📋 总结 本次会议分享了
东吴证券宏观团队构建的TACO压力指数，用于量化追踪美伊冲突进程。核心结论如下： 一、美伊冲突呈现反复性和长期性两大特征。 反复性源于核心议题（核问题与霍尔木兹海峡控制权）无法达成一致，以及中期选举压力令特朗普左右为难；长期性则在于特朗普陷入“骑虎难下”的困境——有限军事打击未
总结
总结
本次会议分享了东吴证券宏观团队构建的TACO压力指数，用于量化追踪美伊冲突进程。核心结论如下：
本次会议分享了东吴证券宏观团队构建的TACO压力指数，用于量化追踪美伊冲突进程。核心结论如下：
一、美伊冲突呈现反复性和长期性两大特征。 反复性源于核心议题（核问题与霍尔木兹海峡控制权）无法达成一致，以及中期选举压力令特朗普左右为难；长期性则在于特朗普陷入“骑虎难下”的困境——有限军事打击未能迫使伊朗妥协，全面战争成本过高，现有手段难以实现政权更迭等目标，类似越南战争与伊拉克战争的困境。
一、美伊冲突呈现反复性和长期性两大特征。 反复性源于核心议题（核问题与霍尔木兹海峡控制权）无法达成一致，以及中期选举压力令特朗普左右为难；长期性则在于特朗普陷入“骑虎难下”的困境——有限军事打击未能迫使伊朗妥协，全面战争成本过高，现有手段难以实现政权更迭等目标，类似越南战争与伊拉克战争的困境。
二、TACO压力指数是衡量特朗普对伊政策压力的客观工具。 该指数选取道琼斯指数、10年期美债利率、原油期货价格、1年期通胀预期及民调支持率五个指标，分别刻画风险资产压力、金融条件压力、成本冲击压力、通胀预期压力及政治压力。历史回测显示，特朗普升级冲突均发生在自身压力较轻、指数较低时；而每次实质退缩都发生在指数接近极值且触顶后仅数周内，即高压是退缩的触发器。
二、TACO压力指数是衡量特朗普对伊政策压力的客观工具。 该指数选取道琼斯指数、10年期美债利率、原油期货价格、1年期通胀预期及民调支持率五个指标，分别刻画风险资产压力、金融条件压力、成本冲击压力、通胀预期压力及政治压力。历史回测显示，特朗普升级冲突均发生在自身压力较轻、指数较低时；而每次实质退缩都发生在指数接近极值且触顶后仅数周内，即高压是退缩的触发器。
三、当前压力阈值持续走低，特朗普退缩倾向增强。 最近一次退缩（8月2日）对应的压力指数为0.63，处于85%分位，远低于3月28日的1.93和4月8日的1.23。阈值持续走低反映中期选举临近，特朗普对压力的敏感度不断提高，更倾向于在压力升高时选择退缩。
三、当前压力阈值持续走低，特朗普退缩倾向增强。 最近一次退缩（8月2日）对应的压力指数为0.63，处于85%分位，远低于3月28日的1.93和4月8日的1.23。阈值持续走低反映中期选举临近，特朗普对压力的敏感度不断提高，更倾向于在压力升高时选择退缩。
四、后续展望：短期扰动仍存，长期冲击逐步钝化。 市场对美伊冲突的脱敏迹象已显现——本轮油价上行幅度远不及3-4月，通胀预期对油价波动的反应也更为滞后且幅度有限。长期来看，各国正寻求替代方案，如阿联酋计划2027年建成新输油管道，将出口能力提升至365万桶/日，可在一定程度上缓解霍尔木兹海峡受阻对全球原油供给的冲击。
四、后续展望：短期扰动仍存，长期冲击逐步钝化。 市场对美伊冲突的脱敏迹象已显现——本轮油价上行幅度远不及3-4月，通胀预期对油价波动的反应也更为滞后且幅度有限。长期来看，各国正寻求替代方案，如阿联酋计划2027年建成新输油管道，将出口能力提升至365万桶/日，可在一定程度上缓解霍尔木兹海峡受阻对全球原油供给的冲击。
会议实录
会议实录
各位领导，大家早上好，欢迎收听东吴宏观经济早班车栏目第125期，我是东吴证券宏观分析师王卓。今天早上的早班车栏目，我们向大家分享如何用TACO压力指数去追踪美伊冲突进程。
各位领导，大家早上好，欢迎收听东吴宏观经济早班车栏目第125期，我是东吴证券宏观分析师王卓。今天早上的早班车栏目，我们向大家分享如何用TACO压力指数去追踪美伊冲突进程。
先说结论：我们认为当前美伊冲突呈现出反复性和长期性两大特征，因此我们构建了TACO压力指数，量化地追踪美伊冲突所处的具体进程位置。 结合指数的表现来看，我们认为尽管美伊冲突短期的市场扰动仍然存在，但压力趋势发生反转——也就是特朗普退缩的阈值正在不断走低。这反映了中期选举前，特朗普因压力而退缩的倾向正在不断增加。长期来看，包括管道运输在内的一系列替代方案，将在一定程度上降低海峡通航受阻对全球原油供给的负面压力，从而部分缓解美伊冲突持续带来的原油价格再度冲高的尾部风险。
先说结论：我们认为当前美伊冲突呈现出反复性和长期性两大特征，因此我们构建了TACO压力指数，量化地追踪美伊冲突所处的具体进程位置。 结合指数的表现来看，我们认为尽管美伊冲突短期的市场扰动仍然存在，但压力趋势发生反转——也就是特朗普退缩的阈值正在不断走低。这反映了中期选举前，特朗普因压力而退缩的倾向正在不断增加。长期来看，包括管道运输在内的一系列替代方案，将在一定程度上降低海峡通航受阻对全球原油供给的负面压力，从而部分缓解美伊冲突持续带来的原油价格再度冲高的尾部风险。
具体来看，我们回顾近期美伊冲突的变化。虽然美伊双方在6月17日签署了谅解备忘录，但此后局势再度经历了一轮升级和降温，引发了原油市场波动。6月17日签署备忘录后，6月26日美军以袭击商船为由，对伊朗发动了新一轮军事打击，双方冲突进一步升级，并外溢至红海和沙特原油出口通道。在此背景下，原油价格在7月23日盘中一度上破100美元。但随着特朗普在8月2日再度退缩——他在社交媒体上宣布暂缓对伊朗的军事打击——市场担忧情绪大幅缓解，布伦特原油价格在8月4日回落至80美元以下。
具体来看，我们回顾近期美伊冲突的变化。虽然美伊双方在6月17日签署了谅解备忘录，但此后局势再度经历了一轮升级和降温，引发了原油市场波动。6月17日签署备忘录后，6月26日美军以袭击商船为由，对伊朗发动了新一轮军事打击，双方冲突进一步升级，并外溢至红海和沙特原油出口通道。在此背景下，原油价格在7月23日盘中一度上破100美元。但随着特朗普在8月2日再度退缩——他在社交媒体上宣布暂缓对伊朗的军事打击——市场担忧情绪大幅缓解，布伦特原油价格在8月4日回落至80美元以下。
结合美伊局势的变化，我们首先认为当前美伊双方无法在核问题和霍尔木兹海峡控制权上达成一致，未来美伊冲突将呈现出反复性和长期性两大特征。
结合美伊局势的变化，我们首先认为当前美伊双方无法在核问题和霍尔木兹海峡控制权上达成一致，未来美伊冲突将呈现出反复性和长期性两大特征。
反复性方面，核心议题无法达成一致以及中期选举的压力，令特朗普左右为难。具体来看，美伊双方虽然签署了谅解备忘录，但在最核心的核问题和霍尔木兹海峡控制权问题上仍然存在显著分歧，备忘录并未提供解决这些分歧的实质性方案。为了消除伊朗核威胁和对霍尔木兹海峡的掌控能力，特朗普势必需要通过军事打击手段向伊朗施压。但另一方面，冲突升级带来的高油价和通胀压力，会进一步加剧美国国内选民对特朗普的不满。同时，高通胀带来的美联储加息预期抬升，对金融市场的抑制作用也会对特朗普的政治支持率造成负面影响。独立研究机构Real Clear Politics的综合民调数据显示，特朗普就任总统以来，支持率已降至39.3%，创任内新低。面对即将于10月3日到来的中期选举，政治压力使得特朗普难以继续维持对伊朗的高压态势。因此，美伊冲突将在核心问题无法达成一致和中期选举政治压力两股方向相反的力量之间不断反复拉扯。
反复性方面，核心议题无法达成一致以及中期选举的压力，令特朗普左右为难。具体来看，美伊双方虽然签署了谅解备忘录，但在最核心的核问题和霍尔木兹海峡控制权问题上仍然存在显著分歧，备忘录并未提供解决这些分歧的实质性方案。为了消除伊朗核威胁和对霍尔木兹海峡的掌控能力，特朗普势必需要通过军事打击手段向伊朗施压。但另一方面，冲突升级带来的高油价和通胀压力，会进一步加剧美国国内选民对特朗普的不满。同时，高通胀带来的美联储加息预期抬升，对金融市场的抑制作用也会对特朗普的政治支持率造成负面影响。独立研究机构Real Clear Politics的综合民调数据显示，特朗普就任总统以来，支持率已降至39.3%，创任内新低。面对即将于10月3日到来的中期选举，政治压力使得特朗普难以继续维持对伊朗的高压态势。因此，美伊冲突将在核心问题无法达成一致和中期选举政治压力两股方向相反的力量之间不断反复拉扯。
长期性方面，特朗普当前处于骑虎难下的状态。此前美国试图通过打击伊朗最高领袖、军事设施、经济设施等有限战争方式，更迭伊朗政权、摧毁核设施，迫使伊朗驯服，但并未使伊朗妥协。如果特朗普选择全面战争，海上封锁容易遭到伊朗封锁霍尔木兹海峡的对等反噬；而全面地面入侵的政治和军事成本高到美国无法接受。因此，现有的军事和政治手段无法实现政权更迭、清除核能力、摧毁导弹力量以及终止伊朗地区影响力等多重目标。近期著名国际关系学者米尔斯海默也在访谈中，将当前美伊冲突局势与美国历史上越南战争和伊拉克战争进行对比，认为冲突初期特朗普相信能够通过有限军事力量迫使对手妥协，但效果不佳时不断追加兵力和扩大打击范围，最终陷入无法获胜、又不愿承认失败的循环。所以，我们认为美伊冲突的长期性依然存在。
长期性方面，特朗普当前处于骑虎难下的状态。此前美国试图通过打击伊朗最高领袖、军事设施、经济设施等有限战争方式，更迭伊朗政权、摧毁核设施，迫使伊朗驯服，但并未使伊朗妥协。如果特朗普选择全面战争，海上封锁容易遭到伊朗封锁霍尔木兹海峡的对等反噬；而全面地面入侵的政治和军事成本高到美国无法接受。因此，现有的军事和政治手段无法实现政权更迭、清除核能力、摧毁导弹力量以及终止伊朗地区影响力等多重目标。近期著名国际关系学者米尔斯海默也在访谈中，将当前美伊冲突局势与美国历史上越南战争和伊拉克战争进行对比，认为冲突初期特朗普相信能够通过有限军事力量迫使对手妥协，但效果不佳时不断追加兵力和扩大打击范围，最终陷入无法获胜、又不愿承认失败的循环。所以，我们认为美伊冲突的长期性依然存在。
在反复性和长期性并存的背景下，我们需要判断特朗普当前是更倾向于升级还是退缩。相较于体感上的主观判断，我们为此构建了一个可以客观衡量的TACO压力指数，用于反映特朗普在对伊政策上面临的即时压力。
在反复性和长期性并存的背景下，我们需要判断特朗普当前是更倾向于升级还是退缩。相较于体感上的主观判断，我们为此构建了一个可以客观衡量的TACO压力指数，用于反映特朗普在对伊政策上面临的即时压力。
具体的构建方式如下： 我们选取了五个指标，分别是道琼斯指数、10年期美债利率、原油期货价格、1年期通胀预期以及民调支持率，分别刻画风险资产压力、金融条件压力、成本冲击压力、通胀预期压力以及政治压力。在选取这五个指标后，我们对数据进行标准化处理和数据平滑处理等一系列统计学处理。
具体的构建方式如下： 我们选取了五个指标，分别是道琼斯指数、10年期美债利率、原油期货价格、1年期通胀预期以及民调支持率，分别刻画风险资产压力、金融条件压力、成本冲击压力、通胀预期压力以及政治压力。在选取这五个指标后，我们对数据进行标准化处理和数据平滑处理等一系列统计学处理。
构建完成后，我们进行历史回测，发现特朗普升级冲突都集中在自身压力较轻、TACO指数较低的时候；相反，特朗普每次实质退缩都发生在指数接近极值且触顶后仅隔数周。也就是说，高压是特朗普退缩的触发器，退缩基本都发生在压力最重的时刻。
构建完成后，我们进行历史回测，发现特朗普升级冲突都集中在自身压力较轻、TACO指数较低的时候；相反，特朗普每次实质退缩都发生在指数接近极值且触顶后仅隔数周。也就是说，高压是特朗普退缩的触发器，退缩基本都发生在压力最重的时刻。
从压力指数阈值的变化来看，最近一次8月2日触发退缩的压力指数为0.63，处于85%分位，远低于3月28日退缩时的1.93和4月8日退缩时的1.23。特朗普退缩的压力阈值正在不断降低。 我们认为，这背后反映的是随着中期选举日益临近，特朗普对压力的敏感度不断提高，更倾向于在压力升高时做出退缩选择，这一概率比之前高出很多。
从压力指数阈值的变化来看，最近一次8月2日触发退缩的压力指数为0.63，处于85%分位，远低于3月28日退缩时的1.93和4月8日退缩时的1.23。特朗普退缩的压力阈值正在不断降低。 我们认为，这背后反映的是随着中期选举日益临近，特朗普对压力的敏感度不断提高，更倾向于在压力升高时做出退缩选择，这一概率比之前高出很多。
对于后续展望，我们认为美伊冲突短期市场扰动依然存在，但长期市场会对美伊冲突进行脱敏。 虽然本次美伊冲突升级带来的油价上行，一定程度推高了美债利率，但油价上行幅度远不及今年3-4月到120美元/桶的水平。今年7月以来，两年通胀预期的上行相较于油价上行明显滞后，且幅度有限，反映了短期通胀预期对油价波动的钝化。从TACO压力指数来看，压力趋势发生反转的阈值持续走低，也反映了特朗普对中期选举压力的敏感度正在不断提高。
对于后续展望，我们认为美伊冲突短期市场扰动依然存在，但长期市场会对美伊冲突进行脱敏。 虽然本次美伊冲突升级带来的油价上行，一定程度推高了美债利率，但油价上行幅度远不及今年3-4月到120美元/桶的水平。今年7月以来，两年通胀预期的上行相较于油价上行明显滞后，且幅度有限，反映了短期通胀预期对油价波动的钝化。从TACO压力指数来看，压力趋势发生反转的阈值持续走低，也反映了特朗普对中期选举压力的敏感度正在不断提高。
最后，从长期视角看，面对美伊冲突长期化、持久化对霍尔木兹海峡这一重要原油运输通道的负面扰动，各国将寻求替代方案，减轻对霍尔木兹海峡的能源依赖程度。 例如，阿联酋已于今年5月宣布，将在2027年建成一条新的绕过霍尔木兹海峡的输油管道，使现有管道出口能力提升3倍至365万桶/日。当然，霍尔木兹海峡在美伊冲突前的每日运输量是2000万桶，占全球石油消费约1/5，其战略地位难以完全撼动和替代。但我们认为，包括管道运输在内的一系列替代方案，将在一定程度上降低海峡通航受阻对全球原油供给的负面压力，从而部分缓解美伊冲突持续化带来的原油价格再度冲高的尾部风险。
最后，从长期视角看，面对美伊冲突长期化、持久化对霍尔木兹海峡这一重要原油运输通道的负面扰动，各国将寻求替代方案，减轻对霍尔木兹海峡的能源依赖程度。 例如，阿联酋已于今年5月宣布，将在2027年建成一条新的绕过霍尔木兹海峡的输油管道，使现有管道出口能力提升3倍至365万桶/日。当然，霍尔木兹海峡在美伊冲突前的每日运输量是2000万桶，占全球石油消费约1/5，其战略地位难以完全撼动和替代。但我们认为，包括管道运输在内的一系列替代方案，将在一定程度上降低海峡通航受阻对全球原油供给的负面压力，从而部分缓解美伊冲突持续化带来的原油价格再度冲高的尾部风险。
以上就是今天TACO指数追踪美伊冲突的最新分享，非常感谢各位投资者的时间。由于我们是广播栏目，无法展示指数具体走势及一系列统计数据，如果各位投资者对我们构建的TACO压力指数的细节及数据底稿感兴趣，欢迎联系我们。期待下次与大家再次见面，分享市场最新观点，非常感谢。
以上就是今天TACO指数追踪美伊冲突的最新分享，非常感谢各位投资者的时间。由于我们是广播栏目，无法展示指数具体走势及一系列统计数据，如果各位投资者对我们构建的TACO压力指数的细节及数据底稿感兴趣，欢迎联系我们。期待下次与大家再次见面，分享市场最新观点，非常感谢。