【天风商社】颐海国际26H1业绩会学习资料2608

📋 【天风商社】颐海国际26H1业绩会学习资料 时间：2026年8月26日 嘉宾：董事长，CFO，联席公司秘书 联系人：何富丽/来舒楠 公司介绍 2026年上半年，公司总收入为33.47亿元人民币，同比增长14.3%。其中，第三方收入为23.45亿元，同比增长13.6%；关联方收入为10亿元，同比增长1

【天风商社】颐海国际26H1业绩会学习资料
【天风商社】颐海国际26H1业绩会学习资料
时间：2026年8月26日
时间：2026年8月26日
嘉宾：董事长，CFO，联席公司秘书
嘉宾：董事长，CFO，联席公司秘书
联系人：何富丽/来舒楠
联系人：何富丽/来舒楠
公司介绍
公司介绍
2026年上半年，公司总收入为33.47亿元人民币，同比增长14.3%。其中，第三方收入为23.45亿元，同比增长13.6%；关联方收入为10亿元，同比增长15.9%。上半年毛利额为11.23亿元，同比增长29.8%。集团净利润为3.96亿元，同比增长20.3%；归母净利润为3.76亿元，同比增长21.4%。每股盈利为人民币38.72分。
2026年上半年，公司总收入为33.47亿元人民币，同比增长14.3%。其中，第三方收入为23.45亿元，同比增长13.6%；关联方收入为10亿元，同比增长15.9%。上半年毛利额为11.23亿元，同比增长29.8%。集团净利润为3.96亿元，同比增长20.3%；归母净利润为3.76亿元，同比增长21.4%。每股盈利为人民币38.72分。
上半年毛利率同比增加4.1个百分点至33.6%。其中，第三方毛利率同比增加5.7个百分点至41.8%，关联方毛利率同比增加0.5个百分点至14.3%。毛利率增长主要受益于原材料价格下降、生产效率提升以及产品折扣相关费用的减少。净利率从2025年上半年的11.2%上升至本期的11.8%。经销开支同比增长21.8%，主要由于市场营销费及物流费用增加。行政开支同比减少8.6%。其他收入及收益金额同比减少81.3%，主要受汇率波动产生的汇兑损失增加及收到的政府补助减少影响。
上半年毛利率同比增加4.1个百分点至33.6%。其中，第三方毛利率同比增加5.7个百分点至41.8%，关联方毛利率同比增加0.5个百分点至14.3%。毛利率增长主要受益于原材料价格下降、生产效率提升以及产品折扣相关费用的减少。净利率从2025年上半年的11.2%上升至本期的11.8%。经销开支同比增长21.8%，主要由于市场营销费及物流费用增加。行政开支同比减少8.6%。其他收入及收益金额同比减少81.3%，主要受汇率波动产生的汇兑损失增加及收到的政府补助减少影响。
存货周转天数由2025年度的40.5天减少至39.4天，主要源于集团存货效率管控的提升。应收账款周转天数由2025年度的15天减少至14天。应付账款周转天数由2025年度的36.3天减少至28.1天，主要受产销淡旺季及季节性采购周期影响。
存货周转天数由2025年度的40.5天减少至39.4天，主要源于集团存货效率管控的提升。应收账款周转天数由2025年度的15天减少至14天。应付账款周转天数由2025年度的36.3天减少至28.1天，主要受产销淡旺季及季节性采购周期影响。
公司总资产为54.88亿元，净资产为47.3亿元，资产负债率为13.8%，不存在有息银行借款。
公司总资产为54.88亿元，净资产为47.3亿元，资产负债率为13.8%，不存在有息银行借款。
Q&A
Q&A
Q：公司当前是否已经具备长期服务渠道定制的能力？如果能力仍需补强，具体在哪些方面？
Q：公司当前是否已经具备长期服务渠道定制的能力？如果能力仍需补强，具体在哪些方面？
定制业务分为C端零售端定制和大B端定制两类，目前相关能力还远未达到预期，仍需持续强化。
定制业务分为C端零售端定制和大B端定制两类，目前相关能力还远未达到预期，仍需持续强化。
核心需要补强的能力分为两部分：
核心需要补强的能力分为两部分：
- 一是供应链的柔性能力，需要在适配定制化需求的同时不丢失生产效率，这是当前供应链面临的最大挑战；
一是供应链的柔性能力，需要在适配定制化需求的同时不丢失生产效率，这是当前供应链面临的最大挑战；
- 二是组织能力，针对C端定制已取消单纯销售岗位，转为销售兼产品岗，要求前端人员具备消费者洞察、产品共创的能力，才能对接零售端需求；针对B端定制推行“研发即销售”模式，要求相关人员具备研发基础、熟悉产品及B端餐厅应用场景，打破传统研发、市场、销售分离的路径依赖，相关组织能力仍在建设过程中。
二是组织能力，针对C端定制已取消单纯销售岗位，转为销售兼产品岗，要求前端人员具备消费者洞察、产品共创的能力，才能对接零售端需求；针对B端定制推行“研发即销售”模式，要求相关人员具备研发基础、熟悉产品及B端餐厅应用场景，打破传统研发、市场、销售分离的路径依赖，相关组织能力仍在建设过程中。
Q：公司定制渠道未来的体量展望如何？当前该渠道的利润率水平是怎样的？
Q：公司定制渠道未来的体量展望如何？当前该渠道的利润率水平是怎样的？
定制业务的增长分品类有所差异：其中方便速食类定制增速较快，粉面类定制需求较多，主要源于料包加食材通用性强的行业特点；火锅底料类定制以口味创新为主，不做普通常规款定制，会根据合作超市的客群需求匹配对应的定制产品。
定制业务的增长分品类有所差异：其中方便速食类定制增速较快，粉面类定制需求较多，主要源于料包加食材通用性强的行业特点；火锅底料类定制以口味创新为主，不做普通常规款定制，会根据合作超市的客群需求匹配对应的定制产品。
利润率方面，定制业务的毛利率通常比公司自有标品低，但由于无需承担营销等中间环节费用，综合收益水平和标品差异不大；分品类来看，调料类定制毛利率更高，方便速食类更低，初期新品类毛利率约20%左右，随着供应端优化可提升至30%甚至更高；如果运营管理不当，前端人员与合作超市采购对产品理解不足导致产品滞销产生损失，会对利润率造成负面影响。
利润率方面，定制业务的毛利率通常比公司自有标品低，但由于无需承担营销等中间环节费用，综合收益水平和标品差异不大；分品类来看，调料类定制毛利率更高，方便速食类更低，初期新品类毛利率约20%左右，随着供应端优化可提升至30%甚至更高；如果运营管理不当，前端人员与合作超市采购对产品理解不足导致产品滞销产生损失，会对利润率造成负面影响。
Q：当前公司海外业务的B端和C端结构有什么变化？海外业务的高增长趋势是否可以延续？
Q：当前公司海外业务的B端和C端结构有什么变化？海外业务的高增长趋势是否可以延续？
海外业务结构方面，目前C端业务规模远高于B端，且C端增速更快，C端面向全球市场布局，推行人员本地化和产品本地化策略，目前当地的销售、产品岗基本已实现本地人任职，泰国、马来西亚工厂已落地生产适配东南亚本地需求的调味料、酱料产品，同时海外超市端的定制贴牌需求也在逐步释放，成为C端新的增长方向；B端业务主要服务出海中餐客户，集中在东南亚地区，目前在新马、泰国地区进展良好。基于本地化策略的落地、渠道的持续拓展以及运营能力的不断成熟，海外业务的增长趋势具备延续性。
海外业务结构方面，目前C端业务规模远高于B端，且C端增速更快，C端面向全球市场布局，推行人员本地化和产品本地化策略，目前当地的销售、产品岗基本已实现本地人任职，泰国、马来西亚工厂已落地生产适配东南亚本地需求的调味料、酱料产品，同时海外超市端的定制贴牌需求也在逐步释放，成为C端新的增长方向；B端业务主要服务出海中餐客户，集中在东南亚地区，目前在新马、泰国地区进展良好。基于本地化策略的落地、渠道的持续拓展以及运营能力的不断成熟，海外业务的增长趋势具备延续性。
Q：当前海外业务的利润率水平较之前是否有明显提升？未来的利润率趋势是怎样的？
Q：当前海外业务的利润率水平较之前是否有明显提升？未来的利润率趋势是怎样的？
海外业务毛利率水平和国内基本相当，此前受前期工厂折旧摊销、采购量小导致原材料成本高、对各国法规不熟悉产生损耗等因素影响，净利率较低；从2025年下半年开始利润率逐步好转，当前净利率约为8%，随着团队成熟度提升、损耗下降，净利率仍在持续上升，未来预计净利率不会低于国内水平，成熟后有望高于国内水平。
海外业务毛利率水平和国内基本相当，此前受前期工厂折旧摊销、采购量小导致原材料成本高、对各国法规不熟悉产生损耗等因素影响，净利率较低；从2025年下半年开始利润率逐步好转，当前净利率约为8%，随着团队成熟度提升、损耗下降，净利率仍在持续上升，未来预计净利率不会低于国内水平，成熟后有望高于国内水平。
Q：下半年关联方业务的增速是否可以维持上半年的水平？长期来看关联方业务的增长水平如何？
Q：下半年关联方业务的增速是否可以维持上半年的水平？长期来看关联方业务的增长水平如何？
关联方是公司最大的B端客户，关联方业务的增长主要源于其第二品牌外卖业务的拓展，目前公司在关联方的采购份额占比不足50%，后续存在份额提升空间，但在份额竞争过程中成熟产品毛利率会有所下降，新品类则会带来新的毛利增量。关联方自身的业绩增长属于其经营范畴，无法进行预测，公司会持续打磨自身B端服务能力，匹配关联方及其他大型连锁客户的需求，提升产品竞争力，支撑相关业务的长期发展。
关联方是公司最大的B端客户，关联方业务的增长主要源于其第二品牌外卖业务的拓展，目前公司在关联方的采购份额占比不足50%，后续存在份额提升空间，但在份额竞争过程中成熟产品毛利率会有所下降，新品类则会带来新的毛利增量。关联方自身的业绩增长属于其经营范畴，无法进行预测，公司会持续打磨自身B端服务能力，匹配关联方及其他大型连锁客户的需求，提升产品竞争力，支撑相关业务的长期发展。
Q：当前直营KA收入占国内第三方C端的比例是多少？两直改革对公司整体利润率和渠道利润率有何帮助？未来直营KA是否会继续扩大范围？改革过程中原有批发渠道的经销商是否有负面反馈，公司如何管理经销商的诉求以及价格体系的变动？
Q：当前直营KA收入占国内第三方C端的比例是多少？两直改革对公司整体利润率和渠道利润率有何帮助？未来直营KA是否会继续扩大范围？改革过程中原有批发渠道的经销商是否有负面反馈，公司如何管理经销商的诉求以及价格体系的变动？
直营KA模式的增长核心来自于品类拓展，现有增长空间不仅限于火锅底料等传统标品，还包括未对外公开发售的方便速食等定制产品，目前直营KA收入占国内第三方C端的比例在15%到20%左右。未来直营KA仍会持续拓展新品类，除生鲜、米面粮油等品类外，原料加工类的辅料、方便速食甚至部分百货类商品都属于可拓展的范围，增长空间取决于内部各品项的落地能力。
直营KA模式的增长核心来自于品类拓展，现有增长空间不仅限于火锅底料等传统标品，还包括未对外公开发售的方便速食等定制产品，目前直营KA收入占国内第三方C端的比例在15%到20%左右。未来直营KA仍会持续拓展新品类，除生鲜、米面粮油等品类外，原料加工类的辅料、方便速食甚至部分百货类商品都属于可拓展的范围，增长空间取决于内部各品项的落地能力。
针对原有经销商，流通类经销商运营KA业务时本身盈利性较差，公司会根据经销商的合作年限、业务体量给予对应补偿，同时两直模式下经销商可获得稳定的几个点毛利，相比自主运营收益更高、风险更低，经销商初期存在不理解，目前已经逐步接受，剩余经销商主要负责小型超市、农贸市场等传统渠道，整体原有渠道保持稳定。
针对原有经销商，流通类经销商运营KA业务时本身盈利性较差，公司会根据经销商的合作年限、业务体量给予对应补偿，同时两直模式下经销商可获得稳定的几个点毛利，相比自主运营收益更高、风险更低，经销商初期存在不理解，目前已经逐步接受，剩余经销商主要负责小型超市、农贸市场等传统渠道，整体原有渠道保持稳定。
线上渠道目前已经完成整合，组建了新的年轻团队分别运营To C和To B业务，目前上新速度相比友商偏慢，公司正在针对性优化。
线上渠道目前已经完成整合，组建了新的年轻团队分别运营To C和To B业务，目前上新速度相比友商偏慢，公司正在针对性优化。
Q：上半年国内B端大B和小B业务的整体毛利率水平是多少？二者毛利率是否存在差异？后续B端毛利率和净利率的目标水平是什么？公司对未来国内B端和C端的收入占比有何规划？
Q：上半年国内B端大B和小B业务的整体毛利率水平是多少？二者毛利率是否存在差异？后续B端毛利率和净利率的目标水平是什么？公司对未来国内B端和C端的收入占比有何规划？
毛利率受竞争环境影响存在波动，仅可说明趋势：大B定制业务的毛利率不会太高，从生意逻辑来看低于20%运营会存在压力，实际业务中部分大客户包括关联方的订单毛利率会低于20%，仅十几个点，常规大B业务毛利率基本在20%以上。小B标品的平均毛利率在25%-30%之间，具体数值分品类存在差异，竞争激烈的品类毛利率会有所下调，竞争平缓的品类毛利率会更高。
毛利率受竞争环境影响存在波动，仅可说明趋势：大B定制业务的毛利率不会太高，从生意逻辑来看低于20%运营会存在压力，实际业务中部分大客户包括关联方的订单毛利率会低于20%，仅十几个点，常规大B业务毛利率基本在20%以上。小B标品的平均毛利率在25%-30%之间，具体数值分品类存在差异，竞争激烈的品类毛利率会有所下调，竞争平缓的品类毛利率会更高。
目前大B业务增长速度较快，小B业务线上渠道增长较快，整体B端业务从去年才正式启动，相比友商仍有差距，公司正在产品端进行调整。
目前大B业务增长速度较快，小B业务线上渠道增长较快，整体B端业务从去年才正式启动，相比友商仍有差距，公司正在产品端进行调整。
从行业规律来看，调味品赛道B端市场份额大于C端，公司希望B端和C端收入同步增长，预计B端增长速度会快于C端，暂未明确B端收入是否会超过C端。
从行业规律来看，调味品赛道B端市场份额大于C端，公司希望B端和C端收入同步增长，预计B端增长速度会快于C端，暂未明确B端收入是否会超过C端。
Q：上半年海外第三方重点区域的业务情况如何？泰国工厂去年产能利用率为10%，今年规划提升至30%，目前实际产能利用率情况是怎样的？当前海外业务整体净利率为8个点，未来提升至双位数区间的确定性驱动因素有哪些？公司全年业绩指引是什么？
Q：上半年海外第三方重点区域的业务情况如何？泰国工厂去年产能利用率为10%，今年规划提升至30%，目前实际产能利用率情况是怎样的？当前海外业务整体净利率为8个点，未来提升至双位数区间的确定性驱动因素有哪些？公司全年业绩指引是什么？
海外业务按区域分为三层：
海外业务按区域分为三层：
- 第一层重点区域为泰国（覆盖东南亚）、新马区（以清真产品为主，从服务华人群体拓展至穆斯林群体）、美国区域，是当前增长速度最快的区域；
第一层重点区域为泰国（覆盖东南亚）、新马区（以清真产品为主，从服务华人群体拓展至穆斯林群体）、美国区域，是当前增长速度最快的区域；
- 第二层为欧洲、日韩、澳新区域；
第二层为欧洲、日韩、澳新区域；
- 第三层为印度、南美等新开发国家。
第三层为印度、南美等新开发国家。
目前各区域均在稳步拓展。泰国工厂产能利用率未出现大幅提升，仅小幅增长，目前正在进行产品结构调整，停止生产可由国内生产出口的底料类产品，转向生产泰国本地化产品；马来西亚工厂同样转型生产清真类产品。
目前各区域均在稳步拓展。泰国工厂产能利用率未出现大幅提升，仅小幅增长，目前正在进行产品结构调整，停止生产可由国内生产出口的底料类产品，转向生产泰国本地化产品；马来西亚工厂同样转型生产清真类产品。
海外业务发展的核心瓶颈是产品本地化能力，需要针对不同区域的消费者需求开发对应产品。当前海外业务净利率约8%，去年为低个位数，其毛利率本身不低，净利率提升的核心驱动是费用管控，只要稳定控制原料损耗、提升人员熟练度、实现基层人员和管理层本地化，即可有效控制费用、提升运营效率，未来海外业务净利率有机会超过国内。
海外业务发展的核心瓶颈是产品本地化能力，需要针对不同区域的消费者需求开发对应产品。当前海外业务净利率约8%，去年为低个位数，其毛利率本身不低，净利率提升的核心驱动是费用管控，只要稳定控制原料损耗、提升人员熟练度、实现基层人员和管理层本地化，即可有效控制费用、提升运营效率，未来海外业务净利率有机会超过国内。
公司不发布明确的全年业绩预测，从趋势来看，预计全年可实现两位数增长，与年初指引保持一致。
公司不发布明确的全年业绩预测，从趋势来看，预计全年可实现两位数增长，与年初指引保持一致。
Q：2023年到2024年复调行业一直被认为进入存量阶段，但2026年上半年核心友商的收入和利润都有较好表现，请问这是来自行业复苏、竞争缓和还是企业自身阿尔法？公司对国内业务3到5年的长期发展规划是怎样的？
Q：2023年到2024年复调行业一直被认为进入存量阶段，但2026年上半年核心友商的收入和利润都有较好表现，请问这是来自行业复苏、竞争缓和还是企业自身阿尔法？公司对国内业务3到5年的长期发展规划是怎样的？
从大复调市场整体来看，行业整体规模没有增长，甚至存在局部萎缩的情况，不同企业的增长差异主要来自自身运营策略的不同，和行业复苏没有直接关联，行业复苏和经济复苏强相关。复调行业的C端产品很难做出全国性大单品，只有鱼调料、龙虾调料这类操作简单的炖煮类产品相对容易推广，其他C端复调产品因为操作复杂度高，标准化难度大，很难跑成大单品；B端复调的核心是解决厨师的痛点，企业如果能精准解决痛点就能提升自身份额。
从大复调市场整体来看，行业整体规模没有增长，甚至存在局部萎缩的情况，不同企业的增长差异主要来自自身运营策略的不同，和行业复苏没有直接关联，行业复苏和经济复苏强相关。复调行业的C端产品很难做出全国性大单品，只有鱼调料、龙虾调料这类操作简单的炖煮类产品相对容易推广，其他C端复调产品因为操作复杂度高，标准化难度大，很难跑成大单品；B端复调的核心是解决厨师的痛点，企业如果能精准解决痛点就能提升自身份额。
Q：公司其他B端收入增速有所下降，大B增速也有所放缓，请问公司如何看待自身在B端渠道的优势？目前线上小B的反馈如何？二级市场什么时候可以预期B端业务能够贡献稳定增长？
Q：公司其他B端收入增速有所下降，大B增速也有所放缓，请问公司如何看待自身在B端渠道的优势？目前线上小B的反馈如何？二级市场什么时候可以预期B端业务能够贡献稳定增长？
B端业务的核心是满足客户需求，其中
B端业务的核心是满足客户需求，其中
- 大B客户普遍有稳定的供应商，切入难度大，要么靠新品切入，要么靠比竞品更强的供应能力，拓展周期通常在半年到一年甚至更久，后续的增长比拼的是公司供应链和研发的长期实力。
大B客户普遍有稳定的供应商，切入难度大，要么靠新品切入，要么靠比竞品更强的供应能力，拓展周期通常在半年到一年甚至更久，后续的增长比拼的是公司供应链和研发的长期实力。
- 小B覆盖很多细分领域，不同类型的小B商户对调料的需求差异较大，目前公司在小B领域的布局还处于初期阶段，品类储备远少于做的较好的友商，增长速度取决于团队的成长速度；长期来看小B业务的规模会超过大B，当前地摊经济等小B业态景气度较高，对应需求以标品为主，公司目前的标品还未完全匹配这部分需求，后续会持续改善。
小B覆盖很多细分领域，不同类型的小B商户对调料的需求差异较大，目前公司在小B领域的布局还处于初期阶段，品类储备远少于做的较好的友商，增长速度取决于团队的成长速度；长期来看小B业务的规模会超过大B，当前地摊经济等小B业态景气度较高，对应需求以标品为主，公司目前的标品还未完全匹配这部分需求，后续会持续改善。
关于稳定增长的时间暂时无法明确，首先“稳定增长”的定义尚未明确，目前公司B端业务基数较低，现阶段的目标是先夯实产品和供应链能力，争取实现双位数增长，理想状态下可以达到30%甚至更高的增速；长期来看如果能实现连续十年的复合增长，哪怕是个位数的复合增速也是非常好的表现，但目前无法保证可以持续维持。
关于稳定增长的时间暂时无法明确，首先“稳定增长”的定义尚未明确，目前公司B端业务基数较低，现阶段的目标是先夯实产品和供应链能力，争取实现双位数增长，理想状态下可以达到30%甚至更高的增速；长期来看如果能实现连续十年的复合增长，哪怕是个位数的复合增速也是非常好的表现，但目前无法保证可以持续维持。
Q：上半年公司本身具备优势的火锅底料增速比复合调味料更快，请问背后的支撑因素是什么？是资源侧重、行业头部效应还是需求层面的原因？
Q：上半年公司本身具备优势的火锅底料增速比复合调味料更快，请问背后的支撑因素是什么？是资源侧重、行业头部效应还是需求层面的原因？
核心原因是公司火锅底料品类的运营比友商稍好，而复合调味料业务和友商的差距还比较大，并不完全是头部效应等宏观因素的影响。目前公司上下都在努力提升复调业务的能力，复调业务的问题预计未来1到2年可以得到解决。公司的产品规划是自下而上的，由各地团队根据当地客户的需求开发适配的产品，比如适配武汉、东北等不同区域的本地化复调产品，后续再从各地的产品中筛选出可以推广到全国的大单品。当前公司核心团队以90后、00后为主，成长速度较快，是公司未来发展的核心动力。
核心原因是公司火锅底料品类的运营比友商稍好，而复合调味料业务和友商的差距还比较大，并不完全是头部效应等宏观因素的影响。目前公司上下都在努力提升复调业务的能力，复调业务的问题预计未来1到2年可以得到解决。公司的产品规划是自下而上的，由各地团队根据当地客户的需求开发适配的产品，比如适配武汉、东北等不同区域的本地化复调产品，后续再从各地的产品中筛选出可以推广到全国的大单品。当前公司核心团队以90后、00后为主，成长速度较快，是公司未来发展的核心动力。
Q：2026年上半年复调业务增速较慢的主要原因是什么？下半年复调业务的展望如何？长期来看复调业务的空间有多大？
Q：2026年上半年复调业务增速较慢的主要原因是什么？下半年复调业务的展望如何？长期来看复调业务的空间有多大？
上半年复调增速慢的核心原因是公司自身能力不足：过往采用总部主导的产品研发模式，依赖抽象推理而非充分的一线消费者调研，对区域人群、场景的需求洞察不到位，导致推出的口味市场接受度低，而部分区域团队因为调研充分、把握了本地需求，相关产品表现较好。
上半年复调增速慢的核心原因是公司自身能力不足：过往采用总部主导的产品研发模式，依赖抽象推理而非充分的一线消费者调研，对区域人群、场景的需求洞察不到位，导致推出的口味市场接受度低，而部分区域团队因为调研充分、把握了本地需求，相关产品表现较好。
下半年及长期的规划方面：
下半年及长期的规划方面：
- 一是调整产品研发逻辑，建立一线调研机制，与终端超市联动洞察消费者行为，同时线上团队内部试味+邀请客户试味，充分挖掘用户痛点；
一是调整产品研发逻辑，建立一线调研机制，与终端超市联动洞察消费者行为，同时线上团队内部试味+邀请客户试味，充分挖掘用户痛点；
- 二是匹配复调区域化属性强的特点，强化区域团队能力建设，将优秀区域的经验向全公司普及；
二是匹配复调区域化属性强的特点，强化区域团队能力建设，将优秀区域的经验向全公司普及；
- 三是加强研发配方储备，目前研发储备配方量和上市产品量的比例为10:1，为后续产品推出提供支撑；
三是加强研发配方储备，目前研发储备配方量和上市产品量的比例为10:1，为后续产品推出提供支撑；
- 四是相关能力建设的长效机制不仅覆盖2026年下半年，还将贯穿2027年全年。
四是相关能力建设的长效机制不仅覆盖2026年下半年，还将贯穿2027年全年。
长期来看，复调是公司调味料主业的核心组成部分，覆盖火锅、炖菜、炒菜、凉拌等多种场景，各细分品类的市场空间足够大，不存在天花板，只要团队能力提升、需求把握到位，复调业务增速会逐步加快，公司对复调业务的发展抱有充足信心。
长期来看，复调是公司调味料主业的核心组成部分，覆盖火锅、炖菜、炒菜、凉拌等多种场景，各细分品类的市场空间足够大，不存在天花板，只要团队能力提升、需求把握到位，复调业务增速会逐步加快，公司对复调业务的发展抱有充足信心。
Q：公司如何平衡未来品牌发展和渠道定制的关系？渠道话语权变动是否会对公司长期盈利性产生影响？
Q：公司如何平衡未来品牌发展和渠道定制的关系？渠道话语权变动是否会对公司长期盈利性产生影响？
首先不需要对该问题过度担忧，渠道变化是市场发展的正常现象，公司会积极拥抱变化：
首先不需要对该问题过度担忧，渠道变化是市场发展的正常现象，公司会积极拥抱变化：
- 一是渠道定制本质上也是公司品牌力的体现，客户选择和公司开展定制合作，核心是认可公司稳定的供应链能力、有竞争力的价格、高效的生产体系和快速的需求响应速度，并不会削弱公司的品牌价值；
一是渠道定制本质上也是公司品牌力的体现，客户选择和公司开展定制合作，核心是认可公司稳定的供应链能力、有竞争力的价格、高效的生产体系和快速的需求响应速度，并不会削弱公司的品牌价值；
- 二是渠道定制并非适用于所有渠道，需要匹配对应渠道的客群需求，比如创新口味的定制产品适合盒马这类客群接受度高的渠道，牛油口味的定制产品则适配部分区域本地超市的需求，定制业务的核心支撑是公司的供应链柔性能力，以及前端销售人员对产品、对客群需求的理解能力；
二是渠道定制并非适用于所有渠道，需要匹配对应渠道的客群需求，比如创新口味的定制产品适合盒马这类客群接受度高的渠道，牛油口味的定制产品则适配部分区域本地超市的需求，定制业务的核心支撑是公司的供应链柔性能力，以及前端销售人员对产品、对客群需求的理解能力；
- 三是零售渠道的玩法一直处于动态变化中，过往的堆头、陈列费等模式正在弱化，现在渠道更关注产品创新能力，公司会持续跟随市场变化调整经营策略，这种变化对拥抱变化的企业而言是机会，不会对长期盈利性造成负面影响。
三是零售渠道的玩法一直处于动态变化中，过往的堆头、陈列费等模式正在弱化，现在渠道更关注产品创新能力，公司会持续跟随市场变化调整经营策略，这种变化对拥抱变化的企业而言是机会，不会对长期盈利性造成负面影响。
Q：2025年下半年到2026年上半年公司毛利率提升的原因是什么？未来毛利率是否还有进一步提升的空间？
Q：2025年下半年到2026年上半年公司毛利率提升的原因是什么？未来毛利率是否还有进一步提升的空间？
毛利率提升主要是对过往经营中的问题做了修正：过往公司重点服务关联大客户，产线以四五个大标品为主，流程固化，供应链效率偏低，近两年公司持续推进供应链优化，重点提升供应链效率，包括改造工厂流程与动线、应用人工智能、开展设备自动化改造，推动生产成本下降。
毛利率提升主要是对过往经营中的问题做了修正：过往公司重点服务关联大客户，产线以四五个大标品为主，流程固化，供应链效率偏低，近两年公司持续推进供应链优化，重点提升供应链效率，包括改造工厂流程与动线、应用人工智能、开展设备自动化改造，推动生产成本下降。
未来毛利率趋势方面：
未来毛利率趋势方面：
- 一是市场端的毛利率水平和行业竞争烈度动态相关，毛利率过高会吸引新的竞争者进入，因此毛利率不会长期持续上涨；
一是市场端的毛利率水平和行业竞争烈度动态相关，毛利率过高会吸引新的竞争者进入，因此毛利率不会长期持续上涨；
- 二是内部供应链优化还有较多工作可推进，预计可以推动毛利率仍有小幅提升的空间，整体趋势以趋稳为主。
二是内部供应链优化还有较多工作可推进，预计可以推动毛利率仍有小幅提升的空间，整体趋势以趋稳为主。
Q：公司目前正在推进海外和To B业务的拓展，相关投入是否会对未来分红率产生影响？未来分红比例大概会维持在什么区间，能否给出相关指引？
Q：公司目前正在推进海外和To B业务的拓展，相关投入是否会对未来分红率产生影响？未来分红比例大概会维持在什么区间，能否给出相关指引？
公司分红政策主要参考自由现金流情况，若无大额资本开支计划，可以维持较高的分红比例。当前海外B端业务发展没有大额资本开支需求，仅在存在合适的海外并购标的、有相关并购机会时，资金需求会有所提升，可能对自由现金流产生一定影响，正常情况下都会维持高分红比例。
公司分红政策主要参考自由现金流情况，若无大额资本开支计划，可以维持较高的分红比例。当前海外B端业务发展没有大额资本开支需求，仅在存在合适的海外并购标的、有相关并购机会时，资金需求会有所提升，可能对自由现金流产生一定影响，正常情况下都会维持高分红比例。
Q：如何展望2026年下半年核心原材料的价格走势，以及其对公司毛利率的影响？
Q：如何展望2026年下半年核心原材料的价格走势，以及其对公司毛利率的影响？
毛利率的长期核心决定因素是市场竞争烈度，原材料价格波动仅会带来毛利率的短期波动，不会产生长期影响。当前原材料价格整体走势趋稳，其中牛肉价格有一定波动，但公司牛肉粒使用量较小，花椒、大料、香辛料等其他基础原材料价格均保持平稳，整体来看原材料因素对毛利波动的影响不大，若后续出现毛利波动，将主要由竞争因素导致。
毛利率的长期核心决定因素是市场竞争烈度，原材料价格波动仅会带来毛利率的短期波动，不会产生长期影响。当前原材料价格整体走势趋稳，其中牛肉价格有一定波动，但公司牛肉粒使用量较小，花椒、大料、香辛料等其他基础原材料价格均保持平稳，整体来看原材料因素对毛利波动的影响不大，若后续出现毛利波动，将主要由竞争因素导致。