【国盛通信团队】站在“光”里——论未来的预期差 \n 当前市场仍以“模组厂”的估值体系看待光模块企业，“光”被视为算力的配套附属，然而我们认为：光模块企业的本质是一体化芯片平台，光是算力的主航道而非附属，出色的一季报仅是新一轮高景气的序章。 \n 【预期差之一：光模块厂≠模组厂，而是一体化芯片企业】 \n市场认知：市场认为光模块是劳动密集型的器件封装组装行业，产业链价值集中于上游器件。 \n预期差纠偏：集成光路（PIC）正将产业链价值核心向设计与工艺端聚焦。硅光/PIC不是产业链的简单升级，而是光通信的系统性重构。在传统分立方案中，光模块厂商采购光电芯片和器件进行封装，话语权受制于上游；而在PIC架构下，头部光模块厂商通过将多路光器件集成于单一芯片，能够自主定义光路架构、主导工艺路线，从而掌握高附加值环节与产业链话语权，光模块产业从“组装模式”走向“芯片化制造”。 \n 【预期差之二：光≠算力附属，而是算力主航道】 \n市场认知：市场认为GPU是算力核心，光模块是“配套器材”，增速跟随GPU出货量线性外推。 \n预期差纠偏：随着集群规模从十万卡向百万卡演进，AI集群日趋模块化、分布式，GPU之间的互联延迟成为性能提升的瓶颈，网络互联效率已构成决定算力利用率的刚性约束，光互联成为算力扩张的“主航道”。 \nNetworking在CAPEX中的占比不断提高，光进铜退符合第一性原理。据格隆汇，光通信在AI基础设施资本开支中的占比，从传统约5%提升至15-20%。 \n一方面，光模块与GPU需求呈超线性关系。光模块需求并非随GPU出货量线性增长，随着算力平台升级与集群规模扩大，GPU与光模块的比例从1:2提升至1:3到1:5，光模块市场规模将随着AI算力集群扩张而成倍增长。另一方面，光学正从传输层向交换层、计算层渗透。光通信正演变为数据中心机柜内外的主流互连技术，其中Scale-Up是光学最大的增量空间，芯片间、板卡间的高速互联所需带宽是传统Scale-Out网络的近10倍。 \n 【预期差之三：一季报≠终点，而是新一轮高景气的开端】 \n市场认知：市场认为股价高位+季报落地=利好出尽，担心增速见顶。 \n预期差纠偏：2026年Q1仅是1.6T规模化交付的起点，3.2T的研发测试已在进行，而CPO/NPO/XPO等新架构才刚刚打开增量空间。 \n需求端的时间纵深： 据Lightcounting预测，2026年全球800G光模块出货量将翻倍，1.6T光模块出货量将从2025年的较小基数增长至数千万端口量级。Lumentum CEO更直言将能在两个季度内售罄直到2028年的产能，行业能见度已延伸至三年后。供给端的刚性约束： EML芯片产能集中且扩产策略相对保守，磷化铟衬底同样紧缺。供给瓶颈意味着：需求维持高位情况下，产能的渐进式释放节奏将熨平周期波动，光模块头部厂商的量价齐升并非“季度脉冲”而是长期景气趋势。新架构的增量： 据LightCounting与Coherent预测，CPO市场2030年有望达100-150亿美元，NPO将进入规模化商用，XPO以4倍带宽密度打开新空间。这些新架构不仅扩展了光模块的应用场景，更让光互联从“机架间”渗透到“柜内”甚至是“芯片间”，市场规模呈数量级放大。 \n当前市场对光通信板块的认知仍存在偏差：光模块企业被视作“模组厂”，光互联被视为算力的“配套附属”，一季报的出色表现被解读为“利好出尽”。然而，产业的结构性变迁正在颠覆这些旧有认知，我们认为：光模块企业的本质是一体化芯片平台，光是算力网络的主航道，一季报仅是新一轮高景气的序章，头部光通信厂商将持续受益AI算力建设带来的行业景气度。 \n除此以外，我们继续看好光+液冷+太空算力，这三个方向按产业发展阶段，其所对应的风险偏好依次提升。继续推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头 旭创 、
新易盛 等，同时建议关注光器件“一大五小” 天孚 + 仕佳 /
太辰光 /
长芯博创 /
德科立 /
东田微 ，建议关注国产算力产业链，如其中的液冷环节如
英维克 、
东阳光 等。 \n 建议关注：算力——光通信： 旭创 、 新易盛 、 天孚 、
源杰科技 、 太辰光 、 腾景 、
可川科技 、 光库 、 光迅 、 德科立 、 联特 、 华工 、 剑桥 、
铭普光磁 、 东田微 、
优迅股份 、
长光华芯 。铜链接：
沃尔核材 、
精达股份 。算力设备： 中兴 、
紫光股份 、
锐捷网络 、
盛科通信 、
菲菱科思 、 富联 、
沪电股份 、 寒武 、 海光 。液冷： 英维克 、 东阳光 、
申菱环境 、
高澜股份 。边缘算力承载平台：
美格智能 、
广和通 、
移远通信 。卫星通信：
中国卫通 、
中国卫星 、
顺灏股份 、
海格通信 。IDC：
润泽科技 、
光环新网 、
奥飞数据 、
科华数据 、 润建股份 。母线： 威腾电气 等。 \n数据要素——运营商： 电信 、 移动 、 联通 。数据可视化： 浩瀚深度 、 恒为科技 、 中新赛克 。 \n 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。 \n