商贸零售/互联网电商
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4
华凯易佰（300592.SZ）
2026年10月28日
投资评级：买入（维持）
日期 2026/10/27
当前股价(元) 15.90
一年最高最低(元) 22.45/10.31
总市值(亿元) 62.21
流通市值(亿元) 54.68
总股本(亿股) 3.91
流通股本(亿股) 3.44
近3个月换手率(%) 280.67
股价走势图
数据来源：聚源
《盈利能力显著修复，精品品牌化与
AI 赋能持续推进—公司信息更新报
告》-2026.8.29
《预告2026H1业绩高增，精品业务提
速—公司信息更新报告》-2026.7.16
《精品业务持续快速增长，库存优化
带来盈利显著改善—公司信息更新报
告》-2026.4.27
收入企稳、盈利提速，精品品牌化持续兑现
——公司信息更新报告
黄泽鹏（分析师）
huangzepeng@kysec.cn
证书编号：S0790519110001
⚫ 2026Q3收入企稳改善，盈利能力持续增强
公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收61.43亿元（同比-8.9%，下同） 、归母净
利润2.89亿元（+484.5%）、扣非归母净利润2.77亿元（+688.6%） ；单2026Q3
实现营收21.67亿元（-1.7%） 、归母净利润1.24亿元（+877.1%），收入同比降幅
明显收窄，归母净利润环比+32.4%。我们认为，公司库存去化影响逐步消退，
收入端呈现企稳改善趋势，叠加精品业务发展质量提升、业务结构优化及AI赋
能提效，主营业务创利能力持续增强。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028
年归母净利润为3.61/4.52/5.45亿元，对应EPS为0.92/1.16/1.39元，当前股价对
应PE约16.8/13.4/11.1倍，维持“买入”评级。
⚫ 收入降幅持续收窄，结构优化推动盈利能力进一步修复
收入端，2026Q1/Q2/Q3公司营业收入分别同比-16.1%/-8.6%/-1.7%，降幅逐季收
窄，库存出清影响逐步消退，收入端企稳趋势明确，精品业务发展质量持续提升。
存货方面，2026Q3末公司存货为13.53亿元（较2025年末+41.5%） ，主要系公
司提前为四季度旺季备货及收购精品团队。盈利能力方面，2026Q1-Q3公司毛利
率为39.0%（+6.3pct），单2026Q3毛利率为39.6%（+8.4pct） ，库存处置类销售
减少、精品业务扭亏及业务结构优化共同推动盈利能力改善；期间费用方面，
2026Q1-Q3 销售/管理/财务费用率分别为 26.6%/4.7%/1.0%，同比分别+0.3pct/
+0.2pct/+1.2pct，其中财务费用增加主要受汇率波动影响。此外，公司资产减值
损失同比-49.7%，库存结构优化带来的减值压力下降进一步增厚利润。
⚫ 精品内生外延协同扩张，AI全链路赋能打开长期成长空间
（1）精品业务：三季度精品业务发展质量持续提升，收购团队与原有业务协同
增长，通过米品盛、比逊河等项目拓展高潜力赛道，精品品牌矩阵有望进一步扩
容。（2）AI赋能：公司AI应用持续向选品、内容生产、运营及组织协同等环节
渗透， “易智魔方” 、Agent OS等工具推动运营效率提升。
⚫ 风险提示：市场竞争加剧、关税和平台政策变化、新业务不及预期等。
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 9,022 9,133 10,460 11,940 13,507
YOY(%) 38.4 1.2 14.5 14.2 13.1
归母净利润(百万元) 170 147 361 452 545
YOY(%) -48.8 -13.8 146.2 25.2 20.5
毛利率(%) 33.9 33.4 35.9 36.7 37.3
净利率(%) 1.9 1.7 3.5 3.8 4.0
ROE(%) 7.0 6.5 13.6 15.0 15.6
EPS(摊薄/元) 0.43 0.37 0.92 1.16 1.39
P/E(倍) 35.7 41.4 16.8 13.4 11.1
P/B(倍) 2.6 2.6 2.3 2.1 1.8
数据来源：聚源、开源证券研究所
-40%
0%
40%
80%
120%
2025-10 2026-02 2026-06
华凯易佰 沪深300
相关研究报告
开
源
证
券
证
券
研
究
报
告
公
司
信
息
更
新
报
告
公
司
研
究
公司信息更新报告
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4
附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 2922 2262 2612 2897 3432 营业收入 9022 9133 10460 11940 13507
现金 404 651 788 851 1152 营业成本 5968 6081 6701 7553 8475
应收票据及应收账款 443 456 554 606 704 营业税金及附加 6 5 10 12 14
其他应收款 30 36 40 46 51 营业费用 2264 2322 2720 3176 3647
预付账款 72 38 88 56 107 管理费用 440 352 387 430 473
存货 1819 956 958 1200 1222 研发费用 66 71 84 96 108
其他流动资产 153 125 183 138 197 财务费用 -4 -9 73 84 95
非流动资产 1527 1700 1766 1815 1861 资产减值损失 -74 -97 -70 -68 -65
长期投资 46 52 58 64 70 其他收益 9 14 15 15 15
固定资产 246 205 261 316 367 公允价值变动收益 0 -27 0 0 0
无形资产 195 181 183 170 159 投资净收益 4 8 0 0 0
其他非流动资产 1040 1262 1265 1266 1265 资产处置收益 2 0 0 0 0
资产总计 4449 3962 4379 4712 5293 营业利润 224 205 430 537 646
流动负债 1328 1069 1295 1331 1502 营业外收入 0 2 0 0 0
短期借款 122 2 2 104 2 营业外支出 7 7 5 5 5
应付票据及应付账款 598 455 706 603 865 利润总额 217 200 425 532 641
其他流动负债 608 612 587 623 635 所得税 50 46 64 80 96
非流动负债 744 506 449 386 321 净利润 167 154 361 452 545
长期借款 477 342 285 222 157 少数股东损益 -3 7 0 0 0
其他非流动负债 267 164 164 164 164 归属母公司净利润 170 147 361 452 545
负债合计 2072 1574 1744 1717 1822 EBITDA 281 245 468 583 695
少数股东权益 34 57 57 57 57 EPS(元) 0.43 0.37 0.92 1.16 1.39
股本 405 404 391 391 391
资本公积 1309 1307 1307 1307 1307 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
留存收益 663 790 1047 1336 1682 成长能力
归属母公司股东权益 2343 2330 2577 2938 3413 营业收入(%) 38.4 1.2 14.5 14.2 13.1
负债和股东权益 4449 3962 4379 4712 5293 营业利润(%) -45.4 -8.3 109.7 24.9 20.3
归属于母公司净利润(%) -48.8 -13.8 146.2 25.2 20.5
获利能力
毛利率(%) 33.9 33.4 35.9 36.7 37.3
净利率(%) 1.9 1.7 3.5 3.8 4.0
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 7.0 6.5 13.6 15.0 15.6
经营活动现金流 -330 972 529 304 747 ROIC(%) 5.9 5.6 12.1 13.3 14.5
净利润 167 154 361 452 545 偿债能力
折旧摊销 37 42 50 60 70 资产负债率(%) 46.6 39.7 39.8 36.4 34.4
财务费用 -4 -9 73 84 95 净负债比率(%) 18.1 -8.6 -16.2 -15.0 -26.4
投资损失 -4 -8 0 0 0 流动比率 2.2 2.1 2.0 2.2 2.3
营运资金变动 -734 569 44 -292 38 速动比率 0.7 1.1 1.1 1.2 1.3
其他经营现金流 208 224 0 0 0 营运能力
投资活动现金流 -302 -250 -117 -108 -116 总资产周转率 2.3 2.2 2.5 2.6 2.7
资本支出 122 206 111 102 110 应收账款周转率 21.5 20.3 20.7 20.6 20.6
长期投资 5 0 -6 -6 -6 应付账款周转率 11.7 11.5 11.5 11.5 11.5
其他投资现金流 -185 -44 0 0 0 每股指标（元）
筹资活动现金流 515 -511 -274 -236 -228 每股收益(最新摊薄) 0.43 0.37 0.92 1.16 1.39
短期借款 121 -120 0 103 -103 每股经营现金流(最新摊薄) -0.84 2.48 1.35 0.78 1.91
长期借款 307 -135 -57 -63 -66 每股净资产(最新摊薄) 5.99 5.96 6.62 7.54 8.76
普通股增加 116 -0 -13 0 0 估值比率
资本公积增加 -214 -1 0 0 0 P/E 35.7 41.4 16.8 13.4 11.1
其他筹资现金流 185 -254 -205 -275 -59 P/B 2.6 2.6 2.3 2.1 1.8
现金净增加额 -108 247 138 -40 404 EV/EBITDA 23.2 24.1 12.2 9.7 7.5
数据来源：聚源、开源证券研究所
公司信息更新报告
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》 、 《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行） 》已正式实施。根据上述
规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险） ，因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限
定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投
资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。
因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。
分析师承诺
本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态
度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分
析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估
值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会
与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪
深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的） 、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同
的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决
定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较
完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型
均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
公司信息更新报告
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 4
法律声明
开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。
本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为
客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。
本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工
具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀
请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、
价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所
载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本
报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本
公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意
见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的
意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损
失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前
咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券
投资损失的书面或口头承诺均为无效。
开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供
或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无
需事先或在获得业务关系后通知客户。
本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得
以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方
式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
开源证券研究所
上海 深圳
地址：上海市浦东新区世纪大道1788号
陆家嘴金控广场1号
楼3层
邮编：200120
邮箱：research@kysec.cn
地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号
楼45层
邮编：518000
邮箱：research@kysec.cn
北京 西安
地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层
邮编：100044
邮箱：research@kysec.cn
地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层
邮编：710065
邮箱：research@kysec.cn