📋 总结： 本次会议围绕算力租赁和IDC行业展开深度讨论，核心要点如下： 海外算力需求持续强劲：英伟达2027财年Q2业绩超预期，数据中心收入同比增长117%，Q3收入指引超1000亿美元。亚马逊追加200万颗英伟达高端GPU采购，覆盖Blackwell Ultra、Rubin等系列，用于2027-20
总结：
总结：
本次会议围绕算力租赁和IDC行业展开深度讨论，核心要点如下：
本次会议围绕算力租赁和IDC行业展开深度讨论，核心要点如下：
- 海外算力需求持续强劲：英伟达2027财年Q2业绩超预期，数据中心收入同比增长117%，Q3收入指引超1000亿美元。亚马逊追加200万颗英伟达高端GPU采购，覆盖Blackwell Ultra、Rubin等系列，用于2027-2028年AWS数据中心，显示超大规模云厂商资本开支加码。全球AI资本开支周期处于上行通道，海外算力租赁厂商CoreWeave和Lambda业绩创历史新高，但高负债和资本开支仍是市场关注点。
海外算力需求持续强劲：英伟达2027财年Q2业绩超预期，数据中心收入同比增长117%，Q3收入指引超1000亿美元。亚马逊追加200万颗英伟达高端GPU采购，覆盖Blackwell Ultra、Rubin等系列，用于2027-2028年AWS数据中心，显示超大规模云厂商资本开支加码。全球AI资本开支周期处于上行通道，海外算力租赁厂商CoreWeave和Lambda业绩创历史新高，但高负债和资本开支仍是市场关注点。
- 国内政策端明确：算力网正式进入“十五五”投资序幕，中央政治局会议部署“两重一新”架构，新增直接投资约4万亿元，以企业为主体。内蒙古绿色算力枢纽签约项目超1300亿元，成为核心样本。全区算力总规模34.5万匹，智算中心32.6万匹，绿电使用率超85%，谷电成本优势明显。算力网被明确为下半年政策需求侧重点，政策金融工具和项目入库将加快。
国内政策端明确：算力网正式进入“十五五”投资序幕，中央政治局会议部署“两重一新”架构，新增直接投资约4万亿元，以企业为主体。内蒙古绿色算力枢纽签约项目超1300亿元，成为核心样本。全区算力总规模34.5万匹，智算中心32.6万匹，绿电使用率超85%，谷电成本优势明显。算力网被明确为下半年政策需求侧重点，政策金融工具和项目入库将加快。
- 国内产业端变化：中报进入兑现分化期，上架率高、回款好的公司业绩突出。token工厂模式成为行业最重要的商业模式变化，从7月开始逐步落地，多数厂商已布局。国内外差距主要在基础调优，国内慢约两个季度，但模型厂商在多模态等场景取得进展。token工厂的合作模式包括强闭源（分润30%-40%）、附条件开源和完全开源，利润空间取决于受众类型。推理引擎和算力调度软件是性能差异的核心，国内厂商在PD分离、异构混搭等方面有优势。
国内产业端变化：中报进入兑现分化期，上架率高、回款好的公司业绩突出。token工厂模式成为行业最重要的商业模式变化，从7月开始逐步落地，多数厂商已布局。国内外差距主要在基础调优，国内慢约两个季度，但模型厂商在多模态等场景取得进展。token工厂的合作模式包括强闭源（分润30%-40%）、附条件开源和完全开源，利润空间取决于受众类型。推理引擎和算力调度软件是性能差异的核心，国内厂商在PD分离、异构混搭等方面有优势。
- 算力卡竞争格局：英伟达凭借CUDA生态在训练端领先，但AMD MI350在推理端性价比可能更高，部分性能超过英伟达对标产品。AMD劣势在软件生态，但适配后token效率可能更高。英伟达NVL72推理性能官方宣称是H100的10倍，实际约3-5倍，价格低于H100高峰期，对前代产品形成压力。
算力卡竞争格局：英伟达凭借CUDA生态在训练端领先，但AMD MI350在推理端性价比可能更高，部分性能超过英伟达对标产品。AMD劣势在软件生态，但适配后token效率可能更高。英伟达NVL72推理性能官方宣称是H100的10倍，实际约3-5倍，价格低于H100高峰期，对前代产品形成压力。
- A股投资逻辑：交易逻辑从炒大单切换到业绩兑现，关注上架率、回款、订单交付等。中报龙头公司已证明能力，后续T0.5/T1公司将在Q3/Q4追赶。重点跟踪方向包括润泽的交付节奏、协创等公司的应收款和现金流、传统IDC上架率和机柜单价、Token工厂试点ARPU和分润、国产算力租赁和利用率提升等。
A股投资逻辑：交易逻辑从炒大单切换到业绩兑现，关注上架率、回款、订单交付等。中报龙头公司已证明能力，后续T0.5/T1公司将在Q3/Q4追赶。重点跟踪方向包括润泽的交付节奏、协创等公司的应收款和现金流、传统IDC上架率和机柜单价、Token工厂试点ARPU和分润、国产算力租赁和利用率提升等。
- 中期展望：Token工厂和算力网4万亿政策提供了中期信心，Token工厂将是长期商业模式，而非昙花一现。未来需根据政策实施和落地情况评估国产算力租赁的空间。
中期展望：Token工厂和算力网4万亿政策提供了中期信心，Token工厂将是长期商业模式，而非昙花一现。未来需根据政策实施和落地情况评估国产算力租赁的空间。
会议实录
会议实录
本次会议在下午分论坛之后举行，发言者于今晚进行汇报交流，主要涉及算力租赁和IDC。其中，算力租赁可能更受关注，特别是算力token的相关情况与最新进展。随后，发言者将用一部分时间梳理最新的行业变化以及一些核心公司的最新情况。
本次会议在下午分论坛之后举行，发言者于今晚进行汇报交流，主要涉及算力租赁和IDC。其中，算力租赁可能更受关注，特别是算力token的相关情况与最新进展。随后，发言者将用一部分时间梳理最新的行业变化以及一些核心公司的最新情况。
首先，本周的核心结论是，与上周相比，增量最明显的首先是海外端的情况。海外方面，伴随英伟达二季度业绩以及亚马逊追加200万颗高端GPU采购，海外六大云厂商2027年资本开支有望进一步冲击1.3万亿美元以上。可以看出，整个需求的韧性持续被证实。第二，从国内政策端来看，算力网正式进入“十五五”投资序幕。例如，内蒙古绿色算力枢纽集中签约项目超过1300亿元。在六张网中，算力网被明确为下半年政策需求侧重点的抓手。整体来看，算力板块的中期政策进一步夯实。在算力领域，算力租赁和IDC作为智算中心产业链的中游位置，是非常好的布局点。
首先，本周的核心结论是，与上周相比，增量最明显的首先是海外端的情况。海外方面，伴随英伟达二季度业绩以及亚马逊追加200万颗高端GPU采购，海外六大云厂商2027年资本开支有望进一步冲击1.3万亿美元以上。可以看出，整个需求的韧性持续被证实。第二，从国内政策端来看，算力网正式进入“十五五”投资序幕。例如，内蒙古绿色算力枢纽集中签约项目超过1300亿元。在六张网中，算力网被明确为下半年政策需求侧重点的抓手。整体来看，算力板块的中期政策进一步夯实。在算力领域，算力租赁和IDC作为智算中心产业链的中游位置，是非常好的布局点。
第三，从国内产业端入手，首先可以看到整个中报进入兑现分化期。IDC和算力租赁公司在利润分层上存在明显区别。完成实际上架和回款的公司，业绩整体水平相对不错。从财务报表看，在建工程、固定资产等重要细分项目都展现出与之前不同的节奏和兑现。同时，token工厂模式从七月份开始逐渐受到关注，并下沉到具体上市公司的战略层面。许多算力租赁公司在官网、公众号或半年报核心章节中明确提到了未来token工厂的执行。此外，国内产业端另一个重要路径是国产卡承接推理需求，包括国产算力生态等新概念，预计从今年Q4开始，其推理需求的验证将进入加速阶段。
第三，从国内产业端入手，首先可以看到整个中报进入兑现分化期。IDC和算力租赁公司在利润分层上存在明显区别。完成实际上架和回款的公司，业绩整体水平相对不错。从财务报表看，在建工程、固定资产等重要细分项目都展现出与之前不同的节奏和兑现。同时，token工厂模式从七月份开始逐渐受到关注，并下沉到具体上市公司的战略层面。许多算力租赁公司在官网、公众号或半年报核心章节中明确提到了未来token工厂的执行。此外，国内产业端另一个重要路径是国产卡承接推理需求，包括国产算力生态等新概念，预计从今年Q4开始，其推理需求的验证将进入加速阶段。
总结来说，行业景气主线没有变化，但在二级市场，交易逻辑已经从炒赛道、炒大单切换到谁能证明自己的上架率、租赁效率、回款能力以及未来利润、融资成本等完整闭环。整体来看，业绩兑现更加优先，订单趋势和主题概念因逐步被验证，纯主题概念相对走弱。
总结来说，行业景气主线没有变化，但在二级市场，交易逻辑已经从炒赛道、炒大单切换到谁能证明自己的上架率、租赁效率、回款能力以及未来利润、融资成本等完整闭环。整体来看，业绩兑现更加优先，订单趋势和主题概念因逐步被验证，纯主题概念相对走弱。
首先看海外算力情况。需求端，产能瓶颈逐渐向电力和交付转嫁。上周，市场开始讨论OpenAI的AI基础设施担保以及CoreWeave的提价。本周关注点将完全回到订单和业绩本身。首先，英伟达财报显示，2027财年Q2总营收6962亿美元，同比增速超过100%，其中数据中心业务收入超过890亿美元，同比增长117%。同时给出下一季度超1000亿美元的收入指引，略超市场预期。公司同步推进NIM微服务平台、推理侧和PC侧方案，并强调token生产效率和AI factory的全栈能力。整体来看，产业链含义清晰：上游GPU、光模块、高速PCB、液冷等依然处于主升逻辑，但美股已出现面向应用和软件、对硬件景气度更审慎的分化博弈心理。对于国内算力租赁厂商，客户预算和海外产能分配仍属稀缺资源，拿卡能力和交付上架速度的溢价不会在短期内消失。
首先看海外算力情况。需求端，产能瓶颈逐渐向电力和交付转嫁。上周，市场开始讨论OpenAI的AI基础设施担保以及CoreWeave的提价。本周关注点将完全回到订单和业绩本身。首先，英伟达财报显示，2027财年Q2总营收6962亿美元，同比增速超过100%，其中数据中心业务收入超过890亿美元，同比增长117%。同时给出下一季度超1000亿美元的收入指引，略超市场预期。公司同步推进NIM微服务平台、推理侧和PC侧方案，并强调token生产效率和AI factory的全栈能力。整体来看，产业链含义清晰：上游GPU、光模块、高速PCB、液冷等依然处于主升逻辑，但美股已出现面向应用和软件、对硬件景气度更审慎的分化博弈心理。对于国内算力租赁厂商，客户预算和海外产能分配仍属稀缺资源，拿卡能力和交付上架速度的溢价不会在短期内消失。
再看亚马逊的加码情况。据彭博等媒体报道，亚马逊在原有100万颗部署计划之上，再增加200万颗英伟达高端GPU，覆盖Blackwell Ultra、Rubin等新机架系列，投放于2027-2028财年AWS数据中心。核心原因是年初协议后需求增长超预期。本周这明确释放了超大规模云厂商采购加码的信号。尽管AWS在推进自研芯片，但它对英伟达体系是加码而非替代对冲。全球AI资本开支周期处于上行通道。
再看亚马逊的加码情况。据彭博等媒体报道，亚马逊在原有100万颗部署计划之上，再增加200万颗英伟达高端GPU，覆盖Blackwell Ultra、Rubin等新机架系列，投放于2027-2028财年AWS数据中心。核心原因是年初协议后需求增长超预期。本周这明确释放了超大规模云厂商采购加码的信号。尽管AWS在推进自研芯片，但它对英伟达体系是加码而非替代对冲。全球AI资本开支周期处于上行通道。
第三个部分，回到A股算力的分化情况。目前竞争核心逐步转向电力、融资和交付。以两家代表性海外算力租赁厂商CoreWeave和Lambda为例，其Q2财报均达到历史最好成绩。CoreWeave Q2收入超过25.8亿美元，同比增速超过112%；未交付backlog超过1000亿美元。公司2026年收入指引为124-132亿美元。市场争议点在于其数百亿美元资本开支以及高负债和利息成本。Lambda Q2收入达到5.82亿美元，同比增速超过454%，绑定微软等大客户，并规划了578MW以上功率，依然靠大额融资支撑扩张速度。
第三个部分，回到A股算力的分化情况。目前竞争核心逐步转向电力、融资和交付。以两家代表性海外算力租赁厂商CoreWeave和Lambda为例，其Q2财报均达到历史最好成绩。CoreWeave Q2收入超过25.8亿美元，同比增速超过112%；未交付backlog超过1000亿美元。公司2026年收入指引为124-132亿美元。市场争议点在于其数百亿美元资本开支以及高负债和利息成本。Lambda Q2收入达到5.82亿美元，同比增速超过454%，绑定微软等大客户，并规划了578MW以上功率，依然靠大额融资支撑扩张速度。
所以，海外算力行业已不是有没有需求的问题，而是谁能在电力、融资成本、交付结构上通过2027-2028年资本开支的投资逻辑。这个逻辑对当下A股同样适配。A股中已看到国内GPU cloud和算力租赁的重要性。下一步，可能在于调优能力，例如与趋动科技、硅基流动、无问芯穹等调优公司合作，从而进一步提升国内商业租赁的逻辑。
所以，海外算力行业已不是有没有需求的问题，而是谁能在电力、融资成本、交付结构上通过2027-2028年资本开支的投资逻辑。这个逻辑对当下A股同样适配。A股中已看到国内GPU cloud和算力租赁的重要性。下一步，可能在于调优能力，例如与趋动科技、硅基流动、无问芯穹等调优公司合作，从而进一步提升国内商业租赁的逻辑。
接下来看国内政策角度。算力网的中期叙事进一步明确，内蒙成为核心样本。本周政策核心变量是算力网投资叙事进一步明确，中央政治局会议部署“两重一新”架构。算力网新增直接投资约4万亿元，以企业为主体，非等额财政直接拨款。8月28日全国投资工作会议上，算力网被明确为下半年和明年少数可见的政策性需求发力方向。政策性金融工具投放和项目入库节奏将持续加快，构成板块中期重要支撑。六张网中算力网实质推进，例如内蒙古绿色算力枢纽在8月下旬绿色算力大会上披露了最新进展。
接下来看国内政策角度。算力网的中期叙事进一步明确，内蒙成为核心样本。本周政策核心变量是算力网投资叙事进一步明确，中央政治局会议部署“两重一新”架构。算力网新增直接投资约4万亿元，以企业为主体，非等额财政直接拨款。8月28日全国投资工作会议上，算力网被明确为下半年和明年少数可见的政策性需求发力方向。政策性金融工具投放和项目入库节奏将持续加快，构成板块中期重要支撑。六张网中算力网实质推进，例如内蒙古绿色算力枢纽在8月下旬绿色算力大会上披露了最新进展。
总体来看，全区算力总规模34.5万匹，其中智算中心32.6万匹，绿电综合使用率超过85%。呼和浩特地区规模超过15万匹，2026年底目标超过25万匹。成本方面，谷电价格0.33-0.36元/度，成本优势在全国范围内突出。本次签约大会共有13个项目，总投资1361亿元。完整因果链是：绿电成本较低带来单位算力成本较优，随后训练、离线推理等负载西迁，枢纽地带机房液冷和高密度机柜需求增速增长，最后在东部应用端落地低时延推理，并形成token工厂等新商业模式，最终形成东西部协同集群。此外，用电数据已验证行业需求情况。
总体来看，全区算力总规模34.5万匹，其中智算中心32.6万匹，绿电综合使用率超过85%。呼和浩特地区规模超过15万匹，2026年底目标超过25万匹。成本方面，谷电价格0.33-0.36元/度，成本优势在全国范围内突出。本次签约大会共有13个项目，总投资1361亿元。完整因果链是：绿电成本较低带来单位算力成本较优，随后训练、离线推理等负载西迁，枢纽地带机房液冷和高密度机柜需求增速增长，最后在东部应用端落地低时延推理，并形成token工厂等新商业模式，最终形成东西部协同集群。此外，用电数据已验证行业需求情况。
高频信号层面，成都等地披露计算中心复合高增长，算力硬件成为夏季电力增量主力。国家能源局口径显示全国数据中心用电长期攀升，进一步验证电力是行业硬约束，而非伪命题。
高频信号层面，成都等地披露计算中心复合高增长，算力硬件成为夏季电力增量主力。国家能源局口径显示全国数据中心用电长期攀升，进一步验证电力是行业硬约束，而非伪命题。
然后来到国内产业端的最新变化。这也是上一场会议中与投资者深度交流的部分。token工厂的深化，是算力租赁和IDC行业（即中游链路）最重要的商业模式变化，甚至没有之一。这个变化引起了一系列连锁反应，不仅涉及token需求认知，还包括后续token经济学等角度变化。行业对token工厂的了解和认知逐步加深，虽然目前可能还看不到与token或算力租赁直接相关的产品，但进展将加速。行业整体认知水平在不断提升。
然后来到国内产业端的最新变化。这也是上一场会议中与投资者深度交流的部分。token工厂的深化，是算力租赁和IDC行业（即中游链路）最重要的商业模式变化，甚至没有之一。这个变化引起了一系列连锁反应，不仅涉及token需求认知，还包括后续token经济学等角度变化。行业对token工厂的了解和认知逐步加深，虽然目前可能还看不到与token或算力租赁直接相关的产品，但进展将加速。行业整体认知水平在不断提升。
这里简单一笔带过。目前国内真正对外商业化提供token服务的厂家有限，基本在6、7月份开始逐步落地。六月之前几乎没有落地项目，六月之后落地的都是一些核心玩家。全行业绝大部分算力租赁厂商都有token工厂布局意识，整体仍处于早期启动阶段。
这里简单一笔带过。目前国内真正对外商业化提供token服务的厂家有限，基本在6、7月份开始逐步落地。六月之前几乎没有落地项目，六月之后落地的都是一些核心玩家。全行业绝大部分算力租赁厂商都有token工厂布局意识，整体仍处于早期启动阶段。
国内外差距主要在于基础调优，国内比海外慢约两个季度。核心原因是主流推理引擎优先适配英伟达算力卡和海外大模型，国内厂商需等待开源模型权重开放后再自行摸索适配。成本层面，国内采购算力卡与海外也有一定差距。但国内模型厂商克服困难，在多模态和独特场景上取得进展，模型推理能力强，追赶速度快。整体国内外差距需正视，但行业进度有序推进。
国内外差距主要在于基础调优，国内比海外慢约两个季度。核心原因是主流推理引擎优先适配英伟达算力卡和海外大模型，国内厂商需等待开源模型权重开放后再自行摸索适配。成本层面，国内采购算力卡与海外也有一定差距。但国内模型厂商克服困难，在多模态和独特场景上取得进展，模型推理能力强，追赶速度快。整体国内外差距需正视，但行业进度有序推进。
token工厂的商业模式和合作模式方面，大部分厂商的受众类型决定了利润空间方向。强闭源模式以国内某些大型CSP为代表，其C端模型不开放权重，与头部合作伙伴落地，要求合作方具备千卡以上集群能力，合作方出硬件并负责销售，分润比例较高，可达30%-40%及以上。附条件的开源模式以一些较成功的模型厂商为代表，权重免费下载，但每年商用收入超过一定限额后需进行分润，分润基于客户申报环节，没有明确具体比例，需具体问题具体分析，基本保证超卖阶段后进一步分润。完全开放模式下，很多是开源模型，可能存在一些区域使用限制，大部分厂商不会提供部署调优支持能力。
token工厂的商业模式和合作模式方面，大部分厂商的受众类型决定了利润空间方向。强闭源模式以国内某些大型CSP为代表，其C端模型不开放权重，与头部合作伙伴落地，要求合作方具备千卡以上集群能力，合作方出硬件并负责销售，分润比例较高，可达30%-40%及以上。附条件的开源模式以一些较成功的模型厂商为代表，权重免费下载，但每年商用收入超过一定限额后需进行分润，分润基于客户申报环节，没有明确具体比例，需具体问题具体分析，基本保证超卖阶段后进一步分润。完全开放模式下，很多是开源模型，可能存在一些区域使用限制，大部分厂商不会提供部署调优支持能力。
另外，算力调度软件对整体效率提升至关重要。目前，推理引擎是Token工厂性能差异的最核心来源。国内主流推理引擎厂商中有几家即将在港股上市，它们主要做算力推理引擎优化，在算力调度软件适配性、PD分离、异构混搭混布等方面具有优势，将是未来Token工厂性能差异的核心来源和核心竞争力。此外，模型参数适配、以存代算、PD分离等都会影响Token工厂效率。
另外，算力调度软件对整体效率提升至关重要。目前，推理引擎是Token工厂性能差异的最核心来源。国内主流推理引擎厂商中有几家即将在港股上市，它们主要做算力推理引擎优化，在算力调度软件适配性、PD分离、异构混搭混布等方面具有优势，将是未来Token工厂性能差异的核心来源和核心竞争力。此外，模型参数适配、以存代算、PD分离等都会影响Token工厂效率。
最近一些公司在中报中明确提到试点多垂类Token工厂，覆盖影视、广告、办公等多个场景，商业模式包括按token计费和联合分成。Token工厂不能完全取代机房、电力、GPU等底层资产，定价单位从卡时转移到token。如果没有真实推理覆盖，纯讲Token故事的含金量低于有机柜、有卡、有回款的长约业务。
最近一些公司在中报中明确提到试点多垂类Token工厂，覆盖影视、广告、办公等多个场景，商业模式包括按token计费和联合分成。Token工厂不能完全取代机房、电力、GPU等底层资产，定价单位从卡时转移到token。如果没有真实推理覆盖，纯讲Token故事的含金量低于有机柜、有卡、有回款的长约业务。
这里会提到一些核心海外算力卡。目前三类卡被提及较多，包括英伟达产品，以及本次会议可能提到的新叙事——AMD MI350系列。MI350相对英伟达卡，在推理端可能具有性价比。但英伟达凭借CUDA生态和整合优势，在训练端一骑绝尘。AMD部分硬件性能甚至超过英伟达对标产品（如H100），整体海外售价AMD更有性价比。
这里会提到一些核心海外算力卡。目前三类卡被提及较多，包括英伟达产品，以及本次会议可能提到的新叙事——AMD MI350系列。MI350相对英伟达卡，在推理端可能具有性价比。但英伟达凭借CUDA生态和整合优势，在训练端一骑绝尘。AMD部分硬件性能甚至超过英伟达对标产品（如H100），整体海外售价AMD更有性价比。
AMD优势在于，适配推理场景后，如果投入建设合规Token工厂，A卡的token产生效率可能甚至比N卡更高，推理端性价比更具可能性。未来推理端技术成熟有概率实现。AMD的劣势在于软件生态不完善，训练端调度软件适配度低，人力和研发投入比N卡生态更高，因此训练场景下A卡成本可能更高。但未来预期若完成主流模型适配，特别是PD分离、异构等新模块适配成型，A卡性价比将充分显现。在推理场景，与N卡形成竞争的节奏可能在几个月，慢则1-2年，将形成更直接竞争。
AMD优势在于，适配推理场景后，如果投入建设合规Token工厂，A卡的token产生效率可能甚至比N卡更高，推理端性价比更具可能性。未来推理端技术成熟有概率实现。AMD的劣势在于软件生态不完善，训练端调度软件适配度低，人力和研发投入比N卡生态更高，因此训练场景下A卡成本可能更高。但未来预期若完成主流模型适配，特别是PD分离、异构等新模块适配成型，A卡性价比将充分显现。在推理场景，与N卡形成竞争的节奏可能在几个月，慢则1-2年，将形成更直接竞争。
英伟达最新NV2742（NVL72）官方宣称推理性能是H100的10倍有余，但行业实际评估推理场景性能提升约3-5倍。训练场景需再实践。NVLink是为推理准备的专属设备，带宽效率远高于HBM，尤其适配长文本推理和多模态大模型。价格方面，单台NVL72搭配IB网络和部署的成本，低于H100在高峰期的成交价。NVL72在推理性能上存在代际优势，未来可能对前一代H100及GB300等的推理需求及价格形成压力。
英伟达最新NV2742（NVL72）官方宣称推理性能是H100的10倍有余，但行业实际评估推理场景性能提升约3-5倍。训练场景需再实践。NVLink是为推理准备的专属设备，带宽效率远高于HBM，尤其适配长文本推理和多模态大模型。价格方面，单台NVL72搭配IB网络和部署的成本，低于H100在高峰期的成交价。NVL72在推理性能上存在代际优势，未来可能对前一代H100及GB300等的推理需求及价格形成压力。
中报方面，上周协创、润泽、利通、弘信等发布业绩公告。上架率高、回款好的公司获得市场更高认可。行业龙头之后，T0.5或T1梯队公司将在Q3或Q4季报中追赶上来。整体应认准订单驱动、在手订单且能完成交付的公司，其利润是待兑现状态。订单充足但利润表未完全兑现的公司，适合弹性配置。
中报方面，上周协创、润泽、利通、弘信等发布业绩公告。上架率高、回款好的公司获得市场更高认可。行业龙头之后，T0.5或T1梯队公司将在Q3或Q4季报中追赶上来。整体应认准订单驱动、在手订单且能完成交付的公司，其利润是待兑现状态。订单充足但利润表未完全兑现的公司，适合弹性配置。
之前推荐的一些例子，如
拓维信息、捷成、
蜂助手、
青云科技、智能等，最近公告大额算力订单和采购进展，仍处于采购阶段。而积极兑现的协创、弘信、利通、润泽等已为后续T0.5公司做出财报方向指引。这些公司未来在资产落地交付、利润兑现后，利润弹性将被市场充分认可。
之前推荐的一些例子，如拓维信息、捷成、蜂助手、青云科技、智能等，最近公告大额算力订单和采购进展，仍处于采购阶段。而积极兑现的协创、弘信、利通、润泽等已为后续T0.5公司做出财报方向指引。这些公司未来在资产落地交付、利润兑现后，利润弹性将被市场充分认可。
后续需要跟踪的方面：润泽的智算中心交付节奏和分润占比；协创、利通、弘信等的应收款及现金流，以及其他公司设备到货进度。这些将是核心跟踪指引。传统IDC厂商的上架率、机柜单价是否持续涨价，以及英伟达出货和海外价格，也是观察重点。IDC方面，内蒙古枢纽项目开工和绿电直供进展是值得观察的边际数据变化。
后续需要跟踪的方面：润泽的智算中心交付节奏和分润占比；协创、利通、弘信等的应收款及现金流，以及其他公司设备到货进度。这些将是核心跟踪指引。传统IDC厂商的上架率、机柜单价是否持续涨价，以及英伟达出货和海外价格，也是观察重点。IDC方面，内蒙古枢纽项目开工和绿电直供进展是值得观察的边际数据变化。
主题方向上，跟踪性要求较强的是Token工厂试点情况，包括ARPU值、合同分润占比，以及未来国产算力租赁、国产模型推理增量分配、国产算力集群利用率提升等，都是新的主题跟踪项目。核心跟踪方向是P0和P1。当前2026年Q4临近，Q3进度也值得关注边际指标和指引。整体来看，本周海外英伟达和其他云厂商的新采购，通过财报和百万卡级部署证明了AI需求坚韧。
主题方向上，跟踪性要求较强的是Token工厂试点情况，包括ARPU值、合同分润占比，以及未来国产算力租赁、国产模型推理增量分配、国产算力集群利用率提升等，都是新的主题跟踪项目。核心跟踪方向是P0和P1。当前2026年Q4临近，Q3进度也值得关注边际指标和指引。整体来看，本周海外英伟达和其他云厂商的新采购，通过财报和百万卡级部署证明了AI需求坚韧。
国内方面，核心龙头公司用业绩公告证明了上架率、实际到手资产和AIDC回款，有望将景气度体现在利润表中。往后看，Token工厂和算力网4万亿政策方向，增强了中期趋势信心。Token工厂不会是昙花一现，而是长期跟踪的商业模式。公司将根据政策实施进度和明年落地情况，评估对国产算力租赁的提升空间。这些是值得短期和中长期关注的周期趋势环节。
国内方面，核心龙头公司用业绩公告证明了上架率、实际到手资产和AIDC回款，有望将景气度体现在利润表中。往后看，Token工厂和算力网4万亿政策方向，增强了中期趋势信心。Token工厂不会是昙花一现，而是长期跟踪的商业模式。公司将根据政策实施进度和明年落地情况，评估对国产算力租赁的提升空间。这些是值得短期和中长期关注的周期趋势环节。
以上是本次交流的全部内容，感谢各位投资者在周日晚上参与，包括下午和晚上两场会议，共同讨论了算力的角度和商业模式，以及国内Token工厂新商业模式的落地情况。会议到此结束，感谢会议秘书。
以上是本次交流的全部内容，感谢各位投资者在周日晚上参与，包括下午和晚上两场会议，共同讨论了算力的角度和商业模式，以及国内Token工厂新商业模式的落地情况。会议到此结束，感谢会议秘书。