电子掘金：基本面向上、情绪筑底回升， 如何看政策波动下的AI算力板块20260809

📋 全文总结 本次会议围绕AI算力板块在基本面向上、情绪筑底回升背景下的投资逻辑展开，核心观点是： AI算力板块当前处于基本面向上、情绪面筑底回升、但政策面存在扰动的交易组合中，板块回调提供了加仓优质头部标的的机会；光通信、PCB等环节需求持续上修，产业趋势未发生方向性逆转。 报告从光通信板块整体判断

全文总结
全文总结
本次会议围绕AI算力板块在基本面向上、情绪筑底回升背景下的投资逻辑展开，核心观点是：AI算力板块当前处于基本面向上、情绪面筑底回升、但政策面存在扰动的交易组合中，板块回调提供了加仓优质头部标的的机会；光通信、PCB等环节需求持续上修，产业趋势未发生方向性逆转。 报告从光通信板块整体判断、海外光通信公司业绩、PCB板块最新观点三个维度进行了详细阐述。
本次会议围绕AI算力板块在基本面向上、情绪筑底回升背景下的投资逻辑展开，核心观点是：AI算力板块当前处于基本面向上、情绪面筑底回升、但政策面存在扰动的交易组合中，板块回调提供了加仓优质头部标的的机会；光通信、PCB等环节需求持续上修，产业趋势未发生方向性逆转。 报告从光通信板块整体判断、海外光通信公司业绩、PCB板块最新观点三个维度进行了详细阐述。
光通信板块方面，过去一个多月板块回调幅度较大，主要交易AI资本开支回报可持续性、模型商业化及个股估值偏高等担忧。但近期CSP财报披露后，云业务收入、backlog和RP指标均显示客户需求持续加速，算力仍处于供不应求状态。1.6T光模块需求预期从7000-8000万只上修至超过9000万只，整体维持9000万至1亿只的出货量预期。海外公司业绩进一步验证AI网络需求强劲，供应链约束有所缓解。政策层面，FCC相关传言短期扰动市场情绪，但对中国光模块企业不产生实质影响，中长期也难以被替代。 建议优先关注产品领先、交付稳定、客户份额高、海外产能布局完善的头部标的。
光通信板块方面，过去一个多月板块回调幅度较大，主要交易AI资本开支回报可持续性、模型商业化及个股估值偏高等担忧。但近期CSP财报披露后，云业务收入、backlog和RP指标均显示客户需求持续加速，算力仍处于供不应求状态。1.6T光模块需求预期从7000-8000万只上修至超过9000万只，整体维持9000万至1亿只的出货量预期。海外公司业绩进一步验证AI网络需求强劲，供应链约束有所缓解。政策层面，FCC相关传言短期扰动市场情绪，但对中国光模块企业不产生实质影响，中长期也难以被替代。 建议优先关注产品领先、交付稳定、客户份额高、海外产能布局完善的头部标的。
海外光通信公司业绩方面，交换机厂商Arista大幅上修全年业绩，AI交换机及TPU服务器需求超预期，供应紧张缓解。光芯片设备龙头订单环比大幅增长，硅光晶圆扩产计划明确。1.6T光模块供应链公司业绩超预期，NPO概念关注度提升，预计2028年进入大规模量产阶段。美股光通信板块经历充分调整后估值处于低位，是AI资本开支中占比提升的明确方向，建议积极布局。 短期涨幅较大，持有大于买入，中期仍建议关注。
海外光通信公司业绩方面，交换机厂商Arista大幅上修全年业绩，AI交换机及TPU服务器需求超预期，供应紧张缓解。光芯片设备龙头订单环比大幅增长，硅光晶圆扩产计划明确。1.6T光模块供应链公司业绩超预期，NPO概念关注度提升，预计2028年进入大规模量产阶段。美股光通信板块经历充分调整后估值处于低位，是AI资本开支中占比提升的明确方向，建议积极布局。 短期涨幅较大，持有大于买入，中期仍建议关注。
PCB板块方面，7月板块回调更多是估值和叙事层面的变化，行业自身基本面未发生改变。景气度持续向上，技术升级（材料、层数）驱动价值量持续提升。上游CCL涨价对PCB环节的传导较为顺畅，尤其是在AI客户方向。选股方向建议优选龙头公司、在新平台上有份额提升或放量带来利润率改善的标的，以及技术方向变化最大的紧缺环节。 继续看好与NV链相关的核心标的，包括ODM和PCB环节。
PCB板块方面，7月板块回调更多是估值和叙事层面的变化，行业自身基本面未发生改变。景气度持续向上，技术升级（材料、层数）驱动价值量持续提升。上游CCL涨价对PCB环节的传导较为顺畅，尤其是在AI客户方向。选股方向建议优选龙头公司、在新平台上有份额提升或放量带来利润率改善的标的，以及技术方向变化最大的紧缺环节。 继续看好与NV链相关的核心标的，包括ODM和PCB环节。
会议实录
会议实录
各位投资人，大家晚上好，我是中金科技硬件团队的分析师。今天我们将主要结合本周海外公司业绩以及近期产业链基本面的边际变化，汇报我们对AI算力板块的最新观点。
各位投资人，大家晚上好，我是中金科技硬件团队的分析师。今天我们将主要结合本周海外公司业绩以及近期产业链基本面的边际变化，汇报我们对AI算力板块的最新观点。
整体来看，当前AI算力板块处于一个基本面向上、情绪面筑底回升，但政策面存在扰动的交易组合当中。过去一个多月板块回调幅度较大，主要交易AI资本开支回报可持续性、模型商业化以及部分个股估值偏高等担忧。但上周CSP财报披露结束后，以及本周产业和个股财报端出现许多新的积极验证，从我们与市场的路演交流中，能明显感受到整个板块的情绪低点正在过去。对于基本面在回调过程中没有出现下修、订单和份额仍然稳固的头部公司而言，政策和情绪造成的回调反而是提供了加仓机会。
整体来看，当前AI算力板块处于一个基本面向上、情绪面筑底回升，但政策面存在扰动的交易组合当中。过去一个多月板块回调幅度较大，主要交易AI资本开支回报可持续性、模型商业化以及部分个股估值偏高等担忧。但上周CSP财报披露结束后，以及本周产业和个股财报端出现许多新的积极验证，从我们与市场的路演交流中，能明显感受到整个板块的情绪低点正在过去。对于基本面在回调过程中没有出现下修、订单和份额仍然稳固的头部公司而言，政策和情绪造成的回调反而是提供了加仓机会。
基本面层面，近期最重要的变化是产业链对后续AI机柜数和高速光模块需求的预期出现重新上修。此前市场担心北美资本开支数字较高可能不具备持续性，但从最新财报来看，北美头部云厂商的云业务收入、backlog和RP数值均反映客户需求在持续加速，算力仍处于供不应求的状态得到确认。资本开支正以较快速度转化为AI驱动的相关收入。
基本面层面，近期最重要的变化是产业链对后续AI机柜数和高速光模块需求的预期出现重新上修。此前市场担心北美资本开支数字较高可能不具备持续性，但从最新财报来看，北美头部云厂商的云业务收入、backlog和RP数值均反映客户需求在持续加速，算力仍处于供不应求的状态得到确认。资本开支正以较快速度转化为AI驱动的相关收入。
从光模块市场的产业链验证来看，1.6T整体需求在过去近一个月内确实从原先7000-8000万只的水平上修至超过9000万只。我们认为这个轮次的上修已一定程度上覆盖了本周部分海外大客户上修的相关传言。从明年出货量来看，我们仍维持9000万至1亿只1.6T出货量的预期，没有大的变化。下游客户需求订单口径可能在此基础上持续累积超过1亿只，但最终出货还会受限于上游核心物料供应（包括1.6T DSP、高功率激光器、高速EML等），因此9000万至1亿只是目前测算最合理的出货量水平。1.6T在约三周前的上修和近期产业链侧NV机柜数量的潜在变化，整体方向一致向上，尽管股价出现大幅回调，但订单逻辑没有出现任何方向性逆转。后续需关注这些上修能否进一步转化为客户正式订单，以及供应商份额和具体交付节奏。
从光模块市场的产业链验证来看，1.6T整体需求在过去近一个月内确实从原先7000-8000万只的水平上修至超过9000万只。我们认为这个轮次的上修已一定程度上覆盖了本周部分海外大客户上修的相关传言。从明年出货量来看，我们仍维持9000万至1亿只1.6T出货量的预期，没有大的变化。下游客户需求订单口径可能在此基础上持续累积超过1亿只，但最终出货还会受限于上游核心物料供应（包括1.6T DSP、高功率激光器、高速EML等），因此9000万至1亿只是目前测算最合理的出货量水平。1.6T在约三周前的上修和近期产业链侧NV机柜数量的潜在变化，整体方向一致向上，尽管股价出现大幅回调，但订单逻辑没有出现任何方向性逆转。后续需关注这些上修能否进一步转化为客户正式订单，以及供应商份额和具体交付节奏。
本周海外公司业绩进一步验证了AI网络需求强劲。交换机厂商Arista二季度收入同比增长38%，超市场预期，AI交换机及谷歌TPU服务器需求维持强劲。上游Tower二季度硅光收入同比增长超270%，公司正积极扩充12英寸硅光和铌酸锂等先进产能，为后续可插拔光模块及NPO/CPO方向做准备。无论是资本开支、AI机柜数量，还是交换机、光模块、光芯片及上游设备公司的业绩，都扎实印证了基本面没有走弱，反而呈现需求上修的客观事实。
本周海外公司业绩进一步验证了AI网络需求强劲。交换机厂商Arista二季度收入同比增长38%，超市场预期，AI交换机及谷歌TPU服务器需求维持强劲。上游Tower二季度硅光收入同比增长超270%，公司正积极扩充12英寸硅光和铌酸锂等先进产能，为后续可插拔光模块及NPO/CPO方向做准备。无论是资本开支、AI机柜数量，还是交换机、光模块、光芯片及上游设备公司的业绩，都扎实印证了基本面没有走弱，反而呈现需求上修的客观事实。
情绪面层面，从路演感受来看，前两周市场情绪快速触及冰点，但本周股价表现中，即使在潜在负面新闻扰动下，也呈现低开高走的态势。情绪面处于明确筑底回升的状态，AI核心标的拥挤度在过去一个月得到明显改善。
情绪面层面，从路演感受来看，前两周市场情绪快速触及冰点，但本周股价表现中，即使在潜在负面新闻扰动下，也呈现低开高走的态势。情绪面处于明确筑底回升的状态，AI核心标的拥挤度在过去一个月得到明显改善。
政策层面，本周出现新的扰动。周二路透社报道美国政府可能讨论限制中国生产新型号光模块进口的相关政策计划，但截至当前仅为路透社援引匿名知情人士的报道，没有具体政策细则，不宜将政策讨论直接等同于禁令落地。周四FCC公开的征求意见稿主要针对通信供应链安全审查，但其cover list中没有纳入任何中国光模块企业，也没有将光模块作为品类针对性限制。从产能全球布局角度看，中国头部光模块公司在泰国的产能对北美客户覆盖度甚至高于美国竞争对手，而美国本土竞争对手的产能仍多位于中国内地或台湾。FCC政策变化本质上可能反映美国对供应链回流本土的关注，从这一维度看，美国竞争对手的产能全球布局并不比中国企业更占优势。 总结而言，政策变化短期不产生实质影响，中长期也难以被替代。但短期市场风险偏好确实受到压制。
政策层面，本周出现新的扰动。周二路透社报道美国政府可能讨论限制中国生产新型号光模块进口的相关政策计划，但截至当前仅为路透社援引匿名知情人士的报道，没有具体政策细则，不宜将政策讨论直接等同于禁令落地。周四FCC公开的征求意见稿主要针对通信供应链安全审查，但其cover list中没有纳入任何中国光模块企业，也没有将光模块作为品类针对性限制。从产能全球布局角度看，中国头部光模块公司在泰国的产能对北美客户覆盖度甚至高于美国竞争对手，而美国本土竞争对手的产能仍多位于中国内地或台湾。FCC政策变化本质上可能反映美国对供应链回流本土的关注，从这一维度看，美国竞争对手的产能全球布局并不比中国企业更占优势。 总结而言，政策变化短期不产生实质影响，中长期也难以被替代。但短期市场风险偏好确实受到压制。
核心建议：基于AI算力需求仍在上升、海外财报持续超预期、供应链约束逐步改善，同时市场情绪从调整中开始修复，当前市场潜在政策扰动反而提供了以较低成本收集优质头部标的筹码的良好时机。建议优先关注光通信板块中产品领先、交付稳定、客户份额较高、海外产能布局完善的头部标的。
核心建议：基于AI算力需求仍在上升、海外财报持续超预期、供应链约束逐步改善，同时市场情绪从调整中开始修复，当前市场潜在政策扰动反而提供了以较低成本收集优质头部标的筹码的良好时机。建议优先关注光通信板块中产品领先、交付稳定、客户份额较高、海外产能布局完善的头部标的。
夏依琳（美股光通信板块）
夏依琳（美股光通信板块）
各位投资人晚上好，我汇报分为两部分：近期海外通信板块重点业绩回顾，以及美股光通信板块更新观点。
各位投资人晚上好，我汇报分为两部分：近期海外通信板块重点业绩回顾，以及美股光通信板块更新观点。
业绩方面，交换机层面，Arista上周业绩大超预期，AI交换机及TPU服务器需求超预期，供应紧张缓解，上修全年业绩并指引2027年收入增速在65%及以上。本周Arista进一步上修2026年全年业绩至126亿美元，同比增速约40%，供应显著改善。谷歌TPU需求比预期更强，算力卡需求增强带动AI交换机需求超预期，未来季度供应逐步改善，今年业绩仍有上升空间，建议关注TPU链相关标的（博通、Arista、天虹等）。
业绩方面，交换机层面，Arista上周业绩大超预期，AI交换机及TPU服务器需求超预期，供应紧张缓解，上修全年业绩并指引2027年收入增速在65%及以上。本周Arista进一步上修2026年全年业绩至126亿美元，同比增速约40%，供应显著改善。谷歌TPU需求比预期更强，算力卡需求增强带动AI交换机需求超预期，未来季度供应逐步改善，今年业绩仍有上升空间，建议关注TPU链相关标的（博通、Arista、天虹等）。
光芯片设备方面，MOCVD设备龙头新增光芯片订单环比大幅增长，预付款占未完成订单比例约43%。另一龙头也接到大客户MOCVD订单，光芯片扩产需求非常强劲。在如此强需求背景下，二线设备供应商可能也会受益。
光芯片设备方面，MOCVD设备龙头新增光芯片订单环比大幅增长，预付款占未完成订单比例约43%。另一龙头也接到大客户MOCVD订单，光芯片扩产需求非常强劲。在如此强需求背景下，二线设备供应商可能也会受益。
光模块方面，Tower投入40亿美元扩产12英寸硅光晶圆，主要用于NPO方向，指引2028年36亿美元收入和12亿美元净利润。1.6T光模块供应链公司二季度数据中心收入环比提升约40%，200G PD产品是重要驱动，三季度指引大幅超出市场一致预期，book-to-bill比例从1.3升至1.7，2027年业绩会比较明确，NPO产品预计2028年显著放量。
光模块方面，Tower投入40亿美元扩产12英寸硅光晶圆，主要用于NPO方向，指引2028年36亿美元收入和12亿美元净利润。1.6T光模块供应链公司二季度数据中心收入环比提升约40%，200G PD产品是重要驱动，三季度指引大幅超出市场一致预期，book-to-bill比例从1.3升至1.7，2027年业绩会比较明确，NPO产品预计2028年显著放量。
美股光通信板块观点：前期经历充分调整后，估值处于非常便宜的水平，资金不拥挤。光通信板块是AI资本开支中占比提升的明确方向，一方面光互联产品持续迭代带来价值量提升，另一方面光入柜内打开增量空间。NPO是调整前后最核心的变化，本周事件催化进一步推升板块情绪。美股的几大光模块厂商技术和产能较难承接如此大的光模块市场，但无论FCC能否落地，海外光通信厂商在中局一定有一席之地，terminal value有所提升。 建议关注1.6T光模块供应链（200G TIA、DSP、光芯片、1.6T模块本身），下半年GPU和OCS产品也会迎来初步放量。短期涨幅较大，持有大于买入；中期仍建议积极布局。
美股光通信板块观点：前期经历充分调整后，估值处于非常便宜的水平，资金不拥挤。光通信板块是AI资本开支中占比提升的明确方向，一方面光互联产品持续迭代带来价值量提升，另一方面光入柜内打开增量空间。NPO是调整前后最核心的变化，本周事件催化进一步推升板块情绪。美股的几大光模块厂商技术和产能较难承接如此大的光模块市场，但无论FCC能否落地，海外光通信厂商在中局一定有一席之地，terminal value有所提升。 建议关注1.6T光模块供应链（200G TIA、DSP、光芯片、1.6T模块本身），下半年GPU和OCS产品也会迎来初步放量。短期涨幅较大，持有大于买入；中期仍建议积极布局。
温涵静（PCB板块）
温涵静（PCB板块）
各位投资人晚上好，我汇报PCB及ODM相关公司上周情况。
各位投资人晚上好，我汇报PCB及ODM相关公司上周情况。
周期视角，7月下跌到8月反弹，对PCB板块而言，行业性影响或周期影响大于行业自身变化，行业基本面未发生短期或中期变化，更多是估值和叙事变化。AI周期分三层叠加：第一层是大景气度周期（模型和应用变化），目前相对较弱，在等待新叙事拉动；第二层是硬件配置周期，英伟达Rubin及Rubin Ultra有新的新闻，市场关注点从推理端转向训练叙事；第三层是供应链自身环节的供求关系变化。上周PCB上涨主要源于市场对NV链及谷歌链明年需求预期的关注和希望变化。
周期视角，7月下跌到8月反弹，对PCB板块而言，行业性影响或周期影响大于行业自身变化，行业基本面未发生短期或中期变化，更多是估值和叙事变化。AI周期分三层叠加：第一层是大景气度周期（模型和应用变化），目前相对较弱，在等待新叙事拉动；第二层是硬件配置周期，英伟达Rubin及Rubin Ultra有新的新闻，市场关注点从推理端转向训练叙事；第三层是供应链自身环节的供求关系变化。上周PCB上涨主要源于市场对NV链及谷歌链明年需求预期的关注和希望变化。
行业自身变化，行业景气度仍向上，电子布等核心环节持续紧缺。但经历7月回调后，市场更理性地关注新一代平台的材料升级角度。从Rubin到Rubin Ultra，PCB价值量受材料升级和层数增加驱动持续提升，技术迭代方向明确。之前CCL涨价较多，市场关心PCB利润和顺价情况，我们认为在AI客户方向上，PCB顺价会比较明确，客户能够接受上游原材料上涨带来的传导。
行业自身变化，行业景气度仍向上，电子布等核心环节持续紧缺。但经历7月回调后，市场更理性地关注新一代平台的材料升级角度。从Rubin到Rubin Ultra，PCB价值量受材料升级和层数增加驱动持续提升，技术迭代方向明确。之前CCL涨价较多，市场关心PCB利润和顺价情况，我们认为在AI客户方向上，PCB顺价会比较明确，客户能够接受上游原材料上涨带来的传导。
选股方向：第一，优选龙头公司，产品升级能力和上游物料把握能力更强；第二，优选在新平台（Rubin/Rubin Ultra）上有份额提升或放量带来稼动率改善、利润率提升的方向；第三，选择最紧缺或技术方向变化最大的环节，建议关注M-SAP细分方向，与光模块高景气度持续走。继续看好与NV链相关的核心标的，包括ODM和PCB环节。
选股方向：第一，优选龙头公司，产品升级能力和上游物料把握能力更强；第二，优选在新平台（Rubin/Rubin Ultra）上有份额提升或放量带来稼动率改善、利润率提升的方向；第三，选择最紧缺或技术方向变化最大的环节，建议关注M-SAP细分方向，与光模块高景气度持续走。继续看好与NV链相关的核心标的，包括ODM和PCB环节。
以上是本次会议的全部内容，感谢各位投资人参与。
以上是本次会议的全部内容，感谢各位投资人参与。