总结 \n 本文是东财证券研究所关于大消费与医药板块的二季报前瞻及选股策略电话会议纪要。会议时间为2026年7月3日，由东财研究所组织，涵盖宏观策略、新消费、医药、纺服、家电、汽车等多个子行业首席分析师的汇报。 \n 核心观点： 会议指出，消费板块经历了近五年的持续降仓，当前仓位已降至近十年低位，主要受房价下跌、低通胀及政策预期缺失三重因素压制。但分析师判断，下半年消费板块有望迎来系统性修复，从\"无稽之谈\"（无基本面支撑的反弹）逐步过渡到\"有机反转\"（有基本面支撑的反转）。主要
驱动力来自三个方面： \n \n 低基数效应：去年下半年起社零增速进入低基数，预计今年下半年社零数据将反弹向上； \n 通胀传导：油价中枢上移带来的PPI向CPI传导预计在三季度至四季度体现，推动补库存周期启动； \n 政策催化：据悉我国有望出台首个专门针对消费的国家级五年专项计划，涵盖短期稳增长、中期扩内需、长期畅循环，包括转移支付、稳房价等预期。 \n \n 各子行业核心结论： \n \n 新消费（王悦、周子欣）： \n \n 化妆品赛道二季度景气度优于医美，国货品牌分化明显，重点推荐若雨辰（618增长70%、利润率稳定）和毛戈平（30%收入增长、15倍PE）；关注
贝泰妮（底部反转）、
珀莱雅（估值底部+收购优质资产）。医美板块整体承压，需关注有新品（PD、ECM）的公司。宠物、黄金珠宝板块受金价波动和竞争加剧影响，利润承压。跨境电商中极兔（拉美高增、利润释放）值得重点关注。此外，基于厄尔尼诺气候模型的预测，
农产品、高温产业链或迎来催化。 \n \n 社服（社服分析师）： \n \n 免税（中免）面临海南离岛免税销售额增速持续下滑至0.4%的压力，下半年可能负增长。酒店行业弱复苏（REVPAR增速3%-5%），估值匹配但弹性有限。推荐标的包括
三峡旅游（内河游轮高上座率、对标海外维京游轮空间大）、
九华旅游（佛教山高复购属性、估值15倍）和股民（茶饮+咖啡扩张、20%以上增长）。 \n \n 医药（唐爱金）： \n \n 医药板块二季度整体承压，但结构性亮点集中在创新药产业链。CXO和生命科学上游受益于投融资修复，订单高增：
药明康德、
凯莱英经调整利润增速30%以上；生命科学上游（
泰坦科技、
百普赛斯等）收入增速20%-50%。创新药（信达、荣昌、泽景等）收入增速30%以上，部分有BD落地带来利润高增。医疗器械受反腐和招标影响承压，但
可孚医疗（呼吸机上量）、
迈普医学（神经外科修复）等个股阿尔法明显。 \n \n 纺服（赵书理）： \n \n 品牌端优于制造端。重点推荐
比音勒芬（年轻化改革成果显现，Q2收入20%、利润40%增长）、
报喜鸟（利润低基数高增50%以上）。家纺（罗莱）电商和直营维持增长。制造端受海外品牌去库存影响，华丽集团、伟星等仍有压力，但
新奥股份受益于羊毛价格上涨，收入增速20%、利润增速30%。 \n \n 家电（秦超）： \n \n 二季度家电国内市场由于高基数和补贴退坡出现明显下滑，但海外订单（尤其欧洲）因厄尔尼诺高温而爆发。
美的集团海外同比增长20%以上，完全对冲国内压力，Q2利润大个位数增长。推荐防守型标的美的，以及弹性标的
春风动力、
涛涛车业（出行出海高增），以及
视源股份（利润35%-40%增长）。 \n \n 汽车（郑景义）： \n \n 市场对汽车二季报过于悲观，实际上存在较大预期差。核心逻辑在于今年不打价格战（反内卷成效显著），价格端远好于去年同期的惨烈降价。虽然内销下滑20%，但龙头集中（
比亚迪、吉利等）和出海暴增形成有效对冲。预计比亚迪Q2利润100亿（同比50%+），吉利Q2利润52-55亿（同比70%+）。推荐比亚迪、吉利、蔚来，以及重卡龙头
中国重汽（Q2利润42亿，同比40%）。 \n 会议实录 \n 一、开场与宏观策略（东财研究所） \n 为什么在这个时间做这样的会议安排？首先，从5月到6月，我们不断提示下半年消费存在上行风险。消费在过去五年仓位被压得非常低。在低仓位的环境下，会因为某些事件触发板块反弹机会。目前看是反弹而非反转，反转要看后面基本面的延续。这个上行风险预计会在中报附近发生——经典标的中报超预期会带动板块氛围，在8月中下旬财报发布完成前，市场会开始讨论并做前置布局。 \n 消费二季度仓位被降至近五年甚至近十年来新低，主要源于三个原因：第一，房价下跌带来的中产资产负债表衰退导致消费迟滞；第二，低通胀（通缩）与房价形成螺旋下沉；第三，期待的政策迟迟未出。这三者造成消费持仓不断创新低。 \n 但我们认为，当前低持仓带来的前三者有几率在下半年产生改变，消费将有机会从\"无稽之谈\"（无基本面反弹）过渡到\"有机反转\"（有基本面反转）。 \n 从社零数据看，二季度消费财报压力最大，但下半年将逐渐回温。4月社零创年内最低，5月小幅恢复但依然很差，预计6月数据（7月中旬公布）将是今年最差的1-2个月。原因在于去年下半年起社零进入低基数，今年下半年增速有望反转。 \n 三个驱动因素： \n \n 通胀传导：油价同比上涨约20%，从PPI到CPI的传导周期约3-6个月，预计三季度到四季度将推动CPI从1.2%回升至1.5%以上。这带来补库存周期——企业因原材料上涨预期而从五六月份开始布库，加价单位库存需等待CPI传导到必选品。下半年，安井（餐饮供应链）、调味品、乳制品、零食渠道（万辰、鸣鸣很忙、永辉）等将进入周转率提升逻辑。 \n 政策催化：我国有望首次出台专门针对消费的国家级五年专项计划，涵盖短期稳增长、中期扩内需、长期畅循环。短期稳增长很大程度与稳房价相关，一线城市上海、北京房价预计下半年同比将由负转正。中期可能涉及转移支付和再分配政策。 \n 低仓位优势：消费整体市值占比下跌较多，少量资金即可推动大幅反弹。 \n \n 二、新消费板块（王悦、周子欣） \n （王悦） \n 美妆板块： 二季度化妆品景气度优于医美。618数据显示外资大牌表现明显优于国内品牌，国货公司分化明显。 \n 重点标的： \n \n 若雨辰：618 战报70%增长，保持13%利润率，增长健康。下半年双十一前推洗护类重磅新品。二季度收入与利润端保持高双位数增长，按今年盈利测算当前估值回落至20倍，配置性价比高。 \n 巨子生物（困境反转）：去年5月舆情后经历调整，一季度可复美、可丽金增速负十几到二十。二季度618可复美25%增长，可丽金30%以上增长。上半年整体小幅负增长，但下半年低基数，全年有望收入双位数增长、利润正增长。医美第三张胶原蛋白证获批，下半年贡献增量。当前PE 12倍（港股），估值不贵。 \n
科思股份：防晒剂龙头，过去承压。二季度成本较高，但与下游签年框，涨价在三季度兑现；油价回落改善成本；北美新型防晒剂获批带来成长点。当前市值50亿，后续随三四季度业绩好转值得关注。 \n \n 医美板块： 整体承压，需关注有0-1新品（PD、ECM）的公司。重点推荐乐普，后续跟踪PD和ECM进展，下半年有机会下证。 \n 宠物板块： 受国内竞争压力（618皇家排名靠前）和人民币升值影响，二季度收入双位数增长但利润双位数下滑。 \n 黄金珠宝： 老铺黄金二季度含税收入约90亿出头，同比增长50%-60%，未达百亿目标。核心原因是国际金价下跌调整。成熟标准店同店收入增长40%仅来自金价上涨，销量下滑18%-28%。需等金价企稳后观察品牌力。 \n 跨境电商： 行业增速仍维持双位数增长，去年4月低基数。重点推荐极兔：拉美市场超预期（TikTok、Shopee高增长，极兔占物流份额70%-80%），东南亚利润释放，国内快递行业反内卷兑现。三大市场合计上半年收入约70亿美元，同比30%增长；净利润4.4亿美元，同比90%增长。今年PE约20倍。 \n 厄尔尼诺： 尼诺3.4等指数指向今年明年将发生极强厄尔尼诺（可能超越2015-2016年），农产品、高温产业链、火电等板块值得关注。 \n （周子欣） \n 美妆主推两条主线：短线看中报（毛戈平、贝泰妮、
上海家化、润本），长线看低估值的毛戈平、贝泰妮、珀莱雅。 \n 毛戈平：公司维持全年30%收入及30%以上利润增长指引。上半年抖音增长50%，6月与熊猫花花联名实现破圈，同比97%增长。预计二季度收入28%-30%增长，利润增速更快。PE 15倍，未来3年有望20%-25%复合增长。 \n 贝泰妮：团队调整后运营能力提升，618薇诺娜老品提价表现优异，311屏障系列首度打爆，验证新团队能力。二季度预计维持15%收入增长，利润增速更快。PE 20倍，主品牌触底反转，子品牌高速增长。 \n 上海家化：二季度美妆收入快速增长，利润减亏，预留部分业绩到Q2。二季度收入10%以上增长，利润低基数下50%-60%增长，环比优于Q1。 \n 润本：文字大年，驱蚊类表现优秀。二季度收入15%-20%增长，利润环比优于Q1。 \n 珀莱雅：抖音表现优异，天猫企稳，子品牌洗护高双位数增长。二季度内生部分收入0%-5%增长，优于Q1。三季度花枝小并表+基数走低，有望明显提升。当前PE（考虑一次性投资收益）11倍，剔除后15倍，为A股美妆最便宜大票。 \n IP板块——泡泡玛特：市场对Q2业绩分歧大，我们预估收入低十几增长。长期看是低估的全球IP消费公司，但短期处预期调整阶段，需关注北美销售企稳及其他IP接力。 \n 三、社服板块（社服分析师） \n 免税（中免）： 海南离岛免税销售额增速从1月44.8%下滑至5月0.4%。去年基数前低后高，下半年承压，或进入负增长。当前PE 25-30倍，基本面压力大。 \n 酒店（锦江、首旅）： 今年弱复苏，REVPAR增速约3%-5%。锦江、首旅PE约15倍，全年增速预计10%-15%，估值匹配，不算极度低估。 \n 重点推荐标的： \n \n 三峡旅游：内河游轮对标海外维京游轮（一年涨2-3倍），首艘省际游轮\"揽月号\"上座率连续3月超90%。今年有两艘省际游轮下水，2028年将有四艘，单船利润（80%上座率）可实现5000万。今年利润1.8-2亿（+主业），对应PE 20倍；四艘游轮+主业利润可达4亿，对应PE 10倍。高增长逻辑清晰。 \n 九华旅游：佛教山，复购属性强（许愿、还愿），客流稳定性好。周边长三角经济发达，交通便利。有新收购项目（十字峰索道等），未来2-3年利润可达2.5-3亿，当前市值30亿，PE 15倍，估值价值型。 \n 股民（茶饮）：相比蜜雪（盘子大）具更好成长性，来自异地扩张和咖啡品类放量。当前门店1.2-1.3万家，对标蜜雪5万家空间大。Q1同店双位数增长，Q2同店下滑5%。堂食修复和咖啡放量将对冲传统茶饮下滑。当前PE 15倍，今年仍有20%以上增长。 \n \n 四、医药板块（唐爱金） \n 医药板块二季度整体持平或略增。结构性亮点集中在创新药产业链（CXO、生命科学上游），受投融资修复带动订单收入显著修复性增长。 \n CXO： 药明康德、凯莱英收入20%-25%增长，经调整利润增速30%以上；
康龙化成收入15%-18%；药明合联30%-35%；
泰格医药10%-15%。 \n 生命科学上游： 泰坦科技收入40%-45%增长，利润50%以上；百普赛斯30%以上；
诺禾致源30%-40%。 \n 制药端： 仿制药受集采和反腐影响，龙头恒瑞（考虑去年BD高基数）收入个位数到低双位数；创新药增速较快：
百济神州10%-15%收入增长，利润高增；信达、荣昌、泽景等30%以上收入增长，BD落地带来利润高增。 \n 生物制品（血制品、疫苗、生长激素）： 增值税调整及降价承压，多数下降；富祥药业（与新能源相关的VC添加剂涨价）高增长。 \n 中药/医药商业/零售： 持平或略增。电商（阿里健康、京东健康）收入20%左右增长。 \n 医疗器械： 设备端受招标影响承压，关注可孚医疗（呼吸机上量，上半年30%增长）、迈普医学（神经外科耗材Q2修复至30%）、
英科医疗、
中红医疗（手套涨价，二季度爆发）；耗材端海外增长优于国内（
南微医学、佩泰医疗20%+，
微电生理15%-20%）。 \n 五、纺服板块（赵书理） \n 品牌端优于制造端。 \n 重点推荐： \n \n 比音勒芬：年轻化改革+户外品类扩张成效显现，80后90后VIP占比已达70%，天猫30岁以下粉丝30%+。前两年费用投入大、利润差，今年进入收获期。Q2收入预计20%增长，利润约40%增长。 \n 报喜鸟：主品牌高端下降，但高端男装品牌哈迪斯低双增长。一次性费用减少+低基数，Q2收入小个位数增长，利润预计50%以上大幅增长。 \n 罗莱家纺：从去年触底反弹，618电商增长好，直营维持趋势。Q2同比增长6%-7%，利润15%增长。 \n \n 制造端： 海外品牌（耐克等）销售疲软、去库存，订单承压。华丽集团Q2收入中个位数下滑，利润下滑更多；伟星接单稳定但毛利率压力大。仅新奥股份（羊毛高景气）受益于羊毛价格高位上行，Q2收入近20%增长，利润30%增长。 \n 六、家电板块（秦超） \n 二季度家电国内市场受去年高基数+补贴退坡+需求透支影响明显下滑（5月社零-15%）。但海外订单（尤其欧洲）因厄尔尼诺高温爆发，形成对冲。 \n \n 美的集团：欧洲占海外28%-30%（行业欧洲整体增长70%，美的翻倍），北美23%，亚太23%。Q2出口业务同比增长20%以上，完全填补国内下滑并有余。Q2利润大个位数增长，超市场悲观预期。三季度基数下来后业绩可能更好。防守型核心标的。 \n 出口弹性标的：春风动力（Z10放量+油摩出口高增，营收22%-25%增长）；涛涛车业（壁垒性向好、已提价2次，营收40%/利润50%增长）；视源股份（控制部件、企服品牌向好，营收17%/利润35%-40%增长，超股权激励指引）。 \n 黑电品牌：TCL、海信（业绩10%-15%增长，后续空间大）。 \n 清洁电器：
石头科技（营收19%增长，利润10%增长）、科沃斯（营收14%增长，利润承压）。 \n \n 七、汽车板块（郑景义） \n 市场对汽车二季报过于悲观，存在较大预期差。市场担忧内销同比下滑20%及原材料成本上涨，但忽略了两个核心因素： \n \n 价格端远好于去年同期：去年二季度价格战极其惨烈（单车降幅1.2万-1.5万，降10%以上），利润极差（比亚迪仅63亿，吉利31亿）。今年反内卷成效显著，不打价格战。涨价和返利减完全可以覆盖原材料成本上涨（低端车影响3000-5000，高端车影响1-2万）。 \n 龙头集中+出海暴增：内销分化明显，新能源纯电仍增长8%（油车下滑30%以上），出海呈现暴增（海外需求真实强劲，比亚迪等品牌海外等车周期长达7个月，无库存压力）。 \n \n 业绩预测： \n \n 比亚迪：Q2利润预计100亿（去年63亿），同比50%以上增长； \n 吉利：Q2利润预计52-55亿（去年31亿），同比70%增长； \n 中国重汽：重卡出口（非洲、东南亚）销量好，Q2利润42亿，同比40%增长。 \n \n 推荐排序： 比亚迪、吉利、蔚来，以及重卡龙头中国重汽。