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长江证券大化工每周一电话会议，由化工首席分析师马泰主持，石化首席魏凯博士分享石化观点，更新大化工景气变化及重点产品表现。核心信息如下： 一、化工行业整体判断（马泰） 9月以来化工板块震荡调整 ，对小公司调整幅度较大；更多企业在高油价之下，"传统（旺季）仍是旺季"并未如期而至，产业链以
全文总结
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本次为长江证券大化工每周一电话会议，由化工首席分析师马泰主持，石化首席魏凯博士分享石化观点，更新大化工景气变化及重点产品表现。核心信息如下：
本次为长江证券大化工每周一电话会议，由化工首席分析师马泰主持，石化首席魏凯博士分享石化观点，更新大化工景气变化及重点产品表现。核心信息如下：
一、化工行业整体判断（马泰）
一、化工行业整体判断（马泰）
9月以来化工板块震荡调整，对小公司调整幅度较大；更多企业在高油价之下，"传统（旺季）仍是旺季"并未如期而至，产业链以观望和去库存为主，市场更在意短期需求因素，风险偏好明显回落，部分博弈资金被限所致。这并非化工行业独有，很多小行业都是这个特点。目前内需疲弱、高油价，市场也担心海外高通胀会否继续加息——宏观层面暂时没有利好因素，但这只是影响景气趋势的一方面。供给端其实还有支撑：有些行业没有新增产能，或存在节成自利情况，带来经营改善。
9月以来化工板块震荡调整，对小公司调整幅度较大；更多企业在高油价之下，"传统（旺季）仍是旺季"并未如期而至，产业链以观望和去库存为主，市场更在意短期需求因素，风险偏好明显回落，部分博弈资金被限所致。这并非化工行业独有，很多小行业都是这个特点。目前内需疲弱、高油价，市场也担心海外高通胀会否继续加息——宏观层面暂时没有利好因素，但这只是影响景气趋势的一方面。供给端其实还有支撑：有些行业没有新增产能，或存在节成自利情况，带来经营改善。
三季度业绩可圈可点：对部分品种，如涤纶长丝的同（行）股会除（业）绩超预期，三季度达到24亿到28亿左右，同比环比都实现增长，供给格局好、业绩依然靓丽。行业中长期景气趋势向好，一些核心龙头公司业绩同比实现增长（如万华、华鲁三季度业绩预计同比增长），一些新材料公司业绩也不错。当下市场以情绪主导为主，主要关注短期国内外宏观方面会不会出现积极政策（需求、供给端会不会有政策）。若都没有政策，大部分化工产品仍会经受压力。
三季度业绩可圈可点：对部分品种，如涤纶长丝的同（行）股会除（业）绩超预期，三季度达到24亿到28亿左右，同比环比都实现增长，供给格局好、业绩依然靓丽。行业中长期景气趋势向好，一些核心龙头公司业绩同比实现增长（如万华、华鲁三季度业绩预计同比增长），一些新材料公司业绩也不错。当下市场以情绪主导为主，主要关注短期国内外宏观方面会不会出现积极政策（需求、供给端会不会有政策）。若都没有政策，大部分化工产品仍会经受压力。
近期一轮杀跌后，核心龙头公司市盈率、市净率都不高：如万华、华鲁市盈率约10倍左右；市净率分位，万华约1%左右，华鲁约10%左右（融资形势水平）。建议保持一份乐观——中长期这些公司安全边际强，通过业绩兑现往往能往上（抬）股价，这种极端恐慌时刻往往是新的机会起点。我们比较坚定地认为，长期看化工将迎来一轮大的经济周期，2026年相当于（新一轮）起点，时代已变、供给受限、龙头现金流充裕，中长期化工行业可以赚取盈利向上和积极分红的收益。
近期一轮杀跌后，核心龙头公司市盈率、市净率都不高：如万华、华鲁市盈率约10倍左右；市净率分位，万华约1%左右，华鲁约10%左右（融资形势水平）。建议保持一份乐观——中长期这些公司安全边际强，通过业绩兑现往往能往上（抬）股价，这种极端恐慌时刻往往是新的机会起点。我们比较坚定地认为，长期看化工将迎来一轮大的经济周期，2026年相当于（新一轮）起点，时代已变、供给受限、龙头现金流充裕，中长期化工行业可以赚取盈利向上和积极分红的收益。
二、重点产品景气变化（马泰）
二、重点产品景气变化（马泰）
1. 纺服链产品：环比有涨有落。平（对）长（丝）的价差回升较大，B（涤）低价差有所回落，二者加在一起的价差同比、环比增加非常可观。但二纶价差有所收窄，短纤价差窄幅波动，整个染料价格基本平稳。涤纶（第尾）开工率环比小幅下调（高油价下产业链有库有些推迟），涤纶略微有些冷库（去库），产品价格稍微回升。上游原材料PTA开工率小幅度下降，主要是生产消费不佳影响，原材料PX采购比较紧张；行业库存处于今年底部水平，价差稍有涨幅波动。PTA（顶温长）一体化的企业价差明显回升。预计三季度（虽然同行已出业绩预告、我们还没公布）环比还是不错的；四季度从现在涤纶长丝价格来看依然会比较亮丽，所以比较看好这个板块；明年供需格局应该会更好一些。
1. 纺服链产品：环比有涨有落。平（对）长（丝）的价差回升较大，B（涤）低价差有所回落，二者加在一起的价差同比、环比增加非常可观。但二纶价差有所收窄，短纤价差窄幅波动，整个染料价格基本平稳。涤纶（第尾）开工率环比小幅下调（高油价下产业链有库有些推迟），涤纶略微有些冷库（去库），产品价格稍微回升。上游原材料PTA开工率小幅度下降，主要是生产消费不佳影响，原材料PX采购比较紧张；行业库存处于今年底部水平，价差稍有涨幅波动。PTA（顶温长）一体化的企业价差明显回升。预计三季度（虽然同行已出业绩预告、我们还没公布）环比还是不错的；四季度从现在涤纶长丝价格来看依然会比较亮丽，所以比较看好这个板块；明年供需格局应该会更好一些。
近期氨纶价差有一定回落，产品价格基本平稳；油价大涨，前（端）MDA要涨价、成本有提升，但氨纶价格基本稳定，相对比较看好2027年氨纶景气。最近头部企业（如华20）有变化——已（递交）申请破产重整，市场在等待法院裁定，所以像华丰等短期涨价意愿不是特别强。关注明年供需关系，建议重视华丰倾向（方向）。涤纶短纤（年）短期价差基本平稳，同比价差有所扩大，主要受益于今年没有新增产能，替代品棉花（因厄尔尼诺）价格整体还在中高水平。粘胶短纤价格到1.48万元左右，染料价格基本平稳；分散（染料）可报价3.3万，活性（染料）可报价5.2万元每吨；有原酸、还原物（氨叶酸）等报价分别达到10万以上、14万以上。最近氨基酸又暂停报价，有可能会继续上涨，整个中间体推动了染料价格上行，可关注这个板块。
近期氨纶价差有一定回落，产品价格基本平稳；油价大涨，前（端）MDA要涨价、成本有提升，但氨纶价格基本稳定，相对比较看好2027年氨纶景气。最近头部企业（如华20）有变化——已（递交）申请破产重整，市场在等待法院裁定，所以像华丰等短期涨价意愿不是特别强。关注明年供需关系，建议重视华丰倾向（方向）。涤纶短纤（年）短期价差基本平稳，同比价差有所扩大，主要受益于今年没有新增产能，替代品棉花（因厄尔尼诺）价格整体还在中高水平。粘胶短纤价格到1.48万元左右，染料价格基本平稳；分散（染料）可报价3.3万，活性（染料）可报价5.2万元每吨；有原酸、还原物（氨叶酸）等报价分别达到10万以上、14万以上。最近氨基酸又暂停报价，有可能会继续上涨，整个中间体推动了染料价格上行，可关注这个板块。
2. 家电相关产品（MDI、TDI、制冷剂等）：最近因海外（气象）上涨及油价高企、全球炼厂受战争影响，MDI系列的原材料（苯、甲苯）供给受限、价格上涨，所以MDI系列报价有一定上行。现在聚合MDI、MD（纯）分别报1.85万元、2.2万—2.2（2）万元每吨，TDI报1.75万元每吨。但MDI目前供给有些过剩、消费偏淡，所以产品价差环比有些下降，MDI价差位于历史底部水平，TDI价差小幅度回升、也位于不高水平（今年可能需求太差）。技术方面产品价格基本平稳，像（制冷剂）321、134a价格分别在6.5万元每吨；二代制冷剂R22最近价格有些回调（因为淡季），现在R22报价两万左右。油价在高水平对产业链都是一种伤害（无论纺服链产品还是相关产品），会反映到需求上，制冷剂也受影响。最近板块也调了不少，但中长期逻辑没有变化，长期还是比较看好这个行业。
2. 家电相关产品（MDI、TDI、制冷剂等）：最近因海外（气象）上涨及油价高企、全球炼厂受战争影响，MDI系列的原材料（苯、甲苯）供给受限、价格上涨，所以MDI系列报价有一定上行。现在聚合MDI、MD（纯）分别报1.85万元、2.2万—2.2（2）万元每吨，TDI报1.75万元每吨。但MDI目前供给有些过剩、消费偏淡，所以产品价差环比有些下降，MDI价差位于历史底部水平，TDI价差小幅度回升、也位于不高水平（今年可能需求太差）。技术方面产品价格基本平稳，像（制冷剂）321、134a价格分别在6.5万元每吨；二代制冷剂R22最近价格有些回调（因为淡季），现在R22报价两万左右。油价在高水平对产业链都是一种伤害（无论纺服链产品还是相关产品），会反映到需求上，制冷剂也受影响。最近板块也调了不少，但中长期逻辑没有变化，长期还是比较看好这个行业。
3. 农业链：整体价格有所回落，氮肥、磷肥、钾肥经济都不好。钾肥因港口库存太大、下游观望，最近价格有些调整，一周跌了100左右，现在报价不到3000了，后面关注冬储季节钾肥价格能否（企稳）反弹。尿素和磷肥受制于出口，国内也到相对淡季位置，供给过剩、价格下跌——尿素现在跌破1700，到1680左右，价差收窄，尿素盈利在历史底部（华鲁一吨赚100左右，还是比较低，很多企业亏损）。磷酸一铵最近价格跌了一波，二铵也跌了一波，一铵到3700、二铵4600，现在亏损更多。农药方面草甘膦涨了一点点，价格稳定在2.8万元左右，价差稍微恢复，后面是出口旺季，草甘膦可能还能涨一涨。
3. 农业链：整体价格有所回落，氮肥、磷肥、钾肥经济都不好。钾肥因港口库存太大、下游观望，最近价格有些调整，一周跌了100左右，现在报价不到3000了，后面关注冬储季节钾肥价格能否（企稳）反弹。尿素和磷肥受制于出口，国内也到相对淡季位置，供给过剩、价格下跌——尿素现在跌破1700，到1680左右，价差收窄，尿素盈利在历史底部（华鲁一吨赚100左右，还是比较低，很多企业亏损）。磷酸一铵最近价格跌了一波，二铵也跌了一波，一铵到3700、二铵4600，现在亏损更多。农药方面草甘膦涨了一点点，价格稳定在2.8万元左右，价差稍微恢复，后面是出口旺季，草甘膦可能还能涨一涨。
4. 地产链条：产品更惨，PVC、充电特标粉等目前都在底部徘徊，和之前差不多，基本大部分企业亏损，可能需要一个出清过程才能（恢复）。
4. 地产链条：产品更惨，PVC、充电特标粉等目前都在底部徘徊，和之前差不多，基本大部分企业亏损，可能需要一个出清过程才能（恢复）。
按销售链划分总结：纺服链（供需关系不错）盈利最好；家电类产品整体最近稍微弱一些，后面等待转机（供给合理没问题，只是阶段性油价涨得过快对行业有些不好影响）；农业链和地产链相对弱一些。
按销售链划分总结：纺服链（供需关系不错）盈利最好；家电类产品整体最近稍微弱一些，后面等待转机（供给合理没问题，只是阶段性油价涨得过快对行业有些不好影响）；农业链和地产链相对弱一些。
三、石化行业观点（魏凯博士）
三、石化行业观点（魏凯博士）
1. 油：上周末美伊冲突进一步加剧，特朗普总统也称未来不排除有更激进手段。油价最高摸了一下110（前段时间高点），之前从110出头跌到95、现在又拉起来；今天早上开盘稍微回调到109左右，属正常波动。判断逻辑：现在原油供需平衡表的缺口比3月份小了很多，但肯定还是有缺口——没有媒体报道所说的"产量恢复到100%、恢复到战前水平"，某些天可能恢复到了，总体来讲肯定有缺口。在此情况下，油价高点比较难突破（如3月份高点120美金），因为缺口变小了；并且此事持续时间还会非常长，有可能到明年一季度（个人判断）。（封锁）解除以后，油价中枢看75左右震荡，最低点不排除摸一下70甚至65—70（因海峡放开后有些国家会打价格战清库存），但中枢看75左右，持续时间会比较长，可能持续到28年底或29年上半年，主要原因是补库对油价下限的支撑。油对宏观各方面的影响还在持续演绎，建议各位投资者不要掉以轻心，这是非常大的变量。
1. 油：上周末美伊冲突进一步加剧，特朗普总统也称未来不排除有更激进手段。油价最高摸了一下110（前段时间高点），之前从110出头跌到95、现在又拉起来；今天早上开盘稍微回调到109左右，属正常波动。判断逻辑：现在原油供需平衡表的缺口比3月份小了很多，但肯定还是有缺口——没有媒体报道所说的"产量恢复到100%、恢复到战前水平"，某些天可能恢复到了，总体来讲肯定有缺口。在此情况下，油价高点比较难突破（如3月份高点120美金），因为缺口变小了；并且此事持续时间还会非常长，有可能到明年一季度（个人判断）。（封锁）解除以后，油价中枢看75左右震荡，最低点不排除摸一下70甚至65—70（因海峡放开后有些国家会打价格战清库存），但中枢看75左右，持续时间会比较长，可能持续到28年底或29年上半年，主要原因是补库对油价下限的支撑。油对宏观各方面的影响还在持续演绎，建议各位投资者不要掉以轻心，这是非常大的变量。
2. 天然气：从4月份一直喊到现在，当时说今年年底天然气会进一步跳涨。原因：海峡封锁后天然气也被封锁了——中东是除美国外最大的天然气出口国，但天然气不像油可以走暗船（油是液体、燃点比天然气高很多，可以大船导小船走阿曼导物料），天然气不行（液态是零下很低温度，没法导）。所以现在原油供给比3月份战争刚开始时小了很多，通过各种渠道可以输送天然气，但天然气管道建设标准比油高很多、也比较慢，船运也比油难度大很多，所以这段时间天然气供需平衡表相比油更紧，只是天然气需求旺季还没正式到来，价格上涨关注度没那么多。
2. 天然气：从4月份一直喊到现在，当时说今年年底天然气会进一步跳涨。原因：海峡封锁后天然气也被封锁了——中东是除美国外最大的天然气出口国，但天然气不像油可以走暗船（油是液体、燃点比天然气高很多，可以大船导小船走阿曼导物料），天然气不行（液态是零下很低温度，没法导）。所以现在原油供给比3月份战争刚开始时小了很多，通过各种渠道可以输送天然气，但天然气管道建设标准比油高很多、也比较慢，船运也比油难度大很多，所以这段时间天然气供需平衡表相比油更紧，只是天然气需求旺季还没正式到来，价格上涨关注度没那么多。
现在GTF（荷兰）价格一路新高，除2022年那段（当时最高点170多、快进入冬天前的阶段）以外，现在价格就是过去十几年的历史最高点。我们觉得天然气价格还没有涨完，因为天然气现在处于过去15年库存最底部（欧洲）——欧洲反映一个点，其实亚洲库存也比较紧张，因为霍尔木兹海峡对亚洲影响比欧洲更大（欧洲是美气、俄气供应，主要是美气，考虑运距问题，所以天然气包括油都有区域性特点）。10月下旬以后，北半球部分国家陆续进入冬季，天然气还要持续上涨，能涨到多高不好判断，但趋势比较确定，它也会带着欧美亚很多能源价格一路上涨，都是产业链相关。天然气是油在通胀路上的一个"半身"——好的时候涨一涨没关系，但现在有这些因素，它对这些因素会有加分项、有助攻，这点需要更加关注。
现在GTF（荷兰）价格一路新高，除2022年那段（当时最高点170多、快进入冬天前的阶段）以外，现在价格就是过去十几年的历史最高点。我们觉得天然气价格还没有涨完，因为天然气现在处于过去15年库存最底部（欧洲）——欧洲反映一个点，其实亚洲库存也比较紧张，因为霍尔木兹海峡对亚洲影响比欧洲更大（欧洲是美气、俄气供应，主要是美气，考虑运距问题，所以天然气包括油都有区域性特点）。10月下旬以后，北半球部分国家陆续进入冬季，天然气还要持续上涨，能涨到多高不好判断，但趋势比较确定，它也会带着欧美亚很多能源价格一路上涨，都是产业链相关。天然气是油在通胀路上的一个"半身"——好的时候涨一涨没关系，但现在有这些因素，它对这些因素会有加分项、有助攻，这点需要更加关注。
3. 石化产品：大体和（化工）差不多。今年金九银十的补库不明显，可以说基本没有典型的旺季，这跟宏观有相似性。判断到年底大概也就这样。很多行业最近开工率出现小幅下滑（不太大，因为底部已持续很长时间，倒不下滑也不至于）。价差最近都在底部，板块很多公司也在底部（如恒力、荣盛等）。我们无比笃定——几周前就已经很确定股价已是底部，因为估值可量化、价差一直在底部。只有少部分品种在七八月份表现较好（如涤纶长丝），但大部分石化产品从3月份冲突发生到现在一直处于底部，中间某些星期可能格外差（因油价脉冲），但拉长看，从3月到现在一直处于底部，总体从去年、甚至从2022年到现在整个价差一直在底部（股价表现是另一维度）。
3. 石化产品：大体和（化工）差不多。今年金九银十的补库不明显，可以说基本没有典型的旺季，这跟宏观有相似性。判断到年底大概也就这样。很多行业最近开工率出现小幅下滑（不太大，因为底部已持续很长时间，倒不下滑也不至于）。价差最近都在底部，板块很多公司也在底部（如恒力、荣盛等）。我们无比笃定——几周前就已经很确定股价已是底部，因为估值可量化、价差一直在底部。只有少部分品种在七八月份表现较好（如涤纶长丝），但大部分石化产品从3月份冲突发生到现在一直处于底部，中间某些星期可能格外差（因油价脉冲），但拉长看，从3月到现在一直处于底部，总体从去年、甚至从2022年到现在整个价差一直在底部（股价表现是另一维度）。
底部股价、底部景气度下，这个位置不管指数有什么波动（最近科技向下跌得明显、指数也在跌），判断后面整个顺周期板块（恒力、大金（华）等，顺周期公司较多）应该在这个位置震荡为主，可能随指数向下有一定空间，但空间不大。
底部股价、底部景气度下，这个位置不管指数有什么波动（最近科技向下跌得明显、指数也在跌），判断后面整个顺周期板块（恒力、大金（华）等，顺周期公司较多）应该在这个位置震荡为主，可能随指数向下有一定空间，但空间不大。
最看好的方向（到年底或机会较大的方向）：
最看好的方向（到年底或机会较大的方向）：
- 天然气——如首（燃）发燃气、
广汇能源（广汇是煤和气两条线）、
新天然气等，个人判断这些天然气公司股价远没有结束。
天然气——如首（燃）发燃气、广汇能源（广汇是煤和气两条线）、新天然气等，个人判断这些天然气公司股价远没有结束。
- 红利——这个位置板块里（三头等）反映不充分（上涨肯定反映不充分），是市场风格问题。
红利——这个位置板块里（三头等）反映不充分（上涨肯定反映不充分），是市场风格问题。
- 顺周期布局明后年——如恒力、恒利（卫星）、宝丰、龙盛、生华等（顺周期公司特别多），这个位置可以慢慢为明年的投资做布局，是比较好的买点。
顺周期布局明后年——如恒力、恒利（卫星）、宝丰、龙盛、生华等（顺周期公司特别多），这个位置可以慢慢为明年的投资做布局，是比较好的买点。
明年策略对顺周期相对看好——熬过苦日子，后面这块还是有机会的，现在就是需要熬过这段时间，也是底部，以震荡为主。
明年策略对顺周期相对看好——熬过苦日子，后面这块还是有机会的，现在就是需要熬过这段时间，也是底部，以震荡为主。
会议实录
会议实录
主持人：各位领导，大家上午好。我是长江证券化工首席分析师马泰，欢迎大家参加长江大化工每周一早上8点举办的"画里有话"电话会议。今天主要更新大化工的景气变化，我讲一下化工行业的情况。
主持人：各位领导，大家上午好。我是长江证券化工首席分析师马泰，欢迎大家参加长江大化工每周一早上8点举办的"画里有话"电话会议。今天主要更新大化工的景气变化，我讲一下化工行业的情况。
化工行业整体情况
化工行业整体情况
自从9月份以来，化工板块震荡调整，对小公司调整幅度较大；更多企业在高油价之下，所谓"传统（旺季）仍是旺季"并未如期而至。产业链以观望和去库存为主，市场更在意短期需求因素，风险偏好明显回落，有些博弈资金被限所致。这也不是只有化工行业出现的，其实很多小行业都是这个特点。
自从9月份以来，化工板块震荡调整，对小公司调整幅度较大；更多企业在高油价之下，所谓"传统（旺季）仍是旺季"并未如期而至。产业链以观望和去库存为主，市场更在意短期需求因素，风险偏好明显回落，有些博弈资金被限所致。这也不是只有化工行业出现的，其实很多小行业都是这个特点。
目前内需疲弱、高油价，市场也担心海外高通胀会否继续加息。宏观层面暂时没有利好因素，但这只是影响景气趋势的一方面。供给端其实还有支撑：有些行业重点没有新增产能，或者存在节成自利的情况，带来经营改善。
目前内需疲弱、高油价，市场也担心海外高通胀会否继续加息。宏观层面暂时没有利好因素，但这只是影响景气趋势的一方面。供给端其实还有支撑：有些行业重点没有新增产能，或者存在节成自利的情况，带来经营改善。
回到三季度业绩，一些子行业业绩可圈可点。对部分品种，像涤纶长丝的同（行）股会，除（业）绩预期（外）业绩还是超预期的，三季度达到24亿到28亿左右，同比环比都实现了增长，供给格局好，业绩依然非常靓丽。行业中长期景气趋势向好，一些核心龙头公司业绩同比实现增长（如万华、华鲁三季度业绩预计同比增长），一些新材料公司业绩也不错。
回到三季度业绩，一些子行业业绩可圈可点。对部分品种，像涤纶长丝的同（行）股会，除（业）绩预期（外）业绩还是超预期的，三季度达到24亿到28亿左右，同比环比都实现了增长，供给格局好，业绩依然非常靓丽。行业中长期景气趋势向好，一些核心龙头公司业绩同比实现增长（如万华、华鲁三季度业绩预计同比增长），一些新材料公司业绩也不错。
当下市场以情绪主导为主，主要关注短期国内外宏观方面会不会出现一些积极政策——比如需求方面会不会有政策、供给会不会有政策。当然，这些如果都没有发生，那大部分化工产品的（景气）依然会经受压力。
当下市场以情绪主导为主，主要关注短期国内外宏观方面会不会出现一些积极政策——比如需求方面会不会有政策、供给会不会有政策。当然，这些如果都没有发生，那大部分化工产品的（景气）依然会经受压力。
另外，最近这一轮的杀跌，其实像一些核心龙头公司的市盈率、市净率都不高。万华、华鲁的市盈率也就10倍左右；市净率分位，万华大概1%左右，华鲁大概10%左右（融资形势水平），建议保持一份乐观。中长期这些公司安全边际强，通过业绩兑现往往能往上（抬）股价，这种极端恐慌的时刻往往是新的机会起点。
另外，最近这一轮的杀跌，其实像一些核心龙头公司的市盈率、市净率都不高。万华、华鲁的市盈率也就10倍左右；市净率分位，万华大概1%左右，华鲁大概10%左右（融资形势水平），建议保持一份乐观。中长期这些公司安全边际强，通过业绩兑现往往能往上（抬）股价，这种极端恐慌的时刻往往是新的机会起点。
我们还是比较坚定地认为，长期看化工将迎来一轮大的经济周期，2026年相当于（新一轮）起点。时代已变、供给受限、龙头现金流充裕，中长期化工行业可以赚取盈利向上和积极分红的收益。
我们还是比较坚定地认为，长期看化工将迎来一轮大的经济周期，2026年相当于（新一轮）起点。时代已变、供给受限、龙头现金流充裕，中长期化工行业可以赚取盈利向上和积极分红的收益。
重点产品景气变化
重点产品景气变化
一、纺服链产品
一、纺服链产品
环比有涨有落。平（对）长（丝）的价差回升较大，B（涤）低价差有所回落，二者加在一起的价差同比增加、环比增加还是非常可观的。但二纶价差有所收窄，短纤价差窄幅波动，整个染料价格基本平稳。涤纶（第尾）开工率环比小幅下调——高油价之下产业链（有库）有些推迟，涤纶略微有些去库，产品价格稍微回升。上游原材料PTA开工率小幅下降，主要是生产消费不佳的影响，原材料PX采购比较紧张；行业库存处于今年底部水平，价差稍有涨幅波动。PTA（顶温长）一体化的企业价差明显回升。
环比有涨有落。平（对）长（丝）的价差回升较大，B（涤）低价差有所回落，二者加在一起的价差同比增加、环比增加还是非常可观的。但二纶价差有所收窄，短纤价差窄幅波动，整个染料价格基本平稳。涤纶（第尾）开工率环比小幅下调——高油价之下产业链（有库）有些推迟，涤纶略微有些去库，产品价格稍微回升。上游原材料PTA开工率小幅下降，主要是生产消费不佳的影响，原材料PX采购比较紧张；行业库存处于今年底部水平，价差稍有涨幅波动。PTA（顶温长）一体化的企业价差明显回升。
预计三季度（同行已出业绩预告，我们还没公布）环比还是不错的；四季度从现在涤纶长丝的价格来看依然会比较亮丽，所以还是比较看好这个板块；明年供需格局应该会更好一些。
预计三季度（同行已出业绩预告，我们还没公布）环比还是不错的；四季度从现在涤纶长丝的价格来看依然会比较亮丽，所以还是比较看好这个板块；明年供需格局应该会更好一些。
近期氨纶价差有一定回落，产品价格基本平稳；油价大涨，前（端）MDA要涨价、成本有一定提升，但氨纶价格基本稳定，相对比较看好2027年氨纶景气。最近头部企业（如华20）有些变化——已（递交）申请破产重整，市场在等待法院裁定，所以像华丰等短期涨价意愿不是特别强。关注明年供需关系，建议重视华丰倾向（方向）。涤纶短纤短期价差基本平稳，同比价差有所扩大，主要受益于今年没有新增产能，替代品棉花（因厄尔尼诺）价格整体还在中高水平。粘胶短纤价格到1.48万元左右，染料价格基本平稳；分散（染料）可报价3.3万，活性（染料）可报价5.2万元每吨；有原酸、还原物（氨叶酸）等报价分别达到10万以上、14万以上。最近氨基酸又暂停报价，有可能会继续上涨，整个中间体推动了染料价格上行，可以关注这个板块。
近期氨纶价差有一定回落，产品价格基本平稳；油价大涨，前（端）MDA要涨价、成本有一定提升，但氨纶价格基本稳定，相对比较看好2027年氨纶景气。最近头部企业（如华20）有些变化——已（递交）申请破产重整，市场在等待法院裁定，所以像华丰等短期涨价意愿不是特别强。关注明年供需关系，建议重视华丰倾向（方向）。涤纶短纤短期价差基本平稳，同比价差有所扩大，主要受益于今年没有新增产能，替代品棉花（因厄尔尼诺）价格整体还在中高水平。粘胶短纤价格到1.48万元左右，染料价格基本平稳；分散（染料）可报价3.3万，活性（染料）可报价5.2万元每吨；有原酸、还原物（氨叶酸）等报价分别达到10万以上、14万以上。最近氨基酸又暂停报价，有可能会继续上涨，整个中间体推动了染料价格上行，可以关注这个板块。
二、家电相关产品（MDI、TDI、制冷剂等）
二、家电相关产品（MDI、TDI、制冷剂等）
最近因海外（气象）上涨及油价高企、全球炼厂受战争影响，MDI系列的原材料（苯、甲苯）供给受限、价格上涨，所以MDI系列报价有一定上行。现在聚合MDI、MD（纯）分别报1.85万元、2.2万—2.2（2）万元每吨，TDI报1.75万元每吨。但目前MDI供给有些过剩、消费偏淡，所以产品价差环比有些下降，MDI价差位于历史底部水平，TDI价差小幅度回升、也位于不高的水平（今年可能需求太差了）。
最近因海外（气象）上涨及油价高企、全球炼厂受战争影响，MDI系列的原材料（苯、甲苯）供给受限、价格上涨，所以MDI系列报价有一定上行。现在聚合MDI、MD（纯）分别报1.85万元、2.2万—2.2（2）万元每吨，TDI报1.75万元每吨。但目前MDI供给有些过剩、消费偏淡，所以产品价差环比有些下降，MDI价差位于历史底部水平，TDI价差小幅度回升、也位于不高的水平（今年可能需求太差了）。
技术方面产品价格基本平稳，像（制冷剂）321、134a价格分别在6.5万元每吨；二代制冷剂R22最近价格有些回调（因为淡季），现在R22报价两万左右。油价在高水平对产业链都是一种伤害（无论纺服链产品还是相关产品），会反映到需求上，制冷剂也受影响。最近板块也调了不少，但中长期逻辑没有变化，长期还是比较看好这个行业。
技术方面产品价格基本平稳，像（制冷剂）321、134a价格分别在6.5万元每吨；二代制冷剂R22最近价格有些回调（因为淡季），现在R22报价两万左右。油价在高水平对产业链都是一种伤害（无论纺服链产品还是相关产品），会反映到需求上，制冷剂也受影响。最近板块也调了不少，但中长期逻辑没有变化，长期还是比较看好这个行业。
三、农业链
三、农业链
整体价格有所回落，氮肥、磷肥、钾肥经济都不好。钾肥因港口库存太大、下游观望，最近价格有些调整，一周跌了100左右，现在报价不到3000了，后面关注冬储季节钾肥价格能否（企稳）反弹。尿素和磷肥受制于出口，国内也到相对淡季位置，所以供给过剩、价格下跌——尿素现在跌破1700，到1680左右，价差收窄，尿素盈利在历史底部（华鲁一吨赚100左右，还是比较低，很多企业亏损）。磷酸一铵最近价格跌了一波，二铵也跌了一波，一铵到3700、二铵4600，现在亏损更多。农药方面草甘膦涨了一点点，价格稳定在2.8万元左右，价差稍微恢复，后面是出口旺季，草甘膦可能还能涨一涨。
整体价格有所回落，氮肥、磷肥、钾肥经济都不好。钾肥因港口库存太大、下游观望，最近价格有些调整，一周跌了100左右，现在报价不到3000了，后面关注冬储季节钾肥价格能否（企稳）反弹。尿素和磷肥受制于出口，国内也到相对淡季位置，所以供给过剩、价格下跌——尿素现在跌破1700，到1680左右，价差收窄，尿素盈利在历史底部（华鲁一吨赚100左右，还是比较低，很多企业亏损）。磷酸一铵最近价格跌了一波，二铵也跌了一波，一铵到3700、二铵4600，现在亏损更多。农药方面草甘膦涨了一点点，价格稳定在2.8万元左右，价差稍微恢复，后面是出口旺季，草甘膦可能还能涨一涨。
四、地产链条
四、地产链条
产品更惨，PVC、充电特标粉等目前都在底部徘徊，和之前差不多，基本大部分企业亏损，可能需要一个出清过程才能（恢复）。
产品更惨，PVC、充电特标粉等目前都在底部徘徊，和之前差不多，基本大部分企业亏损，可能需要一个出清过程才能（恢复）。
按销售链总结：纺服链（供需关系不错）盈利最好；家电类产品整体最近稍微弱一些，后面等待转机（供给合理没问题，只是阶段性油价涨得过快对行业有些不好影响）；农业链和地产链相对弱一些。
按销售链总结：纺服链（供需关系不错）盈利最好；家电类产品整体最近稍微弱一些，后面等待转机（供给合理没问题，只是阶段性油价涨得过快对行业有些不好影响）；农业链和地产链相对弱一些。
主持人：接下来有请石化首席魏凯博士讲一下石化行业的情况。
主持人：接下来有请石化首席魏凯博士讲一下石化行业的情况。
魏凯博士：各位投资者周一早上好，我们更新一下石化这一周的变化，还是从几个维度来看：第一是油，第二是天然气，第三（也是最重要的部分）是石化产品。
魏凯博士：各位投资者周一早上好，我们更新一下石化这一周的变化，还是从几个维度来看：第一是油，第二是天然气，第三（也是最重要的部分）是石化产品。
一、油
一、油
上周末美伊冲突进一步加剧，特朗普总统也称未来不排除有进一步激进的手段。油价最高摸了一下110，也就是前段时间的高点——之前油价从110出头跌到95，现在又拉起来。今天早上开盘我稍微看了一下，回调了一点（109左右），属正常波动。
上周末美伊冲突进一步加剧，特朗普总统也称未来不排除有进一步激进的手段。油价最高摸了一下110，也就是前段时间的高点——之前油价从110出头跌到95，现在又拉起来。今天早上开盘我稍微看了一下，回调了一点（109左右），属正常波动。
先说结论：我们之前每期电话会议里对油的判断都有一个惯性思路。我的判断是，因为现在原油供需平衡表的缺口比3月份小了很多，但肯定还是有缺口的——没有媒体报道的"产量已恢复到100%、恢复到战前水平"，可能某些天恢复到了，但总体来讲肯定有缺口。在此情况下，油价高点比较难突破（如3月份高点120美金），因为缺口变小了；并且这件事我个人判断持续的时间还会非常长，有可能到明年一季度。
先说结论：我们之前每期电话会议里对油的判断都有一个惯性思路。我的判断是，因为现在原油供需平衡表的缺口比3月份小了很多，但肯定还是有缺口的——没有媒体报道的"产量已恢复到100%、恢复到战前水平"，可能某些天恢复到了，但总体来讲肯定有缺口。在此情况下，油价高点比较难突破（如3月份高点120美金），因为缺口变小了；并且这件事我个人判断持续的时间还会非常长，有可能到明年一季度。
（封锁）解除以后，油价中枢我看75左右震荡，最低点不排除摸一下70，甚至65—70（因为海峡放开后肯定有些国家会打价格战清库存），但中枢看75左右，持续时间也会比较长，可能持续到28年底或29年上半年，主要原因是补库对油价下限的支撑。刚才我对油在封锁期间和解除封锁期间的中枢都给出了分析和判断（包括逻辑）。
（封锁）解除以后，油价中枢我看75左右震荡，最低点不排除摸一下70，甚至65—70（因为海峡放开后肯定有些国家会打价格战清库存），但中枢看75左右，持续时间也会比较长，可能持续到28年底或29年上半年，主要原因是补库对油价下限的支撑。刚才我对油在封锁期间和解除封锁期间的中枢都给出了分析和判断（包括逻辑）。
油对宏观各方面的影响还在持续演绎，这块建议各位投资者不要掉以轻心，这是非常大的变量。
油对宏观各方面的影响还在持续演绎，这块建议各位投资者不要掉以轻心，这是非常大的变量。
二、天然气
二、天然气
我们从4月份一直喊到现在，当时说今年年底天然气会进一步跳涨。原因是什么？海峡封锁以后，天然气也被封锁了。 中东是除美国外最大的天然气出口国，但中东的天然气不像油可以走暗船——油是液体，燃点比天然气高很多，可以大船导小船、走阿曼导物料；天然气不行，因为天然气液态是零下很低温度，没法导。所以现在原油供给比3月份战争刚开始时小了很多，通过各种渠道可以输送天然气，但天然气管道建设标准比油高很多、也比较慢，船运也比油难度大很多。所以这段时间天然气供需平衡表相比油更紧，只是天然气需求旺季还没正式到来，所以价格上涨的关注度没那么多。
我们从4月份一直喊到现在，当时说今年年底天然气会进一步跳涨。原因是什么？海峡封锁以后，天然气也被封锁了。 中东是除美国外最大的天然气出口国，但中东的天然气不像油可以走暗船——油是液体，燃点比天然气高很多，可以大船导小船、走阿曼导物料；天然气不行，因为天然气液态是零下很低温度，没法导。所以现在原油供给比3月份战争刚开始时小了很多，通过各种渠道可以输送天然气，但天然气管道建设标准比油高很多、也比较慢，船运也比油难度大很多。所以这段时间天然气供需平衡表相比油更紧，只是天然气需求旺季还没正式到来，所以价格上涨的关注度没那么多。
现在可以看到GTF（荷兰）价格一路新高，除2022年那段（当时最高点170多，是快进入冬天前的阶段）以外，现在价格就是过去十几年的历史最高点。我们觉得天然气价格还没有涨完，因为天然气现在处于过去15年库存最底部（欧洲）——欧洲反映一个点，其实亚洲库存也比较紧张，因为霍尔木兹海峡对亚洲影响比欧洲更大（欧洲是美气、俄气供应，主要是美气，考虑运距问题，天然气包括油都有区域性特点）。所以GTF其实很早就创新高了。
现在可以看到GTF（荷兰）价格一路新高，除2022年那段（当时最高点170多，是快进入冬天前的阶段）以外，现在价格就是过去十几年的历史最高点。我们觉得天然气价格还没有涨完，因为天然气现在处于过去15年库存最底部（欧洲）——欧洲反映一个点，其实亚洲库存也比较紧张，因为霍尔木兹海峡对亚洲影响比欧洲更大（欧洲是美气、俄气供应，主要是美气，考虑运距问题，天然气包括油都有区域性特点）。所以GTF其实很早就创新高了。
我们判断，10月下旬以后北半球部分国家陆续进入冬季，天然气还要再持续上涨，能涨到多高不好判断，但趋势比较确定，它也会带着欧美亚很多能源价格一路上涨，都是产业链相关。
我们判断，10月下旬以后北半球部分国家陆续进入冬季，天然气还要再持续上涨，能涨到多高不好判断，但趋势比较确定，它也会带着欧美亚很多能源价格一路上涨，都是产业链相关。
天然气这个东西，是油在通胀路上的一个"半身"——好的时候涨一涨没关系，但现在有这些因素，所以它涨会有一个加分项、有个助攻，这一点需要更加关注。
天然气这个东西，是油在通胀路上的一个"半身"——好的时候涨一涨没关系，但现在有这些因素，所以它涨会有一个加分项、有个助攻，这一点需要更加关注。
三、石化产品
三、石化产品
刚才泰哥已经对大部分化工商品上周价格、库存做了介绍，石化产品大体也差不多。今年金九银十的补库不明显，可以说基本没有典型的旺季，这跟宏观有相似性，判断到年底大概也就这样。很多行业最近开工率出现小幅下滑（不太大，因为底部已经持续很长时间，倒不下滑也不至于）。
刚才泰哥已经对大部分化工商品上周价格、库存做了介绍，石化产品大体也差不多。今年金九银十的补库不明显，可以说基本没有典型的旺季，这跟宏观有相似性，判断到年底大概也就这样。很多行业最近开工率出现小幅下滑（不太大，因为底部已经持续很长时间，倒不下滑也不至于）。
价差最近都在底部，板块很多公司也在底部（如恒力、荣盛等公司都是底部位置）。我们现在无比笃定——几周前就已经很确定，股价已经是底部，因为估值可以量化，价差其实一直在底部。只有少部分品种在七八月份出现较好表现（如涤纶长丝），但大部分石化产品从3月份冲突发生到现在一直处于底部，中间某些星期可能格外差（因油价有脉冲），但拉长看，从3月到现在一直处于底部，总体从去年、甚至从2022年到现在整个价差一直在底部（股价表现是另一维度，这里不详细解释）。
价差最近都在底部，板块很多公司也在底部（如恒力、荣盛等公司都是底部位置）。我们现在无比笃定——几周前就已经很确定，股价已经是底部，因为估值可以量化，价差其实一直在底部。只有少部分品种在七八月份出现较好表现（如涤纶长丝），但大部分石化产品从3月份冲突发生到现在一直处于底部，中间某些星期可能格外差（因油价有脉冲），但拉长看，从3月到现在一直处于底部，总体从去年、甚至从2022年到现在整个价差一直在底部（股价表现是另一维度，这里不详细解释）。
底部股价、底部景气度下，这个位置不管指数有什么波动（最近科技向下跌得明显些，指数也在跌），判断后面整个顺周期板块（恒力、大金（华）等，顺周期公司较多）应该在这个位置震荡为主，可能会随指数向下有一定空间，但空间不大，这是无比笃定的。
底部股价、底部景气度下，这个位置不管指数有什么波动（最近科技向下跌得明显些，指数也在跌），判断后面整个顺周期板块（恒力、大金（华）等，顺周期公司较多）应该在这个位置震荡为主，可能会随指数向下有一定空间，但空间不大，这是无比笃定的。
最后总结一下，我们其实对后面最看好的方向，如果看到年底、或者说机会比较大的方向：
最后总结一下，我们其实对后面最看好的方向，如果看到年底、或者说机会比较大的方向：
- 天然气
天然气
——如首（燃）发燃气、广汇能源（广汇是煤和气两条线，其实是一条线）、新天然气等，个人判断这些天然气公司股价远没有结束。
——如首（燃）发燃气、广汇能源（广汇是煤和气两条线，其实是一条线）、新天然气等，个人判断这些天然气公司股价远没有结束。
- 红利
红利
——这个位置板块里（如三头等）反映不充分，上涨肯定反映不充分，这是市场风格问题。
——这个位置板块里（如三头等）反映不充分，上涨肯定反映不充分，这是市场风格问题。
- 顺周期布局明后年
顺周期布局明后年
——如恒力、恒利（卫星）、宝丰、龙盛、生华等（顺周期公司特别多），这个位置可以为明年的投资慢慢做布局，是比较好的买点。
——如恒力、恒利（卫星）、宝丰、龙盛、生华等（顺周期公司特别多），这个位置可以为明年的投资慢慢做布局，是比较好的买点。
明年策略对顺周期相对看好——熬过苦日子，后面这块还是有机会的，现在就是需要熬过这段时间，但也是底部，以震荡为主，熬过这段时间。
明年策略对顺周期相对看好——熬过苦日子，后面这块还是有机会的，现在就是需要熬过这段时间，但也是底部，以震荡为主，熬过这段时间。
以上就是我石化观点的汇报。感谢各位投资者对长江大化工、化工油化电话会议的持续关注，后面如果有需要进一步了解行业细节或公司细节的，也欢迎各位投资者约路演。今天的会议到此结束，谢谢大家参与。
以上就是我石化观点的汇报。感谢各位投资者对长江大化工、化工油化电话会议的持续关注，后面如果有需要进一步了解行业细节或公司细节的，也欢迎各位投资者约路演。今天的会议到此结束，谢谢大家参与。