📋 会议总结 本次会议围绕金属板块的估值修复与中长期投资机会展开，核心观点是： 宏观预期改善叠加基本面支撑，黄金、铜、铝等板块迎来估值修复行情，战略金属（稀土、钽、铀）中长期看好。 具体要点如下： 1. 宏观环境改善，加息预期降温 7月美联储会议未加息，6月CPI和PCE数据低于预期，7月非农就业数据
会议总结
会议总结
本次会议围绕金属板块的估值修复与中长期投资机会展开，核心观点是：宏观预期改善叠加基本面支撑，黄金、铜、铝等板块迎来估值修复行情，战略金属（稀土、钽、铀）中长期看好。 具体要点如下：
本次会议围绕金属板块的估值修复与中长期投资机会展开，核心观点是：宏观预期改善叠加基本面支撑，黄金、铜、铝等板块迎来估值修复行情，战略金属（稀土、钽、铀）中长期看好。 具体要点如下：
1. 宏观环境改善，加息预期降温
1. 宏观环境改善，加息预期降温
- 7月美联储会议未加息，6月CPI和PCE数据低于预期，7月非农就业数据超预期下降，前两月数据下修，海外通胀弱于预期、就业差于预期，短期加息概率较低。
7月美联储会议未加息，6月CPI和PCE数据低于预期，7月非农就业数据超预期下降，前两月数据下修，海外通胀弱于预期、就业差于预期，短期加息概率较低。
- 9月加息概率已从高点60%以上回落至30%左右，海外加息预期正在降温。
9月加息概率已从高点60%以上回落至30%左右，海外加息预期正在降温。
- 美伊冲突对市场的影响逐步被消化，油价反弹一轮比一轮低，市场对地缘风险的定价敏感度下降。
美伊冲突对市场的影响逐步被消化，油价反弹一轮比一轮低，市场对地缘风险的定价敏感度下降。
2. 黄金：底部已探明，中长期看好
2. 黄金：底部已探明，中长期看好
- 美元指数、通胀、美联储加息预期等核心压制因素近期均有所缓解，黄金价格底部支撑明显。虽未出现反转，但后续需关注就业和通胀数据进一步推动降息预期。
美元指数、通胀、美联储加息预期等核心压制因素近期均有所缓解，黄金价格底部支撑明显。虽未出现反转，但后续需关注就业和通胀数据进一步推动降息预期。
- 美国就业市场降温明显，经济复苏态势有所改变。全球央行购金战略稳定（中国央行7月购金20吨，全球二季度购金289吨），黄金底部逐步抬升的判断不变。
美国就业市场降温明显，经济复苏态势有所改变。全球央行购金战略稳定（中国央行7月购金20吨，全球二季度购金289吨），黄金底部逐步抬升的判断不变。
- 白银弹性好于黄金，金银比价有所上升，白银标的值得关注。
白银弹性好于黄金，金银比价有所上升，白银标的值得关注。
- 推荐标的：
山东黄金、
中金黄金、
赤峰黄金、
盛达资源（白银）。
推荐标的：山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、盛达资源（白银）。
3. 铜：高位震荡，后续关注关税催化
3. 铜：高位震荡，后续关注关税催化
- 铜价高位震荡，主要受宏观因素引导。美国通胀数据符合预期，但就业和消费数据疲弱。
铜价高位震荡，主要受宏观因素引导。美国通胀数据符合预期，但就业和消费数据疲弱。
- 供给端：国内7月电解铜产量环比下降1.6%，连续两个月下滑；需求端：精铜开工率环比小幅提升至59.3%，后续淡旺季切换有望持续上行。
供给端：国内7月电解铜产量环比下降1.6%，连续两个月下滑；需求端：精铜开工率环比小幅提升至59.3%，后续淡旺季切换有望持续上行。
- 库存端：海外LME去库，全球库存较前周下降约4000吨至109万吨，非美地区库存偏低，存在挤仓可能，关税催化下价格有望向11-12万/吨突破。
库存端：海外LME去库，全球库存较前周下降约4000吨至109万吨，非美地区库存偏低，存在挤仓可能，关税催化下价格有望向11-12万/吨突破。
- 推荐标的：
紫金矿业、
金诚信、
江西铜业。
推荐标的：紫金矿业、金诚信、江西铜业。
4. 铝：低库存与供应弹性有限支撑价格，估值偏低
4. 铝：低库存与供应弹性有限支撑价格，估值偏低
- 宏观流动性压力缓和，伦铝价格一度创一个半月新高。市场交易逻辑从供应恢复担忧转向低库存和短期供应弹性有限。
宏观流动性压力缓和，伦铝价格一度创一个半月新高。市场交易逻辑从供应恢复担忧转向低库存和短期供应弹性有限。
- 国内电解铝社会库存已降至90万吨以下，去库趋势延续。虽处消费淡季，但8月中下旬至9月有望迎来旺季备库提振。
国内电解铝社会库存已降至90万吨以下，去库趋势延续。虽处消费淡季，但8月中下旬至9月有望迎来旺季备库提振。
- 年化估值仅6-7倍，股息率8-10%，低估值+高股息特征显著。
年化估值仅6-7倍，股息率8-10%，低估值+高股息特征显著。
- 推荐标的：中国宏桥、
天山铝业、
南山铝业、
云铝股份、
神火股份；亮灯标的：
创新新材、
华通线缆。
推荐标的：中国宏桥、天山铝业、南山铝业、云铝股份、神火股份；亮灯标的：创新新材、华通线缆。
5. 锡：供给偏紧，高端需求有韧性
5. 锡：供给偏紧，高端需求有韧性
- 7月国内精锡产量同环比下滑，缅甸佤邦复产率仍低（约40-50%），矿端供给偏紧延续。
7月国内精锡产量同环比下滑，缅甸佤邦复产率仍低（约40-50%），矿端供给偏紧延续。
- 需求端：AI服务器、先进封装等高端焊料需求维持韧性，未来放量空间较大。
需求端：AI服务器、先进封装等高端焊料需求维持韧性，未来放量空间较大。
- LME库存偏低，存在挤仓风险，为锡价提供向上支撑。
LME库存偏低，存在挤仓风险，为锡价提供向上支撑。
- 推荐标的：
锡业股份、
华锡有色，相关标的：兴业矿业。
推荐标的：锡业股份、华锡有色，相关标的：兴业矿业。
6. 钨：政策催化，国产替代机会显现
6. 钨：政策催化，国产替代机会显现
- 钨精矿价格持稳，下游粉末略承压。美国管制非钨出口预计27日落地，有望推动国产替代。
钨精矿价格持稳，下游粉末略承压。美国管制非钨出口预计27日落地，有望推动国产替代。
- 国内河南部分矿山受安全督查影响减产，供给端扰动增加。旺季来临后下游集中备货有望推升价格。
国内河南部分矿山受安全督查影响减产，供给端扰动增加。旺季来临后下游集中备货有望推升价格。
- 推荐标的：
中钨高新、
厦门钨业、
章源钨业。
推荐标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业。
7. 战略金属：稀土、钽、铀中长期看好
7. 战略金属：稀土、钽、铀中长期看好
- 稀土：供给端刚性提升（所有原矿、进口矿、冶炼分离量均受配额管控），配额增速明显下降；冶炼分离环节竞争格局重塑，白名单制度提升集中度与议价能力。需求端新能源汽车、工业机器人、人形机器人等新兴领域提供增量。推荐标的：
北方稀土、
中国稀土、
盛和资源、
华宏科技；磁材标的：
金力永磁、
中科三环、
宁波韵升、
正海磁材。
稀土：供给端刚性提升（所有原矿、进口矿、冶炼分离量均受配额管控），配额增速明显下降；冶炼分离环节竞争格局重塑，白名单制度提升集中度与议价能力。需求端新能源汽车、工业机器人、人形机器人等新兴领域提供增量。推荐标的：北方稀土、中国稀土、盛和资源、华宏科技；磁材标的：金力永磁、中科三环、宁波韵升、正海磁材。
- 钽：AI需求拉动（钽靶材、钽电容、高温合金），含AI量最强的小金属之一，下游高景气。国内资源稀缺，关注新矿开发进展。推荐标的：
东方钽业、稀美资源。
钽：AI需求拉动（钽靶材、钽电容、高温合金），含AI量最强的小金属之一，下游高景气。国内资源稀缺，关注新矿开发进展。推荐标的：东方钽业、稀美资源。
- 铀：长协价格连续创历史新高，核电需求拉动，供给刚性，供需缺口将持续拉大。推荐标的：
中国铀业、中广核矿业。
铀：长协价格连续创历史新高，核电需求拉动，供给刚性，供需缺口将持续拉大。推荐标的：中国铀业、中广核矿业。
8. 钢铁：底部区域，关注政策催化
8. 钢铁：底部区域，关注政策催化
- 钢材价格处于历史低位（螺纹钢跌破3000元/吨），盈利偏弱。但低估值+高分红龙头具备底部布局价值。
钢材价格处于历史低位（螺纹钢跌破3000元/吨），盈利偏弱。但低估值+高分红龙头具备底部布局价值。
- 推荐标的：
宝钢股份、
华菱钢铁、
中信特钢、
南钢股份。
推荐标的：宝钢股份、华菱钢铁、中信特钢、南钢股份。
会议实录
会议实录
感谢大家抽出周日晚上9点的时间，参加我们金属圆桌派的电话会议。最近整个金属板块波动相对较大，过去两周以黄金为主的龙头公司反弹不错，这也是我们过去几周电话会议强调的——看好从贵金属到工业金属（铜、铝），包括一些小金属的估值修复行情。
感谢大家抽出周日晚上9点的时间，参加我们金属圆桌派的电话会议。最近整个金属板块波动相对较大，过去两周以黄金为主的龙头公司反弹不错，这也是我们过去几周电话会议强调的——看好从贵金属到工业金属（铜、铝），包括一些小金属的估值修复行情。
黄金本轮反弹速度较快，主要原因是宏观预期波动向好。此前黄金、铜、铝的下跌，主要是市场对海外加息预期定价。但7月美联储会议未加息，6月CPI和PCE数据低于预期，7月CPI虽符合预期，但非农数据超预期下降，且前两个月非农数据被下修。整体来看，海外通胀弱于预期，就业差于预期，短期加息概率较低。9月加息概率已从高点60%以上回落至30%左右。此外，美伊冲突的影响逐步被市场消化，油价反弹一轮比一轮低，市场对地缘风险的定价敏感度下降。因此，前期困扰板块估值的逻辑已发生积极变化，我们继续看好以贵金属（黄金）、工业金属（铜、铝）为主的估值修复行情。
黄金本轮反弹速度较快，主要原因是宏观预期波动向好。此前黄金、铜、铝的下跌，主要是市场对海外加息预期定价。但7月美联储会议未加息，6月CPI和PCE数据低于预期，7月CPI虽符合预期，但非农数据超预期下降，且前两个月非农数据被下修。整体来看，海外通胀弱于预期，就业差于预期，短期加息概率较低。9月加息概率已从高点60%以上回落至30%左右。此外，美伊冲突的影响逐步被市场消化，油价反弹一轮比一轮低，市场对地缘风险的定价敏感度下降。因此，前期困扰板块估值的逻辑已发生积极变化，我们继续看好以贵金属（黄金）、工业金属（铜、铝）为主的估值修复行情。
黄金长期逻辑依然不错，包括美债规模上升和央行持续购金。工业金属中我们看好铜和铝，除了宏观层面，基本面确有超预期之处。铜的供应端低于年初预期，需求端受AI、电网改造、数据中心拉动，海外关税问题也导致非美地区库存持续下降，铜价相对偏强。铝方面，海外投产略低于预期，国内淡季库存持续快速下降，后续淡旺季切换，铝价相对乐观。从估值角度看，铜板块10倍出头，铝板块5-6倍，股息率8-10个点，且未来几年有提升分红率的逻辑。
黄金长期逻辑依然不错，包括美债规模上升和央行持续购金。工业金属中我们看好铜和铝，除了宏观层面，基本面确有超预期之处。铜的供应端低于年初预期，需求端受AI、电网改造、数据中心拉动，海外关税问题也导致非美地区库存持续下降，铜价相对偏强。铝方面，海外投产略低于预期，国内淡季库存持续快速下降，后续淡旺季切换，铝价相对乐观。从估值角度看，铜板块10倍出头，铝板块5-6倍，股息率8-10个点，且未来几年有提升分红率的逻辑。
战略金属方面，中长期看好稀土。供给端整合带来刚性，需求端受益于新能源和未来人形机器人。钨方面，未来两到三年看好，需求以钽靶材、钽电容、高温合金为主，含AI量在金属中最强之一。供给端主要来自非洲，波动较大，中长期供需格局不错。铀方面，7月长协维持95.5美元/磅，中长期受核电需求拉动和供给收缩推动，长周期看好。
战略金属方面，中长期看好稀土。供给端整合带来刚性，需求端受益于新能源和未来人形机器人。钨方面，未来两到三年看好，需求以钽靶材、钽电容、高温合金为主，含AI量在金属中最强之一。供给端主要来自非洲，波动较大，中长期供需格局不错。铀方面，7月长协维持95.5美元/磅，中长期受核电需求拉动和供给收缩推动，长周期看好。
钢铁属于底部品种，后续更多取决于政策端供给侧改革，龙头公司可底部布局。
钢铁属于底部品种，后续更多取决于政策端供给侧改革，龙头公司可底部布局。
贵金属方面，上周7月CPI数据整体符合预期，核心CPI有所下降，黄金前期受非农数据地缘政治缓和推动上涨后，本周呈震荡走势。核心驱动因素方面，美国十年期国债实际收益率窄幅震荡，黄金脱敏；美元指数在100以下窄幅震荡；通胀回落符合预期，9月加息概率已从50-60%回落至33%，大概率不加息。美国非农就业人口负增长，5-6月数据下修，经济增长一般，加息必要性不强。黄金底部支撑明显，但反转仍需后续就业和通胀数据进一步推动降息预期。
贵金属方面，上周7月CPI数据整体符合预期，核心CPI有所下降，黄金前期受非农数据地缘政治缓和推动上涨后，本周呈震荡走势。核心驱动因素方面，美国十年期国债实际收益率窄幅震荡，黄金脱敏；美元指数在100以下窄幅震荡；通胀回落符合预期，9月加息概率已从50-60%回落至33%，大概率不加息。美国非农就业人口负增长，5-6月数据下修，经济增长一般，加息必要性不强。黄金底部支撑明显，但反转仍需后续就业和通胀数据进一步推动降息预期。
白银弹性好于黄金，金银比价上升，白银标的值得关注。黄金板块推荐山东黄金、中金黄金、赤峰黄金，港股标的也较好，白银标的推荐盛达资源。
白银弹性好于黄金，金银比价上升，白银标的值得关注。黄金板块推荐山东黄金、中金黄金、赤峰黄金，港股标的也较好，白银标的推荐盛达资源。
能源金属方面，上周碳酸锂价格涨幅较大，主要因连续大幅去库，市场被迫交易强现实。产量上升但库存仍大幅去化，全社会库存已低于20万吨。若8-9月维持此去库节奏，8月底至9月初库存将见底。年底有出口退税备货因素，需求持续性较好。供应端，锂云母矿复产前景不明朗，去库节奏快于预期。若9月中旬库存降至极低水平，锂盐可能出现紧张局面，价格涨幅或超预期。短期碳酸锂将出现一轮反弹。中长期看，明年需求增速可能不到20%，供应端增速约25%，供需或转向小幅过剩，但需关注副产矿和锂云母复产情况。股票端，若价格反弹至16万以上，可能带动股票反弹。推荐
赣锋锂业、
天齐锂业等估值低、有业绩的标的。
能源金属方面，上周碳酸锂价格涨幅较大，主要因连续大幅去库，市场被迫交易强现实。产量上升但库存仍大幅去化，全社会库存已低于20万吨。若8-9月维持此去库节奏，8月底至9月初库存将见底。年底有出口退税备货因素，需求持续性较好。供应端，锂云母矿复产前景不明朗，去库节奏快于预期。若9月中旬库存降至极低水平，锂盐可能出现紧张局面，价格涨幅或超预期。短期碳酸锂将出现一轮反弹。中长期看，明年需求增速可能不到20%，供应端增速约25%，供需或转向小幅过剩，但需关注副产矿和锂云母复产情况。股票端，若价格反弹至16万以上，可能带动股票反弹。推荐赣锋锂业、天齐锂业等估值低、有业绩的标的。
铜方面，本周铜价高位震荡，主要受宏观因素引导。美国通胀数据符合预期，但就业和消费数据疲弱，影响宏观预期。美国关税未落地，COMEX价差收窄，COMEX累库但LME去库。后续催化看关税落地。股票端，资源股普遍下跌，主要受关税政策和宏观预期摇摆影响。供给端无大变化，国内7月电解铜产量环比下降1.6%至113万吨，连续两个月下滑，但进口到货小幅回升。需求端，精铜开工率环比提升至59.3%，后续淡旺季切换有望持续上行。库存端，全球库存较前周下降约4000吨至109万吨，非美地区库存偏低，若有关税催化，期货盘面可能出现挤仓。铜价有进一步上涨机会。推荐关注紫金矿业、金诚信、江西铜业等弹性标的。
铜方面，本周铜价高位震荡，主要受宏观因素引导。美国通胀数据符合预期，但就业和消费数据疲弱，影响宏观预期。美国关税未落地，COMEX价差收窄，COMEX累库但LME去库。后续催化看关税落地。股票端，资源股普遍下跌，主要受关税政策和宏观预期摇摆影响。供给端无大变化，国内7月电解铜产量环比下降1.6%至113万吨，连续两个月下滑，但进口到货小幅回升。需求端，精铜开工率环比提升至59.3%，后续淡旺季切换有望持续上行。库存端，全球库存较前周下降约4000吨至109万吨，非美地区库存偏低，若有关税催化，期货盘面可能出现挤仓。铜价有进一步上涨机会。推荐关注紫金矿业、金诚信、江西铜业等弹性标的。
锡方面，本周锡价波动与铜类似，幅度稍大。7月国内精锡产量同环比下滑，银漫矿业停产时间长，缅甸佤邦复产率仍低（约40-50%），矿端供给偏紧延续。需求端，新价冲高回落后，下游刚需点价有所释放，但消费电子和常规焊料仍处淡季，成交受高价抑制。AI服务器和先进封装等高端焊料需求维持韧性，未来放量空间较大。上期所库存累库，但LME库存偏低，存在挤仓风险。锡价有向上支撑。推荐锡业股份、华锡有色等资源型标的，相关标的兴业矿业。
锡方面，本周锡价波动与铜类似，幅度稍大。7月国内精锡产量同环比下滑，银漫矿业停产时间长，缅甸佤邦复产率仍低（约40-50%），矿端供给偏紧延续。需求端，新价冲高回落后，下游刚需点价有所释放，但消费电子和常规焊料仍处淡季，成交受高价抑制。AI服务器和先进封装等高端焊料需求维持韧性，未来放量空间较大。上期所库存累库，但LME库存偏低，存在挤仓风险。锡价有向上支撑。推荐锡业股份、华锡有色等资源型标的，相关标的兴业矿业。
钨方面，价格持稳，钨精矿价格持稳，但下游粉末略承压。海外政策端有催化，美国管制非钨出口预计27日落地，可能影响日本废物加工产能利用率，给国内企业带来国产替代机会。国内河南部分矿山受安全督查影响减停产。作为战略资源，钨的出口管制和行业规范化将增加供给扰动，利好价格。需求端仍处淡季，但旺季来临后集中备货有望推升价格。推荐关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业等有产业链布局和国产替代能力的标的。
钨方面，价格持稳，钨精矿价格持稳，但下游粉末略承压。海外政策端有催化，美国管制非钨出口预计27日落地，可能影响日本废物加工产能利用率，给国内企业带来国产替代机会。国内河南部分矿山受安全督查影响减停产。作为战略资源，钨的出口管制和行业规范化将增加供给扰动，利好价格。需求端仍处淡季，但旺季来临后集中备货有望推升价格。推荐关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业等有产业链布局和国产替代能力的标的。
电解铝方面，宏观面美国核心CPI增速放缓，加息压力缓解，伦铝价格一度创一个半月新高。市场交易逻辑从供应恢复担忧转向低库存和短期供应弹性有限。中东地缘局势缓和叠加阿联酋EGA铝厂复产节奏略超预期，导致价格回落。EGA铝厂160万吨产能，3月28日关停后，18%电解槽已重启，预计27年一季度恢复至事故前水平，比预期快2-3个月。但整体复产需要时间，下半年缓慢复产，其他中东铝厂复产偏慢。短期供应弹性有限，库存持续下降。国内电解铝周度产量稳定，铝水比例环比提升，社会库存已降至90万吨以下，环比上周去库3.5万吨，去库趋势延续。需求端仍处传统消费淡季，高温和终端需求疲弱压制开工率，铝加工龙头开工率环比微降0.2个百分点至59.5%，线缆开工率因内外价差改善和国网提货小幅回升。8月中下旬至9月有望迎来旺季备库提振。宏观面改善叠加去库，对铝价形成托底。考虑中东复产节奏，2026年供需仍存缺口。铝板块年化估值6-7倍，低估值+高股息特征显著，持续推荐。推荐中国宏桥、天山铝业、南山铝业、云铝股份、神火股份，亮灯标的创新新材、华通线缆。
电解铝方面，宏观面美国核心CPI增速放缓，加息压力缓解，伦铝价格一度创一个半月新高。市场交易逻辑从供应恢复担忧转向低库存和短期供应弹性有限。中东地缘局势缓和叠加阿联酋EGA铝厂复产节奏略超预期，导致价格回落。EGA铝厂160万吨产能，3月28日关停后，18%电解槽已重启，预计27年一季度恢复至事故前水平，比预期快2-3个月。但整体复产需要时间，下半年缓慢复产，其他中东铝厂复产偏慢。短期供应弹性有限，库存持续下降。国内电解铝周度产量稳定，铝水比例环比提升，社会库存已降至90万吨以下，环比上周去库3.5万吨，去库趋势延续。需求端仍处传统消费淡季，高温和终端需求疲弱压制开工率，铝加工龙头开工率环比微降0.2个百分点至59.5%，线缆开工率因内外价差改善和国网提货小幅回升。8月中下旬至9月有望迎来旺季备库提振。宏观面改善叠加去库，对铝价形成托底。考虑中东复产节奏，2026年供需仍存缺口。铝板块年化估值6-7倍，低估值+高股息特征显著，持续推荐。推荐中国宏桥、天山铝业、南山铝业、云铝股份、神火股份，亮灯标的创新新材、华通线缆。
小金属方面，关注两个方向：矿端资源端和AI上游材料端。小金属价格上涨多由下游高景气拉动。上周价格除锗外均持平，年初至今粗锗、精锗涨超90%，钽涨130%，铀略有上涨。矿端建议布局钽，下游有实质需求拉动。国内钽资源稀缺，关注新矿开发进展。锗方面，因是伴生金属，无独立锗矿，锡业股份和中冶集团有100多吨锗。锗价从去年2000元/千克涨至5000元/千克，涨幅明显，但中长期难以维持。锗价上涨主要受磷化铟需求预期拉动，但一片磷化铟耗锗仅10多克，100万片约10吨，占2000吨消费量不足1%，结构性短缺拉动预期上涨。小金属投资应更多关注下游材料端，如钽和磷化铟。本周股价与AI联动性高，景气度高的标的估值已看到三五年后。与其追逐热点，不如关注有产业催化且估值合理的方向，首推钽。推荐东方钽业、稀美资源。东方钽业在国内冶炼端产能第一或第二，全球领先。一季度收入端40%来自钽电容，20%来自钽靶材，60%收入与AI相关。下游高速增长，景气度持续。短期利润压力是因钽价上涨后与下游客户谈价有滞后，但若钽价维持高位，顺价能力较强。看好后续季度利润率修复。给予东方钽业今年4亿、明年6-7亿、2028年8-9亿利润预测，估值合理偏低，叠加母公司钽矿注入预期，性价比高。稀美资源估值更低。钽产业链都值得布局。
小金属方面，关注两个方向：矿端资源端和AI上游材料端。小金属价格上涨多由下游高景气拉动。上周价格除锗外均持平，年初至今粗锗、精锗涨超90%，钽涨130%，铀略有上涨。矿端建议布局钽，下游有实质需求拉动。国内钽资源稀缺，关注新矿开发进展。锗方面，因是伴生金属，无独立锗矿，锡业股份和中冶集团有100多吨锗。锗价从去年2000元/千克涨至5000元/千克，涨幅明显，但中长期难以维持。锗价上涨主要受磷化铟需求预期拉动，但一片磷化铟耗锗仅10多克，100万片约10吨，占2000吨消费量不足1%，结构性短缺拉动预期上涨。小金属投资应更多关注下游材料端，如钽和磷化铟。本周股价与AI联动性高，景气度高的标的估值已看到三五年后。与其追逐热点，不如关注有产业催化且估值合理的方向，首推钽。推荐东方钽业、稀美资源。东方钽业在国内冶炼端产能第一或第二，全球领先。一季度收入端40%来自钽电容，20%来自钽靶材，60%收入与AI相关。下游高速增长，景气度持续。短期利润压力是因钽价上涨后与下游客户谈价有滞后，但若钽价维持高位，顺价能力较强。看好后续季度利润率修复。给予东方钽业今年4亿、明年6-7亿、2028年8-9亿利润预测，估值合理偏低，叠加母公司钽矿注入预期，性价比高。稀美资源估值更低。钽产业链都值得布局。
铀方面，下半年以来长协价格每月提升，最近两个月创历史新高。历史前高在2007年，当时核电发展和商品牛市驱动。当前是核电需求实质性拉动。国内近期审批新核电项目，未来5年并网主要由中国驱动，铀价长期上涨趋势不变。供给端刚性，供需缺口将持续拉大，长期看好中枢上行。推荐中国铀业、中广核矿业。
铀方面，下半年以来长协价格每月提升，最近两个月创历史新高。历史前高在2007年，当时核电发展和商品牛市驱动。当前是核电需求实质性拉动。国内近期审批新核电项目，未来5年并网主要由中国驱动，铀价长期上涨趋势不变。供给端刚性，供需缺口将持续拉大，长期看好中枢上行。推荐中国铀业、中广核矿业。
稀土方面，价格保持震荡下行趋势。五氧化二镨钕72.2万元/吨，环比下降1.4万元；氧化镝139万元，环比持平；氧化铽662.5万元，环比下降0.37%。回调主因淡季需求偏弱，成交冷清。6月至7月上旬，价格从70万回升至77万，主要受供给减量（6月再生端氧化镨钕产量环比下降20%多，7月进一步下降10%，原矿端也开始减量）和需求端集中补库支撑。7月中下旬后，补库结束，需求重回淡季偏弱，价格从7月中下旬开始回调。本周五氧化二镨钕企稳回升至72.2万元。短期需求仍偏弱，未观察到淡旺季切换，价格短期窄幅震荡，9月转入旺季后有望回升。海外价格也以回调为主。股价方面，前四天震荡偏弱，周五明显走强，中国稀土涨停。稀土行业供给端仍有进一步整合空间，中国稀土集团矿端和冶炼分离规模远超旗下上市公司，整合空间较大。基本面逻辑不变，维持氧化镨钕供需格局偏紧预期，下半年尤其是三季度价格中枢有望上行。供给端刚性显著提升，所有原矿、进口矿、冶炼分离量均受配额管控，2024年以来配额增速明显下降。冶炼分离环节竞争格局重塑，进口矿冶炼分离量纳入指标管控，白名单制度提升集中度和议价能力，加工费已显著提升。需求端，新能源汽车、风电、变频空调、消费电子等领域增速有所下降，但两轮电动车、工业机器人等领域增速较快，人形机器人、低空经济等新兴领域有望成为重要增长极。需求有望保持增长。推荐北方稀土（明年稀土板块有产量扩张，未来钨、铜板块也将贡献业绩增量），上游标的还包括中国稀土、盛和资源、华宏科技；下游磁材推荐金力永磁，关注中科三环、宁波韵升、正海磁材。
稀土方面，价格保持震荡下行趋势。五氧化二镨钕72.2万元/吨，环比下降1.4万元；氧化镝139万元，环比持平；氧化铽662.5万元，环比下降0.37%。回调主因淡季需求偏弱，成交冷清。6月至7月上旬，价格从70万回升至77万，主要受供给减量（6月再生端氧化镨钕产量环比下降20%多，7月进一步下降10%，原矿端也开始减量）和需求端集中补库支撑。7月中下旬后，补库结束，需求重回淡季偏弱，价格从7月中下旬开始回调。本周五氧化二镨钕企稳回升至72.2万元。短期需求仍偏弱，未观察到淡旺季切换，价格短期窄幅震荡，9月转入旺季后有望回升。海外价格也以回调为主。股价方面，前四天震荡偏弱，周五明显走强，中国稀土涨停。稀土行业供给端仍有进一步整合空间，中国稀土集团矿端和冶炼分离规模远超旗下上市公司，整合空间较大。基本面逻辑不变，维持氧化镨钕供需格局偏紧预期，下半年尤其是三季度价格中枢有望上行。供给端刚性显著提升，所有原矿、进口矿、冶炼分离量均受配额管控，2024年以来配额增速明显下降。冶炼分离环节竞争格局重塑，进口矿冶炼分离量纳入指标管控，白名单制度提升集中度和议价能力，加工费已显著提升。需求端，新能源汽车、风电、变频空调、消费电子等领域增速有所下降，但两轮电动车、工业机器人等领域增速较快，人形机器人、低空经济等新兴领域有望成为重要增长极。需求有望保持增长。推荐北方稀土（明年稀土板块有产量扩张，未来钨、铜板块也将贡献业绩增量），上游标的还包括中国稀土、盛和资源、华宏科技；下游磁材推荐金力永磁，关注中科三环、宁波韵升、正海磁材。
钢铁方面，上周数据波动较大，可能与台风有关，两周结合看较合理。粗钢产量环比持平，同比略有下降；钢材微增。库存环比下降，但同比厂库增长5%，社库增长20%多，全口径库存增长近20%。表需方面，螺纹增5%，五大品种增1%，但上上周螺纹下降17%，两周平均螺纹表需下降6%，五大品种下降3%，数据正常。盈利方面，240家钢企盈利率环比增长1.7个百分点，但趋势向下，主流品种盈利偏弱，模拟利润在箱体下缘震荡。钢价从5月中旬至今三个月一路下行，螺纹从3300元跌至3000元以下，创924以来新低，是30多年来低位。焦煤价格坚挺，铁矿虽有所下跌但相对钢价仍偏高，是盈利偏弱主因。钢铁板块调整两周，宝钢等从低点涨幅已收窄至6%，仍在历史极低估值区域。有盈利、偏制造、高分红的钢企值得重点关注，推荐宝钢股份、华菱钢铁、中信特钢、南钢股份。
钢铁方面，上周数据波动较大，可能与台风有关，两周结合看较合理。粗钢产量环比持平，同比略有下降；钢材微增。库存环比下降，但同比厂库增长5%，社库增长20%多，全口径库存增长近20%。表需方面，螺纹增5%，五大品种增1%，但上上周螺纹下降17%，两周平均螺纹表需下降6%，五大品种下降3%，数据正常。盈利方面，240家钢企盈利率环比增长1.7个百分点，但趋势向下，主流品种盈利偏弱，模拟利润在箱体下缘震荡。钢价从5月中旬至今三个月一路下行，螺纹从3300元跌至3000元以下，创924以来新低，是30多年来低位。焦煤价格坚挺，铁矿虽有所下跌但相对钢价仍偏高，是盈利偏弱主因。钢铁板块调整两周，宝钢等从低点涨幅已收窄至6%，仍在历史极低估值区域。有盈利、偏制造、高分红的钢企值得重点关注，推荐宝钢股份、华菱钢铁、中信特钢、南钢股份。
以上是本次金属圆桌派的全部内容，如有任何问题，欢迎随时联系我们国泰海通金属团队，谢谢大家！
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