1、 每周观点：调味品承压分化，鱼子酱具备投资价值

食品饮料食品饮料行业走势图数据来源：聚源《微生物蛋白产业落地加速，大众品内生外延打开成长空间—行业周报》-2026.6.28《社零数据偏弱压制板块情绪，政策托底筑牢消费修复基底—行业周报》-2026.6.21《茅台改革定调行业方向，食饮科技转型孕育新机遇— 行业周报》-2026.6.14调味品淡季承压，鱼子酱赛道广阔——行业周报张宇光（分析师）张思敏（分析师）证书编号：S0790520030003证书编号：S0790525080001 核心观点：调味品承压分化，鱼子酱具备投资价值6 月29 日-7 月3 日，食品饮料指数涨幅为2.1%，一级子行业排名第15，跑赢沪深300 约2.6pct，子行业中其他酒类（+6.1%）、软饮料（+5.4%）、零食（+5.4%）表现相对领先。本周科技板块回调，行业轮动，食品饮料板块跑赢沪深300，获得超额收益。当前调味品行业进入存量竞争阶段，二季度淡季行业普遍承压，整体增长放缓，呈现分化格局。需求端：C 端高端化虽节奏放缓，但趋势延续，尤其是下沉市场支撑高端酱油增量（主因高端酱油价差较小，以及消费者对酱油价格敏感性不高）；B 端连锁餐饮带动定制餐调、团餐、复调成为长期增量赛道。当前行业竞争仍在持续，中小企业加速出清，头部企业开始进入份额争夺期，龙头凭借渠道优势可持续提升市占率。海天味业依托全品类、深度下沉渠道实现稳健增长，料酒等小品类景气度上行，具备长期成长空间；厨邦完成渠道价格修复以及存量客户修复，全年预计带来不错的业绩弹性。餐饮渠道、复调等新业务辅助贡献增量。三季度逐渐进入餐饮旺季，可关注调味品行业的投资机会，以稳健发展的行业龙头海天味业、中炬高新为主。我们建议关注鱼子酱行业的投资机会。鱼子酱属于高壁垒稀缺的高端食材赛道，长期具备量价齐升逻辑，优先看好具备资源、差异化产品与自有品牌能力的国内头部企业。供给端：中国是全球最大的规模化养殖产区，海外尚无成本与产能替代能力，行业存在养殖周期长、优质冷水资源稀缺两大核心壁垒，产能扩张节奏平缓，供需持续偏紧。海外需求每年稳定增长，是产能消化基本盘。国内餐饮B端需求高速扩容，中长期具备较大成长空间。当前行业格局清晰，鲟龙科技、润兆渔业形成双龙头格局，行业仍处共同扩容阶段，尚未形成显著竞争。国内企业正加速打造自有品牌，逐步摆脱海外代工低溢价困境，盈利中枢有望抬升，建议重点关注该行业，受益标的为刚刚上市的鲟龙科技。 推荐组合：贵州茅台、西麦食品、海天味业、青岛啤酒（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。茅台酒提价后，业绩确定性增强，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（3）海天味业：调味品行业迎来需求复苏，公司品牌渠道优势显著，同时有提价预期，预计中长期收入利润增速向好。（4）青岛啤酒：板块逐渐进入夏天旺季，叠加世界杯情绪催化，以及年内大概率出现厄尔尼诺高温天气，可能带动销量回升。预计公司旺季销量弹性可期。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等-36%-24%-12%0%12%24%36%2025-072025-112026-03食品饮料沪深300相关研究报告行业周报目 录图表目录图1： 食品饮料涨幅2.1%，排名15/28 ........................................................................................................................................ 4图2： 其他酒类、软饮料、零食表现相对领先............................................................................................................................ 4图3： 东鹏饮料、*ST 尼雅、皇氏集团涨幅领先 ........................................................................................................................ 4图4： 莲花控股、金字火腿、庄园牧场跌幅居前 ........................................................................................................................ 4图5： 2026 年6 月16 日全脂奶粉中标价同比-12.1% ................................................................................................................. 4图6： 2026 年6 月26 日生鲜乳价格同比-0.3% ........................................................................................................................... 4图7： 2026 年7 月3 日猪肉价格同比-28.9% ............................................................................................................................... 5图8： 2026 年3 月生猪存栏数量同比+1.5% ................................................................................................................................ 5图9： 2026 年3 月能繁母猪数量同比-3.3% ................................................................................................................................. 5图10： 2026 年7 月3 日白条鸡价格同比+1.6% .......................................................................................................................... 5图11： 2026 年5 月进口大麦价格同比+3.0% .............................................................................................................................. 6图12： 2026 年5 月进口大麦数量同比+116.7% .......................................................................................................................... 6图13： 2026 年7 月3 日大豆现货价同比+8.8% .......................................................................................................................... 6图14： 2026 年6 月25 日豆粕平均价同比-4.8% ......................................................................................................................... 6图15： 2026 年7 月3 日柳糖价格同比-12.6% ............................................................................................................................. 7图16： 2026 年6 月26 日白砂糖零售价同比+0.4% .................................................................................................................... 7表1： 最近重大事件备忘录：关注7 月7 日百润股份召开股东大会 ........................................................................................ 7表2： 关注6 月28 日发布的行业周报 ......................................................................................................................................... 8表3： 重点公司盈利预测及估值 ................................................................................................................................................... 8行业周报
1、 每周观点：调味品承压分化，鱼子酱具备投资价值
6 月29 日-7 月3 日，食品饮料指数涨幅为2.1%，一级子行业排名第15，跑赢沪深300 约2.6pct，子行业中其他酒类（+6.1%）、软饮料（+5.4%）、零食（+5.4%）表现相对领先。本周科技板块回调，行业轮动，食品饮料板块跑赢沪深300，获得超额收益。当前调味品行业进入存量竞争阶段，二季度淡季行业普遍承压，整体增长放缓，呈现分化格局。需求端：C 端高端化虽节奏放缓，但趋势延续，尤其是下沉市场支撑高端酱油增量（主因高端酱油价差较小，以及消费者对酱油价格敏感性不高）；B 端连锁餐饮带动定制餐调、团餐、复调成为长期增量赛道。当前行业竞争仍在持续，中小企业加速出清，头部企业开始进入份额争夺期，龙头凭借渠道优势可持续提升市占率。海天味业依托全品类、深度下沉渠道实现稳健增长，料酒等小品类景气度上行，具备长期成长空间；厨邦完成渠道价格修复以及存量客户修复，全年预计带来不错的业绩弹性。餐饮渠道、复调等新业务辅助贡献增量。三季度逐渐进入餐饮旺季，可关注调味品行业的投资机会，以稳健发展的行业龙头海天味业、中炬高新为主。我们建议关注鱼子酱行业的投资机会。鱼子酱属于高壁垒稀缺的高端食材赛道，长期具备量价齐升逻辑，优先看好具备资源、差异化产品与自有品牌能力的国内头部企业。供给端：中国是全球最大的规模化养殖产区，海外尚无成本与产能替代能力，行业存在养殖周期长、优质冷水资源稀缺两大核心壁垒，产能扩张节奏平缓，供需持续偏紧。海外需求每年稳定增长，是产能消化基本盘。国内餐饮B 端需求高速扩容，中长期具备较大成长空间。当前行业格局清晰，鲟龙科技、润兆渔业形成双龙头格局，行业仍处共同扩容阶段，尚未形成显著竞争。国内企业正加速打造自有品牌，逐步摆脱海外代工低溢价困境，盈利中枢有望抬升，建议重点关注该行业，受益标的为刚刚上市的鲟龙科技。
2、 市场表现：食品饮料跑赢大盘
6 月29 日-7 月3 日，食品饮料指数涨幅为2.1%，一级子行业排名第15，跑赢沪深300 约2.6pct，子行业中其他酒类（+6.1%）、软饮料（+5.4%）、零食（+5.4%）表现相对领先。个股方面，东鹏饮料、*ST 尼雅、皇氏集团涨幅领先；莲花控股、金字火腿、庄园牧场跌幅居前。行业周报图1：食品饮料涨幅2.1%，排名15/28图2：其他酒类、软饮料、零食表现相对领先数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所图3：东鹏饮料、*ST 尼雅、皇氏集团涨幅领先图4：莲花控股、金字火腿、庄园牧场跌幅居前数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所
3、 上游数据：部分上游原料价格回落
6 月16 日，GDT 拍卖全脂奶粉中标价3589 美元/吨，环比-3.2%，同比-12.1%，进口奶价同比下降。6 月26 日，国内生鲜乳价格3.03 元/公斤，环比持平，同比-0.3%，中短期看国内奶价仍处于磨底区间。图5：2026 年6 月16 日全脂奶粉中标价同比-12.1%图6：2026 年6 月26 日生鲜乳价格同比-0.3%数据来源：GDT、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所-0.5%2.1%-15%-10%-5%0%5%10%15%医药生物汽车农林牧渔纺织服装国防军工非银金融家用电器商业贸易煤炭综合轻工制造休闲服务有色金属钢铁食品饮料计算机传媒机械设备建筑装饰交通运输房地产公用事业银行电气设备沪深300化工电子建筑材料通信6.1%5.4% 5.4%4.0% 3.9%2.8%2.3% 1.8% 1.6%0.9%0.0%-0.5%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%13.9%12.8%12.1%11.3%10.7%10.3%9.3% 8.6% 8.3% 8.3%0%2%4%6%8%10%12%14%16%-17.3%-12.8%-9.5%-7.4% -6.8%-4.5% -4.4% -4.0% -3.4% -3.2%-20%-18%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-2%0%-40%-20%0%20%40%60%2020-09-162021-03-162021-09-162022-03-162022-09-162023-03-162023-09-162024-03-162024-09-162025-03-162025-09-162026-03-16新西兰全脂奶粉拍卖价(USD/MT)同比增速2.73.03.33.63.94.24.52021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-122026-04国内生鲜牛乳价格（元/公斤）行业周报7 月3 日，生猪出栏价格10.3 元/公斤，同比-32.1%，环比+8.7%；猪肉价格14.4元/公斤，同比-28.9%，环比-0.1%。2026 年3 月，能繁母猪存栏3904.0 万头，同比-3.3%，环比-1.4%。2026 年3 月生猪存栏同比+1.5%，环比-1.4%。2026 年7 月3 日，白条鸡价格17.3 元/公斤，同比+1.6%、环比+1.6%。图7：2026 年7 月3 日猪肉价格同比-28.9%图8：2026 年3 月生猪存栏数量同比+1.5%数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所图9：2026 年3 月能繁母猪数量同比-3.3%图10：2026 年7 月3 日白条鸡价格同比+1.6%数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所2026 年5 月，进口大麦价格263.8 美元/吨，同比+3.0 %。2026 年5 月进口大麦数量182.0 万吨，同比+116.7 %，进口大麦数量和平均价格均有所上涨。2023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-032026-06全国生猪出栏均价（元/kg）猪肉平均批发价（元/kg）(40)(30)(20)(10)2016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-12生猪存栏同比（%）(10)(8)(6)(4)(2)2021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03能繁母猪存栏（万头）能繁母猪存栏同比（%）2019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-032026-06白条鸡平均批发价（元/公斤）行业周报图11：2026 年5 月进口大麦价格同比+3.0%图12：2026 年5 月进口大麦数量同比+116.7%数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所7 月3 日，大豆现货价4273.2 元/吨，同比+8.8%。6 月25 日，豆粕平均价格3.2元/公斤，同比-4.8%。图13：2026 年7 月3 日大豆现货价同比+8.8%图14：2026 年6 月25 日豆粕平均价同比-4.8%数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所7 月3 日，柳糖价格5340.0 元/吨，同比-12.6%；6 月26 日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比+0.4%。2022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03进口大麦平均价格（美元/吨）500,0001,000,0001,500,0002,000,0002022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-04进口大麦数量（吨）3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5002021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-032026-06大豆现货价（元/吨）0.001.002.003.004.005.006.002021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-032026-06豆粕平均价（元/公斤）行业周报图15：2026 年7 月3 日柳糖价格同比-12.6%图16：2026 年6 月26 日白砂糖零售价同比+0.4%数据来源：iFind、开源证券研究所数据来源：iFind、开源证券研究所
4、 酒业数据新闻：2026 年清香白酒销量预计达248.5 万千升
6 月26 日，茅台葡萄酒“酒之凤驿动系列”四款新品于重庆首发上市，品牌顺势切入潜力广阔的低度汽酒赛道。作为品牌市场化改革后的年轻化战略单品，新品采用8%vol 轻度数与“三低”低温酿造工艺，兼顾纯正品质与清爽口感，以亲民定价精准贴合年轻群体微醺悦己消费需求。本次发布新品区分线上线下渠道，搭配差异化外观与场景定位，主打“心驿动·放轻松”松弛生活理念。此次新品落地，进一步完善茅台葡萄酒年轻化、差异化产品矩阵，为品牌深耕年轻消费市场、拓宽品类赛道注入全新动能（来源于糖酒快讯）。近日，黑格咨询集团董事长、CCTV 大国品牌战略顾问徐伟在2026 中酒展现场首发《2026 中国清香白酒产业趋势报告》。报告指出，在白酒行业整体存量竞争背景下，清香白酒凭借口感、价格、渠道与场景适配性实现逆势扩张，预计2026 年清香白酒销量达248.5 万千升，同比增长7.9%；销量市场份额由2025 年的32%提升至35%，产值达1870 亿元，同比增长4.1%。（来源于酒业家）。近日，泸州老窖在投资者互动平台表示，头部企业的产能布局已从单纯追求规模扩张，转向以智能化、现代化生产体系为核心的提质增效路径。目前公司产能布局的核心在于配套工业4.0 现代化生产体系，其降本增效成果显著，产能升级所构建的成本优势，将成为企业未来重要竞争力（来源于酒说）。
5、 备忘录：关注7 月7 日百润股份召开股东大会
下周（7 月6 日-7 月12 日）将有4 家公司召开股东大会，1 家公司限售股解禁。表1：最近重大事件备忘录：关注7 月7 日百润股份召开股东大会日期公司股东会限售解禁2026/7/7百润股份上海市浦东新区(14:30)2026/7/9均瑶健康上海市浦东新区14:00)2026/7/10一鸣食品浙江省温州市(14:00)2026/7/10广州酒家广东省广州市(14:30)2026/7/8骑士乳业解禁75 万股1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-122026-04柳糖价格（元/吨）11.1011.1511.2011.2511.3011.3511.4011.4511.502022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-04白砂糖零售价（元/公斤）行业周报表2：关注6 月28 日发布的行业周报报告类型报告名称时间行业周报4 月社零数据走弱，新鲜零食业态萌芽
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表3：重点公司盈利预测及估值公司名称评级EPS（元）PE2026E2027E2028E2026E2027E2028E贵州茅台1194.568.0271.6074.5617.616.716.0泸州老窖77.26.556.867.1411.811.310.8山西汾酒109.310.1510.5311.3510.810.49.6古井贡酒79.27.057.858.6711.210.19.1金徽酒16.00.750.820.9121.319.517.5伊利股份24.61.932.132.2912.711.510.7新乳业14.61.001.131.2814.613.011.4双汇发展23.31.541.591.6515.114.714.1中炬高新18.80.911.011.1420.718.616.5涪陵榨菜11.20.710.750.8115.714.913.8海天味业34.01.351.511.6825.222.520.2西麦食品20.51.181.411.6717.314.512.2广州酒家13.30.951.001.0414.013.312.8甘源食品41.63.544.264.9311.79.88.4劲仔食品10.20.590.670.7717.415.313.3天味食品14.00.640.740.8421.919.016.7数据来源：iFind、开源证券研究所（收盘价日期为2026 年7 月3 日，盈利预测均采用开源证券预测值）
6、 风险提示
宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。行业周报《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。