策略 - AI碳基圈20260818

📋 总结 本次会议围绕AI产业演进阶段及投资策略展开，核心观点如下： 一、每一轮科技革命都需经历“造得出→用得起→经常用”三个阶段。 “用得起”是“经常用”的前提——只有当价格足够低，用户才会频繁使用。当前Token价格经历通缩式下跌，已使绝大多数用户“用得起”。AI算力的“硅基思维”正转向服务人的“

总结
总结
本次会议围绕AI产业演进阶段及投资策略展开，核心观点如下：
本次会议围绕AI产业演进阶段及投资策略展开，核心观点如下：
一、每一轮科技革命都需经历“造得出→用得起→经常用”三个阶段。 “用得起”是“经常用”的前提——只有当价格足够低，用户才会频繁使用。当前Token价格经历通缩式下跌，已使绝大多数用户“用得起”。AI算力的“硅基思维”正转向服务人的“碳基思维”，核心是降低AI使用门槛，用AI优化各行各业。
一、每一轮科技革命都需经历“造得出→用得起→经常用”三个阶段。 “用得起”是“经常用”的前提——只有当价格足够低，用户才会频繁使用。当前Token价格经历通缩式下跌，已使绝大多数用户“用得起”。AI算力的“硅基思维”正转向服务人的“碳基思维”，核心是降低AI使用门槛，用AI优化各行各业。
二、佩雷斯框架揭示：大调整是大应用的前提。 该框架总结了历史上七次科技革命的规律：先是大基建（解决“造得出”），然后是大调整（上游关键商品价格明显回落），最后是大应用（科技融入传统行业）。当前AI已进入大基建时代尾声，即将迎来大调整时代。大调整源于金融资本与商业资本的悖论——金融资本要求上游高价以保障ROI，商业资本却需要上游降价以形成商业闭环。这种悖论通常通过价格回落和泡沫破裂来出清，只有经历大调整，大应用时代才会降临。
二、佩雷斯框架揭示：大调整是大应用的前提。 该框架总结了历史上七次科技革命的规律：先是大基建（解决“造得出”），然后是大调整（上游关键商品价格明显回落），最后是大应用（科技融入传统行业）。当前AI已进入大基建时代尾声，即将迎来大调整时代。大调整源于金融资本与商业资本的悖论——金融资本要求上游高价以保障ROI，商业资本却需要上游降价以形成商业闭环。这种悖论通常通过价格回落和泡沫破裂来出清，只有经历大调整，大应用时代才会降临。
三、AI硬件价格调整不可避免。 原因有二：一是供给潜在过剩，美国大厂基于战略焦虑过度建设AI基础设施，导致阶段性供给过剩，价格下跌不可避免；二是成本压力，AI要达到与传统软件相同的收入水平，硬件成本约为传统软件的6倍，若不降价，AI难以在成本上与传统软件竞争。历史上每次科技周期的大调整，都会伴随资本市场的一波暴跌。
三、AI硬件价格调整不可避免。 原因有二：一是供给潜在过剩，美国大厂基于战略焦虑过度建设AI基础设施，导致阶段性供给过剩，价格下跌不可避免；二是成本压力，AI要达到与传统软件相同的收入水平，硬件成本约为传统软件的6倍，若不降价，AI难以在成本上与传统软件竞争。历史上每次科技周期的大调整，都会伴随资本市场的一波暴跌。
四、大应用时代呼之欲出，港股互联网存在严重估值错配。 AI大模型能力日益同质化，未来将越来越像电信运营商（卖API），本应给予公用事业估值；而港股互联网作为AI时代的用户入口，本应给予科技股估值。但现实中，港股互联网被当作公用事业（10-15倍PE），AI大模型却被给予科技股估值，形成严重错配。七部委联合出台的《促进平台经济大中小企业协同发展行动方案》，将平台经济从“严监管的类公用事业”重新定位为“AI前沿科技”，有望推动估值体系切换，港股互联网有望从10-15倍PE切换至20-30倍甚至更高。
四、大应用时代呼之欲出，港股互联网存在严重估值错配。 AI大模型能力日益同质化，未来将越来越像电信运营商（卖API），本应给予公用事业估值；而港股互联网作为AI时代的用户入口，本应给予科技股估值。但现实中，港股互联网被当作公用事业（10-15倍PE），AI大模型却被给予科技股估值，形成严重错配。七部委联合出台的《促进平台经济大中小企业协同发展行动方案》，将平台经济从“严监管的类公用事业”重新定位为“AI前沿科技”，有望推动估值体系切换，港股互联网有望从10-15倍PE切换至20-30倍甚至更高。
五、行业配置方向：一鲸落，万物生，重估“碳基圈”。 优先推荐三个方向：黄金有色（9月美联储不加息概率较高，一旦落地，黄金定价锚将切换回美元信用裂痕，金价有望突破前高至5600甚至更高）；地产消费（若9月美联储不加息，政策组合拳2.0可能出台，地产股有两到三倍空间）；港股互联网（平台经济定位切换，估值存在翻倍空间）。此外，全球AI叙事正从北美迁移至中国，从硬件迁移至软件，国产AI链条（包括港股互联网和国产算力芯片）将系统性受益。
五、行业配置方向：一鲸落，万物生，重估“碳基圈”。 优先推荐三个方向：黄金有色（9月美联储不加息概率较高，一旦落地，黄金定价锚将切换回美元信用裂痕，金价有望突破前高至5600甚至更高）；地产消费（若9月美联储不加息，政策组合拳2.0可能出台，地产股有两到三倍空间）；港股互联网（平台经济定位切换，估值存在翻倍空间）。此外，全球AI叙事正从北美迁移至中国，从硬件迁移至软件，国产AI链条（包括港股互联网和国产算力芯片）将系统性受益。
会议实录
会议实录
各位投资人朋友早上好，我是西部策略首席曹柳龙，今天和大家汇报一下我们最新的策略观点——AI加创新，AI的大应用时代即将拉开帷幕。
各位投资人朋友早上好，我是西部策略首席曹柳龙，今天和大家汇报一下我们最新的策略观点——AI加创新，AI的大应用时代即将拉开帷幕。
先讲核心结论。每一轮科技革命，都要跨越三个阶段：先是“造得出”，然后“用得起”，最后是“经常用”。“用得起”是“经常用”的前提——只有当价格足够低，用户才可能经常使用。当前，Token价格经历了一波通缩式下跌，已经让绝大部分用户都“用得起”了。AI算力的“硅基思维”需要转向服务人的“碳基思维”。如何服务人？就是降低AI使用门槛，用AI优化各行各业。AI从硬件到应用的时代正在到来。
先讲核心结论。每一轮科技革命，都要跨越三个阶段：先是“造得出”，然后“用得起”，最后是“经常用”。“用得起”是“经常用”的前提——只有当价格足够低，用户才可能经常使用。当前，Token价格经历了一波通缩式下跌，已经让绝大部分用户都“用得起”了。AI算力的“硅基思维”需要转向服务人的“碳基思维”。如何服务人？就是降低AI使用门槛，用AI优化各行各业。AI从硬件到应用的时代正在到来。
第一，创新大涨的背后，开启的是大应用时代。
第一，创新大涨的背后，开启的是大应用时代。
第二，佩雷斯框架告诉我们，每次科技革命都会经历三个阶段：大基建（解决“造得出”）、大调整（上游关键商品价格明显回落，解决“用得起”）、大应用（科技融入生活，融入传统行业）。 当前AI已进入大基建时代尾声，即将或已经进入大调整时代。
第二，佩雷斯框架告诉我们，每次科技革命都会经历三个阶段：大基建（解决“造得出”）、大调整（上游关键商品价格明显回落，解决“用得起”）、大应用（科技融入生活，融入传统行业）。 当前AI已进入大基建时代尾声，即将或已经进入大调整时代。
第三，AI算力硬件的价格大调整不可避免。 这种调整源于一种悖论：金融资本要求上游基础设施价格维持高位，以保障前期投资回报；但商业资本要求上游基础设施降价，以加速商业循环闭环。这种金融资本与商业资本的悖论，往往通过价格回落、泡沫破裂来出清。只有当价格明显回落后，大应用时代才会降临。
第三，AI算力硬件的价格大调整不可避免。 这种调整源于一种悖论：金融资本要求上游基础设施价格维持高位，以保障前期投资回报；但商业资本要求上游基础设施降价，以加速商业循环闭环。这种金融资本与商业资本的悖论，往往通过价格回落、泡沫破裂来出清。只有当价格明显回落后，大应用时代才会降临。
第四，大调整不可避免的原因有二： 一是供给潜在过剩，美国大厂基于战略焦虑过度建设AI基础设施，导致阶段性供给过剩，价格下跌不可避免；二是成本压力，AI要达到与传统软件相同的收入水平，硬件成本约为传统软件的6倍，若不降价，AI难以在成本上与传统软件竞争。硬件价格调整什么时候发生不好说，但一定会调整。
第四，大调整不可避免的原因有二： 一是供给潜在过剩，美国大厂基于战略焦虑过度建设AI基础设施，导致阶段性供给过剩，价格下跌不可避免；二是成本压力，AI要达到与传统软件相同的收入水平，硬件成本约为传统软件的6倍，若不降价，AI难以在成本上与传统软件竞争。硬件价格调整什么时候发生不好说，但一定会调整。
第五，呼之欲出的大应用时代。 当前市场存在一个明显的估值错配：AI大模型能力日益同质化，未来将越来越像电信运营商——卖API，本质是公用事业属性；而港股互联网是AI时代的用户入口，理论上应该是AI大模型给予公用事业估值，港股互联网给予科技估值。但现实中却是反过来的——港股互联网被当作公用事业（10-15倍PE），AI大模型却被给予科技估值。这是一个严重的估值错配。
第五，呼之欲出的大应用时代。 当前市场存在一个明显的估值错配：AI大模型能力日益同质化，未来将越来越像电信运营商——卖API，本质是公用事业属性；而港股互联网是AI时代的用户入口，理论上应该是AI大模型给予公用事业估值，港股互联网给予科技估值。但现实中却是反过来的——港股互联网被当作公用事业（10-15倍PE），AI大模型却被给予科技估值。这是一个严重的估值错配。
什么样的契机能修正这种错配？就是七部委联合出台的《促进平台经济大中小企业协同发展行动方案》。该方案将平台经济的定位，从“严监管的类公用事业”切换为“促发展的AI前沿科技”。 这意味着港股互联网将从10-15倍PE的公用事业估值体系，切换到20-30倍甚至更高的AI前沿科技估值体系，存在估值方面的空间。战略看多港股互联网。
什么样的契机能修正这种错配？就是七部委联合出台的《促进平台经济大中小企业协同发展行动方案》。该方案将平台经济的定位，从“严监管的类公用事业”切换为“促发展的AI前沿科技”。 这意味着港股互联网将从10-15倍PE的公用事业估值体系，切换到20-30倍甚至更高的AI前沿科技估值体系，存在估值方面的空间。战略看多港股互联网。
第六，配置方向：一鲸落，万物生，重估“碳基圈”。 三个方向：
第六，配置方向：一鲸落，万物生，重估“碳基圈”。 三个方向：
第一，黄金有色。 9月份美联储不加息是高概率事件。一旦美联储不加息，黄金定价的锚就会快速切换回美元信用裂痕定价。由于特朗普美伊战争导致霍尔木兹海峡控制权受损，美元信用裂痕空前扩张，一旦黄金定价锚切换回来，金价很有可能快速突破前高，达到5600甚至更高。
第一，黄金有色。 9月份美联储不加息是高概率事件。一旦美联储不加息，黄金定价的锚就会快速切换回美元信用裂痕定价。由于特朗普美伊战争导致霍尔木兹海峡控制权受损，美元信用裂痕空前扩张，一旦黄金定价锚切换回来，金价很有可能快速突破前高，达到5600甚至更高。
第二，地产消费。 如果9月份美联储不加息，后续可以见证一些政策组合拳，届时地产股可能会有两到三倍的空间。
第二，地产消费。 如果9月份美联储不加息，后续可以见证一些政策组合拳，届时地产股可能会有两到三倍的空间。
第三，港股互联网。 全球AI叙事正在从北美迁移到中国，从硬件迁移到软件。国产AI链条（包括港股互联网和国产算力芯片）都能得到系统性重估。
第三，港股互联网。 全球AI叙事正在从北美迁移到中国，从硬件迁移到软件。国产AI链条（包括港股互联网和国产算力芯片）都能得到系统性重估。
下面结合PPT做简要展开。
下面结合PPT做简要展开。
第一点，本轮市场反弹过程中，AI创新板块表现突出，说明AI正在从硬件切换到下游应用，尤其是AI+万物互联、AI+医疗等领域，弹性很高。我们即将迈入AI加万物的时代。
第一点，本轮市场反弹过程中，AI创新板块表现突出，说明AI正在从硬件切换到下游应用，尤其是AI+万物互联、AI+医疗等领域，弹性很高。我们即将迈入AI加万物的时代。
历史上也有类似特征。我们复盘了1840年代以来100多年间的七次科技革命，得到两个信号：第一，当上游关键商品（如Token、AI硬件）价格明显回落后，才能看到下游应用端的大规模蓬勃发展；第二，股市一般会领先于上游关键商品价格先行调整。 也就是说，先是股市回调，然后是上游关键商品价格回调，最后是AI下游应用蓬勃发展。大应用时代的前提，就是大调整。
历史上也有类似特征。我们复盘了1840年代以来100多年间的七次科技革命，得到两个信号：第一，当上游关键商品（如Token、AI硬件）价格明显回落后，才能看到下游应用端的大规模蓬勃发展；第二，股市一般会领先于上游关键商品价格先行调整。 也就是说，先是股市回调，然后是上游关键商品价格回调，最后是AI下游应用蓬勃发展。大应用时代的前提，就是大调整。
佩雷斯框架（《技术革命与金融资本》，2002年）总结出：任何科技革命都会经历大基建、大调整、大应用三个阶段。大基建解决“造得出”的问题，金融资本大量投资基础设施，推高上游基础设施价格。大调整解决“用得起”的问题，金融资本与商业资本出现悖论——金融资本要求上游高价以维持ROI，商业资本需要上游降价以形成商业回报。这种悖论最后以价格回落、泡沫破裂的形式呈现。只有当大调整完成、上游价格明显回落后，大应用时代才会出现。
佩雷斯框架（《技术革命与金融资本》，2002年）总结出：任何科技革命都会经历大基建、大调整、大应用三个阶段。大基建解决“造得出”的问题，金融资本大量投资基础设施，推高上游基础设施价格。大调整解决“用得起”的问题，金融资本与商业资本出现悖论——金融资本要求上游高价以维持ROI，商业资本需要上游降价以形成商业回报。这种悖论最后以价格回落、泡沫破裂的形式呈现。只有当大调整完成、上游价格明显回落后，大应用时代才会出现。
从历史数据看，冷色系代表上游基建和关键商品，暖色系代表下游应用。在上游关键商品价格回落之前，上游基建股价涨幅很猛；但一旦上游关键商品价格开始回落，下游应用的股价一定是往上走的。 这意味着在大调整阶段泥沙俱下时，真正的诺亚方舟是下游应用——当上游关键商品价格明显回落后，下游应用获得超额收益的概率极高。
从历史数据看，冷色系代表上游基建和关键商品，暖色系代表下游应用。在上游关键商品价格回落之前，上游基建股价涨幅很猛；但一旦上游关键商品价格开始回落，下游应用的股价一定是往上走的。 这意味着在大调整阶段泥沙俱下时，真正的诺亚方舟是下游应用——当上游关键商品价格明显回落后，下游应用获得超额收益的概率极高。
佩雷斯框架戳破了一个市场幻想：有人认为大基建时代只要应用需求快速腾飞，就可以跳过大调整直接进入商业化。但佩雷斯框架复盘了整整七次科技革命，结论是：每一次应用爆发，都必须以“大调整”为前提。 没有大调整，金融资本与商业资本的悖论就一直存在，只有通过暴跌才能出清。佩雷斯框架是杰文斯悖论的上位模型——应用大发展，前提一定是上游硬件价格和股市的一波大调整，这是逃不过去的。
佩雷斯框架戳破了一个市场幻想：有人认为大基建时代只要应用需求快速腾飞，就可以跳过大调整直接进入商业化。但佩雷斯框架复盘了整整七次科技革命，结论是：每一次应用爆发，都必须以“大调整”为前提。 没有大调整，金融资本与商业资本的悖论就一直存在，只有通过暴跌才能出清。佩雷斯框架是杰文斯悖论的上位模型——应用大发展，前提一定是上游硬件价格和股市的一波大调整，这是逃不过去的。
当前我们越来越接近大调整时代。上游硬件价格的调整有两种模式：第一种是金融资本在大基建时代高估了下游需求，导致基建过剩，供给过剩带来价格恶性调整，历史上大多数科技周期都是这种模式；第二种是效率提升导致的良性调整，历史上非常罕见，如福特T型汽车。本轮AI大概率会遭遇第一种恶性调整，因为美国大厂基于战略焦虑进行了大规模AI基础设施投资，导致明显供给过剩，价格下跌不可避免，资本市场也会随之出现一波大调整。
当前我们越来越接近大调整时代。上游硬件价格的调整有两种模式：第一种是金融资本在大基建时代高估了下游需求，导致基建过剩，供给过剩带来价格恶性调整，历史上大多数科技周期都是这种模式；第二种是效率提升导致的良性调整，历史上非常罕见，如福特T型汽车。本轮AI大概率会遭遇第一种恶性调整，因为美国大厂基于战略焦虑进行了大规模AI基础设施投资，导致明显供给过剩，价格下跌不可避免，资本市场也会随之出现一波大调整。
此外，北美现在大约有2万亿美元的软件产值，AI要替代传统软件，目前硬件价格太高，成本是传统软件的6倍。如果AI上游硬件价格不回落，AI可能坚持一段时间，但长期不可持续。硬件价格肯定还是要回落的，所以大调整不可避免。
此外，北美现在大约有2万亿美元的软件产值，AI要替代传统软件，目前硬件价格太高，成本是传统软件的6倍。如果AI上游硬件价格不回落，AI可能坚持一段时间，但长期不可持续。硬件价格肯定还是要回落的，所以大调整不可避免。
关于大应用时代，有两点值得关注。第一，大模型能力日益同质化后，未来会越来越像电信运营商，是卖流量的，本应给予公用事业估值；港股互联网是AI用户入口，本应给予科技股估值。但现在反过来了——大模型和部分硬件公司是科技股估值，港股互联网却几乎是公用事业估值。这就是估值错位。 七部委出台的《促进平台经济大中小企业协同发展行动方案》，将平台经济从“严监管的类公用事业”切换为“AI生态入口的高科技”，这将带来平台经济的系统性重估。
关于大应用时代，有两点值得关注。第一，大模型能力日益同质化后，未来会越来越像电信运营商，是卖流量的，本应给予公用事业估值；港股互联网是AI用户入口，本应给予科技股估值。但现在反过来了——大模型和部分硬件公司是科技股估值，港股互联网却几乎是公用事业估值。这就是估值错位。 七部委出台的《促进平台经济大中小企业协同发展行动方案》，将平台经济从“严监管的类公用事业”切换为“AI生态入口的高科技”，这将带来平台经济的系统性重估。
最后，行业配置方面，我们延续“一鲸落，万物生”的结论。过去两年我们系统性提出“科特估”，特估科技和AI。现在佩雷斯框架进入第二阶段（大调整）和第三阶段（大应用时代），我们应该重构“碳基圈”，三个方向降序排列：
最后，行业配置方面，我们延续“一鲸落，万物生”的结论。过去两年我们系统性提出“科特估”，特估科技和AI。现在佩雷斯框架进入第二阶段（大调整）和第三阶段（大应用时代），我们应该重构“碳基圈”，三个方向降序排列：
最优先推荐：黄金有色。 只要9月份美联储不加息，黄金价格就能快速突破前高。
最优先推荐：黄金有色。 只要9月份美联储不加息，黄金价格就能快速突破前高。
第二：地产消费。 只要美联储不加息，924政策组合拳2.0很有可能出现，地产股有两到三倍的空间。
第二：地产消费。 只要美联储不加息，924政策组合拳2.0很有可能出现，地产股有两到三倍的空间。
第三：港股互联网。 行动方案将平台经济从公用事业定位切换为AI前沿科技定位，平台经济将从10-15倍PE切换到20-30倍甚至更高，存在翻倍空间。
第三：港股互联网。 行动方案将平台经济从公用事业定位切换为AI前沿科技定位，平台经济将从10-15倍PE切换到20-30倍甚至更高，存在翻倍空间。
我们认为今年四季度市场会出现非常大的风格切换和估值切换，变盘的发令枪就是9月18日——美联储不降息，目前来看是大概率事件。
我们认为今年四季度市场会出现非常大的风格切换和估值切换，变盘的发令枪就是9月18日——美联储不降息，目前来看是大概率事件。
汇报完毕，谢谢各位领导。祝各位投资者马年投资继续节节高升。
汇报完毕，谢谢各位领导。祝各位投资者马年投资继续节节高升。