📋 会议总结 本次会议围绕药店与中药板块2026年中期策略展开系统性分析。核心观点是： 药店板块业绩有望持续向好，龙头公司估值已具备性价比；中药板块建议把握高股息标的、新医改政策落地受益品种以及低估值库存管控良好的龙头公司。 具体要点如下： 1. 药店板块：业绩回暖，估值具备吸引力 大森林中报业绩亮眼
会议总结
会议总结
本次会议围绕药店与中药板块2026年中期策略展开系统性分析。核心观点是：药店板块业绩有望持续向好，龙头公司估值已具备性价比；中药板块建议把握高股息标的、新医改政策落地受益品种以及低估值库存管控良好的龙头公司。 具体要点如下：
本次会议围绕药店与中药板块2026年中期策略展开系统性分析。核心观点是：药店板块业绩有望持续向好，龙头公司估值已具备性价比；中药板块建议把握高股息标的、新医改政策落地受益品种以及低估值库存管控良好的龙头公司。 具体要点如下：
1. 药店板块：业绩回暖，估值具备吸引力
1. 药店板块：业绩回暖，估值具备吸引力
- 大森林中报业绩亮眼，Q2收入增速明显回暖，规模与扣非规模单季同比增速均超20%，验证了板块基本面改善趋势。
大森林中报业绩亮眼，Q2收入增速明显回暖，规模与扣非规模单季同比增速均超20%，验证了板块基本面改善趋势。
- 龙头公司在经历门店调整后进入尾声，市占率有望通过并购加盟持续提升，同店表现有望回暖，叠加降本增效，基本面持续改善。
龙头公司在经历门店调整后进入尾声，市占率有望通过并购加盟持续提升，同店表现有望回暖，叠加降本增效，基本面持续改善。
- 政策多措并举，医保基金合规使用持续强化，合规成本提升进一步推动行业集中度向龙头集中。
政策多措并举，医保基金合规使用持续强化，合规成本提升进一步推动行业集中度向龙头集中。
- 处方外流是大势所趋，院外零售市场空间广阔，为龙头公司提供长期增长动力。
处方外流是大势所趋，院外零售市场空间广阔，为龙头公司提供长期增长动力。
- 当前估值处于低位：一丰药业26年PE约15倍，大森林约14倍，明后年仍具配置吸引力。
当前估值处于低位：一丰药业26年PE约15倍，大森林约14倍，明后年仍具配置吸引力。
2. 中药板块：聚焦高股息、政策落地与低估值龙头
2. 中药板块：聚焦高股息、政策落地与低估值龙头
- 高股息标的：建议关注估值低、账上现金充裕的标的，如
济川药业（股息率约7%）、
东阿阿胶（股息率约5%-6%）。
高股息标的：建议关注估值低、账上现金充裕的标的，如济川药业（股息率约7%）、东阿阿胶（股息率约5%-6%）。
- 新版基药目录落地受益标的：重点关注9月1日新版基药目录实施细则实施后的潜在受益品种，如济川的小儿豉翘清热颗粒、
天士力的双麻止痉颗粒等。
新版基药目录落地受益标的：重点关注9月1日新版基药目录实施细则实施后的潜在受益品种，如济川的小儿豉翘清热颗粒、天士力的双麻止痉颗粒等。
- 低估值库存管控龙头：关注流感发病率上行背景下，OTC中成药库存消化完毕、业绩有望回暖的标的，如
华润三九、济川药业等。
低估值库存管控龙头：关注流感发病率上行背景下，OTC中成药库存消化完毕、业绩有望回暖的标的，如华润三九、济川药业等。
会议实录
会议实录
各位领导好，我是国际证券医药组负责药店和中药板块的研究员文文文，和我一同在线的还有我们组首席甘博。感谢各位领导今晚抽出时间参加我们药店中药板块2026年中期策略报告会。接下来由我向各位介绍我们对这两个板块下半年的观点。
各位领导好，我是国际证券医药组负责药店和中药板块的研究员文文文，和我一同在线的还有我们组首席甘博。感谢各位领导今晚抽出时间参加我们药店中药板块2026年中期策略报告会。接下来由我向各位介绍我们对这两个板块下半年的观点。
一、药店板块
一、药店板块
近期进入业绩披露期，昨晚大森林中报业绩表现亮眼，二季度收入增速明显回暖，规模与扣非规模单季同比增速均超过20%。我们在6月初发布中期策略时，药店部分的标题取的是“业绩有望持续向好，部分龙头公司估值已经具备性价比”，当时重点推荐关注一丰药房和大森林。目前来看，已得到部分验证，未来几天其他几家药店龙头也将陆续披露业绩，敬请各位领导继续关注。
近期进入业绩披露期，昨晚大森林中报业绩表现亮眼，二季度收入增速明显回暖，规模与扣非规模单季同比增速均超过20%。我们在6月初发布中期策略时，药店部分的标题取的是“业绩有望持续向好，部分龙头公司估值已经具备性价比”，当时重点推荐关注一丰药房和大森林。目前来看，已得到部分验证，未来几天其他几家药店龙头也将陆续披露业绩，敬请各位领导继续关注。
回顾6月初的低谷阶段，当时一丰和大森林2026年PE均回调至12倍左右。市场行情板块轮动导致资金流出是重要原因，但也存在市场对药店未来业绩增长确定性的担忧。如今大森林已交出第一份令大家满意的答卷，在一定程度上打破了市场对业绩增长的质疑。回到我们对板块的观点，我们仍然看好龙头公司业绩增长的稳定性和确定性，主要得益于以下几个方面：
回顾6月初的低谷阶段，当时一丰和大森林2026年PE均回调至12倍左右。市场行情板块轮动导致资金流出是重要原因，但也存在市场对药店未来业绩增长确定性的担忧。如今大森林已交出第一份令大家满意的答卷，在一定程度上打破了市场对业绩增长的质疑。回到我们对板块的观点，我们仍然看好龙头公司业绩增长的稳定性和确定性，主要得益于以下几个方面：
第一，行业持续出清，已进入存量博弈阶段，龙头公司门店调整已进入尾声。 大森林上半年仅关闭147家门店，相比2024-2025年的大幅调整阶段已明显收窄。后续有望通过并购、加盟等手段不断提升市占率，部分龙头公司同店表现有望回暖，叠加降本增效，基本面持续改善。这也是大森林上半年业绩表现亮眼的重要原因。
第一，行业持续出清，已进入存量博弈阶段，龙头公司门店调整已进入尾声。 大森林上半年仅关闭147家门店，相比2024-2025年的大幅调整阶段已明显收窄。后续有望通过并购、加盟等手段不断提升市占率，部分龙头公司同店表现有望回暖，叠加降本增效，基本面持续改善。这也是大森林上半年业绩表现亮眼的重要原因。
第二，政策多措并举，医保基金合规使用持续强化。
线上线下销售行为不断规范，合规成本提升，更有利于市场向龙头集中。
第二，政策多措并举，医保基金合规使用持续强化。 线上线下销售行为不断规范，合规成本提升，更有利于市场向龙头集中。
第三，处方外流是大势所趋，空间巨大。 更健康、更合规的零售环境是未来处方外流的基础。
第三，处方外流是大势所趋，空间巨大。 更健康、更合规的零售环境是未来处方外流的基础。
接下来围绕以上逻辑，从政策变化、市场表现、竞争格局以及龙头公司边际表现几个方面展开。
接下来围绕以上逻辑，从政策变化、市场表现、竞争格局以及龙头公司边际表现几个方面展开。
政策层面： 政策多措并举，医保基金使用更加合理，合规属性更强的龙头公司有望受益。监管与药店的重要作用并不矛盾，政策明确药店作为大健康共同体定位，是承接处方外流、发挥专业化药学服务和多元化健康服务不可或缺的一环。在合规基础上，药店有望迎来更高质量的发展。
政策层面： 政策多措并举，医保基金使用更加合理，合规属性更强的龙头公司有望受益。监管与药店的重要作用并不矛盾，政策明确药店作为大健康共同体定位，是承接处方外流、发挥专业化药学服务和多元化健康服务不可或缺的一环。在合规基础上，药店有望迎来更高质量的发展。
回顾过去几年政策脉络，主要包括以下三方面：一是2024年以来，国家医保局推动线上线下比价政策，推动药品追溯码应用，主要目的是抑制回流药，治理价格乱象，让行业价格体系进一步规范。二是监督医保基金使用，规范处方流转售药行为。今年陆续发布职工医保个账白名单制度，明确哪些产品可以刷个账、哪些严禁刷个账，以前医保使用漏洞，特别是中小连锁和单体药店中发生频率较高的不规范行为，将得到明确遏制。同时印发医保基金未来5年飞行检查计划，预计通过5年时间建成全方位、多层次、立体化的医保基金监管体系。过去两年飞检重心更多聚焦头部大中型连锁，未来5年规划中提到全国所有药店均可能被随时检查，中小连锁和单体药店面临的监管压力将更大，而龙头公司经过过去两年持续规范，边际影响已不明显。三是国家药监局发布处方药网络零售合规指南，针对网络售药存在的违规处方、处方审核不到位、虚假宣传等问题，对售药商家和电商平台提出明确规范要求。今年一系列举措还是聚焦医保基金合规使用，促进行业向更合规、更高质量的方向演进。
回顾过去几年政策脉络，主要包括以下三方面：一是2024年以来，国家医保局推动线上线下比价政策，推动药品追溯码应用，主要目的是抑制回流药，治理价格乱象，让行业价格体系进一步规范。二是监督医保基金使用，规范处方流转售药行为。今年陆续发布职工医保个账白名单制度，明确哪些产品可以刷个账、哪些严禁刷个账，以前医保使用漏洞，特别是中小连锁和单体药店中发生频率较高的不规范行为，将得到明确遏制。同时印发医保基金未来5年飞行检查计划，预计通过5年时间建成全方位、多层次、立体化的医保基金监管体系。过去两年飞检重心更多聚焦头部大中型连锁，未来5年规划中提到全国所有药店均可能被随时检查，中小连锁和单体药店面临的监管压力将更大，而龙头公司经过过去两年持续规范，边际影响已不明显。三是国家药监局发布处方药网络零售合规指南，针对网络售药存在的违规处方、处方审核不到位、虚假宣传等问题，对售药商家和电商平台提出明确规范要求。今年一系列举措还是聚焦医保基金合规使用，促进行业向更合规、更高质量的方向演进。
与此同时，政策也在明确药店功能定位，支持行业高质量发展。去年4月，商务部、国家卫健委等12部门发布促进健康消费专项行动方案，单独强调药店健康促进功能。今年1月，商务部等九部门发布促进药品零售行业高质量发展的意见，提及强化药品零售行业专业服务、健康促进、应急保障保供功能，并明确支持零售药店进行经济重组。因此，在行业出清阶段，龙头公司有望通过并购、加盟进一步提升市占率，这是有政策环境支持的。
与此同时，政策也在明确药店功能定位，支持行业高质量发展。去年4月，商务部、国家卫健委等12部门发布促进健康消费专项行动方案，单独强调药店健康促进功能。今年1月，商务部等九部门发布促进药品零售行业高质量发展的意见，提及强化药品零售行业专业服务、健康促进、应急保障保供功能，并明确支持零售药店进行经济重组。因此，在行业出清阶段，龙头公司有望通过并购、加盟进一步提升市占率，这是有政策环境支持的。
市场表现层面： 过去两年行业体感偏弱，但拆分品类看，占零售药店基本盘80%-90%的药品部分是在增长的，刚需属性毋庸置疑。在行业出清阶段，客流向存量门店聚拢，有医保资质、服务能力更强的龙头药店将受益，同店增长有望持续向好。
市场表现层面： 过去两年行业体感偏弱，但拆分品类看，占零售药店基本盘80%-90%的药品部分是在增长的，刚需属性毋庸置疑。在行业出清阶段，客流向存量门店聚拢，有医保资质、服务能力更强的龙头药店将受益，同店增长有望持续向好。
从数据看，2025年实体药店零售规模约6165亿元，同比下滑0.57%，但药品增长0.6%，下滑主要来自保健品（-15%）和中药饮片（-5%）。2026年Q1趋势类似，药品增长2%，中药饮片和保健品下滑。药品刚需属性毋庸置疑，行业出清带来的客流向存量门店靠拢，我们对客流增长比较有信心。
从数据看，2025年实体药店零售规模约6165亿元，同比下滑0.57%，但药品增长0.6%，下滑主要来自保健品（-15%）和中药饮片（-5%）。2026年Q1趋势类似，药品增长2%，中药饮片和保健品下滑。药品刚需属性毋庸置疑，行业出清带来的客流向存量门店靠拢，我们对客流增长比较有信心。
从客流和客单变化看，2026年Q1 3月客流同比增长5%，自2025年Q2起行业客流已进入同比正增长状态。客单在过去两年经历较大调整，部分月度下滑明显，但从2025年至今，客单降幅明显收窄，已处于同比持平或平稳状态，不再拖累同店增长。在客流增长的推动下，我们对龙头公司同店增长非常有信心。
从客流和客单变化看，2026年Q1 3月客流同比增长5%，自2025年Q2起行业客流已进入同比正增长状态。客单在过去两年经历较大调整，部分月度下滑明显，但从2025年至今，客单降幅明显收窄，已处于同比持平或平稳状态，不再拖累同店增长。在客流增长的推动下，我们对龙头公司同店增长非常有信心。
从社零数据看，中西药品类同比增速持续回暖，自2025年7月以来基本保持正增长，4-6月增速约4-5个百分点，7月增速达6.7%，大盘环境在边际改善。
从社零数据看，中西药品类同比增速持续回暖，自2025年7月以来基本保持正增长，4-6月增速约4-5个百分点，7月增速达6.7%，大盘环境在边际改善。
关于处方外流： 我国处方药院内院外占比约为4:1，院外占比约20%，而日本和美国院外占比分别达80%和86%，差距显著。零售药品大盘约5000亿元，处方药占比约55%（约2500-2600亿元），院内处方药规模约1万亿元。若这1万亿处方药未来实现顺畅外流，龙头公司即使只分到5%-10%的份额，也是巨大的增量空间。
关于处方外流： 我国处方药院内院外占比约为4:1，院外占比约20%，而日本和美国院外占比分别达80%和86%，差距显著。零售药品大盘约5000亿元，处方药占比约55%（约2500-2600亿元），院内处方药规模约1万亿元。若这1万亿处方药未来实现顺畅外流，龙头公司即使只分到5%-10%的份额，也是巨大的增量空间。
竞争格局层面： 行业持续出清，龙头公司率先调整完毕，市占率有望持续提升。2025年全年行业净关闭门店约2.2万家，2024年Q4起行业进入净关店状态。2025年Q3全国药店关店数量达1.6万家，创近年单季新高，同期新开仅7000余家，单季净减少约8800家。2025年Q4及2026年Q1仍处于净关店状态。
竞争格局层面： 行业持续出清，龙头公司率先调整完毕，市占率有望持续提升。2025年全年行业净关闭门店约2.2万家，2024年Q4起行业进入净关店状态。2025年Q3全国药店关店数量达1.6万家，创近年单季新高，同期新开仅7000余家，单季净减少约8800家。2025年Q4及2026年Q1仍处于净关店状态。
另一个重要数据是医保资质调整。2025年全国医保资质门店减少约2.8万家，其中Top10连锁减少约2000家，小连锁减少约1.4万家，单体店减少约1万家。2025年4月，国家医保局印发定点医药机构资源配置规划试点通知，多地陆续出台细则。如广东省医保局提出按15分钟医保服务圈规划定点零售药店区域配置总量，据第三方测算，未来国内医保药店可能减少至20-30万家（目前约40余万家）。医保资质收紧，新开门店不再像以前跑马圈地，行业将更多转向存量并购和加盟整合，合规成本提升将进一步推动中小连锁和单体药店出清。
另一个重要数据是医保资质调整。2025年全国医保资质门店减少约2.8万家，其中Top10连锁减少约2000家，小连锁减少约1.4万家，单体店减少约1万家。2025年4月，国家医保局印发定点医药机构资源配置规划试点通知，多地陆续出台细则。如广东省医保局提出按15分钟医保服务圈规划定点零售药店区域配置总量，据第三方测算，未来国内医保药店可能减少至20-30万家（目前约40余万家）。医保资质收紧，新开门店不再像以前跑马圈地，行业将更多转向存量并购和加盟整合，合规成本提升将进一步推动中小连锁和单体药店出清。
龙头公司门店调整节奏方面，一丰药业从2024年Q3起进行大规模调整，24年下半年关闭约1000家，25年关闭500余家，但26年Q1仅关闭30家。大森林上半年关闭147家。2024年下半年至2025年是龙头公司门店调整集中期，目前调整已进入尾声，留下的门店经营韧性较强、质量较高，我们对后续同店增长有信心。
龙头公司门店调整节奏方面，一丰药业从2024年Q3起进行大规模调整，24年下半年关闭约1000家，25年关闭500余家，但26年Q1仅关闭30家。大森林上半年关闭147家。2024年下半年至2025年是龙头公司门店调整集中期，目前调整已进入尾声，留下的门店经营韧性较强、质量较高，我们对后续同店增长有信心。
从财务状况看，龙头公司现金流良好，账上现金充足，部分资产状况良好的公司有望在时机成熟时通过并购提升市占率。大森林上半年已签并购门店100余家，未完成交割的300余家，合并口径上半年接近500家并购标的落地，速度较快。
从财务状况看，龙头公司现金流良好，账上现金充足，部分资产状况良好的公司有望在时机成熟时通过并购提升市占率。大森林上半年已签并购门店100余家，未完成交割的300余家，合并口径上半年接近500家并购标的落地，速度较快。
龙头公司边际表现： 大森林Q2收入明显改善，利润端呈现较强增速。降本增效也是重要手段，去年到今年Q1，龙头公司销售费用率有所优化。内生增长向好叠加降本增效，我们非常看好龙头公司未来业绩持续增长。
龙头公司边际表现： 大森林Q2收入明显改善，利润端呈现较强增速。降本增效也是重要手段，去年到今年Q1，龙头公司销售费用率有所优化。内生增长向好叠加降本增效，我们非常看好龙头公司未来业绩持续增长。
估值方面， 当前一丰药业对应2026年PE约15倍，大森林约14倍，今年均有双位数增长预期，明年一丰约13倍、大森林约12倍，仍具备较强配置吸引力。
估值方面， 当前一丰药业对应2026年PE约15倍，大森林约14倍，今年均有双位数增长预期，明年一丰约13倍、大森林约12倍，仍具备较强配置吸引力。
二、中药板块
二、中药板块
近期中报陆续披露，整体表现偏弱，建议把握以下几个方向：
近期中报陆续披露，整体表现偏弱，建议把握以下几个方向：
第一，高股息标的作为优先选择。 如济川药业，估值极低（约12-13倍PE），账上超百亿现金，2025年股息率约7%；东阿阿胶、
羚锐制药等业绩基本面不错，股息率约5%-6%。
第一，高股息标的作为优先选择。 如济川药业，估值极低（约12-13倍PE），账上超百亿现金，2025年股息率约7%；东阿阿胶、羚锐制药等业绩基本面不错，股息率约5%-6%。
第二，关注新版基药目录落地受益标的。 今年7月出台重要政策，9月1日新版基药目录正式实施，国家卫健委已出台落地细则，要求各省卫健委对不同层级医院处方使用和占比进行考核。建议关注潜在受益品种，如济川的小儿豉翘清热颗粒、天士力的双麻止痉颗粒、以岭的解郁除烦胶囊等。
第二，关注新版基药目录落地受益标的。 今年7月出台重要政策，9月1日新版基药目录正式实施，国家卫健委已出台落地细则，要求各省卫健委对不同层级医院处方使用和占比进行考核。建议关注潜在受益品种，如济川的小儿豉翘清热颗粒、天士力的双麻止痉颗粒、以岭的解郁除烦胶囊等。
第三，关注流感发病率上行带来的业绩改善机会，以及低估值库存管控良好的龙头。 如华润三九、济川药业等。今年4月后，南方流感发病率同比明显高于去年，北方与去年基本持平。OTC中成药产品多数从2024年下半年开始持续去库存，考虑到发货高峰在2022年Q4至2023年上半年，按两到三年效期计算，今年初库存有望消化完毕，部分公司核心产品有望实现不错增长。今晚
太极集团中报显示，藿香正气口服液表现不错，验证了这一逻辑。此外，2025年Q2-Q3流感发病率处于常态水平，2026年同期受发病率下行影响概率较小，院外呼吸相关产品销售压力可能小于去年。华润三九Q2中报显示内生表现稳健，处方药表现不错，OTC波动不大，与我们此前判断一致。当前华润三九对应2026年PE约10倍出头，济川约12-13倍，值得持续关注。
第三，关注流感发病率上行带来的业绩改善机会，以及低估值库存管控良好的龙头。 如华润三九、济川药业等。今年4月后，南方流感发病率同比明显高于去年，北方与去年基本持平。OTC中成药产品多数从2024年下半年开始持续去库存，考虑到发货高峰在2022年Q4至2023年上半年，按两到三年效期计算，今年初库存有望消化完毕，部分公司核心产品有望实现不错增长。今晚太极集团中报显示，藿香正气口服液表现不错，验证了这一逻辑。此外，2025年Q2-Q3流感发病率处于常态水平，2026年同期受发病率下行影响概率较小，院外呼吸相关产品销售压力可能小于去年。华润三九Q2中报显示内生表现稳健，处方药表现不错，OTC波动不大，与我们此前判断一致。当前华润三九对应2026年PE约10倍出头，济川约12-13倍，值得持续关注。
总结：中药板块建议关注高股息标的、基药目录落地受益标的以及低估值库存管控良好的龙头公司。
总结：中药板块建议关注高股息标的、基药目录落地受益标的以及低估值库存管控良好的龙头公司。
以上是我们对药店和中药板块的汇报内容，如有更多需要交流，欢迎随时联系我和国际证券医药团队。谢谢大家！
以上是我们对药店和中药板块的汇报内容，如有更多需要交流，欢迎随时联系我和国际证券医药团队。谢谢大家！