晨会纪要
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2026 年 08 月 18 日
沪深300及创 业板 指数 近1 年走势
数据来源：聚源
昨日涨跌幅前五行业
行业名称 涨跌幅(%)
电子 4.610
通信 4.185
机械设备 2.891
有色金属 2.860
电力设备 2.427
数据来源：聚源
昨日涨跌幅后五行业
行业名称 涨跌幅(%)
食品饮料 -1.870
传媒 -0.843
煤炭 -0.287
银行 -0.205
公用事业 -0.033
数据来源：聚源
开源晨会 0818
——晨会纪要
吴梦迪（分析师）
wumengdi@kysec.cn
证书编号：S0790521070001
观点精粹
总量视角
【策略】机构关注度环比回升：交通运输、电子、建筑材料 ——投资策略点评
-20260817
行业公司
【传媒】国产模型性能拔高与提价并行，游戏板块积累积极因素——行业点评报
告-20260817
【银行】票据冲贷收紧，直接融资拉动社融——7 月金融数据点评-20260817
【海外消费】BloomEnergy 受益于 Neocloud 扩产+方案切换共振，现代牙科中报
超预期——港股行业点评报告-20260817
【 地产建 筑】 REITs 政策 支持持 续加码 ，消费板 块跌幅 较大 —— 行业周报
-20260816
【海外科技：
华虹宏力(01347.HK)】AI 景气周期支撑订单，2026Q2 盈利能力如
期改善——港股公司信息更新报告-20260817
【食品饮料：卫龙美味(09985.HK)】品类口味持续创新，积极拥抱新兴渠道——
港股公司信息更新报告-20260817
【钢铁有色：五矿资源(01208.HK)】坐拥全球优质铜矿资产，产量释放驱动中期
成长——公司首次覆盖报告-20260817
【军工：
电科蓝天(688818.SH)】宇航电源龙头，商业航天与传统航天共同驱动增
长——公司首次覆盖报告-20260817
【化工：
卫星化学(002648.SZ)】2026H1 公司扣非归母净利润同比增长 109.01%，
轻烃龙头盈利弹性释放——公司信息更新报告-20260817
【医药：
川宁生物(301301.SZ)】抗生素中间体价格触底回升，合成生物学开启新
成长——公司首次覆盖报告-20260817
【家电：
小熊电器(002959.SZ)】2026Q2 业绩承压，关注外销增长以及利润率改
善——公司信息更新报告-20260817
【通信：
盛科通信(688702.SH)】签订交换芯片重大合同，超节点龙头提速成长—
—公司信息更新报告-20260817
【传媒：
吉比特(603444.SH)】 中报业绩接近预告上限， 丰富新游/出海或支撑高增
延续——公司信息更新报告-20260817
【计算机：
中科曙光(603019.SH)】2026H1 收入和扣非净利润高速增长，打造行
业首个十万卡超节点标杆——公司信息更新报告-20260817
【传媒：腾讯控股(00700.HK)】主业延续稳增，加码投入或推升模型/Agent 进步
斜率——港股公司信息更新报告-20260817
【化工：
圣泉集团(605589.SH)】业绩符合预期，高频高速低介电材料、半导体封
装材料、半导体光刻胶树脂、光学材料等构建增长新曲线——公司信息更新报告
-20260817
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
2025-08 2025-12 2026-04
沪深300 创业板指
开
源
证
券
证
券
研
究
报
告
晨
会
纪
要
其
他
研
究
晨会纪要
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研报摘要
总量研究
【策略】机构关注度环比回升：交通运输、电子、建筑材料——投资策略点评-20260817
韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 | 简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005
“机构调研信息”是投资者决策过程当中，重要的信息补充
机构调研是资本市场信息传递和价值挖掘的重要环节。对于专业机构而言，是深度研究、投资决策的关键步
骤。相较财务信息，机构调研具备披露及时、信息多维且深入等优势。往往在调研结束后 1-2 天内，公司以公告
方式对外披露，主要内容包含参会人员信息、会议问答等，投资者与公司管理层之间的问答往往涉及行业最新动
态及公司运营细节。
机构调研信息是对基本面信息的重要补充，但信息量大且杂乱。为了清晰梳理出调研中有效、增量信息，我
们推出机构调研周跟踪系列，汇总最近一周、一个月公开的机构调研信息，涵盖行业、个股两维度，包含调研热
度（环比、同比数据） 、调研获得的行业及个股信息增量。
行业视角看机构调研情况:交通运输、电子、建筑材料的调研热度有所上升
周度：上周，全 A 的被调研总次数环比前一周不变，低于 2025 年同期，调研热度环比前一周不变。一级行
业中，按机构被调研总次数从高到低排序，电子、机械设备、汽车、电力设备、医药生物的关注度较高。
边际变化上，相较前一周，交通运输、电子、建筑材料、公用事业、传媒、家用电器、通信、非银金融、钢
铁、环保、石油石化、煤炭调研总次数有所上升。
月度：2026 年 7 月，全 A 的被调研总次数环比下降，低于 2025 年同期。最近一个月，一级行业中，按机构
被调研总次数从高到低排序，电子、机械设备、医药生物、基础化工、电力设备的关注度较高。
边际变化上，最近一个月，综合关注度同比上升。
个股视角看机构调研情况：
盛弘股份、
伟星新材、
西部矿业受市场关注较多
周度：上周，盛弘股份、伟星新材、西部矿业、
新天然气、
芯联集成-U、
国航远洋、
四方科技、
行云科技、
炬光科技、
九号公司-WD、
鹏鼎控股等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。
月度：最近一个月，京东方 A、行云科技、西部矿业、
安培龙、
立昂微、
飞龙股份、伟星新材、
沃尔德、红
板科技、
皓元医药、
传智教育等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。
以下是重点公司调研细节梳理：
伟星新材：公司深耕塑料管道高端赛道，零售、工程、海外业务协同发展。公司上周被机构调研次数达3 次，
受到市场关注。根据本次机构调研披露信息：第一，盈利能力逆势提升，上半年归母净利润同比增长43.90%，主
营业务毛利率同比提升 1 个百分点，资产质地与现金流保持稳健；第二，零售业务构筑抗周期壁垒，依托二手房
装修占比提升、渠道下沉、农村自建房及同心圆业务拓展，市占率保持稳定，有效对冲地产下行影响；第三，业
务结构持续优化，工程业务转型提质见效，毛利率回升、应收下降，海外业务稳步拓展，行业集中度提升背景下
龙头优势凸显。
风险提示：公司经营风险、行业政策风险、投资者关系活动记录表错误解读风险。
行业公司
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【传媒】国产模型性能拔高与提价并行，游戏板块积累积极因素——行业点评报告-20260817
方光照（分析师）证书编号：S0790520030004
DeepSeekV4Pro 正式版和智谱 GLM-5.3 相继发布，布局国产模型+AI 应用
8 月 13 日，DeepSeekV4Pro 正式版发布，并同步在 APP、网页端和 API 上更新上线，新版本增强了 Agent 能
力， 在生产环境中的性能表现提升尤为显著， 并原生支持OpenAIResponsesAPI 和 Codex 接入， 另外还支持1M 上
下文长度，最大输出长度达到 384KToken，并支持非思考模式和思考模式，在空闲时段的每百万Tokens 输入（缓
存命中） 、 输入 （缓存未命中） 、 输出价格分别为0.15/4.5/13.5 元， 高峰时段的相应价格分别为0.3/9/27 元。8 月 14
日，智谱发布 GLM-5.3，基座模型与 GLM-5.2 保持一致，主要通过扩大后训练 Scaling 提升能力，包括数十倍长
程任务环境、更丰富的环境类型及更长训练时间；编程能力方面，官方表示其在多项主流基准测试中是当前排名
最高的开源模型，编程与智能体能力接近 ClaudeFable5，Terminal-Bench3.0 得分由 4.6 升至 28.3，DeepSWEv1.1
由 46.2 升至 66.9，Agents'LastExam 由 23.8 升至 28.5；网络安全方面，在白盒代码审查与漏洞发现等安全任务中
的表现持平 Mythos5，展现出面向网络安全防御场景的强大潜力。此外，腾讯财报显示公司2026Q2 资本开支 528
亿元（同比+337 亿元，环比+208 亿元） ，7 月 Hy3 正式版性能较 preview 版大幅提升并显著优于多数同尺寸模型，
付费周期内日均 token 消耗量较 preview 版提升 6 倍，OpenRoutertoken 消耗量稳居全球前三，更大参数的 Hy4 模
型将于 2026 年内发布，WorkBuddy 领跑国内生产力 AI 且现金收入高速增长，微信智能体“小微”已开启灰度测
试。 我们认为， 国产前沿模型不仅在编程、Agent、 长上下文、 多模态等方面持续刷新能力上限， 也更加注重安全，
且 Token 价格相继开启上行期，腾讯等大厂 AI 办公产品商业模式持续验证，且 C 端 Agent 有望突破，一方面或
继续带来国产模型 Token/ARR 高增，另一方面或加速 Agent 在数字娱乐内容生产、企业级办公、物理 AI 等领域
的应用渗透，打开 AI 应用商业化空间，并拉动推理端算力需求。我们建议坚定布局 AI。（1）国产模型：重点推
荐腾讯控股、快手，受益标的包括智谱、Minimax、阿里巴巴等； （2）物理 AI：受益标的包括
风语筑、
昆仑万维、
凡拓数创等； （3）AI 营销：重点推荐汇量科技、
引力传媒，受益标的包括
蓝色光标、
易点天下、迈富时等； （4）
AI 剧：重点推荐阅文集团，受益标的包括
中文在线、
荣信文化等； （5）算力云：重点推荐
顺网科技，受益标的包
括
华策影视、
浙数文化、
三人行等。
游戏板块持续积累积极因素，估值性价比突出，建议继续布局
根据吉比特财报，公司 2026H1 实现归母/扣非后归母净利润 10.92/10.87 亿元（同比+69%/68%） ，业绩接近此
前预告的上限，核心 IP 产品《杖剑传说》 《问剑长生》2026Q4 将继续出海；根据
世纪华通 8 月 13 日公告，第一
大股东及其一致行动人实际仅完成此前减持计划的 23.9%，且提前终止减持计划。我们建议积极关注游戏板块积
极因素及后续新品周期，当前板块估值性价比突出，建议继续布局，重点推荐世纪华通、心动公司、
巨人网络、
吉比特、
恺英网络、网易等。
风险提示：模型 ARR 增速、物理 AI 进展、游戏流水等低于预期。
【银行】票据冲贷收紧，直接融资拉动社融——7 月金融数据点评-20260817
刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002 | 吴文鑫（分析师）证书编号：S0790524060002
存款：人民币存款同比少增，非银存款高基数是主因
7 月 M1 同比增速为 4.0%，增速环比持平；M2 同比增速为 7.7%，增速环比下降 0.3pct。7 月新增人民币存款
300 亿元，同比少增 4700 亿元，或主要与季末回表的资金重新回到资管产品有关。存款结构上，居民存款当月减
少 6300 亿元（同比少减4800 亿元） ，非银存款当月增加1.11 万亿元（同比少增1.03 万亿元） ，主要由于高基数效
应叠加股市回撤下理财增长不及预期，从而减缓了“存款搬家”进度。企业存款当月下降1.63 万亿元，同比多减
1709 亿元，或主要由于 6 月部分银行引导企业存款冲量，造成季末多增、季初多减的现象，企业存款的跨季波动
加大。总体来看，7 月人民币存款同比少增主要与非银存款高基数带来的同比大幅少增有关。
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社融：直接融资三项为主要拉动，实体需求分化
7 月社融新增 1.40 万亿元， 高于wind 一致预期均值 （1.15 万亿元） 。 社融存量增速环比持平为7.4%。 结构上：
（1）贷款：人民币贷款（社融口径）当月减少5896 亿元，同比多减 1600 亿元； （2）表外三项：委托贷款同比少
减 155 亿元， 信托贷款同比少375 亿元， 未贴现银票同比少减1108 亿元； （3） 直接融资： 三项均对社融正向拉动，
企业债券、股票融资、政府债券分别同比多增 1788 亿元、623 亿元、694 亿元，对比修复较慢的贷款需求，实体
需求的结构性分化延续。
人民币贷款：低价贴票收紧，票据为较大拖累项
7 月人民币贷款减少 3400 亿元，同比多减 2900 亿元，企业票据是主要拖累项。
（1）企业：贷款小幅正向拉动，票据负向拉动。7 月对公短贷、中长贷单月新增-2500 亿元、-2300 亿元，同
比分别少减 3000 亿元、300 亿元，低基数下形成正向拉动。企业票据同比少增 4954 亿元，主要是低价票据贴现
被收紧有关。上海证券报报道，7 月以来部分机构被要求避免开展价格低于 0.5%的转贴现业务，国股银票（由国
股行开具的银行承兑汇票）转贴现利率随之向 0.5%附近靠拢。
（2）居民：居民短贷小幅改善，按揭贷小幅拖累。季初月份通常为信贷小月，7 月居民短贷同比少减 427 亿
元、居民中长贷同比多减 102 亿元。或反映居民消费贷略有修复，但按揭贷款需求仍未明显复苏，居民资产负债
表有待进一步修复。
（3）非银：非银贷款同比少增 1747 亿元，主要与 2025 年同期“国家队”入市形成的高基数有关。
投资建议：关注增量货币政策带来的信贷边际修复
信贷需求有待修复，降准降息等总量政策落地的预期提升。建议关注： （1）负债成本优势明确、核心存款稳
定的银行，受益标的如工商银行、招商银行等； （2）区域景气度高、信贷定价权强的城商行，受益标的如江苏银
行、杭州银行、成都银行等； （3）中长期推荐中信银行。
风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。
【海外消费】BloomEnergy 受益于 Neocloud 扩产+方案切换共振， 现代牙科中报超预期——港股行业点评报
告-20260817
初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 | 李睿娴（分析师）证书编号：S0790525020004 | 程婧雅（分析师）
证书编号：S0790525070010
AI 电力：BloomEnergy 业绩超预期，英伟达 800VDC 白皮书 2.0 发布
BloomEnergy2026Q2 营收 10.65 亿美元（同比+166%） ，首次单季突破10 亿美元，2026 年非 GAAP 运营利润
指引上调至全年 8-9 亿美元；CoreWeave 签约电力突破 4.2GW、Nebius2026 年底目标上调至 5GW，Neocloud"盈
利兑现→产能扩容→电力增长"正向循环确立，Nebius 新泽西 Vineland 数据中心正式切换 BE 现场供电。 英伟达发
布 800VDC 白皮书 2.0，明确机架级 PowerRack（660kW，2026Q3 量产） 、集群级PowerCenter（2MW，2027Q3）、
数据厅级 DCPowerBlock（4.8MW 扩展至 20MW，SST 预计 2029 年）三套方案落地时间表，机架级 BBU 备用电
源、125A 直流连接器、AC 转 800V 电源架 PSU 等新品类于 2026Q3 率先兑现。BE 产业链受益标的：
壹连科技；
800VDC 方向受益标的
新洁能、
华润微等。
迈富时：中报收入、经调整净利润增速超 100%，AI 应用进入规模化兑现期
2026H1 公司实现收入 19.60 亿元（同比+111.2%） 、经调整净利润2.13 亿元（同比+150.9%） 。海外对标看，
截至 2026 年 4 月，SalesforceAgentforceARR 达 12 亿美元（同比+205%），Salesforce 验证“席位费转向用量/成果
计费”的商业模式切换，与迈富时 AI 应用收入商业模式相似。
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美丽：现代牙科中报业绩超预期，医美下游受益供给扩容与合规出清
现代牙科 2026H1 实现收入 19.75–20.75 亿港元， 同比增长7.6–13.1%；纯利 3.76–3.95 亿港元， 同比增长30.2%–
36.8%；EBITDA 为 5.55–5.85 亿港元，同比增长 21.5%–28.1%。EBITDAmargins 介于 26.7%-29.6%之间，较去年
同期 24.9%进一步提升。数码化方案解决占比提升带动运营效率改善，欧洲、澳洲等高毛利市场占比提升，区域
结构改善， 以及汇兑损益导致公司EBITDA 和净利润增加。 医美： 据NMPA 统计， 医美注射类产品供给扩容提速，
表现在数量增长和品类扩充，以及合规水光获批进入快车道，推动产业链议价权及利润分配向下游迁移。2026 年
以来，低端中小机构淘汰率达 35%。合规监管趋严有利于低端不合规机构出清，优质龙头企业有望承接不合规机
构退出空出的市场。从医美渠道机构业绩表现看，龙头
朗姿股份、中小连锁机构瑞丽医美均呈现业绩改善。我们
认为具备规模采购能力、医生与品牌壁垒以及精细化运营能力的连锁医美机构，有望率先兑现采购降本与经营杠
杆，受益于合规供给增加带来的盈利改善。
本周行情：电力设备及新能源、消费者服务跑赢大盘，商贸零售跑输大盘
本周（2026.8.10-2026.8.14）港股商贸零售/消费者服务/电力设备及新能源指数-2.93%/-2.00%/-0.41%，较恒生
指数涨跌幅-0.78/+0.14/+1.73pct，在 30 个一级行业中排名第 26/23/14
推荐标的：美护：
科思股份、
水羊股份、
康冠科技、
倍加洁。
受益标的： （1）IP：泡泡玛特、布鲁可、
华立科技、
青木科技； （2）美护：毛戈平、上美股份、
若羽臣、巨
子生物、四环医药、雅诗兰黛； （3）零售：美团-W、顺丰同城、
中国中免； （4）牙科：时代天使、现代牙科、爱
迪特、先临三维； （5）地产：华润万象、新鸿基地产、太古地产。 （6）AI 电力：BloomEnergy、壹连科技、威胜
控股、新洁能、
士兰微。 （7）制造：津上机床中国。
风险提示：项目落地不及预期，社会零售不及预期，行业竞争加剧等。
【地产建筑】REITs 政策支持持续加码，消费板块跌幅较大——行业周报-20260816
齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 | 胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001
中证 REITs 指数环比下跌，维持行业“看好”评级
2026 年第 33 周，中证 REITs（收盘）指数为 694.89，同比下跌 18.63%，环比下跌 0.95%。我们认为，近期
REITs 市场在政策端与资金端共振下，板块配置逻辑持续强化。政策层面，保障性住房、消费基础设施等底层资
产类别加速扩容，REITs 市场广度与深度同步提升。资金层面，在债券利率中枢下移、刚兑打破背景下， REITs
稳定高分红特性与债券形成利差优势， “资产荒” 格局下优质底层资产稀缺性凸显， 建议逢低布局具备稳定现金流
与扩张空间的优质标的，维持行业“看好”评级。
REITs 政策支持持续加码，水利基础设施 REIT 扩容
本周 REITs 政策与项目端均有新进展。上海出台促进民间投资行动方案，明确加强民间投资项目发行基础设
施 REITs 的协调服务，并支持民间资本参与城市更新及基础设施建设。同时，中金温州公用水利REIT 于 8 月 13
日正式申报，进一步拓展水利基础设施 REITs 资产类型。
一周行情：中证 REITs（收盘）指数环比下跌 0.95%
2026 年第 33 周，中证 REITs（收盘）指数为 694.89，同比下跌 18.63%，环比下跌 0.95%；2025 年年初至今，
REITs（收盘） 指数累计下跌11.61%， 同期沪深300 指数累计上涨 17.2%， 累计超额收益-28.82%。 本周中证REITs
全收益指数 931.23，同比下跌 13.85%，环比下跌 0.73% ； 2025 年年初至今， REITs 全收益指数累计下跌 3.37% ，
同期沪深 300 指数累计上涨 17.2%，累计超额收益-20.58%。 REITs 市场成交量同比下降 10.87% ，市场交易规模成
交量达 6.15 亿份，同比下降 10.87%；成交额达 21.05 亿元，同比下降 35.55%；区间换手率 1.84%，同比-1.34pct。
本周保障房、 环保、 高速公路、 产业园区、 仓储物流、 能源、 消费类REITs 一周涨跌幅分别为-0.03%、0.89%、-0.59%、
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0%、-0.68%、0.38%、-2.68%；一月涨跌幅分别为-0.15%、-1.67%、-4.34%、-9.31%、-7.76%、-4.02%、-5.2%。
一级跟踪：39 只 REITs 基金等待上市，发行市场保持活跃
2026 年第 33 周， 共有39 只 REITs 基金等待上市，14 只 REITs 基金等待扩募。 待上市首发REITs 中， 商业不
动产 REITs 达 21 支，底层资产类型丰富，包含商业综合体、办公、零售商业、酒店等。第二批 6 只商业不动产
REITs 已获证监会批复，覆盖凯德、保利、
陆家嘴、北京国资等，业态扩至酒店/综合体。
风险提示： （1）公募 REITs 价格变动及运营风险； （2）调控政策超预期变化，行业波动加剧； （3）各类别资
金入市进度不及预期； （4）项目长期分派率不及预期。
【海外科技：华虹宏力(01347.HK)】AI 景气周期支撑订单，2026Q2 盈利能力如期改善——港股公司信息更
新报告-20260817
初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 | 叶彬慧（分析师）证书编号：S0790526070007
2026Q2 业绩超指引上沿，行业涨价效应支撑盈利
2026Q2 公司实现营收7.18 亿美元，yoy+26.8%/qoq+8.6%， 高于公司指引上沿 （6.9-7.0 亿美元） ； 毛利率达16.5%，
yoy+5.6pct/qoq+3.5pct，亦超公司指引上沿（14%-16%） ；归母净利润3864 万美元，yoy+385.9%/qoq+84.6%，主要
系下游需求强劲叠加 ASP 提升/降本增效提升盈利能力。 考虑到下半年产品涨价延续、 产能稳步释放及华力微电子
并表贡献， 我们上修2026-2028 年归母净利润预测至 1.78/2.77/4.22 亿美元 （前值为1.09/1.57/2.1 亿美金） ， 同比增
长 224.4%/55.4%/52.5%， 当前股价对应2026-2028 年 PB 为 4.6/4.4/4.1 倍。 我们看好行业需求能见度改善和新业务
布局打开远期成长空间，维持“买入”评级。
AI 驱动多品类需求上行，ASP 改善趋势有望延续
分量价看， 折合8 英寸晶圆出货 153.8 万片，yoy+17.9%/qoq+5.8%； 测算ASP 约 450 美元，yoy+8.5%/qoq+2.8%,
公司透露本轮涨价主要集中在 MCU 及存储等 AI 相关产品领域， 预计2026H2-2027 年涨价趋势将延续， 整体涨幅
约在个位数区间。分技术平台看， eNVM/sNVM/功率器件 /逻辑及射频 /模拟和电源管理平台收入分别同比
+41.8%/+149.3%/+9.4%/+21.3%/+13%，闪存供给紧张推动 NVN 存储器平台成为核心增长引擎；分区域看，中国/
北美/亚洲/欧洲收入分别同比+20%/+77%/+11.6%/+90.1%， 主要受益于北美服务器配套需求拉动及欧洲头部客户本
土化策略。
2026Q3 指引盈利持续改善，产能保持稳步释放节奏
公司指引 2026Q3 营收区间为 7.7-7.8 亿美元（中位数 yoy+22%/qoq+8%） ，毛利率区间16-18%（中位数
yoy+3.5pct/qoq+0.5pct）。2026Q2 稼动率达 102.8%/qoq+3.1pct，目前部分产品订单量达到产能 1.5-2 倍，预计产能
稼动率进一步抬升空间已较为有限，公司预计环比增量中60%将来自 ASP 提升，40%来自出货量增长。产能和资
产扩张方面， 业绩会透露九厂建设按计划落地； 五厂 （华力微） 收购已拿到注册批复， 预计2026 下半年完成交割，
直接增厚公司产能与市场份额。
风险提示：功率半导体格局恶化、产能扩张不及预期、产品降价风险。
【食品饮料：卫龙美味 (09985.HK)】品类口味持续创新，积极拥抱新兴渠道 —— 港股公司信息更新报告
-20260817
张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 陈钟山（分析师）证书编号：S0790524040001
收入增长稳健，维持“增持”评级
公司发布 2026 半年报，实现收入 37.2 亿元，同比增长 6.7%，实现归母净利润 7.7 亿元，同比增长 4.6%，公
司利润增速略低于预期，我们小幅下调公司 2026-2028 年盈利预测，预计分别实现归母净利润 15.8（-1.2）、18.4
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（-2.2）、20.4（-2.0）亿元，同比分别增长 11.0%、16.6%、10.6%，当前股价对应 PE 分别为 11.4、9.8、8.8 倍，
公司魔芋品类成长势能充足，臭豆腐、海带品类矩阵搭建，看好公司后续成长，维持“增持”评级。
魔芋产品持续扩容，积极拥抱新兴渠道
分品类看，2026H1 公司调味面制品、蔬菜制品、其他产品分别实现收入11.81、24.41、0.92 亿元，同比分别
变化-9.8%、+15.8%、+44.1%，其中蔬菜制品受益于魔芋爽产品拓展各类地方风味创新，其他品类中公司打造臭
豆腐原味、腐乳、螺蛳粉和肥肠风味矩阵，实现亮眼增长；调味面制品小幅下滑主因公司主动调整资源倾斜和外
部传统线下渠道人流减少影响。渠道端，公司线下渠道实现收入 32.32 亿元，同比增长 2.7%，公司积极拥抱零食
量贩、 会员超市、 社区小店和新鲜零食等成长渠道， 持续赋能经销商和业务员提升网点陈列； 线上端实现收入4.83
亿元，同比增长 43.8%，公司在线上进行新品测试和消费者培育，同时挖掘内容电商和传统货架电商潜力，布局
即时零售赛道，实现亮眼增长。
毛利率表现稳健，品牌推广提升销售费用
公司 2026H1 毛利率为 47.8%， 同比提升0.6pct， 其中面制品、 蔬菜制品和其他产品毛利率分别为48.9%、47.1%
和 52.6%，同比提升 0.5、0.5、10.3pct，其他产品受益臭豆腐产品表现较好。2026H1 公司销售费用达 18.0%，同
比提升 2.9pct，主因广告及推广费用增加；管理费用率为 6.0%，同比提升 0.3pct，表现相对稳健，公司主动加强
人才建设和数字化系统提升；公司 2026H1 所得税 2.52 亿元，同比下降 13.8%，受益于应纳税收入额减少，对公
司利润增长有所贡献。
风险提示：原材料涨价风险，新品动销不及预期风险，食品安全风险。
【钢铁有色：五矿资源(01208.HK)】坐拥全球优质铜矿资产，产量释放驱动中期成长——公司首次覆盖报告
-20260817
孙二春（分析师）证书编号：S0790525060001 | 陈俊杰（联系人）证书编号：S0790126060023
多座世界级矿山构筑长期发展基石
五矿资源是中国五矿集团旗下海外基本金属开发旗舰平台，资产布局南美、非洲及澳洲等主要成矿带，旗下
矿山资源禀赋优质。LasBambas 为全球前十大铜矿之一，2025 年铜产量 41.1 万吨， 已进入稳定运营阶段；Kinsevere
扩建后电解铜年产能提升至 8 万吨；Khoemacau 铜资源量达 790 万吨， 具备增储潜力；DugaldRiver 为全球十大锌
矿之一，矿山寿命超 20 年；Rosebery 为运营近 90 年的多金属矿山。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润为
18.0/19.1/21.6 亿美元， 同比分别+252.6%/+6.3%/+12.9%，2026-2028 年 EPS 为 1.08、1.15、1.29 港元，当前股价对
应 PE 为 7.8、7.3、6.5 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
铜产量持续释放，中期增量约 10 万吨
铜是公司的核心业务，旗下三大铜矿山将于2028 年拥有约 61 万吨铜产能。 其中，LasBambas 作为旗舰铜矿，
2025 年产量已达 41.1 万吨，随着高品位矿坑持续供矿及选矿回收率的不断优化，已具备将铜产量稳定在40 万吨/
年的能力；Khoemacau 一期项目（6 万吨/年）正处于产能爬坡阶段，二期扩建项目已开工，计划于 2028 年投产，
新增铜产能 7 万吨/年。我们预计，随着一期产能释放及二期项目投产，Khoemacau 项目有望于 2029-2030 年贡献
约 13 万吨铜产量。经测算，到 2028 年，公司铜总产能将提升至约 61 万吨，较 2025 年产量增长约 10 万吨。
逆周期收购巴西镍业，低价锁定全球第三大镍资源
2025 年 2 月，公司以 3.5 亿美元现金对价及不高于 1.5 亿美元或有对价收购巴西镍业，其拥有镍金属资源量
约 500 万吨，位列全球第三。收购恰逢行业周期底部，2025 年 LME 镍均价较 2022 年下跌约 42%。在行业低谷期
以低成本锁定优质镍资源，待镍价周期反转后，该资产有望为公司贡献盈利弹性。
风险提示：经营安全生产风险；产品价格不及预期；项目开发及产能爬坡进度不及预期；收购项目未能完成
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等。
【军工：电科蓝天(688818.SH)】宇航电源龙头，商业航天与传统航天共同驱动增长 ——公司首次覆盖报告
-20260817
王加煨（分析师）证书编号：S0790525070009 | 马智焱（分析师）证书编号：S0790526050002
宇航电源驱动公司业绩增长
电科蓝天作为宇航电源龙头，产品广泛应用于商业卫星及国家重点
航天工程等领域。我们认为公司业绩有望
充分受益于航天产业加速推进：一是商业航天放量，2026 年可回收火箭有望实现突破，推动低轨卫星批量组网加
速。公司作为宇航电源核心供应商有望受益百亿级增量市场；二是"十五五"航天工程规划明确，依托中电科体系
及头部客户深度绑定，公司有望持续承接国家级型号订单；三是宇航电源降本持续推进，有望提升其商业航天业
务毛利率及竞争力。我们预计公司 2026 年至 2028 年的归母净利润为 3.83/5.47/8.13 亿元，EPS 为 0.22/0.31/0.47
元/股，对应当前股价 PE 分别为 223.2/156.3/105.2 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
宇航电源：商业航天放量叠加"十五五"重大工程驱动增长
2026 年国内可复用火箭有望迎来关键技术突破， 带动卫星发射成本持续下行、 发射频次显著提升。 叠加政策、
资本多重红利共振，或推动低轨星座进入批量组网周期。宇航电源占低轨通信卫星整星成本约 11%，行业将直接
受益于商业卫星发射规模增长； 同时卫星单机功耗持续上行， 有望带动太阳翼面积及单星电源配套价值同步提升。
公司作为宇航电源龙头，国网星座参与研制比例超过 80%，并实现千帆星座宇航电源系统独家配套，预计将会充
分受益于商业航天电源价值增量。传统航天方面，"十五五"载人登月、深空探测等重大工程规划有望持续释放订
单，公司凭借工程配套经验、头部客户绑定、批产能力及研发团队，具备持续承接国家级型号任务的竞争优势。
商业与传统航天双线将本有望带动细分板块毛利率提升
商业航天与传统航天双线降本增效，细分板块盈利有望改善。商业航天受行业批量组网及商业化目标、海外
成本范式影响降本需求较高，公司通过设计、材料、制造、供应链全流程降本，2025 年上半年商业航天电源毛利
率成功由负转正，后续低轨星座订单放量将进一步抬升盈利中枢。传统航天业务需兼顾高可靠硬性要求与降本需
求，公司依托精益制造、竞争性采购、元器件国产化替代多重手段控本增效，板块毛利率有望维持稳健。
风险提示：可复用火箭技术突破进度不及预期，商业航天政策力度不及预期，宇航电源行业竞争加剧、公司
研发及降本进度不及预期。
【化工：卫星化学(002648.SZ)】2026H1 公司扣非归母净利润同比增长 109.01%，轻烃龙头盈利弹性释放—
—公司信息更新报告-20260817
金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 李婷（联系人）证书编号：S0790126040022
2026H1 公司扣非归母净利润同比增长 109.01%，维持“买入”评级
2026 年 H1 公司实现总营收 307.13 亿元，同比+30.92%；实现归母净利润 62.27 亿元，同比+126.94%；实现
扣非净利润 60.53 亿元， 同比+109.01%； 其中，2026Q2 公司实现归母净利润 41.1 亿元， 同比+249.49%， 环比+94.14%；
扣非净利润 40.99 亿元，同比+240.45%，环比+109.77%。 业绩符合预期，我们维持盈利预测， 预计公司2026-2028
年归母净利润分别为 101.70、122.60、136.12 亿元，EPS 分别为 3.02、3.64、4.04 元/股，当前股价对应 2026-2028
年 PE 为 8.4、6.9、6.3 倍。我们看好公司不断巩固国内轻烃一体化龙头，持续完善 C2、C3 产业链向下游高端烯
烃衍生物延伸布局，维持“买入”评级。
油价中枢抬升凸显轻烃成本优势，C2、C3 产业链量价齐升放大盈利空间
2026 上半年中东地缘扰动推升油价，抬升油制烯烃成本并带动烯烃产品涨价，公司轻烃裂解成本优势进一步
凸显。从 C2 产业链来看，公司乙烷采购价挂钩美国天然气，与原油价格走势相对独立，形成显著成本优势。据
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百川盈孚数据，2026Q2，气头乙烯毛利均值约 3034 元/吨，油头乙烯和煤头乙烯路线毛利均值约-1185 和-548 元/
吨。从 C3 产业链来看，公司丙烯酸及酯产能规模行业领先，形成国内最具竞争力的C3 产业链一体化格局。据百
川盈孚数据，2026Q2，丙烯酸毛利均值 2073.22 元/吨，同比+85.23%、环比+61.36%；丙烯酸丁酯毛利均值 616
元/吨，同比+171.82%、环比+19.73%。
全球乙烯供给出清兑现红利，高端烯烃衍生物进一步打开成长空间
全球乙烯行业进入结构性出清阶段， 据WoodMackenzie 分析， 全球面临关停风险的乙烯产能达5500 万吨/年，
欧洲、日韩大量高成本石脑油裂解装置持续关停，供给格局优化带来公司盈利弹性。且公司未来将重点突破α -
烯烃、高吸收树脂（SAP） 、高分子乳液、mPE 等高端烯烃衍生物，进一步打开成长空间。
风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目投产不及预期等。
【医药： 川宁生物(301301.SZ)】 抗生素中间体价格触底回升， 合成生物学开启新成长——公司首次覆盖报告
-20260817
余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 阮帅（分析师）证书编号：S0790524040007
抗生素中间体与合成生物学双轮驱动，市场地位稳固
公司是国内领先的抗生素中间体及合成生物学研发生产企业。公司以“生物发酵”与“合成生物学”双轮驱
动为战略，依托新疆伊犁地区的原料、能源及气候优势，构建了从菌种优选、生物发酵到提取精制的全链条核心
技术体系。目前拥有约 16,000 吨/年抗生素中间体产能，硫氰酸红霉素产能位列全球第二、头孢类中间体 7-ACA
为国内第一大供应商、青霉素类中间体 6-APA 产能位列行业第二。合成生物学方面，全资子公司锐康生物已构建
“选品-研发-大生产”商业化闭环，红没药醇、麦角硫因、角鲨烷、肌醇、PHA 等多个产品实现规模化生产，是
国内首批实现合成生物学产品交付的企业之一。 我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为 7.46/8.31/9.14 亿元，
当前股价对应 PE 分别为 26.6/23.9/21.7 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
硫红及青霉素中间体格局较好，合成生物学有望成为新增长点。
硫氰酸红霉素行业呈双寡头垄断格局，全球需求约 9,000 吨/年，川宁生物与宜昌
东阳光主导市场，价格稳健
增长，为公司提供稳定的利润底盘。头孢类中间体方面，7-ACA 与 7-ADCA 价格高位企稳，川宁生物为国内第一
大供应商。青霉素类中间体方面，6-APA 行业供给格局稳定，联邦制药、川宁生物、威奇达三家主导市场，公司
为行业主要生产厂商之一。青霉素类中间体为公司第一大收入来源，6-APA 价格自 2025 年下半年起反弹，2026
年 2 月回升至 190 元/kg，约 6,700 吨/年产能弹性显著。公司是国内首批实现合成生物学产品交付的企业，全资子
公司锐康生物已构建“选品-研发-大生产”商业化闭环，红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、角鲨烷、肌醇等多
个产品实现规模化生产，随着产能爬坡持续推进，合成生物学业务有望打开中长期成长空间。
风险提示：宏观经济与市场波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动及供应风险、新产品与新技术开
发风险。
【家电：小熊电器(002959.SZ) 】 2026Q2 业绩承压，关注外销增长以及利润率改善 —— 公司信息更新报告
-20260817
吕明（分析师）证书编号：S0790520030002 | 林文隆（分析师）证书编号：S0790524070004
2026Q2 业绩仍承压，关注外销增长以及利润率改善，维持“买入”评级
公司发布 2026H1 业绩报告，2026H1 实现营收 23.5 亿元（同比-7.3%，下同） ，归母净利润1.2 亿（-41%），
扣非归母净利润 1.1 亿（-42%） 。单季度上看，2026Q2 营收 11.1 亿（-8.6%） ，归母净利润0.4 亿（-46%） ，扣非归
母净利润0.35 亿（-44.5%） 。 考虑内外销阶段性承压， 我们下调2026~2027 年并新增2028 年盈利预测， 预计2026~2028
年归母净利润为 3.33/3.91/4.38 亿元（2026-2027 年原值为 4.80/5.30 亿元） ，对应EPS 为 2.14/2.51/2.81 元，当前股
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价对应 PE 为 15.6/13.4/11.9 倍。展望长期，关注外销增长+内销提质增效后利润率改善，维持“买入”评级。
2026Q2 罗曼智能恢复正增长，内需承压背景下厨房/母婴不同程度下滑
拆分品牌，罗曼智能 2026H1 营收 2.8 亿元（-1%） ，净利润-0.02 亿元（2025H1 为 0.34 亿元） ，单季度上看
Q2 罗曼智能预计恢复同比正增长（Q1 同比下滑高单位数）且实现扭亏为盈；小熊自有业务 2026H1 营收 20.6 亿
元（-8%） 。拆分品类，2026H1 厨房/个护/生活/母婴/其他小家电营收分别 15.1/2.9/2.2/1.1/0.7 亿元，同比分别
-9%/-11%/+7%/-23%/+7%。受内需影响，厨房/母婴小家电不同程度下滑，母婴下滑幅度较大主要系同期较高基数
+内需承压所致。拆分内外销，2026H1 内销/外销收入分别 19.3/4.2 亿元，同比分别-9.1%/+1.8%，内销受国内小家
电需求承压影响，外销业务中母婴和生活小家电仍保持不错增长。
毛利率受外销业务阶段性影响下滑，收入下滑致摊薄效应减弱费用率提升
2026Q1/Q2 毛利率分别 36.4%/37.0%（-0.4/-0.6pct） 。拆分来看，2026H1 国内/国外业务毛利率同比分别
+0.4/-4.5pct， 国外业务毛利率同比下滑主要系竞争加剧+汇率波动使得罗曼智能以及自有业务毛利率下降。 费用端，
2026Q1/Q2 期间费用率分别 27.3%/31.2%（+3.8/+3.9pct） ，其中2026Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比分别
+0.8/+0.8/+0.9/+1.4pct， 收入下降使得摊薄效应减弱， 带动三费率提升， 财务费用率提升主要系汇兑损失增加所致。
综合影响下 2026Q1/Q2 净利率 6.4%/3.7%（-3.4/-2.5pct），2026Q2 所得税费用减少一定程度上增厚利润。
风险提示：新品拓展不及预期；行业竞争持续激烈；原材料价格上涨等。
【通信：盛科通信 (688702.SH)】签订交换芯片重大合同，超节点龙头提速成长 —— 公司信息更新报告
-20260817
蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003
签订重大合同，公司长效业绩贡献可期，维持“买入”评级
2026 年 8 月 16 日盛科通信发布《关于签订日常经营重大合同暨关联交易的公告》 ，公司与关联方深圳
中电港
技术股份有限公司签订了以太网交换芯片销售合同，合同金额超过公司最近一个会计年度经审计营业收入50%以
上且超 1 亿元。
中电港大股东为中电信息，中电信息实控人是中国电子集团，中国电子含旗下中国振华一致行动
人合计持股盛科通信明显超过 5%， 故本次合同属关联交易。 本合同履行期限超过一年， 合同收入将分期、 逐步确
认至合同履行期内各会计年度， 对公司2026 年度经营业绩的影响相对有限。 合同的顺利履行预计对履行期内相关
年度经营业绩形成正向影响， 我们维持2026-2028 年盈利预测， 预计2026-2028 年归母净利润分别为 0.46/1.16/1.85
亿元， 当前收盘价对应PS 为 134.7/129.9/125.1 倍， 公司自研专利持续突破， 或持续受益于高端芯片放量， 维持 “买
入”评级。
产品研发持续突破，发明专利铸就技术护城河
公司高性能核心交换芯片项目已在 2025 年完成 2.4T-25.6T 系列产品研发，其中 2.4T 芯片已经量产，
12.8T/25.6T 产品已在客户处进入市场推广和逐步应用阶段；汇聚与接入交换芯片项目已完成相关系列产品研发，
大部分已经量产；SDN 系统解决方案项目根据公司芯片产品推出节奏持续研发，已经量产了数款交换机。公司作
为国内领先的以太网交换芯片设计厂商，有望核心受益于 AI 带来的高速互联网络需求。
大幅上修全年向中国电子销售商品金额，或持续受益于交换芯片行业通胀
2026 年 7 月 15 日盛科通信发布《关于增加 2026 年度日常关联交易预计额度的公告》 ，将原计划2026 年向中
国电子销售商品金额从 6 亿上调至 22 亿，增长 267%，相对于 2025 年对中国电子销售 4.95 亿同比增长 344%，充
分印证了国产交换芯片需求的景气度。 公司称本次增加的预计金额系基于潜在的合同及订单签订的口径上限预测，
该订单或将成为下半年国产交换芯片订单持续增长的起点，随着超节点时代的来临，我们认为以公司为代表的国
产交换网络有望深度受益。
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风险提示：网络建设不及预期、交换芯片放量不及预期、上游供应链风险等。
【传媒：吉比特(603444.SH)】中报业绩接近预告上限，丰富新游/出海或支撑高增延续——公司信息更新报
告-20260817
方光照（分析师）证书编号：S0790520030004 | 杨卓霖（联系人）证书编号：S0790126010004
Q2 业绩高增，大比例分红，看好出海/新游上线驱动成长，维持“买入”评级
公司 2026H1 实现营收 37.27 亿元（同比+48%） ， 归母净利润10.92 亿元 （同比+69%） ， 扣非归母净利润10.87
亿元（同比+68%） ，业绩接近预告上限；单Q2 实现营收 18.79 亿元（同比+36%、环比+2%） ，归母净利润5.74 亿
元（同比+59%、环比+11%） ，扣非归母净利润5.61 亿元（同比+50%、环比+7%） ，业绩同比增长主要系《杖剑传
说》等于 2025.5 或之后上线，2026Q2 为完整周期。2026H1 毛利率为 93.7%（同比+1.4pct） ，或系高毛利率的自研
游戏收入占比提升；销售/管理/研发/财务费率分别同比+2.6/-3.4/-2.6/+2.4pct，销售费率提升主要系《杖剑传说》
大陆、欧美地区投入增加，财务费率提升主要系汇兑损失同比增加 6341 万元；净利率为 34.2%（同比+1.7pct）。
公司拟派发现金红利 7.18 亿元，股利支付率约 66%，8.14 收盘价对应股息率（TTM）约 5.87%。我们看好核心游
戏高流水延续，出海/新游驱动成长，维持 2026-2028 年归母净利润预测为 19.28/21.81/23.56 亿元，当前股价对应
PE 为 14.6/12.9/11.9 倍，维持“买入”评级。
核心游戏表现稳健，长线运营有望支撑高流水延续
《问道手游》2026.4 开启十周年庆，推动内地 iOS 游戏畅销榜排名最高至第 16 名，2026H1 流水约 10.23 亿
元（同比-4%） ，其中Q2 流水约 6.21 亿元，同比降幅收窄至 1%。 《道友来挖宝》2026Q2 流水达 3.08 亿元（环比
+10%） ，抖音小游戏渠道已上线，据DataEye 游戏观察公众号，7 月畅销榜排名均值 52（新入榜） ，渠道拓展或贡
献增量。 《杖剑传说》Q2 联动 B.Duck 小黄鸭，上线“重建乐园”等新玩法，大陆/港澳台日地区流水分别维持在
3.71/1.33 亿元的相对高位。
《杖剑传说》欧美流水韧性突出，多款代理新游曝光，增长动能充足
《杖剑传说》欧美版《SwordxStaff》2026.5.19 上线，截至 6 月底累计流水 2.07 亿元，上线近三个月美国 iOS
游戏畅销榜排名波动低于日本上线后同期表现，或系欧美RPG 玩家粘性更高。公司计划于 2026Q4 推出《杖剑传
说（韩国、东南亚版） 》 、 《问剑长生（欧美版） 》 、动作肉鸽游戏《失落城堡2》，2027Q1 前推出模拟经营游戏《甄
嬛转》 、自走棋游戏《大圣牌：凌霄斗神》 ，有望贡献增量业绩。
风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期、老游戏流水下滑超预期。
【计算机：中科曙光(603019.SH)】2026H1 收入和扣非净利润高速增长，打造行业首个十万卡超节点标杆—
—公司信息更新报告-20260817
张越（分析师）证书编号：S0790524090003 | 刘逍遥（分析师）证书编号：S0790520090001
国内智算领军，维持“买入”评级
考虑参股子公司投资收益贡献，我们上调公司 2026-2028 年归母净利润预测为 34.72、48.15、65.00 亿元（前
值为 26.39、32.30、39.75 亿元） ，EPS 为 2.37、3.29、4.44 元/股，当前股价对应 2026-2028 年 PE 为 37.7、27.2、
20.1 倍，考虑公司为 AI 基础设施领军，维持“买入”评级。
2026H1 收入和扣非归母净利润高速增长
收入端，2026H1 公司预计实现营业收入 74.29 亿元，同比增长 26.99%；其中 Q2 预计实现营业收入 42.30 亿
元，同比增长 29.59%，增速较 Q1 的 23.71%进一步提升，主要得益于下游行业高景气，同时公司深化智能计算领
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域的产品布局，解决方案能力与市场竞争力持续增强。
利润端，2026H1 公司预计实现归母净利润 9.78 亿元， 同比增长34.19%； 其中Q2 单季度实现归母净利润 7.50
亿元，同比增长 38.32%。2026H1 预计实现扣非归母净利润 8.53 亿元，同比增长 50.01%；其中 Q2 单季度实现扣
非归母净利润 6.89 亿元， 同比增长49.25%。 净利润表现亮眼， 主要得益于经营质量提升， 以及参股子公司经营业
绩向好，投资收益同比增加。
推出国内首个十万卡 AI 超级群，打造行业标杆
2026 年 7 月，公司宣布中国首个全国产十万卡 AI 超集群--曙光 8000（登峰）正式落成，并同步接入国家超
算互联网，这标志着 AI 基础设施建设开始从万卡级迈向十万卡级部署阶段。曙光8000（登峰）采用“超智融合”
技术路线，摈弃传统分区方式，真正实现了全类型计算的原生一体化融合，面向高精度科学计算和低精度智能计
算的复合需求， 支持FP64 到 INT8 全精度，可覆盖科学计算、大模型训练、AI 推理、 工业仿真等多类科研和产业
场景。
风险提示：政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。
【传媒： 腾讯控股(00700.HK)】 主业延续稳增， 加码投入或推升模型/Agent 进步斜率——港股公司信息更新
报告-20260817
方光照（分析师）证书编号：S0790520030004 | 杨卓霖（联系人）证书编号：S0790126010004
广告/云收入提速，B/C 端 Agent 或成新增长极，维持“买入”评级
公司 2026Q2 实现营收 2048 亿元 （同比+11%， 环比+4%） ， 归母净利润560 亿元 （同比+1%， 环比-4%），Non-IFRS
归母净利润 684 亿元 （同比+9%， 环比+1%） ， 剔除新AI 产品投入后 Non-IFRS 归母净利润 861 亿元 （同比+19%）。
增值服务收入 984 亿元（同比+8%） ，其中本土游戏收入473 亿元（同比+17%） ，海外游戏收入同比-1%至 186 亿
元（固定汇率计同比+4%） ，社交网络收入325 亿元（同比+1%） ；营销服务收入436 亿元（同比+22%） ，主要系
AI 赋能下广告 eCPM 提升及曝光量增长（视频号 Q2 用户时长同比增长超 20%） ；金科企服收入603 亿元（同比
+9%） ，其中云收入同比增速超20%（Q1 低于 20%）。Q2 毛利率同比+1pct 至 58%，其中增值/营销/金科企服分别
同比+4/0/0pct；销售/管理/研发费率同比+0.7/-0.7/+2.3pct，费率提升主要系 AI 投入。考虑模型研发及原生应用用
户培育等 AI 前置投入加大，我们下调 2026-2028 年归母净利润预测至 2329/2378/2603（前值 2436/2640/2986）亿
元，当前股价对应 PE 分别为 14.9/14.6/13.3 倍，看好 B/C 端 AIAgent 持续迭代，打造新增长曲线，维持“买入”
评级。
AI 模型、应用两开花，生态“飞轮”或加速 Agent 体验优化及商业化
Q2 资本开支 528 亿元，同比+337 亿元，环比+208 亿元。7 月 Hy3 正式版性能较 preview 版大幅提升并显著
优于多数同尺寸模型，付费周期内日均 token 消耗量较 preview 版提升 6 倍，OpenRoutertoken 消耗量稳居全球前
三，更大参数的 Hy4 将于年内发布；WorkBuddy 领跑国内生产力 AI，现金收入高速增长，据易观分析，6 月访问
量超行业第 2、3 名总和， 占行业总访问量约1/3， 丰富交互数据有望反哺模型研发。7 月 skill 商业化平台 SkilIPay
上线，联合专业用户共建生态，我们看好模型及 skill 的“飞轮”加速 WorkBuddy 体验优化及商业化。 “小微”灰
测打开 C 端空间，AI 广告系统参数扩大提升广告转化率，AI 持续赋能传统业务。
休闲游戏亮眼，长青游戏继续突破，关注 9 月《王者万象棋》上线表现
旗下 《Arrows-PuzzleEscape》是2026Q2 全球下载量最高的手游， 《三角洲行动》 及 《无畏契约》DAU 创新高，
储备大作包括《王者万象棋》 （定档9 月上线，预约量超 5000 万） 、 《粒粒的小人国》 （预约量超1000 万） ，游戏增
长动能充足。
风险提示：新游戏上线时间或表现不及预期，AI 投入变现不及预期等。
晨会纪要
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【化工：圣泉集团(605589.SH)】业绩符合预期，高频高速低介电材料、半导体封装材料、半导体光刻胶树
脂、光学材料等构建增长新曲线——公司信息更新报告-20260817
金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 徐正凤（分析师）证书编号：S0790524070005
业绩符合预期，先进电子材料及电池材料快速放量、量价齐升
公司发布 2026 年中报，实现营收 60.85 亿元，同比+13.7%；归母净利润 4.47 亿元，同比-10.7%。其中 Q2 营
收 34.14 亿元，同比+18.1%、环比+27.8%；归母净利润 2.7 亿元，同比-8.2%、环比+52.3%。2026H1 扣除股份支
付影响后净利润 5.29 亿元，同比+4.30%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润
为 13.86、16.59、19.47 亿元，EPS 分别为 1.64、1.96、2.30 元/股，当前股价对应 PE 为 25.9、21.7、18.5 倍。我
们看好公司全产业链协同， “化工新材料+生物质材料”双主业运营稳健，未来成长动力充足，维持“买入”评级。
先进电子材料聚焦高频高速低介电材料、半导体封装材料、半导体光刻胶树脂、光学材料四大赛道，产能布
局、客户验证稳步推进，构建增长新曲线
分业务看，2026 上半年公司合成树脂类、先进电子材料及电池材料、生物质产品实现营收32.3、10.4、5.4 亿
元，同比+14.8%、+22.9%、+5.0%，三大类业务均实现同比量价齐升。高频高速低介电材料，子公司圣泉电子材
料 2026H1 营收 30,160.95 万元、同比+47.62%；净利润 8,239.08 万元、同比+63.83%；对应净利率 27.3%，公司低
介电材料核心产品 PPO/OPE 等基本实现满产满销，ODV 作为 M8/M9 级超低损耗碳氢树脂， 已通过多家国内外头
部覆铜板厂商性能认证并实现稳定批量出货，BCB 苯并环丁烯树脂处于小批量供货阶段。 产能建设方面，2000 吨
/年 PPO/OPE 树脂共线生产项目预计于 2026 年 9 月建成投产，未来将规划 1000 吨/年高端碳氢树脂扩产项目。半
导体封装材料，公司针对塑封料、底部填充、封装基板等核心应用场景，持续推进高纯材料、封装专用材料的研
发迭代与批量供货。此外，公司半导体光刻胶树脂，光学级 PEI、高折射率树脂等核心光学材料逐步构建增长新
曲线。盈利能力，2026 年中报销售毛利率、净利率为 24.59%、7.77%，同比分别-0.23、-1.97pcts。
风险提示：产品价格波动、产能建设及客户验证不及预期、技术迭代等。
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特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》 、 《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行） 》已于2017年7月1日起正
式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险） ，因此通过公共平台推送的研报其适用的
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度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分
析基于各种假设， 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性， 估
值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与， 不与， 也将不会
与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的） 、 美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同
的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决
定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较
完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设， 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 本报告采用的各种估值方法及模型
均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
1 根据
新凤鸣 2026 年一季报，开源证券控股股东
陕西煤业化工集团有限责任公司控股孙公司共青城胜帮投资管理有限公司持有新凤鸣
3.95%的股份。尽管开源证券与共青城胜帮投资管理有限公司分别属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司和孙公司，但两
家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对共青城胜帮投资管理有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证
券与新凤鸣不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。
根据
盐湖股份 2026 年一季报， 开源证券控股股东陕西煤业化工集团控股子公司陕西煤业股份有限公司持有盐湖股份5.03%的股份。 尽
管开源证券与陕西煤业股份有限公司均属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治
理结构，开源证券无法对陕西煤业股份有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与盐湖股份不存在任何股权关系，未开展
任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。
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