📋 总结 本次电话会议为“周期周周谈”第十九期，由开源证券多个行业首席分析师围绕地产、军工、机械、煤炭公用、化工、有色等周期板块的最新观点与投资机会进行了系统性汇报。核心观点如下： 地产板块 ：7月15日习近平总书记在上海调研了黄浦区半淞园路街道的“原拆原建”城市更新项目，被视为未来政策路线的重要风向标 \n \n 总结 \n 本次电话会议为“周期周周谈”第十九期，由开源证券多个行业首席分析师围绕地产、军工、机械、煤炭公用、化工、有色等周期板块的最新观点与投资机会进行了系统性汇报。核心观点如下： \n 地产板块：7月15日习近平总书记在上海调研了黄浦区半淞园路街道的“原拆原建” 城市 更新项目，被视为未来政策路线的重要风向标。该项目通过“抽户”方式在不增加总建筑面积的前提下实现户均面积增加、居住品质大幅提升，而政府出资成本仅为传统货币化拆迁的十分之一左右，实现了资金与居民获得感之间的平衡。预计未来核心一二线 城市 将大力推广此类 城市 更新模式，为下半年稳投资带来增量。相关标的包括地方城投企业（
中华企业 、
城投控股 、
城建发展 、
天健集团 等）以及优质房企（ 华润 置地、中国金茂、 建发 国际、
招商蛇口 等）。 \n 军工板块：军工板块本周表现优于大盘，传统军工标的已充分反映悲观情绪，当前处于弱复苏状态。两类标的值得关注：一是已公告二季度业绩预告且业绩确定性强的公司，如红外板块（瑞创微纳，二季度净利润增长250%以上，全年净利润预计30亿元，估值约20倍）和航空发动机维修产业链（华擎科技，在手订单超28亿元，扣非后净利润有望达6亿元）；二是已跌出深度价值的标的，如主机厂（ 沈飞 、
中航成飞 ），当前估值处于历史均值两倍标准差以下，订单延迟但未消失，中长期具备均值回归潜力。 \n 机械板块：工程机械板块近期表现强劲，国内和海外市场数据均超预期，二季度主机厂收入端预计增长15%-20%，利润端受汇率影响但经营利润增速仍达40%-50%。当前龙头公司估值处于近三年新低（ 三一 约16-17倍，徐工约13倍，
中联重科 约11倍），安全边际高。国内市场受益于大型基建项目落地、小型设备占比提升、更新需求加速及电动化趋势；海外市场除中东受地缘影响外，非洲、南美、 东南 亚、 中亚 等市场保持较快增长，欧美市场也在逐步恢复。此外，农业机械板块（
一拖股份 ）受益于粮价上涨和粮食安全战略，中大拖产量二季度增长超20%，估值仅12-13倍。高机平台（
浙江鼎力 ）和叉车（
安徽合力 ）等品类也具备较好投资机会。 \n 煤炭公用板块：焦煤是当前最看好的方向，安监持续强化导致隐蔽面供给实质性出清，供给收缩幅度大于需求下降幅度，焦煤价格有望稳中上行。虽然山西省政府近期表态“一矿一策”推进复工复产，但实际复产难度大、增量有限，安监常态化趋势不变。动力煤短期受地缘缓和影响边际催化减弱，但中长期依然看好。电力板块中，相对更看好绿电方向（
嘉泽新能 、
龙源电力 ）。焦煤核心标的包括
淮北矿业 、
平煤股份 、
潞安环能 等；动力煤核心标的包括
兖矿能源 、金控煤业、
陕西煤业 等。 \n 化工板块：化工板块近期表现较好，核心推荐三条主线：一是化纤产业链（涤纶、氨纶、粘胶、染料），其中涤纶在7月已开始去库，价差扩大，三季度业绩环比有望改善；制冷剂方面，三季度大厂价格环比上涨约3000元/吨，涨价趋势不变，相关标的（
巨化股份 、
三美股份 ）性价比突出；磷化工和钾肥板块，受益于资源管控趋严和估值修复，磷化工标的（
云图控股 、
川恒股份 、
云天化 等）和钾肥标的（
亚钾国际 、
东方铁塔 ）估值仅7-8倍，具备较大修复空间。此外，部分超跌的半导体材料标的（
利安隆 、瑞源新材等）也值得关注。 \n 有色板块：当前重点推荐铜和电解铝，逻辑为低估值加业绩兑现。铜的基本面最硬，全球库存持续下滑，矿端扰动不断，加工费创历史新低，且硫酸价格走弱可能触发冶炼厂减产，铜价有望突破。电解铝方面，海外库存降至近30年低位（不足27万吨），中东复产不及预期，国内产量已达天花板，供需缺口持续，板块估值仅6倍左右。铜标的推荐
西部矿业 、 紫金 等；铝标的推荐
中国铝业 、
云铝股份 、
天山铝业 等。贵金属受美联储政策预期扰动较大，波动性强，但部分标的已跌出性价比，可关注后续催化剂。钢铁板块主要基于政策预期博弈，基本面暂无重大变化。 \n 会议实录 \n 各位投资者，大家晚上好，我是开源化工的金一腾。很高兴在每周三晚上跟大家汇报整个周期的观点。最近一段时间市场确实在走再平衡，前面我们非常低配的整个周期板块，最近走势比较好，无论是绝对还是相对收益都不错。今天趁这个机会，继续跟各位领导汇报各行业的最新情况。 \n 首先，有请地产和建筑首席齐东总为大家解读行业情况。 \n 齐东：各位投资者好。地产方面，最近半个月较大的增量来自总书记来上海调研 城市 更新之后，带给市场对未来政策路线的遐想。7月15日，总书记来上海参加WAC大会，并调研了黄浦区半淞园路街道的市民新村原拆原建 城市 更新项目。这已经是总书记第二次来上海调研与房地产相关的内容，上一次是三年前调研闵行马桥的 华润 有巢保障房项目，当时正是保障房建设高峰期。现在保障房量已逐渐饱和，这次调研原拆原建项目，我们认为对未来政策方向有风向标意义。 \n 根据项目公示信息，该项目约300户居民，1.6万方建筑面积，总成本约4亿元，加上部分居民在外租房补贴，政府总资本开支约4.2亿元。相比传统货币化买断式拆迁，成本大幅降低。半淞园路街道位于世博滨江核心区域，参考上海货币化拆迁标准约每平米13-15万元，20平米的房子过去能拿到250-300万对价；而原拆原建模式下，政府仅需每平米两万出头的建安成本，约40万即可完成一户改造。从实际的落地效果看，建设标准很高，小区气象焕然一新——过去厨卫合用的住户现在都有独立厨房和卫生间，过去没有电梯和地库，现在也增加了，小区公区、外立面、精装修标准都大幅提升。无论从居民体验感、获得感，还是政府出资角度看，这个项目实现了资金和居民获得感的平衡。有了这个样板，我们认为往后推进应该会比较顺利。 \n 从房地产影响来看，这个项目没有新增任何供给。它采取“抽户”方式增加面积——原来约300户，为了增加独立厨卫，抽取了20户通过其他方式安置，他们的住房面积平摊给剩余居民，每户约增加3.5平米的厨卫空间。对于户均15平米的老公房来说，增量已比较可观，但总建筑面积没有增加。从供需角度看，没有新增供给，而需求端确实增加了——这些居民的原拆原建新房，挂牌价格平均每平米能比之前增加3-4万，按户均20平算，相当于每户定向发放了60-80万的政策红包，对需求端购买力有增强，特别是对居住在这些老旧公房、收入较低、年龄较大的居民来说，精准度很高。 \n 我们预计，这次总书记调研后，从下半年到明年，原拆原建的 城市 更新将大力推广。目前上海在建的类似项目约三四十个，按每个项目两三百户算，约一万户的量级。按户均80万补贴，居民端总计约80亿红包，但相对于上海800万套存量住宅，这个量其实不大。如果未来量能扩张，将非常可观。目前核心一二线 城市 对 城市 更新都比较积极，我们认为未来至少头部20个 城市 会积极推广，带来增量机会，对下半年稳投资也有帮助。相关标的主要是地方城投企业，如上海的 中华企业 、 城投控股 ，北京的 城建发展 、
首开股份 ，深圳的 天健集团 等。此外，房地产板块当前低配置、低预期，是不错的配置窗口，建议关注 华润 置地、中国金茂、 建发 国际、 招商蛇口 等优质房企。当前买房以自住需求为主导，产品力特别重要，这些产品力强的优质房企市占率会提升得更明显。 \n 军工首席王家威：各位投资者晚上好。本周军工表现不错，涨了约两个点，板块内部涨幅跟我们上周判断一致，传统军工标的尤其突出。目前大家对行情没有太大分歧——传统军工板块跌幅已超15%，所有悲观情绪都已反映在股价里，往后看很难有更大的利空超出预期。板块内部呈现弱复苏状态。 \n 选股方面，我们发现一个特点：之前AI特别火爆时，公募基金经理和研究员压力很大，害怕错过AI行情，拼命挖掘行业内AI相关的个股，哪怕业务占比很低都可以。但现在大家已回归理性，军工研究员也开始挖掘传统军工板块中超跌、跌出深度价值的个股。我们看好市场再平衡，在业绩期寻找确定性较强的标的。 \n 第一类是已公告二季度业绩预告或快报的公司，业绩期至少不会有暴雷风险，短期无论防守还是进攻都是不错的观察对象。目前已披露中报业绩预告和快报的军工标的有60家，业绩预增和扭亏的有26家，高温合金、红外、船舶、半导体和算力相关公司表现较好。红外板块方面，2026-2027年有望保持高增速，主要因为海外无人机和电网需求爆发式增长，而海外产能有限、扩产缓慢，形成供需错配。国内红外产业链已非常成熟，具备极强国际竞争力，本轮红外芯片和器件迎来量价双升大周期，预计2028年前难以缓解，订单和利润可见性很强，业绩不断上修，当前估值约20倍出头，估值消化很快。受益标的如瑞创微纳，二季度净利润增长250%以上，全年净利润预计约30亿，当前估值约20倍，2028年可能消化到10倍出头。 \n 航空发动机产业链也值得重视。从去年三季度开始已有复苏迹象，主要推动力来自维修大周期。后装市场是前装市场的3倍以上，建议重点关注维修产业链。
航发动力 上半年预计扣非净利润增长400%以上，修复明显，需求比较迫切。华擎科技在手订单超过28亿，转化金额已超8亿，今年扣非后净利润有望达6亿，扣除股权激励成本后约5.5亿，对应估值约30倍出头，值得关注。 \n 第二类已跌出价值的标的，如 沈飞 、 中航成飞 等主机厂，经历过深度回调，两周来已有5-10个点涨幅，我们认为已跌出市场底。虽然短期业绩因订单延迟略有压力，但订单并未消失，只是延迟。从中长期看，已处于深度价值区间。复盘过去5年，五年计划开局之年业绩最确定的还是军工下游。这些公司订单能直接反映行业景气度，且可与上游交叉验证。从合同负债、存货、Q4及第二年Q1的自由现金流等指标，可对全年订单做有效指引。如果2026年业绩持平，当前估值约30倍PE，而行业平均估值过去几年一直约46-47倍，即使跌完后均值也在40倍左右，订单落地后估值将快速消化，这个位置值得重点关注。 \n 机械分析师陶杰：我汇报机械行业观点。首先，工程机械板块是我们近期重点推荐的重要板块。近期AI相关设备回调较多，大家在寻找低估值、有业绩、安全边际高的板块，工程机械非常符合这些条件。 \n 基本面方面，近几个月国内和海外市场数据均超预期，前两个月增速30%以上。二季度各主机厂收入端预计有15%-20%增长，呈加速态势。利润端受汇率损失影响，但三季度汇兑影响基本消除，业绩增速有望保持快速。二季度经营利润增速预计仍有40%-50%，表观利润受汇兑影响增速稍慢，但整体业绩持续向好。 \n 估值方面，龙头主机厂已回落至近三年新低： 三一 从20多倍降至16-17倍，
徐工机械 从18-19倍降至13倍左右， 中联重科 仅11倍左右，安全边际非常高。 \n 国内市场受益于大型基建项目持续落地、小型设备占比提升（小挖占比已升至80%）、更新需求持续推动（未来三年更新斜率呈偏陡态势），以及电动化趋势明确。电动化率在搅拌车等品类中已提升至60%以上，对国内增长贡献很大，预计未来几年有一定持续性。 \n 海外市场持续超预期。非洲、南美、 东南 亚、 中亚 等市场保持较快增长，欧美发达国家市场从去年二季度开始逐步恢复增长，中东市场受地缘影响有所下滑，俄罗斯市场逐步企稳。整体来看，工程机械板块基本面持续向好，业绩持续好转，我们非常看好。 \n 农业机械方面， 一拖股份 受益于粮价上涨和粮食安全战略。4-6月中大拖产量增长超20%，去年还是下滑状态，今年二季度开始加速。美伊冲突后全球化肥价格剧烈波动，玉米等农产品价格逐步上行，农民购机意愿提升。粮食安全战略重视程度提升也促进农机板块景气度上行。一拖估值仅12-13倍，业绩持续修复，我们看好农机板块的机会。 \n 高机平台方面，看好 浙江鼎力 。公司海外出口占比超80%，以欧美市场为主，景气度很高。去年受美国关税影响对美发货停滞，今年恢复正常，同比数据较好。公司正积极推进美国工厂建设，收购的美国新麦克工厂产能改造提升后，将支撑美国市场增长，闭式产品也在加快拓展。叉车方面，国内市场逐步企稳，海外保持20%以上增长，电动化率持续提升，智能物流和具身智能布局带来三重驱动。 安徽合力 估值仅10倍左右，安全边际高，值得看好。 \n 煤炭公用首席王高展：各位领导晚上好。我汇报煤炭公用板块最新观点。当前时点，我们判断美伊地缘未来几周可能走向缓和，但对动力煤的边际催化会减弱。焦煤的逻辑不同——安监持续强化，供给链中长期转折点持续，焦煤和动力煤都看好，但焦煤短期逻辑更强。 \n 焦煤方面，安监严查持续扩散，隐蔽面供给中长期实质性出清，我们非常看好焦煤持续性行情。近期政策不断强化：17日山西六部门出台矿山安全生产举报奖励细则，21日出台煤炭安全新规17条。虽然山西省政府表态“一矿一策”推进临时停产煤矿整改验收和复工复产，但安监严查不会放松。核增产能对于焦煤矿来说难度很大，焦煤资源已开采到中下层，整体稀缺，核增量非常有限，且需要很长时间。实际复工情况是，停产煤矿不但没有减少，反而在增多，安监已成常态化。在产煤矿也主动降低产能以规避风险。陕西方向安监也在加严，咸阳有煤矿发生事故后迟报，事态严重，榆林也在关停煤矿。安监方向确定且明确。 \n 需求端虽有钢厂检修和 节能 降碳政策对用焦需求的压制，但我们判断，隐蔽面供给收缩幅度大于需求下降幅度，焦煤价格能稳得住。实际成交价方面，山西平舒煤今天成交价较上一期高65元/吨，但钢厂对焦炭采购价下调50元/吨，说明焦煤因供给稀缺仍在上涨，而焦炭和钢材承担利润收缩甚至亏损。焦煤供给收缩是中长期趋势，不仅今年，往后几年都是如此，我们非常看好焦煤板块，核心标的包括 淮北矿业 、 平煤股份 、 潞安环能 等。 \n 动力煤方面，三大催化——地缘、行业风格配置、高温迎峰度夏。地缘短期无新增催化，相对缓和，边际催化减弱。动力煤上涨核心在于行业间风格切换。但美伊冲突持续时间拉长，长期看好动力煤，核心标的包括 兖矿能源 、金控煤业、 陕西煤业 等。 \n 电力板块方面，前期水电（ 长江电力 ）表现较好，往后看我们相对更乐观，推荐绿电方向，如 嘉泽新能 、 龙源电力 。 \n 化工金一腾：化工板块最近走势不错，核心标的如化纤、制冷剂、磷和钾等，我们一直在推荐。市场风格在5月、6月甚至7月初，化工业绩好的公司本身就不该那么低。现在股价尚未完全反映景气度，只是估值修复。周期股仍有很大估值修复空间，甚至景气度继续向上的空间。 \n 化纤方面，涤纶在7月初开始去库，需求较好，在油价反弹前已开始去库，因为旺季来临，下游原料库存和坯布库存极低，不得不买。展望8-9月，需求将进一步向好。行业开工率维持在75%左右，未着急提升，7月库存去化、价差扩大，三季度业绩不必悲观。抛开库存收益，价差和产销量三季度一定比二季度好。下游库存水位仍低于历史同期，坯布库存也很低，涤纶情况清晰，市场共识在形成。相关标的包括 桐昆股份 、 恒力石化 。氨纶也有类似逻辑，标的包括 华峰化学 、 新乡化纤 。粘胶方面， 三友化工 的粘胶短纤价格今年最稳定，价差和库存水位好。染料最近走势很强，受下游染厂开工提升及中间体价格大涨推动。 \n 制冷剂方面，三季度大厂价格已出，环比涨约3000元/吨，涨价趋势不变。 巨化股份 、 三美股份 等标的在科技回调中先于科技企稳，性价比突出。 \n 磷和钾方面，估值修复明确，之前不该跌的公司跌到7-8倍。磷化工方面，今后无论多小的磷矿都要国家审批，资源管控越来越严。三季度油价若能回落，磷化工业绩将进一步修复，推荐 云图控股 、 川恒股份 、 云天化 、新发集团等。钾肥方面， 亚钾国际 、 东方铁塔 等二季报预告惊艳，在钾肥价格稳定下仍有量的释放，非常有性价比。 \n 新材料方面，之前我们几乎不推与AI相关的公司，因估值太贵。但市场再平衡后，许多偏科技的材料公司已腰斩或跌60%，超跌明显。建议关注估值合理、在半导体产业有布局的公司，如 利安隆 、瑞源新材等。 \n 有色首席孙乐生：各位领导好。我汇报有色观点。七八月份我们主要推荐铜和铝，逻辑是低估值加业绩兑现。铜的基本面最硬，全球库存下滑，矿端扰动持续，加工费创历史新低。但有一个变化：前期冶炼厂靠副产品硫酸贡献不亏钱，现在硫酸价格走弱，往后冶炼厂可能减产，铜价突破的催化剂可能来自冶炼厂减产或检修动作。铜标的一直强推 西部矿业 ， 紫金 估值约10倍。 \n 电解铝方面，预期很极致，基本面很好。海外LME库存已降至近30年低位，不足27万吨，而最高时近600万吨，硬缺口难以弥补。中东复产扑朔迷离， 东南 亚印尼新产能释放低于预期。中短期供应有各种因素干扰，但板块估值才6倍左右，未来一个月到一个季度往上概率很大。国内产量已达天花板，库存持续下降，反映国内需求韧性和海外缺口依赖国内出口。推荐 中国铝业 ，高弹性标的如 云铝股份 、 天山铝业 等。 \n 贵金属方面，波动与宏观关联度太大，受美国经济数据和中东冲突对油价冲击等因素影响，加息的预期反复，持有体验差。但很多票已跌得非常多，大部分腰斩以上，部分跌60%-70%，性价比已显现。今晚美联储会议后，不管加息预期如何变化，再调整一下，部分标的具备较高性价比。 \n 新材料和小金属在业绩期可能机会不大，因为前期涨得多但业绩难以支撑市值。钢铁板块今天反弹，主要基于政策预期，基本面无重大变化。 \n 总结：最近几周主题是再平衡，市场仍处在这个状态中。电子通信占公募基金持仓比例极高，再平衡过程中正是挖掘阿尔法和行业基本面的好时机。请各位领导多多关注前期超跌、低配的周期性行业。