中国股市的资金面正在发生深度变化20260816

📋 全文总结 本次会议围绕中国股市资金面的深度变化展开分析，从保险、年金、公募、私募四个维度拆解了当前市场的资金供给格局，并对下半年资金面和投资机会进行了展望。核心观点是： A股资金面正在发生结构性变化，机构资金主导的特征日益明显，市场底色趋于均衡，但下半年增量资金环比上半年可能有所减少，投资机会有望从

全文总结
全文总结
本次会议围绕中国股市资金面的深度变化展开分析，从保险、年金、公募、私募四个维度拆解了当前市场的资金供给格局，并对下半年资金面和投资机会进行了展望。核心观点是：A股资金面正在发生结构性变化，机构资金主导的特征日益明显，市场底色趋于均衡，但下半年增量资金环比上半年可能有所减少，投资机会有望从高度集中的科技板块向更广泛的行业扩散。
本次会议围绕中国股市资金面的深度变化展开分析，从保险、年金、公募、私募四个维度拆解了当前市场的资金供给格局，并对下半年资金面和投资机会进行了展望。核心观点是：A股资金面正在发生结构性变化，机构资金主导的特征日益明显，市场底色趋于均衡，但下半年增量资金环比上半年可能有所减少，投资机会有望从高度集中的科技板块向更广泛的行业扩散。
保险资金方面，近两年权益配置比例已大幅提升至历史高位，受政策引导和低利率环境下“向权益要收益”的双重驱动，龙头险企（如平安、国寿、新华等）通过OCI账户和FVTPL账户分别增配红利资产和科技股，中报业绩表现强劲。但下半年权益配置提升空间有限，主要依赖新增保费中约30%的权益配置要求，考虑到下半年销售节奏偏慢（传统险为主），增量预计约3000亿元，较上半年有所减少。
保险资金方面，近两年权益配置比例已大幅提升至历史高位，受政策引导和低利率环境下“向权益要收益”的双重驱动，龙头险企（如平安、国寿、新华等）通过OCI账户和FVTPL账户分别增配红利资产和科技股，中报业绩表现强劲。但下半年权益配置提升空间有限，主要依赖新增保费中约30%的权益配置要求，考虑到下半年销售节奏偏慢（传统险为主），增量预计约3000亿元，较上半年有所减少。
年金方面，企业年金和职业年金合计规模已达约8万亿元，增速维持两位数，是市场中被低估的重要增量资金。随着长期考核要求和利率下行，年金投资管理人被迫提高权益配置比例，过去几年含权组合收益率表现突出。但上半年权益比例已创新高，下半年提升难度加大，增量主要来自新缴存资金的分配。
年金方面，企业年金和职业年金合计规模已达约8万亿元，增速维持两位数，是市场中被低估的重要增量资金。随着长期考核要求和利率下行，年金投资管理人被迫提高权益配置比例，过去几年含权组合收益率表现突出。但上半年权益比例已创新高，下半年提升难度加大，增量主要来自新缴存资金的分配。
公募基金方面，整体份额增长集中在固收+产品，银行代销渠道对其接受度高，上半年净增近8000亿元；主动权益份额持续缩水（去年全年下降12%），主要靠科技赛道型产品支撑；被动权益方面，宽基ETF赎回压力较大，但行业主题ETF（通信、半导体、电子）有增量资金流入。下半年预计固收+销售环比减少，主动权益仍难有起色，宽基ETF若出现回流（如7月已有所体现），将对市场形成一定支撑。
公募基金方面，整体份额增长集中在固收+产品，银行代销渠道对其接受度高，上半年净增近8000亿元；主动权益份额持续缩水（去年全年下降12%），主要靠科技赛道型产品支撑；被动权益方面，宽基ETF赎回压力较大，但行业主题ETF（通信、半导体、电子）有增量资金流入。下半年预计固收+销售环比减少，主动权益仍难有起色，宽基ETF若出现回流（如7月已有所体现），将对市场形成一定支撑。
私募基金方面，量化产品规模增长显著，但上半年超额收益不明显，下半年收益有所修复，但代销增量可能放缓；主观多头同样分化，布局科技赛道的机构规模增长明显，均衡型机构则面临压力。下半年若市场再平衡延续，分化格局可能进一步加剧。
私募基金方面，量化产品规模增长显著，但上半年超额收益不明显，下半年收益有所修复，但代销增量可能放缓；主观多头同样分化，布局科技赛道的机构规模增长明显，均衡型机构则面临压力。下半年若市场再平衡延续，分化格局可能进一步加剧。
综合判断，下半年增量资金环比上半年可能略有减少，但上半年宽基ETF大幅赎回造成的被动资金流出压力有望缓解，ETF申购回归将按指数权重重新分布，有助于市场资金面平衡。A股资金面已从过去的散户主导转向机构主导，市场的流动性底色更为均衡，抗波动能力增强，对大型IPO的承接能力也显著提升。 投资机会层面，下半年行业配置有望比上半年更扩散，AI内部将出现分化，消费、医药、周期、金融等传统行业在被动资金流入恢复后有望获得更多关注。证券公司作为资本市场改革的卖铲人，有望受益于资金面改善和交投活跃度提升。
综合判断，下半年增量资金环比上半年可能略有减少，但上半年宽基ETF大幅赎回造成的被动资金流出压力有望缓解，ETF申购回归将按指数权重重新分布，有助于市场资金面平衡。A股资金面已从过去的散户主导转向机构主导，市场的流动性底色更为均衡，抗波动能力增强，对大型IPO的承接能力也显著提升。 投资机会层面，下半年行业配置有望比上半年更扩散，AI内部将出现分化，消费、医药、周期、金融等传统行业在被动资金流入恢复后有望获得更多关注。证券公司作为资本市场改革的卖铲人，有望受益于资金面改善和交投活跃度提升。
会议实录
会议实录
尊敬的各位投资者，大家好，我是华商证券金融行业的首席分析师徐康。今天是我们整个金融深度汇报30讲第一期的内容，由我来开个头。30讲的核心内容，是希望从各个维度帮助大家理解中国资本市场，从金融视角去看最主要的一些叙事。今天第一期，我们更多从整个市场的资金面做一些拆解和分析，这也是大家比较关注的问题。对下半年股市的判断，我们认为还是要在资金面做一些分析。
尊敬的各位投资者，大家好，我是华商证券金融行业的首席分析师徐康。今天是我们整个金融深度汇报30讲第一期的内容，由我来开个头。30讲的核心内容，是希望从各个维度帮助大家理解中国资本市场，从金融视角去看最主要的一些叙事。今天第一期，我们更多从整个市场的资金面做一些拆解和分析，这也是大家比较关注的问题。对下半年股市的判断，我们认为还是要在资金面做一些分析。
我们大约把资金面分为几个部分：保险、年金、公募、私募。这几部分站在市场供给的核心角色。当然，从ETF的视角大家也要做一些判断，因为年初到现在，整个ETF的申购赎回对市场造成了一些影响，尤其是宽基指数的大额赎回，使得市场的分化被明显放大，这是今年市场非常典型的资金属性。
我们大约把资金面分为几个部分：保险、年金、公募、私募。这几部分站在市场供给的核心角色。当然，从ETF的视角大家也要做一些判断，因为年初到现在，整个ETF的申购赎回对市场造成了一些影响，尤其是宽基指数的大额赎回，使得市场的分化被明显放大，这是今年市场非常典型的资金属性。
先从保险讲起。 近两年来，保险整体的规模增加非常明显。保险公司在响应长期资金入市之后，大幅增加了权益配置的比例。到今年6月末这个节点，我们认为整个保险行业的权益配置比例应该已经摸到了历史上的较高水平。一方面符合政策引导方向，另一方面，从资产负债匹配和投资收益的角度出发，权益资产的重要性也在进一步提升。这是因为这几年利率下行，对保险公司的投资带来了较大挑战。过去可以通过配置非标和债券来完成综合投资收益率的覆盖，因为保单负债有明确的成本，而非标供给充裕、收益率较高时，实现投资收益率假设的能力比较强。但随着利率不断下行，所有保险公司都要思考一个问题：如何向权益要收益。 所以从去年到今年，既有政策引导，也有行业本身基于低利率的应对，大幅加快了权益资产的配置。但各家方式有差异，像平安、人保、太保、阳光，对OCI账户的重视度比较高，过去五年大幅增加了对红利资产的配置；而国寿、新华过去有很强的成长股投资能力，这两年通过FVTPL账户配置了大量科技股。今年从中报业绩预增来看，两家公司业绩都非常强劲。
先从保险讲起。 近两年来，保险整体的规模增加非常明显。保险公司在响应长期资金入市之后，大幅增加了权益配置的比例。到今年6月末这个节点，我们认为整个保险行业的权益配置比例应该已经摸到了历史上的较高水平。一方面符合政策引导方向，另一方面，从资产负债匹配和投资收益的角度出发，权益资产的重要性也在进一步提升。这是因为这几年利率下行，对保险公司的投资带来了较大挑战。过去可以通过配置非标和债券来完成综合投资收益率的覆盖，因为保单负债有明确的成本，而非标供给充裕、收益率较高时，实现投资收益率假设的能力比较强。但随着利率不断下行，所有保险公司都要思考一个问题：如何向权益要收益。 所以从去年到今年，既有政策引导，也有行业本身基于低利率的应对，大幅加快了权益资产的配置。但各家方式有差异，像平安、人保、太保、阳光，对OCI账户的重视度比较高，过去五年大幅增加了对红利资产的配置；而国寿、新华过去有很强的成长股投资能力，这两年通过FVTPL账户配置了大量科技股。今年从中报业绩预增来看，两家公司业绩都非常强劲。
但经过今年整体的加仓之后，目前保险公司提高权益配置比例的事情已经摸到了一个相对高位。接下来可能还有加仓空间的，也就一些头部公司了。最近监管也提出了长期年度新增保费30%配置权益的要求，这会对头部险企形成一些新的增量。但大头从提比例的角度来讲，已经摸到了相对高位。考虑到偿付能力约束，下半年展望，只能通过新增保费来做权益配置。同时，从销售节奏上讲，下半年一般不是保险公司全年销售的大头，到四季度有些公司还需要筹备第二年开门红，所以销售本身带来的保险金就会比上半年少。今年保单负债大头通过银保渠道代销的分红险贡献，而分红险主要集中在上半年销售，它本身有风险共担机制，权益配置比重可以相对拔高。下半年公司一般以传统险为主，传统险有较高的刚性负债成本，需要增加对债券和OCI组合的配置来覆盖绝对成本，额外一部分再去做权益配置。所以下半年环比上半年，保险公司整体加仓权益的空间应该比较有限。我们拍了一个数，大概3000亿元左右，比今年上半年有所减少。
但经过今年整体的加仓之后，目前保险公司提高权益配置比例的事情已经摸到了一个相对高位。接下来可能还有加仓空间的，也就一些头部公司了。最近监管也提出了长期年度新增保费30%配置权益的要求，这会对头部险企形成一些新的增量。但大头从提比例的角度来讲，已经摸到了相对高位。考虑到偿付能力约束，下半年展望，只能通过新增保费来做权益配置。同时，从销售节奏上讲，下半年一般不是保险公司全年销售的大头，到四季度有些公司还需要筹备第二年开门红，所以销售本身带来的保险金就会比上半年少。今年保单负债大头通过银保渠道代销的分红险贡献，而分红险主要集中在上半年销售，它本身有风险共担机制，权益配置比重可以相对拔高。下半年公司一般以传统险为主，传统险有较高的刚性负债成本，需要增加对债券和OCI组合的配置来覆盖绝对成本，额外一部分再去做权益配置。所以下半年环比上半年，保险公司整体加仓权益的空间应该比较有限。我们拍了一个数，大概3000亿元左右，比今年上半年有所减少。
公募的情况，今年分化非常明显。我们从一季度统计了今年公募基金份额增加的情况，全口径份额的增加主要集中在固收+产品。去年全年固收+规模增加了约9900亿，其中大头靠份额申购贡献了约7500亿份。今年上半年整体也是将近8000亿的增量，份额增长贡献明显，说明银行代销渠道对固收+产品的接受度较高，因为它有绝对收益属性。今年全市场整体表现不错，大部分固收+产品业绩还可以，给客户的收益比较合意。从主动权益的视角看，近两年份额增长不明显，去年全年主动权益份额掉了约12%，今年趋势有延续。总口径上可能看到主动权益规模增加，但主要是靠股票上涨带来的净值提升，如果扣除新发，份额增长并不明显。所以今年主动权益全基比较难做，份额赎回非常多。有增量的，主要是那些有科技IP的基金经理和赛道型产品，比如对光模块、存储等布局较多的公募基金产品，规模增长比较明显。其他偏权益类的产品，今年份额增长受到较多限制。
公募的情况，今年分化非常明显。我们从一季度统计了今年公募基金份额增加的情况，全口径份额的增加主要集中在固收+产品。去年全年固收+规模增加了约9900亿，其中大头靠份额申购贡献了约7500亿份。今年上半年整体也是将近8000亿的增量，份额增长贡献明显，说明银行代销渠道对固收+产品的接受度较高，因为它有绝对收益属性。今年全市场整体表现不错，大部分固收+产品业绩还可以，给客户的收益比较合意。从主动权益的视角看，近两年份额增长不明显，去年全年主动权益份额掉了约12%，今年趋势有延续。总口径上可能看到主动权益规模增加，但主要是靠股票上涨带来的净值提升，如果扣除新发，份额增长并不明显。所以今年主动权益全基比较难做，份额赎回非常多。有增量的，主要是那些有科技IP的基金经理和赛道型产品，比如对光模块、存储等布局较多的公募基金产品，规模增长比较明显。其他偏权益类的产品，今年份额增长受到较多限制。
被动权益部分，今年市场分化也非常明显。年初到现在，宽基ETF的份额赎回非常明显，所以全基口径上，今年整体各种权益的份额掉得比较厉害。增量部分主要靠行业主题ETF，比如通信设备、半导体、电子等细分行业的ETF规模增长比较明显，比较匹配上半年的行情。但都没办法抵挡住全基赎回的体量影响。这个过程也使得很多行业站在被动资金的视角，还是资金流出，股价会受到一些影响。其他赛道如QDII、FOF、另类等，主要依托银行定制和相应的大单品，比如黄金ETF，在一季度黄金涨得比较多时，份额增长明显；到二季度，随着全球贵金属调整，这部分份额下滑也比较明显。所以上半年整体公募增量，我们认为主要依赖固收+。下半年格局大致延续上半年趋势，份额增加最多的可能还是固收+。但7月份市场调整比较明显，对固收+这种偏绝对收益的产品属性和IP也会构成一定影响。所以我们判断下半年固收+销售环比上半年应该有所减少。而且代销渠道上半年有开门红动力，销售动力较强；进入下半年，除非权益出现更强势的行情，否则公募固收+销售环比会减少，但全年同比去年应该还是能继续增长。
被动权益部分，今年市场分化也非常明显。年初到现在，宽基ETF的份额赎回非常明显，所以全基口径上，今年整体各种权益的份额掉得比较厉害。增量部分主要靠行业主题ETF，比如通信设备、半导体、电子等细分行业的ETF规模增长比较明显，比较匹配上半年的行情。但都没办法抵挡住全基赎回的体量影响。这个过程也使得很多行业站在被动资金的视角，还是资金流出，股价会受到一些影响。其他赛道如QDII、FOF、另类等，主要依托银行定制和相应的大单品，比如黄金ETF，在一季度黄金涨得比较多时，份额增长明显；到二季度，随着全球贵金属调整，这部分份额下滑也比较明显。所以上半年整体公募增量，我们认为主要依赖固收+。下半年格局大致延续上半年趋势，份额增加最多的可能还是固收+。但7月份市场调整比较明显，对固收+这种偏绝对收益的产品属性和IP也会构成一定影响。所以我们判断下半年固收+销售环比上半年应该有所减少。而且代销渠道上半年有开门红动力，销售动力较强；进入下半年，除非权益出现更强势的行情，否则公募固收+销售环比会减少，但全年同比去年应该还是能继续增长。
经过上半年调整，行业排名和格局发生了较大影响。能够把握住结构性行情特征的公司，就能实现规模增长；而那些传统偏价值、偏均衡、偏全基类的公司，份额下滑比较明显。后续如果市场再平衡延续，这部分规模可能才会有一个重新回流的过程。
经过上半年调整，行业排名和格局发生了较大影响。能够把握住结构性行情特征的公司，就能实现规模增长；而那些传统偏价值、偏均衡、偏全基类的公司，份额下滑比较明显。后续如果市场再平衡延续，这部分规模可能才会有一个重新回流的过程。
站在机构视角，年金对市场的影响被低估了。 经过几年不断归集投资，企业年金和职业年金规模增长非常明显。截至2024年底，养老金规模约15.5万亿，年金当时占43%。到2025年，企业年金累计资金体量已达4.2万亿，同比增长约15个百分点；职业年金约3.78万亿，增速更快，约22个百分点，合计约8万亿体量。随着二支柱体系逐步构建，年金增长非常迅猛，从2012年开始基本上维持两位数增长，是非常强的增量资金。从去年到今年，年金的配置更多向权益做暴露。股票、基金和混合基金等权益类资产，比例上限大概40%，其中港股通低于20%，单只股票专项养老金产品低于10%。从去年到今年，年金权益配置比例提升非常显著，整体权益配置比例从过去的十几个点，在计划层达到了二三十个点。年金作为市场非常强和非常大的增量资金，进一步增加了对股票资产的配置。
站在机构视角，年金对市场的影响被低估了。 经过几年不断归集投资，企业年金和职业年金规模增长非常明显。截至2024年底，养老金规模约15.5万亿，年金当时占43%。到2025年，企业年金累计资金体量已达4.2万亿，同比增长约15个百分点；职业年金约3.78万亿，增速更快，约22个百分点，合计约8万亿体量。随着二支柱体系逐步构建，年金增长非常迅猛，从2012年开始基本上维持两位数增长，是非常强的增量资金。从去年到今年，年金的配置更多向权益做暴露。股票、基金和混合基金等权益类资产，比例上限大概40%，其中港股通低于20%，单只股票专项养老金产品低于10%。从去年到今年，年金权益配置比例提升非常显著，整体权益配置比例从过去的十几个点，在计划层达到了二三十个点。年金作为市场非常强和非常大的增量资金，进一步增加了对股票资产的配置。
我们认为，随着年金不断做归集投资，职业年金和企业年金的投资管理人会成为市场越来越重要的机构投资者。假设5年后年金规模再上一个台阶，投资管理人本身对市场的影响会进一步放大。这与海外的趋势相匹配——随着二支柱规模不断归集，养老金本身也是市场最重要的长线资金和增量机构投资者。年金面临的挑战与保险类似，过去债券收益足够厚时，权益安全垫比较高，权益暴露可以不用拔得那么高。随着长期考核要求提升，委托人和投资管理人更多从长期视角思考投资收益提升，久期拉长后一定会增加对权益资产的暴露，因为要通过增加持有周期来提高权益收益率。在利率下行后，向债券要收益的难度大幅增加，所以不得不继续提高权益配置比重。从近几年投资收益情况看，确实比较明显，去年很多头部公司三年复合收益超过15个点。像2025年之前，工银瑞信、国泰、泰康资产等几家公司，单一计划层面含权组合的三年累计收益率非常明显，实现了保值增值，这也带来了正反馈，让企业年金委托人和各地人社部门进一步认可归集投资的好处。
我们认为，随着年金不断做归集投资，职业年金和企业年金的投资管理人会成为市场越来越重要的机构投资者。假设5年后年金规模再上一个台阶，投资管理人本身对市场的影响会进一步放大。这与海外的趋势相匹配——随着二支柱规模不断归集，养老金本身也是市场最重要的长线资金和增量机构投资者。年金面临的挑战与保险类似，过去债券收益足够厚时，权益安全垫比较高，权益暴露可以不用拔得那么高。随着长期考核要求提升，委托人和投资管理人更多从长期视角思考投资收益提升，久期拉长后一定会增加对权益资产的暴露，因为要通过增加持有周期来提高权益收益率。在利率下行后，向债券要收益的难度大幅增加，所以不得不继续提高权益配置比重。从近几年投资收益情况看，确实比较明显，去年很多头部公司三年复合收益超过15个点。像2025年之前，工银瑞信、国泰、泰康资产等几家公司，单一计划层面含权组合的三年累计收益率非常明显，实现了保值增值，这也带来了正反馈，让企业年金委托人和各地人社部门进一步认可归集投资的好处。
当然，我们也一直在提示，今年整体机构持仓比较集中，当市场遇到较大调整时，也会增加对投资的考验。因为权益安全垫没有之前那么厚了，剧烈调整时综合收益会受到较大挑战。中长期来看，权益配置中枢应该已经上了一个新台阶，但在投资运营过程中还需要平衡风险。客观上讲，上半年权益配置比例达到新高度后，下半年想继续提高比例难度增加，尤其是7月权益市场回调后，大家心有余悸。所以下半年年金增量资金应该比上半年少一些，主要靠新缴存的钱来做现金流投资组合分配，纯靠提比例难度较大。
当然，我们也一直在提示，今年整体机构持仓比较集中，当市场遇到较大调整时，也会增加对投资的考验。因为权益安全垫没有之前那么厚了，剧烈调整时综合收益会受到较大挑战。中长期来看，权益配置中枢应该已经上了一个新台阶，但在投资运营过程中还需要平衡风险。客观上讲，上半年权益配置比例达到新高度后，下半年想继续提高比例难度增加，尤其是7月权益市场回调后，大家心有余悸。所以下半年年金增量资金应该比上半年少一些，主要靠新缴存的钱来做现金流投资组合分配，纯靠提比例难度较大。
私募方面，去年到今年整体规模增长非常显著，既有股票投资收益带来的增量，也有券商代销量化产品的贡献。量化策略提供的低回撤和稳定收益解决方案，比较受中高净值客户青睐。今年量化规模增长显著，但在科技股单边行情里，量化贡献超额收益的难度较大，因为因子和策略不会对单一股票持仓暴露过多。在分化行情中，想体现绝对收益需要加更多因子。上半年大部分量化机构超额不明显，但进入7、8月后，随着股市波动加大，收益有所提升。但后续量化代销的量可能不会像上半年那么显著，核心取决于超额收益能否达成指标。主观多头方面，也有分化，布局科技股和AI行情的主观多头机构规模增长明显，偏均衡型的机构规模增长可能受限。从跟踪调研来看，管理规模不是特别大的主观多头机构业绩更好做，规模增长斜率也更陡峭；头部公司更均衡，在特殊行情里规模增长不太好平衡。下半年如果再平衡趋势延续，规模上可能会形成新的分化。
私募方面，去年到今年整体规模增长非常显著，既有股票投资收益带来的增量，也有券商代销量化产品的贡献。量化策略提供的低回撤和稳定收益解决方案，比较受中高净值客户青睐。今年量化规模增长显著，但在科技股单边行情里，量化贡献超额收益的难度较大，因为因子和策略不会对单一股票持仓暴露过多。在分化行情中，想体现绝对收益需要加更多因子。上半年大部分量化机构超额不明显，但进入7、8月后，随着股市波动加大，收益有所提升。但后续量化代销的量可能不会像上半年那么显著，核心取决于超额收益能否达成指标。主观多头方面，也有分化，布局科技股和AI行情的主观多头机构规模增长明显，偏均衡型的机构规模增长可能受限。从跟踪调研来看，管理规模不是特别大的主观多头机构业绩更好做，规模增长斜率也更陡峭；头部公司更均衡，在特殊行情里规模增长不太好平衡。下半年如果再平衡趋势延续，规模上可能会形成新的分化。
综合来看，下半年增量资金在公募、保险、年金、私募口径上，环比上半年可能略有减少。但考虑到上半年ETF赎回较多，抽走了一部分被动资金，如果下半年这部分被动资金申购有所增加（如7月份的回流），资金面可能会形成一定平衡，对投资也会带来影响。随着长期资金逐步入市，A股资金面产生了深度变动，从去年到今年，资金入市以机构导向为主，散户进场节奏并不像2014-2015年那么猛烈。新增开户数大概在150-180万左右，增量比较明显，但节奏不会像924行情或2014-2015年单月新增客户数那么多。散户赚钱效应也有分化，个人投资者今年也不是特别好做。但机构入市带来的长期市场资金底色比过去更均衡，尤其是保险、年金等中长期资金逐步入市，为市场贡献了基石。拉长来看，中国股市不管从活跃度、成交量还是流动性，在机构资金入市后会比之前更均衡。
综合来看，下半年增量资金在公募、保险、年金、私募口径上，环比上半年可能略有减少。但考虑到上半年ETF赎回较多，抽走了一部分被动资金，如果下半年这部分被动资金申购有所增加（如7月份的回流），资金面可能会形成一定平衡，对投资也会带来影响。随着长期资金逐步入市，A股资金面产生了深度变动，从去年到今年，资金入市以机构导向为主，散户进场节奏并不像2014-2015年那么猛烈。新增开户数大概在150-180万左右，增量比较明显，但节奏不会像924行情或2014-2015年单月新增客户数那么多。散户赚钱效应也有分化，个人投资者今年也不是特别好做。但机构入市带来的长期市场资金底色比过去更均衡，尤其是保险、年金等中长期资金逐步入市，为市场贡献了基石。拉长来看，中国股市不管从活跃度、成交量还是流动性，在机构资金入市后会比之前更均衡。
下半年值得关注的是宽基赎回的回流。宽基ETF赎回量比较大，按行业权重看，电子、电力设备等行业权重较高，从宽基赎回后被动资金流出量级较大。但电子等行业景气度高，有大量主观资金承接，市场观感并不明显。而传统行业如消费、医药、周期、金融，基本面没有科技那么强势，相对平淡，如果没有更多主观资金进来配置，更多体现为被动资金流出，对股价会形成影响。如果宽基申购重新回来，会按指数成分权重重新分布。我们统计了沪深300最新成分股，千亿市值以上公司的分布发生了较大变化，含科量提升明显。前四大行业已变成半导体、通信设备、电池以及原店，过去占比高的白酒、股份行、证券、保险等比重有所收缩。含科量提升后，如果科技股调整，被动资金申购也能对调整形成承接。所以下半年行业投资机会可能比上半年更扩散，很多股票基本面不错，但放到与AI比较时超额收益不明显，资金倾向买机会成本更低的行业。随着那些股票变贵、分歧产生，配置会比上半年更均衡，AI内部也会有一些新趋势走出来。
下半年值得关注的是宽基赎回的回流。宽基ETF赎回量比较大，按行业权重看，电子、电力设备等行业权重较高，从宽基赎回后被动资金流出量级较大。但电子等行业景气度高，有大量主观资金承接，市场观感并不明显。而传统行业如消费、医药、周期、金融，基本面没有科技那么强势，相对平淡，如果没有更多主观资金进来配置，更多体现为被动资金流出，对股价会形成影响。如果宽基申购重新回来，会按指数成分权重重新分布。我们统计了沪深300最新成分股，千亿市值以上公司的分布发生了较大变化，含科量提升明显。前四大行业已变成半导体、通信设备、电池以及原店，过去占比高的白酒、股份行、证券、保险等比重有所收缩。含科量提升后，如果科技股调整，被动资金申购也能对调整形成承接。所以下半年行业投资机会可能比上半年更扩散，很多股票基本面不错，但放到与AI比较时超额收益不明显，资金倾向买机会成本更低的行业。随着那些股票变贵、分歧产生，配置会比上半年更均衡，AI内部也会有一些新趋势走出来。
总结来看，A股资金面正在发生深度变化，机构资金主导的特征使市场波动率降低、持有体验改善，流动性改善对长期投融资平衡做了较多贡献。今年很多重要IPO上市，A股承接能力已远高于以前，过去消化大IPO时有压力，现在流动性底色支撑下，下半年还有宇树、DeepSeek、长城等公司上市，将进一步改变宽基成分行业，增加科技资产供给。中长期看，中国股市的重要性大幅提升，对科技强国和经济的贡献能力有望再上台阶。证券公司作为卖铲人角色，中期看金价毛可能再上一个台阶。
总结来看，A股资金面正在发生深度变化，机构资金主导的特征使市场波动率降低、持有体验改善，流动性改善对长期投融资平衡做了较多贡献。今年很多重要IPO上市，A股承接能力已远高于以前，过去消化大IPO时有压力，现在流动性底色支撑下，下半年还有宇树、DeepSeek、长城等公司上市，将进一步改变宽基成分行业，增加科技资产供给。中长期看，中国股市的重要性大幅提升，对科技强国和经济的贡献能力有望再上台阶。证券公司作为卖铲人角色，中期看金价毛可能再上一个台阶。
以上是我们对今年资金面变动的分析。下半年要更多关注新增资金和存量结构调整对不同行业股价的影响。后续我们团队还会从保险、年金、公募等各视角做专题展开，欢迎大家关注金融深度30讲的核心内容，感谢大家对我们团队的支持。
以上是我们对今年资金面变动的分析。下半年要更多关注新增资金和存量结构调整对不同行业股价的影响。后续我们团队还会从保险、年金、公募等各视角做专题展开，欢迎大家关注金融深度30讲的核心内容，感谢大家对我们团队的支持。