📋 会议总结 本次会议围绕AI算力产业链最新动态展开深度分析，核心观点是： AI算力需求持续强劲，海外算力与国产算力双主线均存在明确投资机会；光模块、PCB、液冷、国产芯片等环节基本面趋势向好，龙头公司估值已进入合理或低估区间，值得重点关注。 具体要点如下： 1. 电子半导体：存储扩产强劲，设备板块坚
会议总结
会议总结
本次会议围绕AI算力产业链最新动态展开深度分析，核心观点是：AI算力需求持续强劲，海外算力与国产算力双主线均存在明确投资机会；光模块、PCB、液冷、国产芯片等环节基本面趋势向好，龙头公司估值已进入合理或低估区间，值得重点关注。 具体要点如下：
本次会议围绕AI算力产业链最新动态展开深度分析，核心观点是：AI算力需求持续强劲，海外算力与国产算力双主线均存在明确投资机会；光模块、PCB、液冷、国产芯片等环节基本面趋势向好，龙头公司估值已进入合理或低估区间，值得重点关注。 具体要点如下：
1. 电子半导体：存储扩产强劲，设备板块坚定看好
1. 电子半导体：存储扩产强劲，设备板块坚定看好
- 长鑫存储已提交IPO申请，Q1营收470亿元、利润333亿元，盈利能力强劲。2023-2025年营收复合增长率达83%，毛利率从37%提升至78.7%。
长鑫存储已提交IPO申请，Q1营收470亿元、利润333亿元，盈利能力强劲。2023-2025年营收复合增长率达83%，毛利率从37%提升至78.7%。
- 存储芯片涨价趋势持续，一季度NAND Flash产品均价较2025年全年均价上涨172%，二季度继续上涨，后续仍将保持强劲增长。
存储芯片涨价趋势持续，一季度NAND Flash产品均价较2025年全年均价上涨172%，二季度继续上涨，后续仍将保持强劲增长。
- 产能利用率已打满，每年将维持强劲扩产趋势，对半导体设备形成强劲拉动。 除存储外，先进逻辑芯片和成熟逻辑芯片也在强劲扩产，
中芯国际、华虹半导体等产能利用率极高。
产能利用率已打满，每年将维持强劲扩产趋势，对半导体设备形成强劲拉动。 除存储外，先进逻辑芯片和成熟逻辑芯片也在强劲扩产，中芯国际、华虹半导体等产能利用率极高。
- 设备公司估值如按明年订单或后年业绩测算，已跌至合理位置。中长期坚定看好半导体设备板块。
设备公司估值如按明年订单或后年业绩测算，已跌至合理位置。中长期坚定看好半导体设备板块。
2. 海外算力：涨价验证需求强劲，PCB/光模块/机柜环节受益
2. 海外算力：涨价验证需求强劲，PCB/光模块/机柜环节受益
- 英伟达近期涨价，证明需求端非常强劲，下游云厂商购买算力后2-3年即可收回成本，将继续大量采购。
英伟达近期涨价，证明需求端非常强劲，下游云厂商购买算力后2-3年即可收回成本，将继续大量采购。
- PCB板块：三四季度业绩环比加速，订单排满，已出现锁定上游PCB产能的情况。光模块和M-SAP非常紧缺。英伟达Rubin机柜与GB300同步拉货，谷歌、亚马逊等也在强力拉货。建议抄底，当前估值仅十几倍，向上空间大。
PCB板块：三四季度业绩环比加速，订单排满，已出现锁定上游PCB产能的情况。光模块和M-SAP非常紧缺。英伟达Rubin机柜与GB300同步拉货，谷歌、亚马逊等也在强力拉货。建议抄底，当前估值仅十几倍，向上空间大。
- 光模块：旭创Q2毛利率环比提升，印证行业景气向上。1.6T产品仅旭创和骏力盛可大规模放量，北京大厂落后旭创三个季度以上。看好大光模块反弹甚至反转，三季度业绩环比预计增长40%-50%，估值已降至10倍PE以下，处于历史低位。
光模块：旭创Q2毛利率环比提升，印证行业景气向上。1.6T产品仅旭创和骏力盛可大规模放量，北京大厂落后旭创三个季度以上。看好大光模块反弹甚至反转，三季度业绩环比预计增长40%-50%，估值已降至10倍PE以下，处于历史低位。
- 机柜环节：
工业富联深度受益于Rubin机柜出货，份额有望从5-6成提升至6-7成，单机柜盈利因自研液冷零部件和电源管理连接器而大幅提升。
机柜环节：工业富联深度受益于Rubin机柜出货，份额有望从5-6成提升至6-7成，单机柜盈利因自研液冷零部件和电源管理连接器而大幅提升。
3. 国产算力：租赁业绩爆发，芯片与超节点值得关注
3. 国产算力：租赁业绩爆发，芯片与超节点值得关注
- 算力租赁：
协创数据、
利通电子等龙头公司业绩持续超预期，算力贡献利润占比超65%，三季度将加速释放。单张GPU卡使用寿命已签至2029年，算力极度紧缺。
算力租赁：协创数据、利通电子等龙头公司业绩持续超预期，算力贡献利润占比超65%，三季度将加速释放。单张GPU卡使用寿命已签至2029年，算力极度紧缺。
- 国产芯片：
寒武纪等调整后已步入新买点，零部件供给（DrMOS、HBM）问题逐步解决，毛利率和净利率实现强劲突破。
国产芯片：寒武纪等调整后已步入新买点，零部件供给（DrMOS、HBM）问题逐步解决，毛利率和净利率实现强劲突破。
- 超节点：背板连接器环节值得高度关注，上南股份已在大厂突破，份额约40%，有望随北京、深圳CSP大厂资本开支进一步放量。
超节点：背板连接器环节值得高度关注，上南股份已在大厂突破，份额约40%，有望随北京、深圳CSP大厂资本开支进一步放量。
4. 液冷产业链：订单超预期，上游率先爆发
4. 液冷产业链：订单超预期，上游率先爆发
-
金田股份、
飞龙股份、
冰轮环境三家上游公司半年报订单超预期，明确指向终端AI数据中心需求极强，客户提前锁定关键零部件和产能。
金田股份、飞龙股份、冰轮环境三家上游公司半年报订单超预期，明确指向终端AI数据中心需求极强，客户提前锁定关键零部件和产能。
- 金田股份：算力散热铜材销量1.27万吨（+68%），母线铜材3185吨（+94%），产能利用率饱和，交货周期从15-20天延长至25-30天。再生铜产品加工费可达现有算力铜材的两倍以上。
金田股份：算力散热铜材销量1.27万吨（+68%），母线铜材3185吨（+94%），产能利用率饱和，交货周期从15-20天延长至25-30天。再生铜产品加工费可达现有算力铜材的两倍以上。
- 飞龙股份：液冷泵在手订单超5亿元，其中大功率泵（10kW以上）订单近万台，谷歌两兆瓦CDU份额约60%，NV 1兆瓦以上CDU份额约15%。年化订单有望接近30亿元。
飞龙股份：液冷泵在手订单超5亿元，其中大功率泵（10kW以上）订单近万台，谷歌两兆瓦CDU份额约60%，NV 1兆瓦以上CDU份额约15%。年化订单有望接近30亿元。
- 冰轮环境：数据中心业务上半年确收8亿元，新签订单接近百亿，北美占比80%-90%。北美本土扩产难度大，订单外溢明显，公司市占率不足4%，未来两年目标翻番。
冰轮环境：数据中心业务上半年确收8亿元，新签订单接近百亿，北美占比80%-90%。北美本土扩产难度大，订单外溢明显，公司市占率不足4%，未来两年目标翻番。
- 主动液冷技术（如微通道、泵控阀控）在高热流密度下变得越来越重要，壁垒从“会做冷板”升级为“材料、结构、控制协同”。
主动液冷技术（如微通道、泵控阀控）在高热流密度下变得越来越重要，壁垒从“会做冷板”升级为“材料、结构、控制协同”。
会议实录
会议实录
各位好，我是国金电子产业资源方面的分析师。今天继续我们AI算力的系列电话会。这段时间整个科技板块、AI板块出现了比较大的调整，但行业基本面的趋势依然非常强劲。我们认为很多板块和龙头公司接下来是抄底的好机会。我先重点汇报一下电子半导体这边的核心观点。
各位好，我是国金电子产业资源方面的分析师。今天继续我们AI算力的系列电话会。这段时间整个科技板块、AI板块出现了比较大的调整，但行业基本面的趋势依然非常强劲。我们认为很多板块和龙头公司接下来是抄底的好机会。我先重点汇报一下电子半导体这边的核心观点。
这个周末大家讨论比较多的是长鑫存储提交了IPO申请。目前来看，长鑫的业绩表现非常强劲。一季度营收约470亿元，利润达到333亿元，实现了非常好的盈利能力。从2023年到今年一季度，公司成长非常强劲——2023年营收才187亿，利润还是负的191亿，到今年一季度就出现了非常强劲的增长，背后的主要原因是存储芯片价格的上涨。2023到2025年，营收复合增长率达到83%，毛利率从2025年的37%提升到今年一季度的78.7%。一季度公司NAND Flash产品的平均单价较2025年全年均价上涨了172%，二季度还在涨，三四季度预计还会持续上涨。所以后面趋势仍将保持强劲增长。目前公司产能利用率打得很满，以后每年都会有非常强劲的扩产趋势。
这个周末大家讨论比较多的是长鑫存储提交了IPO申请。目前来看，长鑫的业绩表现非常强劲。一季度营收约470亿元，利润达到333亿元，实现了非常好的盈利能力。从2023年到今年一季度，公司成长非常强劲——2023年营收才187亿，利润还是负的191亿，到今年一季度就出现了非常强劲的增长，背后的主要原因是存储芯片价格的上涨。2023到2025年，营收复合增长率达到83%，毛利率从2025年的37%提升到今年一季度的78.7%。一季度公司NAND Flash产品的平均单价较2025年全年均价上涨了172%，二季度还在涨，三四季度预计还会持续上涨。所以后面趋势仍将保持强劲增长。目前公司产能利用率打得很满，以后每年都会有非常强劲的扩产趋势。
我们认为这对半导体设备有非常强劲的带动。 除了存储大量扩产之外，先进逻辑芯片和成熟逻辑芯片也在强劲扩产。华虹半导体、中芯国际等的产能利用率都非常高，后面都会持续大量扩产。对设备来讲，如果单看今年估值可能有点贵，但按明年或后年订单对应的最新业绩来看，很多公司的估值已经跌到相对合理的位置。当然，长鑫上市可能短期对板块有一些扰动，但中长期来看，扩产带动设备订单长期上涨和业绩兑现都可以看到。对半导体设备板块，我们持续坚定看好。
我们认为这对半导体设备有非常强劲的带动。 除了存储大量扩产之外，先进逻辑芯片和成熟逻辑芯片也在强劲扩产。华虹半导体、中芯国际等的产能利用率都非常高，后面都会持续大量扩产。对设备来讲，如果单看今年估值可能有点贵，但按明年或后年订单对应的最新业绩来看，很多公司的估值已经跌到相对合理的位置。当然，长鑫上市可能短期对板块有一些扰动，但中长期来看，扩产带动设备订单长期上涨和业绩兑现都可以看到。对半导体设备板块，我们持续坚定看好。
另外，海外算力这边，今天受到英伟达涨价事件的影响，大家可能担心后面影响需求。但英伟达能够如此有信心地宣布涨价，肯定也是考虑到了需求端的强劲趋势。黄仁勋之前多次强调，下游客户购买Rubin机柜的积极性远高于GB300。从大摩和云厂商的购买情况来看，确实非常强劲。云厂商人数增长很快，买算力过来两三年就能收回成本，在这样的收益情况下，肯定会持续购买算力。对于大部分厂商来讲，为了获得更快发展，也会坚持大量购买算力。所以算力在今年和明年的增长趋势非常确定。市场可能会担心2028年之后，但AI正处于快速发展阶段，后面有可能出现新的突破，大家对资本开支增长的担忧不必过重。
另外，海外算力这边，今天受到英伟达涨价事件的影响，大家可能担心后面影响需求。但英伟达能够如此有信心地宣布涨价，肯定也是考虑到了需求端的强劲趋势。黄仁勋之前多次强调，下游客户购买Rubin机柜的积极性远高于GB300。从大摩和云厂商的购买情况来看，确实非常强劲。云厂商人数增长很快，买算力过来两三年就能收回成本，在这样的收益情况下，肯定会持续购买算力。对于大部分厂商来讲，为了获得更快发展，也会坚持大量购买算力。所以算力在今年和明年的增长趋势非常确定。市场可能会担心2028年之后，但AI正处于快速发展阶段，后面有可能出现新的突破，大家对资本开支增长的担忧不必过重。
从细分板块来看，我们坚定看好PCB和光模块。 三四季度业绩应该是环比加速的趋势，因为下半年很多公司订单排得非常满，有锁定上游PCB产能的情况，短期来看光模块和M-SAP非常紧缺。从AI服务器角度看，英伟达拉货很强劲，Rubin和GB300同步拉货，谷歌的V8、亚马逊、AMD等也在强力拉货。所以PCB下半年业绩确定性非常高，加上最近出现明显调整，我们认为现在可以抄底PCB板块，估值已跌到合理甚至低估区间。虽然可能还会受市场情绪影响出现震荡，但向下空间不大，很多公司对明年也就是十几倍估值，如果按二三十倍看，还有比较大的上涨空间。新技术方面，CPO、MPO、M8到M9的推进、中阶背板、PTFE等也都在持续发展，有望带动价值量提升。
从细分板块来看，我们坚定看好PCB和光模块。 三四季度业绩应该是环比加速的趋势，因为下半年很多公司订单排得非常满，有锁定上游PCB产能的情况，短期来看光模块和M-SAP非常紧缺。从AI服务器角度看，英伟达拉货很强劲，Rubin和GB300同步拉货，谷歌的V8、亚马逊、AMD等也在强力拉货。所以PCB下半年业绩确定性非常高，加上最近出现明显调整，我们认为现在可以抄底PCB板块，估值已跌到合理甚至低估区间。虽然可能还会受市场情绪影响出现震荡，但向下空间不大，很多公司对明年也就是十几倍估值，如果按二三十倍看，还有比较大的上涨空间。新技术方面，CPO、MPO、M8到M9的推进、中阶背板、PTFE等也都在持续发展，有望带动价值量提升。
标的方面，我们重点推荐长兴科技、
沪电股份、
北方华创、光益科技、中芯国际、
生益科技、
鹏鼎控股、景光电子等。
标的方面，我们重点推荐长兴科技、沪电股份、北方华创、光益科技、中芯国际、生益科技、鹏鼎控股、景光电子等。
计算机角度： 我是国金计算机的志研浩。整体思路主线不变，海外算力链条我们核心推荐Rubin产业链，从机柜到PCB到光通信，这三个方向是连续两代产品量价提升的核心方向。国产算力这边，看好算力租赁业绩持续爆发，以及国产芯片核心公司和超节点方向的核心公司。
计算机角度： 我是国金计算机的志研浩。整体思路主线不变，海外算力链条我们核心推荐Rubin产业链，从机柜到PCB到光通信，这三个方向是连续两代产品量价提升的核心方向。国产算力这边，看好算力租赁业绩持续爆发，以及国产芯片核心公司和超节点方向的核心公司。
机柜维度，重点推荐工业富联。Rubin机柜确定出货，在客户侧部署推进中。微软、OpenAI的Sam Altman都在推特上官宣了部署情况。Rubin机柜在训练和推理效率上，以DeepSeek R1模型为例，推理性能提升了10倍。新的设备部署会进一步加速模型训练迭代和推理性能释放。工业富联的份额从GB系列到Rubin进一步提升，因为公司参与了Rubin机柜的整体设计和液冷解决方案，份额从上一代5-6成提升到这一代6-7成。单机柜盈利能力也在提升，过去公司主要做机柜组装，这一代还会亲自做大部分液冷零部件、电源管理和数据连接器，这些环节海外公司净利率都能到20%以上。另外，英伟达官宣了Scale Out环节交换机出货，100%由工业富联代工，这也是重要增量。
机柜维度，重点推荐工业富联。Rubin机柜确定出货，在客户侧部署推进中。微软、OpenAI的Sam Altman都在推特上官宣了部署情况。Rubin机柜在训练和推理效率上，以DeepSeek R1模型为例，推理性能提升了10倍。新的设备部署会进一步加速模型训练迭代和推理性能释放。工业富联的份额从GB系列到Rubin进一步提升，因为公司参与了Rubin机柜的整体设计和液冷解决方案，份额从上一代5-6成提升到这一代6-7成。单机柜盈利能力也在提升，过去公司主要做机柜组装，这一代还会亲自做大部分液冷零部件、电源管理和数据连接器，这些环节海外公司净利率都能到20%以上。另外，英伟达官宣了Scale Out环节交换机出货，100%由工业富联代工，这也是重要增量。
PCB维度，重点推荐
深南电路。过去市场有各种传闻，但在质量问题上专家已澄清没有问题。公司仍然是最大份额的供应商，在背板等各个环节都是最核心的供应商。随着产能快速爬坡和AI PCB收入占比提升，公司将迎来收入和利润率的双重爆发。
PCB维度，重点推荐深南电路。过去市场有各种传闻，但在质量问题上专家已澄清没有问题。公司仍然是最大份额的供应商，在背板等各个环节都是最核心的供应商。随着产能快速爬坡和AI PCB收入占比提升，公司将迎来收入和利润率的双重爆发。
光通信维度，虽然Rubin下一代设计方案尚未完全定论，但核心趋势仍以NPO为主导。龙头旭创、
新易盛、
东山精密等核心公司仍然极度受益于这一趋势。
光通信维度，虽然Rubin下一代设计方案尚未完全定论，但核心趋势仍以NPO为主导。龙头旭创、新易盛、东山精密等核心公司仍然极度受益于这一趋势。
算力租赁维度，极度看好业绩释放。海外CoreWeave、CSP等业绩都实现了高速增长。单张GPU卡的使用寿命，CoreWeave把A100的合同签到了2029年，算力极度紧缺。英伟达最近也上调了产品价格15%-17%，进一步凸显供需紧张。算力租赁公司掌握的算力卡是后续利润的强保障。协创数据等龙头公司，单二季度业绩超预期，算力贡献利润占比超65%，利润率比预期更好。三季度开始将呈现更强劲的业绩加速。
算力租赁维度，极度看好业绩释放。海外CoreWeave、CSP等业绩都实现了高速增长。单张GPU卡的使用寿命，CoreWeave把A100的合同签到了2029年，算力极度紧缺。英伟达最近也上调了产品价格15%-17%，进一步凸显供需紧张。算力租赁公司掌握的算力卡是后续利润的强保障。协创数据等龙头公司，单二季度业绩超预期，算力贡献利润占比超65%，利润率比预期更好。三季度开始将呈现更强劲的业绩加速。
国产芯片维度，以寒武纪为代表的国产GPU调整较多，已逐步进入新的买点。虽然Q2受DrMOS、HBM等零部件缺货影响造成业绩调整，但公司毛利率和净利率仍实现强劲突破。随着零部件问题逐步解决，当前是较好的买入时机。
国产芯片维度，以寒武纪为代表的国产GPU调整较多，已逐步进入新的买点。虽然Q2受DrMOS、HBM等零部件缺货影响造成业绩调整，但公司毛利率和净利率仍实现强劲突破。随着零部件问题逐步解决，当前是较好的买入时机。
超节点维度，除了核心交换芯片
盛科通信，背板连接器环节值得高度关注，尤其是上南股份和
华丰股份。上南股份选择与CSP站在一起，弹性非常大。CSP通过买裸卡用自己的超节点方案，可以把成本降低30%-40%，极具吸引力。上南已经在杭州大厂取得突破，份额约40%。随着北京和深圳两家CSP大厂资本开支加速放量，公司有望进一步进入这些公司的背板供应环节。单机柜的价值量不只是背板连接器，还包括大电流和芯片侧连接器，整体价值量比大家预期的七八十万要高。
超节点维度，除了核心交换芯片盛科通信，背板连接器环节值得高度关注，尤其是上南股份和华丰股份。上南股份选择与CSP站在一起，弹性非常大。CSP通过买裸卡用自己的超节点方案，可以把成本降低30%-40%，极具吸引力。上南已经在杭州大厂取得突破，份额约40%。随着北京和深圳两家CSP大厂资本开支加速放量，公司有望进一步进入这些公司的背板供应环节。单机柜的价值量不只是背板连接器，还包括大电流和芯片侧连接器，整体价值量比大家预期的七八十万要高。
液冷产业链： 我是国金电信的曾爽。本周继续更新液冷产业链变化。国内液冷公司开始密集发布中报，虽然二季度业绩贡献占比相对较少，但多家公司对现有订单、推进情况和客户做了详细说明。金田股份、飞龙股份、冰轮环境这三家上游公司业绩公告中的订单规模超市场预期。结论很明确：液冷行业需求旺盛，趋势将从三四季度开始向产业链下游和二次侧延伸。
液冷产业链： 我是国金电信的曾爽。本周继续更新液冷产业链变化。国内液冷公司开始密集发布中报，虽然二季度业绩贡献占比相对较少，但多家公司对现有订单、推进情况和客户做了详细说明。金田股份、飞龙股份、冰轮环境这三家上游公司业绩公告中的订单规模超市场预期。结论很明确：液冷行业需求旺盛，趋势将从三四季度开始向产业链下游和二次侧延伸。
金田股份上半年营收493亿元，同比增长34%，归母净利润4.4亿元，同比增长18%。液冷相关产品已形成算力和机架母线两大产品系列，切入英伟达、Meta、亚马逊、华为等头部云服务商产业链。冷板铜材产能3.5万吨，母线铜材产能1.5万吨。上半年算力散热铜材销量1.27万吨，同比增长68%；机架母线铜材销量3185吨，同比增长94%。产能利用率非常饱和，正常交货周期15-20天，因产能压力已延长至25-30天。公司正在推进越南、泰国、广东等基地建设，预计明年上半年冷板铜材和母线铜材产能分别达到7万吨和3万吨。算力铜材采用“铜价+加工费”形式，加工费显著高于传统领域。再生铜产品加工费甚至可达现有算力铜材的两倍以上。公司已参与谷歌联合开发，在冷板再生铜材方面已实现量产，其他产品验证工作也已启动。
金田股份上半年营收493亿元，同比增长34%，归母净利润4.4亿元，同比增长18%。液冷相关产品已形成算力和机架母线两大产品系列，切入英伟达、Meta、亚马逊、华为等头部云服务商产业链。冷板铜材产能3.5万吨，母线铜材产能1.5万吨。上半年算力散热铜材销量1.27万吨，同比增长68%；机架母线铜材销量3185吨，同比增长94%。产能利用率非常饱和，正常交货周期15-20天，因产能压力已延长至25-30天。公司正在推进越南、泰国、广东等基地建设，预计明年上半年冷板铜材和母线铜材产能分别达到7万吨和3万吨。算力铜材采用“铜价+加工费”形式，加工费显著高于传统领域。再生铜产品加工费甚至可达现有算力铜材的两倍以上。公司已参与谷歌联合开发，在冷板再生铜材方面已实现量产，其他产品验证工作也已启动。
飞龙股份上半年营收22亿元，同比增长2%，归母净利润7571万元，同比下降64%。利润下滑主要受汇兑损失、原材料价格高位及汽车行业价格竞争影响。但重点不在传统车端，而是液冷电子泵订单上的突破。截至半年报披露日，液冷领域已建立联系客户超80家，推进项目超130个。M、S、L平台液冷泵在手订单超5亿元，其中小功率泵订单超5万台，大功率泵订单近万台。目前小泵主力为7.5kW，主要用在NV的CDU里；大泵主力规格为22kW和37kW，22kW用在NV的1兆瓦以上CDU，37kW用在谷歌两兆瓦CDU。主要客户包括
英维克、Cooler Master、施耐德等。在手订单体量非常超预期，万台大泵的量级已明确体现电子泵技术路径进入批量交付阶段。交付周期3-4个月，滚动下单来看，年化订单有望接近30亿元。公司在谷歌两兆瓦CDU的份额约60%，在NV 1兆瓦以上CDU的份额约15%，仍有进一步提升空间。
飞龙股份上半年营收22亿元，同比增长2%，归母净利润7571万元，同比下降64%。利润下滑主要受汇兑损失、原材料价格高位及汽车行业价格竞争影响。但重点不在传统车端，而是液冷电子泵订单上的突破。截至半年报披露日，液冷领域已建立联系客户超80家，推进项目超130个。M、S、L平台液冷泵在手订单超5亿元，其中小功率泵订单超5万台，大功率泵订单近万台。目前小泵主力为7.5kW，主要用在NV的CDU里；大泵主力规格为22kW和37kW，22kW用在NV的1兆瓦以上CDU，37kW用在谷歌两兆瓦CDU。主要客户包括英维克、Cooler Master、施耐德等。在手订单体量非常超预期，万台大泵的量级已明确体现电子泵技术路径进入批量交付阶段。交付周期3-4个月，滚动下单来看，年化订单有望接近30亿元。公司在谷歌两兆瓦CDU的份额约60%，在NV 1兆瓦以上CDU的份额约15%，仍有进一步提升空间。
冰轮环境上半年营收37亿元，同比增长18%，归母净利润3亿元，同比增长17%。剔除6100多万汇兑损失后，归母净利润约3.7亿元，同比增长约40%。数据中心业务一季度确收3亿元，二季度确收近5亿元，上半年合计8亿元。从6-9个月的确收期来看，年内新签订单预计从三季度开始批量确收。公司今年累计新签订单规模接近百亿，北美占比80%-90%，澳洲7-8%，剩余为国内和东南亚。全年新签订单指引超百亿。北美数据中心冷机市场由特灵、开利、江森、约克、麦克维尔、顿汉布什等主导，头部厂商普遍存在北美本土扩产难度大、订单排到2028年的情况，订单外溢非常明显。顿汉布什的优势在于美的品牌和中美马来西亚三地制造基地，能快速响应客户交付。目前北美市占率不足4%，未来两年目标翻番。美国租赁厂房预计年底前投产，马来西亚新工厂计划2027年底投产，预计2027年初全球产能产值可达100-120亿元，马来西亚工厂投产后达150-200亿元。
冰轮环境上半年营收37亿元，同比增长18%，归母净利润3亿元，同比增长17%。剔除6100多万汇兑损失后，归母净利润约3.7亿元，同比增长约40%。数据中心业务一季度确收3亿元，二季度确收近5亿元，上半年合计8亿元。从6-9个月的确收期来看，年内新签订单预计从三季度开始批量确收。公司今年累计新签订单规模接近百亿，北美占比80%-90%，澳洲7-8%，剩余为国内和东南亚。全年新签订单指引超百亿。北美数据中心冷机市场由特灵、开利、江森、约克、麦克维尔、顿汉布什等主导，头部厂商普遍存在北美本土扩产难度大、订单排到2028年的情况，订单外溢非常明显。顿汉布什的优势在于美的品牌和中美马来西亚三地制造基地，能快速响应客户交付。目前北美市占率不足4%，未来两年目标翻番。美国租赁厂房预计年底前投产，马来西亚新工厂计划2027年底投产，预计2027年初全球产能产值可达100-120亿元，马来西亚工厂投产后达150-200亿元。
这三家公司中报有一个共同特点：都是处于液冷产品上游或数据中心基建先行环节，超预期的订单明确指向终端AI数据中心需求极强，客户已开始提前锁定关键零部件和设备产能。二次侧和下游的整机厂（如英维克、森林环境等）预计后续也会逐步体现订单和报表端的变化。
这三家公司中报有一个共同特点：都是处于液冷产品上游或数据中心基建先行环节，超预期的订单明确指向终端AI数据中心需求极强，客户已开始提前锁定关键零部件和设备产能。二次侧和下游的整机厂（如英维克、森林环境等）预计后续也会逐步体现订单和报表端的变化。
另外，莫仕宣布对Cooler Plus进行战略投资，推进面向下一代GPU和SIC的主动液冷技术。这一事件说明液冷供给正从单纯部件扩产走向技术平台和系统能力建设。主动液冷的重要性在于，下一代GPU、SIC、光模块等热流密度继续提升，单纯依靠被动冷板会遇到局部热点、流阻温差等挑战，微通道、泵控阀控、传感监测等主动冷却技术会越来越重要。液冷的壁垒将从“会做冷板”升级为“能否做高热流密度下的材料、结构和控制协同”。 对应A股方向：高性能材料（VC、石墨烯等）、结构件和系统、流体控制、泵阀和控制环节。
另外，莫仕宣布对Cooler Plus进行战略投资，推进面向下一代GPU和SIC的主动液冷技术。这一事件说明液冷供给正从单纯部件扩产走向技术平台和系统能力建设。主动液冷的重要性在于，下一代GPU、SIC、光模块等热流密度继续提升，单纯依靠被动冷板会遇到局部热点、流阻温差等挑战，微通道、泵控阀控、传感监测等主动冷却技术会越来越重要。液冷的壁垒将从“会做冷板”升级为“能否做高热流密度下的材料、结构和控制协同”。 对应A股方向：高性能材料（VC、石墨烯等）、结构件和系统、流体控制、泵阀和控制环节。
投资建议：重点推荐生林环境、冰轮环境；水泵环节关注飞龙股份、
大元泵业、
美湖股份；三季度业绩释放环节关注金田股份、金富股份、
五洲新春等。
投资建议：重点推荐生林环境、冰轮环境；水泵环节关注飞龙股份、大元泵业、美湖股份；三季度业绩释放环节关注金田股份、金富股份、五洲新春等。
光模块观点： 我是国金中心研究员姚一燕。本周核心看好大光模块反弹甚至反转。上周旭创发布Q2业绩并召开业绩说明会，本周将迎来新易盛财报。从财报和业绩会看，有几个关键信号：
光模块观点： 我是国金中心研究员姚一燕。本周核心看好大光模块反弹甚至反转。上周旭创发布Q2业绩并召开业绩说明会，本周将迎来新易盛财报。从财报和业绩会看，有几个关键信号：
第一，盈利能力持续提升。 旭创作为头部光模块厂商，单季度毛利率环比不断提升，印证行业处于景气向上阶段。从800G到1.6T甚至2.4T，产品迭代升级带来毛利率向上，同时硅光渗透率提升也带来增长。虽然存在年降压力，但在快速技术迭代周期中，向上
驱动力明显大于向下压力。
第一，盈利能力持续提升。 旭创作为头部光模块厂商，单季度毛利率环比不断提升，印证行业处于景气向上阶段。从800G到1.6T甚至2.4T，产品迭代升级带来毛利率向上，同时硅光渗透率提升也带来增长。虽然存在年降压力，但在快速技术迭代周期中，向上驱动力明显大于向下压力。
第二，业绩确定性增强。 虽然市场担忧SBC政策，但实际产业链变化显示，2027年业绩确定性反而在增强——客户已将2027年的指引性需求变成了实际下给公司的订单，减小了市场对价格和份额的担忧。
第二，业绩确定性增强。 虽然市场担忧SBC政策，但实际产业链变化显示，2027年业绩确定性反而在增强——客户已将2027年的指引性需求变成了实际下给公司的订单，减小了市场对价格和份额的担忧。
第三，市场低估了龙头在新一代产品上的领先身位。 以1.6T为例，虽然很多公司宣称能做，但能大规模放量的只有旭创和骏力盛，北京大厂至少落后旭创三个季度以上。在NP和2.4T这两代产品上，落后程度会进一步加大。
第三，市场低估了龙头在新一代产品上的领先身位。 以1.6T为例，虽然很多公司宣称能做，但能大规模放量的只有旭创和骏力盛，北京大厂至少落后旭创三个季度以上。在NP和2.4T这两代产品上，落后程度会进一步加大。
第四，资产负债表稳健增长，存货和资本开支仍在稳健增长。看好大光模块反弹甚至反转。FTC政策虽然短期难落地，但市场担忧在逐步淡化，北美科技公司和相关组织已开始游说。从基本面看，三季度业绩预计环比增长40%-50%，是明确的催化剂。中期来看，Rubin机柜出货量上修3万台，带来1.6T需求加单；谷歌GPU V9发布，光互联配比从1:1.5上升到1:7.5甚至更高，光模块通胀仍在继续。远期来看，企业AI等新趋势也在逐步落地，Badrock等收入超预期增长。从估值看，大光模块已降至10倍PE以下，但净利润增速远大于10%，当前估值处于历史低位，建议持续关注。
第四，资产负债表稳健增长，存货和资本开支仍在稳健增长。看好大光模块反弹甚至反转。FTC政策虽然短期难落地，但市场担忧在逐步淡化，北美科技公司和相关组织已开始游说。从基本面看，三季度业绩预计环比增长40%-50%，是明确的催化剂。中期来看，Rubin机柜出货量上修3万台，带来1.6T需求加单；谷歌GPU V9发布，光互联配比从1:1.5上升到1:7.5甚至更高，光模块通胀仍在继续。远期来看，企业AI等新趋势也在逐步落地，Badrock等收入超预期增长。从估值看，大光模块已降至10倍PE以下，但净利润增速远大于10%，当前估值处于历史低位，建议持续关注。
感谢大家参加本次会议。
感谢大家参加本次会议。