📋 总结 本次周会围绕电新板块2026年半年报发布后的最新变化展开，覆盖锂电、AI DC相关（电源、液冷、电网设备）、光伏、氢能及风电出海等细分领域。核心观点如下： 一、锂电板块景气修复信号明确，中报业绩和明年指引普遍超预期。 已披露中报的39家公司中，39家预喜，业绩超预期主要集中在电池、隔膜、铁锂
总结
总结
本次周会围绕电新板块2026年半年报发布后的最新变化展开，覆盖锂电、AI DC相关（电源、液冷、电网设备）、光伏、氢能及风电出海等细分领域。核心观点如下：
本次周会围绕电新板块2026年半年报发布后的最新变化展开，覆盖锂电、AI DC相关（电源、液冷、电网设备）、光伏、氢能及风电出海等细分领域。核心观点如下：
一、锂电板块景气修复信号明确，中报业绩和明年指引普遍超预期。 已披露中报的39家公司中，39家预喜，业绩超预期主要集中在电池、隔膜、铁锂正极等环节。
宁德时代、
亿纬锂能等龙头已给出明年30%以上增速指引，上调需求的核心
驱动力来自储能、商用车和海外出口。明年行业需求增速有望从市场悲观预期的低于20%上调至30%以上。 当前多数环节明年估值仅10倍出头，具备较高配置价值。重点推荐电芯（宁德、亿纬、鹏辉）、隔膜（恩捷、佛塑、新源）、铝箔（鼎盛、万顺）、六氟磷酸锂（天赐、
多氟多）及VC/溶剂（华生锂电、石大盛华）等环节。
一、锂电板块景气修复信号明确，中报业绩和明年指引普遍超预期。 已披露中报的39家公司中，39家预喜，业绩超预期主要集中在电池、隔膜、铁锂正极等环节。宁德时代、亿纬锂能等龙头已给出明年30%以上增速指引，上调需求的核心驱动力来自储能、商用车和海外出口。明年行业需求增速有望从市场悲观预期的低于20%上调至30%以上。 当前多数环节明年估值仅10倍出头，具备较高配置价值。重点推荐电芯（宁德、亿纬、鹏辉）、隔膜（恩捷、佛塑、新源）、铝箔（鼎盛、万顺）、六氟磷酸锂（天赐、多氟多）及VC/溶剂（华生锂电、石大盛华）等环节。
二、AI DC产业链（电源、液冷、电网设备）半年报亮点频出，订单和业绩兑现超预期。 电源方面，
中富电路等公司明确AI电源每年将保持技术迭代，下半年随AI服务器放量助力业绩兑现。液冷方面，上游铜材（金杯股份）、CDU水泵（
飞龙股份）、冷水机组（
冰轮环境）等环节率先在订单和业绩层面兑现，订单规模超市场预期，验证了终端AI数据中心建设需求旺盛。 预计下半年至明年，订单和业绩验证将从上游向产业链下游及二次侧延伸。电网设备出海方面，
金盘科技海外新增订单（尤其是AI与北美电网相关）和交付周期均给出积极反馈。
二、AI DC产业链（电源、液冷、电网设备）半年报亮点频出，订单和业绩兑现超预期。 电源方面，中富电路等公司明确AI电源每年将保持技术迭代，下半年随AI服务器放量助力业绩兑现。液冷方面，上游铜材（金杯股份）、CDU水泵（飞龙股份）、冷水机组（冰轮环境）等环节率先在订单和业绩层面兑现，订单规模超市场预期，验证了终端AI数据中心建设需求旺盛。 预计下半年至明年，订单和业绩验证将从上游向产业链下游及二次侧延伸。电网设备出海方面，金盘科技海外新增订单（尤其是AI与北美电网相关）和交付周期均给出积极反馈。
三、光伏板块关注BC组件在欧洲高端分布式渠道的强势表现。
爱旭股份在欧洲最大在线光伏销售平台的7月报告中，BC组件均价环比上涨4%至13.5欧分/瓦，溢价持续拉大，并成功登顶5-7月分布式渠道销量榜首。 这验证了爱旭BC组件在高溢价市场的竞争力，有望率先走出行业周期底部。
三、光伏板块关注BC组件在欧洲高端分布式渠道的强势表现。 爱旭股份在欧洲最大在线光伏销售平台的7月报告中，BC组件均价环比上涨4%至13.5欧分/瓦，溢价持续拉大，并成功登顶5-7月分布式渠道销量榜首。 这验证了爱旭BC组件在高溢价市场的竞争力，有望率先走出行业周期底部。
四、氢能板块迎来重大政策落地。 五大氢能示范城市群正式批复，中央80亿元奖励资金已开始发放，试点周期4年。与十四五相比，十五五试点从“以交通为主”转向“工业+交通+创新”多场景协同，且聚焦跨区域产业链打通。 核心量化目标包括：终端用氢均价降至25元/kg以下、燃料电池汽车保有量达10万辆、绿氢用量超200万吨（较当前翻5倍以上）。建议关注绿氨/绿醇运营商（加德新能、中国天银等）、电解槽设备商（
华电科工）、燃料电池头部企业（
亿华通、重塑能源）。
四、氢能板块迎来重大政策落地。 五大氢能示范城市群正式批复，中央80亿元奖励资金已开始发放，试点周期4年。与十四五相比，十五五试点从“以交通为主”转向“工业+交通+创新”多场景协同，且聚焦跨区域产业链打通。 核心量化目标包括：终端用氢均价降至25元/kg以下、燃料电池汽车保有量达10万辆、绿氢用量超200万吨（较当前翻5倍以上）。建议关注绿氨/绿醇运营商（加德新能、中国天银等）、电解槽设备商（华电科工）、燃料电池头部企业（亿华通、重塑能源）。
五、风电出海方面，
大金重工中报业绩短期承压，但中长期欧洲海风趋势明确。 二季度业绩受运输船紧张、汇兑损失及国内制造亏损影响，但下半年随自有运输船下水，海外海工单吨净利有望大幅提升。欧洲海风基本面超预期，招标机制改革（转向CSD、延长运营期等）和拍卖规模（今明两年有望完成40GW拍卖）将驱动未来1-3年供应链订单释放。 当前公司估值已处于历史低位，建议积极布局。
五、风电出海方面，大金重工中报业绩短期承压，但中长期欧洲海风趋势明确。 二季度业绩受运输船紧张、汇兑损失及国内制造亏损影响，但下半年随自有运输船下水，海外海工单吨净利有望大幅提升。欧洲海风基本面超预期，招标机制改革（转向CSD、延长运营期等）和拍卖规模（今明两年有望完成40GW拍卖）将驱动未来1-3年供应链订单释放。 当前公司估值已处于历史低位，建议积极布局。
会议实录
会议实录
各位投资者大家下午好，欢迎大家参加周会的电话会议。我是国金电新的首席分析师姚瑶。本周还是会由我和我们团队的几位分析师，一起来给大家汇报整个电新板块过去一周的重要行业变化，以及我们最新的投资观点。
各位投资者大家下午好，欢迎大家参加周会的电话会议。我是国金电新的首席分析师姚瑶。本周还是会由我和我们团队的几位分析师，一起来给大家汇报整个电新板块过去一周的重要行业变化，以及我们最新的投资观点。
今天因为半年报已经发布了一周的时间，我们有一些子行业主要围绕半年报当中一些比较重要的先行信息，先给大家做一个解读和分享，对很多行业的投资会有一定的指导作用。尤其是在锂电和锂电材料，以及AI DC相关的电源、液冷、电网设备这些相关公司，在目前已经发布的半年报当中，包括业绩电话会当中，传递出来的亮点信息还是比较多的。这些信息除了对相关公司短期的股价会形成一定的积极催化之外，很大程度上也是在进一步验证并且夯实相关板块以及个股的中长期看好逻辑。
今天因为半年报已经发布了一周的时间，我们有一些子行业主要围绕半年报当中一些比较重要的先行信息，先给大家做一个解读和分享，对很多行业的投资会有一定的指导作用。尤其是在锂电和锂电材料，以及AI DC相关的电源、液冷、电网设备这些相关公司，在目前已经发布的半年报当中，包括业绩电话会当中，传递出来的亮点信息还是比较多的。这些信息除了对相关公司短期的股价会形成一定的积极催化之外，很大程度上也是在进一步验证并且夯实相关板块以及个股的中长期看好逻辑。
先做一个整体概括。
先做一个整体概括。
首先，锂电板块。 最近这段时间我们一直在推。随着前期宁德时代作为行业最大的龙头，在业绩会上打响第一枪，给出了未来三年比较积极的增速指引，并且强势给出了200-400亿的回购。之后，我们看到电池环节的一些公司，像亿纬锂能、
鹏辉能源等，也都普遍给出了比当前市场预期明显更乐观的2027年需求判断。而上游锂电材料公司则是以非常强势的半年报业绩表现，以及对于下半年经营情况的乐观指引，验证了整个锂电行业目前景气修复的真实性，以及当前旺季的高景气状态。
首先，锂电板块。 最近这段时间我们一直在推。随着前期宁德时代作为行业最大的龙头，在业绩会上打响第一枪，给出了未来三年比较积极的增速指引，并且强势给出了200-400亿的回购。之后，我们看到电池环节的一些公司，像亿纬锂能、鹏辉能源等，也都普遍给出了比当前市场预期明显更乐观的2027年需求判断。而上游锂电材料公司则是以非常强势的半年报业绩表现，以及对于下半年经营情况的乐观指引，验证了整个锂电行业目前景气修复的真实性，以及当前旺季的高景气状态。
对于整个锂电板块来说，前期尤其是二季度，因为市场风格的因素遭遇资金抽血，出现比较明显的下跌，这与今年以来的行业基本面趋势是显著背离的。在下跌过程中，市场一度强行把下跌理由归因于对2027年需求、供给释放以及明年景气度的悲观展望。最近随着板块中报和业绩会逐渐发布，传递出来的信息普遍比较积极，这与当前三季度旺季当中强势的基本面量价正在形成共振。我们觉得应该能够驱动市场对于2027年行业景气度预期向上修正。当前整个锂电板块的估值往2027年看普遍比较低，平均可能也是在10倍出头的水平，我们重申推荐。
对于整个锂电板块来说，前期尤其是二季度，因为市场风格的因素遭遇资金抽血，出现比较明显的下跌，这与今年以来的行业基本面趋势是显著背离的。在下跌过程中，市场一度强行把下跌理由归因于对2027年需求、供给释放以及明年景气度的悲观展望。最近随着板块中报和业绩会逐渐发布，传递出来的信息普遍比较积极，这与当前三季度旺季当中强势的基本面量价正在形成共振。我们觉得应该能够驱动市场对于2027年行业景气度预期向上修正。当前整个锂电板块的估值往2027年看普遍比较低，平均可能也是在10倍出头的水平，我们重申推荐。
其次，AI DC这块。 电源、液冷，包括北美电网建设相关的出口设备公司，在新技术的进展、供应链的开发以及新订单的数据方面，同样是亮点比较多。
其次，AI DC这块。 电源、液冷，包括北美电网建设相关的出口设备公司，在新技术的进展、供应链的开发以及新订单的数据方面，同样是亮点比较多。
电源方面， 中富电路在上周的半年报投资者交流电话当中明确讲了，公司认为未来几年AI电源基本上会保持每年都有技术迭代和演进的这样一个状态，再加上随着今年下半年AI服务器的交货放量，公司的AI客户收入占比也会有持续提升。这证明随着AI放量，对于上游中国供应链企业的业绩兑现，一定会有报表端的体现。另外，我们认为整个AI DC的电源架构持续升级，一定会带来相关电源模块、高端PCB，包括上游功率器件等环节的产品升级和价值提升，这种技术迭代也会让中国企业在供应链当中的地位进一步提升，创造机会。
电源方面， 中富电路在上周的半年报投资者交流电话当中明确讲了，公司认为未来几年AI电源基本上会保持每年都有技术迭代和演进的这样一个状态，再加上随着今年下半年AI服务器的交货放量，公司的AI客户收入占比也会有持续提升。这证明随着AI放量，对于上游中国供应链企业的业绩兑现，一定会有报表端的体现。另外，我们认为整个AI DC的电源架构持续升级，一定会带来相关电源模块、高端PCB，包括上游功率器件等环节的产品升级和价值提升，这种技术迭代也会让中国企业在供应链当中的地位进一步提升，创造机会。
液冷方面， 也有多家公司在半年报当中对客户和订单情况做出详细说明。尤其是像铜材的金杯股份、CDU水泵的飞龙股份、冷水机组的冰轮环境，在上周的半年报和业绩会当中，作为液冷的上游制造环节和数据中心基建的一次侧环节，率先在订单和业绩层面开始有一定的兑现，公布出来的订单规模也超过了之前市场的预期。我们估计这种持续有订单和业绩验证的趋势，在三、四季度会逐步从上游和一次侧向产业链下游以及二次侧延伸。所以液冷这块后续的催化应该会比较密集。
液冷方面， 也有多家公司在半年报当中对客户和订单情况做出详细说明。尤其是像铜材的金杯股份、CDU水泵的飞龙股份、冷水机组的冰轮环境，在上周的半年报和业绩会当中，作为液冷的上游制造环节和数据中心基建的一次侧环节，率先在订单和业绩层面开始有一定的兑现，公布出来的订单规模也超过了之前市场的预期。我们估计这种持续有订单和业绩验证的趋势，在三、四季度会逐步从上游和一次侧向产业链下游以及二次侧延伸。所以液冷这块后续的催化应该会比较密集。
电网设备北美出口方面， 金盘科技本周在半年报和业绩电话会当中，对于海外新增订单（尤其是跟AI与北美电网相关的新增订单）、产品交付周期、以及公司国内外产能储备方面，都给出了非常积极的反馈，市场也给出了非常强势的反应。
电网设备北美出口方面， 金盘科技本周在半年报和业绩电话会当中，对于海外新增订单（尤其是跟AI与北美电网相关的新增订单）、产品交付周期、以及公司国内外产能储备方面，都给出了非常积极的反馈，市场也给出了非常强势的反应。
所以整体回到电新板块整体的策略， 我们还是维持上周跟大家讲的“科技和古典新能源双线配置”的建议。科技方面，聚焦AI DC相关的电源、液冷、SSC、电网设备等具备兑现能力且有业绩弹性的核心标的。传统电新方面，重点看好锂电板块，优选景气度较高、中长期格局维持度较强的环节，像电芯、隔膜、铝箔等。同时，在股价低位的储能、光伏、风电板块当中的一些强阿尔法个股，也建议大家做积极的底部配置。
所以整体回到电新板块整体的策略， 我们还是维持上周跟大家讲的“科技和古典新能源双线配置”的建议。科技方面，聚焦AI DC相关的电源、液冷、SSC、电网设备等具备兑现能力且有业绩弹性的核心标的。传统电新方面，重点看好锂电板块，优选景气度较高、中长期格局维持度较强的环节，像电芯、隔膜、铝箔等。同时，在股价低位的储能、光伏、风电板块当中的一些强阿尔法个股，也建议大家做积极的底部配置。
补充一点，光伏这块我们一直在推荐的BC和爱旭。 上周有一个消息更新：欧洲体量非常大的一个在线光伏产品销售平台，发布了最新的7月份销售报告。其中展示出来的高端组件，像全黑组件和BC组件，7月的均价继续有明显上行，环比涨幅分别达到8%和4%。BC组件的均价已经来到13.5欧分/瓦，明显超过一块钱人民币，相比Topcon产品的溢价也在维持甚至进一步拉大。 同时，根据7月该平台的月报，爱旭成功登顶滚动三个月的分布式渠道销量榜首， 5-7月销量排名第一，2-5名分别是天河、金奥、金科和隆基。这个信息证明了爱旭的BC组件在欧洲高端分布式渠道市场的强势地位，以及在高溢价市场当中更高的销量敞口，这些能够有效驱动爱旭率先走出行业周期底部并实现整体盈利。这里再重申一下对爱旭的重点推荐。
补充一点，光伏这块我们一直在推荐的BC和爱旭。 上周有一个消息更新：欧洲体量非常大的一个在线光伏产品销售平台，发布了最新的7月份销售报告。其中展示出来的高端组件，像全黑组件和BC组件，7月的均价继续有明显上行，环比涨幅分别达到8%和4%。BC组件的均价已经来到13.5欧分/瓦，明显超过一块钱人民币，相比Topcon产品的溢价也在维持甚至进一步拉大。 同时，根据7月该平台的月报，爱旭成功登顶滚动三个月的分布式渠道销量榜首， 5-7月销量排名第一，2-5名分别是天河、金奥、金科和隆基。这个信息证明了爱旭的BC组件在欧洲高端分布式渠道市场的强势地位，以及在高溢价市场当中更高的销量敞口，这些能够有效驱动爱旭率先走出行业周期底部并实现整体盈利。这里再重申一下对爱旭的重点推荐。
接下来，有请锂电分析师胡媛媛给大家汇报一下目前已经发布半年报的锂电公司的亮点，以及我们对整个锂电板块的推荐更新。
接下来，有请锂电分析师胡媛媛给大家汇报一下目前已经发布半年报的锂电公司的亮点，以及我们对整个锂电板块的推荐更新。
胡媛媛： 各位领导大家下午好，我汇报一下锂电板块的观点。这两周是中报密集发布，不管是公司业绩还是对明年的指引，都要明显好于预期，带动板块上涨。现在看，今年到明年锂电量价提升的逻辑进一步强化，加上从现在到年底会有比较多的催化，目前估值比较低，所以我们还是对锂电板块做核心推荐。
胡媛媛： 各位领导大家下午好，我汇报一下锂电板块的观点。这两周是中报密集发布，不管是公司业绩还是对明年的指引，都要明显好于预期，带动板块上涨。现在看，今年到明年锂电量价提升的逻辑进一步强化，加上从现在到年底会有比较多的催化，目前估值比较低，所以我们还是对锂电板块做核心推荐。
首先，中报看，锂电板块46家公司中有39家预喜，涨价和盈利修复不断兑现。从已发的中报情况看，业绩超预期主要分布在电池，尤其是储能和商用车环节，像宁德时代、亿纬锂能、中航、鹏辉，以及德摩、恩捷、佛塑，还有铁锂正极的运能。相对还在承压的环节是负极以及部分辅材。
首先，中报看，锂电板块46家公司中有39家预喜，涨价和盈利修复不断兑现。从已发的中报情况看，业绩超预期主要分布在电池，尤其是储能和商用车环节，像宁德时代、亿纬锂能、中航、鹏辉，以及德摩、恩捷、佛塑，还有铁锂正极的运能。相对还在承压的环节是负极以及部分辅材。
从中报情况看，对明年最核心的超预期就是对明年总量的上调。之前市场悲观预期明年可能不增长，或者整体增速低于20%，核心矛盾在于对储能长期需求的质疑以及电动车增长动力不足等。但中报看，宁德对明年指引在30%以上，这两周发布中报业绩的公司指引也在30%-50%以上。需求上修主要集中在储能、商用车以及海外。我们认为，锂电还是保持在一个高增长，从今年下半年到明年的置信度越来越清楚，目前明年的需求增速已上调到30%。
从中报情况看，对明年最核心的超预期就是对明年总量的上调。之前市场悲观预期明年可能不增长，或者整体增速低于20%，核心矛盾在于对储能长期需求的质疑以及电动车增长动力不足等。但中报看，宁德对明年指引在30%以上，这两周发布中报业绩的公司指引也在30%-50%以上。需求上修主要集中在储能、商用车以及海外。我们认为，锂电还是保持在一个高增长，从今年下半年到明年的置信度越来越清楚，目前明年的需求增速已上调到30%。
5月以来板块调整的核心原因在于：需求进一步明确，加上材料端资本开支动作弱化了涨价逻辑。但如果基于明年30%的增速，重新评估各环节的开工率，像负极、隔膜、铜箔、铝箔、六氟磷酸锂的开工率，较今年还会继续提升，因为现在的扩产规划远不及30%。今年我们已经看到头部供应不足、产业链供需吃紧的情况，明年可能会进一步加剧，所以应该是强化整个产业涨价的逻辑。
5月以来板块调整的核心原因在于：需求进一步明确，加上材料端资本开支动作弱化了涨价逻辑。但如果基于明年30%的增速，重新评估各环节的开工率，像负极、隔膜、铜箔、铝箔、六氟磷酸锂的开工率，较今年还会继续提升，因为现在的扩产规划远不及30%。今年我们已经看到头部供应不足、产业链供需吃紧的情况，明年可能会进一步加剧，所以应该是强化整个产业涨价的逻辑。
具体拆分几个已出业绩的环节：
具体拆分几个已出业绩的环节：
隔膜环节：
恩捷股份是盈利修复最明确的方向之一。上半年归母净利润7-9亿，同比大幅扭亏，二季度归母净利润均值5.58亿，较之前预期的3亿接近翻倍。出货好，隔膜核心供应商就四家（恩捷、佛塑、新源、中财），头部新增大单都流入这四家，恩捷份额继续提升，二季度出货环比增长20%。价格和盈利快速兑现，从去年底到现在已有两到三轮涨价，每轮涨幅约10%，接近一毛钱每平米。目前唯一的大客户价格还在谈判中，但其余国内外客户都已落地两到三轮涨价，累计涨幅20%-30%。行业平均盈利从去年不赚钱恢复到二季度的一毛七（恩捷一毛五）。下半年价格预计继续提升，今年明年年化看可能能到两毛及三毛以上每平米，对应恩捷今年明年业绩在20-40亿以上，明年估值仅12倍。隔膜环节的佛塑和新源景气度也高，佛塑份额和单位盈利提升超预期，新源除隔膜外也在开拓半导体设备第二增长曲线。
隔膜环节： 恩捷股份是盈利修复最明确的方向之一。上半年归母净利润7-9亿，同比大幅扭亏，二季度归母净利润均值5.58亿，较之前预期的3亿接近翻倍。出货好，隔膜核心供应商就四家（恩捷、佛塑、新源、中财），头部新增大单都流入这四家，恩捷份额继续提升，二季度出货环比增长20%。价格和盈利快速兑现，从去年底到现在已有两到三轮涨价，每轮涨幅约10%，接近一毛钱每平米。目前唯一的大客户价格还在谈判中，但其余国内外客户都已落地两到三轮涨价，累计涨幅20%-30%。行业平均盈利从去年不赚钱恢复到二季度的一毛七（恩捷一毛五）。下半年价格预计继续提升，今年明年年化看可能能到两毛及三毛以上每平米，对应恩捷今年明年业绩在20-40亿以上，明年估值仅12倍。隔膜环节的佛塑和新源景气度也高，佛塑份额和单位盈利提升超预期，新源除隔膜外也在开拓半导体设备第二增长曲线。
电池环节： 电池厂指引明年增幅都比较高，在30%-50%以上，主要集中在储能、商用车以及海外出口需求的上修。亿纬锂能目前产能220GWh，出货今年200GWh，指引明年产能到350GWh，对应约300GWh出货，同比今年有50%增长。其中宝马拉动大圆柱海外动力出货，商用车是动力提升来源，整体动力明年预期增长60%以上，储能保持高增在40%以上。同时，公司强调整个电池行业新增供给趋于紧张，往后看每年新增扩产需要指标批准，所以接下来电池产能会比较稀缺。消费税和出口退税也利好头部企业，消费税低位已完成70%以上传导，出口退税新增项目也已传导完成。目前公司1200亿市值，今年和明年预计业绩在70亿到100亿，PE仅12倍。
电池环节： 电池厂指引明年增幅都比较高，在30%-50%以上，主要集中在储能、商用车以及海外出口需求的上修。亿纬锂能目前产能220GWh，出货今年200GWh，指引明年产能到350GWh，对应约300GWh出货，同比今年有50%增长。其中宝马拉动大圆柱海外动力出货，商用车是动力提升来源，整体动力明年预期增长60%以上，储能保持高增在40%以上。同时，公司强调整个电池行业新增供给趋于紧张，往后看每年新增扩产需要指标批准，所以接下来电池产能会比较稀缺。消费税和出口退税也利好头部企业，消费税低位已完成70%以上传导，出口退税新增项目也已传导完成。目前公司1200亿市值，今年和明年预计业绩在70亿到100亿，PE仅12倍。
负极环节及上泰科技： 负极的超预期体现在明年需求确定的基础上供给明显不足。今年需求约400万吨，明年30%增速会到520万吨，但行业新增供给不足120万吨。目前负极开工率已经比较高，进一步提升将带动价格从单季度开始上涨。上半年受石油焦影响，盈利和估值有压力，吨净利在二季度触底。下半年到明年，盈利水平会持续修复。上泰科技今年出货45万吨，已有30%外协比例，明年预计收回委外比例（委外部分盈利更低），产能预计增长到70-75万吨，吨净利在二季度触底，预计年底恢复到3000元，明年展望3500-3600元每吨，业绩明年会大幅提升，预计在20亿以上，对应估值10倍出头。
负极环节及上泰科技： 负极的超预期体现在明年需求确定的基础上供给明显不足。今年需求约400万吨，明年30%增速会到520万吨，但行业新增供给不足120万吨。目前负极开工率已经比较高，进一步提升将带动价格从单季度开始上涨。上半年受石油焦影响，盈利和估值有压力，吨净利在二季度触底。下半年到明年，盈利水平会持续修复。上泰科技今年出货45万吨，已有30%外协比例，明年预计收回委外比例（委外部分盈利更低），产能预计增长到70-75万吨，吨净利在二季度触底，预计年底恢复到3000元，明年展望3500-3600元每吨，业绩明年会大幅提升，预计在20亿以上，对应估值10倍出头。
所以，多数环节的公司可能会继续上调明年的业绩，整体看明年估值就在10倍出头，我们觉得目前锂电有比较高的配置价值。核心受益环节，我们看好高景气及格局好的环节，如储能和商用车电芯的宁德时代、亿纬锂能、鹏辉；隔膜的恩捷、佛塑、新源；铝箔的鼎盛、万顺；另外高涨价弹性环节，六氟磷酸锂和VC，目前价格开工率都在90%以上，下半年扩产比预期更低，还是有比较大的涨价弹性在。六氟磷酸锂是天赐和多氟多，VC和溶剂是华生锂电和石大盛华。另外受益于碳酸锂及加工费上涨的，像铁锂的运能、负极的上泰、结构性环节的
科达利和振华，以及铜箔环节的德福和嘉元。
所以，多数环节的公司可能会继续上调明年的业绩，整体看明年估值就在10倍出头，我们觉得目前锂电有比较高的配置价值。核心受益环节，我们看好高景气及格局好的环节，如储能和商用车电芯的宁德时代、亿纬锂能、鹏辉；隔膜的恩捷、佛塑、新源；铝箔的鼎盛、万顺；另外高涨价弹性环节，六氟磷酸锂和VC，目前价格开工率都在90%以上，下半年扩产比预期更低，还是有比较大的涨价弹性在。六氟磷酸锂是天赐和多氟多，VC和溶剂是华生锂电和石大盛华。另外受益于碳酸锂及加工费上涨的，像铁锂的运能、负极的上泰、结构性环节的科达利和振华，以及铜箔环节的德福和嘉元。
锂电从现在到年底会有比较多的催化，这个月是中报业绩发布，9-11月反映旺季排产，到年底头部电池厂还会开供应商大会，对明年会有更清晰的指引，从往年看对板块催化度比较大。所以我们对这个板块做核心推荐。
锂电从现在到年底会有比较多的催化，这个月是中报业绩发布，9-11月反映旺季排产，到年底头部电池厂还会开供应商大会，对明年会有更清晰的指引，从往年看对板块催化度比较大。所以我们对这个板块做核心推荐。
姚瑶： 感谢媛媛对整个锂电板块的梳理汇报。后续等到半年报发布完毕，我们也会给大家做更加完整的锂电板块半年报总结。接下来，有请我们团队液冷分析师曾爽给大家汇报一下目前已经披露半年报的液冷公司的亮点。
姚瑶： 感谢媛媛对整个锂电板块的梳理汇报。后续等到半年报发布完毕，我们也会给大家做更加完整的锂电板块半年报总结。接下来，有请我们团队液冷分析师曾爽给大家汇报一下目前已经披露半年报的液冷公司的亮点。
曾爽： 大家好，我是国金电新的曾爽，本周更新一下液冷产业链近期的变化。国内的液冷公司近期也开始密集发布中报，虽然从业绩层面，因为订单下单节奏和产品催收的问题，导致液冷板块业绩贡献在二季度相对占比比较少。但几家公司的半年报都对现有的液冷订单、推进情况和客户做了详细说明。尤其是本周进行了业绩公告的金杯股份（上游铜材）、飞龙股份（CDU水泵）和冰轮环境（一次侧冷水机组），作为液冷制造的上游和数据中心基建一次侧环节，已经率先在订单或业绩层面有所体现，公开的订单规模相对也比较超市场预期。所以简单来说，目前比较确定的是液冷行业需求很旺盛，并且我们会预计这样的趋势会从三四季度开始，逐步向产业链下游以及基建二次侧环节延伸。
曾爽： 大家好，我是国金电新的曾爽，本周更新一下液冷产业链近期的变化。国内的液冷公司近期也开始密集发布中报，虽然从业绩层面，因为订单下单节奏和产品催收的问题，导致液冷板块业绩贡献在二季度相对占比比较少。但几家公司的半年报都对现有的液冷订单、推进情况和客户做了详细说明。尤其是本周进行了业绩公告的金杯股份（上游铜材）、飞龙股份（CDU水泵）和冰轮环境（一次侧冷水机组），作为液冷制造的上游和数据中心基建一次侧环节，已经率先在订单或业绩层面有所体现，公开的订单规模相对也比较超市场预期。所以简单来说，目前比较确定的是液冷行业需求很旺盛，并且我们会预计这样的趋势会从三四季度开始，逐步向产业链下游以及基建二次侧环节延伸。
先把三家公司的亮点过一下：
先把三家公司的亮点过一下：
金杯股份： 上半年营收493亿元，同比增长34%，归母净利润4.4亿元，同比增长18%。收入增长受铜价上行带动。液冷相关部分，公司已形成算力散热和机架母线两大铜基系列产品，切入英伟达、Meta、亚马逊、华为等国内外头部云服务商产业链。冷板铜材通过Maser等头部液冷散热模组企业供应，产能3.5万吨；母线铜材通过安菲诺、泰科等头部连接系统企业供应，产能1.5万吨。上半年算力散热铜材销量1.27万吨，同比增长68%，机架母线铜材销量3185吨，同比增长94%。目前算力铜材产能利用率已非常饱和， 正常交货周期15-20天，因产能压力已延长至25-30天。公司积极推进越南、泰国、广东等基地，预计到明年上半年冷板铜材和母线铜材产能分别达到7万吨和3万吨。铜材报价采用铜价加加工费形式，算力铜材加工费显著高于传统应用领域。另一大亮点是再生铜应用，加工费甚至能达到现有算力铜材的两倍甚至更多。上半年公司参与谷歌等企业联合开发液冷板再生铜材，已通过试样并实现量产，针对其他AI算力厂商的再生铜材料开发也在同步进行。液冷机架母线、800V高压直流机架母线、大流量连接器及汇流排等产品的再生材料验证工作也已启动。预计再生铜渗透会进一步打开公司盈利空间。
金杯股份： 上半年营收493亿元，同比增长34%，归母净利润4.4亿元，同比增长18%。收入增长受铜价上行带动。液冷相关部分，公司已形成算力散热和机架母线两大铜基系列产品，切入英伟达、Meta、亚马逊、华为等国内外头部云服务商产业链。冷板铜材通过Maser等头部液冷散热模组企业供应，产能3.5万吨；母线铜材通过安菲诺、泰科等头部连接系统企业供应，产能1.5万吨。上半年算力散热铜材销量1.27万吨，同比增长68%，机架母线铜材销量3185吨，同比增长94%。目前算力铜材产能利用率已非常饱和， 正常交货周期15-20天，因产能压力已延长至25-30天。公司积极推进越南、泰国、广东等基地，预计到明年上半年冷板铜材和母线铜材产能分别达到7万吨和3万吨。铜材报价采用铜价加加工费形式，算力铜材加工费显著高于传统应用领域。另一大亮点是再生铜应用，加工费甚至能达到现有算力铜材的两倍甚至更多。上半年公司参与谷歌等企业联合开发液冷板再生铜材，已通过试样并实现量产，针对其他AI算力厂商的再生铜材料开发也在同步进行。液冷机架母线、800V高压直流机架母线、大流量连接器及汇流排等产品的再生材料验证工作也已启动。预计再生铜渗透会进一步打开公司盈利空间。
飞龙股份： 上半年营业收入22亿元，同比增长2%，归母净利润7571万元，同比下降64%。利润下滑主要受汇兑损失、原材料价格高位及汽车行业价格竞争等因素影响，当期利润仍承压。但这份公报的重点不在传统车端，而是液冷电子泵订单上的突破。根据半年报披露，2026上半年液冷领域主要客户及电力联系的有超过80家，有超过130个项目推进。截止报告披露日，SM平台的液冷泵终端客户订单超过5万台（S指200瓦以下，M指200瓦到十千瓦，即小泵环节），L平台的液冷泵终端订单近万台（L指十千瓦以上，即大功率CDU里用的大泵）。在手订单整体规模预计超过5亿元。 小泵主力是7.5kW功率，主要用于英伟达CDU；L平台主力规格是22kW和37kW，谷歌两兆瓦CDU以37kW电子水泵为主，22kW主要用于英伟达1兆瓦以上CDU。预计公司主要客户包括因维克、库、罗马特尼德科等市场CDU主要供应商。飞龙这个订单体量非常超市场预期，万台级大泵体量已明确体现电子泵技术路径进入市场批量交付阶段。 在手订单交付周期约3-4个月，滚动下单预计明年年化有望接近30亿元。之前市场更多确认的是应用了Stack磁力泵的技术，但从飞龙大泵订单规模反推，预计公司在谷歌两兆瓦CDU份额达60%，在英伟达1兆瓦以上CDU份额约15%。考虑到谷歌明年Backpack产能仍有刚性瓶颈，整体CDU需求大幅提升，在谷歌和英伟达仍有进一步提升份额的展望。
飞龙股份： 上半年营业收入22亿元，同比增长2%，归母净利润7571万元，同比下降64%。利润下滑主要受汇兑损失、原材料价格高位及汽车行业价格竞争等因素影响，当期利润仍承压。但这份公报的重点不在传统车端，而是液冷电子泵订单上的突破。根据半年报披露，2026上半年液冷领域主要客户及电力联系的有超过80家，有超过130个项目推进。截止报告披露日，SM平台的液冷泵终端客户订单超过5万台（S指200瓦以下，M指200瓦到十千瓦，即小泵环节），L平台的液冷泵终端订单近万台（L指十千瓦以上，即大功率CDU里用的大泵）。在手订单整体规模预计超过5亿元。 小泵主力是7.5kW功率，主要用于英伟达CDU；L平台主力规格是22kW和37kW，谷歌两兆瓦CDU以37kW电子水泵为主，22kW主要用于英伟达1兆瓦以上CDU。预计公司主要客户包括因维克、库、罗马特尼德科等市场CDU主要供应商。飞龙这个订单体量非常超市场预期，万台级大泵体量已明确体现电子泵技术路径进入市场批量交付阶段。 在手订单交付周期约3-4个月，滚动下单预计明年年化有望接近30亿元。之前市场更多确认的是应用了Stack磁力泵的技术，但从飞龙大泵订单规模反推，预计公司在谷歌两兆瓦CDU份额达60%，在英伟达1兆瓦以上CDU份额约15%。考虑到谷歌明年Backpack产能仍有刚性瓶颈，整体CDU需求大幅提升，在谷歌和英伟达仍有进一步提升份额的展望。
冰轮环境： 上半年营业收入37亿元，同比增长18%，归母净利润3亿元，同比增长17%。剔除6100多万元汇率损失，归母净利润约3.7亿元，同比增长约40%。数据中心业务一季度确收3亿元，二季度确收接近5亿元，上半年合计8亿元。从6-9个月确收期看，年内新签订单预计从三季度开始批量确收。今年累计新签订单规模已接近百亿， 北美占比80%-90%，澳洲占比7-8个点，其余为国内和东南亚。全年新签订单指引在百亿以上。上半年合同负债3.5亿元，首笔预付款比例约20%，因超过半数订单在6月签署，部分预付款未体现在上半年，剩余将陆续在三季度到账。预计三季度合同负债和业绩端都会逐步体现。大型设备通常有“3331”确收节奏，用当期业绩容易低估未来订单释放，按订单测算相对合理。竞争格局方面，北美数据中心冷机市场由特灵、开利、江森、约克、麦克维尔、顿汉布什几家主导，头部厂商普遍存在北美本土扩产难度大、订单排到2028年的情况，订单外溢非常明显。顿汉布什优势在于美系品牌，且有中美及马来西亚三地制造基地，能快速响应客户交付，目前北美市占率不足4%，未来目标两年做到翻番。美国租赁厂房预计今年年底前投产，马来西亚新工厂计划2027年底前投产，预计到2027年初全球产能产值可达100-120亿元，马来西亚厂投产后整体产值将达150-200亿元。
冰轮环境： 上半年营业收入37亿元，同比增长18%，归母净利润3亿元，同比增长17%。剔除6100多万元汇率损失，归母净利润约3.7亿元，同比增长约40%。数据中心业务一季度确收3亿元，二季度确收接近5亿元，上半年合计8亿元。从6-9个月确收期看，年内新签订单预计从三季度开始批量确收。今年累计新签订单规模已接近百亿， 北美占比80%-90%，澳洲占比7-8个点，其余为国内和东南亚。全年新签订单指引在百亿以上。上半年合同负债3.5亿元，首笔预付款比例约20%，因超过半数订单在6月签署，部分预付款未体现在上半年，剩余将陆续在三季度到账。预计三季度合同负债和业绩端都会逐步体现。大型设备通常有“3331”确收节奏，用当期业绩容易低估未来订单释放，按订单测算相对合理。竞争格局方面，北美数据中心冷机市场由特灵、开利、江森、约克、麦克维尔、顿汉布什几家主导，头部厂商普遍存在北美本土扩产难度大、订单排到2028年的情况，订单外溢非常明显。顿汉布什优势在于美系品牌，且有中美及马来西亚三地制造基地，能快速响应客户交付，目前北美市占率不足4%，未来目标两年做到翻番。美国租赁厂房预计今年年底前投产，马来西亚新工厂计划2027年底前投产，预计到2027年初全球产能产值可达100-120亿元，马来西亚厂投产后整体产值将达150-200亿元。
这三家公司公告业绩有一个共同特点： 都是处于液冷产品上游或数据中心基建的先行环节。超预期的订单在明确指向一个信号——终端AI数据中心建设需求非常强，客户已经开始提前锁定关键零部件和关键设备产能。我们最开始说下游和二次侧订单后续也会逐步体现，原因是整个液冷供应链传导顺序不是同步的。终端客户确定芯片平台和机柜方案后，最早锁定的是材料、功率器件、关键零部件以及一次侧大设备。材料要提前备货，水泵要提前验证排产，一次侧冷机整体交付周期也较长，所以这个环节最早看到订单和产能紧张。而二次侧的CDU、冷板、Manifold、接头等，会等到服务器方案、机柜和整个数据中心项目节点进一步明确后，订单才会滚动释放。所以现在液冷在这个节点上，不能只看当期收入和利润，更要看订单、预付款、合同负债、存货或备货准备等。 二季度中报环节，上游和一次侧已给出非常明确的景气信号，后面二次侧和下游整机厂预计也会逐步体现订单和报表端变化。
这三家公司公告业绩有一个共同特点： 都是处于液冷产品上游或数据中心基建的先行环节。超预期的订单在明确指向一个信号——终端AI数据中心建设需求非常强，客户已经开始提前锁定关键零部件和关键设备产能。我们最开始说下游和二次侧订单后续也会逐步体现，原因是整个液冷供应链传导顺序不是同步的。终端客户确定芯片平台和机柜方案后，最早锁定的是材料、功率器件、关键零部件以及一次侧大设备。材料要提前备货，水泵要提前验证排产，一次侧冷机整体交付周期也较长，所以这个环节最早看到订单和产能紧张。而二次侧的CDU、冷板、Manifold、接头等，会等到服务器方案、机柜和整个数据中心项目节点进一步明确后，订单才会滚动释放。所以现在液冷在这个节点上，不能只看当期收入和利润，更要看订单、预付款、合同负债、存货或备货准备等。 二季度中报环节，上游和一次侧已给出非常明确的景气信号，后面二次侧和下游整机厂预计也会逐步体现订单和报表端变化。
除了国内业绩和订单，本周还有一个值得关注的事件——莫仕宣布对CA 1 Plus进行战略投资，重点推进面向下一代GPU和EIC的主动液冷技术。 合作方Bongjuc是一种紧凑主动冷却架构，目标相比传统被动冷板提供更高换热能力，降低CPU、GPU芯片温度，同时兼顾既有数据中心架构。这个事件不会马上改变当前产业链主线，但像莫仕这类头部连接器和电子部件厂商也开始战略投资主动液冷，说明液冷供给正在从单纯的部件扩产走向技术平台和系统能力建设。主动液冷的重要性主要来自下一代或未来的GPU、SIC以及光模块热流密度还会继续提升，单纯依靠被动冷板和传统流道设计后续会遇到局部热点、流阻、温差及系统控制挑战。主动冷却在局部强化换热（如微通道、泵控、阀控、传感监测）会变得越来越重要。液冷的壁垒会不会从“会做冷板”升级到“能不能做高热流密度下的材料、结构和控制协同”，也会变得越来越重要。 这个趋势对应A股的几个方向：高性能材料包括TMV、C、石墨烯等；结构件和系统流体控制；泵阀包括CDU环节的一些控制。
除了国内业绩和订单，本周还有一个值得关注的事件——莫仕宣布对CA 1 Plus进行战略投资，重点推进面向下一代GPU和EIC的主动液冷技术。 合作方Bongjuc是一种紧凑主动冷却架构，目标相比传统被动冷板提供更高换热能力，降低CPU、GPU芯片温度，同时兼顾既有数据中心架构。这个事件不会马上改变当前产业链主线，但像莫仕这类头部连接器和电子部件厂商也开始战略投资主动液冷，说明液冷供给正在从单纯的部件扩产走向技术平台和系统能力建设。主动液冷的重要性主要来自下一代或未来的GPU、SIC以及光模块热流密度还会继续提升，单纯依靠被动冷板和传统流道设计后续会遇到局部热点、流阻、温差及系统控制挑战。主动冷却在局部强化换热（如微通道、泵控、阀控、传感监测）会变得越来越重要。液冷的壁垒会不会从“会做冷板”升级到“能不能做高热流密度下的材料、结构和控制协同”，也会变得越来越重要。 这个趋势对应A股的几个方向：高性能材料包括TMV、C、石墨烯等；结构件和系统流体控制；泵阀包括CDU环节的一些控制。
整体投资建议： 重点推荐冰轮环境；水泵环节建议关注飞龙股份、
大元泵业、
美湖股份；以及近期大家比较关心的三季度业绩释放环节的
金田股份、
金富科技、五羊股份等。
整体投资建议： 重点推荐冰轮环境；水泵环节建议关注飞龙股份、大元泵业、美湖股份；以及近期大家比较关心的三季度业绩释放环节的金田股份、金富科技、五羊股份等。
姚瑶： 谢谢曾爽对液冷板块的详细汇报。接下来有请团队氢能分析师唐雪琪汇报一下，本周氢能板块有一个比较重要的事情——五大氢能试点城市群正式落地，中央80亿资金开始发放，后续应该有地方上的政策配合，看看目前有没有投资机会。
姚瑶： 谢谢曾爽对液冷板块的详细汇报。接下来有请团队氢能分析师唐雪琪汇报一下，本周氢能板块有一个比较重要的事情——五大氢能试点城市群正式落地，中央80亿资金开始发放，后续应该有地方上的政策配合，看看目前有没有投资机会。
唐雪琪： 各位投资者下午好，我是国金氢能研究员唐雪琪。这次主要聊一下本周正式批复的五大氢能试点城市群方案。这个政策是基于今年4月国家层面发布氢能整体规划并给予补贴后，进一步划拨示范城市群的落地信息。核心是全面扩容和量级提升。
唐雪琪： 各位投资者下午好，我是国金氢能研究员唐雪琪。这次主要聊一下本周正式批复的五大氢能试点城市群方案。这个政策是基于今年4月国家层面发布氢能整体规划并给予补贴后，进一步划拨示范城市群的落地信息。核心是全面扩容和量级提升。
资金层面： 4月份工信部、财政部、发改委联合批复氢能综合应用试点方案，这次正式确立五大示范城市群：京津冀大湾区、东北含蒙东到长三角、新疆到成渝、黄河几字弯到中原。试点周期4年，从今年正式启动。中央层面采用“以奖代补”方式，单个示范城市群批了16亿，合计80亿元奖励资金，操作上先预拨后清算，专项资金已做专项拨备，确保及时到位，不会像十四五时期发生补贴迟迟不到位的情况。评价结果与奖励挂钩，考核刚性兑现量化，意味着必须完成指标才能拿到钱，如果第二年或第三年不符合指标，钱一定会打折扣。这次实质落地非常明晰，后续地方配套补贴和实施细则将陆续落地。这次可视为一次预热，预计至少按照1:1的补贴方案执行。
资金层面： 4月份工信部、财政部、发改委联合批复氢能综合应用试点方案，这次正式确立五大示范城市群：京津冀大湾区、东北含蒙东到长三角、新疆到成渝、黄河几字弯到中原。试点周期4年，从今年正式启动。中央层面采用“以奖代补”方式，单个示范城市群批了16亿，合计80亿元奖励资金，操作上先预拨后清算，专项资金已做专项拨备，确保及时到位，不会像十四五时期发生补贴迟迟不到位的情况。评价结果与奖励挂钩，考核刚性兑现量化，意味着必须完成指标才能拿到钱，如果第二年或第三年不符合指标，钱一定会打折扣。这次实质落地非常明晰，后续地方配套补贴和实施细则将陆续落地。这次可视为一次预热，预计至少按照1:1的补贴方案执行。
试点扩容方面： 从十四五以交通为主，转向工业加交通和创新的多场景协同。这次更聚焦下游应用场景，尤其是工业和化工领域。特别的是，示范城市群不是单一城市，而是横跨多个城市，目的是打通上游制取端或技术端与下游应用端，使整个产业链打通，让绿氢相关项目和应用实质性落地，这是与十四五期间最大的区别。
试点扩容方面： 从十四五以交通为主，转向工业加交通和创新的多场景协同。这次更聚焦下游应用场景，尤其是工业和化工领域。特别的是，示范城市群不是单一城市，而是横跨多个城市，目的是打通上游制取端或技术端与下游应用端，使整个产业链打通，让绿氢相关项目和应用实质性落地，这是与十四五期间最大的区别。
几个典型示范城市群特点： 黄河几字弯到中原城市群横跨内蒙古、陕西、宁夏、河南、湖北、山西六省区，以工业场景为主导，联动燃料电池汽车应用，是绿氢消纳最核心的战场。大湾区依托全国最完整氢能产业链，展开粤港技术场景互补，包括氢气稳定供应和香港应用落地。东北含蒙东到长三角实现资源腹地和制造消费高地的跨区域配对，东北地区有很多绿氢项目，长三角是消费大头和出海港，绿船、绿氨等从长三角出口，配对后打通了北氢南运的逻辑。
几个典型示范城市群特点： 黄河几字弯到中原城市群横跨内蒙古、陕西、宁夏、河南、湖北、山西六省区，以工业场景为主导，联动燃料电池汽车应用，是绿氢消纳最核心的战场。大湾区依托全国最完整氢能产业链，展开粤港技术场景互补，包括氢气稳定供应和香港应用落地。东北含蒙东到长三角实现资源腹地和制造消费高地的跨区域配对，东北地区有很多绿氢项目，长三角是消费大头和出海港，绿船、绿氨等从长三角出口，配对后打通了北氢南运的逻辑。
核心量化目标： 终端用氢均价到30年全国目标降到25元/kg以下，风光资源区域力争降到15元/kg，倒逼电效率和储运成本下降，对设备端是成长空间。目前以两毛或一毛五以下的电价制氢，成本已可做到15-25元/kg，不考虑储运已可实现，所以最重要的还是储运环节打通，核心路径是输氢管道。十五能源规划中已明确将乌兰察布到北京燕山石化的长输管道列入国家级规划，并提出改造废弃天然气管道或油气管道用于运氢，本质上是降低储运环节成本，从而降低终端用氢价格。燃料电池汽车保有量目标要到10万辆，较2025年翻一番， 主要体现为重卡，要么在绿氢价格低的地方做矿卡，要么在东部城市群做长途物流。氢气用量方面，本次最大增量亮点是到30年绿氢量级要超过200万吨， 而当前仅约50万吨，产量方面在十五期间至少有5倍以上放量，对设备端会带来投资机会。补贴方面，折算到绿氢生产端补贴约3-5元/kg，如果考虑地补1:1落地，绿氢补贴可达6-10元/kg，终端绿氢价格基本可实现平价。
核心量化目标： 终端用氢均价到30年全国目标降到25元/kg以下，风光资源区域力争降到15元/kg，倒逼电效率和储运成本下降，对设备端是成长空间。目前以两毛或一毛五以下的电价制氢，成本已可做到15-25元/kg，不考虑储运已可实现，所以最重要的还是储运环节打通，核心路径是输氢管道。十五能源规划中已明确将乌兰察布到北京燕山石化的长输管道列入国家级规划，并提出改造废弃天然气管道或油气管道用于运氢，本质上是降低储运环节成本，从而降低终端用氢价格。燃料电池汽车保有量目标要到10万辆，较2025年翻一番， 主要体现为重卡，要么在绿氢价格低的地方做矿卡，要么在东部城市群做长途物流。氢气用量方面，本次最大增量亮点是到30年绿氢量级要超过200万吨， 而当前仅约50万吨，产量方面在十五期间至少有5倍以上放量，对设备端会带来投资机会。补贴方面，折算到绿氢生产端补贴约3-5元/kg，如果考虑地补1:1落地，绿氢补贴可达6-10元/kg，终端绿氢价格基本可实现平价。
投资建议： 建议关注三条主线。第一，绿氨/绿醇运营商，关注10月份全球IMO政策投票，如果通过，绿醇需求将从欧盟地区向全球拓展，市场空间放量3倍。国内相关运营商从今年底到明年底陆续投产，盈利和业绩兑现度较高，重点建议关注加德新能、中国天银、中船瑞科、
电投绿能。第二，电解槽设备供应商，国家对绿氢设定了目标，设备需求会有质的飞跃，核心集中在华电科工。第三，燃料电池头部企业，受益于10万辆保有量目标翻倍，可重点关注亿华通、重塑能源、富氢能源。
投资建议： 建议关注三条主线。第一，绿氨/绿醇运营商，关注10月份全球IMO政策投票，如果通过，绿醇需求将从欧盟地区向全球拓展，市场空间放量3倍。国内相关运营商从今年底到明年底陆续投产，盈利和业绩兑现度较高，重点建议关注加德新能、中国天银、中船瑞科、电投绿能。第二，电解槽设备供应商，国家对绿氢设定了目标，设备需求会有质的飞跃，核心集中在华电科工。第三，燃料电池头部企业，受益于10万辆保有量目标翻倍，可重点关注亿华通、重塑能源、富氢能源。
姚瑶： 谢谢雪琪对氢能最新政策落地的更新。最后，有请风电研究员彭志强给大家汇报一下风电这边海风出海链上最重要的一家公司——大金重工在周五晚上的半年报内容。虽然大金股票最近几个月调整较多，但欧洲发展海风的确定性，包括最近几个月欧洲主要海风国家在政策端做的积极努力，还是非常清晰的。大金在欧洲海风出海链上的绝对龙头地位也很稳固。半年报在具体财务数据上，包括核心业务盈利能力和现金流情况，都展示了优秀的经营质量。这个位置是不是可以去布局，后续机会如何展望，有请彭志强解读。
姚瑶： 谢谢雪琪对氢能最新政策落地的更新。最后，有请风电研究员彭志强给大家汇报一下风电这边海风出海链上最重要的一家公司——大金重工在周五晚上的半年报内容。虽然大金股票最近几个月调整较多，但欧洲发展海风的确定性，包括最近几个月欧洲主要海风国家在政策端做的积极努力，还是非常清晰的。大金在欧洲海风出海链上的绝对龙头地位也很稳固。半年报在具体财务数据上，包括核心业务盈利能力和现金流情况，都展示了优秀的经营质量。这个位置是不是可以去布局，后续机会如何展望，有请彭志强解读。
彭志强： 谢谢姚老师。各位投资者大家下午好，我是国金电新风电研究员彭志强。本周五我们前期持续大力推荐的大金重工发布了半年报。从二季度业绩看，整体收入和盈利表现承压，主要受三个因素影响：第一，外部第三方运输船紧张，导致二季度单桩产品发货节奏出现递延。上半年公司主要单桩发货是沃趣的HOC3项目，最后一船在6月从国内发出，预计递延到三季度确收，二季度海外海工单桩产品确收规模环比一季度下降50%。 第二，人民币升值带来的汇兑损失，二季度影响约7000万利润。第三，国内制造业务因生产发运规模较小，出现小幅亏损。
彭志强： 谢谢姚老师。各位投资者大家下午好，我是国金电新风电研究员彭志强。本周五我们前期持续大力推荐的大金重工发布了半年报。从二季度业绩看，整体收入和盈利表现承压，主要受三个因素影响：第一，外部第三方运输船紧张，导致二季度单桩产品发货节奏出现递延。上半年公司主要单桩发货是沃趣的HOC3项目，最后一船在6月从国内发出，预计递延到三季度确收，二季度海外海工单桩产品确收规模环比一季度下降50%。 第二，人民币升值带来的汇兑损失，二季度影响约7000万利润。第三，国内制造业务因生产发运规模较小，出现小幅亏损。
下半年看， 运输船紧张导致的发货递延因素已基本解决。主要交付的是波兰BC文理和德国NCD段项目的单桩产品，已从上半年开始正常生产，本月开始陆续装船发运。全年海外海工发货量，BC文理项目按之前指引全部发完，NAC的B段项目约一半递延到明年。考虑到一季度业绩中有部分去年四季度递延的项目，全年海外海工交付规模受递延影响很小。
下半年看， 运输船紧张导致的发货递延因素已基本解决。主要交付的是波兰BC文理和德国NCD段项目的单桩产品，已从上半年开始正常生产，本月开始陆续装船发运。全年海外海工发货量，BC文理项目按之前指引全部发完，NAC的B段项目约一半递延到明年。考虑到一季度业绩中有部分去年四季度递延的项目，全年海外海工交付规模受递延影响很小。
盈利能力方面， 下半年随着自有运输船下水及产品结构优化，海外海工盈利有非常大的提升空间。二季度海外海工单吨净利约5200元/吨，环比一季度持平。但单拆单桩，二季度单桩吨净利来到7500元/吨，环比一季度有提升， 提升原因在于二季度确收的海外单桩中，有一个航次由公司自有运输船“秦旺”负责，测算自有船能带来约3000元/吨的提升。下半年随着第二条和第三条自有运输船在7月及9月下水，海外海工自有运输船运输占比有望达到50%， 单吨净利有很大提升空间。预计公司今年及明年归母净利润分别为16亿和25亿元，今年估值约18倍，明年12倍，已来到非常低的水平。
盈利能力方面， 下半年随着自有运输船下水及产品结构优化，海外海工盈利有非常大的提升空间。二季度海外海工单吨净利约5200元/吨，环比一季度持平。但单拆单桩，二季度单桩吨净利来到7500元/吨，环比一季度有提升， 提升原因在于二季度确收的海外单桩中，有一个航次由公司自有运输船“秦旺”负责，测算自有船能带来约3000元/吨的提升。下半年随着第二条和第三条自有运输船在7月及9月下水，海外海工自有运输船运输占比有望达到50%， 单吨净利有很大提升空间。预计公司今年及明年归母净利润分别为16亿和25亿元，今年估值约18倍，明年12倍，已来到非常低的水平。
更重要的还是行业层面。 欧洲海风的大变局，尤其在年初美伊战争之后，行业基本面非常超预期，主要体现在两个方面：第一，招标机制改革， 年初以来德国、法国、荷兰等主流市场政府开始转向CSD、延长项目运营期或优化长期规划，修复海风项目经济性，提高业主开发意愿。第二，项目拍卖规模， 统计下来今年和明年欧洲有望完成约40GW海风项目拍卖，按照5-7年开发周期，这40GW项目拍卖后，供应链订单将在未来1-3年陆续释放，未来一到两年欧洲海风供应链需求非常饱满。最近一两个月，我们关注欧洲上市海风产业链公司的中报电话会议，普遍结论是行业在27-28年后将迎来非常明显的供应链订单释放。 所以今年二季度业绩和上半年订单主要还是短期波动影响，中长期欧洲海风产业趋势非常明确。当前公司估值和机构持仓占比都已到历史低位，建议各位领导积极布局。
更重要的还是行业层面。 欧洲海风的大变局，尤其在年初美伊战争之后，行业基本面非常超预期，主要体现在两个方面：第一，招标机制改革， 年初以来德国、法国、荷兰等主流市场政府开始转向CSD、延长项目运营期或优化长期规划，修复海风项目经济性，提高业主开发意愿。第二，项目拍卖规模， 统计下来今年和明年欧洲有望完成约40GW海风项目拍卖，按照5-7年开发周期，这40GW项目拍卖后，供应链订单将在未来1-3年陆续释放，未来一到两年欧洲海风供应链需求非常饱满。最近一两个月，我们关注欧洲上市海风产业链公司的中报电话会议，普遍结论是行业在27-28年后将迎来非常明显的供应链订单释放。 所以今年二季度业绩和上半年订单主要还是短期波动影响，中长期欧洲海风产业趋势非常明确。当前公司估值和机构持仓占比都已到历史低位，建议各位领导积极布局。
姚瑶： 谢谢志强对大金半年报的更新和汇报。以上是本周国金电新每周会的全部内容。整体上，在半年报进入密集披露的一周后，在整个锂电和锂电材料板块，包括AI DC相关的电源、液冷、电网设备出口这些细分方向，以及像大金这样的传统电新行业阿尔法龙头，相关半年报里的积极信号还是比较多的。我们建议投资者沿着这些线索，对下半年包括明年整个电新板块的布局做一些对应的配置。具体内容也欢迎大家进一步关注我们周报或与团队分析师交流。以上是本周电话会的全部内容，感谢各位参会，我们下周再见，谢谢大家。
姚瑶： 谢谢志强对大金半年报的更新和汇报。以上是本周国金电新每周会的全部内容。整体上，在半年报进入密集披露的一周后，在整个锂电和锂电材料板块，包括AI DC相关的电源、液冷、电网设备出口这些细分方向，以及像大金这样的传统电新行业阿尔法龙头，相关半年报里的积极信号还是比较多的。我们建议投资者沿着这些线索，对下半年包括明年整个电新板块的布局做一些对应的配置。具体内容也欢迎大家进一步关注我们周报或与团队分析师交流。以上是本周电话会的全部内容，感谢各位参会，我们下周再见，谢谢大家。