主要市场指数

晨会纪要数据日期:2026-05-14上证综指深证成指沪深300 指数中小板综指创业板综指科创50收盘指数（点）4177.9115745.734914.5916424.094683.711725.09涨跌幅度（%）-1.52-2.13-1.67-2.21-2.08-2.54成交金额（亿元）14981.1618641.368574.466488.618873.821709.25晨会主题【常规内容】宏观与策略海外市场专题:黄金如何定价-美国百年债务与中国千年工价的历史启示行业与公司传媒互联网周报：AI 模型交互功能持续提升，关注AI 应用底部轮动机商贸零售行业5 月投资策略暨年报&一季报总结：板块整体低位复苏，个股分化凸显长效价值天下秀(600556.SH) 财报点评:2025 年客户结构调整收入下滑4%，创新业务成长迅速安克创新(300866.SZ) 公司快评:自研AI 芯片的产品化落地在即，有望开启新一轮产品周期长白山(603099.SH) 财报点评:年初至今客流表现积极，避暑旺季成长可科锐国际(300662.SZ) 财报点评:2026Q1 业绩延续高增，禾蛙平台与智能体望打开长期成长空间腾讯控股(00700.HK) 海外公司财报点评:主业稳健增长，AI 投入持续加金融工程金融工程周报:股指分红点位监控周报-市场稳步上行，各主力合约对冲成本处于低位金融工程日报:A 股低开高走，创业板指创历史新高主要市场指数
05 月15 日
收盘指数涨跌幅%道琼斯50063.460.74纳斯达克26635.220.88S&P5007501.240.76法国CAC408082.270.92德国DAX24456.261.32日经22562654.05-0.97恒生26389.04基金指数
05 月15 日
收盘指数涨跌幅%债券基金指数3331.360.06股票基金指数14770.331.18混合基金指数13189.421.14汇率
05 月15 日
收盘指数/价涨跌幅%欧元兑美元1.16-0.4美元兑人民币6.78-0.06美元兑港币7.830.03美元兑日元158.380.31非流通股解禁
05 月15 日
名称解禁数量（万股）流通股增加%解禁日期邮储银行540540.54100.002026-03-25西部证券36038.70100.002026-01-19郑州银行27150.0073.692025-11-27南京证券2657.21100.002025-11-06国信证券47358.75100.002025-08-14西南证券33000.00100.002025-07-22鹏欣资源22026.56100.002025-06-12内蒙一机412.5082.582025-06-03【常规内容】宏观与策略海外市场专题:黄金如何定价-美国百年债务与中国千年工价的历史启示金本位的历史回顾。1816 年英国颁布《金本位制度法案》，正式确立古典金本位，成为现代金本位制度的开端。该国际金本位体系运行约百年，1914 年第一次世界大战爆发，各国终止黄金自由兑换与跨境流动，古典金本位实质瓦解；1944 年建立的布雷顿森林体系，确立了美元与黄金挂钩、各国货币与美元挂钩的双挂钩金汇兑本位制度，并非传统金本位。1971 年尼克松宣布停止美元兑换黄金，动摇了体系根基；1973 年该体系彻底解体，全球货币正式迈入无黄金背书的信用法币时代。长周期下黄金有四种定价方式，目前市场在交易第四种：国债对冲逻辑。黄金有四种不同的属性：稀缺商品、投资保值品、央行信用锚定、债务终极清算金。其定价逻辑也不同：作为稀缺商品，其目标是跑赢通胀；作为投资保值品，其目标是跑赢社会财富平均增速；作为央行信用锚定，其目标是保持货币总量与黄金的长期固定比例；作为债务危机的终极对冲工具，其作用是在系统性信用崩塌时进行底线清算。2025 年-2026 年初的黄金上涨，市场已经在交易“国债对冲”逻辑。我们对四种逻辑分别进行了预测，在“国债对冲”逻辑下，黄金在2030 年的最激进目标价可达7433-8052 美元/盎司。中国历史上月用工价格与黄金的折算克重平均在4.4 克。我们比较了中国历史上2000 多年，汉、唐、宋、元、明、清、中华民国七个不同时期中最好的年景的抽样用工价格，平均月工价折合黄金4.4 克，排序是唐> 宋明汉>中华民国> 元清。当月工折算黄金大于5-6 克，属于盛世时期；当月工折算黄金小于2 克，则属于困窘艰难时期。由于该抽样时间已经是封建王朝中的最好年景，所以历史上的平均水平应小于该数字。新中国成立后，中国月平均收入折算黄金克重可分三个时期：建国后到70 年代，折算克重约为3.8-5.5克，属于积累阶段；改革开放到90 年代中期，随着人民币的贬值而下降到3 克左右，属于低谷时期；90 年代后随着收入的提高，折算克重大幅上升到5-8 克（最高到过8.6 克），超越了历史上的所有盛世。投资建议：在长周期上投资黄金，中国就业人员月平均收入折算黄金克重7-8 克时，可视为“非常值得投资”时机；5-6 克视为“值得投资”时机；3-4 克视为“一般”时机；低于3 克则不利于投资或者可以卖出。沿着这个逻辑测算黄金在2030 年的目标价，可与全球的“国债对冲”逻辑得到的目标价交叉验证。风险提示：历史样本不够丰富，数据存在偏差的风险；美国债务问题不确定性的风险；美联储货币政策不确定性的风险。王学恒（S0980514030002）行业与公司传媒互联网周报：AI 模型交互功能持续提升，关注AI 应用底部轮动机会行业上涨4.71%，跑赢沪深300，跑赢创业板指。本周（5.6-5.8）传媒行业上涨4.71%，跑赢沪深300（+1.34%），跑赢创业板指（+3.24%）。其中涨幅靠前的分别为中青宝、易点天下、北投科技、引力传媒等，跌幅靠前的分别为ST 龙韵、中信出版、儒意电影、ST 惠程等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第7 位。OpenAI、字节跳动发布新模型，交互功能均大幅提升。1）OpenAI 推出了三款新型实时语音模型，包括高级推理对话、实时翻译和实时转录三个应用场景，便于开发者集成到现有应用中；2）字节发布Doubao-Seed-2.0-lite 实现了视频、图像、音频与文本的原生统一理解，该模型在视觉与逻辑推理能力上表现突出，尤其在物理、医疗等高阶学科的复杂推理测试中性能超越了之前的Pro 版本；3）阶跃星辰正式发布了新一代实时语音大模型StepAudio 2.5 Realtime，旨在为用户提供更为真实的对话体验，围绕副语言感知、人设自定义和对话能力进行了全面的技术提升。本周重要数据跟踪：点点互动表现亮眼。1）本周（5 月4 日-5 月10 日）电影票房4.4 亿元。票房前三名分别为《消失的人》（1.64 亿元，票房占比36.9%）、《寒战1994》（0.92 亿元，票房占比20.7%）、《给阿嬷的情书》（0.70 亿元，票房占比15.7%）；2）综艺节目方面，《哈哈哈哈哈第六季》、《魔力歌先生》、《奔跑吧第十季》、《妻子的浪漫旅行2026》和《大侦探11》排名居前；3）游戏方面，2026 年3 月中国手游收入前三名分别为柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》、点点互动《Whiteout Survival》和点点互动《Kingshot》。投资建议：风险偏好有望改善，关注AI 应用底部机会。1）AI Agent 发展迅速，AI 大模型Agentic 能力提升、OpenClaw 持续破圈，加速AI 能力与渗透率提升，持续看好AI 应用端机会；关注受益流量入口竞争下的营销行业机会，从营销中介到优质语料、大模型平台有望持续受益；大模型看好昆仑万维、AI营销方向；语料方向关注浙数文化等标的；平台端持续看好受益AI 提升广告投放效率的哔哩哔哩；2）受宏观风险偏好压制等因素影响，年初以来游戏板块个股及指数调整显著，估值大多处于底部分位，把握业绩与估值兼备的游戏板块底部布局机会，业绩期即将来临，自下而上把握产品周期及业绩表现以及具备AI 产品落地的相关标的，推荐巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱等标的；3）IP潮玩把握泡泡玛特底部修复机会。风险提示：监管政策风险；业绩风险；商誉及资产减值风险等。张衡（S0980517060002）、熊莉（S0980519030002）、陈瑶蓉（S0980523100001）商贸零售行业5 月投资策略暨年报&一季报总结：板块整体低位复苏，个股分化凸显长效价值行业整体增速低位运行，单季度边际改善但复苏力度偏弱，细分板块及个股表现分化加剧。消费行业2025年整体增速表现较为平稳，全年社会消费品零售总额同比增长3.7%，除汽车以外的消费品零售额增速为4.4%。进入2026 年，伴随着假日消费升温及促消费专项行动、以旧换新政策持续推进，消费市场延续平稳向好运行，2026Q1 社零销售额127,695 亿元，同比增长2.4%。增速较2025 年四季度进一步加快0.7pct。各板块年报及一季度业绩影响要素综述：美容护理：行业增长趋稳但盈利分化明显，受春节错期、大促周期压缩、新品平淡及国际品牌回归竞争影响，部分国货品牌盈利有所承压。黄金珠宝：一季度金价剧烈波动下，行业销售受影响较为明显，同时不同品类需求分化持续，其中投资金企业营收领先但毛利承压，一口价产品企业表现相对优异，且部分品牌通过提价带动毛利率提升。跨境出海：行业景气度延续支撑营收端积极向好，面对外部扰动，龙头企业通过多元化的产品结构以及目的地市场布局实现有效应对，叠加内部降本增效调整，多数公司扣非业绩呈上行修复态势。线下零售：整体在内需平淡以及自身调整期下承压，但部分区域商超已逐步体现调改成效，经营效率提升带动利润逐步改善。投资建议：维持板块“优于大市”评级。进入5 月，内需消费在“618”年中大促开启，以及政策落地显效下有望延续渐进复苏态势，而外需则在去年关税等低基数效应下有望加速复苏。板块虽受大盘风格扰动扔处低位，但龙头公司长期布局价值也进一步凸显。1）跨境出海：Q2 进入去年关税等影响下的行业低基数阶段，龙头企业随着“AI+”在跨境电商客服、精准营销、供应链前置协同以及智能硬件产品端的深度落地，内部降本增效与产品创新共振，持续为出海龙头提供坚实的基本面支撑。推荐：安克创新、小商品城、焦点科技等；2）美容护理：随着美护板块整体回归估值低位，已建立多品牌矩阵及平台化机制的企业，通过内生孵化与外延合作，业绩确定性更强。推荐：珀莱雅、贝泰妮、毛戈平、若羽臣、登康口腔；3）黄金珠宝：金价高位盘整期，考验龙头渠道运营与产品结构调整能力，但具备极强设计工艺附加值、高毛利“一口价”产品力优势，以及投资金业务线布局完善的核心龙头，仍有望在高基数下实现突围与稳健成长。推荐：潮宏基、老铺黄金、菜百股份、六福集团等；4）线下零售：实体零售分化明显，便利店与超市刚需渠道领跑，线下商超调改步入深水区，未来通过优化供应链效率、大力推进高质价比“自有品牌”矩阵建设，叠加未来CPI 中枢若温和回升对超市同店数据的正向修复，优质零售标的有望迎来估值修复。推荐：名创优品、家家悦、重百集团等。风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；企业管理层变化等。张峻豪（S0980517070001）、孙乔容若（S0980523090004）、柳旭（S0980522120001）天下秀(600556.SH) 财报点评:2025 年客户结构调整收入下滑4%，创新业务成长迅速2025 年客户结构调整收入下滑4.0%，毛利率提升1.8 个百分点。1）2025 年，公司营业收入39.0 亿元，同比-4.0%，主要由于公司主动优化客户结构，分业务看红人营销/红人经济生态链业务收入分别为37.0/2.0 亿元，同比分别-6.7%/+102.3%；毛利率为19.0%，同比+1.8 个百分点，其中红人营销/红人经济生态链业务毛利率分别为17.8%/40.5%，分别同比+0.6/+25.0 个百分点；归母净利润0.3 亿元，同比-40.1%，主要由于递延所得税费用同比增长0.5 亿。2）2026 年第一季度，公司营业收入9.4 亿元，同比+4.7%；归母净利润0.03 亿元，同比-75.8%，主要由于销售和管理费用的增长。主业占据红人经济卡位优势，创新业务初见成效。1）主业红人营销平台方面，活跃客户与红人数持续提升；客户方面，截至2025 年12 月末，WEIQ 累计注册商家客户数超过22 万，同比增长1.74 万个；从红人方面看，红人账户累计数量达379.7 万，其中专职红人账户数/MCN 机构数分别为239.6/2.04 万,夯实公司的“超级连接器”地位。2）新业务方面，公司在持续完善在红人经济行业的业务布局，布局红人职业教育（红人职业教育品牌“天下秀教育”）、潮流内容街区“西五街”（针对Z 世代人群的潮流内容App）、IMSOCIAL 加速器（为红人和MCN 机构提供加速成长服务）、TOPKLOUT 克劳锐国内领先的权威自媒体价值排行及版权经纪管理第三方数据检测机构）等创新业务。此外，公司还布局电商、IMsocial 创新业务，主要通过红人营销、红人分销方式进行。AI Agent 产品落地，出海业务初具规模。1）主业方面，公司目前已积累大量数据、客户、媒体资源，在分析及监测等方面占据优势，2025 年基于WEIQ 平台搭建SAAS 系统，开发并落地“BOSS 红人智投”AI Agent 产品，为广告主提供从需求输入、AI 选号、达人匹配分析到智能投放的全流程服务。2）出海方面，公司在中国香港、新加坡、日本、韩国等国家/地区设立子公司，提供红人经济全链路营销支持。技术方面2025 年9 月AIGC SAAS 海外版上线并交付首个海外客户。风险提示：宏观经济下行；创新业务回收周期长；客户压低毛利率。投资建议：看好公司在红人经济行业的布局和出海成长前景，维持“优于大市”评级。由于海外业务销售推广费用较高，我们下调盈利预测，预计26-28 年归母净利润分别为0.7/1.2/1.7 亿（原26-27 年预测为1.4/1.6 亿），同比增长140.9%/64.7%/41.0%.公司在红人经济行业具备大量客户、红人、数据等资源积累，具备稀缺性，维持“优于大市”评级。张衡（S0980517060002）、陈瑶蓉（S0980523100001）安克创新(300866.SZ) 公司快评:自研AI 芯片的产品化落地在即，有望开启新一轮产品周期据公司官方消息，安克创新将于5 月22 日（北京时间）在纽约举办Anker Day 2026 发布会，预计正式推出基于自研存算一体AI 音频芯片（Thus™)的首发应用产品及其他多款新品。国信零售观点：1）据公司官方公众号消息，此前的4 月22 日，安克在技术沟通会上发布了首款神经网络存算一体AI 音频芯片，并命名为Thus™。其首次产品化应用预计是5 月22 日发布的旗舰耳机。在Thus 的加持下，耳机能够如实地解析复杂声场，剥离喧嚣，还原出真实，自然的声音。2）我们认为这一事件不仅是新品催化，是公司硬科技属性从研发走向商业化的重要标志，端侧AI 能力的植入有望强化Soundcore 等音频产品的高端化定位，拉动ASP（平均售价）与毛利率双升，打开音频品类长期估值空间。且展望未来，Thus 的边界不止于音频，未来将横向拓展至视觉、触觉等多元感知维度，有望系统性驱动公司安防、清洁等多条产品线的高端化升级与利润率改善。3）此外，公司的储能业务迎来行业政策利好和新品周期的双重机遇，包括阳台光储的政策放松、政府能源补贴及公司今年推出全球首个智能混合动力全屋备电解决方案Anker SOLIXE10 等。整体上，我们维持公司“优于大市”评级，短期催化与长期赛道逻辑兼备：短期关注存算一体AI 芯片终端落地及多款新品发布，中长期储能赛道增长空间明显，且自研技术驱动全品类高端化升级，进一步打开利润空间。维持公司2026-2028 年归母净利润预测分别为32.8/40.09/47.43 亿元，对应PE 分别为22.1/18/15.3 倍。张峻豪（S0980517070001）、柳旭（S0980522120001）、孙乔容若（S0980523090004）长白山(603099.SH) 财报点评:年初至今客流表现积极，避暑旺季成长可期公司2025 年营收同比增长5.98%，归母净利润同比下滑10.33%。公司2025 年全年实现营收7.88 亿元/+5.98%，归母净利润1.29 亿元/-10.33%，扣非净利润1.28 亿元/-15.63%。分季度看，2025Q1-Q4 营收分别为1.29 亿、1.07 亿、4.01 亿、1.52 亿元；归母净利润分别为0.04 亿、-0.06 亿、1.51 亿、-0.20亿元。其中三季度系全年最旺季，暑期客流表现强劲，弥补上半年疲弱态势。全年营收增长而利润承压，主要系高毛利的北景区主峰交通业务受恶劣天气影响关闭天数增多，同时人力成本及新业务培育期费用增加所致。全年客流稳健增长，但结构变化及天气因素致人均消费下滑。2025 年景区全年接待游客367.73 万人次，同比增长7.9%，其中暑期旺季（7-9 月）客流同比增长20%，“817 稻米节”、沈白高铁开通助力客流增长。人均消费下滑的核心原因在于，高毛利的北景区天池倒站车（票价80 元）受天气影响，比24 年多关闭49 天，影响客流约11 万人次，对公司收入产生直接影响。2026 年一季度业绩迎“开门红”，营收及利润均实现高增。公司2026Q1 实现营收1.56 亿元，同比增长21.37%；归母净利润809 万元，同比增长84.23%。一季度业绩高增主要受益于春节假期较去年延后19天，完整覆盖2 月核心旺季时段，有效延长了冰雪旺季时长。一季度景区客流达58.03 万人次，同比增长21.63%，与收入增长趋势基本匹配。厄尔尼诺效应有望强化避暑需求，交通改善与项目扩容打造一年双旺季。一方面，Q3 作为传统业绩高峰期，公司已采购38 辆大巴车提升运力，预计暑期将单日承载力从3.5 万提升至4 万，打开旺季盈利空间；同时厄尔尼诺预期强化可能有助于抬升游客的避暑需求，作为国内避暑胜地的长白山有望受益。另一方面，Q1 优异表现再次验证冰雪游需求景气增长以及淡季可挖掘空间，沈白高铁已于2025 年9 月底开通运营，极大缩短京津冀、辽沈等核心客源地的交通时间（北京至长白山约4 小时），叠加景区更积极的免票活动（门票不体现在上市公司），引流效应已在2026 年1-4 月及五一假期显现（客流分别同比增长24%、36%）。重点募投项目温泉部落二期预计于2026 年底前投产，新增约400 间客房，有望再造一个现有皇冠假日业绩体量。风险提示：恶劣天气扰动，交通改善效果不及预期，交通免票比例增加等。投资建议：考虑运力增加折摊阶段影响以及家庭游下免票比例增加，我们下调公司2026-2028 年归母净利润至1.7/2.0/2.3 亿元（此前为1.9/2.2/-亿元），最新股价对应PE 为61/51/44x。短期即将进入暑期旺季，运力提升有望打开核心盈利空间；政策大力倡导提振冰雪经济、沈白高铁开通触达核心客源地有望抬升一年双旺季的中线成长预期，维持“优于大市”评级。曾光（S0980511040003）、杨玉莹（S0980524070006）科锐国际(300662.SZ) 财报点评:2026Q1 业绩延续高增，禾蛙平台与智能体望打开长期成长空间2025 年归母净利润同比+52.7%，利润增速显著高于收入增速。2025 年，公司营收145.40 亿元/+23%，归母净利润3.14 亿元/+53%，扣非后归母净利润1.91 亿元/+38%。分业务看，灵活用工业务持续增长，猎头与RPO 业务有所复苏。2025 年，灵活用工业务营收138.51 亿元/+24%，毛利率4.84%/-0.63pct，期末在册管理外包员工及兼职专家5.31 万余人，期内累计派出人次60.37 万，技术类、核心类岗位占比持续提升。中高端人才访寻业务收入3.97 亿元/+6%；招聘流程外包业务收入1.05 亿元/+10%；技术服务收入0.91 亿元/+44%，增长动能显著。分地区看，国内业务为增长核心驱动力，实现营收120.53亿元/+27%；海外业务实现营收24.88 亿元/+8%，同比改善显著。2025 年聚焦效能提升，期间费用率持续优化。2025 年，公司整体毛利率5.87%/-0.5pct，预计系灵活用工业务用人成本略有上升。期间管理、财务及研发费用率均同比下降，其中销售费率1.2%/-0.2pct，管理费率1.9%/-0.5pct，精细化运营效果显著。公司归母净利率为2.2%/+0.4pct。此外，公司拟每10 股派发现金红利2.3 元（含税），合计派发现金4527 万元。2026Q1 归母净利润同增59%。2026Q1，公司营收37.89 亿元/+14.74%，归母净利润0.92 亿元/+59.00%，扣非净利润0.47 亿元/+2.38%，差值主要系报告期内提前收到相关政府扶持资金和奖励资金。AI 赋能重构业务逻辑，禾蛙平台规模与效率跃升。截至2026 一季度末，禾蛙生态累计注册合作伙伴突破20000 家/+23.4%，平台累计交付岗位数28300 余个/+88.9%。报告期，公司在第一代PC 端“Mira”智能体产品基础上，加速推进新版本（Mina）上线，并计划于二季度推出海外版本及国内的移动端新版本，进一步赋能内部招聘顾问提效。风险提示：宏观承压、行业竞争加剧、大客户流失、AI 商业落地风险等。投资建议：公司2025 全年及2026 年一季度灵活用工维持韧性增长，中高端人才访寻业务增长动能有所修复，海外业务呈现复苏态势。基于此我们略上调2026-2027 年归母净利润预测至3.6/4.2 亿元（原值：3.5/4.1 亿元），并新增2028 年归母净利润预测4.8 亿元；按最新市值计算，对应2026-2028 年PE 分别为13.5/11.7/10.2x。另一方面，公司积极拥抱AI，打造“禾蛙”平台与“Mira/Mina”智能体，在用工景气度边际改善的背景下有望打开长期增长空间。维持公司“优于大市”评级。曾光（S0980511040003）联系人：周瑛皓腾讯控股(00700.HK) 海外公司财报点评:主业稳健增长，AI 投入持续加码总览：主业稳健，剔除AI 投入经营利润增长17%。26Q1，腾讯营收1965 亿元，同比增长9%，广告业务增长强劲。2026Q1，公司综合毛利率57%，同比提升1pct。其中，广告业务毛利率同比下滑1pct，主要系AI 相关的设备折旧与运营成本增加。调整后经营盈利同比增长9%至756 亿元。核心业务增长稳健，但AI 新业务的初期投入拉低了整体盈利表现。若剔除AI 产品（混元、元宝、Codebuddy、Qclaw 等）投入，调整后经营利润为844 亿元，同比增长17%。由于这些新产品暂时收入较小，我们测算公司单季度在AI 新产品上投入规模在88 亿元。26Q1 调整后净利润为679 亿元，同比增长11%。公司在AI 方面积极投入，前期投入为后续发展蓄能。Capex 方面，26Q1 为319 亿元，同比+16%。根据业绩会，随着今年下半年更多国产芯片可用，公司将继续增加Capex。微信Agent 方面，腾讯正在设计最佳呈现方式，并让小程序所有者能够主动参与。网络游戏收入同比+8%，反应春节错期。2026Q1，公司网络游戏业务收入为642 亿元，同比上升7.9%。本季度末，公司递延收入（流动负债）为1413 亿元，同比增长15%。1）本土市场收入454 亿元，同比增长6%，由于今年春季假期晚于去年，部分收入递延至二季度确认。根据财报，26Q1 本土游戏流水同比增长十几个百分点。2）国际市场收入188 亿元，同比增长13%，主要得益于Supercell 旗下游戏和鸣潮等增长强劲。考虑到收购以及去年5 月开始流水爆发的基数效应，我们预计国际游戏市场增长或降速。营销服务：AI 赋能叠加深化电商合作，26Q1 增速提速。26Q1，公司营销服务收入382 亿元，同比增长20%，环比增速提升。公司升级了AI 广告推荐系统，本季度互联网服务、电子商务及游戏行业的增长较为显著。公司本季度加大了视频号内容推荐算法的AI 投入，目的是提升用户时长和内容体验，这部分成本计入广告业务，但对应的流量尚未完全商业化。金融科技和企业服务：企业服务同比增长20%。2026Q1，金融科技及企业服务业务收入同比增长9%至599亿元。金融科技服务收入增长主要由于理财服务及商业支付支付量的提速。企业服务收入同比增长20%，2026 年下半年GPU 产能逐步释放后，公司将为腾讯云释放更多算力。投资建议：关注模型能力提升，维持“优于大市”评级。公司业绩稳健，并蕴含较大发展潜力。腾讯生态里用户+场景的天然优势仍然使得腾讯为AI 时代最佳卡位的企业之一。当前模型替代产品，比拼的是智力水平而非网络效应，建议关注公司新模型发布情况。考虑到公司Capex 投入下半年增长加速，下调盈利预期，预计2026-2028 年公司调整后净利润分别为2758/3132/3486 亿元（下调2/1/1%）。维持“优于大市”评级。风险提示：政策风险；宏观经济疲软的风险；广告行业竞争激烈的风险；新游戏不能如期上线的风险等。张伦可（S0980521120004）、陈淑媛（S0980524030003）金融工程金融工程周报:股指分红点位监控周报-市场稳步上行，各主力合约对冲成本处于低位成分股分红进度截至2026 年5 月13 日：上证50 指数中，有33 家公司处于预案阶段，12 家公司处于决案阶段，0 家公司进入实施阶段，1 家公司已分红，2 家公司不分红；沪深300 指数中，有192 家公司处于预案阶段，46 家公司处于决案阶段，11 家公司进入实施阶段，18家公司已分红，27 家公司不分红；中证500 指数中，有287 家公司处于预案阶段，91 家公司处于决案阶段，18 家公司进入实施阶段，23家公司已分红，67 家公司不分红；中证1000 指数中，有495 家公司处于预案阶段，195 家公司处于决案阶段，43 家公司进入实施阶段，40 家公司已分红，215 家公司不分红。行业成分股股息率比较我们对当前已披露分红预案的个股股息率进行了统计，其中，煤炭、银行和钢铁行业的股息率排名前三。已实现及剩余股息率截至2026 年5 月13 日：上证50 指数已实现股息率为0.10%，剩余股息率2.23%；沪深300 指数已实现股息率为0.15%，剩余股息率1.67%；中证500 指数已实现股息率为0.06%，剩余股息率0.93%；中证1000 指数已实现股息率为0.04%，剩余股息率0.73%。股指期货升贴水情况跟踪截至2026 年5 月13 日，IH 主力合约年化升水1.82%，IF 主力合约年化贴水0.54%，IC 主力合约年化贴水2.49%，IM 主力合约年化贴水4.72%。风险提示：市场环境变动风险，公司分红方案变动风险。张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）金融工程日报:A 股低开高走，创业板指创历史新高市场表现：20260513 大部分指数处于上涨状态，规模指数中中证1000 指数表现较好，板块指数中科创50 指数表现较好，风格指数中中证500 成长指数表现较好。电子、计算机、通信、电新、机械行业表现较好，房地产、非银、煤炭、食品饮料、医药行业表现较差。培育钻石、IDC(算力租赁)、HBM、存储器、聚酰亚胺等概念表现较好，保险精选、家纺、房地产精选、PTA、锂矿等概念表现较差。市场情绪：20260513 市场情绪较为高涨，收盘时有146 只股票涨停，有17 只股票跌停。昨日涨停股票今日高开高走，收盘收益为3.31%，昨日跌停股票今日收盘收益为-4.24%。今日封板率82%，较前日提升11%，连板率34%，较前日提升3%，从封板率和连板率来看，市场情绪较为高涨，封板率创近一个月新高，连板率创近一个月新高。市场资金流向：截至20260512 两融余额为28507 亿元，其中融资余额28299 亿元，融券余额209 亿元。两融余额占流通市值比重为2.6%，两融交易占市场成交额比重为10.1%。折溢价：20260512 当日ETF 溢价较多的是线上消费ETF 工银，ETF 折价较多的是民企300ETF 前海开源。近半年以来大宗交易日均成交金额达到19 亿元，20260512 当日大宗交易成交金额为13 亿元，近半年以来平均折价率7.26%，当日折价率为4.80%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000 股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为1.39%、4.85%、10.28%、12.65%，当日上证50 股指期货主力合约年化贴水率为4.33%，处于近一年来29%分位点，当日沪深300 股指期货主力合约年化贴水率为5.47%，处于近一年来44%分位点；当日中证500 股指期货主力合约年化贴水率为7.06%，处于近一年来73%分位点；当日中证1000 股指期货主力合约年化贴水率为8.77%，处于近一年来76%分位点。机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是百济神州、好上好、莱特光电、天阳科技、中船特气、三旺通信、科锐国际、每日互动等，百济神州被91 家机构调研。20260513 披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是德明利、大族激光、鹏鼎控股、麦格米特、通光线缆、博云新材、中船特气、汉邦高科、光莆股份、亚威股份等，机构专用席位净流出前十的股票是世嘉科技、中恒电气、冰轮环境、鸿路钢构、天准科技、大普微-UW、呈和科技、众合科技、德才股份、振宏股份等。陆股通净流入前十的股票是德明利、大族激光、麦格米特、冰轮环境、线上线下、黄河旋风、津药药业、浙江东日、鸿路钢构、宁波能源等，陆股通净流出前十的股票是盈峰环境、鹏鼎控股、众合科技、铭普光磁、华统股份、中恒电气、时代电气、亚威股份、鑫宏业、京能电力等。风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。张欣慰（S0980520060001）联系人：李子靖【市场数据】商品期货商品涨跌幅商品涨跌幅黄金1025.000.09ICE 布伦特原油105.63-1.98白银21415.001.11107380.00-0.8924725.000.3216535.000.15豆一4749.000.0024825.000.83豆粕2862.000.63145550.000.71玉米2347.000.00429610.00-0.48螺纹钢3157.000.22SR6055410.000.01本月国内重要信息披露公布日期项目本期数据上期数据上年同期数据发布主体2026/04/30
04 月PPI(%)
3.81.0-3.1PPI2026/04/30
04 月CPI(%)
100.399.3101.2国家统计局2026/04/30
04 月狭义货币(M1)同比(%)
0.050.050.01中国人民银行2026/04/30
04 月狭义货币(M2)同比(%)
0.080.080.08中国人民银行2026/04/30
04 月贸易顺差总额(百万美元)
84823.9251129.0996005.59国家商务部近期非流通股解禁明细代码简称本次解禁数量(万股)流通股股本(万股)流通股增加%上市日期601658.SH邮储银行540540.547252780.06100.002026-03-25002673.SZ西部证券36038.70446958.17100.002026-01-19002936.SZ郑州银行27150.00633182.9473.692025-11-27601990.SH南京证券2657.21368636.10100.002025-11-06002736.SZ国信证券47358.75961242.93100.002025-08-14600369.SH西南证券33000.00664510.91100.002025-07-22600490.SH鹏欣资源22026.56221288.70100.002025-06-12600967.SH内蒙一机412.50170338.1882.582025-06-03601226.SH华电重工408.34116701.00100.002025-06-02002142.SZ宁波银行7581.90659965.1095.062025-05-16688232.SH新点软件15651.9233000.00100.002025-05-16301093.SZ华兰股份3782.7813466.66100.002025-04-30688257.SH新锐股份2460.709280.00100.002025-04-28688553.SH汇宇制药-W11406.6742360.00100.002025-04-28301088.SZ戎美股份16800.0022800.00100.002025-04-28301091.SZ深城交8400.0016000.00100.002025-04-28688211.SH中科微至6660.0013160.86100.002025-04-28688739.SH成大生物22766.3741645.00100.002025-04-28688255.SH凯尔达2837.717841.46100.002025-04-25600926.SH杭州银行50408.30586039.7487.832025-04-24301087.SZ可孚医疗8676.5716000.00100.002025-04-24601009.SH南京银行113110.821000701.69100.002025-04-23688737.SH中自科技3197.518603.49100.002025-04-22301086.SZ鸿富瀚3833.556000.00100.002025-04-21001218.SZ丽臣实业3072.008999.55100.002025-04-14301077.SZ星华反光3856.496000.00100.002025-03-31301061.SZ匠心家居6000.008000.00100.002025-03-13000625.SZ长安汽车2590.64632214.2945.922025-03-05300844.SZ山水比德2525.004040.00100.002025-02-13301024.SZ霍普股份2880.004239.00100.002025-01-28601921.SH浙版传媒180000.02222222.22100.002025-01-23001209.SZ洪兴股份6497.499394.48100.002025-01-22002059.SZ云南旅游6857.37101243.48100.002025-01-16002187.SZ广百股份18692.7961761.91100.002025-01-06605287.SH德才股份2865.1310000.00100.002025-01-06600679.SH上海凤凰550.7734369.42100.002024-12-23000546.SZ金圆股份6613.7578048.2699.542024-12-20688032.SH不适用1985.724000.00100.002024-12-20301096.SZ不适用3960.0010816.66100.002024-12-20301100.SZ不适用15000.0020000.00100.002024-12-17全球证券市场统计股票市场指数简称最新收盘价
1 日
涨跌幅(%)
1 周
涨跌幅(%)
1 个月
涨跌幅(%)
3 个月
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12 个月
涨跌幅(%)
30 天
波动率(%)道琼斯工业平均指数50063.460.74509576.8476.8476.8476.8447.31德国DAX 指数24456.261.32349792.011.71-1.843.9456.68法CAC40 指数8082.270.927826-1.46-2.94-2.763.1350.12恒生指数26389.040.002274-0.891.99-0.6711.6262.13沪深300 指数4914.59-1.6754000.284.535.4524.6353.88美国SP500 指数7501.240.7655752.237.669.7227.2949.44纳斯达克综合指数26635.220.8820433.2112.6718.1339.1151.60日经225 指数62654.05-0.976829-0.288.2510.0364.32不适用沪深港通资金流入流出Top10A 股资金流入流出前十排序代码简称价格(RMB)涨跌幅(%)流入资金(RMB,万元)代码简称价格(RMB)涨跌幅(%)流出资金(RMB,万元)300308.SZ中际旭创1078.00002.7449无数据300308.SZ中际旭创1078.00002.7449无数据600522.SH中天科技44.10001.1468无数据600522.SH中天科技44.10001.1468无数据001309.SZ德明利721.65006.1562无数据001309.SZ德明利721.65006.1562无数据300750.SZ宁德时代427.0000-1.6242无数据300750.SZ宁德时代427.0000-1.6242无数据301308.SZ江波龙599.0000-2.1082无数据301308.SZ江波龙599.0000-2.1082无数据688008.SH澜起科技265.08002.4266无数据688041.SH海光信息325.2000-6.6027无数据688041.SH海光信息325.2000-6.6027无数据688256.SH寒武纪1260.5800-4.2753无数据688498.SH源杰科技1635.0000-4.2740无数据688498.SH源杰科技1635.0000-4.2740无数据300502.SZ新易盛617.9000-1.7631无数据300502.SZ新易盛617.9000-1.7631无数据002384.SZ东山精密214.8900-2.6546无数据002384.SZ东山精密214.8900-2.6546无数据港股资金流入流出前十排序代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流入资金(HKD,万元)代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流出资金(HKD,万元)3690.HK美团-W85.7000-0.02168950 56981.489988.HK阿里巴巴-W137.90000.03840361842586.642631.HK天岳先进128.70000.1829044196664.230700.HK腾讯控股460.2000-0.00518807 428190.512631.HK中行荷合八零八C128.70000.1829044196664.230981.HK中芯国际71.5000-0.03573837 296237.071347.HK华虹半导体127.0000-0.02157165 104551.261810.HK小米集团-W31.7200-0.00251572 220345.491810.HK小米集团-W31.7200-0.00251572 133934.069992.HK泡泡玛特156.5000-0.02734618 170757.179992.HK泡泡玛特156.5000-0.02734618 159236.106869.HK长飞光纤光缆253.8000-0.03863636 167371.216869.HK长飞光纤光缆253.8000-0.03863636 165226.981347.HK华虹半导体127.0000-0.02157165 144061.116809.HK澜起科技482.4000-0.03712575 170102.566809.HK澜起科技482.4000-0.03712575 137577.326809.HK中企法巴八零三A482.4000-0.03712575 170102.566809.HK中企法巴八零三A482.4000-0.03712575 137577.320981.HK中芯国际71.5000-0.03573837 255019.583690.HK美团-W85.7000-0.02168950 86679.809988.HK阿里巴巴-W137.90000.03840361463028.622631.HK天岳先进128.70000.1829044181716.470700.HK腾讯控股460.2000-0.00518807 471330.232631.HK中行荷合八零八C128.70000.1829044181716.47