📋 总结 本次会议围绕锂电板块的强现实与弱预期展开，由
东方财富证券电信分析师李金波主讲。核心观点如下： 一、当前锂电板块处于强现实与弱预期的博弈阶段，我们强烈看好板块后续表现。 强现实体现在：龙头
宁德时代三季度排产环比逐月提升10%以上，9月排产超120GWh；中游材料环节普遍涨价，二三线电池厂报价提
总结
总结
本次会议围绕锂电板块的强现实与弱预期展开，由东方财富证券电信分析师李金波主讲。核心观点如下：
本次会议围绕锂电板块的强现实与弱预期展开，由东方财富证券电信分析师李金波主讲。核心观点如下：
一、当前锂电板块处于强现实与弱预期的博弈阶段，我们强烈看好板块后续表现。 强现实体现在：龙头宁德时代三季度排产环比逐月提升10%以上，9月排产超120GWh；中游材料环节普遍涨价，二三线电池厂报价提升5%-10%；碳酸锂库存稳定去库，期货价格已出现回暖迹象。弱预期则主要来自市场对明年国内大储增速的担忧（西北峰谷价差缩小、系统运营费提升导致IRR承压），但该预期短期无法证实或证伪。
一、当前锂电板块处于强现实与弱预期的博弈阶段，我们强烈看好板块后续表现。 强现实体现在：龙头宁德时代三季度排产环比逐月提升10%以上，9月排产超120GWh；中游材料环节普遍涨价，二三线电池厂报价提升5%-10%；碳酸锂库存稳定去库，期货价格已出现回暖迹象。弱预期则主要来自市场对明年国内大储增速的担忧（西北峰谷价差缩小、系统运营费提升导致IRR承压），但该预期短期无法证实或证伪。
二、弱预期有望被修正，国内大储增速韧性较强。 多方观点包括：容量电价政策有望在更多省份推广，弥补西北增速下滑；西北大储将新增绿电直联（尤其数据中心）等应用场景；国企央企对项目IRR要求较低（6%-8%），仍可接受当前回报率；电池厂和系统集成商（宁德、阳光、
海博思创等）排产已排到明年年中，对明年保持乐观预期。国内大储占电池总需求比例仅约20%，即使增速放缓至10%-20%，对总需求影响仅约2-4个百分点，海外大储（40%-50%增速）和海外动力电池（欧洲30%增长、中国出口翻倍）将提供更强增长韧性。
二、弱预期有望被修正，国内大储增速韧性较强。 多方观点包括：容量电价政策有望在更多省份推广，弥补西北增速下滑；西北大储将新增绿电直联（尤其数据中心）等应用场景；国企央企对项目IRR要求较低（6%-8%），仍可接受当前回报率；电池厂和系统集成商（宁德、阳光、海博思创等）排产已排到明年年中，对明年保持乐观预期。国内大储占电池总需求比例仅约20%，即使增速放缓至10%-20%，对总需求影响仅约2-4个百分点，海外大储（40%-50%增速）和海外动力电池（欧洲30%增长、中国出口翻倍）将提供更强增长韧性。
三、估值处于历史低位，龙头公司明年估值仅10-15倍。 宁德时代明年约15倍，材料龙头普遍10倍左右，板块具备较强安全边际和修复空间。
三、估值处于历史低位，龙头公司明年估值仅10-15倍。 宁德时代明年约15倍，材料龙头普遍10倍左右，板块具备较强安全边际和修复空间。
四、个股推荐方向： 隔膜环节——重点推荐
佛塑科技（明年利润33亿，估值10倍，扩产积极、5μm技术领先、低成本9米线）；负极环节——推荐上泰科技（明年10倍出头，成本控制稳健）、
中科电气（宁德时代主极硬碳独供角色，明年10倍）、
滨海能源（绿电直连，成本低1000元/吨，明年4-6亿利润，当前仅30亿市值）；锂矿及钠电池——锂矿价格反弹时关注钠电池布局（
维科技术、
万顺新材、中科电气）。
四、个股推荐方向： 隔膜环节——重点推荐佛塑科技（明年利润33亿，估值10倍，扩产积极、5μm技术领先、低成本9米线）；负极环节——推荐上泰科技（明年10倍出头，成本控制稳健）、中科电气（宁德时代主极硬碳独供角色，明年10倍）、滨海能源（绿电直连，成本低1000元/吨，明年4-6亿利润，当前仅30亿市值）；锂矿及钠电池——锂矿价格反弹时关注钠电池布局（维科技术、万顺新材、中科电气）。
五、资金面催化： 宁德时代已公告200-400亿回购注销（A股历史最大规模），后续若开始托底，将对板块形成有力资金支撑。
五、资金面催化： 宁德时代已公告200-400亿回购注销（A股历史最大规模），后续若开始托底，将对板块形成有力资金支撑。
会议实录
会议实录
我是东方财富证券的电信分析师李金波。很高兴在周一的盘前，占用大家宝贵的时间，汇报一下我们关于锂电的观点。时间比较紧张，不设置提问环节，我们直接开始正题。
我是东方财富证券的电信分析师李金波。很高兴在周一的盘前，占用大家宝贵的时间，汇报一下我们关于锂电的观点。时间比较紧张，不设置提问环节，我们直接开始正题。
本次汇报的题目是“强现实已来，弱预期修正”。在这个时间点，我们非常强烈地看好锂电板块。它经历了大概4个月的沉寂期，我们强烈看好。
本次汇报的题目是“强现实已来，弱预期修正”。在这个时间点，我们非常强烈地看好锂电板块。它经历了大概4个月的沉寂期，我们强烈看好。
过去一段时间，市场交易的核心点是强现实和弱预期的差异。强现实方面，我们看到排产的逐步向好、碳酸锂库存逐步下降、中游材料环节在酝酿涨价，以及海外车销量增长和国内储能招标数据同比仍有大几十的增长。弱预期方面，碳酸锂期货1月合约价格在下降，市场担心明年国内大储的增速——西北峰谷电价差缩小、系统运营费提升，导致IRR承压，市场普遍预期明年国内大储增速可能只有0-20%。
过去一段时间，市场交易的核心点是强现实和弱预期的差异。强现实方面，我们看到排产的逐步向好、碳酸锂库存逐步下降、中游材料环节在酝酿涨价，以及海外车销量增长和国内储能招标数据同比仍有大几十的增长。弱预期方面，碳酸锂期货1月合约价格在下降，市场担心明年国内大储的增速——西北峰谷电价差缩小、系统运营费提升，导致IRR承压，市场普遍预期明年国内大储增速可能只有0-20%。
在这个时间点，我们的观点是：弱预期（特别是国内大储的预期）短期无法证实也无法证伪，但我们确定的是，强现实已经到来，且信号会越来越清晰。 随着时间推进，大家对明年的数据看得更确定，弱预期还是会修正的。
在这个时间点，我们的观点是：弱预期（特别是国内大储的预期）短期无法证实也无法证伪，但我们确定的是，强现实已经到来，且信号会越来越清晰。 随着时间推进，大家对明年的数据看得更确定，弱预期还是会修正的。
接下来讲一下强现实的数据和信号，以及弱预期如何修正。
接下来讲一下强现实的数据和信号，以及弱预期如何修正。
金九银十是传统的锂电旺季。 从20年到25年，这段时间锂电超额收益都很好。过去几年主要是汽车销售旺季，随着储能上量，叠加1231之前并网的要求，锂电池的销售在三季度末到四季度初是最好的。目前，宁德时代内部比较保守的要求是，三季度排产要到330多GWh，四季度要到360GWh以上。从七八九三个月看，逐月环比提升10个点左右——7月约100GWh，8月约110GWh，9月到120GWh。龙头三个月环比提升20%，说明行业现阶段处在非常紧张的阶段。
金九银十是传统的锂电旺季。 从20年到25年，这段时间锂电超额收益都很好。过去几年主要是汽车销售旺季，随着储能上量，叠加1231之前并网的要求，锂电池的销售在三季度末到四季度初是最好的。目前，宁德时代内部比较保守的要求是，三季度排产要到330多GWh，四季度要到360GWh以上。从七八九三个月看，逐月环比提升10个点左右——7月约100GWh，8月约110GWh，9月到120GWh。龙头三个月环比提升20%，说明行业现阶段处在非常紧张的阶段。
从中游材料看，很多环节变化很大。有的行业已经不给预付款，二三线电池厂的报价普遍有5-10个点以上的提升。上海有色网所报的六氟磷酸锂、RVC、负极等价格，过去一段时间都在逐步提升。内部专家明确告知，三季度宁德时代所有材料基本都供不应求。 接下来几乎所有材料都会涨价，反映强现实。
从中游材料看，很多环节变化很大。有的行业已经不给预付款，二三线电池厂的报价普遍有5-10个点以上的提升。上海有色网所报的六氟磷酸锂、RVC、负极等价格，过去一段时间都在逐步提升。内部专家明确告知，三季度宁德时代所有材料基本都供不应求。 接下来几乎所有材料都会涨价，反映强现实。
从上游碳酸锂看，过去几个月期货价格一直在下降，但最近出现回暖迹象。周度去库数据稳定在五六千吨，当前库存约七八万吨（约20天）。按照这个去库速度，到9月库存可能降到10天以内，价格会非常脆弱，稍有供给扰动就会明显向上。同时，盐湖的复产没那么快，非洲津巴布韦政策收紧，东南亚盐湖受天气影响，出货也不一定很急。这些因素导致上周碳酸锂期货反弹明显，锂矿股票也有不错表现。
从上游碳酸锂看，过去几个月期货价格一直在下降，但最近出现回暖迹象。周度去库数据稳定在五六千吨，当前库存约七八万吨（约20天）。按照这个去库速度，到9月库存可能降到10天以内，价格会非常脆弱，稍有供给扰动就会明显向上。同时，盐湖的复产没那么快，非洲津巴布韦政策收紧，东南亚盐湖受天气影响，出货也不一定很急。这些因素导致上周碳酸锂期货反弹明显，锂矿股票也有不错表现。
关于弱预期的修正，我们从几个角度分析：
关于弱预期的修正，我们从几个角度分析：
第一，容量电价政策。 国家已推出容量电价政策，东北、华北、华南很多省市还没有强力推广，今年下半年到明年可能迎来推广年份。参照之前政策先行推广的经验，这些省市的装机应该能弥补部分西北基地的增长下滑。
第一，容量电价政策。 国家已推出容量电价政策，东北、华北、华南很多省市还没有强力推广，今年下半年到明年可能迎来推广年份。参照之前政策先行推广的经验，这些省市的装机应该能弥补部分西北基地的增长下滑。
第二，西北基地的新应用场景。 绿电直联（特别是与数据中心相关）正在推进，很多项目开始逐步落地。
第二，西北基地的新应用场景。 绿电直联（特别是与数据中心相关）正在推进，很多项目开始逐步落地。
第三，项目IRR问题。 很多投资主体是国企央企，他们考虑资本金收益率的门槛在6%-8%，很多项目其实是可以接的。电池厂和系统集成商（宁德、阳光、海博思创等）对明年都很乐观，排产已排到明年年中。
第三，项目IRR问题。 很多投资主体是国企央企，他们考虑资本金收益率的门槛在6%-8%，很多项目其实是可以接的。电池厂和系统集成商（宁德、阳光、海博思创等）对明年都很乐观，排产已排到明年年中。
第四，国内大储的占比问题。 粗略估算，国内大储占电池总需求比例约20%。如果它增长10%或20%，对总需求的弹性影响只有2-4个百分点。更重要的是，海外大储未来几年有40%-50%的增速，海外动力电池（欧洲今年增长约30%，中国出口翻倍）增速韧性更强。 所以即使国内大储增速放缓，整体需求仍然乐观。
第四，国内大储的占比问题。 粗略估算，国内大储占电池总需求比例约20%。如果它增长10%或20%，对总需求的弹性影响只有2-4个百分点。更重要的是，海外大储未来几年有40%-50%的增速，海外动力电池（欧洲今年增长约30%，中国出口翻倍）增速韧性更强。 所以即使国内大储增速放缓，整体需求仍然乐观。
总结下来，明年国内需求保守估计20%以上是确定性的，乐观估计有25%-30%的指引。 但之前股价中并没有隐含20%的增长——宁德时代明年才十四五倍，很多材料龙头明年都是十倍估值。这个预期的扭转，应该能提供很好的投资机会。
总结下来，明年国内需求保守估计20%以上是确定性的，乐观估计有25%-30%的指引。 但之前股价中并没有隐含20%的增长——宁德时代明年才十四五倍，很多材料龙头明年都是十倍估值。这个预期的扭转，应该能提供很好的投资机会。
个股推荐方面， 现阶段所有龙头我们都看好：电池（宁德、亿纬、鹏辉）、正极（裕能、苏联精工、万润）、负极（上泰、中科、滨海能源）、隔膜（佛塑、恩捷、星源）、电解液（天赐、
多氟多、金筑邦）。自上而下，我们现阶段更看好隔膜和负极。
个股推荐方面， 现阶段所有龙头我们都看好：电池（宁德、亿纬、鹏辉）、正极（裕能、苏联精工、万润）、负极（上泰、中科、滨海能源）、隔膜（佛塑、恩捷、星源）、电解液（天赐、多氟多、金筑邦）。自上而下，我们现阶段更看好隔膜和负极。
隔膜方面， 明年行业仍处紧平衡，价格涨价已能看到（恩捷报表上已有几分钱涨价），三季度旺季价格还会持续调整。重点推荐佛塑科技：扩产积极、5μm技术领先、低成本9米线。按我们的预测，明年利润33亿，估值10倍。
隔膜方面， 明年行业仍处紧平衡，价格涨价已能看到（恩捷报表上已有几分钱涨价），三季度旺季价格还会持续调整。重点推荐佛塑科技：扩产积极、5μm技术领先、低成本9米线。按我们的预测，明年利润33亿，估值10倍。
负极方面， 石墨化价格紧张，行业在准备扩产。上泰科技明年10倍出头，成本控制稳定；中科电气类似小号上泰，成本有优势，明年10倍，同时是宁德时代主极硬碳的独供角色，大店放量时会受益。重点推荐滨海能源：公司有风电和光伏绿电，石墨化成本比其他友商低约1000元/吨。如果能出到20万吨，石墨化再涨1000-2000元，单位盈利可做到2000-3000元，按20万吨权益算，利润4-6亿，当前仅30亿市值，至少还有翻倍空间。
负极方面， 石墨化价格紧张，行业在准备扩产。上泰科技明年10倍出头，成本控制稳定；中科电气类似小号上泰，成本有优势，明年10倍，同时是宁德时代主极硬碳的独供角色，大店放量时会受益。重点推荐滨海能源：公司有风电和光伏绿电，石墨化成本比其他友商低约1000元/吨。如果能出到20万吨，石墨化再涨1000-2000元，单位盈利可做到2000-3000元，按20万吨权益算，利润4-6亿，当前仅30亿市值，至少还有翻倍空间。
锂矿方面， 短期会跟着碳酸锂价格有反应，市场逐步认为明年供需没有想象中那么差，供给端还有很多出不来，现在在做修复。锂矿涨价时，钠电池也值得关注——宁德下半年到明年推广节奏不遗余力，相关标的如维科技术、万顺新材、中科电气也值得布局。
锂矿方面， 短期会跟着碳酸锂价格有反应，市场逐步认为明年供需没有想象中那么差，供给端还有很多出不来，现在在做修复。锂矿涨价时，钠电池也值得关注——宁德下半年到明年推广节奏不遗余力，相关标的如维科技术、万顺新材、中科电气也值得布局。
最后， 三季度到四季度是传统旺季，从资金面上看，AI赛道资金会逐步做更多元配置，锂电是值得研究和关注的方向。宁德时代已公告200-400亿回购注销，是A股历史上最大规模的注销。 如果后续开始托底，对板块资金面也是乐观信号。
最后， 三季度到四季度是传统旺季，从资金面上看，AI赛道资金会逐步做更多元配置，锂电是值得研究和关注的方向。宁德时代已公告200-400亿回购注销，是A股历史上最大规模的注销。 如果后续开始托底，对板块资金面也是乐观信号。
以上是我的观点，祝大家投资愉快。如果大家有更多需要交流的，欢迎联系东方财富电信团队。感谢大家。
以上是我的观点，祝大家投资愉快。如果大家有更多需要交流的，欢迎联系东方财富电信团队。感谢大家。