📋 全文总结 本次会议围绕AI金属回收再生行业展开深度分析，核心观点是： AI需求爆发正在从三个维度重塑AI金属回收再生的价值——需求端不可替代、供给侧高度刚性（以伴生矿为主）、战略地位持续升级（出口管制与法律保障）。 报告从行业整体逻辑、核心金属品种供需分析、重点公司推荐三个层面进行了详细阐述。 行
全文总结
全文总结
本次会议围绕AI金属回收再生行业展开深度分析，核心观点是：AI需求爆发正在从三个维度重塑AI金属回收再生的价值——需求端不可替代、供给侧高度刚性（以伴生矿为主）、战略地位持续升级（出口管制与法律保障）。 报告从行业整体逻辑、核心金属品种供需分析、重点公司推荐三个层面进行了详细阐述。
本次会议围绕AI金属回收再生行业展开深度分析，核心观点是：AI需求爆发正在从三个维度重塑AI金属回收再生的价值——需求端不可替代、供给侧高度刚性（以伴生矿为主）、战略地位持续升级（出口管制与法律保障）。 报告从行业整体逻辑、核心金属品种供需分析、重点公司推荐三个层面进行了详细阐述。
行业整体逻辑方面，AI需求的爆发带动了一批功能性小金属的需求外溢，这些金属普遍具备三个特征：第一，在AI硬件中具有不可替代性，如铋和碲用于半导体微型制冷器，铟用于磷化铟衬底，镓用于光芯片衬底，钌用于存储芯片靶材等；第二，供给侧高度刚性，大部分以伴生矿为主，无法脱离母金属单独扩产，供给曲线近乎垂直，需求爆发时价格弹性极大；第三，战略地位持续升级，从2023年以来的出口管制（镓、锗、碲、铋、锑、铟等）到2025年《矿产资源法实施条例》将战略矿产目录从24种扩容至36种，国家层面已从政策文件上升为法律规章，供给侧话语权进一步强化。
行业整体逻辑方面，AI需求的爆发带动了一批功能性小金属的需求外溢，这些金属普遍具备三个特征：第一，在AI硬件中具有不可替代性，如铋和碲用于半导体微型制冷器，铟用于磷化铟衬底，镓用于光芯片衬底，钌用于存储芯片靶材等；第二，供给侧高度刚性，大部分以伴生矿为主，无法脱离母金属单独扩产，供给曲线近乎垂直，需求爆发时价格弹性极大；第三，战略地位持续升级，从2023年以来的出口管制（镓、锗、碲、铋、锑、铟等）到2025年《矿产资源法实施条例》将战略矿产目录从24种扩容至36种，国家层面已从政策文件上升为法律规章，供给侧话语权进一步强化。
核心金属品种方面，铋和碲同源伴生，铋以铅锌铜钨冶炼副产为主，碲依赖铜电解精炼，中国掌握全球80%以上产能，需求端受益于AI精密控温（TEC）带动，价格持续上行（铋约13万元/吨，碲约800元/公斤）。铟伴生于锌矿，中国掌握70%冶炼产能，高端磷化铟衬底（光芯片核心材料）被日本和美国三家企业控制80%以上份额，但上游资源端话语权强，铟价已上涨约95%。铂族金属中钌与AI相关性最强，凭借高熔点、高硬度、低电阻率、化学稳定性等特性，用于硬盘磁介质保护和芯片电触点，国内以伴生和二次回收为主。锑管制强度极高，已对美禁运并延期至2026年11月，用于半导体掺杂和AI服务器PCB阻燃材料。镓完全伴生于铜钼冶炼，国内严重依赖进口，主要用于航空航天高温合金，AI电力需求拉动燃气轮机出货进一步带动镓需求。
核心金属品种方面，铋和碲同源伴生，铋以铅锌铜钨冶炼副产为主，碲依赖铜电解精炼，中国掌握全球80%以上产能，需求端受益于AI精密控温（TEC）带动，价格持续上行（铋约13万元/吨，碲约800元/公斤）。铟伴生于锌矿，中国掌握70%冶炼产能，高端磷化铟衬底（光芯片核心材料）被日本和美国三家企业控制80%以上份额，但上游资源端话语权强，铟价已上涨约95%。铂族金属中钌与AI相关性最强，凭借高熔点、高硬度、低电阻率、化学稳定性等特性，用于硬盘磁介质保护和芯片电触点，国内以伴生和二次回收为主。锑管制强度极高，已对美禁运并延期至2026年11月，用于半导体掺杂和AI服务器PCB阻燃材料。镓完全伴生于铜钼冶炼，国内严重依赖进口，主要用于航空航天高温合金，AI电力需求拉动燃气轮机出货进一步带动镓需求。
重点公司方面，推荐关注具备渠道、提升能力、危废资质和客户体系的资源化龙头：
高能环境（铋产能全球领先）、三思（镓环节话语权强，产能加速扩张），以及建议关注的
浙富控股、ST清兰（即将摘帽）、
飞南资源等。
重点公司方面，推荐关注具备渠道、提升能力、危废资质和客户体系的资源化龙头：高能环境（铋产能全球领先）、三思（镓环节话语权强，产能加速扩张），以及建议关注的浙富控股、ST清兰（即将摘帽）、飞南资源等。
会议实录
会议实录
各位投资人，大家晚上好，我是东吴环保的任艺轩。今天由我来汇报AI金属回收再生的行业深度报告。近期市场对于整个有色板块，包括AI上游材料关注度较高。在这个时间点，我们发布这份报告，主要从两个方面展开：第一，在AI爆发的大背景下，上游材料的需求端是一个长期的故事，我们梳理出几个核心品种，它们普遍具有三个特点——需求端不可替代、供给侧以伴生矿为主且回收再生是主要增量、战略地位突出且资源稀缺；第二，我们对各个板块做具体展开，包括铋、碲、铟、锑、镓等金属，从供需格局和战略地位逐一论述，并推荐核心标的。
各位投资人，大家晚上好，我是东吴环保的任艺轩。今天由我来汇报AI金属回收再生的行业深度报告。近期市场对于整个有色板块，包括AI上游材料关注度较高。在这个时间点，我们发布这份报告，主要从两个方面展开：第一，在AI爆发的大背景下，上游材料的需求端是一个长期的故事，我们梳理出几个核心品种，它们普遍具有三个特点——需求端不可替代、供给侧以伴生矿为主且回收再生是主要增量、战略地位突出且资源稀缺；第二，我们对各个板块做具体展开，包括铋、碲、铟、锑、镓等金属，从供需格局和战略地位逐一论述，并推荐核心标的。
一、AI小金属回收再生的行业逻辑
一、AI小金属回收再生的行业逻辑
从需求端看，AI需求爆发带动相关硬件需求外溢，激发了一批在属性端不可替代的功能性小金属的长期需求。例如，铋和碲用于半导体微型制冷器（TEC），负责微米级温控；镓作为光芯片衬底的上游材料；铟用于存储芯片靶材和HDD磁介质；锑用于PCB阻燃；镓用于燃气轮机叶片和航空航天。这些金属在AI领域具有不可替代性，且直接关系到硬件性能。
从需求端看，AI需求爆发带动相关硬件需求外溢，激发了一批在属性端不可替代的功能性小金属的长期需求。例如，铋和碲用于半导体微型制冷器（TEC），负责微米级温控；镓作为光芯片衬底的上游材料；铟用于存储芯片靶材和HDD磁介质；锑用于PCB阻燃；镓用于燃气轮机叶片和航空航天。这些金属在AI领域具有不可替代性，且直接关系到硬件性能。
从供给侧看，这类金属以伴生矿为主，供给刚性极强。铋伴生于铅锌铜钨矿，碲伴生于铜电解，铟伴生于锌矿，镓伴生于铜钼。由于无法脱离母金属单独扩产，需求快速爆发时供给曲线几乎垂直，价格弹性值得期待。例如，铋主要伴生于铅矿，碲伴生于铅锌类矿，铟伴生于锌矿，镓完全伴生于铜钼，只有铂族金属部分有原生矿。
从供给侧看，这类金属以伴生矿为主，供给刚性极强。铋伴生于铅锌铜钨矿，碲伴生于铜电解，铟伴生于锌矿，镓伴生于铜钼。由于无法脱离母金属单独扩产，需求快速爆发时供给曲线几乎垂直，价格弹性值得期待。例如，铋主要伴生于铅矿，碲伴生于铅锌类矿，铟伴生于锌矿，镓完全伴生于铜钼，只有铂族金属部分有原生矿。
从战略地位看，国家政策已从出口管制升级到法律法规层面。2023年管制镓和锗，2024年管制锑，2025年商务部与海关总署对铋、锑、铟等实施出口管制。2025年《矿产资源法实施条例》将战略矿产目录从24种扩容至36种，其中25种为金属矿产，上述金属均被覆盖，从政策文件上升为法律规章，对总量控制和开采保护做了制度安排，进一步锁定了供给侧的量和话语权。
从战略地位看，国家政策已从出口管制升级到法律法规层面。2023年管制镓和锗，2024年管制锑，2025年商务部与海关总署对铋、锑、铟等实施出口管制。2025年《矿产资源法实施条例》将战略矿产目录从24种扩容至36种，其中25种为金属矿产，上述金属均被覆盖，从政策文件上升为法律规章，对总量控制和开采保护做了制度安排，进一步锁定了供给侧的量和话语权。
二、核心金属品种分析
二、核心金属品种分析
铋和碲：两者同源伴生，铋主要来自铅锌铜钨冶炼副产，碲依赖铜电解精炼。中国掌握全球80%以上的铋和碲冶炼产能，资源与产能高度集中。需求端，传统领域以医药化工（40%）、合金焊料（37%）、添加剂（10%）和光伏（7%）为主，较为稳定。增量主要来自AI领域TEC（精密控温），随着AI硬件功率密度提升，温控需求日益刚需，带动铋碲需求提升。今年以来，铋价约13万元/吨，碲价约800元/公斤，价格持续上行，预计随着TEC需求进一步爆发，价格将继续走高。
铋和碲：两者同源伴生，铋主要来自铅锌铜钨冶炼副产，碲依赖铜电解精炼。中国掌握全球80%以上的铋和碲冶炼产能，资源与产能高度集中。需求端，传统领域以医药化工（40%）、合金焊料（37%）、添加剂（10%）和光伏（7%）为主，较为稳定。增量主要来自AI领域TEC（精密控温），随着AI硬件功率密度提升，温控需求日益刚需，带动铋碲需求提升。今年以来，铋价约13万元/吨，碲价约800元/公斤，价格持续上行，预计随着TEC需求进一步爆发，价格将继续走高。
铟：伴生于锌矿冶炼，中国掌握全球70%的铟冶炼产能。铟供给受限于锌矿产量，难以单独扩产。高纯铟需经多轮除杂提纯，再生铟难以达到要求，主要依赖原生端伴生提取。需求端，传统ITO靶材（面板透明导电膜）占比约60%，增量主要来自磷化铟衬底（光芯片/光模块核心材料），受益于光芯片升级，磷化铟需求有望翻倍，拉动上游铟需求爆发。目前，高端磷化铟衬底被日本住友、美国AXT、日本JX三家控制80%以上份额，国内上游资源端话语权强但高端制造环节仍有突破空间。铟价当前约5500元/千克，年内上涨约95%，供需紧张格局明显。
铟：伴生于锌矿冶炼，中国掌握全球70%的铟冶炼产能。铟供给受限于锌矿产量，难以单独扩产。高纯铟需经多轮除杂提纯，再生铟难以达到要求，主要依赖原生端伴生提取。需求端，传统ITO靶材（面板透明导电膜）占比约60%，增量主要来自磷化铟衬底（光芯片/光模块核心材料），受益于光芯片升级，磷化铟需求有望翻倍，拉动上游铟需求爆发。目前，高端磷化铟衬底被日本住友、美国AXT、日本JX三家控制80%以上份额，国内上游资源端话语权强但高端制造环节仍有突破空间。铟价当前约5500元/千克，年内上涨约95%，供需紧张格局明显。
铂族金属（钌）：钌在铂族金属中与AI相关性最强，凭借高熔点、高硬度、低电阻率、化学稳定性好等特性，用于硬盘磁介质保护层、芯片电触点，部分节点可替代铜和钴。全球原生矿集中在南非和俄罗斯，国内以伴生和二次回收为主。传统需求以催化剂为主，格局稳定，AI相关增量是钌最值得关注的逻辑。
铂族金属（钌）：钌在铂族金属中与AI相关性最强，凭借高熔点、高硬度、低电阻率、化学稳定性好等特性，用于硬盘磁介质保护层、芯片电触点，部分节点可替代铜和钴。全球原生矿集中在南非和俄罗斯，国内以伴生和二次回收为主。传统需求以催化剂为主，格局稳定，AI相关增量是钌最值得关注的逻辑。
锑：管制强度极高，2024年12月已对美禁运，并延期至2026年11月27日。锑有独立锑矿，但也逐步过渡到伴生加再生主导。全球锑矿集中在中国、俄罗斯和塔吉克斯坦，中国占全球产量约36%。AI增量需求方面，锑用于半导体掺杂，三氧化二锑作为AI服务器PCB外壳阻燃材料，随AI服务器出货量增长而增长。
锑：管制强度极高，2024年12月已对美禁运，并延期至2026年11月27日。锑有独立锑矿，但也逐步过渡到伴生加再生主导。全球锑矿集中在中国、俄罗斯和塔吉克斯坦，中国占全球产量约36%。AI增量需求方面，锑用于半导体掺杂，三氧化二锑作为AI服务器PCB外壳阻燃材料，随AI服务器出货量增长而增长。
镓：完全伴生于铜钼冶炼，从废酸尾气中提取，供给刚性极强。全球主要供给集中在南美（智利），国内严重缺镓。需求端，70%-80%用于航空航天高温合金（涡轮叶片），AI电力需求拉动北美燃气轮机出货，进一步带动镓需求。镓价约4.4万元/公斤，年内持续增长。
镓：完全伴生于铜钼冶炼，从废酸尾气中提取，供给刚性极强。全球主要供给集中在南美（智利），国内严重缺镓。需求端，70%-80%用于航空航天高温合金（涡轮叶片），AI电力需求拉动北美燃气轮机出货，进一步带动镓需求。镓价约4.4万元/公斤，年内持续增长。
三、重点公司推荐
三、重点公司推荐
建议关注具备原料渠道、提炼能力、危废资质和客户体系的资源化龙头。重点推荐高能环境，其铋产能为国内乃至全球领先，正打造多金属回收平台。三思在镓环节话语权强，未来几年镓产能将进入加速扩产期。此外，建议关注浙富控股、ST清兰（即将摘帽）、飞南资源等，在相关领域均有布局。
建议关注具备原料渠道、提炼能力、危废资质和客户体系的资源化龙头。重点推荐高能环境，其铋产能为国内乃至全球领先，正打造多金属回收平台。三思在镓环节话语权强，未来几年镓产能将进入加速扩产期。此外，建议关注浙富控股、ST清兰（即将摘帽）、飞南资源等，在相关领域均有布局。
以上就是今天汇报的全部内容，感谢各位投资人的时间。欢迎随时联系我们东吴环保团队进一步交流。
以上就是今天汇报的全部内容，感谢各位投资人的时间。欢迎随时联系我们东吴环保团队进一步交流。