债收益率走向2.1%，下半年30Y 国债收益率可能突破2.0%。我们建议重点关注20Y 及以上国债和地方债之机会，高期限利差构筑超长债的安全边际，资金或将填平价值洼地。风险提示：出口或超预期，引发债市阶段性调整；经济超预期复苏可能导致债市大跌；理财或基金监管政策的影响。【交运】行业专题报告：中东冲突致海峡受阻、恢复后或将“一V 难求”--航运船舶行业系列（二十）（2026/06/12）孙延证书编号：S1350524050003 曾智星证书编号：S1350524120008 王惠武证书编号：S1350524060001 张付哲证书编号：S1350525070001中东冲突导致海峡通行几乎中断，中东原油出口受阻。第9页/ 共21页源引金融活水润泽中华大地2026 年2 月末中东军事冲突升级，伊朗封锁霍尔木兹海峡。该海峡承载全球约35%原油贸易、20%全球原油供应，其中90%供给亚洲市场，是全球关键能源要道。封锁后海峡通航近乎停滞，中东原油出口流量由冲突前约1500 万桶/日骤降，原油输出严重受限。中东管道与大西洋补充难掩海峡缺口，原油库存持续下降。霍尔木兹海峡封锁引发原油供应大幅缺口，沙特、阿联酋、伊拉克通过内陆管道绕行的最大出口能力仅670万桶/日。为应对供应危机，国际能源署3 月宣布将释放4 亿桶战略石油储备，大西洋地区多地也同步增产，但增量仅能覆盖约1/3 中东原油供应缺口，无法扭转供应短缺的格局。原油基本面持续偏紧推高国际油价，终端用油需求随之收缩，IEA 预测2026Q2 全球油需求或下降245 万桶/日。全球陆上库存持续消化，至4 月底已累计去库3.78 亿桶，5 月全球原油去库量或将升至5.55 亿桶（假设维持4 月570 万桶/日去库速度）。若海峡持续封锁并维持4 月去库速度，全球原油库存或将在6 月触及运营压力线（约76 亿桶），石油体系开始出现显著运行压力；在11 月或将触及运营底线（约68 亿桶），石油实体基础设施或将开始失效。油运长航线替代难掩中东货量缺口，海峡外运价进入新稳态。霍尔木兹海峡通航受阻，5 月全球VLCC 合规原油海运货量较2 月大幅减少696 万桶/日、降幅约35.71%。从合规运力需求看，中东原油通过管道绕行从红海航线出口，叠加大西洋长航线需求增加，对冲了部分海峡航线需求减量，运力需求仅下降13.7%（约76 船VLCC 需求）。从供给端看，海峡封锁致使大量VLCC 滞留海湾内部或海峡外锚地待航。截至5 月21 日，共计88 艘VLCC 受通航约束闲置，相当于全球VLCC 船队出清10%。VLCC 供需双缩，市场从5 月进入相对稳态，大西洋航线运价及VLCC 一年期期租租金稳定在10万美元/日上下。若海峡通航恢复，VLCC 或将“一船难求”短期看通航：若海峡在6 月通航恢复，合规VLCC 需求有望在通航后2-3 个月恢复至冲突前水平，叠加“长锦因素”，届时合规VLCC 或将“一船难求”。若美国对伊朗油制裁随封锁一并解除，合规VLCC 运力利用率有望再增加8-10%，VLCC 运价或将持续冲高。中期看增产：若海峡在6 月通航恢复，2026 年末中东货源逐步修复，2027 年国际油价中枢或回落80 美元/桶以内，全球原油需求预计新增159 万桶/日；此前冲突带来的高油价带动非OPEC 美洲增产，油价下行又倒逼OPEC 及中东产油国增产放量。中东、美洲增产共振叠加全球原油消费需求增加，预计2027 年合规VLCC 新增需求105 艘，持续强化运力紧张格局。运力成补库瓶颈：若海峡在6 月通航恢复，合规VLCC 运力利用率或将在2026Q4 突破100%并在2027 年维持，限制补库活动。根据测算，全球库存或可在2027Q3 恢复到冲突前水平，但因运力限制，或将推后至2028 年初。投资分析意见油运基本面持续向好，叠加“长锦因素”和地缘变局催化，“油运大时代”有望来临。我们认为，在海峡受阻的压制下，大西洋运价与一年期期租租金仍能维持10 万美元/日上下的历史高位，本质是油运强基本面与市场强信心的体现。中东冲突导致的海峡受阻终将结束，届时VLCC 有望“一船难求”，VLCC 运价高度以及高运价的持续性均有望大超预期。我们持续看好油运行业的景气度与持续性，其上游造船行业亦明显受益，建议关注：油运标的：招商轮船、中远海能、招商南油第10页/ 共21页源引金融活水润泽中华大地造船标的：中国船舶、中国动力、中船防务、松发股份（恒力重工）风险提示：霍尔木兹海峡通航推迟、中东油产量恢复与增产不及预期、宏观经济恢复不及预期、老船出清不及预期。【非银】行业定期报告：险资获批参与“南向通”，《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》发布— — 非银金融行业周报（2026/6/7-2026/6/13）（2026/06/14）陆韵婷证书编号：S1350525050002 沈晨证书编号：S1350525090002保险板块险资参与“南向通”实质性开闸，首单投资已落地。近期，中国人寿、平安人寿、太保寿险、泰康人寿、太平人寿、人保寿险6 家寿险公司首批获准开展“南向通”债券投资，其中部分公司已委托保险资管公司完成首单投资。我们认为，“南向通”合格投资者范围扩容至保险机构，一方面拓宽了险资配置中国香港债券市场的渠道，有助于丰富保险资金全球资产配置工具；另一方面，当前境内利率较低，境内长期优质资产供给相对有限，“南向通”有望为险资提供更多久期管理和收益增强选择。证券板块6 月12 日，中国证券投资基金业协会正式发布《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》，自12 月1 日起施行，存量主题投资基金不符合相关规定的，给予12 个月过渡期整改。主要值得关注的内容包括：一是适用范围明确为80%以上非现金资产仓位投向特定投资方向的公募基金；二是对主题投资基金的设立提出基本要求；三是对风格库的设立提到了豁免范围；四是主题投资基金风格库的入库标准简化为2 类；五是对风格库的发送、调整等流程明确，强化管理人对投资风格的管理；六是夯实基金托管人的监督职责。我们认为，《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》有助于推动主题投资基金“名实相符”，减少投资范围模糊和风格漂移问题。短期看，部分存量产品或面临合同修订、风格库完善和持仓梳理压力；中长期看，产品边界更加清晰，有利于提升投资者保护水平。多元金融板块中期协披露2026 年5 月全国期货市场交易情况。5 月全国期货市场成交量、成交额分别同比增长4.54%、29.01%，1-5 月累计成交量、成交额分别同比增长24.84%、40.13%，行业交易活跃度维持较高水平。我们认为，期货市场成交额高增反映风险管理需求持续释放，有望支撑期货公司经纪业务景气度。投资分析意见。维持非银金融板块“看好”评级。保险板块，我们推荐多元销售能力较为突出的中国人寿、投资能力较强的新华保险和资本管理能力较强的友邦保险；券商板块，我们推荐能满足多元化客户综合需求，且国际化业务能力较为突出的中信证券、华泰证券和广发证券；多元金融板块，我们推荐景气度较高的南华期货，建议关注渤海租赁。风险提示。资本市场大幅波动，保费收入不及预期，长端利率大幅下行，市场交投活跃度下降，新发基金规模不及预期。第11页/ 共21页源引金融活水润泽中华大地【北交所】定期报告：2026 年世界杯开幕或带动赛事经济发展，关注北交所相关公司——北交所消费服务产业跟踪第六十七期（20260614）（2026/06/14）赵昊证书编号：S1350524110004 王宇璇证书编号：S13505250500032026 年世界杯开幕，赛事扩军或驱动观赛经济蓬勃发展。2026 年国际足联世界杯已于北京时间6 月12 日正式开幕，本届赛事首次由美国、加拿大和墨西哥三国联合承办，并首次扩军至48 支参赛球队、104 场比赛，赛程横跨39 天，全面刷新世界杯的规模与影响力，预计将吸引全球超过50 亿观众关注。从商业价值来看，2014、2018、2022 年世界杯的收入快速增长，并在2022 年达到近57.7 亿美元。从现场观赛热度来看，2002 年以来世界杯场均观众数由4.23 万人提升至2022 年的5.32 万人，20 年间增长约26%，显示全球足球赛事对观众持续保持较强吸引力。赛事扩容不仅为品牌提供了更长的营销周期和更多营销场景，也持续驱动观赛经济蓬勃发展。国内方面，“看球经济”已全面开启，开赛当日全国酒店影音房入住热度同比上涨47%，三线及以下城市入住热度同比增幅均超150%，下沉市场观赛消费升级信号明确。与此同时，海信、蒙牛、五粮液等头部企业持续加码世界杯营销资源投入，麦当劳、库迪咖啡、瑞幸咖啡等餐饮品牌纷纷推出世界杯主题活动，LABUBU 更成为首个登上世界杯的中国潮玩IP，联名产品发售后秒售罄。我们认为北交所或受益于赛事经济的公司有康比特、一诺威、流金科技、太湖雪、柏星龙、盖世食品等。总量：北交所消费服务股股价涨跌幅中值-5.31%。本周（2026 年6 月8 日至6 月12 日），北交所消费服务产业企业中6%上涨，市值涨跌幅中值为-5.31%，佳合科技（+11.04%）、青矩技术（+8.69%）、锦波生物（+4.21%）、辰光医疗（+0.28%）、恒太照明（-0.35%）位列涨跌幅前五。北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为-4.35%、-0.82%、-0.31%、-3.22%。本周67 家企业市盈率中值由30.1X 降至29.2X，总市值由1367.68 亿元降至1290.83 亿元，市值中值由14.58 亿元降至13.88 亿元。行业：泛消费产业市盈率TTM 中值-6.51%至42.1X。泛消费PETTM 中值由45.0X 降至42.1X，佳合科技（+11.04%）、锦波生物（+4.21%）、恒太照明（-0.35%）市值涨跌幅居前。食饮和农业PETTM 中值由32.6X降至29.2X，绿亨科技（-2.69%）、朱老六（-2.80%）、浙江大农（-3.46%）市值涨跌幅居前。医疗器械和生物制品PETTM 中值由24.9X 降至24.4X，辰光医疗（+0.28%）、海圣医疗（-1.07%）、无锡晶海（-2.01%）市值涨跌幅居前。专业技术服务PETTM 中值由24.2X 降至23.2X，青矩技术（+8.69%）、瑞华技术（-1.10%）、中诚咨询（-3.83%）市值涨跌幅居前。公告：辰光医疗子公司中标高温超导线圈加工制造项目。公司子公司辰昊超导于2026 年6 月9 日收到《中标通知书》，中标中国聚变能源有限公司高温超导线圈加工制造项目，中标金额1,359.70 万元，招标编号ZKX-XJD-26-00646。此次中标的项目属于上海辰昊超导科技有限公司的主营业务范畴，预计将对公司业务发展、经营业绩、市场拓展及品牌效应产生积极影响。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。【金属新材料】行业定期报告：集中补库行情驱动，钨价阶段性大幅反弹——小金属双周报（2026/6/1-2026/6/12）（2026/06/14）田源证书编号：S1350524030001 张明磊证书编号：S1350525010001 田庆争证书编号：S1350524050001 项祈瑞证书编号：S1350524040002第12页/ 共21页源引金融活水润泽中华大地稀土：氧化镨钕震荡，氧化镝上涨。近两周，氧化镨钕上涨0.44%至69.05 万元/吨，氧化镝上涨8.54%至133.5 万元/吨，氧化铽上涨2.90%至620 万元/吨。供给端，政策面以及供应面偏紧支撑，氧化镨钕现货供应持续紧缺，上游持货商低价出货意愿较低。需求端，下游磁材企业订单偏弱采购意愿不强，整体交易冷清。建议关注：广晟有色、中国稀土、北方稀土、金力永磁、宁波韵升、正海磁材等。钼：供需阶段偏紧，钼价高位震荡。近两周，钼精矿价格上涨1.40%至5065 元/吨度，钼铁(Mo60)价格下跌0.95%至31.40 万元/吨。供给端，国际氧化钼止跌企稳提振国内钼原料市场情绪，叠加矿山出货减少，钼原料市场流通性下降。需求端，冶炼厂前期原料库存低位，下游复产带动补库需求增长。钼铁现货成交价格仍呈倒挂风险，市场进入多空博弈、稳价观望的整理窗口期。建议关注：金钼股份。钨：补库行情推动钨价阶段性反弹。近两周，黑钨精矿价格上涨25.24%至52.10 万元/吨，仲钨酸铵价格上涨19.40%至80.00 万元/吨。整体全产业链呈现上游矿端惜售落货、冶炼厂挺价、下游刚需跟进的分化格局。下游冶炼及合金企业前期低位原料库存基本逐步出清，产业链整体库存结构转向低位，阶段性集中补库推动价格反弹。中长期，重点关注三季度供给下降及需求好转预期或将带来的产业供需结构优化。建议关注：中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业。锡：地缘冲突缓和，锡价高位震荡。近两周，SHFE 锡下跌3.92%至40.80 万元/吨，LME 锡下跌3.02%至5.34万美元/吨。供给端，刚果（金）主要锡矿产区安全形势恶化，印尼政府持续打击非法采矿并收紧出口监管，缅甸佤邦矿区复产进度持续缓慢，锡原料供应面临系统性压力。需求端，传统消费电子刚需采购，AI 等新兴领域表现优异。前期，受地缘冲突影响油价上行，锡价大幅调整；近期，地缘冲突进入谈判的观望阶段，锡价进入上涨通道。建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡。锑：供给偏弱等待需求改善，锑价调整。近两周，锑锭价格下跌6.12%至13.80 万元/吨，锑精矿价格下跌7.03%至11.90 万元/金属吨。供给端，国内锑矿供应长期紧张局面不变，短期产量变化预计不大。需求端，终端购买还没有显现出采购备货状态，终端采购依旧观望态度明显。建议关注：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期风险、进出口政策变动风险等。【金属新材料】行业定期报告：国内去库幅度扩大，铝价有望回升——有色金属大宗金属周报（2026/6/8-2026/6/12）（2026/06/13）田源证书编号：S1350524030001 张明磊证书编号：S1350525010001 田庆争证书编号：S1350524050001 项祈瑞证书编号：S1350524040002 陈轩证书编号：S1350525120001铜：美伊谈判反复，铜价高位震荡。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为-0.81%/-0.47%/+3.16%。库存端，国内库存去化，伦铜/ 纽铜/ 沪铜库存分别为36.4 万吨/65.0 万短吨/18.8 万吨，环比变化-3.99%/+0.91%/+11.05%；国内电解铜社会库存21.78 万吨，环比-7.04%。需求方面，电解铜杆周度开工率67.47%，环比提升1.60pct，铜供给端偏紧格局支撑铜价高位运行。本周铜价主要围绕美国和伊朗谈判进展波动，特朗普先威胁对伊朗进行猛烈打击，铜价承压回落，后续又宣布叫停对伊朗打击，并有望完成协议签署，铜价回升。我们认为铜价短期主要受美伊和谈进展以及美联储加息预期影响，预计铜价维持高位震荡，后续重点关注美联储6 月议息会议。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，铜价中长期有望上行。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿第13页/ 共21页源引金融活水润泽中华大地业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。铝：国内去库幅度扩大，铝价有望回升。1）氧化铝：库存维持高位，关注6 月几内亚铝土矿出口管制落地情况。本周氧化铝价格上涨0.92%为2730 元/吨，截至本周四，冶金级氧化铝运行产能达8853 万吨/年，周度开工率环比上涨2.09pct 为74.76%，本周氧化铝累库13.9 万吨至702.4 万吨。短期内，氧化铝供给端仍维持宽松格局，氧化铝现货价格上行空间或有限，矿端关注几内亚6 月铝土矿出口管制措施落地情况。2）电解铝：国内去库幅度扩大，铝价有望回升。本周沪铝下跌0.53%至2.42 万元/吨，伦铝价格下跌3.76%至3531 美元/吨，电解铝毛利8305 元/吨，环比下跌1.52%。库存方面，国内去库幅度扩大，海外库存持续去化。本周伦铝库存31.99 万吨，环比减少3.98%，沪铝库存52.89 万吨，环比增加0.84%，国内现货库存为131.20 万吨，环比减少4.58%。短期看，电解铝国内去库幅度扩大，有望迎来库存拐点，铝价有望回升。中长期看，供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。锂：供紧需强，锂价有望延续上行。本周碳酸锂价格上涨4.60%至17.05 万元/吨，锂辉石精矿上涨3.85%至2511 美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2609 上涨6.66%至17.53 万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.64 万吨，环比增加85 吨（+0.32%），SMM 大样本周度库存13.30 万吨，环比减少1312 吨（-1.0%）。本周锂价迎来回升，一方面广期所碳酸锂仓单开始回落，本周5.38 万吨，同比减少3.4%；另一方面，锂电下游排产开始加速上行，需求有望逐步向旺季过渡，锂价有望受益于下游补库。供给端，在前期锂价低迷背景下锂企业资本开支放缓，未来两年预计锂供给弹性减弱，且供给端扰动频发，锂供给端释放容易低于预期。需求端，储能需求维持高增长，高油价下电车需求有望上修，2026 年5 月磷酸铁锂产量48.9 万吨，同比增长74%，环比增长5%，锂电需求维持高增长。供紧需强背景下，碳酸锂格局预计处于紧平衡甚至小幅短缺，锂价进入上行周期，锂板块公司盈利弹性可期。建议关注1）权益锂产量增长空间大的标的：天华新能、大中矿业、国城矿业、盛新锂能、赣锋锂业等；2）国内锂资源自给率高、资源自主可控的标的：盐湖股份、永兴材料等；3）受益津巴布韦锂矿出口恢复标的：中矿资源、雅化集团、华友钴业。风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。【金属新材料】行业定期报告：非农及通胀数据抬升加息预期，静待下周美联储议息会议——贵金属双周报（2026/06/01-2026/06/14）（2026/06/13）田源证书编号：S1350524030001 张明磊证书编号：S1350525010001 田庆争证书编号：S1350524050001 项祈瑞证书编号：S1350524040002 方皓证书编号：S1350525110003贵金属板块：黄金白银跌幅较大但周五略有反弹。近两周，伦敦现货黄金下跌7.92%至4185.95 美元/盎司，上期所黄金下跌7.86%至911.62 元/克，沪金持仓量下跌2.76%至28.89 万手；伦敦现货白银下跌11.55%至67.03 美元/盎司，上期所白银下跌13.00%至15972 元/千克，沪银持仓量上涨6.65%至50.46 万手；伦敦现货钯下跌7.23%至1284 美元/盎司，伦敦现货铂下跌11.48%至1704 美元/盎司。本周黄金白银跌幅较大，我们认为主要原因包括：5 月非农数据大超预期，市场定价美联储明年1 月前加息，12 月加息概率从48%升至63%。美国劳工统计局发布的5 月非农数据显示，季调后非农就业人口录得17.2 万人，市场预期为8.5 万人。3 月数据上修至21.4第14页/ 共21页源引金融活水润泽中华大地万人，4 月从11.5 万人上修至17.9 万人，前两月合计较修正前增加9.3 万人，过去三个月就业增幅创下两年多以来最强表现。美联储官员哈玛克称劳动力市场趋于平衡，失业率4.3%符合其充分就业定义，当前保持利率稳定合理，但若趋势持续可能很快需加息；达拉斯联储主席洛根释放出更强烈的鹰派信号，她表示当前利率水平可能不足以有效抑制需求，若通胀持续高于目标，美联储今年晚些时候可能需要进一步加息。美国5 月CPI 重回“4 字头”，PPI 创三年半最大涨幅。美国劳工统计局公布的数据显示，5 月CPI 环比上涨0.5%，同比涨幅从4 月的3.8%升至4.2%，为三年来首次重新站上4%；剔除食品和能源后的核心CPI 环比上涨0.2%，同比上涨2.9%。5 月CPI 和PPI 连续走强使美联储下周议息会议面临更难处理的组合：通胀重新上行就业市场却仍保持韧性，难题在于美联储是否还保留此前暗示未来降息的措辞，还是承认通胀风险已经重新占据政策中心。市场定价显示本次会议维持基准利率不变概率接近100%，交易市场认为美联储年内基本不存在降息可能，下一步政策动作大概率为加息，该概率已超过60%并且加息时点普遍指向12 月。特朗普叫停对伊朗打击并称周末或在欧洲签协议，但遭伊朗否认。美国总统特朗普当地时间6 月11 日称已取消原定于周四晚间对伊朗实施的军事打击，并表示美国与伊朗的协议“接近完成”，最早可能在本周末于欧洲签署；卡塔尔和巴基斯坦在谈判中扮演斡旋角色。相关安排被称为“伊斯兰堡协议”，美国方面已有围绕日内瓦签署仪式的后勤动作，不过最终批准仍取决于双方政治层面的决定。德黑兰的态度明显更谨慎，伊朗外交部否认已经作出最终决定，并重申不会在关键诉求上让步；以色列也否认参与相关谈判，并称伊朗核与导弹基础设施等核心问题尚未解决。中期来看，市场核心逻辑已从“特朗普2.0+降息交易”的双主线转向“美联储维持高利率+中东地缘避险+特朗普贸易政策博弈”的多空交织格局。近期中东虽有停火消息传出但冲突扰动仍未完全消退，油价中枢抬升带来的通胀预期回摆正在压缩市场对美联储快速降息的乐观定价；与此同时增长预期边际走弱、美国经济衰退概率上升又在不断强化黄金作为避险资产和政策对冲资产的配置价值。我们认为当前黄金并不完全依赖“美联储立刻降息”这一单一前提，而是在“高通胀黏性”与“增长下修压力”并存的环境下获得了更稳固的中期支撑。未来两周将需要重点关注的事件和时间节点包括：1）美伊以停火谈判进展及霍尔木兹海峡通航情况变化；2）6 月18 日公布的美联储利率决议、点阵图及政策发布会；3）6 月25 日公布的美国5 月PCE。长期来看，黄金的上涨逻辑并未削弱，反而在全球宏观与地缘格局变化下进一步强化。1）美国财政赤字约束、债务扩张、贸易保护主义升温及大国博弈加剧正在削弱美元信用锚的稳定性，推动全球储备资产向多元化重配，黄金正逐步演化为对冲主权信用风险、地缘分裂风险和全球货币体系重构风险的重要资产。2）全球央行持续购金仍为金价提供坚实底部支撑，中国央行延续增持亦进一步验证官方部门的长期配置需求。3）美国经济周期后段面临高利率、信用收缩与增长放缓的多重约束，未来无论美联储是因经济放缓而降息还是因通胀黏性而被迫维持更长时间的高利率，黄金都具备较强的长期配置价值：前者利好实际利率下行，后者则强化避险与抗信用风险需求。整体看，黄金中长期仍处于有利窗口，价格中枢有望在全球宏观与地缘格局重塑过程中继续上移。我们维持贵金属行业“看好”评级，建议关注个股组合：紫金黄金国际、赤峰黄金、万国黄金集团、招金黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源、招金矿业、湖南黄金、中金黄金。风险提示：中东冲突不确定性风险；通胀超预期持续风险；经济失速下行风险；美联储超预期加息风险。第15页/ 共21页源引金融活水润泽中华大地【北交所】定期报告：公募基金积极参与科莱瑞迪网下打新，北证50 指数样本调整落地扰动因素解除——北交所周观察第八十期（20260614）（2026/06/13）赵昊证书编号：S1350524110004 万枭证书编号：S1350524100001公募基金积极参与科莱瑞迪网下打新，预计网下向网上回拨后最终网下获配比例为0.12%。2026 年6 月11日，科莱瑞迪披露网下询价结果，发行价15.62 元/股，760 家网下投资者管理的2391 个配售对象参与，拟申购总量达62.1 亿股。其中，公募基金表现积极，拟申购量合计超24 亿股，占总量比例约40%；易方达、南方基金、博时基金、广发基金、华夏基金等均大额参与，易方达以超5 亿股居首。保险资金仅泰康资产、国华兴益2 家参与但规模较大，合计申购量占比约7.5%；券商中渤海证券、东北证券等多家以网下顶格额度申购；私募同样积极参与，知名机构包括南京盛泉恒元、上海睿量、宁波宁聚等。此外，个人投资者亦贡献大量申报。整体看，网下有效申购倍数达716 倍（网下向网上回拨前），实际有效申报量为57 亿股，预计网下冻结资金将达894 亿元；网下向网上回拨前预计获配比例仅0.14%，反映资金申购热情高涨。我们参考公司公告披露的回拨规则，预计回拨后最终网下获配比例为0.12%。我们认为，伴随北交所询价发行占比持续提升，机构投资者对北交所市场的参与度与关注度将进一步增强，进而显著提升北交所市场的定价有效性与资源配置效能。北交所市场冲高回落震荡消化，北证50 指数样本调整落地扰动因素解除。本周北交所依托前期反弹动能惯性上涨，但后半周我们预估受短线获利盘集中了结、北证50 指数样本调整预期落地兑现双重因素压制，指数连续回调震荡消化前期涨幅，北证50 指数下跌4.35%。展望下周，指数样本调整带来的博弈扰动趋于消解，市场行情预计仍将维持结构性特征，横向对比科创板、创业板估值，北交所整体估值折价优势凸显。若指数在关键支撑区间企稳，建议聚焦估值具备性价比、业务拥有稀缺核心优势，以及受流动性影响深度超跌的企业。当前市场机会可聚焦五大方向择优布局：其一，优选2026 年盈利拐点较明确、增速延续高景气的标的，如安达科技、蘅东光等；其二，把握AI 产业驱动下的科技成长主线，如半导体、PCB 产业链相关标的，关注凯德石英、中科仪、赛英电子、锐翔智能、万源通等产业链标的；其三，继续关注受市场整体调整带动估值回落、具备全市场稀缺属性的优质标的，如海能技术、民士达、锦波生物等；其四，立足新股生态分化格局，2026 年北交所发行提速、叠加近期市场调整，优选估值充分回落、基本面扎实且细分壁垒突出的优质次新，如泰凯英、隆源股份、朗信电气、新恒泰、美德乐、悦龙科技等；其五，关注地缘动荡背景下相关产业链交易机会，锚定农产品价格预期上涨方向，关注康农种业等。后续可关注北交所市场政策落地与增量资金。北证A 股PE 回落到39X，日均成交额回升到259 亿元。本周，科创板、创业板和北证A 股整体PE 有所回落，科创板PE由89.18X回落到88.91X，创业板PE由48.76X回落到47.29X，北证A股PE由41.67X回落到38.85X。流动性来看，北证A 股日均换手率5.12%，科创板3.69%，创业板4.70%。指数来看，创业板、科创50 和沪深300 指数周度下跌。本周1 家公司注册、5 家公司提交注册，下周1 家公司上会。乔路铭1 家公司更新状态至注册；华大海天、腾信精密、杰锋动力、菊乐股份和原力数字5 家公司更新状态至提交注册；百迈科、世纪数码和威易发3家公司更新状态至上市委会议通过；广规科技、奥图股份、锐牛股份、幺麻子、先临三维、玫瑰岛、汉盛海装、恒基金属和铁近科技等17 家公司更新审核状态至已问询；金力传动、深达威和亘古电缆等6 家公司更新状态至已受理。此外，下周北交所将会审议1 家公司IPO 申请（富泰和），北交所新股发行处于提速第16页/ 共21页源引金融活水润泽中华大地进程中。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险【商业航天】行业定期报告：手机直连卫星升空，国产链加速推进——商业航天周报（20260608-20260612）（2026/06/13）李宏涛证书编号：S1350526030001
1.投资要点
1.1.宽带直连验证启动，通信运营商有望辐射全球。6 月9 日16 时23 分，朱雀二号改进型遥六火箭以"一箭双星"方式成功将中国移动02 星和垣信首颗手机直连卫星送入预定轨道。两颗卫星均聚焦手机直连卫星技术验证，标志着国内手机直连赛道进入多线并进格局。中国移动02 星将重点验证普通5G 手机无需硬件改动即可宽带直连卫星，理论峰值下行速率可达100Mbps，时延控制在50ms 以内，支持视频通话、网页浏览等宽带业务。同时，02 星将测试天基卫星网络与地面5G/6G 通信协议的无缝切换技术，实现用户在地面网络覆盖区与盲区之间移动时，通信连接不中断、业务体验无感知。此前，中国移动已向ITU 申报CHINAMOBILE-L1（2520 颗低轨）+M1（144 颗中轨）共2664 颗卫星星座计划，有望从技术验证正式转向大规模部署。中国移动"以天补地"路线与SpaceX"以天替地"形成对比，凭借全球最大地面网络优势，天地融合可大幅降低建设运营成本。2025 年，中国移动的移动端ARPU 值仅为46.8 元/户/月，starlinkARPU 值为81 美元/户/月，T-mobile 则为50.4 美元/户/月。我们认为，运营商在手机直连卫星领域的布局有望实现以国内的优质产业链优势进行全球化的高质量通信服务，进而带来营收增长预期。1.2.垣信商业闭环推进，手机直连网络布局不远。6 月9 日，垣信首颗手机直连试验星升空。该试验星将在轨开展手机直连应用服务、天地一体化融合组网等关键技术验证，为卫星通信与5G/6G 深度融合提供技术攻关支撑。根据垣信“千帆星座”第一期规划，在2026 年7 月前要完成324 颗卫星的组网。上周垣信实现“一周三发”/“24 小时两发”。6 月1 日，长征十二号乙运载火箭在东风商业航天创新试验区点火升空，成功完成首飞，并将搭载的两颗千帆卫星送入指定轨道，卫星太阳帆板顺利展开，发射任务取得圆满成功；6 月4 日，垣信卫星在太原卫星发射中心使用长征六号甲运载火箭，将18 颗千帆组网卫星送入预定轨道，所有卫星状态正常，发射任务取得圆满成功。6 月5 日14 时34 分，垣信卫星在海南国际商业航天发射场，使用长征八号运载火箭，成功将18 颗千帆卫星送入预定轨道，所有卫星状态正常，发射任务取得圆满成功。此前，垣信卫星已经分别和马来西亚MEASATGlobalBerhad 、巴西国有通信企业TelecomunicaçõesBrasileirasS.A.分别签署备忘录。我们认为，这意味着我国卫星互联网组网正在加速推进，如手机直连卫星测试通过，则有望加速垣信在海外的商业闭环推进。1.3.可回收火箭密集验证+SpaceX 上市：商业闭环加速催化。当地时间6 月11 日，SpaceX 提交给美国证监会的文件显示，该公司IPO 的公开发行价为每股135 美元，将发行5.556 亿股，募资近750 亿美元。SpaceX此次IPO 募资规模是沙特阿美2019 年创下的294 亿美元上市纪录的逾两倍，也创下了史上最大规模IPO 纪录。按发行价计算，SpaceX 市值达到1.77 万亿美元。计入员工股票期权和限制性股票单位后，公司完全摊薄估值约为1.8 万亿美元。SpaceX 还授予承销银行超额配售权，可按发行价额外购买8330 万股股票。若该权利全部行使，IPO 融资规模将增至约860 亿美元。国内方面，2026 年有望成为"可回收火箭元年"。多家企业同步推进回收验证：智神星一号（星河动力，发动机回收剖面校准试车6 月2 日完成）、大航跃迁在第17页/ 共21页源引金融活水润泽中华大地可复用火箭动力自研领域取得关键性突破，旗下150 吨级液氧甲烷发动机「擎宇-11」多项核心研制试验圆满收官。研制团队即将启动半系统试车试验，项目也将于下半年开展发动机全系统整机试车。我们认为，全球范围内商业航天产业或将迎来加速，同时SpaceX 上市将有望拉动全球商业航天估值上修。
2.行业要闻
2.1.TrendForce：SpaceXIPO 将带动全球卫星产值2027 年达4470 亿美元，年增14%。据IT 之家，TrendForce集邦咨询表示，SpaceX 除持续扩大卫星宽带服务版图外，也积极布局手机直连卫星、AI 太空运算及太空太阳能(Space-BasedSolarPower,SBSP)等新兴领域，并通过扩建自有太空AI 运算芯片厂Terafab，强化垂直整合能力，推动低轨卫星产业由通信服务迈向运算服务新阶段。随着卫星网络、AI 基础设施与太空应用加速融合，全球太空经济正进入新一轮成长周期，预估2027 年全球卫星产业产值将达4,470 亿美元，年成长率达14%。2.2.JuniperResearch：预计卫星直连蜂窝用户将从2026 年的1740 万激增至2031 年的1.33 亿。据TheSiliconReview，JuniperResearch 预测卫星直连基站用户总数将从2026 年的1740 万增加到2031 年的1.33 亿，五年预测期内增长665%。覆盖损失通常来源于密集的城市环境和厚墙等物理障碍，而D2C 服务并未解决这些问题。JuniperResearch 预测，到2031 年，D2C 的年度服务收入将达到62 亿美元，较2026 年的7.1 亿美元有所增长。因为运营商将启动北美、欧洲和亚太地区的商业服务。研究作者AlexWebb 表示，目前消费者对D2C 的需求集中在特定的出行场景，如国家公园和自然保护区，而非日常使用。监管审批正在加速。FCC 最近批准SpaceX 和ASTSpaceMobile 在美国运营D2C 服务，欧洲航天局则启动了卫星直连基站与5G 网络集成的项目。2.3.FCC 允许AmazonLeo 逾期部署带宽卫星，但临时损失部分频谱优先权。据地月空间网（天疆说），美国联邦通信委员会（FCC）6 月5 日批准AmazonLeo 一项豁免请求，允许其错过原定7 月30 日的首阶段部署截止日期。但豁免附带代价：Amazon 将暂时失去部分频谱优先权，这意味着SpaceX 等竞争对手在轨道频谱分配上获得更大话语权。截至豁免获批时，Amazon 仅发射了331 颗Kuiper 卫星。2.4.SpaceX 猎鹰9 号火箭复用新纪录：超预计40％。据快科技，北京时间6 月8 日18 点13 分，SpaceX 又发射了一枚猎鹰9 号火箭，又将29 颗星链卫星送入轨道。这次使用的火箭助推器，编号为B1067.35，意味着它完成了35 次发射和回收，刷新自己保持的复用次数新纪录。根据工程设计和实际验证认为复用次数极限在40 次左右，而实际设定为25 次。如今，猎鹰9 号已经超过这一极限设定多达40％，而且有多达7 枚助推器实现超越，分别是：B106735 次、B107133 次、B106332 次、B106931 次、B1077/1078/108026 次。
3.本周回顾及建议关注组合
本周通信市场回顾本周通信(中信)下跌4.11%，同期上证指数上涨0.09%，深证成指下跌2.29%，创业板指下跌3.22%，沪深300 下跌0.82%。从板块来看，本周CPO 指数下跌4.90%，商业航天下跌3.30%，卫星导航指数下跌3.82%，光纤概念下跌4.33%。本周看点：周涨跌幅前十：深桑达A(18.99%)、嘉环科技(18.45%)、佳创视讯(16.82%)、烽火通信(11.77%)、澄天伟业(10.07%)、太辰光(9.92%)、海能达(9.14%)、中天科技(5.49%)、华测导航(3.17%)、长江通信(2.64%)；周涨跌幅后十：天孚通信(-38.52%)、新易盛(-32.29%)、高斯贝尔(-19.54%)、阿莱德(-18.86%)、第18页/ 共21页源引金融活水润泽中华大地星网锐捷(-17.68%)、硕贝德(-16.41%)、神宇股份(-15.26%)、特发信息(-14.16%)、意华股份(-13.64%)、平治信息(-13.59%)。下周关注：商业航天SpaceX 上市/国产链加速：通宇通讯、信维通信、西部材料、蓝思科技、海格通信、信科移动、烽火通信、天银机电、宏润建设等。长期关注：运营商：中国移动、中国电信、中国联通；通信基建：中国铁塔；主设备：中兴通讯、烽火通信；北斗：华测导航、海格通信、振芯科技；军民融合：七一二、盛路通信；数字货币：楚天龙；物联网：移远通信、美格智能；云/IDC：光环新网、润建股份、佳力图、英维克；光模块：中际旭创、天孚通信、新易盛、光迅科技、长芯博创、源杰科技；海上风电：中天科技、亨通光电；工业互联网：东土科技、飞力达；数据要素：云赛智联，天源迪科，东方国信；商业航天：盟升电子、信科移动、普天科技、华测导航、天银机电、上海瀚讯。风险提示。商业航天需求不及预期，前沿技术落地不及预期，市场竞争风险。【北交所】首次覆盖报告：晨光电机(920011.BJ)——清洁电器微特电机领域“小巨人”，无刷化升级+产业链延伸布局有望打开成长空间（2026/06/12）赵昊证书编号：S1350524110004 万枭证书编号：S1350524100001深耕微特电机产品领域，2026Q1 营收同比增长3%。公司专业从事微特电机的研发、生产和销售，产品主要应用于以吸尘器为主的清洁电器领域。凭借丰富的生产经验和深厚的技术积淀，公司能够为客户提供适用于多种应用场景的交流串激电机、直流无刷电机、直流有刷电机，在清洁电器微特电机细分市场具有较强的竞争力。除清洁电器领域外，公司产品也应用于电动工具及其他领域。公司主要采取直销模式，下游客户主要为清洁电器品牌商及OEM/ODM 厂商。此外，公司还通过贸易商销往清洁电器制造商或售后服务市场。2023-2025 年公司对前五大客户合计销售收入占比从26.9%降至25.7%，2025 年凯特立为公司第一大客户。2025 年，公司实现营业收入9.20 亿元（yoy+11.30%）；实现归母净利润9,349 万元（yoy+18.90%）。2026Q1公司实现营业收入2.02 亿元（yoy+2.94%）、归母净利润1,589 万元（yoy-16.10%）。2025 年公司交流串激电机和直流无刷电机营收同比分别增长9%和18%，主要系下游清洁电器市场需求增长。业务结构：公司业务主要分为交流串激电机、直流无刷电机和直流有刷电机三大类，2025 年分别实现营收5.59 亿元（yoy+9.46%）、2.83 亿元（yoy+18.49%）和6590 万元（yoy+0.17%），公司交流串激电机和直流无刷电机营收有所增长主要系随着清洁电器市场需求增长，公司紧密围绕客户需求，丰富产品应用领域，不断积累与开拓客户资源。毛利率：2025 年交流串激电机、直流无刷电机和直流有刷电机毛利率分别为15.14%（yoy-0.72pcts）、26.25%（yoy-0.66pcts）和24.80%（yoy+1.62pcts），整体毛利率略有下滑，主要受产品销售单价波动、原材料价格波动、用工成本上升、产品结构变动等因素影响。近年来，公司持续落实拓展新场景、开发新客户的规划，在巩固传统清洁电器市场地位的同时，积极把握市场机遇，顺应市场需求拓展新型应用场景，已进一步加强对智能扫地机基站，布艺清洗机、除螨仪、宠物护理仪等新型清洁电器，以及杆式吸尘器、随手吸等产品的市场开拓力度，成功进入多家行业头部品牌的供应链体系，顺利实现了客户结构的优化与产品应用场景的有效拓展。预计2025-2029 年全球家用吸尘器销量CAGR 将为3.32%，公司在清洁电器微特电机细分领域具有较强的竞争力。微特电机作为基础电子元器件，覆盖面广、下游关联企业众多，目前微特电机的应用领域已经覆盖第19页/ 共21页源引金融活水润泽中华大地了消费电子、家用电器、医疗器械、汽车电子、航空航天、军事装备和工业控制等板块。应用领域的持续拓展，驱动全球微特电机产业规模的迅速扩张。根据公司年报，2024 年全球微特电机市场规模已达到493亿美元；预计全球微特电机市场规模或将以5.76%的年复合增长率持续增长，预计到2029 年将达到664 亿美元。公司所生产的微特电机产品广泛应用于以吸尘器为主的清洁电器领域。随着全球人口规模增长和经济发展，吸尘器市场规模总体呈稳步上升趋势。根据欧睿国际的数据统计及预测，2025 年至2029 年，全球家用吸尘器销量或将从1.54 亿台上升到1.76 亿台，复合增长率为3.32%。竞争格局方面，该细分领域以国内生产商竞争为主，与国际生产商的正面竞争相对有限。国内具备规模化量产并长期专注于电机生产、销售的企业相对较少，因此公司以及部分清洁电器微特电机代表性企业，依托成熟的工艺体系、严格的质量管控与稳定的交付能力，在清洁电器微特电机市场具有较强的竞争力。2025 年研发投入3,130 万元（yoy+13%），掌握非线性磁链观测器实现零速闭环启动等核心技术。公司自成立以来始终坚持“以技术创新为驱动”的经营理念，持续研究行业内的先进技术，2025 年研发投入资金3,130万元（yoy+13%），研发人数从年初的122 人大幅增至年末的141 人。技术储备方面，公司已掌握了非线性磁链观测器实现零速闭环启动技术、直流无刷电机转矩脉动抑制技术、直流无刷吸尘器电机结构一体化集成技术、基于DSP 技术的直流无刷电机控制技术、直流无刷电机驱动板控制功能的集成技术、直流无刷吸尘器电机扁平化设计技术、动叶轮叶顶斜切技术降低电机噪音、电机高速离心风叶一体化结构技术等核心技术，广泛应用于公司各类产品及生产环节。截至2025 年末，公司拥有专利78 项，其中发明专利8 项。盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为0.96/1.06/1.17 亿元，对应PE 分别为22/20/18 倍。我们选取江苏雷利、三协电机、卧龙电驱为可比公司，可比公司2026PE 均值为53X。公司是清洁电器微特电机细分领域的国家级专精特新“小巨人”龙头，受益扫地机器人/洗地机等智能清洁电器高景气，已切入石头科技、云鲸等头部客户供应链，同时，直流无刷电机占比提升驱动产品结构升级，募投扩产永磁无刷电机并延伸电池包/PCB 驱动板实现产业链一体化，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：下游客户行业集中风险、宏观经济波动风险、国际形势变化的风险。第20页/ 共21页源引金融活水润泽中华大地华东机构销售姓名联系方式邮箱李瑞雪18202157216韦灵慧15900818623吴卓雅13130676476白鹭17717065513袁晓信13636578577杨舒怡18857090315朱芷漫15623249787金璐敏18701859882吴琼13524729225陈博雅18868102690万蕾13564961723刘怡岑15000796699田丽媛13182929179侯世杰19521452277李依桐13502177189陈飞帆17712236207黄梓洋13564449978柳柏13045152592华北机构销售姓名联系方式邮箱王梓乔13488656012胡佳媛13263496173马昊13581897385恩卡尔15010935260胡青璇18800123955赵帆18634226618王慧文15545222323陈敏18810312076汪嘉玮17710037863华南机构销售姓名联系方式邮箱杨洋18603006849彭婧18507310636胡美娜19129938895韦洪涛13269328776蒋书琪13755026751王安妮13850778699祝梦婷17727576696韩欣言18898748915马思雨13614697068夏维15200869983刘嘉环18701179327李若鸿18988795187第21页/ 共21页源引金融活水润泽中华大地本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场（北交所除外）基准为沪深300 指数，北交所市场基准为北证50 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。