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东吴证券晨会纪要
东吴证券晨会纪要 2026-08-27

2026 年 08 月 27 日

晨会编辑 张良卫
执业证书：S0600516070001
021-60199793
zhanglw@dwzq.com.cn

[T able_Tag]
宏观策略

[Table_MacroStrategy] 海外周报 20260824：谁能给美债利率降温？——海外周报 20260824
核心观点： 近期长端美债利率的快速上行扰动海外市场， 其背后更多是财
政和债务可持续性长期问题的“急性发作” ，特朗普、贝森特与沃什均可
以“对症下药” ：①特朗普再度TACO、缓解油价带来的通胀风险溢价；
中期看， 中期选举后触发紧财政是最有效的方式； ②贝森特可以继续安抚
市场， 承诺更长期都不会增发长债， 发行仍以短债滚动续作为主， 但这容
易导致流动性收紧；③沃什可以在本周的 Jackson Hole 释放前置加息信
号， 压低长端利率， 同时对联储公信力质疑做出更有效回应， 但这在实践
上的难度较大。 本周关注Jackson Hole 全球央行会议。 我们预计沃什的讲
话围绕两个方向展开， 一是强调长期的制度改革， 二是拯救短期的美联储
信任危机。 就策略而言， 我们总体预期沃什讲话不会释放太多增量信息，
市场的关注点仍然在于对其发言专业性的评估。需要关注的预期差可能
在于， 沃什可能再度出现不专业的行为、 或是市场对其讲话进行鸽派的过
度解读，二者总体而言对美元流动性均偏利好。
宏观量化经济指数周报 20260823： 食品价格回暖有望带动CPI 环比转正
极端天气虽有扰动但出口韧性仍强。
金融产品周报 20260823：美债收益率飙升扰动全球，A 股震荡中关注周
期风格
市场行情展望： （2026.8.24-2026.8.28） 观点： 美债收益率飙升扰动全球，
A 股震荡中关注周期风格。 模型研判：8 月的月度宏观模型分数为 0 分。
历史上该分数出现后， 后续一个月wind 全 A 指数上涨概率高达 81.25%，
平均涨跌幅 3.27%， 说明模型认为8 月整体大盘指数上涨概率较高。 本周
日频宏观模型的分数开始回升转正，说明模型对短期走势的看法转向乐
观。 资金层面： 本周主要宽基指数普遍下跌， 仅红利指数、 中证红利等
少数高股息指数逆势上涨， 说明资金整体趋于谨慎、 偏好防御。 科创50、
创业板指等科技成长类指数领跌，说明前期涨幅较大的科技成长方向出
现获利回吐。 海外维度：美国 30 年期国债收益率升至 2007 年以来最
高，日本 10 年期国债收益率创 30 年新高，全球主权债收益率普遍上行。
美联储会议纪要显示若通胀不降可能重启加息， 市场认为货币政策转鹰；
美国国债规模突破 40 万亿美元， 财政部扩大长期国债回购以稳定长端收
益率。整体来看，全球债市动荡叠加加息预期升温，海外风险偏好承压。
国内维度： 人民币兑美元汇率升破6.74 创三年半新高， 中间价创2023 年
2 月以来新高，政策端持续释放积极信号。1-7 月社会消费品零售总额同
比增 1.2%， 消费仍偏弱； 证券交易印花税同比增99.2%， 市场交投活跃。
本周 A 股反复震荡反弹，有色金属、生物医药、农业等板块接替轮动。
展望后市， 国内宽松预期与人民币升值有望托底市场， 但海外债市动荡制
约反弹空间， 市场短期或维持震荡， 情绪企稳后市场仍有修复机会， 不妨
多关注一下有色金属、化工、煤炭等周期类风格的机会。 基金配置
建议： 根据我们上述行情研判， 我们认为市场短期偏震荡， 可以多关注
周期风格的投资机会。 因此从基金配置的角度， 可根据风险偏好选择积
极进取型和多元均衡型 ETF 组合配置。 风险提示：1） 模型基于历史数

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据测算， 未来存在失效风险；2） 宏观经济不及预期；3） 发生重大预期外
的事件。
固收金工

[Table_FixedGain] 固收周报 20260825：转债建议控制估值，关注核心赛道修复
本周 （8.17-8.21） 转债建议维持中性偏谨慎， 短期降低高价格、 高溢价及
高波动品种的集中暴露； 配置端仍建议优先选择业绩确定性较高、 溢价合
理、 兼具债底保护和正股弹性的平衡型品种， 等待权益风险偏好和转债估
值同时出现右侧确认。
行业

[Table_Industry] 保险Ⅱ行业深度报告：中国人身险银保渠道系列报告三：国内银保渠道
路在何方？
银保合作有望更加紧密，精耕细作促银保再崛起。1）借鉴欧洲银保一体
化成熟经验， 国内银保渠道可围绕围绕共同产品定制、 整合客户旅程、 数
据洞见共享、 一体化团队协同、 生态场景共创五大核心维度深化布局。2）
丰富产品谱系是银保渠道深度经营的重要破局方向。可从多维度优化产
品供给： 期限维度覆盖短、 中、 长期全周期， 责任维度在理财型产品基础
上叠加多元保障功能，形态维度从单一产品向组合化配置方案升级。3）
银行系保险公司可深化与母行的战略协同，核心抓手在于深度联动掌握
高净值客群资源的私人银行条线，充分释放集团化经营的协同价值。 风
险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。
非银金融行业深度报告：专注细分赛道，中小券商践行精品化道路 ——
券商差异化发展专题（二）
中小券商走精品化路线存在一定必然性。 中小券商业绩分化明显， 精品化
有助于提升竞争力。 此外， 监管已明确为中小券商指明了 “精品投行、 特
色投行和特色服务商” 的转型定位， 引导中小券商立足股东资源、 区域优
势与人才储备做精做细， 专注主业、 错位发展。 同时， 并购重组进一步加
速了中小券商的精品化进程， 通过内生利润积累、 外延并购整合等路径做
大做优资产负债表，再由"规模扩张"迈向"提质增效"。 风险提示：宏观
经济不及预期；政策趋紧抑制行业创新；市场竞争加剧风险。
环保行业深度报告：AI 金属回收再生深度： 克级用量， 吨级弹性，AI 爆
发下战略小金属回收机遇
投资要点：优选原料渠道、提纯技术、资质壁垒和下游客户的资源化龙
头。AI 金属回收行业成长并非简单产能扩张， 而在于 “收得来、 提得出、
卖得好、合规强” 。原料端，需要稳定获取电子废料、工业催化剂、含贵
金属废液废渣等高品位物料； 技术端， 需要具备复杂物料分离、 多金属协
同回收和高纯提炼能力； 资质端， 危废经营、 环保合规和安全生产构成行
业准入门槛； 客户端， 若下游覆盖半导体、 电子材料等高端制造领域， 更
直接享受需求扩张红利。 重点推荐 【高能环境】 【赛恩斯】 ， 建议关注 【浙
富控股】 【ST 京蓝】 【飞南资源】 。 风险提示：AI 硬件需求不及预期；金
属价格波动； 回收原料获取不及预期； 出口管制及产业政策变化风险； 产
能释放及技术验证不及预期等。
推荐个股及其他点评

[Table_Recommend] 恒立液压 （601100）：2026 年中报点评： 汇兑扰动不改收入新高， 工业丝

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杠+机器人布局渐入收获期
盈利预测与投资评级： 考虑汇率波动及折旧压力对业绩形成一定影响， 但
主业景气延续+新业务有望放量， 公司中长期成长逻辑仍清晰， 我们适当
下调公司 2026-2028 年归母净利润至 32.8（原值 36.0）/42.8（原值 45.4）
/52.0（原值 54.8）亿元，当前市值对应 PE 40/30/25X ，维持“买入”评
级。 风险提示：国内行业需求回暖不及预期、行业竞争加剧、出海不及
预期、汇率波动风险、公司治理风险。
东方电气 （600875）：2026 年中报点评： 业绩超市场预期， 燃机海外订单
加速突破
盈利预测与投资评级：我们基本维持公司 26-28 年归母净利润预测
46.0/58.1/71.9 亿元， 同比+20%/+26%/+24%， 对应现价PE 分别为 19/15/12
倍，维持“买入”评级。 风险提示：燃机出海不及预期，订单交付不及
预期，风电业务盈利改善不及预期等。
斯菱智驱 （301550）：2026 半年报点评： 业绩符合市场预期， 谐波国内外
产能有序推进
盈利预测与投资评级： 考虑到汇兑损失， 我们下修公司26-28 年归母净利
润至 1.76/2.26/2.73 亿 元 （ 前 值 为 2.18/2.62/3.03 亿 元 ） ， 同 比
+2%/+28%/+21%，对应现价 PE 分别为 160/125/103 倍，机器人行业空间
广阔，维持“买入”评级。 风险提示：机器人业务进展不及预期、竞争
加剧等。
固德电材 （301680）：2026 年半年报点评： 热防护主业企稳回升， 铜铝复
合材料放量
盈利预测与投资评级：我们维持原预期，预计 26-28 年公司归母净利
2.4/3.7/5.5 亿元， 同比+34.5%/+54.4%/+48.45%， 对应33x/22x/14x PE，维
持“买入”评级。 风险提示：下游需求波动、市场竞争加剧。
同程旅行（00780.HK）：2026 年中期业绩点评：交通业务承压，经调利
润率稳健
盈利预测与投资评级： 同程旅行积极运营微信流量巩固国内基本盘， 酒管
业务有望打造第二增长曲线。 考虑极端天气频发、 暑期需求平淡和燃油成
本波动影响，我们下调公司盈利预测， 2026-2028 年归母净利润分别为
29.0/33.8/37.2 亿元（前值为 31.7/35.4/39.6 亿元） ，对应PE 估值为 9/7/7
倍。预计 2026-2028 年经调整净利润为 37.3/43.7/47.4 亿元，对应 PE 为
7/6/5 倍，维持“增持”评级。 风险提示：出行消费习惯变化，极端天
气影响出行，行业竞争加剧，监管政策变化等。
三峰环境（601827）： 2026 年中报点评：运营保持增长韧性，期待技术
Alpha 带来增长提速
盈利预测与投资评级： 垃圾焚烧技术Alpha， 运营效率领先， 凭借一体化
优势拓展港澳和国际市场有望增长提速， 自由现金流持续增厚， 分红提升
潜力大。我们维持 2026-2028 年归母净利润预测 13.04/13.73/14.39 亿元，
对应 10.4/9.9/9.4 倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示：设备订单不及
预期，资本开支上行，应收账款风险等。
兴蓉环境（000598）：2026 年中报点评：26H1 业绩同增 5%，固废增长
显著，资本开支持续下降
盈利预测与投资评级：公司立足成都，在建水务固废项目保障优质成长，
长期自由现金流增厚空间大， 提分红有望逐步兑现， 我们维持2026-2028
年归母净利润预测 21.08/22.81/24.26 亿元，对应 PE 为 10/9/9 倍，维持

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“买入” 评级。 风险提示： 项目建设进展不及预期， 应收风险， 资本开
支上行等。
精锻科技（300258）：2026 年中报点评：业绩受汇兑&补助减少影响，机
器人产品量产在即
盈利预测与投资评级：考虑到汇兑损失/政府补助等因素对公司的影响及
乘用车下游需求的不及预期，我们将公司 2026-2027 年归母净利润的预
测下调至 0.25/1.10 亿元 （原为2.37/2.98 亿元） ， 并预计公司2028 年归母
净利润为 1.76 亿元， 当前市值对应市盈率为222/50/31 倍， 考虑到公司差
速器总成放量在即， 结合电磁阀项目的量产， 我们认为公司26H2 盈利能
力有望得到改善， 且新兴产业布局即将从送样步入量产阶段， 因此我们维
持 “买入” 评级。 风险提示： 乘用车销量不及预期； 原材料涨价超预期；
新业务拓展不及预期；地缘政治动荡加剧。
赛恩斯 （688480）：2026 年半年报点评： 矿冶环保&新材料双轮驱动业绩
高增，铼资源回收产能逐步释放
盈利预测与投资评级： 不考虑铼回收项目投产及铼价弹性背景下， 我们维
持 2026-2028 年归母净利润预测 1.4/2.5/3.1 亿元，2026-2028 年 PE52/29/23
倍（2026/8/25） ，铼回收资源稀缺，充分受益价格弹性，维持“买入”评
级。 风险提示：行业政策变化，投产进度不及预期，金属价格波动等。
中宠股份 （002891）：2026 年半年报点评： 收入延续高增， 多因素影响致
利润承压
盈利预测与投资评级： 公司作为全球宠物食品行业领跑者， 境内自有品牌
与境外 OEM/ODM 双轨并行，同时完备全球产能布局且产能持续扩产。
考虑到境外毛利率修复存在不确定性、 汇率波动等外部环境扰动， 我们下
调公司 2026-2028 年归母净利润预测由 4.2/6.4/8.6 亿元至 3.1/4.6/5.9 亿
元，同比分别-14%/+46%/+29%，最新收盘价对应 2026-2028 年 PE 为
30/20/16X， 我们认为原材料上涨、 汇兑扰动以及费用投放等为26 年短期
利润压制因素， 看好后续国内品牌快速成长， 出口代工全球化布局， 公司
长期价值凸显，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，海外工
厂拓展不及预期，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等。
伟创电气 （688698）：2026 年中报点评： 业绩略不及市场预期， 具身智能
打造产业生态
盈利预测与投资评级： 考虑到原材料价格大幅上涨， 我们下修公司26-28
年 归 母 净 利 润 至2.7/3.4/4.2 亿 元 （ 原 值 为 3.2/3.9/4.8 亿 元 ） ， 同 比
+2%/+25%/+25%，对应现价 PE 为 36/29/23 倍，考虑到机器人业务空间
广阔， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 竞争加剧等。
博迁新材（605376） ：全球MLCC 镍粉龙头，光伏铜粉放量可期
盈利预测与投资评级：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为
6.6/11.6/16.6 亿元，yoy+199%/+76%/+44%。截至 8 月 26 日，2027 年可
比公司平均 PE 为 41 倍， 我们预计公司PE 为 33 倍， 基于公司作为国产
替代龙头、全球粉体制造技术领先公司，充分受益下游MLCC 和光伏景
气周期， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 客户较为集中风险； 原料价格
波动风险； 周期需求及地缘冲突风险； 扩产带来的财务风险； 安环政策风
险。
宋城演艺（300144）：2026 年半年报点评：Q2 业绩承压，关注存量扩容
和轻资产增量
盈利预测与投资评级：宋城演艺以“主题公园+文化演艺”为核心模式，

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品牌和内容生产能力具备优势。 由于演艺市场阶段性承压， 我们下调公司
盈利预测， 预计2026-2028 年归母净利润分别为 7.8/8.7/9.5 亿元 （前值分
别为 9.5/10.4/11.0 亿元） ，对应PE 分别为 20/18/16 倍。考虑公司持续推
进轻资产输出、 杭州扩容及存量项目改造支撑未来增长， 维持 “增持” 评
级。 风险提示： 文旅消费需求不及预期， 行业竞争加剧， 存量改造及轻
资产项目进展不及预期，自然灾害和安全事故等风险。
珠海冠宇 （688772）：2026 年中报点评： 受退税政策+汇兑影响，Q2 盈利
水平有所承压
盈利预测与投资评级： 考虑原材料价格上涨、 美元兑人民币汇率贬值及出
口退税率下调等因素对盈利能力形成一定压力，我们下修公司 26-28 年
归母净利润预测为 2.2/8.1/12.8 亿元（原预期 7.1/10.3/14.8 亿元） ，同比-
54%/+270%/+58%， 考虑到消费电芯价格传导的逐步推进、 公司客户结构
优化与动储业务规模增长，公司盈利能力有望逐步修复，对应 PE 为
73x/20x/13x， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 市场
竞争加剧，原材料价格波动。
思格新能 （06656.HK）：2026 年中报点评：26H1 营收、 净利润持续高增，
光储全场景+AIDC 引领新成长
盈利预测与投资评级：考虑到户储持续高增、工商储及大储有望加速放
量，我们预计公司 26-28 年归母净利润 50.3/74.6/101.1 亿元，同比增长
72%/48%/35%，对应 26-28 年 PE 约 15/10/7 倍。考虑公司户储业务竞争
优势突出，工商储及大储进入放量期，给予27 年 16 倍 PE，对应目标价
559 港元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，
竞争加剧等。
鸣鸣很忙（01768.HK）：2026 年半年报点评：业绩超市场预期，拓店提
速规模增效
盈利预测与投资评级：公司作为国内量贩零食赛道龙头， “深下沉+双品
牌+强供应链” 商业模式壁垒深厚。 由于公司26 年以来门店拓展超预期，
且规模效应带动盈利能力改善，我们上调公司 2026-2028 年归母净利润
预 测 由 38.1/51.2/65.7 亿 元 至 48.1/61.6/72.4 亿 元 ， 同 比 分 别
+107%/+28%/+18%，门店持续高速扩张带动规模效应，业绩弹性充分释
放，最新收盘价对应 2026-2028 年 PE 为 17/13/11X，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧导致价格战、门店扩张不及预期等。
山金国际（000975）：2026 年中报点评：成本优势持续巩固，Osino 投产
进度可期
2026 年中报点评：成本优势持续巩固，Osino 投产进度可期
凌云股份 （600480）：2026 半年报点评： 汽零主业稳健增长， 液冷业务加
快拓展
盈利预测与投资评级： 考虑到公司业绩受原材料价格上涨、 汇兑损失增加
等影响有所承压，我们下修公司2026-2028 年归母净利润预测 7.2/8.2/9.3
亿元 （此前预测为9.3/10.4/11.7 亿元） ， 同比-14%/+14%/+14%， 对应现价
PE 分别为 14/13/11 倍，考虑到公司液冷业务前景广阔，维持“买入”评
级。 风险提示：液冷业务拓展不及预期，人民币升值幅度超预期，竞争
加剧等。
雅化集团（002497）：2026 年半年报点评：Q2 锂盐量利齐升，民爆业务
平稳增长
盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩符合市场预期，我们维持原预期，

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预计公司 26-28 年归母净利润 30/36/39 亿元，同比增长 379%/18%/10%，
对应 PE 为 7x/6x/5x， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 锂价不及预期， 资
源端进展不及预期。
中国太平（00966.HK）：2026 年中报点评：投资拉动净利润同比大增，
个险 NBV 保持较快增长
盈利预测与投资评级： 我们看好公司分红险转型和个险渠道竞争力提升，
维持 2026-2028 年盈利预测 201/211/226 亿港元。当前市值对应 2026E
PEV 0.33x，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益
市场波动，新单保费承压
招商证券 （600999）：2026 年中报点评： 受益于科创投资， 上半年归母净
利润同比翻番
事件：招商证券发布 2026 年上半年业绩公告，公司 2026 年上半年实现
营业收入219.0 亿元， 同比+108.2%； 归母净利润106.2 亿元， 同比+104.9%；
对应 EPS 1.19 元，ROE 8.2%， 同比+4.0pct。 第二季度实现营业收入149.3
亿 元 ， 同 比+157.1%； 归 母 净 利 润 73.5 亿元，同比 +155.5%； 对 应
ROE5.14%，同比+3.0pct。 盈利预测与投资评级：考虑到三季度以来科
创 类 资 产 波 动 加 大 ， 我 们 下 调2026 年 盈 利 预 测 ， 我 们 预 计 公 司
2026/2027/2028 年 归 母 净 利 润 分 别 为 231/190/192 亿 元 （ 前 值 为
268/186/180 亿元） ，分别同比+87%/-18%/+1%，对应 2026-2028 年 PB 为
1.1x/1.0x/0.9x。 资本市场改革持续优化， 宏观经济逐渐复苏， 大型券商控
制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，维持“买入”评级。 风
险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
联讯仪器（688808） ：光通信测试仪器&设备龙头，拓展碳化硅功率器件
&半导体测试
盈利预测与投资评级：我们预计联讯仪器的 2026-2028 年归母净利润分
别为 22.3/39.8/59.3 亿元，2026-2028 年当前股价对应动态 PE 分别为
102/57/38 倍；公司光通信设备全行业领先，综合来看公司成长性较为突
出，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，
新技术研发不及预期风险， 客户集中风险， 产品质量风险， 市场竞争加剧
风险，业绩增长不及预期风险，收入确认存在季节性波动风险。
众安在线（06060.HK）：2026 年中报点评：各业务盈利普遍大幅提升，
保险承保与投资表现均向好
盈利预测与投资评级：结合公司 2026 上半年经营情况，我们上调 2026-
2028 年公司归母净利润至 18.8/19.4/20.8 亿元（前值为 13.0/16.0/19.0 亿
元） 。当前市值对应2026E PB 0.6x，维持“买入”评级。 风险提示：承
保利润波动；科技等板块盈利不及预期；权益市场走低。
炬芯科技（688049）：2026 年半年报点评：2026H1 业绩稳健增长，存内
计算芯片加速放量
投资要点 2026H1 业绩符合我们预期，Q2 营收创历史新高。2026H1 公
司实现营业收入 5.76 亿元， 同比增长28.33%； 归母净利润1.09 亿元， 同
比增长 19.07%； 扣非归母净利润1.04 亿元， 同比增长21.04%。单 Q2 实
现营业收入 3.39 亿元，同比增长 31.76%， 创单季度历史新高。 存内计
算芯片加速放量，头部客户导入带动收入增长。2026H1，公司搭载存内
计算 NPU 的 SoC 芯片及端侧 AI 处理器芯片收入占比超过 25%。第一代
ATS323X、A TS362X系列已进入哈曼、 大疆、 猛玛、 雷蛇等品牌供应链，
并在高端音箱、Party 音箱、无线领夹麦克风及无线电竞耳机等产品中规

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模量产。 我们认为， 头部客户渗透率提升将持续带动端侧AI 芯片收入增
长。 AI 音频业务稳健增长，穿戴与智能办公打开新增量。公司蓝牙音
箱及无线麦克风芯片保持较强市场竞争力， 电竞耳机、 家庭影院音响系统
等新品采用率提升。低功耗 BLE 及穿戴 AI 芯片已批量供货主流手表、
手环厂商，AI 眼镜方案陆续落地；A TW609X持续导入 AI Note、AI 眼镜
及桌面助理机器人。我们认为，新品类拓展有望进一步扩大公司端侧AI
芯片应用范围。 第二代存内计算芯片推进顺利， 支撑后续产品升级。 第
二代存内计算技术在模型规模、 能效比、 利用率、 量化精度及开发工具链
等方面进一步优化， 对应芯片计划于2026 年底开始流片， 公司预计2027
年实现首批客户导入。2026H1 公司研发费用 1.42 亿元， 同比增长14.89%，
研发费用率达 24.69%。随着第一代产品持续放量、第二代产品进入流片
阶段，公司端侧 AI 芯片产品布局进一步完善。 盈利预测与投资评级：
我们认为， 公司存内计算芯片已在多个头部品牌规模量产， 智能穿戴、AI
Note、AI 眼镜及桌面助理机器人等应用持续拓展， 端侧AI 产品收入占比
不断提升。基于公司上半年业绩表现及新品放量进展，我们上调 2026-
2027 年盈利预测并新增 2028 年预测， 预计公司2026-2028 年营业收入分
别为 12.33/16.52/21.91 亿元（2026-2027 年前值 12.31/15.75 亿元） ，归母
净利润分别为 2.79/3.77/5.12 亿元 （2026-2027 年前值 2.73/3.76 亿元） ， 维
持 “买入” 评级。 风险提示： 下游终端需求不及预期； 上游原材料价格
上涨；新产品研发及客户导入不及预期；市场竞争加剧等。
军信股份（301109）：2026 年中报点评：垃圾处理量同增 17%驱动成长，
费用及税金阶段性增长影响业绩释放
盈利预测与投资评级： 受益于湖南长沙区位优势、 国内存量项目提效， 优
质现金流支撑高分红，比什凯克一期开启增量空间以及未来海外项目逐
步落地， 我们基本维持2026-2028 年公司归母净利润 8.46/8.87/9.37 亿元，
对应 PE 为 12/12/11 倍， 维持 “买入” 评级。 （估值日期：2026/8/24） 风
险提示：海外项目不及预期；特许经营权项目到期风险；应收风险。
千里科技 （601777）：2026 年半年报点评： 扣非扭亏为盈， 科技业务转化
提速
盈利预测与投资评级： 考虑到中报扣非扭亏、 智驾软件放量、 硬件交付在
即，我们上修公司 2026 年营业收入预期为 161 亿元 （原值为153 亿元） ，
同比+61%；维持公司 2027/2028 年营业收入预期为 213/255 亿元，同比
+32%/+20%； 上修公司2026/2027/2028 年归母净利润预期为 1.8/4.5/6.8 亿
元（原值为 1.6/2.6/3.8 亿元） ，同比+111%/+152%/+50%。2026/2027/2028
年对应 EPS 分别为 0.04/0.10/0.15 元， 对应PE 估值 207/82/55 倍， 考虑到
公司 AI 转型顺利， 智驾业务放量可期， 维持 “买入” 评级。 风险提示：
单一客户占比过高风险、AI 转型不及预期风险、智驾业务商业化不及预
期风险。
永安期货 （600927）：2026 年中报点评： 风险管理与境外业务盈利大幅增
长，经纪业务基础依然稳固
盈利预测与投资评级： 结合公司2026H1 经营情况， 我们下调此前盈利预
测， 预计2026-2028 年公司归母净利润分别为 7.3/8.0/8.6 亿元 （前值分别
为 11.8/13.3/14.7 亿元） 。 我们认为公司期货经纪业务基础依然稳固， 看好
风险管理及境外业务盈利增长空间。当前市值对应 2026E PB 1.4x ，PE
26x， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 大宗商品价格波动， 监管政策变化，
期货交投活跃度下降。

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浙商证券 （601878）：2026 年中报点评： 自营经纪延续景气， 承销放量驱
动投行收入高增
盈利预测与投资评级： 结合公司26H1 经营情况， 我们小幅上调此前盈利
预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 29.4/31.8/33.8 亿元（前
值分别为 28.4/30.8/32.7 亿元） ，同比增长21.9%/8.3%/6.2%。当前市值对
应 PB 估值分别为 1.06x/1.00x/0.94x。看好公司发力同业并购补足财富管
理业务版图，同时在协同发展战略引领下进一步提升竞争力，维持“买
入”评级。 风险提示： 1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自
营投资收益。
美德乐（920119）： 2026 年半年报点评：在手订单充沛，积极拓展新应
用领域，26 年保持稳健增长
盈利预测与投资评级： 我们维持此前盈利预测， 预计26-28 年公司归母净
利润为 3.27/4.24/5.29 亿元， 同增20%/30%/25%， 对应PE 为 16/12/10 倍，
维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、需求不及预期。
杭叉集团 （603298）：2026 半年报点评： 归母净利润+9%， 盈利能力继续
提升、具身智能快速成长
盈利预测与投资评级：我们维持 2026-2028 年公司归母净利润分别为
24.1/26.6/29.6 亿元，当前市值对应 PE 14/13/12X，维持“增持”评级。
风险提示：新产品开发风险、核心技术人员流失的风险、地缘政治风险、
汇率波动风险。
当升科技 （300073）：2026 年半年报点评： 正极需求旺盛， 单位净利维持
稳定
盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩符合市场预期，我们维持原预期，
预计 26-28 年 公 司 归 母 净 利 润 11.3/14.5/17.5 亿 元 ， 同 比
+79%/+27%/+21%，对应 PE 为 19x/15x/13x，维持“买入”评级。 风险
提示：产能释放不及预期，需求不及预期。
锡业股份 （000960）：2026 年中报点评： 主产金属量价齐升， 扣非归母利
润高增
2026 年中报点评：主产金属量价齐升，扣非归母利润高增
天士力 （600535）：2026 年中报点评： 核心品种稳固， 创新管线进展顺利
核心品种基本盘稳固， 毛利率进一步提升； 创新管线进展顺利， 逐步迈入
收获期； 盈利预测与投资评级： 我们维持预计公司26-28 年归母净利润为
12.47/14.39/16.57 亿元，当前市值对应 PE 为 18/15/13X,维持“买入”评
级。 风险提示： 医药行业政策风险， 市场竞争加剧风险， 研发失败风险
等。
小鹏集团-W（09868.HK）：2026 年半年报点评：毛利率韧性凸显，机器
人融资开启价值重估
盈利预测与投资评级： 考虑到乘用车内需整体周期， 我们下调公司2026-
2028 年营业收入预期为 774/1225/1491 亿元（原值为 914/1265/1546 亿
元） ，考虑到公司持续加大物理AI 研发投入，我们下调 2026-2028 年归
母净利润为-44.25/-12.79/24.33 亿元（原值为-21/15/58 亿元） ；2028 年对
应 PE 为 32 倍。考虑到公司是集新能源汽车、人形机器人、智驾技术授
权、Robotaxi 于一体的稀缺物理 AI 标的，当前估值尚未充分反映子业务
期权价值，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业价格战超预期；
新车型销量爬坡不及预期；机器人商业化进度不及预期； Robotaxi 商业
化及自动驾驶政策推进节奏不及预期。

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爱玛科技（603529）：2026 年中报点评：内需受新旧国标切换短期承压，
Q2 盈利环比修复显著
盈利预测与投资评级：考虑到下游需求的不及预期及新国标带来的成本
上涨，我们将公司 2026-2027 年的归母净利润预测下调至 14.67/18.68 亿
元 （原为30.13/34.90 亿元） ， 并预计公司2028 年将实现归母净利润 23.40
亿元， 当前市值对应市盈率为13/10/8 倍， 参考过去新旧国标切换对行业
的影响， 我们认为行业替换需求及产能出清需要间隔一定的时间窗口， 但
长期需求上行趋势不变，龙头份额有望进一步提升，因此我们维持“买
入”评级。 风险提示：电动两轮需求不及预期；原材料上涨超预期；价
格战竞争加剧；海外拓展不及预期。
恒生电子 （600570）：2026 年半年报点评： 收入承压不改经营韧性，AI 与
信创共驱中长期成长
盈利预测与投资评级：基于公司2026 年半年报业绩，我们下调此前业绩
预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 13/17/23 亿元（前值为
15/20/26 亿元） ，对应PE 为 31/24/18 倍。公司作为国内金融 IT 龙头，核
心业务竞争优势稳固，我们预计金融信创、AI 及合规需求有望共同驱动
公司中长期成长，我们看好公司后续收入修复弹性，维持“买入”评级。
风险提示：AI 等技术发展不及预期， 金融机构IT 投入不及预期， 权益市
场波动，市场竞争加剧。
远航精密（920914）： 2026 年半年报点评：镍带箔及精密结构件保持稳
健增长，新业务逐步起量
盈利预测与投资评级： 考虑精密结构件业务增长略低于我们预期， 我们下
调 2026-2028 年盈利预测， 预计公司2026-2028 年归母净利润为 0.7/0.9/1.2
亿元 （2026-2028 年前值为 0.8/1.1/1.4 亿元） ， 同比+29%/+31%/+31%，对
应 PE 为 25/19/14 倍， 考虑公司持续加大精密结构件新产品开拓、 积极布
局固态相关领域， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 竞争加剧、 需求不及
预期。
拉普拉斯（688726）：2026 年中报点评：Q2 单季净利润增长显著，半导
体业务加速突破
盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 考 虑 到 光 伏 行 业 周 期 波 动 ， 我 们 维 持 公 司
2026/2027/2028 年归母净利润为 6.5/7.8/8.6 亿元，当前市值对应 2026-
2028 年动态 PE 分别为 29/24/22X，维持“增持”评级。 风险提示：
下游扩产不及预期，新品研发不及预期。
中国宏桥（01378.HK）：2026 年半年报点评：铝价中枢上移推动公司业
绩增长
事件： 公司披露2026 年半年报， 业绩同比大幅增长。 公司2026 年 H1 实
现营业收入 875.06 亿元，同比+8.0%；归母净利润 172.10 亿元，同比
+39.2%， 业绩符合此前预告。 铝价中枢上行推动公司业绩向好， 高附加
值产品业务占比持续提升：1）量：2026H1，公司铝合金产品销量 281.1
万吨， 同比-3.3%； 氧化铝销量691.7 万吨， 同比+8.6%； 铝合金深加工产
品销量 44.4 万吨，同比+23.2%，高附加值产品业务占比持续提升；2）
价：2026H1， 公司铝合金产品平均销售价格约21192 元/吨 （不含增值税） ，
同比上升约 18.7%；氧化铝产品平均销售价格约 2327 元/吨（不含增值
税） ，同比下降约28.3%；铝合金深加工产品平均销售价格约 23436 元/
吨 （不含增值税） ， 同比上升约13.4%；3） 毛利率： 受益于铝价中枢上行，
公司铝合金产品毛利率提升至 38.5%、铝合金深加工产品毛利率为

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32.7%； 受全球氧化铝产能过剩影响， 公司氧化铝产品毛利率回落至6.3%。
公司持续股份回购叠加大股东增持：2026 年上半年公司持续推进股东回
报工作，公司累计回购 1.593 亿股，总对价约 52.86 亿港元，回购股份
全部注销；控股股东中国宏桥控股于 6 月 8 日、10 日在二级市场合计增
持 4150 万股， 成交均价分别为26.4641 港元、26.3676 港元， 体现大股东
对公司发展前景的坚定信心。 布局西芒杜铁矿项目，投资收益有望大幅
增厚公司利润： 公司投资参股西芒杜铁矿项目于2025 年 11 月首次出矿，
公开数据测算显示目前项目年化产能已突破 4000 万吨， 随着产能逐步爬
坡，有望为公司贡献新的利润增量，并打开中长期第二成长曲线。 盈利
预测与投资评级： 我们看好公司铝全产业链布局稳步推进， 上中下游协同
发展驱动公司业绩提升，我们小幅下调公司 26-27 年归母净利润至
338.1/337.5 亿元（原预期为 340.19/341.90 亿元） ，小幅上调公司2028 年
归属母公司股东净利润至 348.0 亿元 （原预期为337.29 亿元） ， 同比增速
分别为 49.36%/-0.18%/3.12% ， 对 应 2026-2028 年的 PE 分 别 为
5.97/5.98/5.80 倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、
宏观扰动超预期及公司高分红不及预期。
迎驾贡酒（603198）：2026 年中报点评：Q2 延续稳健增长，洞藏韧性、
省外恢复
26Q2 收入延续稳健增长，同时积极调整销售高管、有望更好抢抓行业恢
复期机遇。参考二季度经营节奏，我们维持 2026~2028 年归母净利润预
测为 21.0、23.8、26.9 亿元，对应当前最新 PE 分别为 15、13、12X，维
持“买入”评级。
零跑汽车（09863.HK）：2026 年半年报点评：业绩表现符合我们预期，
销量表现出色
盈利预测与投资评级： 由于原材料价格上涨以及行业竞争加剧， 我们下修
公司 2026-2028 年归母净利润预期为 24/44/69 亿元（原为 26/45/69 亿） ，
对应 PE 为 21/11/7x。由于公司在 2026 年为新品大年，且 D 系列定位高
于公司现有 B/C 平台车型， 公司新品周期仍然强势， 我们仍维持 “买入”
评级。 风险提示： 乘用车价格战超预期， 终端需求恢复低于预期， 新车
反馈低于预期，出口表现低于预期等
联合动力 （301656）：26 年中报点评： 业绩略低于市场预期， 战略布局底
盘&服务器电源
盈利预测与投资评级： 考虑到原材料价格上涨和国内竞争激烈等因素， 我
们下修公司 26-28 年归母净利润至 1.0/5.9/11.0 亿元（此前为 4.8/9.9/13.8
亿元） ，同比-91%/+461%/+88%，对应现价 PE 分别为 377x、67x、36x，
考虑到公司持续拓展海外市场， 定点车型持续增加， 高价值量的总成产品
占比提升， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 海外市场需求不及预期， 竞
争加剧等
光威复材 （300699）：2026 年中报点评： 营收稳增盈利阶段性承压， 高端
碳纤维与新兴应用拓展成长空间
投资要点 上半年收入保持增长，盈利及经营性现金流承压：2026 年上
半年， 公司实现营业收入13.19 亿元， 同比增长9.83%；归母净利润 1.99
亿元，同比下降 26.21%；扣非归母净利润 1.84 亿元，同比下降 25.18%。
经营活动产生的现金流量净额为-1.14 亿元， 由上年同期净流入3.07 亿元
转为净流出， 主要系销售回款减少； 碳纤维及织物毛利率下降、 财务费用
增加亦对盈利形成压力。 高端碳纤维技术筑牢核心壁垒， 低空经济布局

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培育全新增长极：公司研发项目 T1100 级超高强中模碳纤维主题性能已
达标， 正在开展PCD 审核准备工作。2025 年已实现 T1100 级纤维百吨级
工程化批量制备。此外，公司产品 T 系列与 MJ 系列产品分别广泛应用
于航空航天固体动力、 筒体或周边的碳纤维复材结构件与卫星场景应用，
构筑核心增长壁垒。 低空经济新赛道布局落地见效， 轻型飞机碳纤维复材
结构件制造项目正式开工奠基，切入民用航空低空产业链培育全新增长
极。 碳纤维行业短期需求多点释放， 长期政策护航产业升级： 公司是国
内高性能碳纤维领先企业， 专业从事高性能碳纤维及复合材料研发生产。
1）从短期来看，总量层面，碳纤维国产化替代进程持续加快，构成行业
增长的底层支撑。需求结构上，风电叶片大型化推动碳纤维需求提升；
T800 及以上高性能碳纤维年增速预计达 20%-30%，成为行业增长的核
心主线；此外， 低空经济空域政策落地将带动 eVTOL、无人机领域碳纤
维需求逐步释放。2） 长期来看， “十五五” 开局， 复合材料被纳入战略性
新兴产业核心赛道，政策聚焦技术攻关、产能优化与标准完善。工信部、
中国复合材料工业协会推进高性能纤维标准体系建设，规范碳纤维产品
质量， 推动航空、 低空、 风电等领域适航认证与应用对接， 为产业长期升
级提供制度保障。 盈利预测与投资评级： 公司高性能碳纤维技术持续升
级， 航空航天应用拓展及低空经济项目推进有望打开中长期成长空间。 考
虑到 2026 年上半年碳纤维及织物毛利率下降及财务费用增加， 我们将公
司 2026—2027 年归母净利润预测由 10.7/12.9 亿元下调至 7.5/8.7 亿元，
新增 2028 年归母净利润预测为 10.0 亿元，对应 PE 分别约为 26/22/19
倍，维持“买入”评级。
火炬电子 （603678）：2026 年中报点评： 营收高增盈利阶段性承压， 三大
板块协同与 MLCC 景气上行共振
投资要点 上半年营收高增，盈利阶段性承压：2026 年上半年，公司实
现营业收入 31.07 亿元，同比增长 75.36%；归母净利润 2.43 亿元，同比
下降 7.18%；扣非归母净利润 1.34 亿元，同比下降 46.97%。营收高增主
要受益于电子元器件领域结构性转变， 民用行业景气度逐步改善， 叠加自
产民用板块新增并表主体与供应链板块协同放量；产品出货结构动态变
化，导致盈利阶段性承压。2026 年上半年经营活动产生的现金流量净额
为-2.26 亿元，净流出规模较上年同期扩大，主要系支付供应商货款同比
增幅较大。 元器件、 新材料、 供应链三大板块协同发力， 战略布局加速
落地：2026 年上半年，公司自产元器件业务实现同比增长，民品营收占
比显著提升，业务结构优化成效显著。供应链板块升级为“元器件分销+
算力产业链” 双轮驱动模式， 成为公司营收增长的主要驱动力。 公司战略
布局加速落地：2026 年 4 月 28 日， 董事会审议通过子公司股权内部划转
方案， 将立亚化学100%股权及立亚特陶 11%股权划转至全资子公司立亚
新材，强化新材料板块内部协同与资源整合效率。2026 年 6 月，公司收
购重庆中科超容科技有限公司， 补齐超级电容业务链条； 同月， 公司与云
汉芯城签署全面战略合作协议， 在线上数字化营销、 海外渠道整合及产业
投资三大方向深度协同。 短期景气向上，长期受益高端化与国产替代：
公司聚焦高可靠 MLCC 与钽电容等核心业务， 下游覆盖航空航天、 船舶、
武器装备等高端领域。1）短期来看，2026 年 6 月以来 AI 算力基础设施
建设深度驱动 MLCC 开启景气上行周期，产品结构和产能资源布局持续
向高端化迁移，带动 MLCC 行业价格中枢持续上移，公司有望充分受益
于本轮高端 MLCC 供需格局改善。2） 长期来看， 在全球地缘政治格局变

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化与特种技术革新加速背景下， 特种元器件行业向信息化、 智能化、 国产
化替代方向演进， 公司高可靠元器件业务有望持续拓宽成长空间。 盈利
预测与投资评级： 公司元器件、 新材料与供应链三大板块协同发展， 供应
链业务放量带动营收增长，MLCC 景气回升及产品高端化有望支撑中长
期盈利改善。我们将公司 2026—2027 年归母净利润预测由 5.9/7.8 亿元
上调至 6.2/8.3 亿元，新增 2028 年归母净利润预测为 10.3 亿元，对应 PE
分别约为 35/26/21 倍，维持“买入”评级。
迈信林 （688685）：2026 年中报点评： 上半年利润阶段性承压， 航天与算
力布局推进
投资要点 上半年业绩阶段性承压，Q2 单季盈利环比修复：2026 年上半
年，公司实现营业收入2.68 亿元，同比下降 6.72%； 归母净利润1076.65
万元， 同比下降73.79%； 扣非归母净利润542.98 万元， 同比下降85.12%；
经营活动产生的现金流量净额为 1.10 亿元， 同比下降37.18%。 业绩下滑
主要系算力硬件销售业务收入减少所致。从单季表现看，2026 年 Q2 公
司实现营收 1.46 亿元， 同比增长47.46%， 归母净利润814.33 万元， 同比
增长 1292.13%，盈利端环比 Q1（归母净利润 262.32 万元）显著修复，
主业经营节奏逐步恢复。 公司深耕航空航天精密制造， 同步推进算力业
务布局： 公司作为专业制造和销售飞机核心零部件的企业， 产品类别主要
是发动机部件、 起落架部件、 中大型结构件、 精密壳体件和紧固件等， 是
国内少数具有起落架主架体研发、制造能力的民营企业。 算力业务方面，
2026 年 6 月 29 日，公司披露与 A 公司签署《设备采购合同》 ，拟斥资约
8.9 亿元（含税）采购算力服务器相关设备，最晚不迟于 2026 年 9 月底
前完成全部交货，以保障公司进一步拓展算力租赁服务。2026 年 8 月 19
日，公司签订 4.03 亿元不动产转让合同，有望进一步盘活资产、加快资
金周转， 为算力业务投入提供现金流支撑。 短期订单逐渐释放， 长期受
益于航天与算力国产化逻辑：公司聚焦航空航天零部件及算力服务两大
业务方向。1）短期来看，2026 年航天正式进入"量产元年"，叠加处于十
五五规划开局之年， 航空航天零部件配套环节有望随下游放量兑现订单；
2）长期来看，低轨卫星星座规模化组网持续拉动航天零部件需求，算力
服务作为算力产业核心赛道之一， 有望随国产AI 算力基础设施建设推进
打开成长空间。 盈利预测与投资评级： 公司航空航天业务有望随订单释
放稳步增长， 算力业务仍处于投入爬坡阶段。 考虑到上半年算力硬件销售
收入减少及新增设备尚处采购交付阶段， 我们将公司2026—2027 年归母
净利润预测由 1.9/2.4 亿元下调至 0.4/0.8 亿元， 新增2028 年预测为 1.2 亿
元，对应 PE 约为 147/77/47 倍；鉴于算力业务业绩兑现尚需时间，将评
级由“买入”下调至“增持” 。

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[Table_Yemei] 晨会纪要

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[table_Details]

宏观策略

[Table_MacroStrategyDetials] 海外周报 20260824：谁能给美债利率降温？——海外周报 20260824
核心观点：近期长端美债利率的快速上行扰动海外市场，其背后更多
是财政和债务可持续性长期问题的 “急性发作” ， 特朗普、 贝森特与沃
什均可以 “对症下药” ： ①特朗普再度TACO、 缓解油价带来的通胀风
险溢价；中期看，中期选举后触发紧财政是最有效的方式；②贝森特
可以继续安抚市场，承诺更长期都不会增发长债，发行仍以短债滚动
续作为主，但这容易导致流动性收紧；③沃什可以在本周的 Jackson
Hole 释放前置加息信号， 压低长端利率， 同时对联储公信力质疑做出
更有效回应，但这在实践上的难度较大。本周关注 Jackson Hole 全球
央行会议。我们预计沃什的讲话围绕两个方向展开，一是强调长期的
制度改革，二是拯救短期的美联储信任危机。就策略而言，我们总体
预期沃什讲话不会释放太多增量信息，市场的关注点仍然在于对其发
言专业性的评估。需要关注的预期差可能在于，沃什可能再度出现不
专业的行为、或是市场对其讲话进行鸽派的过度解读，二者总体而言
对美元流动性均偏利好。 大类资产：上周，长端美债利率的快速上
行扰动海外市场，油价高位震荡。前半周，霍尔木兹海峡谈判僵持、
美国对伊朗态度趋于强硬，油价延续上涨；与此同时，长端美债收益
率快速上行，芯片股领跌、美股连续调整；周中，美国财政部意外宣
布扩大长期国债的回购规模，长端美债收益率大幅走低、股市短暂反
弹。 全周来看， 在债务担忧重燃、 美国财政部扩大回购等事件影响下，
“美元贬值交易” 重新升温，10 年期美债收益率宽幅震荡； 加之美伊
冲突缺乏进展， 贵金属、 原油领涨全球大类资产， 全球多数股指普跌。
谁能给美债利率降温？近期长端美债利率加速上行，其背后更多是财
政和债务可持续性等长期问题的急性 “发作” 。 若要缓解长端美债利率
期限溢价的高企， 特朗普、 贝森特与沃什均可以 “对症下药” ： ①短期
看， 特朗普可以再度TACO、 缓解油价带来的通胀风险溢价； 中期看，
中期选举后触发紧财政，是推动美债利率在中期下行最有效的方式，
但其不确定性较高，风险情形下，若共和党在中选输掉大量席位，可
能重演 2011 年 8 月的财政悬崖；②作为财政端问题，贝森特可以继
续安抚市场，扩大长债回购力度、或承诺更长期都不会增发长债，发
行仍以短债滚动续作为主，缓解市场对长债供给担忧；但需注意，扩
大增发短债以回购长债的规模，容易放大财政融资成本的波动性，并
且容易导致流动性收紧； ③货币政策方面， 沃什可以在本周的Jackson
Hole 释放前置加息信号、 甚至在9 月前置加息，压低长端利率，同时
对联储公信力质疑做出更有效回应，但这在实践上的难度较大。
Jackson Hole 全球央行会议前瞻：今年的 Jackson Hole 全球央行会议
将于 8 月 27—29 日召开，根据历史规律，沃什讲话预计将于北京时
间 8 月 28 日 22:00 开始。我们预期沃什讲话可能围绕两个方向展开，
一个是强调长期的制度改革，一个是拯救短期的美联储信任危机。有
关长期的制度改革，我们预计沃什将围绕其五个工作小组展开，但需
注意，市场可能会对沃什的一些改革方向做出过度的鸽派解读。对于
拯救美联储的信任危机，沃什可能在周五讲话中为自己正名，强调捍
卫通胀目标的决心，但信任的修复需要时间，市场可能不会对此进行
过分鹰派的解读。就策略而言，我们总体预期沃什讲话不会释放太多
增量信息，市场的关注点仍然在于对其发言专业性的评估。需要关注
的预期差可能在于，沃什可能再度出现不专业的行为、或是市场对其
讲话进行鸽派的过度解读，二者总体而言对美元流动性均偏利好。

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风险提示：美伊局势超预期；美国财政状况恶化程度超预期；美联储
货币政策超预期
（证券分析师：芦哲 证券分析师：张佳炜 证券分析师：韦祎
证券分析师：王茁）
宏观量化经济指数周报 20260823：食品价格回暖有望带动 CPI 环比
转正
观点 周度 ECI 指数：从周度数据来看，截至2026 年 8 月 23 日，本
周 ECI 供给指数为 50.14%，较上周环比回升 0.02 个百分点；ECI 需
求指数为 49.93%，较上周环比回落 0.01 个百分点。 从分项来看，ECI
投资指数为 49.97%， 环比持平上周；ECI 消费指数为 49.76%， 环比持
平上周；ECI 出口指数为 50.15%， 较上周回落0.03 个百分点。 月度
ECI 指数：从 8 月前三周的高频数据来看，ECI 供给指数为 50.12%，
较 7 月回升 0.02 个百分点；ECI 需求指数为 49.94%，较7 月回升 0.02
个百分点。 从分项来看，ECI 投资指数为 49.97%，较7 月回升 0.03 个
百分点；ECI 消费指数为 49.76%，较7 月回升 0.02 个百分点；ECI 出
口指数为 50.18%，较 7 月环比持平。 经济高频数据：
 生产：
多数行业开工率低于去年同期。本周汽车半钢胎开工率、PTA 开工率
和高炉开工率等主要行业开工率边际回暖，但同比来看略低于去年同
期。库存方面，港口铁矿石库存混合炼焦煤库存环比均有所回落，但
同比均显著高于去年同期。
 消费：电影票房维持较高景气度。
商品消费方面，8 月上旬乘用车零售仍旧承压，8 月前 16 日乘用车零
售同比仍录得-22%的较大负增长，高油价对燃油车的冲击仍在显现。
服务消费方面，极端天气扰动褪去后居民出行数据明显回暖，本周航
班执飞率升至 93.3%的年内新高，电影票房也同时录得环比和同比正
增长。
 地产：18 城二手房成交面积转负。 本周 （8 月 15 日-8 月
21 日） 新房和二手房表现有所分化， 其中新房销售有所回暖， 二手房
销售有所回落。本周 30 大中城市商品房成交面积录得 139.53 万平方
米， 环比增长19.5%， 同比降幅也较上周有所收窄； 本周18 城二手房
成交面积录得 207.62 万平方米，环比回落 7.3%，同比增速也由正转
负。
 出口：极端天气虽有扰动但出口韧性仍强。受极端台风天
气影响，8 月上旬监测港口累计完成货物吞吐量边际有所回落，但本
周二十大港口离港船舶数量显著回暖，指向台风天气的扰动已逐步褪
去。 从全球需求来看，8 月前 20 日韩国出口同比增速延续录得 50%以
上的高增长，AI 相关需求的稳定增长将使我国出口保持较强韧性。
 物价：食品价格边际有所回暖。本周猪肉和蔬菜批发价环比均明
显回暖，同比降幅也明显收窄，叠加近期维持高位震荡的原油价格，
我们预计 8 月 CPI 环比有望转正。大宗商品方面，受美国财政部周中
推出流动性支持举措以及美联储加息预期进一步弱化的影响，美元指
数周内进一步走低，推动黄金价格上涨，重新站上 4600 美元/盎司的
关口。
 整体来看，在极端台风天气的扰动逐步褪去后，供需两
端均呈现环比回暖的趋势，但同比来看仍呈现一定的分化特征，服务
消费和出口仍是支撑经济增长的主要动能。而从经济增长的中长期结
构变化来看，目前地产链条贡献正逐步下降，出口升级、服务消费和
非地产投资正在成为新的稳定器，即我国也正经历“去地产化增长” 。
风险提示：风险提示：美国货币政策仍有不确定性；政策出台力度低
于市场预期；房地产改善的持续性待观察。
（证券分析师：芦哲 证券分析师：李昌萌 证券分析师：何青）
金融产品周报 20260823： 美债收益率飙升扰动全球，A 股震荡中关注
周期风格
A 股市场行情概述： （2026.8.17-2026.8.21） 主要宽基指数涨跌幅：

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排名前三名的宽基指数分别为： 红利指数 （2.91%） ， 中证红利 （1.84%），
万得微盘股日频等权指数（1.47%） ；排名后三名的宽基指数分别为：
科创 50（-3.73%） ， 科创综指（-3.15%） ， 创业板指 （-2.23%）。 风格
指数涨跌幅：排名前三名的风格指数分别为：大盘价值（1.53%） ，周
期(风格.中信)（0.83%） ，金融(风格.中信)（0.74%） ；排名后三名的风
格指数分别为： 成长(风格.中信)（-2.78%） ， 消费(风格.中信)（-2.04%），
巨潮中盘 （-1.81%）。 申万一级行业指数涨跌幅： 排名前三名的申万
一级行业指数分别为：石油石化（5.44%） ，有色金属（2.50%） ，银行
（2.40%） 。排名后三名的申万一级行业指数分别为：传媒（-5.54%），
计算机（-4.95%） ，综合（-3.97%）。 市场行情展望： （2026.8.24-
2026.8.28） 观点：美债收益率飙升扰动全球，A 股震荡中关注周期
风格。 模型研判：8 月的月度宏观模型分数为 0 分。历史上该分数
出现后，后续一个月 wind 全 A 指数上涨概率高达 81.25%，平均涨跌
幅 3.27%，说明模型认为 8 月整体大盘指数上涨概率较高。本周日频
宏观模型的分数开始回升转正，说明模型对短期走势的看法转向乐
观。 资金层面：本周主要宽基指数普遍下跌，仅红利指数、中证红
利等少数高股息指数逆势上涨，说明资金整体趋于谨慎、偏好防御。
科创 50、 创业板指等科技成长类指数领跌， 说明前期涨幅较大的科技
成长方向出现获利回吐。 海外维度：美国 30 年期国债收益率升至
2007 年以来最高， 日本10 年期国债收益率创 30 年新高， 全球主权债
收益率普遍上行。美联储会议纪要显示若通胀不降可能重启加息，市
场认为货币政策转鹰； 美国国债规模突破40 万亿美元， 财政部扩大长
期国债回购以稳定长端收益率。整体来看，全球债市动荡叠加加息预
期升温， 海外风险偏好承压。 国内维度： 人民币兑美元汇率升破6.74
创三年半新高，中间价创 2023 年 2 月以来新高，政策端持续释放积
极信号。1-7 月社会消费品零售总额同比增 1.2%，消费仍偏弱；证券
交易印花税同比增 99.2%，市场交投活跃。本周 A 股反复震荡反弹，
有色金属、生物医药、农业等板块接替轮动。展望后市，国内宽松预
期与人民币升值有望托底市场，但海外债市动荡制约反弹空间，市场
短期或维持震荡，情绪企稳后市场仍有修复机会，不妨多关注一下有
色金属、 化工、 煤炭等周期类风格的机会。 基金配置建议： 根
据我们上述行情研判，我们认为市场短期偏震荡，可以多关注周期风
格的投资机会。 因此从基金配置的角度，可根据风险偏好选择积极
进取型和多元均衡型 ETF 组合配置。 风险提示：1）模型基于历史
数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大
预期外的事件。
（证券分析师：芦哲 证券分析师：唐遥衎）
固收金工

[Table_FixedGainDetials] 固收周报 20260825：转债建议控制估值，关注核心赛道修复
本周（8.17-8.21）转债建议维持中性偏谨慎，短期降低高价格、高溢
价及高波动品种的集中暴露；配置端仍建议优先选择业绩确定性较
高、溢价合理、兼具债底保护和正股弹性的平衡型品种，等待权益风
险偏好和转债估值同时出现右侧确认。 海外方面，市场定价由单一
地缘冲突进一步扩散至“油价—通胀—长端利率—财政信用”链条，
整体呈现偏滞胀式的资产组合。 美国当地时间 8 月 17 日至 21 日，
标普 500、道指、纳指分别下跌1.43%、0.85%和 2.05%，10 年期美债
收益率全周上行约 4.2BP； 与此同时， 现货黄金周涨5.22%， 布伦特原
油周涨约 6.6%， 美元亦在美国财政部扩大长债回购后明显承压。 周中

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美国财政部宣布加码长端美债回购，一度推动长债收益率快速下行并
带动风险资产修复，但政策效果仅维持较短时间，随后油价上涨、美
国对伊制裁威胁和财政可持续性担忧重新推升长端利率；周五美国综
合 PMI 初值升至 56.0， 经济韧性又进一步弱化了市场对快速货币宽松
的押注。我们认为，当前需要谨慎区分“冲突持续”和“霍尔木兹海
峡实际封锁” ，以及“财政部回购”与“货币政策实质转松” ：前者更
多决定风险溢价，实际航运和供应恢复才决定原油中期供需；财政回
购能够阶段性改善市场流动性，却尚不足以改变高油价、财政扩张与
长端期限溢价共同抬升的约束。短期海外资产波动率或仍维持高位，
中期判断则仍需回到原油实际供应、美国通胀传导以及美联储政策反
应函数三个核心变量。 国内方面，本周权益呈现“周初修复—周中
快速去风险—后半周结构性回补”的节奏，成长风格调整更深，市场
并未形成单边风险偏好修复。 全周上证指数、 深证成指和创业板指分
别下跌 0.56%、1.81%和 2.23%， 科创及成长风格整体承压， 大盘蓝筹
相对抗跌；行业层面石油石化、煤炭、银行表现居前，而计算机等前
期高弹性方向调整更明显。 尤其8 月 19 日创业板单日下跌 6.26%，存
储、算力等高位科技方向集中调整，随后创新药、CPO、锂矿及资源
品又出现结构性修复，反映资金仍在高景气成长与低位防御之间快速
切换。国内基本面与政策则构成一定托底：7 月工业、消费和投资数
据偏弱之后，稳增长增量政策预期升温，8 月 LPR 继续维持不变，而
周五财政端进一步释放促消费贴息和财政支出更多转向“投资于人”
的信号。因而本轮调整并非简单复制海外风险交易，更接近外部油价
与利率冲击、高估值成长内部获利兑现以及国内政策预期重新定价三
者叠加。 转债方面，市场相对权益保持一定抗跌属性，但前期高估
值尚未转化为足够的向上弹性，策略上仍应优先控制估值和波动率敞
口。 按 8 月 17 日至 21 日五个交易日涨跌复合计算，中证转债指数
全周约下跌 0.44%，周一随权益反弹上涨 1.05%，周三在权益快速调
整中下跌 1.14%，此后两个交易日基本横盘，显示市场由此前的主动
压估值逐渐进入“等待正股方向确认”的阶段。值得注意的是，本周
起点已经经历前一周较明显的估值消化，但当时转股溢价率中位数仍
在 50%以上，高估值对风险偏好变化依然敏感；与此同时，国内债市
本周先强后弱， 后半周资金利率边际抬升，10 年期国债收益率周末回
到 1.6865%左右，对转债估值进一步扩张也难形成明显助力。策略层
面，建议仓位维持中性偏谨慎，短期降低高价格、高溢价及高波动品
种的集中暴露，交易端可围绕超跌后的核心赛道进行节奏性修复交
易，但不宜将单日反弹直接外推为全面进攻信号；配置端仍建议优先
选择业绩确定性较高、溢价合理、兼具债底保护和正股弹性的平衡型
品种，等待权益风险偏好和转债估值同时出现右侧确认。 主题上，
当前更适合从“安全资产+确定性成长”两条线寻找抓手。 一方面，
中东冲突与油价上行仍会强化能源安全、能源自主和资源安全叙事，
油气、煤炭之外，可继续向电力、储能、关键资源以及替代、提纯和
循环利用技术扩散；另一方面，AI 产业趋势并未因市场调整而终止，
但本周海外长端利率和国内高估值成长波动均表明，后续科技方向的
定价权或进一步从远期叙事回到当期业绩，建议更关注光通信、算力
基础设施、半导体等方向中业绩能够持续兑现的核心资产，而非单纯
追逐高弹性。国内政策端则可继续观察促消费、住房政策优化以及财
政“投资于人”方向带来的低位预期差机会。总体而言，当前更适合
“控制高估值敞口、保留核心资产仓位、等待右侧信号后再提高弹
性” ， 而非在外部油价和长端利率仍处高位时全面转向进攻。 下周转
债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：鸿路转

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[Table_Yemei] 晨会纪要

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债、上银转债、大参转债、华海转债、盛虹转债、能化转债、新乳转
债、南航转债、兴业转债、万孚转债。 风险提示： （1）正股退市和
信用违约风险； （2）流动性环境收紧风险； （3）权益市场超跌风险；
（4）地缘政治危机影响； （5）行业政策调控超预期。
（证券分析师：李勇 证券分析师：陈伯铭）
行业

[Table_IndustryDetials] 保险Ⅱ行业深度报告：中国人身险银保渠道系列报告三：国内银保渠
道路在何方？
投资要点 头部险企齐发力，多项举措推动“新银保”建设。1）
中国人寿银保渠道有积极拓展银行合作数量，持续加强队伍专业化建
设，不断丰富银保产品体系，巩固市场领先地位。2025 年，银保渠道
在长险首年保费中的占比回升至 38.1%。2） 中国平安依托集团协同优
势打造银保新模式，扩充优质合作银行网点，打造新银保团队“平安
银行家” ，深耕财富管理领域。2025 年，银保渠道新单保费占比已达
21.4%， 较底部水平增长超5 倍； 新业务价值占比已升至25.5%。 银保
渠道已成为公司新单保费增长的核心拉动力量。3） 中国太保寿险持续
深化“长航行动” ，打造差异化竞争优势，实施价值网点、价值产品、
高质量队伍三大价值策略，有序布局战略区域。2021 年“长航行动”
落地后， 银保渠道新单保费实现跨越式起跳，2021、2022 年连续保持
300%以上的同比高增速，2025 年新业务价值同比大幅增长 103%。4）
新华保险通过对银保渠道进行分层，通过多种手段和措施降低在银保
渠道销售的成本，2024 年银保渠道新业务价值同比增长超 500%，2025
年继续保持 100%以上高增速。 银保合作有望更加紧密，精耕细
作促银保再崛起。1） 借鉴欧洲银保一体化成熟经验， 国内银保渠道可
围绕共同产品定制、 整合客户旅程、 数据洞见共享、 一体化团队协同、
生态场景共创五大核心维度深化布局。①深耕客群需求打磨定制化产
品方案，是银保业务构建核心竞争力的根基。在长期稳定的合作框架
下，保险公司可围绕银行战略级与战术级客群的分层特征，以中长期
经营视角布局产品研发与营销体系。②打通银保协同断点，一体化重
构全渠道客户旅程。相较于传统银行产品，保险业务具备周期长、流
程复杂的特征。针对这一痛点，头部险企已联合合作银行从客户视角
出发，打通线上、远程、线下全服务触点，以极致服务体验构筑渠道
竞争壁垒。③深化数据洞见双向共享，驱动银保全价值链效能升级。
传统保险机构多将数据能力应用于承保风控环节，而领先险企已将大
数据应用延伸至银保业务全价值链。通过与合作银行开放客户分析洞
察、共建数据应用场景，全面赋能产品研发、品牌宣导、销售管理、
运营提效与客户体验优化，释放数据要素的协同价值。④搭建一体化
协同组织体系，分层赋能银行全层级经营团队。在银保深度合作的基
础上， 保险公司可构建 “总对总统筹 + 条线专业化支撑 + 一线落地
赋能”的一体化覆盖模式。总部层面指定高管牵头统筹战略合作银行
的全局对接， 配套组建产品管理、 核保理赔、 客户服务、 全渠道运营、
信息科技等专职支持团队。⑤共建高频生态服务场景，开拓银保双方
第二增长曲线。相较于其他高频触客的金融业态，保险行业天然存在
客户交互频次低、粘性弱的短板。为此，头部险企在银保合作中充分
发挥双方资源禀赋优势，聚焦养老、健康、教育、出行等高关联度民
生场景，联合打造适配目标客群的营销与服务场景，提升客户互动频
次与粘性， 共同挖掘业务增长新动能， 开拓银保协同的二次增长曲线。
2） 丰富产品谱系是银保渠道深度经营的重要破局方向。 可从多维度优

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化产品供给：期限维度覆盖短、中、长期全周期，责任维度在理财型
产品基础上叠加多元保障功能，形态维度从单一产品向组合化配置方
案升级。3） 银行系保险公司可深化与母行的战略协同， 核心抓手在于
深度联动掌握高净值客群资源的私人银行条线，充分释放集团化经营
的协同价值。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，
新单保费承压。
（证券分析师：孙婷 研究助理：欧旺杰）
非银金融行业深度报告： 专注细分赛道，中小券商践行精品化道路—
—券商差异化发展专题（二）
投资要点 头部集中大势明确， 加速中小券商差异化发展。 行业集
中度波动上升。2025 年行业净利润 CR5/CR10 分别为 41%/64%，较
2019 年提升 2pct/3pct。2019 年以来监管对证券行业整合、 一流投行建
设的政策导向愈发清晰，一方面通过并购、资本政策推动行业资源向
头部集中，另一方面引导中小券商差异化突围，形成多层次的证券行
业发展结构。 中小券商走精品化路线存在一定必然性。 中小券商
业绩分化明显，精品化有助于提升竞争力。此外，监管已明确为中小
券商指明了“精品投行、特色投行和特色服务商”的转型定位，引导
中小券商立足股东资源、区域优势与人才储备做精做细，专注主业、
错位发展。同时，并购重组进一步加速了中小券商的精品化进程，通
过内生利润积累、 外延并购整合等路径做大做优资产负债表， 再由"规
模扩张"迈向"提质增效"。 中小券商聚焦细分赛道，锻造专业内
核。与大型券商走业务均衡发展的战略不同，中小券商专注走特色化
道路。 从业务结构来看，2025 年业绩增速领先的中小券商有不少在财
富管理、基金管理等轻资产业务收入占比较高，已形成一定特色；同
时， 尽管投行业务集中度呈提升态势， 但也不乏有精品化的中小券商，
投行业务排名靠前。我们认为，对于中小券商而言，差异化竞争可以
体现在财富管理、 大资管、 三投联动等板块。 财富管理： 区域深
耕与差异化服务。不同于大型券商广而泛的业务结构，中小券商在财
富管理的优势在于区域深耕，在保持高网点密度的同时提升线上服务
效率， 针对大众富裕、 高净值等不同客群提供定制化服务。2020-2025
年，Top10（按总资产）上市券商的经纪业务收入占比在 20%-26%，
排名第 11-20 位券商的经纪业务收入占比在 21-31%。 在市场大幅放量
的环境下，中小券商经纪收入弹性更高。买方投顾模式也是中小券商
财富管理转型的重要抓手。 从传统 “卖产品” 转向 “卖服务” ， 目前共
有 29 家券商获批了基金投顾业务试点资格，大中小券商均有资格入
局，其中国联民生、东方证券、兴业证券等中小券商已形成自身品牌
特色。 三投联动带动产业深耕， 做精品化投行。 近年来投行集中
度显著提升，但也有团队实力强的中小券商，在股权类投行业务排名
靠前。如国金证券重视投行团队建设，投行业务排名行业前十；国联
证券通过并购民生证券，快速提升投行实力，IPO 储备项目数排名行
业前列。此外三投联动业务也为中小券商投行、产业投资提供了差异
化路径。通过自有资金或管理基金的方式进行股权投资，既响应了监
管“投早投小”的号召，也锁定了未来投行、财富板块的合作机会。
公募基金改革提速，含基量成中小券商竞争胜负手。从目前券商持有
公募基金股权的盈利情况来看， 中小券商含基量更大， 其中兴业证券、
长城证券、 第一创业、 西南证券、 财通证券、 中泰证券旗下通过控股、
参股公募基金，对公司净利润贡献均超过20%。尽管公募基金近三年
持续降费，但头部公募仍有不错增长，中小券商通过参控股公募基金
能实现稳定的基金管理收入及分红。此外，券商与参控股公募也可积
极推动渠道、产品等方面的联动，例如针对零售、企业及机构客户输

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出定制化产品，推动公募规模增长；同时，公募基金的资产管理能力
也能反哺券商的财富管理业务，增强对客户的资产配置服务能力。
风险提示：宏观经济不及预期；政策趋紧抑制行业创新；市场竞争加
剧风险。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：何婷）
环保行业深度报告：AI 金属回收再生深度： 克级用量， 吨级弹性，AI
爆发下战略小金属回收机遇
投资要点 AI 需求爆发，三维度重塑 AI 金属价值。AI 硬件的高
功率、高速率、高密度演进，需求不可替代、供给刚性、战略稀缺三
个维度重塑 AI 小金属价值。1）需求不可替代：铟、碲化铋、钌等虽
单位用量小 （克级） ， 却核心影响光互连、 温控、 存储介质等性能， 需
求弹性直接由算力硬件拉动；2） 回收是重要增量： 供给端普遍受限于
原生矿禀赋，多为铜、锌、钼等冶炼伴生副产，母金属冶炼规模决定
供给天花板， 回收成为关键增量；3） 战略稀缺： 多数品种已被纳入出
口管制或战略矿产目录，原生渠道被资源禀赋与政策双重锁定，边际
供给更依赖回收体系扩张。 铋/碲：算力温控核心，碲化铋锁定
AI 热管理核心地位。供应：铋、碲均无独立矿床，供给天花板由铜、
锌、 钼冶炼与电解铜产量锁定， 中国精炼产量分别占全球约86%、80%。
需求：碲化铋（Bi₂Te₃）是 AI 服务器、光模块 TEC 的核心热电材料
(碲 CdTe 薄膜光伏约占 70%、 热电占约15%） ， 光模块向1.6T/3.2T 演
进拉动需求。 战略地位：2025 年 2 月起中国对高纯铋实施两用物项管
制，对碲实施覆盖全产业链出口管制。 铟：InP 衬底决定 AI 光
通信身价。供应：铟属纯伴生金属，供给天花板为锌冶炼规模，全球
精炼铟约 1100 吨/年（2025） ，中国占约七成。需求：纯铟用于生产磷
化铟 （InP） 衬底， 是高速光芯片核心材料， 光模块从800G 向 1.6T/3.2T
升级带动 InP 需求倍增。战略地位：铟本身不受管制，受控的是InP、
TMI、TEI 三类化合物；高端 InP 衬底由日本住友、美国 AXT、日本
JX 等主导（合计约 80-90%） ，中国厂商份额仍低。 铂族：存储
与被动元件隐形材料。供应：中国原生矿禀赋薄弱，原生年产仅约 3
吨、 年再生量约31 吨 （接近原生十倍）;全球储量约 7.6 万吨， 南非占
约 83%。需求：钌用于存储芯片靶材、先进制程互连，钯用于MLCC
浆料，AI 存储与被动元件需求间接拉动铂族用量。 战略地位： 铂族不
在管制清单，但中国消费占全球 30%以上、长期净进口(2024 年铂进
口约 104 吨、 钯约28 吨） ， 原料受制于南非、 俄罗斯。 锑： 阻燃
与半导体掺杂双线拉动。供应：优质单一矿趋枯竭，增量转向金锑共
生及再生回收；2025 年全球锑矿约 11 万吨，中国约 4 万吨（占比
36%） ，中俄塔三国合计约86%。需求：2024 年全球锑消费约 16.6 万
吨 （同比+10.8%） ， 阻燃剂占约44%、 光伏玻璃约30%，AI 服务器 PCB/
外壳阻燃与半导体高纯掺杂构成结构性增量。战略地位：战略地位在
小金属中属前列。2024 年商务部对锑实施出口许可管理并阶段性收紧
对美出口，2025 年 11 月经贸磋商后相关安排暂缓调整至 2026 年 11
月。 铼：航空航天与算力基建双驱动金属。供应：无独立矿床，
主要来自铜、钼冶炼副产回收：全球以钼精矿焙烧烟尘为主，中国则
更多依托铜冶炼污酸提铼；2025 年全球产量约 81 吨(中国约 20 吨、
占比约 25%，全球第二） ，储量仅约2500 吨、智利占 52%。需求：航
空航天镍基高温合金 （发动机涡轮叶片） 是铼的主力需求且无替代;AI
数据中心耗电激增推动燃气轮机涡轮叶片同样需添加铼，另可用于
MOCVD 设备高温加热部件。战略地位：无专项管制，但供给高度集
中于智利、 中国。 投资要点： 优选原料渠道、 提纯技术、 资质壁
垒和下游客户的资源化龙头。AI 金属回收行业成长并非简单产能扩

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张，而在于“收得来、提得出、卖得好、合规强” 。原料端，需要稳定
获取电子废料、工业催化剂、含贵金属废液废渣等高品位物料；技术
端，需要具备复杂物料分离、多金属协同回收和高纯提炼能力；资质
端，危废经营、环保合规和安全生产构成行业准入门槛；客户端，若
下游覆盖半导体、电子材料等高端制造领域，更直接享受需求扩张红
利。重点推荐【高能环境】 【赛恩斯】 ，建议关注【浙富控股】 【ST 京
蓝】 【飞南资源】 。 风险提示：AI 硬件需求不及预期；金属价格
波动；回收原料获取不及预期；出口管制及产业政策变化风险；产能
释放及技术验证不及预期等。
（证券分析师：袁理 证券分析师：任逸轩）
推荐个股及其他点评

[Table_RecommendDetials] 恒立液压（601100）：2026 年中报点评：汇兑扰动不改收入新高，工
业丝杠+机器人布局渐入收获期
投资要点 季度收入连创新高， 海外产能爬坡&汇兑短期拖累利润
表现 26H1 公司实现营收 68.33 亿元， 同比+32.13%； 实现归母净
利润 14.36 亿元，同比+0.5%；实现扣非归母净利润 13.77 亿元，同比
-5.01%。单 Q2 实现营收 36.23 亿元，同比+31.78%，连续三个季度刷
新季度历史新高；归母净利润7.84 亿元，同比-3.37%，扣非归母净利
润 8.20 亿元， 同比+6.84%。 收入端高增主要受益于工程机械主业加速
扩张与新业务放量，利润端承压主要系汇兑损失与折旧压力较大。分
产品看： （1） 油缸：2026H1 公司小/中/大/非挖油缸收入分别同比增长
29%/37%/19%/27%，整体保持高景气； （2）泵阀：2026H1 公司小/中
/大/非挖泵阀收入分别同比增长 21%/47%/39%/39%，中大挖泵阀市占
率持续提升。展望 H2，主业高景气+海外份额提升+汇损压力降低有
望对公司业绩形成协同支撑。 H1 汇兑拖累表观利润，剔除后经
营性净利润同比+38% 2026H1 公司实现销售毛利率 39.27%，同
比-2.58pct，销售净利率 21.06%，同比-6.64pct；单 Q2 销售毛利率
39.89%，同比-4.12pct，销售净利率 21.69%，同比-7.90pct。盈利能力
短期承压主要系海外产能暂处于爬坡期，前期投入及低产能利用率导
致单位成本较高。费用端来看，2026H1 公司期间费用率 15.21%，同
比 +5.76pct ，其中销售 / 管理 / 研发 / 财 务 费 用 率 分 别 为
2.14%/4.94%/5.27%/2.85%，同比分别+0.13/-0.78/-1.62/+8.02pct，财务
费用大幅提升主要系汇兑损失较大。若剔除这一影响，我们预计公司
H1 经营性净利润同比增长约 38%。 全球化稳步推进，工业丝杠
+机器人打开长期成长空间 （1） 出海战略升级： 墨西哥工厂已步
入常态化生产状态， 有望加快卡特等北美外资客户核心产品突破。 （2）
工业丝杠：公司已由前期客户导入逐步迈向订单放量阶段，机床&自
动化等领域国产替代加速、半导体等下游客户验证持续推进，产品结
构有望进一步向中高端升级。 （3）机器人：公司已取得北美头部客户
丝杠及电机加工份额并稳定交付，后续将根据客户量产节奏同步扩充
海内外产能，未来有望形成百万台供应能力；国内客户仍处导入验证
阶段，后续有望随头部客户量产及客户矩阵扩张加速放量，打开长期
成长空间。 盈利预测与投资评级： 考虑汇率波动及折旧压力对业
绩形成一定影响， 但主业景气延续+新业务有望放量， 公司中长期成长
逻辑仍清晰，我们适当下调公司 2026-2028 年归母净利润至 32.8（原
值 36.0）/42.8（原值 45.4）/52.0（原值 54.8） 亿元， 当前市值对应PE
40/30/25X， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 国内行业需求回暖不
及预期、行业竞争加剧、出海不及预期、汇率波动风险、公司治理风

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险。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：黄瑞）
东方电气（600875）：2026 年中报点评：业绩超市场预期，燃机海外
订单加速突破
投资要点 事件：公司 26H1 实现营收 386.24 亿元，同比+1.2%；
归母净利 27.13 亿元， 同比+42.1%； 扣非净利23.66 亿元， 同比+31.0%；
毛利率 15.8%， 同比+0.4pct； 归母净利率7.0%， 同比+2.0pct。 其中26Q2
实现营收 211.54 亿元，同环比-2.1%/+21.1%；归母净利 11.28 亿元，
同环比+49.2%/-28.9%；扣非净利 11.86 亿元，同环比+58.5%/+0.6%；
毛利率 14.7%，同环比+0.1/-2.5pct；归母净利率 5.3%，同环比+1.8/-
3.7pct，业绩超市场预期。 能源装备制造稳健增长、制造服务盈
利能力明显改善：26H1 公司能源装备制造/制造服务/新兴产业实现收
入 294.5/62.7/29.1 亿元，同比 +4.0%/-11.9%/+7.2%；毛利率分别为
14.1%/32.6%/11.0%，同比+0.3/+5.4/-7.2pct。分品类看，煤电/水电/核
能 / 气电 / 风 电 实 现 收 入 149.6/29.6/27.4/34.8/52.9 亿 元 ， 同 比
+15.9%/+54.2%/+2.0%/+25.0%/-33.7% ； 毛 利 率 分 别 为
19.9%/9.0%/15.1%/8.5%/3.7%，同比+1.5/-2.1/+0.3/-3.1/-3.8pct，煤电、
水电及气电收入实现较快增长， 制造服务盈利能力显著提升。 订
单保持较高景气、燃机海外订单加速突破： 26H1 公司新生效订单
698.8 亿元，同比+6.7%，其中能源装备制造/制造服务/新兴产业订单
约 485.4/144.7/68.6 亿元，同比+8.3%/+8.8%/-7.0%。公司气电市场占
有率保持国内第一，26H1 自主 G50 完成第一轮优化设计，累计运行
超 1.5 万小时， 并已签订40 余台海外订单； 合作机型方面， 公司为柬
埔寨国公省 2×450MW 燃机联合循环项目提供 2 套 M701F4 重型燃
机，首台已于 26 年 8 月发运，实现 F4 合作型高端燃机首次出口，项
目计划 27 年 6 月商运。公司的自主燃机核心产能提升项目正式开工，
海外订单突破叠加产能建设加速，燃机有望成为公司中长期重要业绩
增量。 费用率保持稳定、经营现金流阶段性承压：26H1 公司期
间费用率 8.7%， 同比基本持平， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别
为 0.9%/3.8%/3.7%/0.3%， 同比+0.0/+0.1/-0.5/+0.3pct。 财务费用同比增
加 1.26 亿元，主要系汇兑损益由 25H1 收益 0.32 亿元转为 26H1 损失
0.68 亿元。26H1 经营活动现金净流出 17.22 亿元，同比多流出 11.66
亿元，主要受风电行业及季节性因素影响；其中 26Q2 经营活动现金
净流入 9.76 亿元，同比减少 17.60 亿元、环比增加 36.74 亿元。26Q2
末存货 277.40 亿元，同比+2%；合同负债 453.00 亿元，同比+8%。
盈利预测与投资评级：我们基本维持公司 26-28 年归母净利润预测
46.0/58.1/71.9 亿元，同比 +20%/+26%/+24%，对应现价 PE 分别为
19/15/12 倍， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 燃机出海不及预期，
订单交付不及预期，风电业务盈利改善不及预期等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：司鑫尧 研究助理：陈俞
成）
斯菱智驱（301550）：2026 半年报点评：业绩符合市场预期，谐波国
内外产能有序推进
投资要点 事件： 公司发布26 年半年度报告。26H1 实现营收 4.21
亿元， 同比+7.6%； 归母0.77 亿元， 同比-22.1%； 扣非归母0.77 亿元，
同比-19.0%；毛利率 33.3%，同比-1.5pct；归母净利率 18.3%，同比-
7.0pct。 其中26Q2 实现营收 2.08 亿元， 同环比+6.5%/-2.0%； 归母0.38
亿元， 同环比-27.9%/-3.2%； 扣非归母0.39 亿元， 同环比-24.4%/+3.0%；
毛利率 35.3%，同环比-1.2/+4.0pct；归母净利率 18.2%，同环比-8.7/-
0.2pct。26H1 汇兑损益由上年同期收益 0.06 亿元转为损失 0.33 亿元。

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综合看， 公司业绩符合市场预期。 汽车轴承主业稳健增长：26H1
公 司 制 动 系 统 / 传 动 系 统 / 动力系统 / 非 汽 车 类 轴 承 实 现 收 入
3.44/0.46/0.16/0.10 亿元， 同比+9.6%/-7.6%/-20.2%/+176.4%； 毛利率分
别为 33.1%/32.0%/28.5%/39.9%， 同比-1.7/-2.7/-3.0/+3.6pct。 分地区看，
公司国内/海外收入分别为 1.13/3.07 亿元，同比-5.2%/+13.2%。其中，
26H1 泰国工厂实现净利润 0.16 亿元，多条汽车轴承磨装自动产线完
成升级并投入生产， 海外供应保障能力进一步增强。 谐波国内外
产能有序推进：公司依托已有技术布局谐波减速器及减速器专用轴承
等产品，目前已实现投产，并完成执行器模组研发储备。产能方面，
已于国内实现储备产能，同时截至 26H1 末，机器人零部件智能化技
术改造项目累计投入 0.45 亿元，投资进度 38.5%；泰国谐波减速器产
线亦按计划推进，国内外协同产能有望支撑机器人业务后续放量。
费用端受汇兑损失扰动、 经营现金流保持稳定：26H1 公司期间费用率
15.2% ，同比 +9.5pct ，其中销售 / 管理 / 研发 / 财 务 费 用 率 分 别 为
1.8%/4.3%/4.1%/5.1%， 同比+0.0/+0.3/-0.9/+10.1pct。 财务费用由上年同
期-0.20 亿元增至 0.21 亿元，主要系汇兑损失增加。26H1 经营活动现
金净流入 0.78 亿元，同比+6.8%；其中 26Q2 净流入 0.43 亿元，同环
比-17.1%/+25.1%。26Q2 末应收账款 3.08 亿元， 较26Q1 末增长 7.4%；
存货 2.43 亿元，较 26Q1 末增长 7.0%；合同负债 142 万元，较 26Q1
末增长 43.6%。 盈利预测与投资评级： 考虑到汇兑损失， 我们下
修 公 司 26-28 年 归 母 净 利 润 至 1.76/2.26/2.73 亿 元 （ 前 值 为
2.18/2.62/3.03 亿元） ，同比+2%/+28%/+21%，对应现价 PE 分别为
160/125/103 倍，机器人行业空间广阔，维持“买入”评级。 风
险提示：机器人业务进展不及预期、竞争加剧等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：许钧赫 研究助理：陈俞
成）
固德电材（301680）：2026 年半年报点评：热防护主业企稳回升，铜
铝复合材料放量
投资要点 26H1 业绩符合市场预期。公司 26H1 营收 7.7 亿元，
同比+68%，归母净利润 0.99 亿元，同比+22%，毛利率 27%，同比-
5.6pct， 归母净利率13%， 同比-5pct； 其中26Q2 营收 4 亿元， 同环比
+90％/+15％， 归母净利润0.5 亿元， 同环比+50%/+1％， 毛利率26%，
同环比-4/-2pct，归母净利率 12%，同环比-3/-2pct。26H1 业绩符合市
场预期。 Q2 动力电池热失控防护企稳回升。26H1 动力电池热失
控防护零部件收入 2.6 亿元，同比‑15%，毛利率 36%，同比+1.4pct，
收入承压主要受北美补贴退坡影响；26Q2 收入同环比+19%/+13%，订
单企稳回升。公司为云母热防护件全球第二，北美市占率领先，墨西
哥生产基地持续爬坡，美国、德国子公司完善海外本地化服务。公司
在手订单、 定点项目储备充足， 后续业务有望稳健增长。 铜铝复
合材料第二成长曲线放量。26H1 公司铜铝复合材料业务订单量增加、
规模化量产，对应收入 2.3 亿元，同比+1121%，毛利率 25%，同比
+18pct。子公司固瑞德固‑液铸轧复合工艺具备较高技术壁垒，条复、
单面铜铝复合材料可加工为负极极柱料，已批量供给头部电池厂；双
面铜铝复合材料可加工为连接母排，有望打开母排市场空间。我们预
计 26 年铜铝复合材料年化产能达 2.5 万吨，我们预计 26 全年铜铝复
合材料出货 0.8 万吨， 规模效应逐步释放。 电力电工绝缘业务稳
健、积极拓展新赛道布局未来增量。26H1 电力电工绝缘产品收入 1.6
亿元，同比+28%，毛利率 34.5%，同比‑1.5pct，原材料油价波动对盈
利略有扰动。公司依托绝缘树脂、云母材料技术，高压绝缘系统切入
燃气轮机发电机组绝缘、浇注母排绝缘树脂等新应用赛道，打开中长

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期成长空间。 Q2 费控良好、资本开支环减。公司 26H1 期间费
用率 8.7%，同比-4.5pct，其中 Q2 期间费用率 8.4%，同环比-6/-1pct；
26H1 经营性净现金流-0.3 亿元，同比-218%，其中 Q2 经营性现金流-
0.6 亿元， 同环比+122%/-287%；26H1 资本开支 0.7 亿元， 同比+42%，
其中 Q2 资本开支 0.3 亿元，同环比+97%/-26%；26H1 末存货 2.3 亿
元，较年初+55%。 盈利预测与投资评级：我们维持原预期，预
计 26-28 年 公 司 归 母 净 利 2.4/3.7/5.5 亿 元 ， 同 比
+34.5%/+54.4%/+48.45%，对应 33x/22x/14x PE，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求波动、市场竞争加剧。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯
瑶）
同程旅行（00780.HK）：2026 年中期业绩点评：交通业务承压，经调
利润率稳健
投资要点 营收增速位于指引中位偏上，利润符合我们此前预期：
2026 年 Q2 营收 49.87 亿元，yoy+6.8%， 增速位于指引3%-8%中位偏
上；归母净利润为 6.32 亿元，yoy-1.5%；经调净利润 8.51 亿元，
yoy+9.8%， 位于指引中位。 行业因素扰动， 交通、 度假业务下滑：
Core-OTA 板块 Q2 收入 43.44 亿元，同比+8.4%，其中住宿预订/交通
票务 / 其 他 业 务 收 入 分 别 为 14.81/18.38/10.25 亿元， yoy+8.0%/-
2.3%/+35.7%。 酒店业务增长主要因为消费行为结构型升级， 交通业务
下滑受燃油附加费上涨推高机票价格影响，其他业务受益于万达酒管
和艺龙酒店管理规模扩张。Q2 度假业务收入 6.43 亿元，同比-2.9%，
主要由于地缘政治和机票价格高企。 经调净利率相对稳健：Q2
毛利率为 66.7%，yoy+1.7pct； 销售费用率32.6%，yoy-0.3pct； 管理费
用率 7.7%，yoy+1.8pct，同比增加一次性组织重组费用；研发费用率
10.6%，yoy-0.2pct。经调净利率为 17.1%，yoy+0.5pct。 盈利预
测与投资评级：同程旅行积极运营微信流量巩固国内基本盘，酒管业
务有望打造第二增长曲线。考虑极端天气频发、暑期需求平淡和燃油
成本波动影响，我们下调公司盈利预测，2026-2028 年归母净利润分
别为 29.0/33.8/37.2 亿元（前值为 31.7/35.4/39.6 亿元） ，对应PE 估值
为 9/7/7 倍。预计 2026-2028 年经调整净利润为 37.3/43.7/47.4 亿元，
对应 PE 为 7/6/5 倍，维持“增持”评级。 风险提示：出行消费
习 惯 变 化 ， 极 端 天 气 影 响 出 行 ， 行 业 竞 争 加 剧 ， 监 管 政 策 变 化
等。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：王琳婧 证券分析师：杜玥
莹）
三峰环境 （601827）： 2026 年中报点评： 运营保持增长韧性， 期待技
术 Alpha 带来增长提速
投资要点 事件：2026H1 公司实现营业收入 29.43 亿元（同比
+3.39%， 下同） ， 归母净利润6.60 亿元 （-2.65%） ， 扣非归母净利润6.59
亿元 （+0.16%）。 26H1 扣非归母净利润稳中有升， 所得税率提升
侵蚀盈利。26H1 营收 29.43 亿元 （+0.96 亿元） ， 毛利11.98 亿元 （+0.77
亿元） ，销售毛利率40.71%（+1.34pct） ；期间费用总体平稳，其中财
务费用 1.13 亿元 （-0.13 亿元） ， 财务费用率同降0.60pct 至 3.82%；投
资收益 0.36 亿元（-0.31 亿元） ，主要系25H1 存三峰城服处置收益；
资产及信用减值同比收窄 0.15 亿元；所得税 1.66 亿元（+0.55 亿元） ，
所得税率 18.83%（+5.24pct） ， 主要系部分项目退出 “三免三减半” 优
惠期所致；净利润 7.14 亿元（+0.07 亿元） ，归母净利润6.60 亿元（-
0.18 亿元） 。26H1 扣非归母净利润微增， 核心主业盈利稳健。 项
目运营稳健增长，工程建造毛利率提升。分业务来看，1）项目运营：

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26H1 实现营收 22.55 亿元（+2.41 亿元，+11.99%） ，主要系新增澳门
项目贡献及存量项目垃圾量增长带动，毛利 10.03 亿元（+0.99 亿元，
+11.01%） ，毛利率44.47%（-0.39pct） 。①全资及控股项目：已投运产
能 4.47 万吨/日（+5.09%） ， 垃圾处理量851.59 万吨 （+10.15%） ， 发电
量 33.63 亿度 （+9.54%） ， 上网电量29.82 亿度 （+9.69%） ， 供汽量62.89
万吨（+19.65%） ，新签订蒸汽合同2 项，预计新增蒸汽供应量约 4.7
万吨/年。②参股项目：垃圾处理量 247.07 万吨，上网电量 6.84 亿度
（同比-8.56%） ，销售蒸汽43.89 万吨（+0.97%） 。③其他固废：报告
期处置污泥 13.26 万吨（+16.26%） ，合规处理医疗废弃物1.8 万吨
（+9.44%）。2）工程建造： 26H1 实现营收 6.83 亿元（-1.02 亿元，-
12.95%） ，毛利1.91 亿元（ -0.10 亿元， -5.03%） ，毛利率28.00%
（+2.33pct）。 26H1 资本开支下降， 自由现金流增厚。26H1 经营
性现金流净额 10.30 亿元（+14.36%） ，主要系国补回收增加，购建固
定、无形和其他长期资产支付的现金1.83 亿元（-46.04%） ，自由现金
流 8.48 亿元（+50.68%）。 垃圾焚烧技术 Alpha，智慧焚烧与全
链条出海双线推进。1）技术优势带来运营优越性：截至26H1 末，公
司垃圾焚烧在手规模 6.09 万吨/日 （含参控股） ， 其中已投运5.90 万吨
/日， 在建0.19 万吨/日。26H1 全资控股项目吨发电量 426.19 度/吨 （剔
除供热机组、污泥、沼渣） ，平均厂用电率11.13%（不含供热项目） ，
经营效率位于行业前列。26H1 公司新签蒸汽销售合同 2 项，预计新
增蒸汽供应量约 4.7 万吨/年，同时加速 AI 智慧焚烧落地，26H1 末
已完成 15 个项目、37 条焚烧线智慧化改造升级，智慧焚烧项目占比
已超过 41%。2） 出海全链条模式升级：26H1 公司深化"国内+国际"双
轮驱动，从单一设备出口向装备、建造、运营全链条出海升级。核心
设备领域，三峰卡万塔签署浙江舟山、越南义安、越南庆和、印度卡
基纳达等焚烧炉成套设备供货及项目改造合同；运营管理服务领域，
签署泰国佛统府运维项目合同，澳门垃圾焚化中心运营服务成效显
著， 入厂吨发电量较前运营商提升20%、 厂用电率下降7pct。 盈
利预测与投资评级：垃圾焚烧技术 Alpha，运营效率领先，凭借一体
化优势拓展港澳和国际市场有望增长提速，自由现金流持续增厚，分
红 提 升 潜 力 大 。 我 们 维 持 2026-2028 年 归 母 净 利 润 预 测
13.04/13.73/14.39 亿元，对应 10.4/9.9/9.4 倍 PE，维持“买入”评级。
风险提示：设备订单不及预期，资本开支上行，应收账款风险等。
（证券分析师：袁理 证券分析师：陈孜文）
兴蓉环境（000598）：2026 年中报点评：26H1 业绩同增 5%，固废增
长显著，资本开支持续下降
投资要点 事件：2026H1， 公司实现营收43.88 亿元 （同比+4.67%，
下同） ，归母净利润10.21 亿元（+4.74%） ，扣非归母净利润10.02 亿
元（+4.84%）。 业绩稳健增长，财务费用节约&信用减值计提增
加。26H1 营收 43.88 亿元（+1.96 亿元） ，毛利19.94 亿元（+0.81 亿
元） ，毛利率45.44%（-0.18pct） ；费用整体平稳，其中销售费用同比
+0.22 亿元， 财务费用-0.17 亿元； 信用减值损失计提1.62 亿元 （+0.55
亿元） 侵蚀盈利；26H1 归母净利润 10.21 亿元 （+0.46 亿元） ， 归母净
利率 23.27%（+0.02pct）。26Q2 单季度收入 23.01 亿元（+6.08%） ，归
母净利润 4.93 亿元（+5.69%） 水务运营平稳，垃圾发电&中水
餐厨收入增长显著。26H1 分业务来看，1）自来水：收入 12.64 亿元
（-0.04 亿元，-0.30%） ，毛利6.34 亿元（-0.17 亿元，-2.63%） ，毛利
率 50.15%（-1.20pct）；2）污水处理：收入 18.60 亿元（-0.11 亿元，-
0.61%） ，毛利7.80 亿元（-0.28 亿元，-3.41%） ，毛利率41.91%（-
1.22pct） ， 受降雨量、 管网来水减少， 叠加成都市中心城区污水处理结

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算单价由 2025 年 2.74 元/吨调整为 2026 年 2.72 元/吨， 导致收入小幅
下降，下一期调价工作计划于 2027 年启动；3）垃圾焚烧：营收 4.68
亿元 （+1.01 亿元，+27.53%） ， 毛利2.34 亿元 （+0.64 亿元，+37.92%），
毛利率 49.92%（+3.75pct） ，主要系万兴三期试运行贡献；4）供排水
管网工程：收入 1.51 亿元（-14.34%） ，工程业务受行业下行收缩；5）
渗滤液处理：收入 1.55 亿元（+2.56%）；6）污泥处置：收入 1.90 亿
元（-3.58%）；7）中水、餐厨及其他：收入 2.98 亿元（+86.62%）。
回款阶段性承压，资本开支下降。26Q2 末公司应收账款 44.50 亿元，
较 26Q1 末增加 4 亿元，较 25 年末增加 9 亿元。26H1 经营性现金流
净额 7.28 亿元（-2.06 亿元） ，购建固定无形其他资产支付现金14.56
亿元（-6.59 亿元） ，自由现金流-7.27 亿元（25H1 为-11.80 亿元） 。
掌握成都优质水务固废资产，随资本开支下降，现金流&分红提升空
间大。 公司手握成都优质水务固废核心资产， 区域特许经营壁垒深厚。
26 年以来在存量提效的同时加快推进项目建设，1）自来水：成都七
厂三期至温江老城区供水输水管线工程实现通水，项目产能进一步释
放；2） 污水： 成都六厂二期、 八厂二期、 成都合作污水处理厂四期等
项目投入运行；3） 固废： 成都万兴三期项目实现稳定并网发电； 本地
供水、污水、固废在建项目陆续投产，提供确定增量。同时积极探索
工业污水治理、循环用水、轻资产技术服务，打造价值增长新引擎。
随着资本开支逐步回落，公司自由现金流有望持续增厚，支撑分红能
力提升。 盈利预测与投资评级： 公司立足成都， 在建水务固废项
目保障优质成长， 长期自由现金流增厚空间大， 提分红有望逐步兑现，
我们维持 2026-2028 年归母净利润预测 21.08/22.81/24.26 亿元，对应
PE 为 10/9/9 倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设进展
不及预期，应收风险，资本开支上行等。
（证券分析师：袁理 证券分析师：陈孜文）
精锻科技（300258）：2026 年中报点评：业绩受汇兑&补助减少影响，
机器人产品量产在即
投资要点 事件： 公司发布2026 年半年度报告。2026H1 营收 8.84
亿元，同比-10.38%；归母/扣非净利润-0.27/-0.34 亿元，均同比转亏。
2026Q2 营收 4.37 亿元， 同/环比-7.89%/-2.34%； 归母/扣非净利润-0.30/-
0.33 亿元，均同比转亏。 毛利率下行叠加多因素扰动，拖累
2026H1 业绩：2026H1/Q2 毛利率 21.29%/18.83%， 同比-3.23/-5.95pct。
26H1 期间费用率 23.04%， 同比+5.99pct， 其中财务费用率同比+3.47pct
（费用同比增加约2831 万元） 。 此外， 公司汇兑损失同比多影响超4400
万元，叠加政府补助减少等因素，共同压制利润。 26H2 有望随
新能源项目放量企稳：2026H1 齿轴/总成收入 6.41/2.08 亿元，同比-
11.61%/-6.83%， 毛利率20.15%/20.19%， 同比-2.52/-4.30pct， 主要受核
心客户燃油车业务下行影响；但随着电动车差速器总成项目逐步放
量， 公司预计26H2 业务总量企稳回升。 宁波工厂加快转型， 轻
量化业务进入爬坡期：2026H1 宁波工厂营收 2095 万元， 同比+29.12%；
电控系统关键零部件扩建项目完工待验收，多个新项目洽谈，公司预
计 26H2 有 3 个电磁阀项目量产。轻量化项目产能已完备，产品逐步
爬坡，乘用车底盘、光通信散热件、激光雷达壳体等多个产品在开发
中。 泰国二期有序推进， 海外产能继续完善： 为承接欧美增量及
人形机器人直线关节组件需求，公司推进泰国二期项目的建设工作，
26H1 已获对外投资许可并按计划采购设备。 机器人产品量产在
即： 公司已布局摆线针轮/行星减速器及行星滚柱丝杠， 样品完成开发
和客户交付，部分交付海外，正持续验证优化；量产工艺、设备选型
及产能规划同步推进，关键设备已下单，公司计划 26H2 完成安装调

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试， 为小批试产及快速放量做准备。 盈利预测与投资评级： 考虑
到汇兑损失/政府补助等因素对公司的影响及乘用车下游需求的不及
预期， 我们将公司2026-2027 年归母净利润的预测下调至 0.25/1.10 亿
元（原为 2.37/2.98 亿元） ，并预计公司2028 年归母净利润为 1.76 亿
元，当前市值对应市盈率为 222/50/31 倍，考虑到公司差速器总成放
量在即，结合电磁阀项目的量产，我们认为公司 26H2 盈利能力有望
得到改善，且新兴产业布局即将从送样步入量产阶段，因此我们维持
“买入” 评级。 风险提示： 乘用车销量不及预期； 原材料涨价超
预期；新业务拓展不及预期；地缘政治动荡加剧。
（证券分析师：黄细里 证券分析师：郭雨蒙）
赛恩斯（688480）：2026 年半年报点评：矿冶环保&新材料双轮驱动
业绩高增，铼资源回收产能逐步释放
投资要点 事件：2026 年上半年公司实现营业收入 5.52 亿元，同
比增长 30.47%； 归母净利润0.68 亿元， 同比增加38.9%； 扣非归母净
利 0.67 亿元，同比增加 40.87%；加权平均 ROE 同比提高 1.17pct 至
5.61%。 业绩高增， 收入增长与信用减值改善共同驱动。2026H1
公司实现营业收入 5.52 亿元，同比+30.47%；归母净利润 0.68 亿元，
同比+38.90%；扣非归母净利润 0.67 亿元，同比+40.87%。2026H1 营
收增长主要系公司全面推进市场开拓、研发创新与海外业务布局，解
决方案、运营服务和新材料业务均实现稳步增长。利润增长主要系：
1）销售收入增加带动毛利额增加；2）应收账款收回，信用减值损失
冲回。同期公司实施股权激励，股份支付费用有所增加，对表观利润
形成一定影响；扣除股份支付影响后的净利润 1.09 亿元，同比
+100.94%。 解决方案、新材料高增，运营服务贡献主要毛利。
2026H1 公司综合毛利率同比+1.68pct， 分业务来看，1） 解决方案： 收
入快速增长。2026 年上半年实现收入 0.94 亿元，同比+78.06%；毛利
0.21 亿元（同比+0.10 亿元） ，毛利率22.38%。2）运营服务：规模稳
健扩张。2026 年上半年实现收入 2.39 亿元，同比+19.04%，收入占比
43.44%，仍为公司第一大收入来源；实现毛利 0.89 亿元（同比+0.29
亿元） ，毛利率37.07%，贡献主要毛利。3）矿冶环保产品销售：收入
有所回落。2026 年上半年实现收入 0.56 亿元， 同比-22.89%； 毛利0.26
亿元，毛利率 45.65%。4）新材料：第二增长曲线加速。2026 年上半
年实现收入 1.46 亿元， 同比+57.07%， 收入占比26.54%； 实现毛利0.63
亿元，毛利率 43.10%。其中，铜萃取剂公司福建龙立 2026 年上半年
实现营业收入 1.46 亿元、净利润 0.37 亿元，盈利能力突出。 矿
冶环保&新材料双轮驱动，铼资源回收进入爬坡期。2026 年上半年公
司持续推进“矿冶环保+新材料”双主业布局。铼方面，2026 年上半
年公司钼精矿采购业务尚处启动及产能爬坡阶段，同时，钼加工产线
及铼回收配套设备正开展调试、 产能逐步释放， 公司决定扩大2026 年
与西藏巨龙采购金额至 6 亿元，强化原料保障；公司深化与西藏巨龙
合作，并积极拓展外部铼回收合作渠道。公司铼酸铵提纯技术完成验
证，铼回收一体化撬装设备研发中试及钼精矿冶炼提铼项目持续推
进。此外，公司新材料产能建设同步提速，选冶药剂再扩建项目（一
期） 已取得土地使用权， 建成后拟新增5,000 吨产能； 年产10 万吨高
效浮选药剂项目已完成各标段开标及主要设备招标与监造，年产6 万
吨 高 纯 硫 化 钠 项 目 已 完 成 前 期 报 建 规 划 并 进 入 全 面 建 设 阶 段 。
盈利预测与投资评级：不考虑铼回收项目投产及铼价弹性背景下，我
们维持 2026-2028 年归母净利润预测 1.4/2.5/3.1 亿元，2026-2028 年
PE52/29/23 倍（2026/8/25） ， 铼回收资源稀缺， 充分受益价格弹性， 维
持 “买入” 评级。 风险提示： 行业政策变化， 投产进度不及预期，

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金属价格波动等。
（证券分析师：袁理 证券分析师：任逸轩）
中宠股份（002891）：2026 年半年报点评：收入延续高增，多因素影
响致利润承压
投资要点 公司公布 2026H1 业绩：2026H1 公司实现营收 32.8 亿
元（同比+34.9%，若无说明，以下均为同比） ，归母净利1.27 亿元（-
37.6%） ，扣非归母净利1.24 亿元（-37.7%） ；其中Q2 营收 17.5 亿元
（+31.3%） ，归母净利0.54 亿元（-52.2%） ，扣非归母净利0.58 亿元
（-47.9%） ， 收入端延续较快增长， 利润端则受原材料成本上升、 境外
毛利率下降及汇兑损失增加拖累， 短期承压。 境内毛利率稳中有
升， 境外毛利、 汇兑损失拖累短期盈利： ①毛利率：26H1 综合毛利率
为 25.9%（-5.5pct），26Q2 为 25.1%（-5.9pct） 。分地区看，26H1 境内
毛利率 38.1%（+0.4pct） ， 境外毛利率19.4%（-8.6pct） ， 受原材料成本
上行及汇率影响短期承压。②费用率： 26H1 期间费用率 20.5%
（+0.2pct） ，其中销售费用率13.3%（+1.0pct） ，主系境内外自主品牌
宣传投入加大， 管理费用率4.4%（-1.7pct） ， 研发费用率1.8%（-0.1pct）。
26H1 汇兑损失 2742 万元，上年同期为汇兑收益 874 万元，汇兑损益
同比形成约 3616 万元的负向变化， 进一步压制利润。 ③净利率：26H1
归母净利率 3.9%（-4.5pct），26Q2 归母净利率 3.1%（-5.3pct）。 零
食主粮加速放量， 境内外均延续较快增长： ①分产品：26H1 宠物零食
/主粮营收分别为 20.6/10.0 亿元， 同比分别+34.4%/+27.3%， 收入占比
分别为 62.7%/30.4%；宠物用品及其他收入 2.3 亿元，同比+91.1%。
②分地区： 26H1 境内/境外收入分别为 11.4/21.4 亿元，同比分别
+33.2%/+35.8%，延续境内外双轮驱动增长，境外收入占比 65.2%。
自有品牌矩阵持续升级， 三大品牌齐发力： ①Wanpy 顽皮， 联合SGS
发布 171 项指标国际化质量标准，小金盾 100%鲜肉系列全面上新，
欧阳娜娜代言加速品牌焕新。 ②TOPTREES 领先， 专注主粮聚焦科学
预防，26 年智能烘焙粮工厂投产并推出“免疫双屏障”新品，猫粮连
续三年复购第一。 ③新西兰 ZEAL 真致， 推出深海寒流帝王鲑系列新
品， 成为2025 上海劳力士大师赛唯一指定宠物食品， 品牌高端化持续
推进。 盈利预测与投资评级：公司作为全球宠物食品行业领跑
者， 境内自有品牌与境外OEM/ODM 双轨并行， 同时完备全球产能布
局且产能持续扩产。考虑到境外毛利率修复存在不确定性、汇率波动
等外部环境扰动，我们下调公司 2026-2028 年归母净利润预测由
4.2/6.4/8.6 亿元至 3.1/4.6/5.9 亿元，同比分别-14%/+46%/+29%，最新
收盘价对应 2026-2028 年 PE 为 30/20/16X，我们认为原材料上涨、汇
兑扰动以及费用投放等为 26 年短期利润压制因素，看好后续国内品
牌快速成长， 出口代工全球化布局， 公司长期价值凸显， 维持 “买入”
评级。 风险提示： 市场竞争加剧， 海外工厂拓展不及预期， 贸易
摩擦，汇率波动，原材料价格波动等。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：苏铖 证券分析师：郗越）
伟创电气（688698）：2026 年中报点评：业绩略不及市场预期，具身
智能打造产业生态
投资要点 事件： 公司发布26 年半年度报告。26H1 实现营收 10.66
亿元， 同比+18.8%； 归母净利润1.10 亿元， 同比-21.8%； 扣非归母净
利润 1.02 亿元，同比-25.8%；毛利率 32.5%，同比-5.7pct；归母净利
率 10.3%，同比 -5.4pct。其中 26Q2 实现营收 5.98 亿元，同环比
+17.2%/+27.7%；归母净利润 0.62 亿元，同环比-26.5%/+28.2%；扣非
归母净利润 0.58 亿元， 同环比-30.4%/+29.0%； 毛利率30.1%， 同环比
-8.5/-5.5pct； 归母净利率10.4%， 同环比-6.2/+0.0pct。 受部分原材料采

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购成本上升、产品结构变化及期间费用增加影响，公司盈利阶段性承
压， 业绩略不及市场预期。 工业自动化稳健增长、 海外盈利能力
保持领先： 26H1 公司工业自动化业务实现收入 9.33 亿元，同比
+10.6%；其中变频器/伺服系统及控制系统实现收入 5.52/3.81 亿元，
同比 -1%/+31%（25H1 含具 身 智 能 核 心 零 部 件 ） ，毛 利 率 分 别 为
37.8%/26.9%， 同比-4.6/-4.3pct。 分地区看， 公司境内/境外主营业务收
入 分 别 为 7.83/2.59 亿 元 ， 同 比+22.7%/+6.9% ； 毛 利 率 分 别 为
28.9%/44.2%，同比-5.2/-4.7pct。根据 MIR，公司 26Q2 低压变频器市
占率 3.94%， 同比+0.25pct， 份额稳步提升， 同时公司持续推进意大利、
印度及泰国本地化布局，并完善产品国际认证及出口产品结构。展望
全年，我们预计公司将持续通过一体化解决方案，深耕机床、港口起
重、 纺织等领域， 实现收入稳健增长。 绿色能源加速推进、 具身
智能打造产业生态： 26H1 公司绿色能源 /具身智能业务实现收入
0.67/0.32 亿元，同比+219.2%/+343.7%；毛利率分别为 32.9%/22.5%。
绿色能源方面， 公司已形成覆盖户用及工商业储能逆变器、 储能PCS、
制氢电源和电池测试设备的产品矩阵， 大型工商业储能逆变器及PCS
项目处于开发验证阶段。 具身智能方面， 公司产品已覆盖空心杯电机、
无框力矩电机、低压伺服、伺服一体轮、关节模组及灵巧手等，并成
立合资公司伟达立、 依智灵巧驱动， 多方合力， 打造产业生态。 经
营现金流阶段性承压、存货有所增长：26H1 公司期间费用率 22.0%，
同比 +1.3pct ， 其 中 销 售 / 管理 / 研发 / 财 务 费 用 率 分 别 为
6.7%/4.2%/11.0%/0.1%，同比-0.3/+0.2/-0.2/+1.5pct。26H1 经营活动现
金净流出 1.51 亿元，同比多流出 1.29 亿元，主要系应付票据到期导
致采购付款增加。26Q2 末存货 6.52 亿元， 较26Q1 末增长 29.2%，主
要系原材料备货及库存商品增加；合同负债 0.86 亿元，较 26Q1 末增
长 8.7%。 盈利预测与投资评级：考虑到原材料价格大幅上涨，
我 们 下 修 公 司 26-28 年 归 母 净 利 润 至2.7/3.4/4.2 亿 元 （ 原 值 为
3.2/3.9/4.8 亿元） ， 同比+2%/+25%/+25%， 对应现价PE 为 36/29/23 倍，
考虑到机器人业务空间广阔， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 下
游需求不及预期、竞争加剧等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：许钧赫 研究助理：陈俞
成）
博迁新材（605376） ：全球MLCC 镍粉龙头，光伏铜粉放量可期
投资要点 深耕 MLCC 行业二十余载， 全球镍粉龙头崛起：1）公
司 2025 年以 11.0%的份额位居全球第二，是中国最大 MLCC 镍粉供
应商。公司发展历程可分为四阶段：从零到一，技术长征，奠基核心
客户 （2000-2010 年） ； 技术成熟应用， 绑定全球龙头规模化量产 （2010-
2018 年） ；登陆资本市场，穿越行业周期（2019-2023 年） ；AI 驱动
MLCC 需求复兴，新业务、产能扩张未来可期（2024 年至今） 。2）公
司股权结构集中且稳定， 实际控制人为董事长王利平先生。3） 管理层
深耕行业多年，"产业+技术"双重基因驱动。4）公司凭借全球领先小
粒径镍粉量产能力，近年来营收业绩伴随产能利用率回升和产品结构
升级实现强劲增长；公司营收从 2014 年的 0.7 亿元增长至 2025 年的
11.5 亿元， 归母净利从2014 年-0.04 亿元增至 2025 年 2.2 亿元。 微
米级及纳米级电子金属粉末市场需求有望持续扩大：电子金属粉末下
游应用主要包含 MLCC、光伏电池电极、半导体封装、汽车电子、增
材制造五大领域。2025 年全球电子金属粉末市场规模 2853 亿元，弗
若斯特沙利文预计 2025-2035 年 CAGR 为 16.7%。电子金属粉末行业
产业链分上、中、下游及终端应用环节，公司属于中游粉末供应商。
1） 涉及下游重点看点一：MLCC 行业处于结构性景气周期， 镍粉市场

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规模需求有望进一步加速。2017-2023 年 MLCC 走完两轮完整周期，
2024 年温和复苏，2025 年涨价加速，2026 年高端涨价显著，低端跟
涨， 进入结构景气周期， 有望延续至2027 年。 以2025 年 MLCC 镍粉
营收口径统计，行业 CR5 市占率达 61.7%，公司全球排名第二，中国
第一。全球 MLCC 镍粉市场规模 2025 年为 78 亿元，2025-2035 年
CAGR 为 12.5%， 需求进一步加速。2） 涉及下游重点看点二： 光伏背
接触 （BC） 电池电极已成功商业化， 光伏贱金属替代趋势清晰， 纯铜
粉空间广阔。光伏行业铜代银路线在白银价格高企下进程加速，全球
光伏用银量持续增长，2025 年光伏白银需求占比 16%。 降低银耗一直
是行业重点降本方向，也是电池片非硅环节降本的主要驱动力，目前
BC 纯铜已实现量产， 银包铜是目前主流解决方案。 核心竞争力：
1) 粉体技术及工艺壁垒： 自主可控、 填补国内空白， 全球领先。 公司
搭建以自主常压等离子物理气相冷凝 （PVD） 为核心的粉体技术平台，
拥有转移弧、非转移弧等离子体两套自研量产工艺，填补国内空白，
全球领先。2025 年全球高端 MLCC 镍粉市场前五厂商中，昭荣化学、
JFE、 东邦钛、 住友金属均为日系企业， 技术路线以CVD 化学气相法、
液相还原法为主， 仅昭荣化学并购单一PVD 产线， 公司技术相比竞品
具备全方位差异化壁垒。2）严格认证及供应链壁垒：2-3 年漫长验证
周期，龙头客户深入绑定。公司客户梯队优势显著，绑定全球龙头共
同成长，公司前五大客户 2023-2025 年营收占比保持稳定，均在 75%
左右，且公司与主要客户合作时间均在 10 年左右。3）初期资金投入
较大， 核心设备均为自研， 长协订单保障企业规模成本优势。2024 年
8 月至 2026 年 7 月，公司及子公司累计扩产项目共 15 个，累计投资
金额 8.8 亿元，超细粉体单千吨投入 2 亿元左右。中长期持续扩产规
划，拉大行业产能差距，我们预计 2026 年 7 月公告后项目若全部达
产， 镍粉总产能有望接近6000 吨/年。2023-2025 年公司工厂产线稼动
率持续提升，2025-2029 年订单绑定 X 公司构筑量增安全垫。 盈
利预测与投资评级：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为
6.6/11.6/16.6 亿元，yoy+199%/+76%/+44%。截至 8 月 26 日，2027 年
可比公司平均 PE 为 41 倍，我们预计公司 PE 为 33 倍，基于公司作
为国产替代龙头、全球粉体制造技术领先公司，充分受益下游MLCC
和光伏景气周期， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 客户较为集中
风险；原料价格波动风险；周期需求及地缘冲突风险；扩产带来的财
务风险；安环政策风险。
（证券分析师：刘奕町 证券分析师：曾朵红 证券分析师：米
宇）
宋城演艺 （300144）：2026 年半年报点评：Q2 业绩承压， 关注存量扩
容和轻资产增量
投资要点 事件：2026 年上半年公司实现营业收入 9.62 亿元，同
比-11.4%；归母净利润 3.47 亿元，同比-14.4%；扣非归母净利润 3.29
亿元， 同比-15.6%。 Q2 业绩承压， 利润率体现经营韧性： 单Q2
实现营业收入 4.28 亿元，同比-18.1%；归母净利润 1.36 亿元，同比-
13.3%； 扣非归母净利润1.26 亿元， 同比-12.5%。2026H1 整体毛利率
60.6%，同比-5.2pct；Q2 毛利率 55.2%，同比-8.0pct。2026H1 销售、
管理及财务费用率合计 13.3%， 同比-0.2pct。26H1 归母净利率 36.1%，
同比-0.9pct；Q2 归母净利率 31.7%，同比+2.1pct。 受外部环境
影响现场演艺承压， 轻资产项目确认收入：2026H1 旅游服务业务收入
2.49 亿元，同比+33.7%，毛利率 98.49%，同比+0.15pct；其中设计策
划费收入 1.61 亿元，主要因为青岛项目开业确认收入。2026H1 现场
演艺业务收入 6.75 亿元， 同比-20.40%， 毛利率44.72%， 同比-12.42pct；

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分重资产项目看， 杭州/桂林/丽江/西安/三亚/广东/上海/九寨/张家界景
区的收入分别为 2.18/0.81/0.77/0.72/0.71/ 0.68/0.54/0.24/0.11 亿元，同
比下滑 21%/11%/28%/6%/23%/33%/14%/ 28%/2%， 行业需求和区域市
场变化、 极端天气、 部分景区调整升级期影响客流和收入。 存量
项目扩容升级和轻资产拓展同步推进：公司积极推进杭州宋城景区的
扩容升级，公司预计从杭州项目单一景区升级为多剧场、多业态、多
日停留的综合文旅集群。轻资产方面，青岛项目已于 2026 年 6 月 26
日开业， 台州项目处在施工建设期， 未来继续寻找项目机会。AI 赋能
战略发展，公司打造AI 管理中台和 AI 艺术中央厨房平台，推动数字
化转型升级。 盈利预测与投资评级：宋城演艺以“主题公园+文
化演艺”为核心模式，品牌和内容生产能力具备优势。由于演艺市场
阶段性承压，我们下调公司盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润
分别为 7.8/8.7/9.5 亿元（前值分别为 9.5/10.4/11.0 亿元） ，对应PE 分
别为 20/18/16 倍。考虑公司持续推进轻资产输出、杭州扩容及存量项
目改造支撑未来增长， 维持 “增持” 评级。 风险提示： 文旅消费
需求不及预期， 行业竞争加剧， 存量改造及轻资产项目进展不及预期，
自然灾害和安全事故等风险。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：王琳婧 证券分析师：杜玥
莹）
珠海冠宇（688772）：2026 年中报点评：受退税政策+汇兑影响，Q2
盈利水平有所承压
投资要点 Q2 业绩符合我们预期。公司 26 年 H1 营收 73 亿元，
同增 20%，归母净利润-2.0 亿元，同比转负，扣非净利润-3.0 亿元，
同比转负，毛利率 19.7%，同-3.6pct，归母净利率-2.8%，同-4.7pct；
其中 Q2 营收 37 亿元，同环比+2.6％/+1.5％，归母净利润-1.2 亿元，
同比转负，环比亏损扩大 40％，扣非净利润-1.6 亿元，同比转负，环
比亏损扩大19％， 毛利率18.3%， 同环比-6.4/-2.8pct， 归母净利率-3.2%，
同环比-7.1/-0.9pct。 消费 Q2 出货 9500 万支、环增 5%、盈利有
所承压。 公司H1 消费收入 57 亿元， 同增11%， 其中笔电类同降5.51%，
手机类同增 38.99%，H1 消费出货 1.8-1.9 亿支，同降 8%。Q2 消费收
入 30 亿元， 同环比-1%/+14%，出货约 9500 万支， 同环比-20%/+5%，
亏损 0.74 亿元，同比转亏，亏损额环比扩大 50%。Q2 单颗亏损 0.8
元， 单颗亏损额环比扩大48%， 主要系出口退税影响 （约2%毛利率） ，
汇兑损失约 7 千万元，再加原材料价格上涨影响。随着下游价格持续
传导、需求端的恢复和客户结构的优化，公司后续盈利有望恢复。
动储 Q2 亏损近 2 千万、26 年有望盈亏平衡。公司 H1 动储收入 16.2
亿元，同增 66.5%，实现权益亏损 920 万元。其中 Q2 收入 6.5 亿元，
同环比+24%/-33%， 出货60 万套， 同增55%， 环比持平， 实现权益亏
损约 1900 万元。26 年我们预计动力收入 30-35 亿元， 同增50%左右，
预计盈亏平衡，27 年收入有望突破 40-45 亿元，动力有望实现盈利。
现金流略有承压、 存货相比Q1 末增长 9.5%。 公司26 年 H1 期间费用
19 亿元，同增 30%，费用率 26.4%，同比+2.0pct，其中 Q2 期间费用
9.7 亿元，同环比+17.2%/-0.1%，费用率 26.2%，同环比+3.3/-0.4pct；
H1 经营性净现金流 6.7 亿元，同比-22%，其中 Q2 经营性现金流 1.1
亿元，同环比-69%/-81%；H1 资本开支 21 亿元，同增 11%，其中 Q2
资本开支 13.4 亿元， 同环比+26%/+70%；Q2 末存货 33.2 亿元， 较Q1
末增加 9.5%。 盈利预测与投资评级：考虑原材料价格上涨、美
元兑人民币汇率贬值及出口退税率下调等因素对盈利能力形成一定
压力， 我们下修公司26-28 年归母净利润预测为 2.2/8.1/12.8 亿元 （原
预期 7.1/10.3/14.8 亿元） ， 同比-54%/+270%/+58%， 考虑到消费电芯价

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格传导的逐步推进、公司客户结构优化与动储业务规模增长，公司盈
利能力有望逐步修复，对应 PE 为 73x/20x/13x，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：朱家
佟）
思格新能（06656.HK）：2026 年中报点评：26H1 营收、净利润持续
高增，光储全场景+AIDC 引领新成长
投资要点 事件： 公司发布26 年半年报， 公司26H1 实现收入 98.7
亿元，同比+261%，26H1 收入已超 25 年全年，毛利率约 40.5%，同
比下降 7.6pct，净利润约 24.3 亿元，同比+201%。 户储持续高
增、H2 延续环增、新产品+新市场推动公司新增长。公司 26H1 光储
系列产品实现营收 93 亿元， 毛利率约40.7%， 主要系成本上涨及公司
加大渠道激励力度所致。户储为公司当前主力产品，欧洲为核心增长
区域，市场份额增长快速，澳洲市场保持份额稳定。产品层面公司推
出高性价比 SigenNeo 户储/SigenMate 微储/Sigen FLux 热泵等多样化
新品丰富产品矩阵，同时凭借 Neo 新品公司加速开拓亚非拉新兴市
场。 展望26H2 我们预计户储月均出货有望提升至 10 万台以上， 环比
延续增长。26 年户储收入我们预计约 155 亿元，同增 70%+，分区域
看我们预计澳洲占比约 30%， 欧洲占比约50%， 随着产品矩阵进一步
完善，27 年户储收入有望在26 年高基数上继续增长50%以上。 实
现光储全场景覆盖、 积极布局AIDC、 四大业务共振引领新成长。 1）
工商业： 公司布局 SigenStack 模块化与 SigenCube 柜式储能， 并推出
多款工商业光伏逆变器与全场景工商业解决方案。我们预计 26 年工
商储出货约 2GWh，27 年预计出货有望增至 5-6GWh，随着产品矩阵
完善及项目验证推进， 工商业储能有望加速放量， 成为第二增长曲线。
2）地面：光伏方面，公司推出 370/400/500kW Sigen PV光伏逆变器；
大储方面， 公司推出SigenTerra 大型储能系统；26 年子公司中标阿曼
2GWh 大储示范性项目，公司在 Intersolar Europe 2026 期间与全球合
作伙伴达成总规模超 20GWh 的储能战略合作，在手订单充足支撑公
司未来出货高增；3）AIDC 领域： 公司积极布局SST 业务， 我们预计
SST 样机于 26 年底推出，有望成为公司新增长引擎。户储/工商业/大
储及大型电站/AIDC 等四大业务梯次接力，协同共振支撑公司中长期
高质量增长。 规模效应逐步凸显、期间费用率大幅降低。26H1
公司期间费用约 9 亿元，期间费率约 9%，首次降至 10%以内，同比
降约 14pct， 主要系营收大幅增长规模效应凸显。 公司26H1 经营性净
现金流为 19.74 亿元， 较25 年大幅提升。 盈利预测与投资评级：
考虑到户储持续高增、 工商储及大储有望加速放量， 我们预计公司26-
28 年归母净利润 50.3/74.6/101.1 亿元， 同比增长72%/48%/35%， 对应
26-28 年 PE 约 15/10/7 倍。考虑公司户储业务竞争优势突出，工商储
及大储进入放量期， 给予27 年 16 倍 PE， 对应目标价559 港元， 首次
覆盖，给予 “买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，竞争加剧
等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男 证券分析师：余慧
勇）
鸣鸣很忙（01768.HK）：2026 年半年报点评：业绩超市场预期，拓店
提速规模增效
投资要点 公司公布 2026H1 业绩：2026H1 公司实现营收 450.0 亿
元（同比+60.0%） ，归母净利润22.4 亿元（同比+155.4%） ，经调整净
利润 24.5 亿元（同比+136.6%）。26H1 门店网络 GMV 达 638.9 亿元，
已达 2025 全年门店 GMV（935.7 亿元）的 68%，业绩延续高增，增

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长质量持续优化。 盈利能力双线改善， 毛利率 & 净利率同步抬
升：①毛利率：26H1 为 11.5%（同比+2.2pct） ，主要受益于业务规模
扩大及成本管控加强带来的规模经济； ②费用率：26H1 期间销售及营
销费用率为 3.5%（同比-0.1pct） ，营销人员及仓储投入随门店网络扩
张增加， 但费用得到有效摊薄； 行政费用率1.3%（同比-0.2pct） ； ③净
利率：26H1 归母净利率 5.0%（同比+1.9pct） ， 规模效应叠加费用摊薄
双轮驱动净利率上行。 高质价比模式驱动万店高速扩张， 下沉市
场深耕：截至 26H1 末集团门店数 26405 家（加盟店占比 99.97%、自
营仅 9 家） ，较2025 年末 21948 家净增 4457 家，期内闭店率仅 0.6%
（同比-0.3pct） 。从单店表现看，26H1 平均年化单店收入 372 万元，
同比+3.2%， 公司持续优化门店模型、 商品货盘及陈列运营， 店效持续
改善。 分城市等级看， 截至26H1 末， 一线及新一线/二线/三线及以下
门店分别占比 20%/15%/65%，约60%门店位于县城及乡镇。 旗下双品
牌 “零食很忙”+“赵一鸣零食” 深度协同， 门店网络覆盖31 个省份、
1480 个县，县城覆盖率约 79%，下沉纵深优势持续巩固。 供应
链与数字化能力构筑深厚壁垒： 供应链端已与超2700 家厂商合作， 规
模直采夯实质价比壁垒；仓储拥有 66 个仓库（24 个自营+42 个第三
方） 、总面积超156 万平方米，叠加数字化调度持续提效，26H1 存货
/应收/应付周转天数分别为 11.2/0.04/5.8 天，同比分别优化 0.5/0.5/0.4
天，库存周转与履约效率稳步提升；数字化团队共659 人，全流程数
字化覆盖选品采购、仓储物流至加盟商与门店管理，支撑万店标准化
运营。 盈利预测与投资评级：公司作为国内量贩零食赛道龙头，
“深下沉+双品牌+强供应链”商业模式壁垒深厚。由于公司 26 年以
来门店拓展超预期，且规模效应带动盈利能力改善，我们上调公司
2026-2028 年归母净利润预测由 38.1/51.2/65.7 亿元至 48.1/61.6/72.4 亿
元，同比分别+107%/+28%/+18%，门店持续高速扩张带动规模效应，
业绩弹性充分释放，最新收盘价对应 2026-2028 年 PE 为 17/13/11X，
维持 “买入” 评级。 风险提示： 行业竞争加剧导致价格战、 门店
扩张不及预期等。
（证券分析师：吴劲草 证券分析师：苏铖 证券分析师：郗越）
山金国际 （000975）：2026 年中报点评： 成本优势持续巩固，Osino 投
产进度可期
投资要点 业绩摘要：2026 年上半年，公司实现营收 96.6 亿元，
同比增长 4.5%；实现归母净利润 24.2 亿元，同比增长 51.4%；其中，
26Q2 实现营收 37.2 亿元， 同比下降24.4%， 环比下降37.3%； 归母净
利润 10.2 亿元， 同比增加13.4%， 环比下降26.6%。 黄金产销量
阶段性承压，白银产量同比增长：26H1 矿产金产量为 3.26 吨，同比-
12.4%，其中 Q1/2 矿产金产量分别为 1.65/1.61 吨；26H1 矿产金销量
为 3.63 吨，同比-11.9%，其中 Q1/2 矿产金销量分别为 2.04/1.59 吨。
26H1 矿产银产量为 65.9 吨，同比+6.6%，其中 Q1/2 矿产银产量分别
为 24.8/41.1 吨；26H1 矿产银销量为 76.3 吨，同比-6.4%，其中 Q1/2
矿产银销量分别为 33.7/42.5 吨。 金银价格同比高增，成本优势
持续巩固：26H1 矿产金销售单价为 1011.7 元/克，同比+39.6%，同期
SHFE 黄金均价 1039.7 元/克，销售折价比例 97.3%，同比-2.9pct。矿
产银销售单价为 15.69 元/克，同比+148%，同期 SHFE 白银均价 19.7
元/克，销售折价比例 90%（不含税） ，同比+2.7pct。 26H1 矿产
金单位销售成本 163.7 元/g（合并摊销后） ，同比+8.4%；矿产银单位
销售成本 4.1 元/g（合并摊销后） ，同比+44.5%。得益于公司旗下贵金
属矿山均为大型、高品位矿山，成本优势显著，公司黄金全维持成本
稳居全球黄金企业前 10%（2025 年） ，在金价上行周期中贡献可观利

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润弹性。 矿山增储上产稳步推进，Osino 投产在即产量弹性可期：
26H1， 公司旗下资产增储上产稳步推进： 玉龙矿业花敖包特银铅矿外
围 （Ⅱ） 区北矿段完成勘探报告评审备案， 新增备案资源量银556 吨、
金 3.8 吨；青海大柴旦青龙沟金矿竖井东深部区域找矿前景可观，金
品位呈现逐步升高趋势；纳米比亚 Osino 双子山金矿采选工程项目进
度已达 60.1%（截至 26 半年报） ，选厂设备安装等工作有序开展，露
天采剥工程已开工建设， 公司预计2027 年上半年投产， 达产后年黄金
产能约 5 吨。以 26 年矿产金目标 7-8 吨为基数，Osino 矿山投产后有
望为公司带来产量弹性约 67%。 盈利预测与投资评级：考虑H1
产量小幅下滑与银价中枢回落，我们小幅下调盈利预测，预测 2026-
2028 年公司有望实现归母净利润 48.66/73.19/86.59 亿 元 （ 前 值
56.25/81.94/97.91 亿元） ，对应PE 15.8/10.5/8.9 X （截至 2026 年 8 月
25 日） 。考虑公司量增项目稳步推进、金价上涨趋势有望持续，维持
“买入” 评级。 风险提示： 贵金属价格下行、 投产项目进度不达
预期、地缘政治风险、汇兑风险等。
（证券分析师：刘奕町 证券分析师：曾先毅）
凌云股份（600480）：2026 半年报点评：汽零主业稳健增长，液冷业
务加快拓展
投资要点 事件：公司发布 2026 年半年度报告。26H1 实现营收
96.8 亿元， 同比+4.5%； 归母净利润3.0 亿元， 同比-29.7%； 扣非归母
净利润 2.7 亿元， 同比-26.7%； 毛利率16.6%， 同比持平； 归母净利率
3.1% ，同比 -1.5pct 。 其 中 26Q2 实现营收 51.1 亿元，同环比
+3.8%/+11.9%； 归母净利润1.5 亿元， 同环比-30.7%/-1.6%； 扣非归母
净利润 1.4 亿元，同环比-25.0%/+2.5%；毛利率 16.3%，同环比+0.6/-
0.6pct； 归母净利率3.0%， 同环比-1.4/-0.4pct。 受原材料价格上涨、 汇
兑损失增加及新产品研发投入增长等影响，公司利润短期承压。
汽车零部件主业稳健增长、 海外高端客户持续突破。26H1 公司汽车零
部件/塑料管道业务分别实现收入 90.8/3.3 亿元，同比+7.5%/-32.3%；
毛利率分别为 16.7%/14.2%， 同比-0.2/+0.8pct。 公司新定点项目中保险
杠、电池壳、热成型及汽车管路系统等优势产品占比达92%，产品结
构持续优化。海外方面，德国 W AG成功中标兰博基尼、宾利新项目
并恢复斯堪尼亚项目，印尼公司积极拓展国轩高科、比亚迪、宁德时
代项目，摩洛哥金属零部件及汽车管路系统基地稳步建设，海外业务
有望逐步贡献增量。 液冷产品矩阵持续完善、 第二增长曲线加快
培育。公司储能及数字能源冷却系统已形成液冷管路、快速接头、软
管与管路总成产品矩阵， 并通过美国UL 认证、AMD 认证及散热头部
企业测试，26H1 加快拓展储能、 充电站及数据中心头部客户， 同时在
深圳建设辐射华南的液冷产业基地及液冷管路研发平台。公司液冷产
品已向全球领先通信设备供应商、比亚迪、小鹏等客户供货，随着客
户导入及产品持续放量，液冷业务有望逐步打开业绩成长空间。
汇兑损失扰动利润、经营现金流明显改善。 26H1 公司期间费用率
11.4% ，同比 +1.2pct ， 其 中 销 售/ 管理 / 研发 / 财 务 费 用 率 分 别 为
1.7%/4.7%/4.4%/0.6%，同比-0.2/+0.1/+0.1/+1.1pct；汇兑损失 0.35 亿
元， 上年同期为汇兑收益0.70 亿元， 同比增加约1.05 亿元损失。26H1
经营活动现金净流入 5.71 亿元， 同比增加5.00 亿元， 其中26Q2 净流
入 3.47 亿元， 同环比分别增加1.31/1.23 亿元。26Q2 末应收账款 55.53
亿元， 较26Q1 末增长 8%； 存货24.66 亿元， 较26Q1 末下降 5%；合
同负债 1.85 亿元，较 26Q1 末下降 13%。 盈利预测与投资评级：
考虑到公司业绩受原材料价格上涨、汇兑损失增加等影响有所承压，
我们下修公司 2026-2028 年归母净利润预测 7.2/8.2/9.3 亿元（此前预

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测为 9.3/10.4/11.7 亿元） ， 同比-14%/+14%/+14%， 对应现价PE 分别为
14/13/11 倍， 考虑到公司液冷业务前景广阔， 维持 “买入” 评级。 风
险提示：液冷业务拓展不及预期，人民币升值幅度超预期，竞争加剧
等。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：许钧赫 研究助理：陈俞
成）
雅化集团 （002497）：2026 年半年报点评：Q2 锂盐量利齐升， 民爆业
务平稳增长
投资要点 26H1 业绩亮眼， 符合市场预期。 公司26H1 营收 67 亿
元， 同比+96%， 归母净利润12.2 亿元， 同比+795%， 毛利率32%，同
比+15pct，归母净利率 18%，同比+14pct；其中 26Q2 营收 39 亿元，
同环比+106％/+37％，归母净利润 8.8 亿元，同环比+1545%/+159％，
毛利率 37%， 同环比+21/+12pct， 归母净利率23%， 同环比+20/+11pct。
业绩位于此前预告中值， 符合市场预期。 锂盐 Q2 量利齐升、 套
保转正。26H1 锂业务营收 49.3 亿元，同比+179%，毛利率 33%，同
比+31pct。我们预计 26H1 锂盐出货约 4.2-4.3 万吨，同比翻倍，其中
Q2 出货约 2.5 万吨，环比 40%+，对应 H1 碳酸锂均价约 13 万元/吨，
均毛利 3.9 万元/吨，考虑 H1 锂业集团净利润 11.7 亿元、兴晟锂业净
利润 1.2 亿元， 并扣除费用， 对应单吨利润我们预计2.3 万元左右， 其
中 Q2 我们预计提升至 3 万元+。 展望全年， 我们预计公司碳酸锂销量
10+万吨，同比+45%。资源端，公司Q2 具备津巴矿库存，生产正常，
全年津巴矿我们预计贡献 LCE 3 万吨+， 且李家沟有望贡献权益0.8 万
吨 LCE， 资源自供比例提升至30%+。 民爆业务平稳增长、 贡献
稳定利润。26H1 民爆业务营收 15.6 亿元，同比+7%，毛利率 31%，
同比-4.6pct，子公司民爆集团净利润 2.7 亿元，同比-15%，考虑费用
摊销， 我们预计H1 利润贡献 2 亿元左右， 其中Q2 约 1 亿元， 同比基
本持平。公司民爆业务经营稳健，海外大矿服务业务持续推进。我们
预计 26 年民爆业务利润有望达 5.5 亿元， 同比微增。 Q2 费控良
好、现金流承压。公司 26H1 期间费用率 7%，同比-4pct，其中 Q2 期
间费用率 6%，同环比-5/-1pct；26H1 经营性净现金流-4 亿元，同比-
19%，其中 Q2 经营性现金流 0.2 亿元，同环比-91%/+104%，主因存
货及应收账款同增明显；26H1 资本开支 1.5 亿元， 同比-2%， 其中Q2
资本开支 1 亿元，同环比+51%/+77%；26H1 末存货 25 亿元，较年初
+47%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩符合市场预期，
我们维持原预期，预计公司 26-28 年归母净利润 30/36/39 亿元，同比
增长 379%/18%/10%， 对应PE 为 7x/6x/5x， 维持 “买入” 评级。 风
险提示：锂价不及预期，资源端进展不及预期。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕）
中国太平 （00966.HK）：2026 年中报点评： 投资拉动净利润同比大增，
个险 NBV 保持较快增长
投资要点 事件：中国太平发布 2026 年中期业绩。1）26H1 归母
净利润 114 亿元，同比+82.1%；其中寿险/境内财险/境外财险/再保险
/资管净利润分别同比 +102%/-15.5%/+40.8%/-3.8%/+166%。2）截至
26H1，归母净资产 1036 亿港元，较年初+8.9%。26H1 ROE 13%，同
比+3.6pct。3）26H1 太平人寿 NBV 62.7 亿元， 同比+1.4%。 截至26H1，
太平人寿 EV 2301 亿元，较年初+4.2%。4）截至 26H1，合同服务边
际 2010 亿元， 较年初+2.7%。 寿险： 银保驱动新单保费增长， 新
业务价值率承压。1）26H1 保险服务业绩 116 亿元，同比+6%。26H1
寿险净利润 167 亿港元， 同比+102%。2）26H1 新单保费同比+15.5%；
其中个险同比+7.5%，银保同比+17.5%。分红险占比持续提升，26H1

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分红险保费同比+76.4%，占比同比+19.2pct 至 48.5%。3）26H1 公司
整体 NBV 同比+1.4%。 其中个险渠道NBV 50.2 亿港元， 同比+12.5%；
银保渠道 NBV 20.6 亿港元， 同比-2.3%。 公司整体NBV Margin 20.1%，
同比-1.5pct。 其中个险渠道同比+0.8pct， 银保渠道同比-2pct。4） 截至
26H1，代理人规模 17.2 万人，较年初+3.2%。我们预计代理人大规模
出清阶段已经结束，未来人力将保持稳态发展。5）截至 26H1，银保
销售网点 9.2 万个，较年初减少 2776 个。 产险：综合成本率有
所恶化， 各险种保费均保持增长。1）26H1 太平产险综合成本率 98%，
同比+1.3pct。2）26H1 原保费收入 205 亿港元，同比+6%。其中车险
同比+3.7%， 水险同比+30.5%， 非水险同比+6.1%。3）26H1 太平产险
净利润 5.8 亿港元，同比+15.5%。 投资：减配债券、增配基金，
总投资收益率大幅回暖。1） 截至26H1， 投资资产规模19415 亿港元，
较年初+11.4%。债券占比较年初-2.4pct，股票占比较年初持平，基金
占比较年初+1.5pct。2） 截至26H1，OCI 股票规模较年初+38.1%，OCI
股票占比较年初+8.4pct 至 43.3%。3）26H1 年化净投资收益率 2.9%，
同比-0.3pct；年化总投资收益率5.2%，同比+2.5pct。未年化综合投资
收益率 3%，同比+1.1pct。 盈利预测与投资评级：我们看好公司
分红险转型和个险渠道竞争力提升，维持 2026-2028 年盈利预测
201/211/226 亿港元。当前市值对应 2026E PEV 0.33x ，维持“买入”
评级。 风险提示： 长端利率趋势性下行， 权益市场波动， 新单保
费承压。
（证券分析师：孙婷 研究助理：欧旺杰）
招商证券（600999）：2026 年中报点评：受益于科创投资，上半年归
母净利润同比翻番
投资要点 事件： 招商证券发布2026 年上半年业绩公告， 公司2026
年上半年实现营业收入 219.0 亿元，同比+108.2%；归母净利润 106.2
亿元，同比+104.9%；对应 EPS 1.19 元，ROE 8.2%，同比+4.0pct。第
二季度实现营业收入 149.3 亿元，同比+157.1%；归母净利润 73.5 亿
元，同比+155.5%；对应 ROE5.14%，同比+3.0pct。 市场交投活
跃度上行， 公司经纪业务收入同比大幅增长。2026 年上半年公司实现
经纪业务收入 53.8 亿元， 同比+44.2%， 占营业收入比重24.6%。 全市
场日均股基交易额 32428 亿元， 同比+106.5%。 公司两融余额1574 亿
元，较年初+18%，市场份额 5.2%，较年初基本持平。公司扎实推进
财富管理转型，2026 年上半年末，正常交易客户数 2207 万户，同比
+10%， 托管客户资产5.78 万亿元， 较年初+9%。2026 年上半年 “e 招
投”基金投顾业务累计签约 10 万户，产品保有规模 86 亿元，较年初
+85%。 股权融资回暖，境内境外投行业务收入均有增长。2026
年上半年公司实现投行业务收入 6.0 亿元，同比+50.1%。境内股权业
务方面，股权主承销规模92.1 亿元，同比-8.9%，排名第 8；其中 IPO
3 家，募资规模 31 亿元；再融资 5 家，承销规模 61 亿元。债券主承
销规模 2721 亿元， 同比+30.0%， 排名第9。 截至2026H1 公司 IPO 储
备项目 15 家，排名第 9，其中两市主板 2 家，北交所 7 家，创业板 3
家，科创板 3 家。公司境外子公司招证国际 2026 年上半年实现营业
收入 8.8 亿元，同比增长 85%；净利润 5.0 亿元，同比增长 293%。
科创投资为公司 2Q 业绩提升主因，我们预计未来持续贡献业绩。公
司 2026 年上半年业绩大幅增长的主因主要是由于双创板 IPO 爆发，
公司 “三投联动” 进入收获期， 大普微 （我们预计贡献20 多亿利润） 、
智谱等项目上市带来大额浮盈。2026 年上半年实现投资收益 （含公允
价值）129.1 亿元， 同比+213%。 长鑫科技、 宇树科技已于三季度IPO，
我们预计将继续带来较高收益。此外，公司也参与了超聚变等项目，

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我们预计未来科创投资能持续贡献业绩。 盈利预测与投资评级：
考虑到三季度以来科创类资产波动加大，我们下调2026 年盈利预测，
我们预计公司 2026/2027/2028 年归母净利润分别为 231/190/192 亿元
（前值为 268/186/180 亿元） ，分别同比+87%/-18%/+1%，对应 2026-
2028 年 PB 为 1.1x/1.0x/0.9x。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐
复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，维
持 “买入” 评级。 风险提示： 交易量持续走低， 权益市场波动加
剧致投资收益持续下滑。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：何婷）
联讯仪器 （688808） ： 光通信测试仪器&设备龙头， 拓展碳化硅功率器
件&半导体测试
投资要点 国产通信设备龙头， 功率&存储测试打开成长空间。 公
司由误码分析仪起家，沿光通信产业逐步拓展至采样示波器、精密源
表、时钟恢复单元等核心测试仪器，并向上游光芯片测试整机及半导
体、 功率器件测试设备延伸， 形成全产业链覆盖能力。 受益于AI 算力
驱动高速光模块迭代、中国大陆晶圆厂及第三代半导体厂商扩产，公
司凭借核心芯片自研能力与稀缺的产品矩阵，多业务线协同增长空间
广阔。 光通信测试设备受益于 AI 算力驱动的高速光模块迭代，
公司龙头地位稳固且全产业链布局稀缺。 （1） 需求端，AI 算力需求驱
动 800G/1.6T 光模块渗透率快速提升， 国内头部光模块厂商加速扩产，
高速光模块迭代周期缩短， 仅核心设备采样示波器一项，2025-2027 年
全球市场规模预计将从 35 亿元增长至 353 亿元，测试设备价值量随
速率迭代显著提升。 （2）供给端，公司在光模块核心测试仪器主导国
内市场， 是全球第二家推出1.6T 光模块全部核心测试仪器的厂商； 自
研 50GHz 采样示波器实现大规模量产供货、65GHz 采样示波器已实
现收入，100GHz 芯片正在开发设计中。 （3） 产业链延伸方面， 公司由
光模块测试仪器向上游光芯片测试整机延伸， 覆盖CoC 光芯片老化系
统、光芯片 KGD 分选测试系统及硅光晶圆测试系统，是业内极少数
全覆盖光通信全产业链核心测试需求的厂商。 半导体测试设备
依托精密源表核心能力实现国产突破，W A T测试机与存储测试设备打
开成长空间。 （1）W A T测试机是技术壁垒最高的半导体电性能测试环
节， 公司凭借精密源表自研能力切入该市场， 已推出串行、 并行W AT
测试机，综合性能国内领先；2024 年中国 WA T市场基本由 Keysight
垄断，国产化替代诉求迫切。 （2）存储测试设备方面，AI 芯片发展催
生高带宽存储需求，公司 HBM 芯片 KGD 分选测试设备已完成样机
开发并与国内头部厂商签订 Demo 订单，高速存储芯片测试系统最高
可达 14.5Gbps，Demo 机台正在送样验证中，有望受益于存储测试设
备专用化趋势。 功率器件测试设备差异化布局碳化硅特需环节，
公司占位高价值量赛道并确立国内龙头地位。 （1）公司围绕 SiC 器件
特需检测环节，差异化布局晶圆级老化测试和 KGD 分选测试，两环
节合计占功率器件测试价值的 60-70%， 技术壁垒高、 价值量大；2024
年公司在中国 SiC 晶圆级老化系统市场占有率达 43.6%（2） 全球WLBI
市场预计 2029 年达 42.7 亿元，KGD 市场预计 2029 年达 27.3 亿元，
公司有望充分受益于第三代半导体产业化进程提速。 盈利预测
与投资评级：我们预计联讯仪器的 2026-2028 年归母净利润分别为
22.3/39.8/59.3 亿元 ，2026-2028 年 当前股价对应动 态 PE 分别 为
102/57/38 倍； 公司光通信设备全行业领先， 综合来看公司成长性较为
突出， 首次覆盖给予 “增持” 评级。 风险提示： 下游需求不及预
期风险，新技术研发不及预期风险，客户集中风险，产品质量风险，
市场竞争加剧风险，业绩增长不及预期风险，收入确认存在季节性波

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动风险。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）
众安在线 （06060.HK）：2026 年中报点评： 各业务盈利普遍大幅提升，
保险承保与投资表现均向好
投资要点 【事件】 众安在线发布2026 年中期业绩：1） 归母净利
润 15.5 亿元， 同比增长132%， 主要总投资收益大幅提升带动。2）净
资产 269.4 亿元， 较年初+5.9%。3） 综合成本率同比-0.1pct 至 95.5%。
三大主要业务板块盈利均明显提升。上半年保险和银行板块净利润分
别为 14.8 亿元、0.27 亿元， 分别同比+120%、+45%， 科技板块扭亏为
盈，净利润为 0.17 亿元（上年同期为亏损 0.56 亿元） 。 保险板
块： 主动压缩消费金融业务规模， 综合成本率稳中向好。1） 上半年总
保费 166 亿元，同比-0.6%，其中数字生活/健康/汽车生态保费分别同
比+25%、+7%、+4%， 而消费金融生态则同比-79%， 主动压降业务规
模以强化风险管控。2） 上半年综合成本率同比-0.1pct 至 95.5%， 其中
赔付率 56.9%， 同比+2.2pct， 费用率38.6%， 同比-2.3pct。 承保利润7.7
亿元， 同比+17.8%。3） 上半年健康/数字生活 COR 同比改善， 而消费
金融与车险生态有所提升。 ①健康生态COR 同比改善 0.2pct 至 92.7%，
其中费用率同比-1.6pct， 主要受益于AI 降本增效与续保比例提升； ②
数字生活 COR 同比-0.7pct 至 99.2%，主要由于业务结构改善和服务
质量提升， 费用率同比-3.6pct； ③消费金融COR 同比+1.6pct 至 95.6%，
其中赔付率同比+4.2pct；④汽车生态 COR 同比+2.1pct 至 93.3%，主
要是由于新能源车险和交强险占比提升导致赔付率+4.3pct。4） 上半年
自营渠道新增投保人数 360 万，人均保单 1.7 张，续保率达 88%。
科技&银行：继续夯实 AI 技术底座，ZA Bank 盈利势头向好。1）公
司加大 AI 技术投入， 截至年中累计上线1000 个场景化 AI 数字员工，
覆盖全部业务线， 核保核赔等环节实现高自动化率。2）ZA Bank 延续
盈利势头， 总资产较年初+8%， 上半年净收入同比+27%， 净息差同比
+61bps 至 2.99%， 非息收入占比继续提升， 净利润为0.71 亿港币， 同
比+44%。 投资：显著增配股票和权益基金；总投资收益大幅提
升。1）截至年中，公司境内保险资金投资资产达 415 亿元，较年初
+2.9%。债券/股票/权益基金占比分别为 44.9%/11.2%/2.0%，较年初-
1.5pct/+3.6pct/+0.5pct。2）上半年保险资金总投资收益 16 亿元，同比
+150%，主要受益于股市上涨，其中公允价值变动达 8 亿元。年化总
投资收益率 7.8%，同比+4.5pct，净投资收益率 4.0%，同比+1.9pct。
盈利预测与投资评级： 结合公司2026 上半年经营情况， 我们上调2026-
2028 年公司归母净利润至 18.8/19.4/20.8 亿元（前值为 13.0/16.0/19.0
亿元） 。当前市值对应2026E PB 0.6x，维持“买入”评级。 风险
提示：承保利润波动；科技等板块盈利不及预期；权益市场走低。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：曹锟）
炬芯科技 （688049）：2026 年半年报点评：2026H1 业绩稳健增长， 存
内计算芯片加速放量
投资要点 2026H1 业绩符合我们预期， Q2 营收创历史新高。
2026H1 公司实现营业收入 5.76 亿元，同比增长 28.33%；归母净利润
1.09 亿元，同比增长 19.07%；扣非归母净利润 1.04 亿元，同比增长
21.04%。单Q2 实现营业收入 3.39 亿元， 同比增长31.76%， 创单季度
历史新高。 存内计算芯片加速放量，头部客户导入带动收入增
长。2026H1，公司搭载存内计算 NPU 的 SoC 芯片及端侧 AI 处理器
芯片收入占比超过 25%。第一代 A TS323X、ATS362X 系列已进入哈
曼、 大疆、 猛玛、 影石创新、 雷蛇等品牌供应链， 并在高端音箱、Party
音箱、 无线领夹麦克风及无线电竞耳机等产品中规模量产。 我们认为，

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头部客户渗透率提升将持续带动端侧 AI 芯片收入增长。 AI 音频
业务稳健增长，穿戴与智能办公打开新增量。公司蓝牙音箱及无线麦
克风芯片保持较强市场竞争力，电竞耳机、家庭影院音响系统等新品
采用率提升。低功耗 BLE 及穿戴 AI 芯片已批量供货主流手表、手环
厂商，AI 眼镜方案陆续落地；A TW609X持续导入 AI Note 、AI 眼镜
及桌面助理机器人。我们认为，新品类拓展有望进一步扩大公司端侧
AI 芯片应用范围。 第二代存内计算芯片推进顺利，支撑后续产
品升级。第二代存内计算技术在模型规模、能效比、利用率、量化精
度及开发工具链等方面进一步优化，对应芯片计划于 2026 年底开始
流片， 公司预计2027 年实现首批客户导入。2026H1 公司研发费用 1.42
亿元，同比增长 14.89%，研发费用率达 24.69%。随着第一代产品持
续放量、第二代产品进入流片阶段，公司端侧 AI 芯片产品布局进一
步完善。 盈利预测与投资评级： 我们认为， 公司存内计算芯片已
在多个头部品牌规模量产， 智能穿戴、AI Note、AI 眼镜及桌面助理机
器人等应用持续拓展，端侧 AI 产品收入占比不断提升。基于公司上
半年业绩表现及新品放量进展，我们上调 2026-2027 年盈利预测并新
增 2028 年 预 测 ， 预 计 公 司 2026-2028 年 营 业 收 入 分 别 为
12.33/16.52/21.91 亿元（2026-2027 年前值 12.31/15.75 亿元） ，归母净
利润分别为 2.79/3.77/5.12 亿元（2026-2027 年前值 2.73/3.76 亿元） ，
维持 “买入” 评级。 风险提示： 下游终端需求不及预期； 上游原
材料价格上涨；新产品研发及客户导入不及预期；市场竞争加剧等。
（证券分析师：陈海进）
军信股份（301109）：2026 年中报点评：垃圾处理量同增 17%驱动成
长，费用及税金阶段性增长影响业绩释放
投资要点 事件：2026H1， 公司实现营业收入15.58 亿元， 同比增
长 5.45%； 实现归母净利润4.28 亿元， 同比增长6.89%。 生活垃
圾处理量同增 17%驱动业绩成长。 分业务来看，1） 垃圾发电项目建设
运营收入 7.97 亿元， 同比+4.96%， 毛利率63.11%， 同比+3.85pct； 2）
污水、污泥、飞灰、填埋项目建设运营收入 1.94 亿元，同比+8.91%，
毛利率 48.34%， 同比-5.31pct； 3） 城市垃圾临时处理项目建设运营收
入 4.69 亿元，同比+6.18%，毛利率 45.00%，同比+3.60pct。其中，生
活垃圾项目收入 3.74 亿元，同比 +10.84%，毛利率 55.64%，同比
+2.69pct。 经营数据来看，2026H1 生活垃圾处理量 217.34 万吨 （同比
+16.79%） ，上网电量10.50 亿度（同比+18.48%） ，吨垃圾上网电量
483.17 度 （同比+1.45%） ； 餐厨垃圾处理量为19.63 万吨； 生活垃圾中
转处理量为 179.32 万吨 （同比+11.59%） ； 工业级混合油销售量1.44 万
吨（同比-5.26%）。 费用及税金阶段性增长，信用减值冲回，现
金流保持稳健。26H1 公司期间费用有所增长，其中：管理费用同增
17.24%至 1.25 亿元，主要系职工薪酬增加；财务费用同增 31.82%至
0.72 亿元，主要因比什凯克项目投运后利息费用化所致。税金及附加
同增 54.73%至 0.37 亿元，主要因新增计提环境保护税。26H1 公司信
用减值损失由去年同期的-0.14 亿元转正为 0.10 亿元，主要因公司收
回了前期全额计提坏账准备的其他应收款。26H1 公司经营性活动现
金流量净额 6.28 亿元，同减 13.26%。 掌握长沙优质固废资产，
加速推进海外业务布局。1）国内产能：截至 26H1，公司湖南省内生
活垃圾中转规模达 1 万吨/日，垃圾焚烧规模达 9600 吨/日，餐厨垃圾
处理能力达 1200 吨/日， 具备较强的区域竞争优势。 同时， 公司于2026
年 4 月中标长沙市河西项目，处理能力 4000 吨/日，垃圾处理服务费
单价 99.00 元/吨， 未来将进一步巩固公司在湖南省的垃圾焚烧龙头地
位。2） 海外产能： 截至26H1 已签约吉尔吉斯共和国和哈萨克斯坦共

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和国 4 个垃圾科技处置发电项目，合计规划规模 9000 吨/日。其中，
比什凯克市项目规划规模 3000 吨/日，一期设计规模 1000 吨/日，已
于 2025 年 12 月投入运营；奥什市项目与伊塞克湖州项目规划规模均
为 2000 吨/日，并已签订投资协议及特许经营协议；同时，公司推进
阿拉木图市固废科技处置发电项目，规划规模不少于 2000 吨/日。
仁和环境受益 UCO 景气周期，产业链协同优势凸显。公司控股子公
司仁和环境主要从事餐厨垃圾处理和生活垃圾中转业务。受益于下游
生物柴油及可持续航空燃料（SAF）需求景气，UCO 价格中枢有望上
行，为公司带来盈利弹性。同时，公司计划将现有餐厨垃圾处理能力
从 1200 吨/日扩建至 1560 吨/日，为未来增长提供保障。 盈利预
测与投资评级：受益于湖南长沙区位优势、国内存量项目提效，优质
现金流支撑高分红，比什凯克一期开启增量空间以及未来海外项目逐
步落地， 我们基本维持2026-2028 年公司归母净利润 8.46/8.87/9.37 亿
元， 对应PE 为 12/12/11 倍， 维持 “买入” 评级。 （估值日期：2026/8/24）
风险提示： 海外项目不及预期； 特许经营权项目到期风险； 应收风险。
（证券分析师：袁理 证券分析师：陈孜文 研究助理：田源）
千里科技（601777）：2026 年半年报点评：扣非扭亏为盈，科技业务
转化提速
投资要点 公司发布 2026 年半年报，业绩符合预期，扣非扭亏。
2026H1 公司实现营业收入 51.20 亿元，同比+22%；归母净利润 0.78
亿元，同比+151%，归母净利率 1.53%；扣非归母净利润 0.56 亿元，
上年同期为-1.34 亿元，实现扭亏为盈。单季度看，2026Q2 实现营业
收入 27.59 亿元，同比+16%、环比+17%；归母净利润 0.30 亿元。盈
利能力显著改善，2026H1 综合毛利率 26.36%， 同比+18pct， 主因高毛
利智能驾驶业务并表及汽车业务产品结构优化。费用端研发持续加
码， 2026H1 销售 / 管理 / 研发 / 财 务 费 用 率 分 别 为
2.45%/5.85%/21.88%/0.29%；其中研发费用 11.20 亿元，同比+290%，
重点投向 AI 智驾、 智能座舱及Robotaxi 等核心方向。 智驾业务
规模化落地， 软硬一体交付启动。2026H1 智能辅助驾驶板块实现营业
收入 12.35 亿元，ASD4.0 系统实现规模化装车， 用户辅助驾驶激活率
达 93%。 公司围绕 “AI+车”战略加速智能驾驶、智能座舱、Robotaxi
三大业务布局，ASD 系统搭载 VLA 视觉—语言—动作大模型与世界
仿真模型，以 L4 级统一技术架构牵引 L2-L4 能力演进、并通过量产
数据反哺迭代。 生态端， 公司与阶跃星辰深化战略合作， 面向 “AI+车”
联合打造原生智能辅助驾驶基座模型，强化模型对物理世界与复杂交
通场景的理解。Robotaxi 端坚持全栈自研，示范区域安全测试实现零
有责安全事故， 并联合战略合作伙伴推进商业化试点对接。 客户
矩阵持续拓展，终端业务稳健增长。公司坚持“1+N”客户策略，在
深化核心客户的同时开发国内外其他主流整车客户， 输出分层级L2 至
L4 成套软硬件方案；助力 Pallade 游心品牌落地，验证公司开放平台
能力与客户拓展进展。 终端业务方面，2026H1 汽车板块毛利率由 3.3%
提升至 12.7%，整车销量 4.35 万台、同比+12%，海外销量成倍增长，
X3 PRO 销量创单品类新高；摩托车板块发动机销量 36.8 万台、同比
+20%， 聚焦非洲增量市场并向V 缸巡航、 大排量ADV 等高毛利车型
聚焦。 盈利预测与投资评级： 考虑到中报扣非扭亏、 智驾软件放
量、硬件交付在即，我们上修公司 2026 年营业收入预期为 161 亿元
（原值为 153 亿元） ，同比+61%；维持公司 2027/2028 年营业收入预
期为 213/255 亿元，同比+32%/+20%；上修公司 2026/2027/2028 年归
母净利润预期为 1.8/4.5/6.8 亿元（原值为 1.6/2.6/3.8 亿元） ，同比
+111%/+152%/+50%。2026/2027/2028 年对应 EPS 分别为 0.04/0.10/0.15

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元，对应 PE 估值 207/82/55 倍，考虑到公司 AI 转型顺利，智驾业务
放量可期， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 单一客户占比过高风
险、AI 转型不及预期风险、智驾业务商业化不及预期风险。
（证券分析师：黄细里 研究助理：童明祺）
永安期货（600927）：2026 年中报点评：风险管理与境外业务盈利大
幅增长，经纪业务基础依然稳固
投资要点 【事件】 永安期货2026 年中期业绩：1） 上半年营业收
入 7.6 亿元，同比+32.1%；归母净利润 3.0 亿元，同比+64.4%；对应
EPS 0.21 元，ROE 2.3%，同比+0.8pct。2）Q2 营业收入 3.2 亿元，同
比-17.5%。归母净利润 1.1 亿元，同比-28.4%。3）归母净资产 133 亿
元，较年初持平，较 Q1 末-1.0%。 投资收益波动拖累 Q2 净利
润。 上半年公司手续费净收入、 利息净收入分别为3.0 亿元、2.7 亿元，
同比+26%、+25%。投资收益+公允价值变动损益合计 1.6 亿元，同比
+91%，而 Q2 单季为 0.4 亿元，同比-71%，我们认为投资收益短期波
动是拖累 Q2 单季利润的主要因素。 风险管理与境外业务构筑营
业利润支撑，期货经纪业务短期盈利欠佳。上半年风险管理业务营业
利润为 1.25 亿元， 实现扭亏为盈， 基金销售和境外业务营业利润分别
为 0.29 亿元、1.92 亿元， 同比+42%、+161%。 而期货经纪和资产管理
业务上半年营业利润则分别为-0.39 亿元、-11 万元，上年同期分别为
盈利 1.5 亿元、526 万元。 期货经纪业务：客户权益规模较快增
长，业务基础依然稳固。1）上半年期货经纪业务营业收入 2.4 亿元，
同比-38%，其中手续费净收入 2.3 亿元，同比+12%。2）上半年公司
境内期货代理交易成交手数 1.29 亿手，同比+26%，成交金额 10.5 万
亿元，同比+44%。截至 2026 年中，公司客户权益规模为 644 亿元，
较年初+21%，业务基础依然稳固。 风险管理业务：营收及利润
表现强劲。1）上半年风险管理业务收入 2.9 亿元，同比大增 8.7 倍，
实现净利润 1.05 亿元。2）上半年公司现货购销总额排名行业第一，
场外业务累计名义本金 1592 亿元， 同比基本持平， 做市业务累计成交
规模超过 8511 亿元，同比增长 41%。 境外业务：盈利表现持续
向好， 客户结构进一步优化。1） 公司境外业务连续7 年保持利润正增
长， 展现出稳固的盈利基础和增长空间。2） 上半年公司境外业务客户
结构进一步优化，机构客户权益占比和交易量占比分别升至 91%、
93%。3） 海外基金销售业务延续上行趋势， 上半年新增销售额同比增
长 37%至 2.36 亿美元。 资管&基金销售业务：基金代销业务较
快增长。1） 资管业务收入0.07 亿元， 同比-31%。2） 基金销售业务收
入 0.6 亿元，同比+106%。上半年新增合作管理人 39 家，同比+15%，
新上线代销产品 104 只， 同比+60%， 持仓客户数量和资产规模分别较
年初+25%、+14%。 盈利预测与投资评级：结合公司 2026H1 经
营情况，我们下调此前盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润
分别为 7.3/8.0/8.6 亿元（前值分别为 11.8/13.3/14.7 亿元） 。我们认为
公司期货经纪业务基础依然稳固，看好风险管理及境外业务盈利增长
空间。当前市值对应 2026E PB 1.4x ，PE 26x ，维持“买入”评级。
风险提示： 大宗商品价格波动， 监管政策变化， 期货交投活跃度下降。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：曹锟）
浙商证券（601878）：2026 年中报点评：自营经纪延续景气，承销放
量驱动投行收入高增
投资要点 事件： 浙商证券发布2026 年中报。26H1 公司实现营业
收入 57.0 亿元，同比+49.3%；归母净利润 16.1 亿元，同比+40.2%；
对应 EPS 0.36 元，ROE 4.3%，同比+1.1pct。Q2 单季度实现营收 33.4
亿元， 同比+56.0%， 实现归母净利润8.6 亿元， 同比+44.9%。 市

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场交投放量拉动经纪业务收入大增：1）26H1 公司经纪业务收入 20.1
亿元，同比+53.1%，占营业收入比重 35.3%。全市场日均股基交易额
32428 亿元， 同比+106.5%。2） 公司两融余额464 亿元， 较年初+19%，
市场份额 1.5%， 较年初基本持平， 全市场两融余额30204 亿元， 较年
初+18.9%。 股权及债券承销规模大幅扩张， 投行业务收入增长超
50%：1）26H1 投行业务收入 4.5 亿元，同比+55.2%。2）26H1 公司
股权主承销规模 31.4 亿元，同比+34.2%,排名第 17；其中 IPO 1 家，
募资规模 4 亿元；再融资 2 家，承销规模 28 亿元。截至 26H1 公司
IPO 储备项目 6 家，排名第 20，均为北交所项目。3）26H1 债券主承
销规模 953 亿元， 同比+69.0%,排名第 20； 其中公司债、 金融债、ABS
承销规模分别为 727 亿元、166 亿元、33 亿元。 资管业务受托规
模小幅修复：26H1 公司资管业务收入 1.6 亿元， 同比+2.6%。 截至26H1
公司资产管理规模 955 亿元，较年初+5.7%。其中，权益类产品规模
达 109.75 亿， 较年初增长48.5%。 投资收益同比大幅提升：26H1
公司投资收益（含公允价值）20.5 亿元，同比+55.1%；调整后投资净
收益 （含公允价值、 汇兑损益、 其他综合收益）13.4 亿元， 同比+8.8%。
26H1 公司直投体量稳步扩容， 持续加大对半导体、 人工智能、 绿色能
源等新质生产力领域的支持力度；私募股权基金业务新增管理规模超
过 7 亿元， 重点聚焦科创领域产业投资。 盈利预测与投资评级：
结合公司 26H1 经营情况，我们小幅上调此前盈利预测，预计 2026-
2028 年公司归母净利润分别为 29.4/31.8/33.8 亿元（前值分别为
28.4/30.8/32.7 亿元） ，同比增长21.9%/8.3%/6.2%。当前市值对应 PB
估值分别为 1.06x/1.00x/0.94x。看好公司发力同业并购补足财富管理
业务版图，同时在协同发展战略引领下进一步提升竞争力，维持“买
入”评级。 风险提示： 1）市场成交活跃度下降；2）股市波动
冲击自营投资收益。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：罗宇康）
美德乐（920119）： 2026 年半年报点评：在手订单充沛，积极拓展新
应用领域，26 年保持稳健增长
投资要点 事件： 公司发布2026 年半年度报告，2026H1 实现营收
8.63 亿元，同比+21.28%，实现归母净利润 1.63 亿元，同比+7.70%。
2026Q2 实现营收 4.45 亿元， 同比+22.00%， 环比+6.62%， 实现归母净
利润 0.92 亿元， 同比+4.87%%， 环比+29.12%。 受益于新能源车
行业稳健增长及储能市场爆发式增长， 公司营收快速增长：2026H1 高
精度输送系统/通用输送系统/工业组件营收分别为 6.35 亿元/1.05 亿元
/1.18 亿元， 同比+23%/+4%/+29%， 主要原因为受益于新能源车行业稳
健增长、储能市场快速扩容，带动公司订单快速增长。26H1 毛利率
35.02%/8.38%/36.87%， 同比-6.06 pct/-5.04pct/-4.99pct。 主要系25 年同
期存在部分客户急单导致毛利率较高， 叠加市场竞争，26 年毛利率略
有下滑。 在手订单充沛， 产能扩建满足高增需求， 积极拓展新应
用领域：2026H1 末公司在手订单 28.6 亿元， 其中26H1 新签订单 15.6
亿元，公司订单充沛。为满足高增订单需求，公司围绕“大连+苏州+
惠州”三地联动产能布局，大连四期及惠州工厂都将于 26H2 投产使
用，充分保障业务持续增长。同时从下游应用领域来看，新能源电池
行业依然是公司最大的收入来源，汽车零部件、电子等其他领域收入
规模稳步增长，同时公司亦在积极拓展半导体、医药、食品等对洁净
度和精度要求较高的行业，有望为公司开拓高端市场提供更多业务增
量。 营收增加费用也增加导致费用率基本不变： 公司2026H1 总
费用 0.87 亿元，同比+22.27%，费用率 10.11%，同比+0.08pct，期间
费率基本维持稳定。 现金流方面，2026H1 经营活动产生的现金流量净

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额 2.34 亿元， 同比+170.35%， 主要系2026H1 收入增长以及银行承兑
汇票和应收账款债权凭证到期收款增加所致。 盈利预测与投资
评级：我们维持此前盈利预测，预计 26-28 年公司归母净利润为
3.27/4.24/5.29 亿元，同增 20%/30%/25%，对应 PE 为 16/12/10 倍，维
持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、需求不及预期。
（证券分析师：朱洁羽 证券分析师：易申申 证券分析师：余慧
勇 证券分析师：武阿兰 研究助理：陈哲晓）
杭叉集团（603298）：2026 半年报点评：归母净利润+9%，盈利能力
继续提升、具身智能快速成长
投资要点 剔除汇兑 Q2 归母净利润约+24%，电动化、国际化驱
动成长 2026 上半年公司实现营业收入 101 亿元， 同比增长9%；
归母净利润 12.1 亿元，同比增长 9%，其中汇兑亏损约 1.1 亿元（去
年同期汇兑收益 0.4 亿元） ， 影响利润增速约14%（=2026H1 汇兑亏损
的增加/2025H1 归母净利润） 。分区域，国内营收59 亿元，同比增长
8%，海外营收 42 亿元，同比增长 13%，电动化趋势下，内外销均稳
健增长。单 Q2 公司实现营业收入 52 亿元，同比增长 7%；归母净利
润 7.4 亿元，同比增长 9%，其中汇兑亏损约 0.7 亿元（去年同期汇兑
收益 0.3 亿元） ，影响利润增速约15%。 国内外毛利率齐升，汇
率扰动抬升期间费用 2026 上半年公司销售毛利率 24.9%， 同比
提升 2.8pct， 销售净利率11.9%， 同比下降0.5pct。 分区域，2026 上半
年公司内销毛利率 20.8%， 同比提升2.2pct， 外销毛利率30.0%， 同比
提升 2.6pct，受益于平衡重叉车电动化率提升，国内外毛利率双升，
在汇率不利情况下， 为出口链中盈利表现最优标的之一。2026 上半年
公司期间费用率 13.9%， 同比增长2.8pct， 其中销售/管理/研发/财务费
用率分别为 4.9%/2.8%/5.0%/1.2%，同比分别增长 0.5/0.3/0.3/1.6pct，
美元贬值影响财务费用率。 智能化产品加速落地， 打开成长空间
2025 年 7 月杭叉集团宣布收购巨星集团旗下控股公司， 国内移动机器
人龙头国自机器人， 以此为标志全面切入具身智能赛道。2026 上半年
公司智能化业务营收 8.0 亿元，同比增长 31%，新增订单 8.9 亿元，
同比增长 29%，7 月 22 日首届科技日公司发布 LogiMind 工业具身大
模型，同时首发具身范式下五款叉车机器人。物流业具备空间大、封
闭和垂直的特点，通过数据积累和模型迭代，智能化有望率先铺开。
相较于同行或原物流领域竞争对手， 杭叉核心优势在于 （1） 已有叉车
业务提供了大量、丰富、多元的数据，且主业为后续持续投研提供坚
实基础， （2） 已有超200 人的算法工程师团队， 数据+技术助力打造自
研垂域模型。展望后续，我们认为杭叉将成为大物流场景中具身智能
商业化落地最快的公司之一，智能化业务将打开成长空间和估值上
限。 盈利预测与投资评级： 我们维持2026-2028 年公司归母净利
润分别为 24.1/26.6/29.6 亿元，当前市值对应PE 14/13/12X， 维持 “增
持” 评级。 风险提示： 新产品开发风险、 核心技术人员流失的风
险、地缘政治风险、汇率波动风险。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：韦译捷）
当升科技（300073）：2026 年半年报点评：正极需求旺盛，单位净利
维持稳定
投资要点 26H1 业绩符合市场预期。公司 26H1 营收 104.8 亿元，
同比+136%，归母净利 5.2 亿元，同比+67%，扣非净利 4.6 亿元，同
比+84%， 毛利率13%； 其中26Q2 营收 59.5 亿元， 同环比+136％/+31％，
归母净利 2.4 亿元，同环比+21%/-12％，扣非净利 2.5 亿元，同环比
+35%/+16％，毛利率 11.6%，同环比-3.5/-4pct，业绩处于预告中值偏
上，符合市场预期。 三元：Q2 出货持续满产满销、单位盈利维

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持高位。26H1 公司三元材料收入 66 亿元， 同增145%， 毛利率12.7%，
我们预计上半年出货 4.2 万吨，同增 82%，对应单价 18 万元/吨（含
税） ，单吨毛利2 万元/吨，其中我们预计 26Q2 三元正极材料出货 2-
2.2 万吨， 环比微增，26 全年出货我们预计 8 万吨+， 同增60%。 盈利
端，我们测算 26Q2 单吨净利 0.7-0.8 万元，若加回汇兑影响，Q2 实
际经营性单吨净利环比持续提升，随着国际客户占比提升，我们预计
盈利水平可维持 0.8-1 万元/吨。 铁锂： 铁锂出货高增、 单位盈利
基本稳定。26H1 公司铁锂及钠电材料收入 28 亿元， 同增117%， 毛利
率 12.1%， 我们预计上半年出货6 万吨， 对应单价5.3 万元/吨 （含税） ，
单吨毛利 0.6 万元/吨，我们预计 26Q2 铁锂正极出货 3.3 万吨，环增
27%，公司现有 12 万吨自有产能+5 万吨代工厂产能，叠加攀枝花 12
万吨产能爬坡， 我们预计26 年铁锂出货 16-18 万吨， 同比翻倍。 盈利
端， 铁锂Q2 单吨净利我们预计 0.2 万元/吨， 主要系碳酸锂波动影响，
26 全年铁锂单吨净利有望维持 0.2 万元/吨。 钴酸锂：贡献稳定
利润。26H1 收入 6.6 亿元， 同增101%， 毛利率24%， 上半年出货0.2
万吨左右，全年我们预计出货 0.5 万吨，同比进一步增长；盈利端，
公司钴酸锂单吨盈利 0.5 万元左右，26 年我们预计可维持。 全
固态电池专用正极材料率先出货、固态电解质进展领先。公司全方位
布局硫化物、 卤化物、 氧化物等材料体系， 成功开发出高离子电导率、
具有良好界面浸润性的氯碘复合固态电解质等新型固态电解质产品，
其中全固态正极通过多家全固态电池头部企业测试并开展上车验证，
截至 26 年中已累计出货 50 吨；固液电池正极材料已累计实现千吨
级出货；多款固态电解质已通过头部客户验证。钠电方面，聚阴离子
精准卡位国内外多家头部客户， 层状氧化物出货量持续提升。 资
本开支显著提升、 存货较年初增长。 公司26H1 期间费用 7.4 亿元， 同
比+149.2%， 费用率7.1%， 同比+0.4pct；26H1 经营性净现金流 0.9 亿
元，同比-78%，其中 Q2 经营性现金流-0.9 亿元，同环比-426.8%/-
152.5%；26H1 资本开支 18.1 亿元，同比+198.1%；26Q2 末存货 48.9
亿元， 较年初+68.3%。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司业绩符
合 市 场 预 期 ， 我 们 维 持 原 预 期 ， 预 计26-28 年 公 司 归 母 净 利 润
11.3/14.5/17.5 亿元， 同比+79%/+27%/+21%， 对应PE 为 19x/15x/13x，
维持 “买入” 评级。 风险提示： 产能释放不及预期， 需求不及预
期。
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯
瑶）
锡业股份（000960）：2026 年中报点评：主产金属量价齐升，扣非归
母利润高增
投资要点 业绩摘要：26H1，公司实现营收 315.73 亿元，同比
+49.7%；实现归母净利润 15.04 亿元，同比+41.6%；实现扣非净利润
19.46 亿元，同比+49.3%。其中，26Q2 实现营收 160.21 亿元，同比
+40.97%，环比+3.02%；实现归母净利润 6.36 亿元，同比+13.09%，
环比 -26.69%；实现扣非净利润 10.94 亿元，同比 +35.13%，环比
+28.48%。 公司于26Q2 对部分固定资产进行报废处置和对已无受益期
的长期待摊费用进行一次性摊销，形成非经常性损益约 -4.4 亿元。
锡、锌、铜产量稳健增长，充分受益价格上行：2026 年 H1，公司生
产锡 5.18 万吨（yoy +7.7%） 、铜6.92 万吨（yoy +10.7%） 、锌7.23 万
吨（yoy +3.6% ） ，产品铟63 吨（yoy -11.3%） 、金1024 千克（yoy
+81.2%） 、 银89 吨（yoy +50.8%）。 26H1 公司主产有色金属品种
价格大幅增长，贡献可观利润弹性。其中，SHFE 锡均价 39.6 万/吨
（yoy+51%），SHFE 锌均价 2.43 万/吨（yoy+5%），SHFE 铜均价 10.2

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万/吨（yoy+32%） ， 精铟均价438.8 万/吨（yoy+67%）。 量增计划
稳步推进，巩固锡业龙头地位：原料端，①公司持续推进尾矿资源利
用项目，在十五五期间逐步建成风筝山、官家山、羊坝底三个尾矿资
源利用基地，截至 25 年 11 月风筝山基地一期项目已投入运营；②公
司加强对卡房矿区的资源勘查，提升公司未来钨、锡相关资源的增储
和开发利用水平。 截至2026 年 4 月 28 日， 卡房分矿铜钨矿150 万 t/a
采矿工程技改项目环境影响评价已第一次公示，扩产有望加速推进。
冶炼端，公司于 2026 年 6 月 15 日以 1.77 亿元获得赤峰大井子锡业
100%股权， 进一步整合国内锡冶炼产能， 并以搭建 “北方锡都” 为突
破口，牵引深度布局内蒙古锡资源富集区，为推动实现云锡打造以云
南个旧、湖南郴州和内蒙古赤峰的纵向一体化的锡产业链布局奠定基
础。 2025 年公司生产锡 9.12 万吨， 国内市占率为53.35%，全
球市占率为 27.16%，自 2005 年以来锡产销量稳居全球第一。伴随矿
产资源产量增长与冶炼产能整合并举，公司市占率有望进一步提升。
盈利预测与投资评级：我们维持此前对公司的盈利预测，预计公司
2026-2028 年 有望实现归母净利 润 39.4/46.7/50.9 亿元， 对应 PE
14.6/12.3/11.3 倍（截至 2026 年 8 月 25 日收盘） 。公司在资源端、冶
炼端持续扩张布局，在稳固国内锡行业龙头地位的同时有望充分受益
金属价格上行， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 锡价大幅波动的
风险，宏观环境变化的风险，公司生产不及预期的风险等。
（证券分析师：刘奕町 证券分析师：曾先毅）
天士力（600535）：2026 年中报点评：核心品种稳固，创新管线进展
顺利
投资要点 事件： 2026 年上半年， 公司实现营业收入42.01 亿元
（-2.03%，同比，下同） ，归母净利润8.93 亿元（+15.23%） ，扣非归
母净利润 8.70 亿元 （+36.00%） ； 单 Q2 季度， 公司实现营收20.36 亿
元（-8.82%） ， 归母净利润 5.22 亿元 （+13.48%） ， 扣非归母净利润 5.06
亿元（+25.33%） ，公司核心品种经营稳健，创新管线持续推进，整体
业绩符合我们预期。 核心品种基本盘稳固，毛利率进一步提升：
分板块看， 上半年医药工业收入 38.22 亿元 （-1.47%） ， 医药商业收入
3.58 亿元 （-7.43%） ， 商业板块延续主动收缩、 聚焦主业的策略， 降幅
大于工业板块。 工业毛利率同比提升 2.40pct 至 73.51%， 其中核心制
剂产品结构持续优化，盈利能力稳步提升，公司复方丹参滴丸、养血
清脑颗粒 （丸） 、 水林佳等核心产品保持持续增长； 注射用丹参多酚酸
和益气复脉受到中药针剂行业性下滑影响，感冒发烧类品种受到发病
率下降影响，营收有所下降。与此同时，公司 10 款产品新纳入《国
家基本药物目录》 （2026 年版） ， 其中包括独家产品荆花胃康胶丸和芍
麻止痉颗粒，8 个产品进入 19 项指南与共识，为后续放量奠定准入
基础。 创新管线进展顺利，逐步迈入收获期：截至 26 年中报，
公司拥有在研创新药 33 项，其中 NDA/Pre-NDA 阶段 3 项、临床
II/III 期 18 项； 上半年达成重要研发里程碑 9 项， 其中 6 项进度超
前于年度计划。 创新中药方面， 中药 1.1 类创新药枣仁宁心滴丸 （安
神滴丸） 于 2026 年 6 月获批上市， 为今年国内首款获批的中药 1.1
类创新药，立足张伯礼院士"虚劳失眠"理论，切入需求持续走高的失
眠赛道， 有望成长为全新核心大单品；TCM2219 已申报 NDA， 青术
颗粒 （TCM0117） 完成 Pre-NDA 沟通交流，TCM0013、TCM1207 均
提前完成 III 期全部病例入组。生物药方面，核心品种普佑克（注射
用重组人尿激酶原） 重磅突破不断： 拓展卒中发病 4.5-24 小时超时间
窗适应症于 2026 年 7 月获批 IND 并直接进入 III 期临床， 全球首
创治疗腓骨肌萎缩症 1A 型药物 CMI1808 已提交发补资料。 前沿领

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域方面，3 款 CGT 产品 （B2278 人脐带间充质干细胞、B2065 脂肪
间充质细胞、B2172 双靶点 CAR-T）I 期临床入组中，联合开发的
HiCM-188 已进入确证性临床， 上半年新申报 IND 2 项， 小核酸管线
稳步推进。 盈利预测与投资评级： 我们维持预计公司26-28 年归
母净利润为 12.47/14.39/16.57 亿元， 当前市值对应PE 为 18/15/13X,维
持 “买入” 评级。 风险提示： 医药行业政策风险， 市场竞争加剧
风险，研发失败风险等。
（证券分析师：朱国广 证券分析师：向潇）
小鹏集团-W（09868.HK）：2026 年半年报点评： 毛利率韧性凸显， 机
器人融资开启价值重估
投资要点 公告要点：小鹏集团发布 2026 年二季报，业绩符合公
司此前指引区间。 小鹏集团2026Q2 实现营收 197.4 亿元， 同比+8.0%，
环比+51.5%。其中，汽车销售收入为 170.5 亿元，同比+1.0%，环比
+55.0%；服务及其他收入达 27.0 亿元，同比+93.9%，环比+32.6%。
净利润端，公司单季度净亏损环比收窄，2026Q2 单季度净亏损 13.4
亿元（环比收窄 4.4 亿元） ，NON-GAAP 净亏损 12.4 亿元（环比收窄
4.5 亿元） 。 2025Q3 至 2026Q2， 公司综合毛利率连续四个季度维
持 20%以上水平： 盈利能力方面，2026Q2 公司综合毛利率 20.7%，较
去年同期提升 3.4 个百分点；汽车毛利率为 12.1%，同比-2.2pct 主要
系产品换代过渡，环比保持稳定；服务及其他利润率 75.1%，环比
+8.6pct。费用率方面，公司 Q2 研发费用率 14.8%，同环比分别+2.7/-
7.5pct；销售、行政及一般费用率12.6%，同环比分别+0.8/-1.8pct。公
司二季度交付 10.3 万辆，同环比+0.1%/+64.8%，对应汽车单车 ASP
16.5 万元。 机器人融资： 鹏行 （小鹏机器人业务主体） 签署股份
购买协议， 认购对价合计约9 亿美元， 交易前/后隐含估值 50 亿/63 亿
美元；IDG 资本领投、高榕创投参投，腾讯、阿里巴巴战略投资。集
团投后持股 73.80%（窄口径 81.97%） 、全面摊薄68.41%，仍控股并
表；何小鹏、顾宏地以同一估值跟投1 亿美元并另购认股权证（行权
价合计 5 亿美元） ，行权后合计持股升至8.75%，并签署竞业禁止承
诺， 管理层与机器人业务深度绑定。 公司产品矩阵持续扩容， 物
理 AI 进入商业化加速阶段：新车维度，G9L 将于 2026 年 9 月上市，
MONA L05 将于 2026Q4 国内上市，随 4 款全新 SUV 上市公司将覆
盖所有主流 SUV 细分市场，2026Q4 月交付目标超 6 万辆；MONA L03
预计 2026Q4 启动海外交付。智驾维度，VLA 2.0（6.3.0 版本）将于 8
月底起推送，底层模型参数规模提升 3.5 倍并下放部分 L4 能力；
Robotaxi 已在广州完成超 2,000 单内部测试， 目标2027 年启动无安全
员载客运营。人形机器人维度，Iron 将于 2026 年底启动规模化生产，
2027 年正式上市，2027 年下半年起月产能爬坡至数千台。 盈利
预测与投资评级：考虑到乘用车内需整体周期，我们下调公司 2026-
2028 年营业收入预期为 774/1225/1491 亿元 （原值为914/1265/1546 亿
元） ，考虑到公司持续加大物理AI 研发投入，我们下调 2026-2028 年
归母净利润为-44.25/-12.79/24.33 亿元（原值为-21/15/58 亿元） ；2028
年对应 PE 为 32 倍。考虑到公司是集新能源汽车、人形机器人、智驾
技术授权、Robotaxi 于一体的稀缺物理 AI 标的， 当前估值尚未充分反
映子业务期权价值， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 乘用车行业
价格战超预期；新车型销量爬坡不及预期；机器人商业化进度不及预
期； Robotaxi 商业化及自动驾驶政策推进节奏不及预期。
（证券分析师：黄细里 研究助理：童明祺）
爱玛科技（603529）：2026 年中报点评：内需受新旧国标切换短期承
压，Q2 盈利环比修复显著

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请务必阅读正文之后的免责声明部分
投资要点 事件： 公司发布2026 年中报。26H1 营收 114.40 亿元，
同比-12.21%； 归母/扣非净利润 6.65/5.98 亿元， 同比-45.15%/-49.45%。
26Q2 营收 63.57 亿元，同/环比-6.49%/+25.09%；归母净利润 4.69 亿
元，同 /环比 -22.86%/+139.11%；扣非净利润 4.16 亿元，同 /环比 -
29.58%/+128.19%。 Q2 盈利环比修复：26Q2 毛利率/归母净利率
18.71%/7.38%，同/环比分别-0.19/+2.88pct、-1.57/+3.52pct。26H1 电动
两轮/三轮/自行车及配件收入 112.20 亿元，同比 -12.91%，毛利率
17.21%，同比-1.94pct。 国内需求受新旧国标切换短期承压，海
外增速显著：26H1 国内收入同比-13.17%，境外收入 2.04 亿元，同比
+125.87%。具体来看：1）海外印尼/越南工厂均已投产，公司在越南
围绕当地通勤/日常出行等需求推出多款电动车新品， 北美等市场推进
电助力自行车产品升级迭代；2） 国内来看， 我们认为当前市场仍处新
旧国标切换的 “需求阵痛期” ， 但不改长期需求复苏逻辑， 下游需求有
望实现逐步复苏。产能布局方面，公司已将江苏生产基地产能转移至
更先进的丽水、台州生产基地，另有徐州、兰州生产基地在建，产能
结构优化&建设并行。 深化差异化品牌表达： 元宇宙/黑翼聚焦通
勤与潮流出行，乐臻休闲三轮覆盖家庭接送，马赫适配即时配送、生
活服务、旅行租赁及政企业务。此外，公司以差异化代言模式匹配各
品牌调性， 有望充分提升品牌知名度。 费用投入前置， 研发支持
新品切换：26H1 期间费用率 11.09%，同比+2.73pct；销售/管理/研发
/ 财 务 费 用 率 4.23%/3.51%/3.61%/-0.26% ， 同 比
+0.38/+1.03/+0.91/+0.41pct。研发费用 4.13 亿元，同比+17.21%， 主要
因新产品开发支出增加。 Q2 现金流转正，高比例分红延续：
26Q1/Q2 经营活动现金流净额-9.27/+3.26 亿元； 公司拟每股派现0.392
元，累计派发约 3.33 亿元，占 26H1 归母净利润的 50.07%。 盈
利预测与投资评级：考虑到下游需求的不及预期及新国标带来的成本
上涨，我们将公司 2026-2027 年的归母净利润预测下调至 14.67/18.68
亿元 （原为30.13/34.90 亿元） ， 并预计公司2028 年将实现归母净利润
23.40 亿元，当前市值对应市盈率为 13/10/8 倍，参考过去新旧国标切
换对行业的影响，我们认为行业替换需求及产能出清需要间隔一定的
时间窗口，但长期需求上行趋势不变，龙头份额有望进一步提升，因
此我们维持“买入”评级。 风险提示：电动两轮需求不及预期；
原材料上涨超预期；价格战竞争加剧；海外拓展不及预期。
（证券分析师：黄细里）
恒生电子（600570）：2026 年半年报点评：收入承压不改经营韧性，
AI 与信创共驱中长期成长
事件：公司发布 2026 年半年报，1）2026 年上半年，营业总收入同比
-12%至 21.44 亿元， 归母净利润同比+0.06%至 2.61 亿元， 扣非归母净
利润同比+8%至 2.08 亿元；2）2026Q2 单季度， 营业总收入同比-12%
至 12.38 亿元，归母净利润同比-47%至 1.22 亿元。 投资要点
收入短期承压， 扣非利润实现增长。2026 年上半年， ①公司收入端短
期承压但核心产品签约持续推进：UF3.0 2026 年累计签约客户达 25
家、Risk5 新增签约 10 家金融机构、非标 3.0 签约 7 家保险及信托客
户、O45 持续签约并在基金、保险资管、证券等十余家客户完成系统
上线，恒云（香港）新增订单量与项目竣工金额同比实现双增长，在
手项目储备有望逐步向收入转化。②公司归母净利润小幅增长系联营
企业贡献投资收益，扣非归母净利润增长系经营质量持续改善。③公
司订阅收入同比+15%，产品订阅、SaaS 订阅及数据订阅三大板块均
取得积极进展，订阅制转型持续推进。 分业务看，2026 年上半
年， 公司①财富科技服务业务收入同比-23%至 4.07 亿元， 主要系项目

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验收节奏影响； ②资管科技服务业务收入同比+3%至 5.01 亿元， 毛利
率 79.36%（+3.66pct） ， 是唯一实现正增长的核心业务； ③运营与机构
科技服务业务收入同比-11%至 4.58 亿元； ④风险与平台科技服务业务
收入同比-17%至 1.19 亿元； ⑤数据服务业务收入同比+10%至 1.87 亿
元，毛利率 66.93%（+7.50pct） ，主要系聚源聚焦2.0 订阅制业务，AI
带来的数据采购需求开始体现； ⑥创新业务收入同比-2%至 2.28 亿元；
⑦企金、保险核心与金融基础设施科技服务收入同比-36%至 1.60 亿
元， 主要系票据类业务减少及收入确认节奏影响。 费用率整体上
升。 2026 年上半年，公司①营业成本同比-11%至 6.57 亿元，毛利率
69.36%，同比-0.19pct；②销售费用同比-10%至 2.58 亿元，销售费用
率 12.05%，同比+0.17pct；③管理费用同比+3%至 3.15 亿元，管理费
用率 14.68%， 同比+2.09pct； ④研发费用同比-3%至 10.03 亿元， 研发
费用率 46.78%，同比+4.06pct。 核心系统升级与 AI 产品落地持
续推进，相关政策利好公司未来发展。①核心系统方面，UF3.0 从标
杆示范走向行业批量交付，核心系统自主可控升级需求持续释放。②
AI 方面，公司智能运营平台驱动多智能体高效协作，AI 原生作业平
台已规划经纪、资管运营、财富等业务场景；WarrenQ 智能投研平台
及数据地图 MCP 持续迭代。③政策方面， 《金融产品网络营销管理办
法》将于 9 月 30 日正式施行，有望带动金融机构相关系统改造和合
规科技需求。④公司首次实施中期分红，每股派发现金红利 0.05 元，
合计 0.95 亿元，占归母净利润 36.29%。 盈利预测与投资评级：
基于公司 2026 年半年报业绩， 我们下调此前业绩预测， 预计公司2026-
2028 年归母净利润分别为 13/17/23 亿元（前值为 15/20/26 亿元） ，对
应 PE 为 31/24/18 倍。 公司作为国内金融IT 龙头， 核心业务竞争优势
稳固， 我们预计金融信创、AI 及合规需求有望共同驱动公司中长期成
长， 我们看好公司后续收入修复弹性， 维持 “买入” 评级。 风险
提示：AI 等技术发展不及预期，金融机构 IT 投入不及预期，权益市
场波动，市场竞争加剧。
（证券分析师：孙婷 证券分析师：武欣姝）
远航精密 （920914）： 2026 年半年报点评： 镍带箔及精密结构件保持
稳健增长，新业务逐步起量
投资要点 事件： 公司发布2026 年半年度报告，2026H1 实现营收
5.95 亿元，同比+22.47%，实现归母净利润 3127 万元，同比+1.01%。
2026Q2 实现营收 3.16 亿元，同比+17.08%，环比+13.16%，实现归母
净利润 1305 万元，同比-10.59%，环比-28.35%。 镍带箔及精密
结构件出货稳健增长，柔性印刷电路组件逐步起量。26H1 公司镍带、
箔实现营收 3.99 亿元， 同增27%， 我们估计公司26H1 实现出货 2500
吨+，同增约 15%，其中 26Q2 出货约 1300-1500 吨，环增约 20%，
26H1 毛利率约 15.6%， 同比持平，26 年全年我们预计镍带、 箔持续保
持稳健增长， 我们预计出货约6000 吨， 同增25%左右。 公司26H1 精
密结构件/柔性印刷电路组件营收分别为 1.71 亿元/831 万元，同比
+19.35% /+199.39% ， 2026H1 毛 利 率 15.66%/1.24% ，同比 -0.93
/+12.82pct， 柔性印刷电路组件处于起量阶段， 毛利率逐步提升，2026
年全年我们预计精密结构件营收有望增长 20%+，柔性印刷电路组件
有望实现营收 0.3 亿元。 股份支付带动费用增加导致费用率提
升：公司 2026H1 费用 0.56 亿元，同比 +41.23% ，费用率 9.44% ，
同比+1.25pct， 主要系股份支付导致管理及研发等费用大幅增加。 现金
流方面， 2026H1 经营活动产生的现金流量净额 -3893 万元，同比
+7.25%。 盈利预测与投资评级： 考虑精密结构件业务增长略低于
我们预期，我们下调 2026-2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年

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归母净利润为 0.7/0.9/1.2 亿元 （2026-2028 年前值为 0.8/1.1/1.4 亿元） ，
同比+29%/+31%/+31%， 对应PE 为 25/19/14 倍， 考虑公司持续加大精
密结构件新产品开拓、积极布局固态相关领域，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、需求不及预期。
（证券分析师：朱洁羽 证券分析师：易申申 证券分析师：余慧
勇 证券分析师：武阿兰 研究助理：陈哲晓）
拉普拉斯 （688726）：2026 年中报点评：Q2 单季净利润增长显著， 半
导体业务加速突破
投资要点 Q2 归母净利润同环比增长显著：2026 年 H1 公司实现
营业总收入 23.09 亿元，同比-24.6%；归母净利润 3.16 亿元，同比-
20.4%；扣非归母净利润 3.01 亿元，同比-11.1%，主要受光伏产业链
阶段性供需失衡影响。2026Q2 单季营收 13.42 亿元，同比-16.7%，环
比+38.65%；归母净利润 1.96 亿元，同比+35%，环比+62.65%；扣非
归母净利润 1.88 亿元，同比 +47.9%，环比+64.73%。 毛利率
2026H1 同比改善，Q2 单季同环比上升：2026 年 H1 公司综合毛利率
为 34.90%，同比+5.24pct。销售净利率 13.8%，同比+0.73pct；期间费
用率为 15.3%，同比+3pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为
1.6%/5.8%/0.8%/7.1%，同比+0.4/+0.6/+0.1/+1.9pct。2026Q2 单季销售
毛利率 35.43%， 同比+5.24pct， 环比+1.25%； 销售净利率14.68%，同
比+0.73pct，环比+2.19%。 经营现金流大幅上升：截至 2026 年
H1，公司存货 38.71 亿元，同比+6.8%；合同负债 58.55 亿元，同比
+84%。2026 年 H1 经营活动净现金流 24.58 亿元， 同比+3229.1%，主
要是销售收款增加所致。2026Q2 单季经营活动净现金流 24.81 亿元，
同环比转正。 光伏设备强化优势， 半导体业务加速突破： （1）光
伏设备： 公司以 “热、 电、 气、 光” 底层技术为基础， 持续强化TOPCon、
XBC 核心工艺设备优势。TOPCon 产能通过半片/多分片、边缘钝化
（EPD） 、激光Poly 减薄及栅线优化提升效率；XBC 产能则依托硅片
优化、 满屏组件、 栅线优化及减银/去银技术实现降本增效， 同时持续
开发了半片/多分片、边缘钝化（EPD） 、激光 Poly 减薄以及减银/去
银相关设备。 （2）先进封装设备：在研电镀设备（电化学沉积设备、
ECD）可兼容 8-12 英寸晶圆，支持铜、镍、金、锡银、镍铁等电镀，
可用于 TSV、 微凸块、RDL 等工艺； 该设备已完成α机内部验证， 现
已进入β机客户端验证阶段， 正向正式销售推进。 盈利预测与投
资评级： 考虑到光伏行业周期波动， 我们维持公司 2026/2027/2028 年
归母净利润为 6.5/7.8/8.6 亿元， 当前市值对应 2026-2028 年动态 PE
分别为 29/24/22X，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不
及预期，新品研发不及预期。
（证券分析师：周尔双 证券分析师：李文意）
中国宏桥（01378.HK）：2026 年半年报点评：铝价中枢上移推动公司
业绩增长
投资要点 事件：公司披露 2026 年半年报，业绩同比大幅增长。
公司 2026 年 H1 实现营业收入 875.06 亿元， 同比+8.0%； 归母净利润
172.10 亿元， 同比+39.2%， 业绩符合此前预告。 铝价中枢上行推
动公司业绩向好，高附加值产品业务占比持续提升：1）量：2026H1，
公司铝合金产品销量 281.1 万吨， 同比-3.3%； 氧化铝销量691.7 万吨，
同比+8.6%；铝合金深加工产品销量 44.4 万吨，同比+23.2%，高附加
值产品业务占比持续提升；2） 价：2026H1， 公司铝合金产品平均销售
价格约 21192 元/吨（不含增值税） ，同比上升约18.7%；氧化铝产品
平均销售价格约 2327 元/吨 （不含增值税） ， 同比下降约28.3%； 铝合
金深加工产品平均销售价格约 23436 元/吨 （不含增值税） ， 同比上升

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约 13.4%；3） 毛利率： 受益于铝价中枢上行， 公司铝合金产品毛利率
提升至 38.5%、铝合金深加工产品毛利率为 32.7%；受全球氧化铝产
能过剩影响，公司氧化铝产品毛利率回落至 6.3%。 公司持续股
份回购叠加大股东增持：2026 年上半年公司持续推进股东回报工作，
公司累计回购 1.593 亿股， 总对价约 52.86 亿港元， 回购股份全部注
销；控股股东中国宏桥控股于 6 月 8 日、10 日在二级市场合计增持
4150 万股， 成交均价分别为26.4641 港元、26.3676 港元， 体现大股东
对公司发展前景的坚定信心。 布局西芒杜铁矿项目， 投资收益有
望大幅增厚公司利润：公司投资参股西芒杜铁矿项目于2025 年 11 月
首次出矿， 公开数据测算显示目前项目年化产能已突破4000 万吨， 随
着产能逐步爬坡，有望为公司贡献新的利润增量，并打开中长期第二
成长曲线。 全球 2027-2028 年电解铝供需格局或仍维持紧平衡，
铝价中枢有望维持高位：我们测算 2027-2028 海外供给增速约为
11.49%/7.91%、 全球供给增速约为4.51%/3.31%； 同时考虑到全球制造
业的进一步复苏，我们测算全球需求增速 1.99%/3.03%，整体供需格
局从 2026 年的大幅紧缺转向紧平衡，考虑到欧美自身电解铝企业的
完全成本中枢上移，以及海外补库的硬性需求，我们认为铝价具备长
期高位的基本面。 盈利预测与投资评级： 我们看好公司铝全产业
链布局稳步推进，上中下游协同发展驱动公司业绩提升，我们小幅下
调 公 司 26-27 年 归 母 净 利 润 至 338.1/337.5 亿 元 （ 原 预 期 为
340.19/341.90 亿元） ， 小幅上调公司2028 年归属母公司股东净利润至
348.0 亿元（原预期为 337.29 亿元） ，同比增速分别为 49.36%/-
0.18%/3.12%， 对应2026-2028 年的 PE 分别为 5.97/5.98/5.80 倍， 维持
“买入” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 宏观扰动超预期
及公司高分红不及预期。
（证券分析师：刘奕町 证券分析师：徐毅达）
迎驾贡酒 （603198）：2026 年中报点评：Q2 延续稳健增长， 洞藏韧性、
省外恢复
投资要点 事件：公司公告 2026 年中报，26H1 营收 34.16 亿元，
同比+8.08%，归母净利润 11.62 亿元，同比+2.79%，扣非后归母净利
润 11.21 亿元， 同比+2.49%； 其中26Q2 营收 11.86 亿元， 同比+6.55%，
归母净利润 3.27 亿元，同比+8.44%，扣非后归母净利润 3.03 亿元，
同比+9.29%。 洞藏韧性增长，省内强势、省外恢复。26 年上半
年收入同比+8.08%， 其中26Q1、26Q2 收入分别同比+8.91%、+6.55%，
自一季度率先恢复增长以来，二季度延续稳健增长。1）分产品来看，
26H1 中高档、普通档收入分别同比+8.3%、+7.2%，中高档分季度增
速为+8.9%、+7.2%， 普通档分季度增速为+9.1%、+5.0%， 我们预计上
半年洞藏系列恢复双位数增长， 金银星止住下滑趋势。2） 分区域来看，
26H1 省内、省外收入分别同比 +8.5%、+6.8%，省内分季度增速为
+11.0%、+3.1%， 省外分季度增速为-1.4%、+16.0%， 省内当前价盘平
稳、库存良性，我们预计挤压式增长下份额逆势提升，省外低基数下
有所恢复。 Q2 毛利率明显提升， 合同负债平稳。26Q2 销售净利
率同比+0.4pct 至 27.6%，主要系毛销差改善带动。其中 26Q2 销售毛
利率同比+2.9pct 至 71.2%， 主要系洞藏系列占比提升带动。 税金及附
加率同比+0.1pct 至 15.9%， 期间费用率同比+1.3pct(其中销售/管理/研
发/财务费用率分别同比+1.6pct/-0.3pct/+0.2pct/-0.2pct)。 此外非经科目
整体变动不大。26Q2 销售回款 12.1 亿元，同比-5.6%，26Q2 末合同
负债 4.2 亿元，环减 1.1 亿元/同减 0.2 亿元，系季节性预收款确认节
奏所致。 26 年以来率先恢复增长，新任高管护航中期发展。短
期来看，本轮白酒行业调整中，迎驾自24Q4 便顺势调整、早于古井/

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今世缘的 25Q2，26H1 率先恢复增长，我们预计下半年将延续平稳恢
复。中期来看，新任高管逐步落地，张丹丹任公司副董事长、杨照兵
任公司总经理、顾正祝任迎驾销售公司总经理，组织先行护航持续成
长。 盈利预测与投资评级：26Q2 收入延续稳健增长，同时积极
调整销售高管、 有望更好抢抓行业恢复期机遇。 参考二季度经营节奏，
我们维持 2026~2028 年归母净利润预测为 21.0、23.8、26.9 亿元，对
应当前最新 PE 分别为 15、13、12X，维持“买入”评级。 风险
提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期
（证券分析师：苏铖 证券分析师：郭晓东）
零跑汽车 （09863.HK）：2026 年半年报点评： 业绩表现符合我们预期，
销量表现出色
投资要点 公司公告：零跑汽车 26Q2 营收 272.9 亿元，同环比分
别+92%/+152%。 Q2 单季度实现归母净利润 6.0 亿元， 单车盈利0.24
万元/辆。 业绩表现符合我们预期， 销量表现出色：1） 营收：26Q2
零跑合计销量 24.6 万辆，同环比分别+83.7%/+123.6%。公司 26Q2 整
体 ASP 为 11.1 万元，同环比分别+4.4%/+12.8%，环比提升主要受益
于 D 系列旗舰放量带动产品结构上移。2） 毛利率： 公司Q2 单季度毛
利率为 12.6%，同环比分别-1.0/+3.2pct，环比修复主要来自销量放量
的规模效应&整车产品结构上移，同比仍下降则主要受碳酸锂等原材
料成本上涨影响。3）费用率：公司 26Q2 销售/管理/研发费用率分别
为 4.8%/2.1%/4.7%， 合计费用率11.6%， 同比-4.6pct， 环比-8.4pct。4）
出口：2026Q2 公司出口 5.5 万辆， 同环比分别+331.8%/+35.4%。 截至
6 月底， 零跑国际已在海外建立超1000 家兼具销售与售后服务功能的
网点，其中欧洲超 900 家、亚太超 50 家、南美超 30 家、北美超 30
家，Q2 正式进入墨西哥市场（北美首站） 。零跑品牌正加速推进海外
本地化组装生产布局。 ①东南亚： 依托Stellantis 集团位于马来西亚吉
打州的 Gurun 工厂，C10 车型已完成 SOP 并进入正式量产阶段， 即将
在马来西亚市场启动销售；B10 车型计划于第三季度实现量产并同步
上市。②欧洲：西班牙本地化组装项目同步推进，Stellantis 集团的萨
拉戈萨工厂已完成配套改造，公司预计 B10 项目第三季度正式投产，
B05 项目计划年内试生产、2027 年正式量产； 为上述车型配套的电池
工厂亦已完成改造，公司预计第三季度启动量产。③南美：已选定
Stellantis 集团的巴西戈亚尼亚工厂作为南美本地化组装项目组装基
地，将率先启动零跑 B10 的本地化组装生产，计划于 2027 年下半年
正式投入量产。5）最终公司 Q2 单季度实现归母净利润 6.0 亿元，单
车盈利 0.24 万元/辆，符合预期。 盈利预测与投资评级：由于原
材料价格上涨以及行业竞争加剧，我们下修公司 2026-2028 年归母净
利润预期为 24/44/69 亿元（原为 26/45/69 亿） ，对应PE 为 21/11/7x。
由于公司在 2026 年为新品大年，且 D 系列定位高于公司现有 B/C 平
台车型， 公司新品周期仍然强势， 我们仍维持 “买入” 评级。 风
险提示：乘用车价格战超预期，终端需求恢复低于预期，新车反馈低
于预期，出口表现低于预期等
（证券分析师：黄细里 证券分析师：孟璐）
联合动力（301656）：26 年中报点评：业绩略低于市场预期，战略布
局底盘&服务器电源
投资要点 事件：公司发布 2026 年半年度报告。26H1 实现营收
95.1 亿元， 同比+4.0%； 归母净利润-0.88 亿元， 同比-116.1%； 扣非归
母净利润-1.39 亿元， 同比-126.9%； 毛利率12.8%， 同比-3.9pct； 归母
净利率-0.9%，同比-6.9pct。其中 26Q2 实现营收 52.3 亿元，同环比-
1.3%/+22.3%；归母净利润-1.37 亿元，同环比-161.8%/-381.5%；扣非

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归母净利润-1.64 亿元， 同环比-179.1%/-747.0%； 毛利率12.4%， 同环
比-3.4/-0.8pct； 归母净利率-2.6%， 同环比-6.8/-3.7pct。 受客户及产品结
构调整、原材料价格上涨以及减值损失增加影响，公司盈利能力明显
承压；26H1 信用及资产减值损失合计 3.26 亿元， 同比增加2.39 亿元，
补缴税款 1.11 亿元。综合看，公司业绩略低于市场预期。 核心
客户表现分化、市占率稳固：公司 TOP 客户奇瑞新能源/小米/理想
26H1 销量同比+34%/+17%/-5%， 表现分化。 根据NE 时代， 公司电控
/OBC/电机定子/驱动总成国内市占率 8.4%/4.4%/9.0%/7.5%， 市占率分
别为 2（第三方第 1）/9/2（第三方第 1）/3（第三方第 1） ，同时根据
电车资源， 公司新能源物流车电机市占率21%， 排名第1。 产品
总成化、 全球化战略持续推进： 公司电驱总成业务占比持续提升，26H1
交付约 50 万台套， 表现突出。 海外方面， 公司26H1 海外营收 7.47 亿
元， 同比+11%， 匈牙利、 泰国工厂均已实现批量交付， 并积极推进欧
洲供应链本土化，逐步提高核心零部件本地采购比例，完善海外售后
网络， 后续有望逐步贡献明显增量。 底盘业务进入兑现期、 战略
布局 AIDC： 公司首款800V 主动悬架液压泵已成功实现量产交付， 主
动稳定杆已获得主机厂定点，后续将逐步拓展至线控转向、线控制动
等领域。同时公司依托车规级电力电子技术，横向拓展数据中心服务
器电源， 技术布局持续落地。 费用率略有上升、 经营现金流有所
承压：26H1 公司期间费用率 10.3%，同比+0.2pct，其中销售/管理/研
发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 0.6%/2.5%/7.0%/0.2% ，同比 -0.1/-
0.1/+0.1/+0.3pct， 财务费用增加主要系汇兑损失增加。26H1 经营活动
现金净流入 4.01 亿元， 同比减少5.56 亿元； 其中26Q2 经营活动现金
净流出 1.00 亿元，同比/环比分别减少 10.15/6.01 亿元。26Q2 末应收
账款 62.79 亿元，较 26Q1 末增长 35%；存货 42.55 亿元，较 26Q1 末
增长 7%；合同负债 0.69 亿元，较 26Q1 末下降 8%。 盈利预测
与投资评级：考虑到原材料价格上涨和国内竞争激烈等因素，我们下
修公司 26-28 年归母净利润至 1.0/5.9/11.0 亿元 （此前为4.8/9.9/13.8 亿
元） ，同比-91%/+461%/+88%，对应现价 PE 分别为 377x、67x、36x，
考虑到公司持续拓展海外市场，定点车型持续增加，高价值量的总成
产品占比提升， 维持 “买入” 评级。 风险提示： 海外市场需求不
及预期，竞争加剧等
（证券分析师：曾朵红 证券分析师：黄细里 证券分析师：许钧
赫 研究助理：陈俞成）
光威复材（300699）：2026 年中报点评：营收稳增盈利阶段性承压，
高端碳纤维与新兴应用拓展成长空间
事件： 公司发布2026 年中报。2026 年上半年， 公司实现营业收入13.19
亿元， 同比增长9.83%， 实现归母净利润1.99 亿元， 同比下降26.21%。
第二季度实现营业收入 6.80 亿元，同比增长 6.96%；实现归母净利润
0.77 亿元， 同比下降32.46%。 投资要点 上半年收入保持增
长，盈利及经营性现金流承压： 2026 年上半年，公司实现营业收入
13.19 亿元， 同比增长9.83%； 归母净利润1.99 亿元， 同比下降26.21%；
扣非归母净利润 1.84 亿元，同比下降 25.18%。经营活动产生的现金
流量净额为-1.14 亿元，由上年同期净流入 3.07 亿元转为净流出，主
要系销售回款减少；碳纤维及织物毛利率下降、财务费用增加亦对盈
利形成压力。 高端碳纤维技术筑牢核心壁垒， 低空经济布局培育
全新增长极： 公司研发项目T1100 级超高强中模碳纤维主题性能已达
标，正在开展 PCD 审核准备工作。2025 年已实现 T1100 级纤维百吨
级工程化批量制备。此外，公司产品 T 系列与 MJ 系列产品分别广泛
应用于航空航天固体动力、筒体或周边的碳纤维复材结构件与卫星场

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景应用，构筑核心增长壁垒。低空经济新赛道布局落地见效，轻型飞
机碳纤维复材结构件制造项目正式开工奠基，切入民用航空低空产业
链培育全新增长极。 碳纤维行业短期需求多点释放， 长期政策护
航产业升级：公司是国内高性能碳纤维领先企业，专业从事高性能碳
纤维及复合材料研发生产。1） 从短期来看， 总量层面， 碳纤维国产化
替代进程持续加快，构成行业增长的底层支撑。需求结构上，风电叶
片大型化推动碳纤维需求提升；T800 及以上高性能碳纤维年增速预
计达 20%-30%， 成为行业增长的核心主线； 此外， 低空经济空域政策
落地将带动 eVTOL、 无人机领域碳纤维需求逐步释放。2） 长期来看，
“十五五”开局，复合材料被纳入战略性新兴产业核心赛道，政策聚
焦技术攻关、产能优化与标准完善。工信部、中国复合材料工业协会
推进高性能纤维标准体系建设，规范碳纤维产品质量，推动航空、低
空、 风电等领域适航认证与应用对接， 为产业长期升级提供制度保障。
盈利预测与投资评级：公司高性能碳纤维技术持续升级，航空航天应
用拓展及低空经济项目推进有望打开中长期成长空间。 考虑到2026 年
上半年碳纤维及织物毛利率下降及财务费用增加， 我们将公司2026—
2027 年归母净利润预测由 10.7/12.9 亿元下调至 7.5/8.7 亿元，新增
2028 年归母净利润预测为 10.0 亿元，对应 PE 分别约为 26/22/19 倍，
维持 “买入” 评级。 风险提示： 装备业务订单及交付节奏不及预
期；高性能碳纤维新产品研发验证及产业化不及预期；产品价格下降
及市场竞争加剧风险。
（证券分析师：许牧）
火炬电子（603678）：2026 年中报点评：营收高增盈利阶段性承压，
三大板块协同与 MLCC 景气上行共振
事件： 公司发布2026 年中报。2026 年上半年， 公司实现营业收入31.07
亿元， 同比增长75.36%， 实现归母净利润2.43 亿元， 同比下降7.18%，
第二季度实现营业收入 17.57 亿元，同比增长 74.00%；实现归母净利
润 2.03 亿元，同比增长 31.21%。 投资要点 上半年营收高
增， 盈利阶段性承压：2026 年上半年， 公司实现营业收入31.07 亿元，
同比增长 75.36%； 归母净利润2.43 亿元， 同比下降7.18%； 扣非归母
净利润 1.34 亿元，同比下降 46.97%。营收高增主要受益于电子元器
件领域结构性转变，民用行业景气度逐步改善，叠加自产民用板块新
增并表主体与供应链板块协同放量；产品出货结构动态变化，导致盈
利阶段性承压。2026 年上半年经营活动产生的现金流量净额为-2.26 亿
元，净流出规模较上年同期扩大，主要系支付供应商货款同比增幅较
大。 元器件、 新材料、 供应链三大板块协同发力， 战略布局加速
落地：2026 年上半年， 公司自产元器件业务实现同比增长， 民品营收
占比显著提升，业务结构优化成效显著。供应链板块升级为“元器件
分销+算力产业链”双轮驱动模式，成为公司营收增长的主要驱动力。
公司战略布局加速落地：2026 年 4 月 28 日，董事会审议通过子公司
股权内部划转方案，将立亚化学 100%股权及立亚特陶 11%股权划转
至全资子公司立亚新材，强化新材料板块内部协同与资源整合效率。
2026 年 6 月， 公司收购重庆中科超容科技有限公司， 补齐超级电容业
务链条；同月，公司与云汉芯城签署全面战略合作协议，在线上数字
化营销、 海外渠道整合及产业投资三大方向深度协同。 短期景气
向上， 长期受益高端化与国产替代： 公司聚焦高可靠MLCC 与钽电容
等核心业务， 下游覆盖航空航天、 船舶、 武器装备等高端领域。1）短
期来看，2026 年 6 月以来 AI 算力基础设施建设深度驱动 MLCC 开启
景气上行周期，产品结构和产能资源布局持续向高端化迁移，带动
MLCC 行业价格中枢持续上移， 公司有望充分受益于本轮高端MLCC

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供需格局改善。2） 长期来看， 在全球地缘政治格局变化与特种技术革
新加速背景下，特种元器件行业向信息化、智能化、国产化替代方向
演进， 公司高可靠元器件业务有望持续拓宽成长空间。 盈利预测
与投资评级：公司元器件、新材料与供应链三大板块协同发展，供应
链业务放量带动营收增长，MLCC 景气回升及产品高端化有望支撑中
长期盈利改善。我们将公司 2026—2027 年归母净利润预测由 5.9/7.8
亿元上调至 6.2/8.3 亿元，新增 2028 年归母净利润预测为 10.3 亿元，
对应 PE 分别约为 35/26/21 倍，维持“买入”评级。 风险提示：
特种元器件下游需求及订单释放不及预期；民品高端化研发及客户导
入不及预期；市场竞争加剧风险。
（证券分析师：许牧）
迈信林（688685）：2026 年中报点评：上半年利润阶段性承压，航天
与算力布局推进
事件： 公司发布2026 年中报。2026 年上半年， 公司实现营业收入2.68
亿元， 同比下降6.72%； 归母净利润1076.65 万元， 同比下降73.79%。
第二季度公司实现营收 1.46 亿元，同比增长 47.46%，归母净利润
814.33 万元， 同比增长1292.13%。 投资要点 上半年业绩阶
段性承压，Q2 单季盈利环比修复：2026 年上半年，公司实现营业收
入 2.68 亿元，同比下降 6.72%；归母净利润 1076.65 万元，同比下降
73.79%；扣非归母净利润 542.98 万元，同比下降 85.12%；经营活动
产生的现金流量净额为 1.10 亿元，同比下降 37.18%。业绩下滑主要
系算力硬件销售业务收入减少所致。从单季表现看，2026 年 Q2 公司
实现营收 1.46 亿元，同比增长 47.46%，归母净利润 814.33 万元，同
比增长 1292.13%，盈利端环比 Q1（归母净利润 262.32 万元）显著修
复， 主业经营节奏逐步恢复。 公司深耕航空航天精密制造， 同步
推进算力业务布局：公司作为专业制造和销售飞机核心零部件的企
业，产品类别主要是发动机部件、起落架部件、中大型结构件、精密
壳体件和紧固件等，是国内少数具有起落架主架体研发、制造能力的
民营企业。算力业务方面，2026 年 6 月 29 日，公司披露与 A 公司签
署《设备采购合同》 ，拟斥资约8.9 亿元（含税）采购算力服务器相关
设备，最晚不迟于 2026 年 9 月底前完成全部交货，以保障公司进一
步拓展算力租赁服务。2026 年 8 月 19 日，公司签订 4.03 亿元不动产
转让合同，有望进一步盘活资产、加快资金周转，为算力业务投入提
供现金流支撑。 短期订单逐渐释放， 长期受益于航天与算力国产
化逻辑： 公司聚焦航空航天零部件及算力服务两大业务方向。1） 短期
来看，2026 年航天正式进入"量产元年"，叠加处于十五五规划开局之
年， 航空航天零部件配套环节有望随下游放量兑现订单；2） 长期来看，
低轨卫星星座规模化组网持续拉动航天零部件需求，算力服务作为算
力产业核心赛道之一，有望随国产 AI 算力基础设施建设推进打开成
长空间。 盈利预测与投资评级： 公司航空航天业务有望随订单释
放稳步增长，算力业务仍处于投入爬坡阶段。考虑到上半年算力硬件
销售收入减少及新增设备尚处采购交付阶段， 我们将公司2026—2027
年归母净利润预测由 1.9/2.4 亿元下调至 0.4/0.8 亿元， 新增2028 年预
测为 1.2 亿元，对应 PE 约为 147/77/47 倍；鉴于算力业务业绩兑现尚
需时间，将评级由“买入”下调至“增持” 。 风险提示：航空零
部件订单节奏风险；算力业务波动及盈利不及预期风险；竞争加剧风
险。
（证券分析师：许牧）

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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
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