📋 会议实录 好的，谢谢会议秘书。各位领导，大家晚上好。今天是我们正式汇报折叠屏观点的电话会，首次就折叠屏观点进行分享。 从最近的整个电子板块的盘面表现来看，我们能看到一个点：一些低位且有明确催化的方向，表现得相对有超额收益。核心在于，复盘我们之前看消费类电子板块的经验，往往只要头部的厂商有重要的单品推
会议实录
会议实录
好的，谢谢会议秘书。各位领导，大家晚上好。今天是我们正式汇报折叠屏观点的电话会，首次就折叠屏观点进行分享。
好的，谢谢会议秘书。各位领导，大家晚上好。今天是我们正式汇报折叠屏观点的电话会，首次就折叠屏观点进行分享。
从最近的整个电子板块的盘面表现来看，我们能看到一个点：一些低位且有明确催化的方向，表现得相对有超额收益。核心在于，复盘我们之前看消费类电子板块的经验，往往只要头部的厂商有重要的单品推出，每一波都会产生不小的行情和持续性。举个例子，之前的V Pro、AI眼镜，以及华为的卫星通讯，都带来了一大波机会。它们的共性是头部厂商的重要单品。炒消费类电子，我们已经有一段时间没有提这个板块了。
从最近的整个电子板块的盘面表现来看，我们能看到一个点：一些低位且有明确催化的方向，表现得相对有超额收益。核心在于，复盘我们之前看消费类电子板块的经验，往往只要头部的厂商有重要的单品推出，每一波都会产生不小的行情和持续性。举个例子，之前的V Pro、AI眼镜，以及华为的卫星通讯，都带来了一大波机会。它们的共性是头部厂商的重要单品。炒消费类电子，我们已经有一段时间没有提这个板块了。
大家担心的核心是没有单品，没有大的单品，没有头部厂商推出的重要产品。但在去年，我们看到华为的三折叠带来了一波大行情；2024年，AI眼镜也有一波大行情；2023年包括2024年上半年，华为的卫星通信也有一波行情。所以，大厂商的大产品是大行情的必要条件。
大家担心的核心是没有单品，没有大的单品，没有头部厂商推出的重要产品。但在去年，我们看到华为的三折叠带来了一波大行情；2024年，AI眼镜也有一波大行情；2023年包括2024年上半年，华为的卫星通信也有一波行情。所以，大厂商的大产品是大行情的必要条件。
现在，我们看折叠屏，可以从两个方面：华为和苹果。华为方面，今天余承东在微博上开始预热其首款三折叠的第二代产品，抢在苹果首款折叠机发布之前发布。这次华为在三折叠产品上花了不少心思，包括几个方面：第一，铰链结构会改变，从初代Mate XT的S型改为U型，内折使屏幕向内靠，包裹在机身内，防止外屏擦伤风险；同时，增加了独立外屏。内在方面，华为也放了大招，根据手机中国信息，Mate XT2将搭载首款采用逻辑叠层的手机芯片，相比传统2D设计，晶体管密度提升53.5%，能效提升41%。同时，3D堆叠会导致散热功耗提升，因为散热路径从平面向立体变化。所以，折叠屏板块最近的催化先是华为第二款三折叠，也是华为首款基于3D堆叠芯片落地的硬件产品。折叠因此带来另一个交易布局思路：3D堆叠的落地。其中，以华为为代表的三折叠的最大特点可能在于散热，因为它是首款完全3D堆叠的机型。9月20日，Mate新机990系列旗舰机也将使用3D堆叠。所以，今年9月份是华为几款手机密集落地3D堆叠芯片的催化。
现在，我们看折叠屏，可以从两个方面：华为和苹果。华为方面，今天余承东在微博上开始预热其首款三折叠的第二代产品，抢在苹果首款折叠机发布之前发布。这次华为在三折叠产品上花了不少心思，包括几个方面：第一，铰链结构会改变，从初代Mate XT的S型改为U型，内折使屏幕向内靠，包裹在机身内，防止外屏擦伤风险；同时，增加了独立外屏。内在方面，华为也放了大招，根据手机中国信息，Mate XT2将搭载首款采用逻辑叠层的手机芯片，相比传统2D设计，晶体管密度提升53.5%，能效提升41%。同时，3D堆叠会导致散热功耗提升，因为散热路径从平面向立体变化。所以，折叠屏板块最近的催化先是华为第二款三折叠，也是华为首款基于3D堆叠芯片落地的硬件产品。折叠因此带来另一个交易布局思路：3D堆叠的落地。其中，以华为为代表的三折叠的最大特点可能在于散热，因为它是首款完全3D堆叠的机型。9月20日，Mate新机990系列旗舰机也将使用3D堆叠。所以，今年9月份是华为几款手机密集落地3D堆叠芯片的催化。
第二个点是苹果。苹果将在9月上旬发布其首款折叠机型。这符合我们提到的头部公司重要单品，是苹果在安卓折叠机布局几年后推出的产品。在手机这样的重大品类上推出形态创新且有技术升级的产品，苹果的体验值得期待。所以，一方面有华为首款3D堆叠机型带来3D堆叠相关机会，另一方面也建议各位领导关注苹果折叠的相关机遇。下面有请同事为我们汇报折叠研究的一些结论。
第二个点是苹果。苹果将在9月上旬发布其首款折叠机型。这符合我们提到的头部公司重要单品，是苹果在安卓折叠机布局几年后推出的产品。在手机这样的重大品类上推出形态创新且有技术升级的产品，苹果的体验值得期待。所以，一方面有华为首款3D堆叠机型带来3D堆叠相关机会，另一方面也建议各位领导关注苹果折叠的相关机遇。下面有请同事为我们汇报折叠研究的一些结论。
各位领导、投资人，大家晚上好。我接着之前的汇报，介绍苹果产业链的投资机会。安卓阵营已做多年折叠手机，但苹果一直未入局。现在可以比较确定的是，苹果将在今年9月发布其首款折叠屏，出货时间可能稍后，各地区会有不同。发布时间与iPhone 18 Pro及18 Pro Max一起，基础款18和18e可能放在27年春季。整体上，发布节奏和出货调整都是为了为折叠机这个复杂的新SKU创造供应链资源。具体出货节点在20年四季度。我们认为，苹果的入局很可能将折叠屏行业带上新台阶，进入
新产业链状态。
各位领导、投资人，大家晚上好。我接着之前的汇报，介绍苹果产业链的投资机会。安卓阵营已做多年折叠手机，但苹果一直未入局。现在可以比较确定的是，苹果将在今年9月发布其首款折叠屏，出货时间可能稍后，各地区会有不同。发布时间与iPhone 18 Pro及18 Pro Max一起，基础款18和18e可能放在27年春季。整体上，发布节奏和出货调整都是为了为折叠机这个复杂的新SKU创造供应链资源。具体出货节点在20年四季度。我们认为，苹果的入局很可能将折叠屏行业带上新台阶，进入新产业链状态。
整个智能手机行业已是存量博弈市场，创新有限。折叠屏是近年来被市场公认的重要创新形态。我们拉了一些行业数据，尽管有分歧，但整体认可折叠屏的成长性。有机构显示，25年直屏出货量约2000万部，最乐观预测27年达7000万部；保守预测也有30-40%增长，即26年2600-2700万部，27年300万部以上。这说明，在智能手机行业增长乏力情况下，苹果入局后的折叠屏可能成为核心变量。
整个智能手机行业已是存量博弈市场，创新有限。折叠屏是近年来被市场公认的重要创新形态。我们拉了一些行业数据，尽管有分歧，但整体认可折叠屏的成长性。有机构显示，25年直屏出货量约2000万部，最乐观预测27年达7000万部；保守预测也有30-40%增长，即26年2600-2700万部，27年300万部以上。这说明，在智能手机行业增长乏力情况下，苹果入局后的折叠屏可能成为核心变量。
过去几年，安卓生态（三星、米OV、华为）主导市场。苹果选择后发策略，不愿参与早期技术试错，等待UTG玻璃、铰链等技术成熟后再进场。苹果为达成完美体验，产品定位很高，参数和体验要求严格。最终产品定位和价格较高，产业链预期售价在2000美元以上，最高端可达2200-2500美元。出货预期方面，从20年下半年开始出货，今年出货可能不多，但至少700-800万部，乐观方向可到1000万部。到27年，完整年份有机会做到1500万部，最保守1000万部以上。第一代产品全生命周期出货中枢约2200万部。
过去几年，安卓生态（三星、米OV、华为）主导市场。苹果选择后发策略，不愿参与早期技术试错，等待UTG玻璃、铰链等技术成熟后再进场。苹果为达成完美体验，产品定位很高，参数和体验要求严格。最终产品定位和价格较高，产业链预期售价在2000美元以上，最高端可达2200-2500美元。出货预期方面，从20年下半年开始出货，今年出货可能不多，但至少700-800万部，乐观方向可到1000万部。到27年，完整年份有机会做到1500万部，最保守1000万部以上。第一代产品全生命周期出货中枢约2200万部。
成本方面，直板机与折叠机的Bom成本显著高于普通iPhone，因为新增了部件。小批量爬坡阶段，整机Bom约1000美元，大规模量产后可能回落，但仍接近800-900美元。Bom成本中，显示模组、系统及铰链结构是最大增量，两者占比约50%。单机最大功能项是显示模组和存储芯片，但这些供应商多为苹果自供或海外龙头，不在A股讨论范围。A股投资层面，最大的增量是盖板玻璃和铰链，这也是我们覆盖上市公司的能力范围，主要挖掘投资方向。
成本方面，直板机与折叠机的Bom成本显著高于普通iPhone，因为新增了部件。小批量爬坡阶段，整机Bom约1000美元，大规模量产后可能回落，但仍接近800-900美元。Bom成本中，显示模组、系统及铰链结构是最大增量，两者占比约50%。单机最大功能项是显示模组和存储芯片，但这些供应商多为苹果自供或海外龙头，不在A股讨论范围。A股投资层面，最大的增量是盖板玻璃和铰链，这也是我们覆盖上市公司的能力范围，主要挖掘投资方向。
第一个环节是盖板，即UTG超薄玻璃。折叠屏盖板有两条路线：CPI（透明聚酰亚胺）成本有优势，但硬度低、易刮花老化，已被主流高端折叠屏抛弃。苹果选择UTG，采用更先进的双层UTG不等厚玻璃方案，实现近乎无折痕效果。UTG原始玻璃被康宁、肖特等海外龙头垄断，国内企业主要做减薄贴合和总成加工。A股中，我们看好
蓝思科技作为UTG盖板总成，份额估计70-80%。伯恩光学是潜在二供。此外，长信、凯盛可能给安卓做平台业务，也会影射到标的。设备方面，在UTG贴合设备（
联得装备）上有确定性资本开支，虽是一次性，但仍是好卖场逻辑。
第一个环节是盖板，即UTG超薄玻璃。折叠屏盖板有两条路线：CPI（透明聚酰亚胺）成本有优势，但硬度低、易刮花老化，已被主流高端折叠屏抛弃。苹果选择UTG，采用更先进的双层UTG不等厚玻璃方案，实现近乎无折痕效果。UTG原始玻璃被康宁、肖特等海外龙头垄断，国内企业主要做减薄贴合和总成加工。A股中，我们看好蓝思科技作为UTG盖板总成，份额估计70-80%。伯恩光学是潜在二供。此外，长信、凯盛可能给安卓做平台业务，也会影射到标的。设备方面，在UTG贴合设备（联得装备）上有确定性资本开支，虽是一次性，但仍是好卖场逻辑。
第二个核心环节是铰链。苹果对铰链要求高，目标寿命达多次折叠，目前可能未完全达到，但说明工艺难度和供应链要求。主流方案是水滴形，折痕浅，机身轻薄。华为和安卓高端折叠屏都采用水滴形路线。苹果折叠屏铰链结构复杂，内部有上百个零件，采用混合工艺。工艺占比：CNC约50%，MIM（金属注射成型）约30%，3D打印约20%，未来3D打印占比会提升。MIM适合大批量复杂小零件，用于铰链结构件，A股核心标的是统联、精研、东睦。液态金属（非晶合金）在苹果上有较好应用，主要标的是
宜安科技。3D打印技术轻量化，可做传统工艺难实现的超薄复杂结构，OPPO、荣耀已有落地，苹果主导此工艺，部分以
工业富联供应链为主，外包或设备需求可能找到
铂力特和
华曙高科。铰链是国内A股参与较多的方向，领益、
福立旺也是核心或相关性较强的公司。关于利润测算和弹性标的，由同事详细介绍。
第二个核心环节是铰链。苹果对铰链要求高，目标寿命达多次折叠，目前可能未完全达到，但说明工艺难度和供应链要求。主流方案是水滴形，折痕浅，机身轻薄。华为和安卓高端折叠屏都采用水滴形路线。苹果折叠屏铰链结构复杂，内部有上百个零件，采用混合工艺。工艺占比：CNC约50%，MIM（金属注射成型）约30%，3D打印约20%，未来3D打印占比会提升。MIM适合大批量复杂小零件，用于铰链结构件，A股核心标的是统联、精研、东睦。液态金属（非晶合金）在苹果上有较好应用，主要标的是宜安科技。3D打印技术轻量化，可做传统工艺难实现的超薄复杂结构，OPPO、荣耀已有落地，苹果主导此工艺，部分以工业富联供应链为主，外包或设备需求可能找到铂力特和华曙高科。铰链是国内A股参与较多的方向，领益、福立旺也是核心或相关性较强的公司。关于利润测算和弹性标的，由同事详细介绍。
接下来详细分析供应链和Bom拆解，找出苹果折叠机新增价值量环节。结论是：折叠机最大增量在显示和铰链结构件。与直板机对比，产业链增长最明显的环节集中在显示模组、盖板、机械结构件、铰链、中框和支撑件。真正大的蛋糕是两块：屏幕模组盖板，和铰链结构件。苹果首代折叠机规格更高，成本更高，但本质逻辑不变。
接下来详细分析供应链和Bom拆解，找出苹果折叠机新增价值量环节。结论是：折叠机最大增量在显示和铰链结构件。与直板机对比，产业链增长最明显的环节集中在显示模组、盖板、机械结构件、铰链、中框和支撑件。真正大的蛋糕是两块：屏幕模组盖板，和铰链结构件。苹果首代折叠机规格更高，成本更高，但本质逻辑不变。
对苹果折叠机整机Bom拆解：单机不含CPU和存储，约900美元，整体Bom约1400美元。价值量最大的是OLED显示模组（主屏和副屏约200美元），目前三星独供；UTG玻璃盖板约70美元，蓝思科技一供70%份额，伯恩光学二供；钛合金中框结构件约70美元，蓝思一供70%份额，其他由长盈、富士康等分；铰链总价值量约100美元，上量后降至约90美元，其中硬件价值量约27美元，
精研科技一供约50%份额，
东睦股份和
统联精密分剩余；铰链内部冲压结构件约40美元，领益占大部分份额；3D打印件约10美元，三家在做：工业富联、铂力特、华曙高科；液态金属主轴约10美元，主要供应商宜安科技；Pin轴价值量约10美元，福立旺在做；支撑层和功能结构件分别约30美元，一供都是
领益智造。
对苹果折叠机整机Bom拆解：单机不含CPU和存储，约900美元，整体Bom约1400美元。价值量最大的是OLED显示模组（主屏和副屏约200美元），目前三星独供；UTG玻璃盖板约70美元，蓝思科技一供70%份额，伯恩光学二供；钛合金中框结构件约70美元，蓝思一供70%份额，其他由长盈、富士康等分；铰链总价值量约100美元，上量后降至约90美元，其中硬件价值量约27美元，精研科技一供约50%份额，东睦股份和统联精密分剩余；铰链内部冲压结构件约40美元，领益占大部分份额；3D打印件约10美元，三家在做：工业富联、铂力特、华曙高科；液态金属主轴约10美元，主要供应商宜安科技；Pin轴价值量约10美元，福立旺在做；支撑层和功能结构件分别约30美元，一供都是领益智造。
这些是折叠机相对于直板机的显著增量环节，值得关注。其他零部件更多是结构平移，价值量跃升不明显。除手机内部零部件，折叠机对上游设备供应链也有拉动，如铂力特、华曙高科的3D打印设备，联得装备的UTG贴合设备，
宇环数控的切割研磨抛光设备。
这些是折叠机相对于直板机的显著增量环节，值得关注。其他零部件更多是结构平移，价值量跃升不明显。除手机内部零部件，折叠机对上游设备供应链也有拉动，如铂力特、华曙高科的3D打印设备，联得装备的UTG贴合设备，宇环数控的切割研磨抛光设备。
重点讲几个关键标的。首先是蓝思科技，UTG和玻璃结构件核心一供，A股最核心标的。单机UTG盖板成本约486元人民币，中框单机价值量约480元人民币，蓝思份额各70%，是A股ASP最大的标的，可视为折叠机最核心受益者。类似逻辑的还有领益智造，做支撑层、铰链内部件和功能键，单机价值量约90美元，仅次于蓝思。此外，小票也值得关注：做铰链MIM件的精研、东睦、统联；液态金属主轴的宜安科技；福立旺；设备联得和宇环，弹性较大。
重点讲几个关键标的。首先是蓝思科技，UTG和玻璃结构件核心一供，A股最核心标的。单机UTG盖板成本约486元人民币，中框单机价值量约480元人民币，蓝思份额各70%，是A股ASP最大的标的，可视为折叠机最核心受益者。类似逻辑的还有领益智造，做支撑层、铰链内部件和功能键，单机价值量约90美元，仅次于蓝思。此外，小票也值得关注：做铰链MIM件的精研、东睦、统联；液态金属主轴的宜安科技；福立旺；设备联得和宇环，弹性较大。
最后落到A股弹性，进行利润测算。统一按中性假设：2026年苹果折叠机备货量约1000万台，2027年约1500万台，生命周期总量约2500万台。蓝思2026年收入对应约70-80亿元，利润约6亿元，增量利润接近公司整体15%；2027年收入110亿元，利润8.8亿元，增量利润20%。领益2026年收入接近60亿元，利润4.1亿元，增量利润占比18%；2027年收入87-88亿元，利润6.1亿元，增量利润占比25%。精研科技2026年增量利润约1.1亿元，2027年约1.7亿元，增量利润占比超过150%，弹性巨大；东睦股份2026年折叠机利润约8000万元，2027年约1.2亿元，增量利润占比约15%；统联精密2026年增量利润约3000万元，2027年约5000万元，增量利润占比250%和400%；宜安科技2026年利润约6000万元，2027年约9000万元，增量利润占比280%和350%；福立旺2026年和2027年折叠机利润分别为6000万元和8000万元，增量利润占比100%、110%和160%。可见，除蓝思和领益等大体量标的，收入体量小的标的在折叠机这一波弹性非常巨大。
最后落到A股弹性，进行利润测算。统一按中性假设：2026年苹果折叠机备货量约1000万台，2027年约1500万台，生命周期总量约2500万台。蓝思2026年收入对应约70-80亿元，利润约6亿元，增量利润接近公司整体15%；2027年收入110亿元，利润8.8亿元，增量利润20%。领益2026年收入接近60亿元，利润4.1亿元，增量利润占比18%；2027年收入87-88亿元，利润6.1亿元，增量利润占比25%。精研科技2026年增量利润约1.1亿元，2027年约1.7亿元，增量利润占比超过150%，弹性巨大；东睦股份2026年折叠机利润约8000万元，2027年约1.2亿元，增量利润占比约15%；统联精密2026年增量利润约3000万元，2027年约5000万元，增量利润占比250%和400%；宜安科技2026年利润约6000万元，2027年约9000万元，增量利润占比280%和350%；福立旺2026年和2027年折叠机利润分别为6000万元和8000万元，增量利润占比100%、110%和160%。可见，除蓝思和领益等大体量标的，收入体量小的标的在折叠机这一波弹性非常巨大。
总结：第一，苹果折叠机发布和量产时间轴越来越清晰。第二，首代苹果折叠机大概率是高端小众爆品，非大众化机型，但对供应链拉动明显高于销量规模，因为新增价值量高度集中在显示模组、UTG、铰链和结构件及部分上游设备。从A股映射看，最核心主线是蓝思和领益，以及收入体量小但弹性大的标的：精研、东睦、统联、宜安、福立旺、联得装备、宇环数控。最简单的投资总结：苹果折叠是2026年下半年消费电子重要新硬件主题，要抓住新增价值量最大且份额清晰的UTG、支撑结构件和铰链内部件。蓝思和领益看大票确定性，精研、东睦、统联、联得、宇环及宜安科技等看弹性和设备兑现。
总结：第一，苹果折叠机发布和量产时间轴越来越清晰。第二，首代苹果折叠机大概率是高端小众爆品，非大众化机型，但对供应链拉动明显高于销量规模，因为新增价值量高度集中在显示模组、UTG、铰链和结构件及部分上游设备。从A股映射看，最核心主线是蓝思和领益，以及收入体量小但弹性大的标的：精研、东睦、统联、宜安、福立旺、联得装备、宇环数控。最简单的投资总结：苹果折叠是2026年下半年消费电子重要新硬件主题，要抓住新增价值量最大且份额清晰的UTG、支撑结构件和铰链内部件。蓝思和领益看大票确定性，精研、东睦、统联、联得、宇环及宜安科技等看弹性和设备兑现。
做一个总结，帮助各位领导理解折叠屏板块行情。离我们最近的是华为折叠，要重视华为首款3D堆叠手机（华为二代三折叠）带来的催化，核心找散热，因为3D堆叠强化散热逻辑。第二是苹果折叠，大票深度参与的是蓝思和领益，同时很多小票今年可能未进苹果链但后续有望进入，包括弹性测算中考虑苹果和安卓整体。有贝塔时可平铺，若折叠屏反馈很好，蓝思、领益等机构品种也可重点考虑。
做一个总结，帮助各位领导理解折叠屏板块行情。离我们最近的是华为折叠，要重视华为首款3D堆叠手机（华为二代三折叠）带来的催化，核心找散热，因为3D堆叠强化散热逻辑。第二是苹果折叠，大票深度参与的是蓝思和领益，同时很多小票今年可能未进苹果链但后续有望进入，包括弹性测算中考虑苹果和安卓整体。有贝塔时可平铺，若折叠屏反馈很好，蓝思、领益等机构品种也可重点考虑。