📋 详细总结 本次电话会议以半年报为主线，对制造、电新、汽车、机械、军工、化工等多个方向进行了观点梳理和重点推荐。会议整体分为三部分：市场环境与策略思路、各子行业半年报分析及个股推荐，以及后续关注方向。 一、市场整体判断与策略 主持人指出当前市场对总量缺乏信心但并非完全悲观，交易集中在新技术方向，尤其是
详细总结
详细总结
本次电话会议以半年报为主线，对制造、电新、汽车、机械、军工、化工等多个方向进行了观点梳理和重点推荐。会议整体分为三部分：市场环境与策略思路、各子行业半年报分析及个股推荐，以及后续关注方向。
本次电话会议以半年报为主线，对制造、电新、汽车、机械、军工、化工等多个方向进行了观点梳理和重点推荐。会议整体分为三部分：市场环境与策略思路、各子行业半年报分析及个股推荐，以及后续关注方向。
一、市场整体判断与策略
一、市场整体判断与策略
主持人指出当前市场对总量缺乏信心但并非完全悲观，交易集中在新技术方向，尤其是PCB（PTFE、ABF膜国产化）和光通信（保偏光纤、薄膜铌酸锂、MCC）。短期可参与新技术交易，中长期更看好升级链（Rubin、载板）和瓶颈环节（缺电、机器人）。光模块大票调整周期约5-6个月，选股思路延续前期。
主持人指出当前市场对总量缺乏信心但并非完全悲观，交易集中在新技术方向，尤其是PCB（PTFE、ABF膜国产化）和光通信（保偏光纤、薄膜铌酸锂、MCC）。短期可参与新技术交易，中长期更看好升级链（Rubin、载板）和瓶颈环节（缺电、机器人）。光模块大票调整周期约5-6个月，选股思路延续前期。
二、非AI方向半年报总结
二、非AI方向半年报总结
- 出海：摩托车出海最看好，
春风动力在底部时已推荐，但当前估值性价比下隆鑫优于春风。
出海：摩托车出海最看好，春风动力在底部时已推荐，但当前估值性价比下隆鑫优于春风。
- 新能源风光：风电整体miss，短期不推荐；光伏已差三年多，明年国内装机量预计好于今年，但主产业链供给过剩难解，选股侧重AI/半导体业务占比已超过光伏主业的公司，首位推荐
福斯特和
英杰电气。
新能源风光：风电整体miss，短期不推荐；光伏已差三年多，明年国内装机量预计好于今年，但主产业链供给过剩难解，选股侧重AI/半导体业务占比已超过光伏主业的公司，首位推荐福斯特和英杰电气。
- 锂电：与碳酸锂高度相关的环节环比盈利下降，隔膜和负极单位盈利平稳或略升。锂电是阶段性机会，目前基本面
锂电：与碳酸锂高度相关的环节环比盈利下降，隔膜和负极单位盈利平稳或略升。锂电是阶段性机会，目前基本面
会议实录
会议实录
主持人：今天下午四点零三分左右开始汇报，请大家稍作休息，我们也等其他研究员入会。各位老师，大家下午好。我们开始汇报，请各位稍等，我投一下屏。首先，我们针对半年报对各个方向做重点推荐。市场现在肯定也不大好，大家应该能感受得到，但成交额到周三见底，周四周五略有回暖。这周的主题是各小组在半年报后做总结和重点推荐。电新和汽车这边由我展开，因为我这几周没有上周度的制造组会议，所以想系统性地花时间把当前观点梳理一下。
主持人：今天下午四点零三分左右开始汇报，请大家稍作休息，我们也等其他研究员入会。各位老师，大家下午好。我们开始汇报，请各位稍等，我投一下屏。首先，我们针对半年报对各个方向做重点推荐。市场现在肯定也不大好，大家应该能感受得到，但成交额到周三见底，周四周五略有回暖。这周的主题是各小组在半年报后做总结和重点推荐。电新和汽车这边由我展开，因为我这几周没有上周度的制造组会议，所以想系统性地花时间把当前观点梳理一下。
与AI相关的，整体市场表现是大家对总量不相信，但又不完全悲观。反映在交易层面上，大家就搞新技术，新技术集中在PCB和光这两个大方向。PCB里面这一两周一直在交易PTFE和ABF膜的国产化，光这边则在交易保偏光纤、薄膜铌酸锂和MCC。总体来看，我们自己观点分两条线：如果你想参与短期偏交易型的投资机会，就选新技术的方向。因为现在贝塔互相不能说服，看好的人还是觉得只要模型能力强，AI没问题，资本开支没问题；不看好的人则会告诉你，当下除口令外其他需求起不来。所以大家互相不能说服的情况下，短期就搞新技术，中长期则看投资周期。我们做了一次光模块公司的复盘，大票与总量挂钩的调整周期在五到六个月左右。所以中期的选股思路与前几周汇报没有太大区别，我们仍然最看好升级链和瓶颈环节，升级链中的选择是Rubin和载板，瓶颈环节是缺电和机器人。
与AI相关的，整体市场表现是大家对总量不相信，但又不完全悲观。反映在交易层面上，大家就搞新技术，新技术集中在PCB和光这两个大方向。PCB里面这一两周一直在交易PTFE和ABF膜的国产化，光这边则在交易保偏光纤、薄膜铌酸锂和MCC。总体来看，我们自己观点分两条线：如果你想参与短期偏交易型的投资机会，就选新技术的方向。因为现在贝塔互相不能说服，看好的人还是觉得只要模型能力强，AI没问题，资本开支没问题；不看好的人则会告诉你，当下除口令外其他需求起不来。所以大家互相不能说服的情况下，短期就搞新技术，中长期则看投资周期。我们做了一次光模块公司的复盘，大票与总量挂钩的调整周期在五到六个月左右。所以中期的选股思路与前几周汇报没有太大区别，我们仍然最看好升级链和瓶颈环节，升级链中的选择是Rubin和载板，瓶颈环节是缺电和机器人。
我简单汇报一下对半年报的一些分析。我们覆盖的子板块较多，非AI里面分两条线。我们自己最看好的还是出海，之前在底部，也就是春风动力预期明年32个亿、10倍左右PE时推过春风。但在这个位置上，摩托车里面我们会把隆鑫的排序放到春风之前，主要是因为估值性价比更高。
我简单汇报一下对半年报的一些分析。我们覆盖的子板块较多，非AI里面分两条线。我们自己最看好的还是出海，之前在底部，也就是春风动力预期明年32个亿、10倍左右PE时推过春风。但在这个位置上，摩托车里面我们会把隆鑫的排序放到春风之前，主要是因为估值性价比更高。
第二，在新能源内部，我们分风光、锂电和储能三个大板块展开观点。先说风光，风电整体miss，是一个miss的开始，所以我们没有短期推荐风电公司。光伏已经差了三年多，但往明年看，国内储能装多了。光伏今年国内可能装了200GW，明年的量肯定会比今年好，但无法解决主产业链供给过剩的问题。所以在光伏里面我们会选一些个股，比如AI或半导体业务已经超过光伏主业的，且光伏确实见底了，我们会选这种方向的标的。目前我们会把福斯特和英杰电气放在重要推荐的首位。
第二，在新能源内部，我们分风光、锂电和储能三个大板块展开观点。先说风光，风电整体miss，是一个miss的开始，所以我们没有短期推荐风电公司。光伏已经差了三年多，但往明年看，国内储能装多了。光伏今年国内可能装了200GW，明年的量肯定会比今年好，但无法解决主产业链供给过剩的问题。所以在光伏里面我们会选一些个股，比如AI或半导体业务已经超过光伏主业的，且光伏确实见底了，我们会选这种方向的标的。目前我们会把福斯特和英杰电气放在重要推荐的首位。
新能源锂电看下来，整体特征是与碳酸锂高度相关的，环比盈利在往下走。隔膜和负极单位盈利有一些略微向上或平稳的状态。但总体来说，锂电是阶段性投资机会，目前处于基本面强现实，但往明年和后年看，边际预期会变弱。资本开支进一步加速，阶段性建议关注宁德、
璞泰来和
星源材质。星源材质可以理解为放大版的半导体MFC标的，几倍做多高凯，高凯筹码较好，可能也会炒得比较凶。
新能源锂电看下来，整体特征是与碳酸锂高度相关的，环比盈利在往下走。隔膜和负极单位盈利有一些略微向上或平稳的状态。但总体来说，锂电是阶段性投资机会，目前处于基本面强现实，但往明年和后年看，边际预期会变弱。资本开支进一步加速，阶段性建议关注宁德、璞泰来和星源材质。星源材质可以理解为放大版的半导体MFC标的，几倍做多高凯，高凯筹码较好，可能也会炒得比较凶。
第三是储能方向。阳光的半年报符合预期，但无法解决两件事：一是下半年每个季度还要做20GW装机，市场预期未调整，但能否做到不清楚；二是北美盈利能力稳定，但净利率水平看不清楚。另外，阳光要去卷户储，因为弥补北美缺失。在新能源基金中，有些扎堆在AIDC、电网设备，有些在户储。户储短期景气度没问题，但中长期要回答明年的增量来源，目前确定性最强的是工商储，所以选工商储占比高的公司如盛弘。另外要防范竞争压力，阳光、
阿特斯切入户储后，需重新评估户储盈利能力边际变化。这是非AI的半年报总结。AI里面，业绩比较beat的公司有麦米、柏诚和潍柴。
第三是储能方向。阳光的半年报符合预期，但无法解决两件事：一是下半年每个季度还要做20GW装机，市场预期未调整，但能否做到不清楚；二是北美盈利能力稳定，但净利率水平看不清楚。另外，阳光要去卷户储，因为弥补北美缺失。在新能源基金中，有些扎堆在AIDC、电网设备，有些在户储。户储短期景气度没问题，但中长期要回答明年的增量来源，目前确定性最强的是工商储，所以选工商储占比高的公司如盛弘。另外要防范竞争压力，阳光、阿特斯切入户储后，需重新评估户储盈利能力边际变化。这是非AI的半年报总结。AI里面，业绩比较beat的公司有麦米、柏诚和潍柴。
麦米和柏诚半年报收入超预期。麦米电源收入净增7亿，其中PSU增4亿、超容增2亿，共6亿直接挂钩AI，剩余1亿非AI。柏诚单月收入到1.5亿（八月），整个新版从26年8亿上升到12亿，明年同步到20亿以上。潍柴半年报中气发、柴发、SOFC合计上半年1400台，等于去年全年，交付AIDC不错，半年度AIDC占比20%，提前完成全年目标，明年指引不错。
麦米和柏诚半年报收入超预期。麦米电源收入净增7亿，其中PSU增4亿、超容增2亿，共6亿直接挂钩AI，剩余1亿非AI。柏诚单月收入到1.5亿（八月），整个新版从26年8亿上升到12亿，明年同步到20亿以上。潍柴半年报中气发、柴发、SOFC合计上半年1400台，等于去年全年，交付AIDC不错，半年度AIDC占比20%，提前完成全年目标，明年指引不错。
基于以上，短期建议选新技术，PCB方向较好，因为有mSAP、载板、PTFE等新技术。中长期选明年能兑现的东西，如升级链的Rubin、载板，紧缺环节的缺电等。Rubin线看PCB二代部四代铜、电源的麦米、
蔚蓝锂芯、电容的三环、江海、顺络等。
基于以上，短期建议选新技术，PCB方向较好，因为有mSAP、载板、PTFE等新技术。中长期选明年能兑现的东西，如升级链的Rubin、载板，紧缺环节的缺电等。Rubin线看PCB二代部四代铜、电源的麦米、蔚蓝锂芯、电容的三环、江海、顺络等。
为什么看好PCB？两个考量：一是估值，PCB往明年看，高一点的公司20倍出头，差一点15-20倍，净利率平均20%，对价值投资者可接受；二是有差异化新技术，如大HDI、mSAP、PTFE、载板交融，推荐深南或华正时，新技术的加持会放大收益空间。
为什么看好PCB？两个考量：一是估值，PCB往明年看，高一点的公司20倍出头，差一点15-20倍，净利率平均20%，对价值投资者可接受；二是有差异化新技术，如大HDI、mSAP、PTFE、载板交融，推荐深南或华正时，新技术的加持会放大收益空间。
在PCB里做一个更新：建滔积层板和建滔集团开始回购，金额小但方向重要。八月份电子布薄布涨20%，厚布涨10%，CCL增15%，基础盘已有变化。调研非上市公司，电子布设备国产化低于预期，景气度超预期。新技术中有载板和PTFE两个变化。PCB承载兑现业绩和新技术的共振。
在PCB里做一个更新：建滔积层板和建滔集团开始回购，金额小但方向重要。八月份电子布薄布涨20%，厚布涨10%，CCL增15%，基础盘已有变化。调研非上市公司，电子布设备国产化低于预期，景气度超预期。新技术中有载板和PTFE两个变化。PCB承载兑现业绩和新技术的共振。
接下来的时间交给分析师A，他更新DrMOS和
力芯微。
接下来的时间交给分析师A，他更新DrMOS和力芯微。
分析师A：各位下午好。我先更新一下DrMOS。我们之前主推的
杰华特、晶丰、芯朋都已发半年报。财报显示存货方面，杰华特存货有明显增长，营收端季度环比增速已出来，体现下游拉货对营收和存货的拉动。晶丰季度同比有较快增长，主要因一季度收并购易冲科技，但季度环比变化不明显，DrMOS需到Q4左右海外才有明显验证进展，预计明年初存货有较大变化。芯朋手机端业务从白牌转品牌，同比增速一般，但环比已快速修复，下半年品牌端产品放量，营收利润端都会比上半年好。半年报已证明DrMOS放量能在报表体现，这也是杰华特走得更强的原因。下半年晶丰和芯朋分别在海外（台达、Flex）和国内（华为）有验证进展，预计明年初DrMOS放量。我们看好这三家下半年随验证和量产催化，股价有翻倍空间。
分析师A：各位下午好。我先更新一下DrMOS。我们之前主推的杰华特、晶丰、芯朋都已发半年报。财报显示存货方面，杰华特存货有明显增长，营收端季度环比增速已出来，体现下游拉货对营收和存货的拉动。晶丰季度同比有较快增长，主要因一季度收并购易冲科技，但季度环比变化不明显，DrMOS需到Q4左右海外才有明显验证进展，预计明年初存货有较大变化。芯朋手机端业务从白牌转品牌，同比增速一般，但环比已快速修复，下半年品牌端产品放量，营收利润端都会比上半年好。半年报已证明DrMOS放量能在报表体现，这也是杰华特走得更强的原因。下半年晶丰和芯朋分别在海外（台达、Flex）和国内（华为）有验证进展，预计明年初DrMOS放量。我们看好这三家下半年随验证和量产催化，股价有翻倍空间。
再讲力芯微在内存方面的进展。内存分NAND和DRAM。公司在三星海力士已实现NAND三供电源芯片供应商。NAND方面，AI Agent任务占比提升和cache hit写入使成本下降，NAND增配，每个NVL72机柜NAND容量翻倍，NV还推出SCMX存储机会，市场空间放大。从GB300到Vera Rubin，单插槽容量从8GB到16GB，公司PMIC价值量增长50%以上。DRAM方面，公司在韩国客户测试阶段，但国内头部客户已突破，产品同源，韩国也有增量空间。市场空间：三星海力士两家年市场空间约30亿，加上其他直接看到150亿。公司单内存电源芯片明年预计5亿以上营收，两块新业务合计10亿，海外客户利润率30%以上，贡献3亿利润，叠加主业消费电子增量，总计3亿以上利润。现在估值二十多倍，且能保持快速增长，看翻倍空间。以上汇报。
再讲力芯微在内存方面的进展。内存分NAND和DRAM。公司在三星海力士已实现NAND三供电源芯片供应商。NAND方面，AI Agent任务占比提升和cache hit写入使成本下降，NAND增配，每个NVL72机柜NAND容量翻倍，NV还推出SCMX存储机会，市场空间放大。从GB300到Vera Rubin，单插槽容量从8GB到16GB，公司PMIC价值量增长50%以上。DRAM方面，公司在韩国客户测试阶段，但国内头部客户已突破，产品同源，韩国也有增量空间。市场空间：三星海力士两家年市场空间约30亿，加上其他直接看到150亿。公司单内存电源芯片明年预计5亿以上营收，两块新业务合计10亿，海外客户利润率30%以上，贡献3亿利润，叠加主业消费电子增量，总计3亿以上利润。现在估值二十多倍，且能保持快速增长，看翻倍空间。以上汇报。
主持人：接下来有请分析师B进行观点更新。
主持人：接下来有请分析师B进行观点更新。
分析师B：好，领导们好。今天讲两个东西：一是美国电力设备禁令对主网变压器的影响及机会；二是
潍柴动力的更新。美国禁令针对电网中部分外国电力设备，涵盖69千伏及以上主网输电设备，包括变压器、大型并网逆变器和储能系统。细则120天内出。已知信息：69千伏以内配电（如金盘）和表后自建主电源（如潍柴）不受影响。影响较大的是69千伏及以上主网变压器，这是美国最缺的。应用场景：1）电网直接采购，禁令明确影响，但中国公司未直接做进美国电网侧，所以业绩影响不大；2）用户端自建主变接入电网，属用户侧，是否受影响不确定；3）表后自建主电源完全离网，我们认为不受影响，也是后续AIDC最普遍方式。类比20年川普禁令，只针对电网采购，用户侧和表后不禁，21年拜登废除。供需紧张时，影响美国经济发展则禁令落地存疑。现在美国765千伏等主网和大量AIDC需求，供需缺口更大，是否真不买中国变压器而让AIDC无法并网是问号。对个股，判断大概率不影响用户端自建电源和主变需求，这是中国出口美国最大敞口来源。最坏情况三种情景都不能出口，也不影响公司盈利弹性，因全球主变供需紧张，非美订单会外溢到思源等。思源即使刨掉美国订单，27年归母净利润50-55亿，20倍估值，非美业务估值已底部，主业有支撑，市场可能过度担心，继续重点推荐。
分析师B：好，领导们好。今天讲两个东西：一是美国电力设备禁令对主网变压器的影响及机会；二是潍柴动力的更新。美国禁令针对电网中部分外国电力设备，涵盖69千伏及以上主网输电设备，包括变压器、大型并网逆变器和储能系统。细则120天内出。已知信息：69千伏以内配电（如金盘）和表后自建主电源（如潍柴）不受影响。影响较大的是69千伏及以上主网变压器，这是美国最缺的。应用场景：1）电网直接采购，禁令明确影响，但中国公司未直接做进美国电网侧，所以业绩影响不大；2）用户端自建主变接入电网，属用户侧，是否受影响不确定；3）表后自建主电源完全离网，我们认为不受影响，也是后续AIDC最普遍方式。类比20年川普禁令，只针对电网采购，用户侧和表后不禁，21年拜登废除。供需紧张时，影响美国经济发展则禁令落地存疑。现在美国765千伏等主网和大量AIDC需求，供需缺口更大，是否真不买中国变压器而让AIDC无法并网是问号。对个股，判断大概率不影响用户端自建电源和主变需求，这是中国出口美国最大敞口来源。最坏情况三种情景都不能出口，也不影响公司盈利弹性，因全球主变供需紧张，非美订单会外溢到思源等。思源即使刨掉美国订单，27年归母净利润50-55亿，20倍估值，非美业务估值已底部，主业有支撑，市场可能过度担心，继续重点推荐。
潍柴动力方面，周五股价调整因市场担心禁令，但细则大概率不影响表后自建电源。公司财报交流会上柴发和气发出货指引有明确订单覆盖，27年业绩有支撑，估值极低，是投资机会。柴发指引：26年、27年从3500-4000台和5500-6000台上调至4000台以上和6000台以上，美国分别1000台以上和2000台以上。气发2.5MW可出货，3MW年底认证，5MW27年认证，27年出货2000台以上，市占率三分之一，已签订合同，90-95%客户是美国AIDC，直接带动利润上修。后面还包括中东、非洲重油电站市场。价格端超预期，二季度美国气发价格4元/瓦，现涨到4.5元/瓦，验证缺货，利润率有超预期空间。SOFC产能规划26年底30MW、27年底200MW，现有订单27年15MW，瓶颈在产能，客户以欧洲和亚太为主，包括英国项目。美国市场可通过PSI渠道解决关税补贴，成本达GW级别后可降到2700美金/千瓦以下。三个发电业务指引积极超预期。禁令方面，公司产品暂不受影响，且在法国、印度有工厂，美国借助PSI规划2000-3000台柴发和气发产能，可应对。半年报主业受宏观经济拖累，但新能源车桥和重卡出海带动参股子公司利润大幅增长，并表利润同比增10亿，全年经营性净利润从110-120亿上调至125亿。27年AIDC发电侧利润预期90亿（隐含6000台柴发、2000台气发、100MW SOFC），合计27年净利润225亿，10倍估值，继续重点推荐。以上汇报。
潍柴动力方面，周五股价调整因市场担心禁令，但细则大概率不影响表后自建电源。公司财报交流会上柴发和气发出货指引有明确订单覆盖，27年业绩有支撑，估值极低，是投资机会。柴发指引：26年、27年从3500-4000台和5500-6000台上调至4000台以上和6000台以上，美国分别1000台以上和2000台以上。气发2.5MW可出货，3MW年底认证，5MW27年认证，27年出货2000台以上，市占率三分之一，已签订合同，90-95%客户是美国AIDC，直接带动利润上修。后面还包括中东、非洲重油电站市场。价格端超预期，二季度美国气发价格4元/瓦，现涨到4.5元/瓦，验证缺货，利润率有超预期空间。SOFC产能规划26年底30MW、27年底200MW，现有订单27年15MW，瓶颈在产能，客户以欧洲和亚太为主，包括英国项目。美国市场可通过PSI渠道解决关税补贴，成本达GW级别后可降到2700美金/千瓦以下。三个发电业务指引积极超预期。禁令方面，公司产品暂不受影响，且在法国、印度有工厂，美国借助PSI规划2000-3000台柴发和气发产能，可应对。半年报主业受宏观经济拖累，但新能源车桥和重卡出海带动参股子公司利润大幅增长，并表利润同比增10亿，全年经营性净利润从110-120亿上调至125亿。27年AIDC发电侧利润预期90亿（隐含6000台柴发、2000台气发、100MW SOFC），合计27年净利润225亿，10倍估值，继续重点推荐。以上汇报。
主持人：接下来有请分析师C进行观点更新。
主持人：接下来有请分析师C进行观点更新。
分析师C：各位领导，我汇报一下射频电源和英杰电气观点。大方向看好半导体核心零部件受益国产替代。短期核心零部件供给不足、交付周期拉长，先进制程零部件涨价，海外扩产周期长，给国产导入窗口；长期地缘冲突促使自主可控，渗透率快速提升。射频电源在晶圆制造中占比高，国产化率低于15%，价值量占设备10-15点，突破后市场空间大，到2028年国内沉积和刻蚀设备市场空间约2000亿，对应射频电源近250亿。首推英杰电气，射频电源快速放量，主业从二季度出现困境反转。公司上半年半导体业务收入2.4亿，首次超越光伏成为第一大主业，1-7月在手订单约5亿，同比翻倍，下半年新订单更好，业绩加速兑现。新品拓展真空类零部件，收购开物智能，市场百亿，三季度开始贡献业绩。主业光伏订单明显回升，业绩反转，海外订单比例提升，毛利率30%以上（光伏仅15%），盈利能力提升，明年主业触底反弹。估值拆分：射频电源和真空类零部件中期均可看到250亿市场空间。射频电源若公司拿25%份额，净利率和股权比例（60%）下，给25倍估值看到270亿市值，单业务翻倍空间；加真空类放量100亿新增市值，传统主业40-50亿，合计目标市值400亿以上，两倍以上空间。重点推荐。以上汇报。
分析师C：各位领导，我汇报一下射频电源和英杰电气观点。大方向看好半导体核心零部件受益国产替代。短期核心零部件供给不足、交付周期拉长，先进制程零部件涨价，海外扩产周期长，给国产导入窗口；长期地缘冲突促使自主可控，渗透率快速提升。射频电源在晶圆制造中占比高，国产化率低于15%，价值量占设备10-15点，突破后市场空间大，到2028年国内沉积和刻蚀设备市场空间约2000亿，对应射频电源近250亿。首推英杰电气，射频电源快速放量，主业从二季度出现困境反转。公司上半年半导体业务收入2.4亿，首次超越光伏成为第一大主业，1-7月在手订单约5亿，同比翻倍，下半年新订单更好，业绩加速兑现。新品拓展真空类零部件，收购开物智能，市场百亿，三季度开始贡献业绩。主业光伏订单明显回升，业绩反转，海外订单比例提升，毛利率30%以上（光伏仅15%），盈利能力提升，明年主业触底反弹。估值拆分：射频电源和真空类零部件中期均可看到250亿市场空间。射频电源若公司拿25%份额，净利率和股权比例（60%）下，给25倍估值看到270亿市值，单业务翻倍空间；加真空类放量100亿新增市值，传统主业40-50亿，合计目标市值400亿以上，两倍以上空间。重点推荐。以上汇报。
主持人：好，我们接下来是机械组的汇报，稍等我找一下他。机械这块汇报一下下周观点，主要是两部分：成长和价值。成长核心是光和半导体，其次是液冷。本周有变化的品种：光设备联讯和
优利德，液冷宏富瀚。
主持人：好，我们接下来是机械组的汇报，稍等我找一下他。机械这块汇报一下下周观点，主要是两部分：成长和价值。成长核心是光和半导体，其次是液冷。本周有变化的品种：光设备联讯和优利德，液冷宏富瀚。
光设备方面，NPO/CPO量价膨胀最显著在光测试，标的会有主升浪。联讯半年报存货和利润率超预期，测算今年利润25亿，明年71-81亿。今年在手存货11.5亿，毛利率70%+，三季度进一步提升，倒推在手订单约40亿，下半年能确收40亿，月产年底达10亿。明年月产爬坡至12-13亿，全年收入150亿以上，利润70亿，明年三十多倍，性价比高。优利德是光测试最便宜标的，九月份芯片流片有进展，可能是发布会。弹性看，明年1.6T光示波器需求1.3万台，联讯、是德等消化8500-9000台，剩余缺口优利德等每家500台，对应收入8亿，利润2.5-3亿，市值90亿，主业还有4-5亿利润，性价比最高。
杰普特出业绩后波动，表观二季度9700万，加回股权激励和汇兑后1.9亿，同比三倍多，经营性利润好。对明年光器件收入预期35-40亿，利润9亿以上，整体利润扣除股权激励后13-14亿，明年二十多倍。
光设备方面，NPO/CPO量价膨胀最显著在光测试，标的会有主升浪。联讯半年报存货和利润率超预期，测算今年利润25亿，明年71-81亿。今年在手存货11.5亿，毛利率70%+，三季度进一步提升，倒推在手订单约40亿，下半年能确收40亿，月产年底达10亿。明年月产爬坡至12-13亿，全年收入150亿以上，利润70亿，明年三十多倍，性价比高。优利德是光测试最便宜标的，九月份芯片流片有进展，可能是发布会。弹性看，明年1.6T光示波器需求1.3万台，联讯、是德等消化8500-9000台，剩余缺口优利德等每家500台，对应收入8亿，利润2.5-3亿，市值90亿，主业还有4-5亿利润，性价比最高。杰普特出业绩后波动，表观二季度9700万，加回股权激励和汇兑后1.9亿，同比三倍多，经营性利润好。对明年光器件收入预期35-40亿，利润9亿以上，整体利润扣除股权激励后13-14亿，明年二十多倍。
液冷方面，宏富瀚交流积极，市值150亿，明年利润8-10亿，不足20倍。亮点是Tier1角色，不是代工，对冷板漏液负责，客户选择更谨慎，利润率更好，类似
英维克。公司对三季度乐观，阿里排产提升，三季度单季利润预期1亿（上半年7300万）。阿里今年2000台算力柜，每柜液冷价值70万，今年14亿，明年70亿，与思泉各45%，今年利润1.4亿，明年6亿，是重要弹性。明年总利润8-10亿，包括主业均热板VC约1亿，天弘科技在越南泰国建厂配套meta需求也有弹性。公司七月管理层有回购。英伟达方面已拿到code，但量放得慢，未包含在明年预期中。
液冷方面，宏富瀚交流积极，市值150亿，明年利润8-10亿，不足20倍。亮点是Tier1角色，不是代工，对冷板漏液负责，客户选择更谨慎，利润率更好，类似英维克。公司对三季度乐观，阿里排产提升，三季度单季利润预期1亿（上半年7300万）。阿里今年2000台算力柜，每柜液冷价值70万，今年14亿，明年70亿，与思泉各45%，今年利润1.4亿，明年6亿，是重要弹性。明年总利润8-10亿，包括主业均热板VC约1亿，天弘科技在越南泰国建厂配套meta需求也有弹性。公司七月管理层有回购。英伟达方面已拿到code，但量放得慢，未包含在明年预期中。
价值类品种：国内链华测、
美亚光电增速稳健，估值水位20-30%分位。轨交链
中国中车估值分位低于20%，明年通车里程4400公里，较今年两倍以上增量，边际增长潜力大。周末放业绩的
三一重工和
中国船舶，三一业绩亮眼，市场对下半年悲观，但三季报汇兑损失减少，含金量高，现金流好，PB历史低位，海外降速不一定。价值类筛选出三一、船舶、华测、中车等。机械不止AI方向，AI方向也建议关注。谢谢。
价值类品种：国内链华测、美亚光电增速稳健，估值水位20-30%分位。轨交链中国中车估值分位低于20%，明年通车里程4400公里，较今年两倍以上增量，边际增长潜力大。周末放业绩的三一重工和中国船舶，三一业绩亮眼，市场对下半年悲观，但三季报汇兑损失减少，含金量高，现金流好，PB历史低位，海外降速不一定。价值类筛选出三一、船舶、华测、中车等。机械不止AI方向，AI方向也建议关注。谢谢。
主持人：接下来有请分析师D进行观点更新。
主持人：接下来有请分析师D进行观点更新。
分析师D：好的，谢谢。各位投资者下午好，我是军工组分析师。这周我们组织了一次
睿创微纳的调研，更新调研情况，另外有两个新动向。
分析师D：好的，谢谢。各位投资者下午好，我是军工组分析师。这周我们组织了一次睿创微纳的调研，更新调研情况，另外有两个新动向。
调研确认年中扩产后，三四季度产能逐步释放，三季度收入上台阶，四季度继续提升。出货结构优化，8微米占比提升，毛利率逐季改善，费用摊销均匀，净利率加速上提。基本面在板块中首屈一指。
调研确认年中扩产后，三四季度产能逐步释放，三季度收入上台阶，四季度继续提升。出货结构优化，8微米占比提升，毛利率逐季改善，费用摊销均匀，净利率加速上提。基本面在板块中首屈一指。
两个事件：一是科创50指数调整，睿创微纳被调入，9月14日生效。测算以科创50为基准的基金规模1700-1800亿（不含联接），睿创流通市值580亿，权重约2.1%-2.2%，被动买入额35-40亿，换手率4.7%，有望提供额外买盘支持。二是睿创微纳与
信维通信签署战略合作框架协议，共同开展卫星通信、智能驾驶通信和感知产业化合作，确立战略供应商关系。睿创采购信维的射频连接、高速互连、精密结构、散热材料、波导天线等；信维优先选用睿创的红外感知、微波射频、激光器件等。这是强强联合，信维在星载有源相控阵天线、高频高速连接器及结构件上有深厚布局，睿创在星端微波组件、星间激光通信、地面终端天线和芯片有布局，上下游协同加强竞争实力，加速开拓卫星通信和卫星互联需求释放，收入可能在2027年甚至更早落地，拓宽商业航天市场空间，对双方都是利好。
两个事件：一是科创50指数调整，睿创微纳被调入，9月14日生效。测算以科创50为基准的基金规模1700-1800亿（不含联接），睿创流通市值580亿，权重约2.1%-2.2%，被动买入额35-40亿，换手率4.7%，有望提供额外买盘支持。二是睿创微纳与信维通信签署战略合作框架协议，共同开展卫星通信、智能驾驶通信和感知产业化合作，确立战略供应商关系。睿创采购信维的射频连接、高速互连、精密结构、散热材料、波导天线等；信维优先选用睿创的红外感知、微波射频、激光器件等。这是强强联合，信维在星载有源相控阵天线、高频高速连接器及结构件上有深厚布局，睿创在星端微波组件、星间激光通信、地面终端天线和芯片有布局，上下游协同加强竞争实力，加速开拓卫星通信和卫星互联需求释放，收入可能在2027年甚至更早落地，拓宽商业航天市场空间，对双方都是利好。
军工板块整体中报，分三个方向：传统军工需求承压，等待十五五规划采购需求释放；军工出海方向，军贸整机出口仍需等待订单落地，但地缘局势紧张国家需求旺盛，框架协议到落地需时间，目前能看到收入落地的有上游零部件（如睿创红外、激光雷达），海外商发产业链（
航宇科技、航亚、隆达）受益于产能不足，客户向中国寻求产能，验证海外国防需求坚实，出口仍以零部件为主，看好红外激光器出口和海外商发每年30%增速；军民融合方向在半年报中表现亮眼，利润释放来自下游资本开支支撑，军工企业如
菲利华、火炬中报不错，今年是军转民转型期，下半年民用增长动能更明显，建议关注军工企业在民用领域的需求释放和技术转化，如磷化工、电子布、电容、电源等方向打入AI领域。以上是调研更新、事件点评和半年报观点。谢谢。
军工板块整体中报，分三个方向：传统军工需求承压，等待十五五规划采购需求释放；军工出海方向，军贸整机出口仍需等待订单落地，但地缘局势紧张国家需求旺盛，框架协议到落地需时间，目前能看到收入落地的有上游零部件（如睿创红外、激光雷达），海外商发产业链（航宇科技、航亚、隆达）受益于产能不足，客户向中国寻求产能，验证海外国防需求坚实，出口仍以零部件为主，看好红外激光器出口和海外商发每年30%增速；军民融合方向在半年报中表现亮眼，利润释放来自下游资本开支支撑，军工企业如菲利华、火炬中报不错，今年是军转民转型期，下半年民用增长动能更明显，建议关注军工企业在民用领域的需求释放和技术转化，如磷化工、电子布、电容、电源等方向打入AI领域。以上是调研更新、事件点评和半年报观点。谢谢。
主持人：最后有请分析师E进行观点更新。
主持人：最后有请分析师E进行观点更新。
分析师E：可以听到吗？各位同事下午好，我是化工组分析师。我分享一下
奥来德的情况和投资逻辑。
分析师E：可以听到吗？各位同事下午好，我是化工组分析师。我分享一下奥来德的情况和投资逻辑。
先讲中报，六代线在6月17日正式点亮，奥来德提供的设备从去年到今年一二季度逐步落地，全年有6.5亿订单。材料端保持平稳。值得关注的点：一是与京东方的合作，除了OLED材料，还有PSPI材料，公司不仅做面板级PSPI，在半导体级PSPI也有布局，上海有一家公司做半导体级PSPI（股权比例可能降低）。PSPI在半导体和AI领域有广泛应用。二是设备端，除了OLED设备有较好订单，后续设备布局倾向于蒸镀设备，小型蒸镀机在Micro OLED交付，中报披露也在进行钙钛矿设备。另外，传感器方面，公司成立了机器人皮肤传感器公司，以上市公司为主体布局机器人领域。从今年开始，公司由显示设备和材料完成跨领域布局，包括AI相关的京东方项目合作，机器人、钙钛矿相关，钙钛矿与
上海港湾和上海公司合作，太空光伏也有小批量突破。业务转型迎来高增周期。估值方面，如果未来都能兑现，市场空间很大，今年明年也就30倍左右。公司未来新布局项目能兑现，因为它绑定京东方等较深。我们重点推荐奥来德，看到短期估值、业绩兑现、中期成长和长期空间。任何细节问题欢迎交流。今天在飞机上信号不好，就汇报这些，谢谢。
先讲中报，六代线在6月17日正式点亮，奥来德提供的设备从去年到今年一二季度逐步落地，全年有6.5亿订单。材料端保持平稳。值得关注的点：一是与京东方的合作，除了OLED材料，还有PSPI材料，公司不仅做面板级PSPI，在半导体级PSPI也有布局，上海有一家公司做半导体级PSPI（股权比例可能降低）。PSPI在半导体和AI领域有广泛应用。二是设备端，除了OLED设备有较好订单，后续设备布局倾向于蒸镀设备，小型蒸镀机在Micro OLED交付，中报披露也在进行钙钛矿设备。另外，传感器方面，公司成立了机器人皮肤传感器公司，以上市公司为主体布局机器人领域。从今年开始，公司由显示设备和材料完成跨领域布局，包括AI相关的京东方项目合作，机器人、钙钛矿相关，钙钛矿与上海港湾和上海公司合作，太空光伏也有小批量突破。业务转型迎来高增周期。估值方面，如果未来都能兑现，市场空间很大，今年明年也就30倍左右。公司未来新布局项目能兑现，因为它绑定京东方等较深。我们重点推荐奥来德，看到短期估值、业绩兑现、中期成长和长期空间。任何细节问题欢迎交流。今天在飞机上信号不好，就汇报这些，谢谢。
主持人：好，感谢各位老师的汇报，我们本次周会到此结束。如果有资料和录屏需求，欢迎联系对口销售和研究员。感谢各位领导的参会。
主持人：好，感谢各位老师的汇报，我们本次周会到此结束。如果有资料和录屏需求，欢迎联系对口销售和研究员。感谢各位领导的参会。