黄金展望：长期逻辑坚实，短期回调蓄势20260818

📋 全文总结 本次会议围绕黄金的中长期与短期走势展开分析，核心观点是： 黄金长期逻辑坚实，短期处于回调蓄势阶段，等待新一轮上攻窗口。 长期来看，全球秩序重置、去美元中心化、央行购金趋势延续、美债财政隐忧加剧等因素，共同构成黄金的战略性支撑。短期来看，8月初黄金因美联储加息预期回落而出现反弹，最高触及4

全文总结
全文总结
本次会议围绕黄金的中长期与短期走势展开分析，核心观点是：黄金长期逻辑坚实，短期处于回调蓄势阶段，等待新一轮上攻窗口。 长期来看，全球秩序重置、去美元中心化、央行购金趋势延续、美债财政隐忧加剧等因素，共同构成黄金的战略性支撑。短期来看，8月初黄金因美联储加息预期回落而出现反弹，最高触及4450美元，目前处于200日均线下方震荡整理，属于反弹后的技术性蓄势，而非趋势终结。
本次会议围绕黄金的中长期与短期走势展开分析，核心观点是：黄金长期逻辑坚实，短期处于回调蓄势阶段，等待新一轮上攻窗口。 长期来看，全球秩序重置、去美元中心化、央行购金趋势延续、美债财政隐忧加剧等因素，共同构成黄金的战略性支撑。短期来看，8月初黄金因美联储加息预期回落而出现反弹，最高触及4450美元，目前处于200日均线下方震荡整理，属于反弹后的技术性蓄势，而非趋势终结。
长期逻辑方面，全球逆全球化格局未变，秩序乱局依然存在，各国储备多元化需求持续推动黄金的战略价值。美伊冲突等地缘事件虽阶段性强化了美元石油逻辑，但并未改变去美元中心化的大趋势。美国国债收益率飙升背后是财政扩张与债务供给激增，市场对美债信用风险的担忧不断升温，黄金作为无信用风险的储备资产，其战略价值反而凸显。央行购金方面，世界黄金协会调研显示，89%的受访央行预计未来12个月全球黄金储备将继续增加，45%的央行计划增持，创调查历史新高。二季度全球央行购金重回净买入态势，环比增长5倍，中国央行已连续21个月增持，且增持力度逐月加大。
长期逻辑方面，全球逆全球化格局未变，秩序乱局依然存在，各国储备多元化需求持续推动黄金的战略价值。美伊冲突等地缘事件虽阶段性强化了美元石油逻辑，但并未改变去美元中心化的大趋势。美国国债收益率飙升背后是财政扩张与债务供给激增，市场对美债信用风险的担忧不断升温，黄金作为无信用风险的储备资产，其战略价值反而凸显。央行购金方面，世界黄金协会调研显示，89%的受访央行预计未来12个月全球黄金储备将继续增加，45%的央行计划增持，创调查历史新高。二季度全球央行购金重回净买入态势，环比增长5倍，中国央行已连续21个月增持，且增持力度逐月加大。
短期交易面来看，当前波动率已从高位回落至舒适区间，市场恐慌情绪出清，黄金ETF在7月重回净流入，8月反弹过程中资金持续加仓。CFTC持仓显示投机多头情绪回暖，空头力量极弱，资金正加速回流黄金期货。但美联储短期内快速转向宽松的空间有限，市场目前交易的是加息风险回落，而非降息预期，因此黄金尚不具备单边加速上涨的条件，更倾向于震荡上行的态势。
短期交易面来看，当前波动率已从高位回落至舒适区间，市场恐慌情绪出清，黄金ETF在7月重回净流入，8月反弹过程中资金持续加仓。CFTC持仓显示投机多头情绪回暖，空头力量极弱，资金正加速回流黄金期货。但美联储短期内快速转向宽松的空间有限，市场目前交易的是加息风险回落，而非降息预期，因此黄金尚不具备单边加速上涨的条件，更倾向于震荡上行的态势。
技术面来看，黄金已突破前期下降三角形收敛形态，目前接近4450美元的200日均线压力位。若有效突破，上方第一压力位看4500美元，目标位可看4800美元；若出现回踩，4300美元附近是较好的布局机会。
技术面来看，黄金已突破前期下降三角形收敛形态，目前接近4450美元的200日均线压力位。若有效突破，上方第一压力位看4500美元，目标位可看4800美元；若出现回踩，4300美元附近是较好的布局机会。
会议实录
会议实录
大家好，我是国联期货贵金属研究员王娜，今天为大家分享黄金近期的观点。
大家好，我是国联期货贵金属研究员王娜，今天为大家分享黄金近期的观点。
从7月起，黄金为代表的贵金属进入震荡筑底阶段，并在8月初伴随市场对美联储加息预期的再评估开启了反弹，最近一波反弹最高触及4450美元。目前处于震荡整理阶段，在200日均线下方进行整理。那么，黄金到底是反弹到位，还是在蓄势等待新一轮上攻机会？今天我们主要从长期因素和短期交易基本面两个维度进行分析。
从7月起，黄金为代表的贵金属进入震荡筑底阶段，并在8月初伴随市场对美联储加息预期的再评估开启了反弹，最近一波反弹最高触及4450美元。目前处于震荡整理阶段，在200日均线下方进行整理。那么，黄金到底是反弹到位，还是在蓄势等待新一轮上攻机会？今天我们主要从长期因素和短期交易基本面两个维度进行分析。
首先，从长期因素来看。
首先，从长期因素来看。
2025年市场热烈演绎去美元化的宏大叙事，助推黄金连创历史新高。但今年，这一趋势出现阶段性弱化，美元近几个月走强，背后有多方面原因：美国经济增速较去年底回升，美伊冲突推升能源通胀，带动美联储加息预期再度回升，美元石油逻辑阶段性强化。
2025年市场热烈演绎去美元化的宏大叙事，助推黄金连创历史新高。但今年，这一趋势出现阶段性弱化，美元近几个月走强，背后有多方面原因：美国经济增速较去年底回升，美伊冲突推升能源通胀，带动美联储加息预期再度回升，美元石油逻辑阶段性强化。
但我们回过头来看，全球秩序重置背景下的储备多元化需求是否发生了变化？
但我们回过头来看，全球秩序重置背景下的储备多元化需求是否发生了变化？
第一，逆全球化格局没有改变，全球秩序乱局也没有改变。 只不过美伊冲突后，美国陷入地缘冲突，加之今年10月至11月是美国中期选举，在此之前美国对外部地缘扩张的动能阶段性弱化，秩序乱局的波动呈现阶段性回落，但并非趋势性改变。主要经济体在秩序转型期寻求各自发展，既受原有秩序牵绊，也在新秩序中前行，这一趋势依然存在。在这样的转型期，高度不确定性使黄金的避险与稳定器功能被重新定价，黄金的储备战略价值依然存在。
第一，逆全球化格局没有改变，全球秩序乱局也没有改变。 只不过美伊冲突后，美国陷入地缘冲突，加之今年10月至11月是美国中期选举，在此之前美国对外部地缘扩张的动能阶段性弱化，秩序乱局的波动呈现阶段性回落，但并非趋势性改变。主要经济体在秩序转型期寻求各自发展，既受原有秩序牵绊，也在新秩序中前行，这一趋势依然存在。在这样的转型期，高度不确定性使黄金的避险与稳定器功能被重新定价，黄金的储备战略价值依然存在。
第二，美元的主导地位虽未终结，但已呈现弱化。 虽然美伊冲突等事件导致市场对美国主导地位的信心阶段性回升，但美方并未实现单方面的实力碾压，且实际获利有限，使市场对美国实力有了新的认知。官方储备多元化趋势是大势所趋，黄金作为终极无风险储备资产的战略价值依然存在。
第二，美元的主导地位虽未终结，但已呈现弱化。 虽然美伊冲突等事件导致市场对美国主导地位的信心阶段性回升，但美方并未实现单方面的实力碾压，且实际获利有限，使市场对美国实力有了新的认知。官方储备多元化趋势是大势所趋，黄金作为终极无风险储备资产的战略价值依然存在。
从世界货币基金组织的数据来看，美元储备占全球官方储备的比例目前约25%，最近一个季度略有回升，但并未回升至2022年以前30%甚至40%的水平。去美元中心化的进程依然存在。
从世界货币基金组织的数据来看，美元储备占全球官方储备的比例目前约25%，最近一个季度略有回升，但并未回升至2022年以前30%甚至40%的水平。去美元中心化的进程依然存在。
第三，全球资源争夺背后是货币体系定价权的争夺。 2026年以来，美国在南美资源国、非洲关键矿产带、格陵兰岛、委内瑞拉、乌兹别克斯坦、伊朗等地频频动作，地缘冲突背后是关键矿产与关键能源定价权的争夺。谁掌握了关键矿产和能源的控制权，谁的定价权就更确定。美元石油逻辑阶段性强化，正是因为美伊冲突使中东能源供应受冲击，美国在能源供应中占据主导地位。在全球资源确权完成、新货币体系确定之前，黄金作为混沌时期的过渡货币，其储备价值与定价功能依然存在。
第三，全球资源争夺背后是货币体系定价权的争夺。 2026年以来，美国在南美资源国、非洲关键矿产带、格陵兰岛、委内瑞拉、乌兹别克斯坦、伊朗等地频频动作，地缘冲突背后是关键矿产与关键能源定价权的争夺。谁掌握了关键矿产和能源的控制权，谁的定价权就更确定。美元石油逻辑阶段性强化，正是因为美伊冲突使中东能源供应受冲击，美国在能源供应中占据主导地位。在全球资源确权完成、新货币体系确定之前，黄金作为混沌时期的过渡货币，其储备价值与定价功能依然存在。
第四，全球国债收益率飙升，黄金战略价值凸显。 近期德国、法国、日本30年期国债收益率接连创多年新高。背后是各国财政扩张导致中长期国债供给激增，财政压力增大与国债供需失衡推升期限溢价，同时能源供给冲击推高通胀预期。长端利率中枢长期上移，代表国际货币体系与官方储备资产配置格局的变化。当国债收益率高到一定程度，市场关注的不是高收益率，而是偿付风险与债券价值下跌。在长期利率高位背后的财政风险溢价上升与地缘政治冲突背景下，黄金作为无信用风险的储备资产，其战略价值反而凸显。
第四，全球国债收益率飙升，黄金战略价值凸显。 近期德国、法国、日本30年期国债收益率接连创多年新高。背后是各国财政扩张导致中长期国债供给激增，财政压力增大与国债供需失衡推升期限溢价，同时能源供给冲击推高通胀预期。长端利率中枢长期上移，代表国际货币体系与官方储备资产配置格局的变化。当国债收益率高到一定程度，市场关注的不是高收益率，而是偿付风险与债券价值下跌。在长期利率高位背后的财政风险溢价上升与地缘政治冲突背景下，黄金作为无信用风险的储备资产，其战略价值反而凸显。
第五，美债拍卖收益率创阶段新高，财政隐忧加剧。 上周10年期国债拍卖以4.683%的高收益率成交（2019年以来最高），30年期以5.216%成交（25年来新高）。美国国债总规模逼近40万亿美元，7月财政赤字创纪录达4320亿美元，联邦政府利息支出加速走高，月度利息支出大多占当月财政收入30%以上。高企的债务融资成本侵蚀财政空间，市场对财政可持续性的担忧不断升温。高利率环境虽抬升黄金的机会持有成本，但美债财政隐忧削弱了美元资产的安全属性，在全球储备资产多元化加速推进的背景下，黄金的避险与储备战略价值进一步凸显。
第五，美债拍卖收益率创阶段新高，财政隐忧加剧。 上周10年期国债拍卖以4.683%的高收益率成交（2019年以来最高），30年期以5.216%成交（25年来新高）。美国国债总规模逼近40万亿美元，7月财政赤字创纪录达4320亿美元，联邦政府利息支出加速走高，月度利息支出大多占当月财政收入30%以上。高企的债务融资成本侵蚀财政空间，市场对财政可持续性的担忧不断升温。高利率环境虽抬升黄金的机会持有成本，但美债财政隐忧削弱了美元资产的安全属性，在全球储备资产多元化加速推进的背景下，黄金的避险与储备战略价值进一步凸显。
第六，央行购金趋势延续，构成中长期支撑。 今年一季度，土耳其和俄罗斯为流动性及外汇稳定阶段性出售黄金储备，导致整体央行净购金大幅回落。但二季度全球央行购金重回净买入态势，环比增长5倍，创历史同期新高，主要由波兰央行和中国央行贡献。上半年整体净购金虽为2022年以来同期最低，但出售活动已明显放缓。
第六，央行购金趋势延续，构成中长期支撑。 今年一季度，土耳其和俄罗斯为流动性及外汇稳定阶段性出售黄金储备，导致整体央行净购金大幅回落。但二季度全球央行购金重回净买入态势，环比增长5倍，创历史同期新高，主要由波兰央行和中国央行贡献。上半年整体净购金虽为2022年以来同期最低，但出售活动已明显放缓。
世界黄金协会对全球76家央行的调研显示，89%的受访者预计未来12个月全球黄金储备将继续增加，45%的央行计划自身增持，占比创调查历史新高，仅1%计划减持。长期维度下，40%的受访者认为五年后黄金在总储备中的占比将显著提升。今年央行购金水平预计仍强于2021年，虽然弱于2022-2025年，但方向性指导意义更为显著。黄金作为储备多元化、对冲地缘政治和金融风险的战略价值依然稳固，央行购金需求有望持续运行在长期均值上方，为金价中枢提供坚实支撑。
世界黄金协会对全球76家央行的调研显示，89%的受访者预计未来12个月全球黄金储备将继续增加，45%的央行计划自身增持，占比创调查历史新高，仅1%计划减持。长期维度下，40%的受访者认为五年后黄金在总储备中的占比将显著提升。今年央行购金水平预计仍强于2021年，虽然弱于2022-2025年，但方向性指导意义更为显著。黄金作为储备多元化、对冲地缘政治和金融风险的战略价值依然稳固，央行购金需求有望持续运行在长期均值上方，为金价中枢提供坚实支撑。
中国央行方面，在经历一季度阶段性放缓后，二季度增持力度重新回升。最新7月数据显示，中国央行黄金储备已达7608万盎司，环比增加64万盎司，已连续21个月增持，增持量逐月递增。有国外投行报告指出，6月份中国央行是伦敦场外市场可识别的最大黄金买家。中国央行黄金储备占官方储备比例约8.8%，远低于全球央行平均水平（约27%），增持空间依然较大，购金持续性坚定，长期将为黄金价格提供托底力量。
中国央行方面，在经历一季度阶段性放缓后，二季度增持力度重新回升。最新7月数据显示，中国央行黄金储备已达7608万盎司，环比增加64万盎司，已连续21个月增持，增持量逐月递增。有国外投行报告指出，6月份中国央行是伦敦场外市场可识别的最大黄金买家。中国央行黄金储备占官方储备比例约8.8%，远低于全球央行平均水平（约27%），增持空间依然较大，购金持续性坚定，长期将为黄金价格提供托底力量。
接下来，从短期交易面进行分析。
接下来，从短期交易面进行分析。
第一，加息预期回落是近期反弹的主要驱动。 8月初黄金大幅反弹，主因是美联储收紧货币政策的压力得到缓解。从最新数据看，美国GDP环比回落，7月非农就业新增-2.3万人，就业市场明显降温；失业率从4.5%回落至4.1%，但背后是劳动参与率下降（受移民管控和AI结构性影响）；薪资同比增速也处于下降态势，劳动力市场过热压力逐步消退。通胀方面，7月CPI同比回落至3.3%，核心CPI回落至2.5%，PCE同比环比均从高位回落。
第一，加息预期回落是近期反弹的主要驱动。 8月初黄金大幅反弹，主因是美联储收紧货币政策的压力得到缓解。从最新数据看，美国GDP环比回落，7月非农就业新增-2.3万人，就业市场明显降温；失业率从4.5%回落至4.1%，但背后是劳动参与率下降（受移民管控和AI结构性影响）；薪资同比增速也处于下降态势，劳动力市场过热压力逐步消退。通胀方面，7月CPI同比回落至3.3%，核心CPI回落至2.5%，PCE同比环比均从高位回落。
经济、就业、通胀三大维度同步走弱，市场对通胀再度失控的担忧降温，对美联储加息的预期下降。目前CME FedWatch显示，市场定价9月、10月不会加息，可能认为12月加息25个BP，年内加息概率已从9月的54%回落至33%。
经济、就业、通胀三大维度同步走弱，市场对通胀再度失控的担忧降温，对美联储加息的预期下降。目前CME FedWatch显示，市场定价9月、10月不会加息，可能认为12月加息25个BP，年内加息概率已从9月的54%回落至33%。
但我们必须客观认识到，现阶段通胀水平距离2%的政策目标仍有距离（目前3.67%，结尾均值数据2.23%），劳动力市场并未完全失速，货币政策快速转向宽松的空间有限。预计美联储未来一段时间将维持高利率观望姿态，等待更多经济验证信号。因此，当前黄金交易的是加息风险回落，而非明确转为降息预期，这不足以让黄金开启单边趋势性加速上涨行情，更倾向于震荡上行的态势。
但我们必须客观认识到，现阶段通胀水平距离2%的政策目标仍有距离（目前3.67%，结尾均值数据2.23%），劳动力市场并未完全失速，货币政策快速转向宽松的空间有限。预计美联储未来一段时间将维持高利率观望姿态，等待更多经济验证信号。因此，当前黄金交易的是加息风险回落，而非明确转为降息预期，这不足以让黄金开启单边趋势性加速上涨行情，更倾向于震荡上行的态势。
第二，波动率已回落至舒适区间。 CBOE黄金波动率指数目前为25.12，处于近一年48.6%分位，低于30的警戒位；沪金主力隐含波动率为22.65，处于近一年44.62%分位。年初因宏观冲击堆积的高杠杆多头已基本出清，市场恐慌情绪大幅回落，波动率从避险收缩切换至从容配置的舒适区间，风险溢价回归理性，黄金资产的战略配置价值重新凸显。
第二，波动率已回落至舒适区间。 CBOE黄金波动率指数目前为25.12，处于近一年48.6%分位，低于30的警戒位；沪金主力隐含波动率为22.65，处于近一年44.62%分位。年初因宏观冲击堆积的高杠杆多头已基本出清，市场恐慌情绪大幅回落，波动率从避险收缩切换至从容配置的舒适区间，风险溢价回归理性，黄金资产的战略配置价值重新凸显。
第三，黄金ETF重回资金净流入。 7月全球黄金ETF实现约30亿美元净流入，终结了连续两个月的净流出，欧洲、美洲和亚洲均录得正向流入。欧洲是主要拉动力量，呈现逢低加仓的模式；亚洲全年来看是全球ETF流入的重要贡献来源。7月全球科技股大幅回调，投资者为降低组合集中度进行资金再配置，黄金被作为对冲工具。8月反弹过程中，黄金ETF的增仓态势明显，资金持续净流入，战术性资金重新入场。 只要ETF持仓未重新转为净流出，都将为黄金上涨提供重要支撑。
第三，黄金ETF重回资金净流入。 7月全球黄金ETF实现约30亿美元净流入，终结了连续两个月的净流出，欧洲、美洲和亚洲均录得正向流入。欧洲是主要拉动力量，呈现逢低加仓的模式；亚洲全年来看是全球ETF流入的重要贡献来源。7月全球科技股大幅回调，投资者为降低组合集中度进行资金再配置，黄金被作为对冲工具。8月反弹过程中，黄金ETF的增仓态势明显，资金持续净流入，战术性资金重新入场。 只要ETF持仓未重新转为净流出，都将为黄金上涨提供重要支撑。
第四，CFTC持仓显示多头情绪回暖。 COMEX黄金非商业净持仓为21.79万张，周环比大幅增持约2万张，增幅近年来较为突出。净持仓处于近一年73.07%分位，多头持仓处于中性位置，空头持仓处于极低水平，空头力量偏弱。投机多头情绪明显回暖，资金正加速回流黄金期货，距离历史极端过热区间仍有空间。 同时，美元非商业综合持仓达到2.14万张，为2022年12月以来最高。若加息预期进一步回落，美元多头仓位已无更多新增空间，任何利空都可能触发获利了结，美元下行风险大于上行风险，为黄金价格上涨提供了良好的周边资产环境。
第四，CFTC持仓显示多头情绪回暖。 COMEX黄金非商业净持仓为21.79万张，周环比大幅增持约2万张，增幅近年来较为突出。净持仓处于近一年73.07%分位，多头持仓处于中性位置，空头持仓处于极低水平，空头力量偏弱。投机多头情绪明显回暖，资金正加速回流黄金期货，距离历史极端过热区间仍有空间。 同时，美元非商业综合持仓达到2.14万张，为2022年12月以来最高。若加息预期进一步回落，美元多头仓位已无更多新增空间，任何利空都可能触发获利了结，美元下行风险大于上行风险，为黄金价格上涨提供了良好的周边资产环境。
第五，技术面分析。 前期黄金经历下降三角形收敛形态，呈现5浪走低态势。7月开始震荡筑底，8月初上行突破重要趋势线和三角形形态。目前接近4450美元的200日均线位置，也是前期多空重要支撑点。从杯柄形态来看，当前接近杯柄位置，回调空间最低可能到4300美元左右。一旦整固完成，上方第一压力位为4500美元（前期密集多空交集区域），目标位可看4800美元。从周线层面看，上方还面临一条今年以来形成的下行趋势线，位置约在4500美元。若有效上破，上方空间将打开；若出现回踩确认，将是比较好的介入机会。
第五，技术面分析。 前期黄金经历下降三角形收敛形态，呈现5浪走低态势。7月开始震荡筑底，8月初上行突破重要趋势线和三角形形态。目前接近4450美元的200日均线位置，也是前期多空重要支撑点。从杯柄形态来看，当前接近杯柄位置，回调空间最低可能到4300美元左右。一旦整固完成，上方第一压力位为4500美元（前期密集多空交集区域），目标位可看4800美元。从周线层面看，上方还面临一条今年以来形成的下行趋势线，位置约在4500美元。若有效上破，上方空间将打开；若出现回踩确认，将是比较好的介入机会。
总结： 黄金长期逻辑坚实，短期受加息预期回落驱动已出现反弹，但存在技术性回调蓄势的必要。短期来看，若4450美元附近压力有效突破，先看4500美元，再看4800美元；若有回撤，可观察4300美元附近的支撑力度，或能提供新一轮布局机会。
总结： 黄金长期逻辑坚实，短期受加息预期回落驱动已出现反弹，但存在技术性回调蓄势的必要。短期来看，若4450美元附近压力有效突破，先看4500美元，再看4800美元；若有回撤，可观察4300美元附近的支撑力度，或能提供新一轮布局机会。
以上是我今天分享的黄金观点，谢谢各位。
以上是我今天分享的黄金观点，谢谢各位。