算力租赁行业深度电话会：Token分成模式重塑算力商业闭环，分润机制促成估值与利润双跃迁 20260823

📋 全文总结 本次内容围绕算力租赁行业从传统模式向Token工厂的演进，系统讲解了Token工厂的商业模式、盈利逻辑、竞争格局及投资前景。以下是详细总结： 算力商业模式的更迭 传统闭口租赁：以五年长约为主，资产方按五年折旧，残值低（5%~10%），净利率约15%，本质赚取固定资本利差。 开口租赁：因算力

全文总结
全文总结
本次内容围绕算力租赁行业从传统模式向Token工厂的演进，系统讲解了Token工厂的商业模式、盈利逻辑、竞争格局及投资前景。以下是详细总结：
本次内容围绕算力租赁行业从传统模式向Token工厂的演进，系统讲解了Token工厂的商业模式、盈利逻辑、竞争格局及投资前景。以下是详细总结：
- 算力商业模式的更迭
算力商业模式的更迭
- 传统闭口租赁：以五年长约为主，资产方按五年折旧，残值低（5%~10%），净利率约15%，本质赚取固定资本利差。
传统闭口租赁：以五年长约为主，资产方按五年折旧，残值低（5%~10%），净利率约15%，本质赚取固定资本利差。
- 开口租赁：因算力设备涨价预期，资产方要求保留残值，转向一年一签，三年总回收金额可达160万以上，回报率显著高于闭口模式。
开口租赁：因算力设备涨价预期，资产方要求保留残值，转向一年一签，三年总回收金额可达160万以上，回报率显著高于闭口模式。
- Token工厂（2026年兴起）：训练算力向推理算力演进的核心产物，由资产方（持有设备）、需求方（中小客户弹性调用）和大模型厂商（避免重资产）三方诉求共振推动。
Token工厂（2026年兴起）：训练算力向推理算力演进的核心产物，由资产方（持有设备）、需求方（中小客户弹性调用）和大模型厂商（避免重资产）三方诉求共振推动。
- Token工厂的商业细节与盈利测算
Token工厂的商业细节与盈利测算
- 收益模型：100万设备部署开源模型，使用率90%以上时年销售额50~60万，两年回本；使用率70%时约三年回本。
收益模型：100万设备部署开源模型，使用率90%以上时年销售额50~60万，两年回本；使用率70%时约三年回本。
- 分润规则：
分润规则：
- 常规模式：资产方拿70%~80%收入，客户拿20%~30%；若客户包销能力强，资产方可能降至50%~60%。
常规模式：资产方拿70%~80%收入，客户拿20%~30%；若客户包销能力强，资产方可能降至50%~60%。
- 保底分成：收入不超过租金的部分全归资产方，超额部分五五分成，兼具保底与弹性。
保底分成：收入不超过租金的部分全归资产方，超额部分五五分成，兼具保底与弹性。
- 定价体系：同一模型不同渠道价格差异大，Token工厂渠道可低至官方定价的三折以下，规模与并发能力影响溢价权。
定价体系：同一模型不同渠道价格差异大，Token工厂渠道可低至官方定价的三折以下，规模与并发能力影响溢价权。
- 盈利核心变量：Token售价（3~6折）、使用率（60%~90%）、服务器采购成本、运维电费。高端设备年折旧10%~15%，年回报率30%~40%，单Token成本约20元（含折旧15元、电费5元），毛利约43%。若设备残值上涨，毛利更高。
盈利核心变量：Token售价（3~6折）、使用率（60%~90%）、服务器采购成本、运维电费。高端设备年折旧10%~15%，年回报率30%~40%，单Token成本约20元（含折旧15元、电费5元），毛利约43%。若设备残值上涨，毛利更高。
- 核心竞争力与认知误区
核心竞争力与认知误区
- 传统租赁靠商务渠道，坐收固定租金；Token工厂依赖消纳运营能力（销售、调度、调优），需持续运营。
传统租赁靠商务渠道，坐收固定租金；Token工厂依赖消纳运营能力（销售、调度、调优），需持续运营。
- 常见误区：算电融合（去西北绿电降本）。实际高端设备电费占比仅10%，降电费对总成本影响有限，但时延增加会大幅压低Token售价，因此选址应靠近东部核心客户，而非西北。
常见误区：算电融合（去西北绿电降本）。实际高端设备电费占比仅10%，降电费对总成本影响有限，但时延增加会大幅压低Token售价，因此选址应靠近东部核心客户，而非西北。
- 竞争格局
竞争格局
- 三类玩家：公有云+模型厂（当前主导，销售体系成熟）、运营商（长期看好C端流量入口）、中小算力服务商（专注长尾客户，三方代理模式）。
三类玩家：公有云+模型厂（当前主导，销售体系成熟）、运营商（长期看好C端流量入口）、中小算力服务商（专注长尾客户，三方代理模式）。
- 未来格局：多寡头平台+海量代理，不会赢者通吃。
未来格局：多寡头平台+海量代理，不会赢者通吃。
- 行业趋势与投资展望
行业趋势与投资展望
- 转型节奏较慢，2026年Token工厂占比仅5%~10%；推理算力占比需3~5年达到70%以上。
转型节奏较慢，2026年Token工厂占比仅5%~10%；推理算力占比需3~5年达到70%以上。
- Token价格长期下行但短期波动大（受供需、提价、价格战影响）。
Token价格长期下行但短期波动大（受供需、提价、价格战影响）。
- 出海填平波谷面临数据合规、时延、商务收款等障碍，目前仅明星模型有优势。
出海填平波谷面临数据合规、时延、商务收款等障碍，目前仅明星模型有优势。
- 长期护城河是消纳销售能力与技术能力，早期布局玩家将享受红利。
长期护城河是消纳销售能力与技术能力，早期布局玩家将享受红利。
- 当前市场关注点
当前市场关注点
- 实际落地进展：已从商机转向订单，但部署需3个月以上，报表体现滞后。
实际落地进展：已从商机转向订单，但部署需3个月以上，报表体现滞后。
- 弹性利润空间：高端设备满租收入可比传统固定租金翻3~6倍，取决于消纳能力。
弹性利润空间：高端设备满租收入可比传统固定租金翻3~6倍，取决于消纳能力。
- 海外对标（如CoreWeave）的利润率已证明模式可行性，国内学习借鉴速度较快，上半年板块收益领先。
海外对标（如CoreWeave）的利润率已证明模式可行性，国内学习借鉴速度较快，上半年板块收益领先。
总之，Token工厂是算力行业服务化升级的必然方向，中短期受益于AI Agent和应用落地带来的Token需求爆发，具备较强投资吸引力。
总之，Token工厂是算力行业服务化升级的必然方向，中短期受益于AI Agent和应用落地带来的Token需求爆发，具备较强投资吸引力。
会议实录
会议实录
好，我们开门见山，先看一下本次核心沟通的话题。第一，为什么算力租赁或算力行业会从传统租赁走向Token工厂；第二，Token工厂的真实盈利模型及其回报水平；最后，整个赛道的竞争格局和投资机会，我们该如何看待。
好，我们开门见山，先看一下本次核心沟通的话题。第一，为什么算力租赁或算力行业会从传统租赁走向Token工厂；第二，Token工厂的真实盈利模型及其回报水平；最后，整个赛道的竞争格局和投资机会，我们该如何看待。
好，第一点，算力商业模式的更迭。我们可以看到整个算力行业的模式，从最开始纯卖硬件，到后面逐渐加上服务的销售和租赁。其实本质是资产方对设备残值认知的重构，叠加下游需求结构的变化共同驱动的。至今我们可以看到经历了几个阶段。
好，第一点，算力商业模式的更迭。我们可以看到整个算力行业的模式，从最开始纯卖硬件，到后面逐渐加上服务的销售和租赁。其实本质是资产方对设备残值认知的重构，叠加下游需求结构的变化共同驱动的。至今我们可以看到经历了几个阶段。
首先第一大阶段，是我们最熟知的传统闭口租赁阶段。这个阶段是行业早期训练算力主导期，从去年到今年上半年，下游客户集中度高度集中。资产方普遍认为算力设备按照租赁合同时间，大约五年左右做折旧，残值不高，一般5%到10%。因此倾向于与大厂，即主要模型厂商客户，签订五年以上甚至七八年的长闭口合同。这样求回本周期，基本保证三年回本。以100万投资设备为例，五年累计回收本加息120万以上，月租金2万元以上。设备残值归承租方所有，行业净利率水平只有15个点左右，算是比较好看的情况。本质是赚取固定资本利差。第二个阶段是开口租赁阶段。
首先第一大阶段，是我们最熟知的传统闭口租赁阶段。这个阶段是行业早期训练算力主导期，从去年到今年上半年，下游客户集中度高度集中。资产方普遍认为算力设备按照租赁合同时间，大约五年左右做折旧，残值不高，一般5%到10%。因此倾向于与大厂，即主要模型厂商客户，签订五年以上甚至七八年的长闭口合同。这样求回本周期，基本保证三年回本。以100万投资设备为例，五年累计回收本加息120万以上，月租金2万元以上。设备残值归承租方所有，行业净利率水平只有15个点左右，算是比较好看的情况。本质是赚取固定资本利差。第二个阶段是开口租赁阶段。
这个开口阶段也是行业早期训练算力主导期，从去年到今年上半年，下游客户集中度高度集中。资产方普遍认为算力设备按照租赁合同时间，大约五年左右做折旧，残值不高，一般5%到10%。因此倾向于与大厂，即主要模型厂商客户，签订五年以上甚至七八年的长闭口合同。这样求回本周期，基本保证三年回本。以100万投资设备为例，五年累计回收本加息120万以上，月租金2万元以上。设备残值归承租方所有，行业净利率水平只有15个点左右，算是比较好看的情况。本质是赚取固定资本利差。第二个阶段是开口租赁阶段。
这个开口阶段也是行业早期训练算力主导期，从去年到今年上半年，下游客户集中度高度集中。资产方普遍认为算力设备按照租赁合同时间，大约五年左右做折旧，残值不高，一般5%到10%。因此倾向于与大厂，即主要模型厂商客户，签订五年以上甚至七八年的长闭口合同。这样求回本周期，基本保证三年回本。以100万投资设备为例，五年累计回收本加息120万以上，月租金2万元以上。设备残值归承租方所有，行业净利率水平只有15个点左右，算是比较好看的情况。本质是赚取固定资本利差。第二个阶段是开口租赁阶段。
其实转折点我们可以看到，从今年或去年年底开始，因为从2025年年底开始，很多租赁的算力设备等级提高了很多。整体我们也可以看到，因为Agent的落地，模型厂对设备需求变得更高，包括纯推理模式对算力资产的需求也变得非常多。所以行业已经认识到算力设备不仅不会快速贬值，反而会因芯片供需关系紧张而持续涨价。所以资产方开始要求保留设备残值。租赁模式转向一年一签的开口模式。同样拿100万设备为例，五年累计回收的本加息年租金能够达到30万元以上，三年累计租金接近100万，叠加三年后约70万的设备残值，三年总回收金额突破160万，回报率显著高于闭口模式。
其实转折点我们可以看到，从今年或去年年底开始，因为从2025年年底开始，很多租赁的算力设备等级提高了很多。整体我们也可以看到，因为Agent的落地，模型厂对设备需求变得更高，包括纯推理模式对算力资产的需求也变得非常多。所以行业已经认识到算力设备不仅不会快速贬值，反而会因芯片供需关系紧张而持续涨价。所以资产方开始要求保留设备残值。租赁模式转向一年一签的开口模式。同样拿100万设备为例，五年累计回收的本加息年租金能够达到30万元以上，三年累计租金接近100万，叠加三年后约70万的设备残值，三年总回收金额突破160万，回报率显著高于闭口模式。
当然我们也要强调，开口阶段合同可能一年一签，所以模式会存在每年分润比例和实际租赁方式的不同。这就是开口租赁阶段。然后就是现在2026年最兴起的Token工厂和Token分成。这是一个训练算力向推理算力演进的核心分界线。它的诞生来自多方诉求的共振。首先资产方高度认可设备残值价值，不愿意做低收益的长闭口租赁，希望长期持有资产。需求端，下游推理需求持续爆发，C端客户AI应用、工程师、工具等大幅提升消耗量，大量中小客户需要弹性调用。最重要的还是来自大模型厂商端，他们把硬件交给资方持有，自己不用承担重资产压力，同时AI增长预期很需要资产堆积。所以大模型厂商给这个模式最大的助推力。
当然我们也要强调，开口阶段合同可能一年一签，所以模式会存在每年分润比例和实际租赁方式的不同。这就是开口租赁阶段。然后就是现在2026年最兴起的Token工厂和Token分成。这是一个训练算力向推理算力演进的核心分界线。它的诞生来自多方诉求的共振。首先资产方高度认可设备残值价值，不愿意做低收益的长闭口租赁，希望长期持有资产。需求端，下游推理需求持续爆发，C端客户AI应用、工程师、工具等大幅提升消耗量，大量中小客户需要弹性调用。最重要的还是来自大模型厂商端，他们把硬件交给资方持有，自己不用承担重资产压力，同时AI增长预期很需要资产堆积。所以大模型厂商给这个模式最大的助推力。
在我们看来，这个模式之所以持续爆火，最重要的原因在于模型厂商虽然蓬勃发展，但需要更大集群数量，如果背负所有重资产压力会喘不过气，影响AR增速预期。大家现在对AR预期比较关注，包括之前对RCO2阶导等数据比较关注。所以厂商自身的成长压力也带动对整个散租模式，即通用生产模式的新增崛起欲望。
在我们看来，这个模式之所以持续爆火，最重要的原因在于模型厂商虽然蓬勃发展，但需要更大集群数量，如果背负所有重资产压力会喘不过气，影响AR增速预期。大家现在对AR预期比较关注，包括之前对RCO2阶导等数据比较关注。所以厂商自身的成长压力也带动对整个散租模式，即通用生产模式的新增崛起欲望。
当然我们也要看到，在国内，Token工厂模式的投资价值受到较大关注。但真正Token工厂在海外，像海外核心公司还有F这边，他们今年响应英伟达黄仁勋的Token工厂理念，也是最快响应的。海外Next和Go等Neocloud模式在调用调度角度做得很有看点。包括前面Q1Q2季报，能看到海外算力租赁的Neocloud模式非常吸引人，利润尤其是调整后英伟达的利润率非常出色，而且应该还没有吃满Token工厂满租或满算的利润率。后续Q3Q4季报财报季应该会持续创新高。
当然我们也要看到，在国内，Token工厂模式的投资价值受到较大关注。但真正Token工厂在海外，像海外核心公司还有F这边，他们今年响应英伟达黄仁勋的Token工厂理念，也是最快响应的。海外Next和Go等Neocloud模式在调用调度角度做得很有看点。包括前面Q1Q2季报，能看到海外算力租赁的Neocloud模式非常吸引人，利润尤其是调整后英伟达的利润率非常出色，而且应该还没有吃满Token工厂满租或满算的利润率。后续Q3Q4季报财报季应该会持续创新高。
接下来我们去看Token工厂的商业细节和盈利测算，从收益模型、分润规则、定价体系、盈利变量几个维度拆解。Token分成也是Token工厂真实商业逻辑。基础收益模型以100万投资设备部署开源大模型为例，如果Token使用率达到90%以上，年销售额约50到60万元，两年回本；如果使用率70%左右，大概三年回本。整体基准回报和开口租赁比较确定，但更具备向上收益弹性，并且可以考虑通过调整放大消纳能力来提升Token使用率。
接下来我们去看Token工厂的商业细节和盈利测算，从收益模型、分润规则、定价体系、盈利变量几个维度拆解。Token分成也是Token工厂真实商业逻辑。基础收益模型以100万投资设备部署开源大模型为例，如果Token使用率达到90%以上，年销售额约50到60万元，两年回本；如果使用率70%左右，大概三年回本。整体基准回报和开口租赁比较确定，但更具备向上收益弹性，并且可以考虑通过调整放大消纳能力来提升Token使用率。
第二，主流分润规则。目前两大类：第一类，常规默认模式，Token销售收入的70%到80%归属资产持有方，剩下20%到30%归属客户（云或模型厂）。如果客户承担核心包销，消费能力更强，消纳能力会导致分润比例持续向工厂压低，资产方可能下降到60%甚至50%，主要看下游客户承销消纳能力。
第二，主流分润规则。目前两大类：第一类，常规默认模式，Token销售收入的70%到80%归属资产持有方，剩下20%到30%归属客户（云或模型厂）。如果客户承担核心包销，消费能力更强，消纳能力会导致分润比例持续向工厂压低，资产方可能下降到60%甚至50%，主要看下游客户承销消纳能力。
第二类，保底分成模式。整体Token销售收入不超过同期市场租金的部分全部归Token工厂（算力持有方），超过租金的超额部分，即超卖部分，双方五五分成。这个模式相当于底仓保收益、超额共分润。对资产方而言，考虑到价格波动，不管是资产价格价值波动还是Token价格波动，对整个资产方都更加友好。保底收益等同于传统商业租赁，基本享受需求增长红利。
第二类，保底分成模式。整体Token销售收入不超过同期市场租金的部分全部归Token工厂（算力持有方），超过租金的超额部分，即超卖部分，双方五五分成。这个模式相当于底仓保收益、超额共分润。对资产方而言，考虑到价格波动，不管是资产价格价值波动还是Token价格波动，对整个资产方都更加友好。保底收益等同于传统商业租赁，基本享受需求增长红利。
第三，Token定价体系。同一款大模型不同渠道定价差异显著。以GM5.2为例，原厂促销属于官方定价七折到全价，公有渠道一般官方定价六到七折，Token工厂渠道可能是折上折。因为与模型厂商合作，即使开源模型，如果是To B或真实工作使用，部署开源模型且与模型厂合作，调优能力会让折扣进一步增加。如果部署性价比路线模型，整体Token价格可能受官方定价三折甚至更低。
第三，Token定价体系。同一款大模型不同渠道定价差异显著。以GM5.2为例，原厂促销属于官方定价七折到全价，公有渠道一般官方定价六到七折，Token工厂渠道可能是折上折。因为与模型厂商合作，即使开源模型，如果是To B或真实工作使用，部署开源模型且与模型厂合作，调优能力会让折扣进一步增加。如果部署性价比路线模型，整体Token价格可能受官方定价三折甚至更低。
定价核心影响因素包括工厂规模越大，并发能力越强，溢价权越高；闲置算力生产的Token价格最低可达官方三折甚至更低。
定价核心影响因素包括工厂规模越大，并发能力越强，溢价权越高；闲置算力生产的Token价格最低可达官方三折甚至更低。
第四，盈利核心变量和毛利情况。决定Token工厂回报的四个核心变量：第一，Token售价，3到6折区间波动，直接决定收入天花板。第二，使用率或Token满足率，行业平均水平60%到90%，越活跃的模型比例越高。主流运营模式先绑定公有云做核心包销，剩余闲时算力通过中转商和出海销售提升利用率。第三，服务器采购成本，以某服务器为例，不同时点采购成本可能有差距。第四，运维和电费成本，不同区域存在差异，但对高端设备影响有限，整体运维和建设成本并不特别高。
第四，盈利核心变量和毛利情况。决定Token工厂回报的四个核心变量：第一，Token售价，3到6折区间波动，直接决定收入天花板。第二，使用率或Token满足率，行业平均水平60%到90%，越活跃的模型比例越高。主流运营模式先绑定公有云做核心包销，剩余闲时算力通过中转商和出海销售提升利用率。第三，服务器采购成本，以某服务器为例，不同时点采购成本可能有差距。第四，运维和电费成本，不同区域存在差异，但对高端设备影响有限，整体运维和建设成本并不特别高。
毛利整体测算：行业合理假设，高端算力设备年折旧比例10%到15%，对应年投资回报率30%到40%。单Token收入35元，成本20元（包含15元折旧、5元电费），加上IDC租金，整体毛利水平约43%。如果设备残值实际不跌反涨，成本只计算电费和IDC租金，毛利水平比40%更高，取决于设备实际残值。
毛利整体测算：行业合理假设，高端算力设备年折旧比例10%到15%，对应年投资回报率30%到40%。单Token收入35元，成本20元（包含15元折旧、5元电费），加上IDC租金，整体毛利水平约43%。如果设备残值实际不跌反涨，成本只计算电费和IDC租金，毛利水平比40%更高，取决于设备实际残值。
大家有时讨论Token工厂、Token分成的核心竞争力和行业认知偏差。最直白的一点，与传统租赁模式本质差异。传统租赁核心能力偏向商务或渠道供货能力，拿到订单后几乎不需要后续运营，坐收固定租金，可以穿越较好周期，对应五年以上长约。而Token工厂核心竞争力是消纳运营的销售能力，相当于把整栋小区楼改成酒店按小时出租，需要持续对接调度算力、调优、模型运维等，运营要求极高。所以很多传统租赁厂商不一定具备独立售卖Token的能力，大多需要委托公有云大厂或模型大厂代替运营或销售。
大家有时讨论Token工厂、Token分成的核心竞争力和行业认知偏差。最直白的一点，与传统租赁模式本质差异。传统租赁核心能力偏向商务或渠道供货能力，拿到订单后几乎不需要后续运营，坐收固定租金，可以穿越较好周期，对应五年以上长约。而Token工厂核心竞争力是消纳运营的销售能力，相当于把整栋小区楼改成酒店按小时出租，需要持续对接调度算力、调优、模型运维等，运营要求极高。所以很多传统租赁厂商不一定具备独立售卖Token的能力，大多需要委托公有云大厂或模型大厂代替运营或销售。
在技术层面，服务器采购、上架、组网、调优环节与传统租赁完全一致，仅有模型部署有差异。闭源模型必须与原厂合作，采用分润模式。开源模型虽然可以自主部署，但应用场景在高度办公强度下，依然需要与原厂合作带来更高效率，原厂调优能力容易被忽视。因为开源模型自主部署的效果与找模型厂合作的效果有差距，尤其是高度办公场景。
在技术层面，服务器采购、上架、组网、调优环节与传统租赁完全一致，仅有模型部署有差异。闭源模型必须与原厂合作，采用分润模式。开源模型虽然可以自主部署，但应用场景在高度办公强度下，依然需要与原厂合作带来更高效率，原厂调优能力容易被忽视。因为开源模型自主部署的效果与找模型厂合作的效果有差距，尤其是高度办公场景。
目前最大的认知误区是算电融合，很多人认为Token工厂要去西北布局绿电降本，实际结论相反。分类设备看，低端消费类显卡，如4090、5090，十年生命周期内电费占总成本30%，只能部署轻量小模型，Token售价低、需求少，不属于主流Token工厂产能，主要用于渲染、云游戏，适合布局绿电区域。高端设备十年周期内电费占比只有10%左右，即使电费从0.7元降到0.35元，总成本只下降5%左右，对整体成本下降不大。但布局更低电价需要去西部，离东部算力远，带来时延上升等问题，Token售价降幅可能超过10%甚至更高，反而挤压利润。因此，成熟Token工厂选址优先级是靠近核心三大客户地区，保证低时延，时延重要性大于电价成本。长三角、珠三角、环京等东部核心区域是更好选择。西北主要布局训练集群和低端推理集群，不是Token工厂核心选址，因为Token工厂核心服务高端推理集群。
目前最大的认知误区是算电融合，很多人认为Token工厂要去西北布局绿电降本，实际结论相反。分类设备看，低端消费类显卡，如4090、5090，十年生命周期内电费占总成本30%，只能部署轻量小模型，Token售价低、需求少，不属于主流Token工厂产能，主要用于渲染、云游戏，适合布局绿电区域。高端设备十年周期内电费占比只有10%左右，即使电费从0.7元降到0.35元，总成本只下降5%左右，对整体成本下降不大。但布局更低电价需要去西部，离东部算力远，带来时延上升等问题，Token售价降幅可能超过10%甚至更高，反而挤压利润。因此，成熟Token工厂选址优先级是靠近核心三大客户地区，保证低时延，时延重要性大于电价成本。长三角、珠三角、环京等东部核心区域是更好选择。西北主要布局训练集群和低端推理集群，不是Token工厂核心选址，因为Token工厂核心服务高端推理集群。
接下来，产业竞争格局和玩家情况。Token工厂赛道暂时不会出现赢者通吃，未来应该是多寡头聚合平台加海量三方代理的格局。当前有三类核心玩家，各有优势。目前Token工厂处于早期阶段，我们做预判性分析。
接下来，产业竞争格局和玩家情况。Token工厂赛道暂时不会出现赢者通吃，未来应该是多寡头聚合平台加海量三方代理的格局。当前有三类核心玩家，各有优势。目前Token工厂处于早期阶段，我们做预判性分析。
第一个，公有云厂商，加上模型厂，是当前Token销售的核心主体，优势是销售体系成熟，有上千家代理渠道、专业技术和运营团队，通过地推等方式快速拓展客户，过去几年Token市场年增长3到5倍，基本被国内著名公有云和模型厂商瓜分。
第一个，公有云厂商，加上模型厂，是当前Token销售的核心主体，优势是销售体系成熟，有上千家代理渠道、专业技术和运营团队，通过地推等方式快速拓展客户，过去几年Token市场年增长3到5倍，基本被国内著名公有云和模型厂商瓜分。
第二个，运营商，目前早期布局，产品体系不够成熟，存在模型标注模糊、购买入口隐蔽、价格偏高不对齐等问题，专业客户接受度不高。今年Token业务靠捆绑套餐走量。但长期看，2到3年后C端智能家居、家庭宽带等小白用户需求爆发，运营商有流量入口优势，套餐捆绑方式加速渗透，面向C端的Token销售利润率可能高于第一梯队。
第二个，运营商，目前早期布局，产品体系不够成熟，存在模型标注模糊、购买入口隐蔽、价格偏高不对齐等问题，专业客户接受度不高。今年Token业务靠捆绑套餐走量。但长期看，2到3年后C端智能家居、家庭宽带等小白用户需求爆发，运营商有流量入口优势，套餐捆绑方式加速渗透，面向C端的Token销售利润率可能高于第一梯队。
第三个，中小算力服务商，转型代理和持续扩容是发展方式。中小厂商暂时不会被边缘化，因为市场规模扩张，头部公有云覆盖核心大客户，剩下20%到30%长尾中小客户需要大量第三方代理提供本地化商务对接、方案落地和运维服务。长期看，行业会出现数十万级售Token从业者，上层是几家头部平台竞争，下层是海量代理服务商，百花齐放。
第三个，中小算力服务商，转型代理和持续扩容是发展方式。中小厂商暂时不会被边缘化，因为市场规模扩张，头部公有云覆盖核心大客户，剩下20%到30%长尾中小客户需要大量第三方代理提供本地化商务对接、方案落地和运维服务。长期看，行业会出现数十万级售Token从业者，上层是几家头部平台竞争，下层是海量代理服务商，百花齐放。
再往下，行业趋势和投资展望。第一，转型节奏较缓，渗透是长期过程。Token工厂普及速度与推理算力占比同步提升，当前推理算力占比不高，要达到普及水平至少70%到80%以上，需要至少三五年。2026年，预计Token工厂占整个算力行业比例很低，可能5%到10%。大部分第三方资产仍将算力租给传统模式的大客户，公有云代运营Token工厂还不是主流模式。
再往下，行业趋势和投资展望。第一，转型节奏较缓，渗透是长期过程。Token工厂普及速度与推理算力占比同步提升，当前推理算力占比不高，要达到普及水平至少70%到80%以上，需要至少三五年。2026年，预计Token工厂占整个算力行业比例很低，可能5%到10%。大部分第三方资产仍将算力租给传统模式的大客户，公有云代运营Token工厂还不是主流模式。
第二，Token价格长期下行，但会带来阶段性波动。长期看，硬件更新（如R系列）和推理引擎优化持续提升Token生产效率，单价呈趋势性下行。短期看，2026年以来供需偏紧，模型厂几次提价，累计涨幅超过60%到70%甚至80%，公有云也上调云服务价格，同时国产大模型开启补贴式价格战，带动行业价格阶段分化。未来芯片供应紧张、爆款应用爆发时，还会出现阶段性价格上涨。但长期看，推理引擎优化会提升生产效率，Token价格长期会降价，但阶段性波动一定存在。
第二，Token价格长期下行，但会带来阶段性波动。长期看，硬件更新（如R系列）和推理引擎优化持续提升Token生产效率，单价呈趋势性下行。短期看，2026年以来供需偏紧，模型厂几次提价，累计涨幅超过60%到70%甚至80%，公有云也上调云服务价格，同时国产大模型开启补贴式价格战，带动行业价格阶段分化。未来芯片供应紧张、爆款应用爆发时，还会出现阶段性价格上涨。但长期看，推理引擎优化会提升生产效率，Token价格长期会降价，但阶段性波动一定存在。
第三，波峰波谷问题和出海难度。理论上可以通过出海对接海外时差需求填平波谷，但实际面临障碍：跨境数据合规风险难规避；时延问题，物理距离限制出海模式，除非通过海外Neocloud模式调优解决；商务收款和白名单落地问题。目前只有少数明星模型在出海方面有优势，其他模型能力还在摸索，各家模型优势不同。
第三，波峰波谷问题和出海难度。理论上可以通过出海对接海外时差需求填平波谷，但实际面临障碍：跨境数据合规风险难规避；时延问题，物理距离限制出海模式，除非通过海外Neocloud模式调优解决；商务收款和白名单落地问题。目前只有少数明星模型在出海方面有优势，其他模型能力还在摸索，各家模型优势不同。
长期护城河和玩家排序。Token工厂长期护城河是消纳销售能力，客户种类越多、核心客户绑定越多，设备使用率越高，对上游议价能力越强，形成正循环。第二，大模型技术能力，技术领先的模型获得更高产品溢价，如Kimi T3等。供应链、部署技术等差异相对较小，暂时不构成核心壁垒，因为大家能力差别不大，但部署时与开源模型原厂合作在定价、销售和调优能力上仍有差距。
长期护城河和玩家排序。Token工厂长期护城河是消纳销售能力，客户种类越多、核心客户绑定越多，设备使用率越高，对上游议价能力越强，形成正循环。第二，大模型技术能力，技术领先的模型获得更高产品溢价，如Kimi T3等。供应链、部署技术等差异相对较小，暂时不构成核心壁垒，因为大家能力差别不大，但部署时与开源模型原厂合作在定价、销售和调优能力上仍有差距。
Token工厂商业模式不是对传统算力租赁的颠覆，而是算力行业服务化升级的必然方向。早期布局玩家将享受行业增长核心红利。
Token工厂商业模式不是对传统算力租赁的颠覆，而是算力行业服务化升级的必然方向。早期布局玩家将享受行业增长核心红利。
最后，我们挑几个核心问题。最大的问题是对Token工厂实际落地进展和未来在报表中体现的关心。大家需要了解，公开电话会不涉及具体投资建议，但可以关注上市公司发布类似Token工厂的公告，这代表从意向转向订单落地阶段。但实际算力资产在目前阶段可能还是主要服务之前已落地的商机。从商机到订单落地需要时间，部署需3个月以上才能计费。所以七八月份看到的商机落地可能是之前四五月份的，现在还在逐步执行。如果七八月发现新商机，节奏会往后推，甚至受资产获取时间影响更拖延。这是行业供需偏紧的必然结果。但为什么仍振奋资本市场？因为它带来更高昂、更有弹性的利润率区间。例如高端设备打满月收入，比传统固定租金可能翻三到六倍，取决于消纳能力。因为吞吐量是极限值，但平均Token单价因模型不同（视频导向、coding导向等）有差异，导致月度吞吐量价值不同。而且与公有云或模型厂合作，他们的调优能力在国内尚未形成海外Neocloud模式，但未来是好方向。Neocloud核心环节在于Token工厂。这个问题被问到最多，大家希望看到这种有弹性的新算租模式能否跑通。目前我们已看到海外Neocloud公司如CoreWeave，从其Q2财报能看到调整后利润率很高，这给国内算租和Token工厂模式带来期待。之前没有Token工厂模式时，传统闭口合同五年租期、三年回本的模式，国内公司学习海外先进公司很快上手，跑通速度大超市场预期。所以2026年至今，算力租赁和IDC板块收益在整个计算机板块中名列前茅，原因就在于此。Token工厂模式不是对传统算租的颠覆，而是整个算力行业向服务化升级的必然方向，而且是租赁厂商必选的升级方向。中短期，今年明年，Token整体售卖、AI Agent落地加速、AI应用加速，带来Token需求持续高涨，Token工厂在此时间点孕育而生非常合理，未来期待值高也非常合理。
最后，我们挑几个核心问题。最大的问题是对Token工厂实际落地进展和未来在报表中体现的关心。大家需要了解，公开电话会不涉及具体投资建议，但可以关注上市公司发布类似Token工厂的公告，这代表从意向转向订单落地阶段。但实际算力资产在目前阶段可能还是主要服务之前已落地的商机。从商机到订单落地需要时间，部署需3个月以上才能计费。所以七八月份看到的商机落地可能是之前四五月份的，现在还在逐步执行。如果七八月发现新商机，节奏会往后推，甚至受资产获取时间影响更拖延。这是行业供需偏紧的必然结果。但为什么仍振奋资本市场？因为它带来更高昂、更有弹性的利润率区间。例如高端设备打满月收入，比传统固定租金可能翻三到六倍，取决于消纳能力。因为吞吐量是极限值，但平均Token单价因模型不同（视频导向、coding导向等）有差异，导致月度吞吐量价值不同。而且与公有云或模型厂合作，他们的调优能力在国内尚未形成海外Neocloud模式，但未来是好方向。Neocloud核心环节在于Token工厂。这个问题被问到最多，大家希望看到这种有弹性的新算租模式能否跑通。目前我们已看到海外Neocloud公司如CoreWeave，从其Q2财报能看到调整后利润率很高，这给国内算租和Token工厂模式带来期待。之前没有Token工厂模式时，传统闭口合同五年租期、三年回本的模式，国内公司学习海外先进公司很快上手，跑通速度大超市场预期。所以2026年至今，算力租赁和IDC板块收益在整个计算机板块中名列前茅，原因就在于此。Token工厂模式不是对传统算租的颠覆，而是整个算力行业向服务化升级的必然方向，而且是租赁厂商必选的升级方向。中短期，今年明年，Token整体售卖、AI Agent落地加速、AI应用加速，带来Token需求持续高涨，Token工厂在此时间点孕育而生非常合理，未来期待值高也非常合理。
以上是我们今天对Token工厂、Token分成及其分润和最新模式的拆解全部内容。如果各位投资者有疑问或交流部分，欢迎联系我们。后面下周可能还有新内容，细讲算力租赁、IDC等行业更多内容。以上就是今天全部交流内容，谢谢，辛苦会议助手结束会议。
以上是我们今天对Token工厂、Token分成及其分润和最新模式的拆解全部内容。如果各位投资者有疑问或交流部分，欢迎联系我们。后面下周可能还有新内容，细讲算力租赁、IDC等行业更多内容。以上就是今天全部交流内容，谢谢，辛苦会议助手结束会议。