宏观周周谈：全球流动性收紧风险上升20260823

📋 总结 本次宏观周周谈围绕“全球流动性收紧风险上升”这一核心主题展开，由招商宏观团队主讲，分为三个部分：全球流动性分析、AI如何重塑生产函数、以及本周重点时政解读。核心观点如下： 全球流动性进一步收紧的风险不容忽视。当前全球经济呈现K型分化：有AI的经济体有亮点，无AI的经济体则相对迟缓。一旦AI景气

总结
总结
本次宏观周周谈围绕“全球流动性收紧风险上升”这一核心主题展开，由招商宏观团队主讲，分为三个部分：全球流动性分析、AI如何重塑生产函数、以及本周重点时政解读。核心观点如下：
本次宏观周周谈围绕“全球流动性收紧风险上升”这一核心主题展开，由招商宏观团队主讲，分为三个部分：全球流动性分析、AI如何重塑生产函数、以及本周重点时政解读。核心观点如下：
- 全球流动性进一步收紧的风险不容忽视。当前全球经济呈现K型分化：有AI的经济体有亮点，无AI的经济体则相对迟缓。一旦AI景气见顶回落，全球可能陷入经济衰退。但经济衰退并不必然带来流动性宽松——美联储和其他央行的货币政策操作受到多重约束，流动性宽松可能只是必要而不充分条件。
全球流动性进一步收紧的风险不容忽视。当前全球经济呈现K型分化：有AI的经济体有亮点，无AI的经济体则相对迟缓。一旦AI景气见顶回落，全球可能陷入经济衰退。但经济衰退并不必然带来流动性宽松——美联储和其他央行的货币政策操作受到多重约束，流动性宽松可能只是必要而不充分条件。
- 美国通过多重微操维持资金回流，包括推迟货币政策操作、干预日元汇率以避免套息交易反转、以及双向调节油价。这些操作的根本目的是服务于中期选举——在初选密集期维持美股强势。随着8月18日佛罗里达州初选结束后，美股维持强势的紧迫性有所下降。
美国通过多重微操维持资金回流，包括推迟货币政策操作、干预日元汇率以避免套息交易反转、以及双向调节油价。这些操作的根本目的是服务于中期选举——在初选密集期维持美股强势。随着8月18日佛罗里达州初选结束后，美股维持强势的紧迫性有所下降。
- 美债收益率上行的核心驱动并非通胀或基本面，而是需求端的结构性变化。非美央行（尤其是中东产油国）持有美债的占比持续下降，根本原因在于美国推动资金回流导致非美国家没有足够能力增持美债。若中东地缘风险进一步升级，可能导致新兴市场抛售美债甚至黄金，流动性风险仍未解除。
美债收益率上行的核心驱动并非通胀或基本面，而是需求端的结构性变化。非美央行（尤其是中东产油国）持有美债的占比持续下降，根本原因在于美国推动资金回流导致非美国家没有足够能力增持美债。若中东地缘风险进一步升级，可能导致新兴市场抛售美债甚至黄金，流动性风险仍未解除。
- AI对生产函数的重塑是全方位的。AI不仅替代认知型劳动（替代效应），也创造新任务（复原效应）和增强劳动质量（增强效应），三者叠加的净效应短期仍以替代为主。资本端，数字智能资本成为新形态，折旧机制发生深刻变化——芯片的技术迭代损耗远大于物理磨损。技术端，AI可能将全要素生产率从外生变量变为内生变量，甚至可能引发“发明方法的发明”，带来规模报酬递增。但宏观数据的兑现仍需时间，大部分学者认为AI对全要素生产率的实质性提升可能在2030年之后。
AI对生产函数的重塑是全方位的。AI不仅替代认知型劳动（替代效应），也创造新任务（复原效应）和增强劳动质量（增强效应），三者叠加的净效应短期仍以替代为主。资本端，数字智能资本成为新形态，折旧机制发生深刻变化——芯片的技术迭代损耗远大于物理磨损。技术端，AI可能将全要素生产率从外生变量变为内生变量，甚至可能引发“发明方法的发明”，带来规模报酬递增。但宏观数据的兑现仍需时间，大部分学者认为AI对全要素生产率的实质性提升可能在2030年之后。
- 地缘风险仍是核心变量。美伊陷入僵局，美国升级经济制裁，阿联酋宣布暂停与伊朗贸易往来。霍尔木兹海峡的实际控制权存在争议——多数船只选择美军护航的南部航道，但伊朗仍具备干扰能力。美伊双方的博弈考验的是政治韧性，最终取决于哪一方先到达政治临界点。沙特的胡塞武装冲突若蔓延至红海，将进一步冲击全球能源供给。
地缘风险仍是核心变量。美伊陷入僵局，美国升级经济制裁，阿联酋宣布暂停与伊朗贸易往来。霍尔木兹海峡的实际控制权存在争议——多数船只选择美军护航的南部航道，但伊朗仍具备干扰能力。美伊双方的博弈考验的是政治韧性，最终取决于哪一方先到达政治临界点。沙特的胡塞武装冲突若蔓延至红海，将进一步冲击全球能源供给。
- 资产配置建议：短期来看，流动性的风险值得高度警惕。只有在地缘风险和流动性冲击过后，才能全面看好美债和黄金。当前唯一能够明确看好的资产是原油。国内权益难言风格切换，更多应进入防风险状态。
资产配置建议：短期来看，流动性的风险值得高度警惕。只有在地缘风险和流动性冲击过后，才能全面看好美债和黄金。当前唯一能够明确看好的资产是原油。国内权益难言风格切换，更多应进入防风险状态。
会议实录：
会议实录：
各位投资者晚上好，欢迎参加本周的宏观周周谈。今天的内容分为三个部分：首先由我来分享全球流动性收紧的风险；然后由陈滢来探讨AI如何重塑生产函数；最后仍由魏云老师为大家解读时政。
各位投资者晚上好，欢迎参加本周的宏观周周谈。今天的内容分为三个部分：首先由我来分享全球流动性收紧的风险；然后由陈滢来探讨AI如何重塑生产函数；最后仍由魏云老师为大家解读时政。
第一个话题：全球流动性
第一个话题：全球流动性
今年全球流动性明显收紧，当前的格局比较像2021年，下一个阶段会不会是2022年？从我的主观预判来看，全球流动性进一步收紧的风险不低。
今年全球流动性明显收紧，当前的格局比较像2021年，下一个阶段会不会是2022年？从我的主观预判来看，全球流动性进一步收紧的风险不低。
今年全球经济呈K型分化——有AI的经济体稍有亮点，没有AI的经济体则显得迟缓。中国也不例外，AI相关领域表现强势，非AI部分则比较一般。这意味着，只要AI转入下行，全球经济可能陷入衰退。但衰退是否就意味着流动性宽松？不一定。经济放缓只是宽松的必要条件，而非充分条件。
今年全球经济呈K型分化——有AI的经济体稍有亮点，没有AI的经济体则显得迟缓。中国也不例外，AI相关领域表现强势，非AI部分则比较一般。这意味着，只要AI转入下行，全球经济可能陷入衰退。但衰退是否就意味着流动性宽松？不一定。经济放缓只是宽松的必要条件，而非充分条件。
中国作为全球唯一拥有全产业链的国家，AI资本开支的扩张直接带动出口超预期，出口份额从2024年到今年持续上移，进而推升人民币汇率升值，转化为结售汇顺差，反哺资本市场。但如果AI放缓，全球经济可能随之衰退。
中国作为全球唯一拥有全产业链的国家，AI资本开支的扩张直接带动出口超预期，出口份额从2024年到今年持续上移，进而推升人民币汇率升值，转化为结售汇顺差，反哺资本市场。但如果AI放缓，全球经济可能随之衰退。
根据Capital IQ数据，多数上市公司已发布二季度财报，指引并未修正一季度结论——全球资本开支增速可能在三季度见顶，四季度开始向下拐。这意味着经济将进入下行周期，而AI资本开支是今年增量的最大来源，AI可能也接近阶段性高点。
根据Capital IQ数据，多数上市公司已发布二季度财报，指引并未修正一季度结论——全球资本开支增速可能在三季度见顶，四季度开始向下拐。这意味着经济将进入下行周期，而AI资本开支是今年增量的最大来源，AI可能也接近阶段性高点。
7月国际清算银行发布了针对AI泡沫的报告，结论是泡沫存在，50%概率出现AI萧条。这很合理——科技的中点对应的是通缩，无论是对就业的影响还是对可量产标准化产品价格的影响，都指向通缩。
7月国际清算银行发布了针对AI泡沫的报告，结论是泡沫存在，50%概率出现AI萧条。这很合理——科技的中点对应的是通缩，无论是对就业的影响还是对可量产标准化产品价格的影响，都指向通缩。
AI以外的美国经济也已亮起黄灯。个人储蓄率6月降至2.7%，低于4%的警戒线，历史上该指标低于4%往往预示经济衰退——1999-2001年出现过（纳斯达克泡沫破灭），2005-2008年出现过（次贷危机）。此外，世界银行数据显示，美国高等院校入学率从2022年起骤降，与1996-2000年互联网狂热时期相似，说明当前年轻人更倾向于创业而非深造。一旦AI的股市繁荣告一段落，创业潮将转化为失业潮。
AI以外的美国经济也已亮起黄灯。个人储蓄率6月降至2.7%，低于4%的警戒线，历史上该指标低于4%往往预示经济衰退——1999-2001年出现过（纳斯达克泡沫破灭），2005-2008年出现过（次贷危机）。此外，世界银行数据显示，美国高等院校入学率从2022年起骤降，与1996-2000年互联网狂热时期相似，说明当前年轻人更倾向于创业而非深造。一旦AI的股市繁荣告一段落，创业潮将转化为失业潮。
美国今年做了三个微操来维持资金回流： 第一，美联储建立5个工作小组修正政策框架，新的通胀指标可能在明年1月前推出，实质上是推迟货币政策操作；第二，干预日元汇率，希望其一次性快速升值到位，避免套息交易反转引发美国股债调整；第三，双向调节油价——油价不能超过100美元/桶以免经济衰退，但油价维持高位有助于打击欧洲和日本（能源对外依赖度高），推动美元升值、资金回流美国。
美国今年做了三个微操来维持资金回流： 第一，美联储建立5个工作小组修正政策框架，新的通胀指标可能在明年1月前推出，实质上是推迟货币政策操作；第二，干预日元汇率，希望其一次性快速升值到位，避免套息交易反转引发美国股债调整；第三，双向调节油价——油价不能超过100美元/桶以免经济衰退，但油价维持高位有助于打击欧洲和日本（能源对外依赖度高），推动美元升值、资金回流美国。
这些微操服务于中期选举。 特朗普需要保证共和党至少掌控一个议院，以免明年被弹劾。从3月3日德州初选到9月15日，各州陆续推进初选，美股在密集期需要维持强势。8月18日佛罗里达州初选后，维持美股强势的压力有所下降。
这些微操服务于中期选举。 特朗普需要保证共和党至少掌控一个议院，以免明年被弹劾。从3月3日德州初选到9月15日，各州陆续推进初选，美股在密集期需要维持强势。8月18日佛罗里达州初选后，维持美股强势的压力有所下降。
资金回流美国对全球意味着什么？ 非美央行从5月至今已有十几个加息，包括欧洲和日本央行。全球流动性在缩量博弈，资金集中在AI领域。对于安全资产（黄金和国际债券）而言，它们成了提款机——今年全球债券除中债外普遍下跌，日本、韩国、俄罗斯、巴西、英国10年期国债收益率上行幅度甚至超过美债。
资金回流美国对全球意味着什么？ 非美央行从5月至今已有十几个加息，包括欧洲和日本央行。全球流动性在缩量博弈，资金集中在AI领域。对于安全资产（黄金和国际债券）而言，它们成了提款机——今年全球债券除中债外普遍下跌，日本、韩国、俄罗斯、巴西、英国10年期国债收益率上行幅度甚至超过美债。
美债收益率上行的核心驱动是需求端。 从3月至今，实际利率是持续贡献因子。供给端并非突发冲击——美债发行斜率自疫情以来保持稳定。真正的变化在需求端：非美央行持有美债的占比持续下降，不是因为抛售，而是因为供给维持原有斜率，但增持主体没有进一步增持。
美债收益率上行的核心驱动是需求端。 从3月至今，实际利率是持续贡献因子。供给端并非突发冲击——美债发行斜率自疫情以来保持稳定。真正的变化在需求端：非美央行持有美债的占比持续下降，不是因为抛售，而是因为供给维持原有斜率，但增持主体没有进一步增持。
往后看，风险在于：中期选举后，美国可能允许风险释放。美国战略原油储备已降至3亿桶以下，为1982-1983年以来最低水平，较俄乌冲突前少了一半多。若中东地缘风险升级，炼油设施被毁，油价可能进一步上移。但中东国家也会因战争消耗面临本币贬值压力，可能效仿2016年下半年和2020年上半年——通过主权基金抛售美债甚至黄金来平抑汇率波动。
往后看，风险在于：中期选举后，美国可能允许风险释放。美国战略原油储备已降至3亿桶以下，为1982-1983年以来最低水平，较俄乌冲突前少了一半多。若中东地缘风险升级，炼油设施被毁，油价可能进一步上移。但中东国家也会因战争消耗面临本币贬值压力，可能效仿2016年下半年和2020年上半年——通过主权基金抛售美债甚至黄金来平抑汇率波动。
我们需要观察三个关键信号： 第一，中东地缘风险是否进一步升级并推动油价大幅上升；第二，日元是否持续升值超过一个月（意味着美国不再干预，套息交易可能反转）；第三，AI景气拐点是否在三季度见顶。如果这些事情集中在四季度到明年年初，对全球各类资产都不是好消息。
我们需要观察三个关键信号： 第一，中东地缘风险是否进一步升级并推动油价大幅上升；第二，日元是否持续升值超过一个月（意味着美国不再干预，套息交易可能反转）；第三，AI景气拐点是否在三季度见顶。如果这些事情集中在四季度到明年年初，对全球各类资产都不是好消息。
我的结论是：当前唯一能明确看好的资产是原油。 国内债市与上述逻辑无关。黄金目前处于交易性状态，可能已经定价了美国财政问题，但如果新兴市场因战争抛售黄金，黄金也存在风险。只有在地缘风险和流动性冲击过后，才能全面看好全球债券和黄金。现在，流动性因素值得谨慎和担心。
我的结论是：当前唯一能明确看好的资产是原油。 国内债市与上述逻辑无关。黄金目前处于交易性状态，可能已经定价了美国财政问题，但如果新兴市场因战争抛售黄金，黄金也存在风险。只有在地缘风险和流动性冲击过后，才能全面看好全球债券和黄金。现在，流动性因素值得谨慎和担心。
第二个话题：AI如何重塑生产函数
第二个话题：AI如何重塑生产函数
各位投资者晚上好，我是招商宏观陈滢。今天分享AI如何重塑生产函数。
各位投资者晚上好，我是招商宏观陈滢。今天分享AI如何重塑生产函数。
在宏观经济学中，产出Y由科布-道格拉斯生产函数刻画：Y = A × K^α × L^β。过去每一次技术革命都在改造这些要素——蒸汽机放大了劳动L，电力重构了资本K。这一轮AI的变革与以往有什么不同？
在宏观经济学中，产出Y由科布-道格拉斯生产函数刻画：Y = A × K^α × L^β。过去每一次技术革命都在改造这些要素——蒸汽机放大了劳动L，电力重构了资本K。这一轮AI的变革与以往有什么不同？
首先是劳动要素L。 AI把自动化的边界从体力劳动大规模延伸到认知型脑力劳动——写文案、做翻译、写代码、客服等。它对劳动需求的影响有三种效应：
首先是劳动要素L。 AI把自动化的边界从体力劳动大规模延伸到认知型脑力劳动——写文案、做翻译、写代码、客服等。它对劳动需求的影响有三种效应：
- 替代效应：AI直接承接原本由人完成的任务，挤出劳动需求；
替代效应：AI直接承接原本由人完成的任务，挤出劳动需求；
- 生产率效应：自动化降低成本后，企业扩大生产规模，释放新的劳动需求；
生产率效应：自动化降低成本后，企业扩大生产规模，释放新的劳动需求；
- 复原效应：AI创造新任务（如AI训练师、数据采集师），修复部分劳动需求。
复原效应：AI创造新任务（如AI训练师、数据采集师），修复部分劳动需求。
但根据2019年的研究，美国的复原效应系统性弱于替代效应，新任务带来的岗位暂时补不上被替代的岗位。此外，增强效应容易被低估——AI是劳动质量的放大器，能让一个普通员工干3-4个人的事情，但这种增强具有“锯齿状前沿”特征，即AI在某一类任务上很强，在其他任务上很弱，并非对所有人类任务都能放大劳动质量。
但根据2019年的研究，美国的复原效应系统性弱于替代效应，新任务带来的岗位暂时补不上被替代的岗位。此外，增强效应容易被低估——AI是劳动质量的放大器，能让一个普通员工干3-4个人的事情，但这种增强具有“锯齿状前沿”特征，即AI在某一类任务上很强，在其他任务上很弱，并非对所有人类任务都能放大劳动质量。
其次是资本要素K。 AI对资本的影响比想象中更深：
其次是资本要素K。 AI对资本的影响比想象中更深：
第一，资本形态发生变化。数字智能资本（GPU服务器、算法模型等虚拟资产）出现，但经济价值被长期低估。
第一，资本形态发生变化。数字智能资本（GPU服务器、算法模型等虚拟资产）出现，但经济价值被长期低估。
第二，成本结构改变。传统重资产企业的可变成本与产出呈线性关系，而大模型企业的固定成本极高（预训练阶段），但推理和维护的边际成本极低，不随产出线性上涨。
第二，成本结构改变。传统重资产企业的可变成本与产出呈线性关系，而大模型企业的固定成本极高（预训练阶段），但推理和维护的边际成本极低，不随产出线性上涨。
第三，折旧机制深刻变化。GPU服务器既有物理磨损，也有技术迭代带来的跌价——芯片的更新换代速度极快，技术迭代损耗远大于物理损耗，经济寿命早于物理寿命。对于数据、算法这类虚拟资产，几乎没有物理折旧，价值衰减来自竞争对手的持续迭代，学术上称为“红皇后效应”——你必须拼命奔跑，才能留在原地。
第三，折旧机制深刻变化。GPU服务器既有物理磨损，也有技术迭代带来的跌价——芯片的更新换代速度极快，技术迭代损耗远大于物理损耗，经济寿命早于物理寿命。对于数据、算法这类虚拟资产，几乎没有物理折旧，价值衰减来自竞争对手的持续迭代，学术上称为“红皇后效应”——你必须拼命奔跑，才能留在原地。
第三是技术水平A。 传统模型中A是外生变量（索罗余值），但AI可能把A变成内生变量。有学者认为，深度学习本质上是“发明方法的发明”——AI不仅提高创新效率，还改变发现新知识本身的流程。极端情况下，AI能够自主参与研发并持续改进自己，技术和产出可能在有限时间内爆发式增长，这就是“第二类奇点”。
第三是技术水平A。 传统模型中A是外生变量（索罗余值），但AI可能把A变成内生变量。有学者认为，深度学习本质上是“发明方法的发明”——AI不仅提高创新效率，还改变发现新知识本身的流程。极端情况下，AI能够自主参与研发并持续改进自己，技术和产出可能在有限时间内爆发式增长，这就是“第二类奇点”。
数据作为新生产要素也值得关注。数据具有非竞争性、零边际复制成本、网络效应三大特点。它可能通过三条路径进入生产函数：第一，新古典增长路径——数据资本存量扩张直接带动总产出；第二，内生增长路径——数据加速研发和知识挖掘，使A成为数据的函数；第三，要素偏向型技术进步路径——数据重塑传统劳动和实物资本的效率。
数据作为新生产要素也值得关注。数据具有非竞争性、零边际复制成本、网络效应三大特点。它可能通过三条路径进入生产函数：第一，新古典增长路径——数据资本存量扩张直接带动总产出；第二，内生增长路径——数据加速研发和知识挖掘，使A成为数据的函数；第三，要素偏向型技术进步路径——数据重塑传统劳动和实物资本的效率。
AI带来的规模报酬递增值得期待。传统生产函数通常假设规模报酬不变甚至递减，但数据等非竞争性要素可能使整个生产函数呈现非凸性，叠加数据的正反馈循环，形成规模报酬递增。
AI带来的规模报酬递增值得期待。传统生产函数通常假设规模报酬不变甚至递减，但数据等非竞争性要素可能使整个生产函数呈现非凸性，叠加数据的正反馈循环，形成规模报酬递增。
AI对宏观数据的影响何时显现？ 劳动要素的增强效应几乎与AI普及同步，替代效应已有苗头且有加速趋势，但复原效应显著滞后——毕马威研究显示，AI对就业的整体影响在20年内大致中性，在此之前替代效应很可能大于复原效应。资本要素的影响正逐步兑现——2023年以来美国劳动生产率提升主要来自资本深化，贡献从每年0.3个百分点跃升至0.9个百分点，但成本结构的变化要等到AI渗透率显著提升和国民核算体系调整后才会显现。技术水平的影响存在较长滞后期——当前AI投资规模可观，但在宏观统计中不可见，这被称为“现代AI生产率悖论”，大部分学者认为实质性提升可能在2030年之后。
AI对宏观数据的影响何时显现？ 劳动要素的增强效应几乎与AI普及同步，替代效应已有苗头且有加速趋势，但复原效应显著滞后——毕马威研究显示，AI对就业的整体影响在20年内大致中性，在此之前替代效应很可能大于复原效应。资本要素的影响正逐步兑现——2023年以来美国劳动生产率提升主要来自资本深化，贡献从每年0.3个百分点跃升至0.9个百分点，但成本结构的变化要等到AI渗透率显著提升和国民核算体系调整后才会显现。技术水平的影响存在较长滞后期——当前AI投资规模可观，但在宏观统计中不可见，这被称为“现代AI生产率悖论”，大部分学者认为实质性提升可能在2030年之后。
超越生产函数本身，稀缺性正在转移。 供给侧，算法、数据、算力正取代传统要素成为核心稀缺资源。消费端，如果AI能够批量生产内容、模拟体验、甚至替代人际交互，那么真实体验和“人”的参与可能变得稀缺——AI越擅长什么，人类可能越稀缺什么。
超越生产函数本身，稀缺性正在转移。 供给侧，算法、数据、算力正取代传统要素成为核心稀缺资源。消费端，如果AI能够批量生产内容、模拟体验、甚至替代人际交互，那么真实体验和“人”的参与可能变得稀缺——AI越擅长什么，人类可能越稀缺什么。
第三个话题：时政解读
第三个话题：时政解读
各位投资人晚上好，我是招商政策研究员魏云。本周地缘局势对能源价格的影响明显，布伦特油价稳在90美元上方，美债收益率前半周也有明显压力。
各位投资人晚上好，我是招商政策研究员魏云。本周地缘局势对能源价格的影响明显，布伦特油价稳在90美元上方，美债收益率前半周也有明显压力。
本周重点进展： 阿联酋19日宣布暂停与伊朗的一切贸易商业往来和金融交易；特朗普同日宣布对伊朗展开“毁灭性经济行动”；美国财长贝森特表示将实施“历史上最严厉的制裁”；伊朗方面表示将利用一切工具维护国家利益。
本周重点进展： 阿联酋19日宣布暂停与伊朗的一切贸易商业往来和金融交易；特朗普同日宣布对伊朗展开“毁灭性经济行动”；美国财长贝森特表示将实施“历史上最严厉的制裁”；伊朗方面表示将利用一切工具维护国家利益。
霍尔木兹海峡控制权出现新变化。 根据CNN数据，过去两周超过80%的船只选择了靠近阿曼一侧的由美军护航的南部航道，而非伊朗管理的北部航道。这意味着伊朗对海峡的实际控制力可能有所减弱。但伊朗仍具备干扰能力——无人机、鱼雷、导弹等攻击手段不完全受航道选择影响。
霍尔木兹海峡控制权出现新变化。 根据CNN数据，过去两周超过80%的船只选择了靠近阿曼一侧的由美军护航的南部航道，而非伊朗管理的北部航道。这意味着伊朗对海峡的实际控制力可能有所减弱。但伊朗仍具备干扰能力——无人机、鱼雷、导弹等攻击手段不完全受航道选择影响。
通行量数据存在分歧。 美国能源部长称海峡日均通行量约900万桶，加上管道等其他方式，海湾石油出口约1500万桶/日，距战前2000万桶/日差距不大。但市场普遍认为该数据过于乐观。美方最新数据称21日晚有40艘油轮通过南部航道，运出约1600万桶原油，缺乏第三方佐证。
通行量数据存在分歧。 美国能源部长称海峡日均通行量约900万桶，加上管道等其他方式，海湾石油出口约1500万桶/日，距战前2000万桶/日差距不大。但市场普遍认为该数据过于乐观。美方最新数据称21日晚有40艘油轮通过南部航道，运出约1600万桶原油，缺乏第三方佐证。
阿联酋的制裁是重要信号。 阿联酋历史上与伊朗关系复杂，2020年与以色列关系正常化后进一步恶化。阿联酋是伊朗最大的进口来源国，伊朗约1/3的进口商品通过迪拜中转。但阿联酋也顾忌伊朗对其能源和港口设施的打击能力，制裁的实际落地程度仍需观察。
阿联酋的制裁是重要信号。 阿联酋历史上与伊朗关系复杂，2020年与以色列关系正常化后进一步恶化。阿联酋是伊朗最大的进口来源国，伊朗约1/3的进口商品通过迪拜中转。但阿联酋也顾忌伊朗对其能源和港口设施的打击能力，制裁的实际落地程度仍需观察。
美伊博弈本质上是韧性的考验。 美国寄希望于海上封锁加经济制裁双管齐下，以低成本方式推动伊朗内部谈判压力。但伊朗长期受制裁，经验丰富。最终取决于哪一方先到达政治临界点。
美伊博弈本质上是韧性的考验。 美国寄希望于海上封锁加经济制裁双管齐下，以低成本方式推动伊朗内部谈判压力。但伊朗长期受制裁，经验丰富。最终取决于哪一方先到达政治临界点。
后续风险点： 胡塞武装具有较强独立性，其行动不完全配合伊朗。若伊朗强硬派决定强硬到底，可能将局势引向红海，进一步冲击全球能源供给和航运。
后续风险点： 胡塞武装具有较强独立性，其行动不完全配合伊朗。若伊朗强硬派决定强硬到底，可能将局势引向红海，进一步冲击全球能源供给和航运。
以上是本次宏观周周谈的全部内容，感谢各位的收听。
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