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出行：中秋国庆出行增长稳健。中秋全社会跨区域人员流动量日均2.14 亿人次， 较2024 年中秋增长2.2%。 国庆累计
流动量21.42 亿人次， 日均3.06 亿人次， 较2025 年假期日均增长0.6%。 两节出行规模均保持高位， 综合客流增长较
为温和，需求总体稳健，基本符合节前对出行平稳的判断。
黄金珠宝：行业分化加剧，持续重点推荐 9 月金股老铺黄金：1）消费者锚定2x 金价价值定位，金价趋稳有利于品牌
质价比回归，看好公司终端销售边际改善；2）中长期龙头地位稳固：中报情况验证行业整体承压而非老铺竞争力下
滑，金价稳中有升情况下有利于公司拓客，而金价逆风情况下则深耕高客优化门店。中长期门店点位优化、摆件等产
品升级提价、 以及出海仍有较大增量贡献；3）9 月首次加息落地， 当前市场对下半年加息预期逐步达成一致， 金价震
荡后有望逐步企稳，我们认为加息博弈预期波动有限，不改变公司基本面与业绩修复的核心逻辑，反而加强赔率，短
期股价调整带来较好布局窗口，持续看好。
跨境电商：中报验证板块景气度，行业逻辑向上。海外通胀抬头利好线上性价比优势凸显，并带来涨价空间；近期海
运、汇率等外部成本扰动，板块盈利能力表现或分化，持续看好头部出海品牌。
酒店：26W40 全国酒店RevPAR 同比小幅下滑。分档次看，高档酒店表现相对较优，RevPAR 同比 +0.9% ，主要受 OCC 同
比+2.9%带动；经济型、中档酒店RevPAR 分别同比-4.8%/-3.8%，入住率与价格端均有所承压；豪华酒店RevPAR 同比
-6.3%，主要受ADR 同比下降拖累。
上周（2026/10/08-2026/10/09）A 股市场整体震荡调整，上证指数、深证成指、沪深300 分别下跌 0.74%、1.91%、
0.93%； 港股市场表现相对较强， 恒生指数、 恒生科技指数分别上涨1.00%、0.96%。 商贸零售 （申万） 板块上涨1.23%，
跑赢主要指数，在9 个申万大消费一级行业中排名第4 位。
细分行业景气指标
零售：商超-下行趋缓、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-拐点向上、黄金珠宝-略有承压。社服：旅游-稳
健向上；餐饮-稳健向上，茶饮-略有承压；酒店-底部企稳；教育：1）K12-略有承压，2）职业教育-底部企稳；人服
-稳健向上。
黄金珠宝：金价趋稳有望带动终端回暖，当前低估位置修复空间大，重点推荐老铺黄金、
潮宏基。
跨境出海：1）
安克创新： 高端化与AI 转型持续推进， 带动毛利率提升或超预期， 下半年低基数下业绩确定性强。2）
小商品城：低估值位置，业绩稳健，关注进口监管改革及人民币国际化等政策催化。
餐饮：预计餐饮行业整体经营水平持续优化，建议关注：海底捞、百胜中国、小菜园、蜜雪集团、古茗。
酒店：推荐周期属性强的
锦江酒店、
首旅酒店。
业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。
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内容目录
核心观点及公司动态 ............................................................................. 3
二、行情回顾 ................................................................................... 5
三、投资建议 ................................................................................... 6
四、风险提示 ................................................................................... 7
图表目录
图表 1： 当前市场对年内2 次加息预期占比较高 .................................................... 3
图表 2： 美联储加息落地，本周金价呈横盘震荡走势 ................................................ 4
图表 3： 三季度美国航线价格有所回升 ............................................................ 4
图表 4： 9 月份人民币升值趋势边际加强 ........................................................... 4
图表 5： 26W31-26W40 全国酒店RevPAR 同比增速（分档次） .......................................... 5
图表 6： 上周商贸零售板块涨跌幅（%） ........................................................... 6
图表 7： 上周商贸零售板块涨跌幅走势（%） ....................................................... 6
图表 8： 上周大消费行业涨跌幅排序 .............................................................. 6
图表 9： 上周商贸零售板块涨幅前5 个股 .......................................................... 6
图表 10： 上周商贸零售板块跌幅前5 个股 ......................................................... 6
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出行：中秋国庆日均客流增长稳健。中秋全社会跨区域人员流动量日均2.14 亿人次，较
2024 年中秋增长2.2%。国庆累计流动量21.42 亿人次，日均3.06 亿人次，较2025 年假
期日均增长0.6%。 两节出行规模均保持高位， 综合客流增长较为温和， 需求总体稳健， 基
本符合节前对出行平稳的判断。
国庆铁路日均客运量同比增长12.7%，表现好于综合出行，铁路是本轮假期客流的主要亮
点。较好的交通客流为目的地住宿、景区及餐饮提供需求基础。
日均消费稳健增长。国庆全国国内出游8.26 亿人次、总花费7383.75 亿元，日均分别为
1.18 亿人次、1054.8 亿元。按文旅部官方可比口径，日均出游人次、花费分别同比增长
6.3%、4.3%，旅游市场延续稳健增长，消费总量仍有支撑。对景区和旅游企业而言，客流
增长提供了经营基础， 收入弹性更取决于索道、 演出等付费项目转化， 以及餐饮、 购物等
二次消费。后续重点观察客流增长能否带动单客收入改善，以及新增项目的经营贡献。
民航国庆票价表现较好， 量价延续仍需观察。航班管家数据显示， 国庆国内经济舱均价931
元 （含燃油附加费） ， 同比增长9.5%， 民航价格是出行链的另一亮点。 假期票价上涨体现
了旺季价格表现， 对航空及相关出行环节的经营形成支持， 基本符合节前对民航价格相对
积极的判断。
黄金珠宝：美联储9 月加息落地， 当前市场稳定对年内约2 次加息预期，金价短期下跌后
重回震荡走势。根据CME 芝商所FedWatch，市场对10 月美联储会议加息25bp 至400‑425bp
的概率上行至64.2%，12 月加息至425-450bp 的概率为51%。
我们认为，9 月加息靴子落地，伴随预期共识稳定，后续金价波动有望放缓，对于头部一
口价品牌而言质价比有望边际回归。9 月议息会议前， 美国通胀、 就业数据会持续改变市
场加息概率， 美债收益率反复变动， 博弈属性较强， 造成金价显著下跌。当前对后续加息
预期充分定价后，金价下行空间或相对有限。
行业分化加剧，持续重点推荐9 月金股老铺黄金：1） 消费者锚定2x 金价价值定位， 金价
趋稳有利于品牌质价比回归，看好公司终端销售边际改善；2）中长期龙头地位稳固：中
报情况验证行业整体承压而非老铺竞争力下滑， 金价稳中有升情况下有利于公司拓客， 而
金价逆风情况下则深耕高客优化门店。 中长期门店点位优化、 摆件等产品升级提价、 以及
出海仍有较大增量贡献；3）9 月首次加息落地，当前市场对下半年加息预期逐步达成一
致， 金价震荡后有望逐步企稳， 我们认为加息博弈预期波动有限， 不改变公司基本面与业
绩修复的核心逻辑，反而加强赔率，短期股价调整带来较好布局窗口，持续看好。
图表1：当前市场对年内2 次加息预期占比较高
来源：芝商所FedWatch，
国金证券研究所
行业周报
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图表2：美联储加息落地，本周金价呈横盘震荡走势
来源：Wind，国金证券研究所
跨境电商：中报验证板块景气度， 行业逻辑向上， 持续看好跨境电商β：1）CPI 抬头利好
线上性价比优势进一步凸显，并带来涨价空间，美国网络零售额同比增速持续跑赢大盘，
且持续提速；2）前期高关税、高海运费、供应链扰动带来供给侧出清，国内外海关监管
趋严强化出清趋势，竞争格局优化趋势下，头部品牌市占率有望提升；3）行业去库基本
完成，平台与卖家轻装上阵，叠加海外需求阶段性复苏，订单与出货量同步回升。4）AI
应用在增收及降本方面效果加速体现。
成本端来看，近期海运、 汇率等外部因素扰动边际强化，Q4 板块盈利能力表现或逐渐走向
分化，持续看好头部出海品牌。
图表3：三季度美国航线价格有所回升 图表4：9 月份人民币升值趋势边际加强
来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所
酒店：26W40(9/28-10/4)：
RevPAR：经济/中档/高档/豪华 yoy -4.8%/-3.8%/+0.9%/-6.3%
OCC：经济/中档/高档/豪华 yoy -2.6%/-1.8%/2.9%/-0.7%
ADR：经济/中档/高档/豪华 yoy -2.3%/-2.0%/-2.0%/-5.6%
全国酒店： RevPAR/OCC/ADR yoy -2.2%/-2.1%/-0.1%
国庆中秋假期前后酒店需求整体平稳，26W40 全国酒店 RevPAR 同比小幅下滑，主要受入
住率承压影响，价格端表现相对稳定。分档次看，高档酒店表现相对较优，RevPAR 同比
0
20
40
60
80
100
120
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
现货价(伦敦市场):黄金:美元 美元指数
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
2024/01 2024/07 2025/01 2025/07 2026/01 2026/07
CCFI:综合指数 CCFI:美东航线
CCFI:美西航线 CCFI:欧洲航线
6.0
6.5
7.0
7.5
8.0
8.5
9.0
9.5
10.0
10.5
中间价:美元兑人民币 中间价:欧元兑人民币
中间价:英镑兑人民币
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+0.9%， 主要受OCC 同比+2.9%带动； 经济型、 中档酒店RevPAR 分别同比-4.8%/-3.8%，入
住率与价格端均有所承压； 豪华酒店RevPAR 同比-6.3%， 主要受ADR 同比下降拖累。 整体
来看，假期出行需求仍具韧性，但酒店供给恢复及价格竞争仍对RevPAR 形成一定压力，
需求端改善尚未完全传导至价格端。
图表5：26W31-26W40 全国酒店RevPAR 同比增速（分档次）
来源：酒店之家，国金证券研究所
餐饮茶饮：贝恩资本收购贡茶，餐饮连锁化转向质量深耕。8 月5 日，贝恩资本宣布收购
贡茶，预计于 2026 四季度完成交割，收购完成后，贡茶将加速在美国市场的增长步伐，
通过产品创新、 数字营销等方式优化客户体验。 同日，中国连锁经营协会发布 《2026 上半
年连锁餐饮企业发展情况简报》，上半年三分之二的企业门店网络保持稳定或扩张，三成
企业主动进行门店网络优化， 把资源聚焦于更健康的门店模型，连锁化进程正在从数量扩
张迈向质量深耕的新阶段。
西式快餐龙头增长稳健，店中店模式子品牌扩张加速。8 月7 日，公司已完成对必胜客中
国内地品牌所有权的收购，预计必胜客利润率提升2.8%。百胜中国2026 年上半年总收入
同比+11%，归母净利润同比+9%，门店总数达19297 家，上半年净增1196 家，肯德基、必
胜客客单价分别-3%/-11%， 主要系子品牌小额订单增加导致， 契合必胜客锚定大众市场的
战略。KCOFFEE、KPRO 及必胜汉堡等子品牌采取店中店模式实现低成本快速扩张，26Q2 门
店数量分别为 3300+/450+/200+家，KPRO、必胜汉堡 2026 全年扩张目标分别为 800 家和
500-600 家，KCOFFEE 则锚定2027 年超5000 家门店目标。
遇见小面模型转向平价高效，锅圈业绩延续增长态势。遇见小面 8 月 17 日发布中报，上
半年收入同比+33.6%，归母净利润同比+51.2%，客单价降至 27.7 元、同比-11.5%，同店
日均订单同比+ 7.8% ， 公司以价换量效果显著 。 锅圈同日发布中报， 上半年收入同比 + 21.8% ，
净利润同比+12.1% ， 门店 12198 家 、 上半年净增 632 家 ， 其中 367 家为乡镇门店， 供应链
驱动的社区餐饮零售或能进一步渗透下沉市场。
咖啡赛道， 瑞幸咖啡二季度增长亮眼。瑞幸咖啡2026 年二季度总净收入158.86 亿元， 同
比增长28.5%，GAAP 经营利润21.23 亿元、同比增长22.0%，全球门店达36310 家、二季
度净新增2714 家，其中海外净新增门店46 家，海外业务仍在探索。
上周（2026/10/08-2026/10/09）A 股市场整体震荡调整，上证指数、深证成指、沪深300
分别下跌0.74%、1.91%、0.93%；港股市场表现相对较强，恒生指数、恒生科技指数分别
上涨1.00%、0.96%。商贸零售（申万）板块上涨1.23%，跑赢主要指数，在9 个申万大消
费一级行业中排名第4 位。
个股方面， 商贸零售板块涨跌分化明显。 涨幅前五个股分别为
汇通能源、
狮头股份、 德必
集团、
厦门信达、
天音控股，周涨幅分别为12.87%、12.70%、8.32%、5.61%、4.95%。跌
幅前五个股分别为
万辰集团、小商品城、
国联股份、
中信金属、
华凯易佰，周跌幅分别为
8.42%、8.29%、7.57%、6.15%、5.38%。
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
26W31 26W32 26W33 26W34 26W35 26W36 26W37 26W38 26W39 26W40
经济型RevPAR同比 中档型RevPAR同比
高档型RevPAR同比 豪华型RevPAR同比
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图表6：上周商贸零售板块涨跌幅（%） 图表7：上周商贸零售板块涨跌幅走势（%）
板块代码 板块名称 一周涨跌幅
000001.SH 上证指数 -0.74%
399001.SZ 深圳成指 -1.91%
000300.SH 沪深300 -0.93%
HSI.GI 恒生指数 1.00%
HSTECH.HK 恒生科技指数 0.96%
801200.SL 商贸零售 1.23%
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
图表8：上周大消费行业涨跌幅排序
来源：iFinD，国金证券研究所
图表9：上周商贸零售板块涨幅前5 个股 图表10：上周商贸零售板块跌幅前5 个股
证券代码 证券简称 周度收盘价（元） 上周涨跌幅
600605.SH 汇通能源 30.25 12.87%
600539.SH 狮头股份 15 12.70%
300947.SZ
德必集团 15.62 8.32%
000701.SZ 厦门信达 5.46 5.61%
000829.SZ 天音控股 9.32 4.95%
证券代码 证券简称 周度收盘价（元） 上周涨跌幅
300972.SZ 万辰集团 155.26 -8.42%
600415.SH 小商品城 10.84 -8.29%
603613.SH 国联股份 19.66 -7.57%
601061.SH 中信金属 10.83 -6.15%
300592.SZ 华凯易佰 19.86 -5.38%
来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所
黄金珠宝：持续重点推荐9 月金股老铺黄金：1） 消费者锚定2x 金价价值定位， 金价趋稳
有利于品牌质价比回归，看好公司终端销售边际改善；2 ）中长期龙头地位稳固：中报情
况验证行业整体承压而非老铺竞争力下滑， 金价稳中有升情况下有利于公司拓客， 而金价
逆风情况下则深耕高客优化门店。 中长期门店点位优化、 摆件等产品升级提价、 以及出海
仍有较大增量贡献；3）9 月首次加息落地， 当前市场对下半年加息预期逐步达成一致， 金
价震荡后有望逐步企稳， 我们认为加息博弈预期波动有限， 不改变公司基本面与业绩修复
的核心逻辑，反而加强赔率，短期股价调整带来较好布局窗口，持续看好。
跨境出海：板块修复逻辑持续强化，建议关注以下标的：1）安克创新：品牌出海龙头，
储能、 智能创新业务高增有望持续， 高端化 （7 系占比提升） 与AI 转型持续推进， 带动毛
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
2026/10/8 2026/10/9
上证指数 深证成指 沪深300 商贸零售
-1%
0%
1%
1%
2%
2%
3%
3%
传媒 纺织服饰 美容护理 商贸零售 农林牧渔 家用电器 食品饮料 社会服务 轻工制造
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利率提升或超预期， 下半年低基数下业绩确定性强。2） 小商品城： 受益于1039 模式与AI
跨境平台放量， 叠加义支付结算规模突破预期， 贸易服务收入弹性明确， 重点关注进口监
管改革及人民币国际化等方向政策催化；3）关注
致欧科技、
赛维时代、华凯易佰：去库
结束叠加新品拓展带来收入高增，困境反转逻辑清晰。
餐饮：预计餐饮行业整体经营水平持续优化，建议关注：海底捞、百胜中国、小菜园、蜜
雪集团、古茗。
酒店：推荐周期属性强的锦江酒店、首旅酒店。
业务拓展不及预期：部分新业务的拓展尚处于早期，后续表现的持续性有待观望。
内需消费不及预期： 当前居民消费意愿度仍处于较低状态， 若消费恢复不及预期， 互联网
相关广告及消费直接相关业务将受到影响。
产品表现不及预期： 新品上市的阶段性表现存在较强不确定性， 若表现不及预期会对相关
收入产生影响。
国际贸易政策大幅波动： 若美国对华关税大幅提升， 或影响市场情绪及相关出口链公司后
续业绩表现。
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行业投资评级的说明：
买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；
增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；
中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；
减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。
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