大摩闭门会：互联网行业更新20260821

📋 会议总结 本次会议围绕中国互联网行业最新动态展开，重点分析了阿里巴巴、腾讯的半年报业绩，以及AI大模型行业的最新进展。核心观点是： 阿里巴巴业绩超预期，云业务指引清晰且ROI可量化，是当前最看好的互联网标的；腾讯主营业务稳健，但在AI投入加大背景下短期利润承压，市场存在分歧；大模型行业正从价格战转向

会议总结
会议总结
本次会议围绕中国互联网行业最新动态展开，重点分析了阿里巴巴、腾讯的半年报业绩，以及AI大模型行业的最新进展。核心观点是：阿里巴巴业绩超预期，云业务指引清晰且ROI可量化，是当前最看好的互联网标的；腾讯主营业务稳健，但在AI投入加大背景下短期利润承压，市场存在分歧；大模型行业正从价格战转向智能竞争，模型规模扩张与商业化能力提升成为行业新主线。 具体要点如下：
本次会议围绕中国互联网行业最新动态展开，重点分析了阿里巴巴、腾讯的半年报业绩，以及AI大模型行业的最新进展。核心观点是：阿里巴巴业绩超预期，云业务指引清晰且ROI可量化，是当前最看好的互联网标的；腾讯主营业务稳健，但在AI投入加大背景下短期利润承压，市场存在分歧；大模型行业正从价格战转向智能竞争，模型规模扩张与商业化能力提升成为行业新主线。 具体要点如下：
1. 阿里巴巴：业绩超预期，云业务是最大亮点
1. 阿里巴巴：业绩超预期，云业务是最大亮点
- 股价反应：从盘前跌5%到收盘涨1%，市场对资本开支的担忧被管理层清晰的ROI指引所化解。
股价反应：从盘前跌5%到收盘涨1%，市场对资本开支的担忧被管理层清晰的ROI指引所化解。
- 云业务指引超预期：公司预计未来季度云增速超50%，下半年可达55%-60%，且利润率逐季改善。
云业务指引超预期：公司预计未来季度云增速超50%，下半年可达55%-60%，且利润率逐季改善。
- ROI清晰：管理层首次明确解释，云业务ROI达15%，回本周期2.5-3年（低于服务器5年寿命），论证了资本开支的合理性。
ROI清晰：管理层首次明确解释，云业务ROI达15%，回本周期2.5-3年（低于服务器5年寿命），论证了资本开支的合理性。
- 通义千问（Qwen）ARR：8月达160亿人民币，三个月翻倍，年底目标300亿有望提前达成。
通义千问（Qwen）ARR：8月达160亿人民币，三个月翻倍，年底目标300亿有望提前达成。
- 核心电商业务（CMR）：指引下个季度环比改善，缓解了市场对基本盘的担忧。
核心电商业务（CMR）：指引下个季度环比改善，缓解了市场对基本盘的担忧。
- 估值：目标价180美元，近期目标150美元，SoTP估值（电商8倍PE、云5.5倍PS），是当前互联网板块最推荐标的。
估值：目标价180美元，近期目标150美元，SoTP估值（电商8倍PE、云5.5倍PS），是当前互联网板块最推荐标的。
2. 腾讯：主营业务稳健，AI投入加大导致短期分歧
2. 腾讯：主营业务稳健，AI投入加大导致短期分歧
- 市场关注点：AI叙事、资本开支对盈利的影响，以及投资回报路径。
市场关注点：AI叙事、资本开支对盈利的影响，以及投资回报路径。
- AI战略变化：管理层决心追求SOTA模型，三个优先方向为：混元基础模型（首位）、元宝与Co-Body（次位）、微信AI及基础设施。
AI战略变化：管理层决心追求SOTA模型，三个优先方向为：混元基础模型（首位）、元宝与Co-Body（次位）、微信AI及基础设施。
- 资本开支：上半年年化约2000亿，预计仍有上升空间，下半年至2027-2028年净利润基本无增长（增量利润被AI投入抵消）。
资本开支：上半年年化约2000亿，预计仍有上升空间，下半年至2027-2028年净利润基本无增长（增量利润被AI投入抵消）。
- 市场分歧：短期投资者担忧利润压力；长线投资者认可主营业务稳健，认为估值处于历史低位，对其AI战略建立信心。
市场分歧：短期投资者担忧利润压力；长线投资者认可主营业务稳健，认为估值处于历史低位，对其AI战略建立信心。
- 核心观点：主营业务强劲叠加估值低，仍为次优推荐，但近端存在压力。
核心观点：主营业务强劲叠加估值低，仍为次优推荐，但近端存在压力。
3. 百度：基本面疲弱，下调评级
3. 百度：基本面疲弱，下调评级
- 广告业务无明显复苏迹象，AI投入方向不清晰（主要投入SOTA模型与算力，但变现路径不明）。
广告业务无明显复苏迹象，AI投入方向不清晰（主要投入SOTA模型与算力，但变现路径不明）。
- 自动驾驶（萝卜快跑）等催化剂缺乏更新，因此下调至低配，目标价80美元。
自动驾驶（萝卜快跑）等催化剂缺乏更新，因此下调至低配，目标价80美元。
4. AI大模型行业：智能竞争取代价格竞争
4. AI大模型行业：智能竞争取代价格竞争
- 价格回归理性：DeepSeek V4正式版大幅提价（超一倍），不再是最便宜旗舰模型。行业竞争焦点从价格转向能力与商业化平衡。
价格回归理性：DeepSeek V4正式版大幅提价（超一倍），不再是最便宜旗舰模型。行业竞争焦点从价格转向能力与商业化平衡。
- 开源模型变现模式演进：更多模型采用严格商业许可协议，从“自由算力”转向“第三方算力分成”模式，ARR不再受限于自有算力，助于扩大收入。
开源模型变现模式演进：更多模型采用严格商业许可协议，从“自由算力”转向“第三方算力分成”模式，ARR不再受限于自有算力，助于扩大收入。
- 模型规模持续扩大：从千亿参数跃升至万亿级（2-3万亿参数），2025年下半年2-3万亿参数将成为头部新基准线，提升行业进入壁垒，龙头优势强化。
模型规模持续扩大：从千亿参数跃升至万亿级（2-3万亿参数），2025年下半年2-3万亿参数将成为头部新基准线，提升行业进入壁垒，龙头优势强化。
- 推荐标的：持续看好智谱（GLM 5.3发布，编程能力提升50%，无换底座模型，后训练是提升关键） 和MiniMax（M3系列更新，9-10月M3 Pro发布）。
推荐标的：持续看好智谱（GLM 5.3发布，编程能力提升50%，无换底座模型，后训练是提升关键） 和MiniMax（M3系列更新，9-10月M3 Pro发布）。
会议实录
会议实录
各位上午好，今天是8月21日星期五，欢迎来到摩根士丹利周五新经济板块热点前瞻在线直播，我是凌晨月亚Lydia。
各位上午好，今天是8月21日星期五，欢迎来到摩根士丹利周五新经济板块热点前瞻在线直播，我是凌晨月亚Lydia。
请注意，本会议仅面向摩根士丹利的机构客户以及财务顾问，不对媒体开放。如果您来自媒体，敬请退出本次会议，随后与我们联系以了解进一步详情。本次会议内容和您的问题可能会被录音。
请注意，本会议仅面向摩根士丹利的机构客户以及财务顾问，不对媒体开放。如果您来自媒体，敬请退出本次会议，随后与我们联系以了解进一步详情。本次会议内容和您的问题可能会被录音。
在本次视频直播中，我将与摩根士丹利中国互联网、传媒、软件与IT服务团队的同事，共同讨论最近互联网大厂的半年报业绩以及AI大模型的最新进展。会议过程中，您可随时在屏幕左方的提问消息框中向我们发送问题。接下来，我将时间交给我的同事JO安。
在本次视频直播中，我将与摩根士丹利中国互联网、传媒、软件与IT服务团队的同事，共同讨论最近互联网大厂的半年报业绩以及AI大模型的最新进展。会议过程中，您可随时在屏幕左方的提问消息框中向我们发送问题。接下来，我将时间交给我的同事JO安。
JO安： 好的，谢谢Lydia。大家好，我是JO安，主要负责大厂方面。我们这边业绩较多，先简单说说昨晚刚出的阿里巴巴业绩，因为股价反应也蛮大的。
JO安： 好的，谢谢Lydia。大家好，我是JO安，主要负责大厂方面。我们这边业绩较多，先简单说说昨晚刚出的阿里巴巴业绩，因为股价反应也蛮大的。
昨天从开盘美股跌5个点到收盘涨1个点，主要是一开始大家担心资本开支，因为数字确实很大，而最近每次业绩出来股价都跌，也正是因为资本开支上升导致利润受压。但后面涨起来，是因为阿里巴巴的电话会是我们跟了四五年里，听到的最好的一个指引。
昨天从开盘美股跌5个点到收盘涨1个点，主要是一开始大家担心资本开支，因为数字确实很大，而最近每次业绩出来股价都跌，也正是因为资本开支上升导致利润受压。但后面涨起来，是因为阿里巴巴的电话会是我们跟了四五年里，听到的最好的一个指引。
我们今早发的报告也写了10个亮点，重点在于云业务。我们觉得花钱搞资本开支是OK的，关键是要解释清楚钱花在哪里、ROI怎么样。昨天阿里巴巴讲了一个非常清晰的路径。我们之前也发过一份ROI的报告，估算大厂的资本开支会带来13到20个点的ROI，回本周期约3年。昨天阿里巴巴也有说，他们的ROI比我们估算的更高，达到15个点，回本周期2.5到3年，跟我们的估算是一致的。服务器寿命5年，三年内回本，剩下两年是正的现金流。这是第一次管理层这么清楚地解释ROI，解答了市场很大的疑虑。
我们今早发的报告也写了10个亮点，重点在于云业务。我们觉得花钱搞资本开支是OK的，关键是要解释清楚钱花在哪里、ROI怎么样。昨天阿里巴巴讲了一个非常清晰的路径。我们之前也发过一份ROI的报告，估算大厂的资本开支会带来13到20个点的ROI，回本周期约3年。昨天阿里巴巴也有说，他们的ROI比我们估算的更高，达到15个点，回本周期2.5到3年，跟我们的估算是一致的。服务器寿命5年，三年内回本，剩下两年是正的现金流。这是第一次管理层这么清楚地解释ROI，解答了市场很大的疑虑。
第二个重点指引是云增速。阿里巴巴给出的指引是，未来季度云增速会超过50%，未来三个季度每个季度都会加速。我们现在预计下半年云增速约55%到60%，比之前预期的50%多要高。云利润率也是每个季度往上走。整体来看，云业务是一个非常清晰的超预期指引。
第二个重点指引是云增速。阿里巴巴给出的指引是，未来季度云增速会超过50%，未来三个季度每个季度都会加速。我们现在预计下半年云增速约55%到60%，比之前预期的50%多要高。云利润率也是每个季度往上走。整体来看，云业务是一个非常清晰的超预期指引。
第三个亮点是通义千问的ARR。8月份最新ARR是160亿人民币，三个月内翻倍（从80亿到160亿）。我们觉得年底300亿的目标应该会比较快达到。
第三个亮点是通义千问的ARR。8月份最新ARR是160亿人民币，三个月内翻倍（从80亿到160亿）。我们觉得年底300亿的目标应该会比较快达到。
另一个比较重要的是CMR（核心电商业务）。我们之前担心下个季度会更弱，但管理层指引下个季度会比这个季度好，也缓解了大家对于电商基本盘的忧虑。
另一个比较重要的是CMR（核心电商业务）。我们之前担心下个季度会更弱，但管理层指引下个季度会比这个季度好，也缓解了大家对于电商基本盘的忧虑。
从昨天到今天，大家问得最多的是为什么股价那么弱。其实基本面非常好，主要原因是整个互联网板块能买的票不多，阿里巴巴是比较拥挤的票。业绩出来之前大家也比较担心，但它其实已经 outperform 很多了。其他家报完业绩都跌不少，阿里巴巴股价跟基本盘、业绩或指引完全没有相关性。估值方面，目标价维持在180美元，近期可能先看150美元，用SoTP来算——电商8倍PE、云5.5倍PS，今年到明年SoTP在150到180美元。阿里巴巴还是我们互联网板块里最推荐的票，没有其他更好的选择。
从昨天到今天，大家问得最多的是为什么股价那么弱。其实基本面非常好，主要原因是整个互联网板块能买的票不多，阿里巴巴是比较拥挤的票。业绩出来之前大家也比较担心，但它其实已经 outperform 很多了。其他家报完业绩都跌不少，阿里巴巴股价跟基本盘、业绩或指引完全没有相关性。估值方面，目标价维持在180美元，近期可能先看150美元，用SoTP来算——电商8倍PE、云5.5倍PS，今年到明年SoTP在150到180美元。阿里巴巴还是我们互联网板块里最推荐的票，没有其他更好的选择。
Rebecca： 大家好，我是Rebecca，来讲一下腾讯的业绩。我们团队在互联网里最喜欢的是阿里巴巴，其次就是腾讯。腾讯这个业绩，大家更关心的是AI叙事、资本开支如何影响未来盈利预测，以及资本开支如何分配到各个业务并形成回报。大家对核心业务的关注度相对较低。
Rebecca： 大家好，我是Rebecca，来讲一下腾讯的业绩。我们团队在互联网里最喜欢的是阿里巴巴，其次就是腾讯。腾讯这个业绩，大家更关心的是AI叙事、资本开支如何影响未来盈利预测，以及资本开支如何分配到各个业务并形成回报。大家对核心业务的关注度相对较低。
我们觉得，这次业绩后，腾讯在AI相关战略上最大的变化是：管理层更加有决心去追求一个SOTA模型，这和之前的叙事不太一样。之前是“有更好”，现在是要加大混元的投入力度。公司给了三个优先方向：第一是混元基础模型，大家期待的元宝和Co-Body排在第二，后面是微信AI和基础设施。
我们觉得，这次业绩后，腾讯在AI相关战略上最大的变化是：管理层更加有决心去追求一个SOTA模型，这和之前的叙事不太一样。之前是“有更好”，现在是要加大混元的投入力度。公司给了三个优先方向：第一是混元基础模型，大家期待的元宝和Co-Body排在第二，后面是微信AI和基础设施。
很多投资者问为什么一定要追求SOTA模型。我们觉得，过去几个季度，从混元3 Preview到混元3，两个多月时间模型性能有明显进步。公司把进度归功于内部机制，包括与所有产品的协同设计、元宝和Co-Body的数据回传，以及真实用例对基础模型的帮助，这些都让公司更有信心未来可以不断追赶。混元4会在年内发布，期待看到新的进步。
很多投资者问为什么一定要追求SOTA模型。我们觉得，过去几个季度，从混元3 Preview到混元3，两个多月时间模型性能有明显进步。公司把进度归功于内部机制，包括与所有产品的协同设计、元宝和Co-Body的数据回传，以及真实用例对基础模型的帮助，这些都让公司更有信心未来可以不断追赶。混元4会在年内发布，期待看到新的进步。
第二个讨论是关于资本开支。上半年年化下来约2000亿，我们相信这个数字还有进一步上升空间，明年的数字也应在今年基础上继续上升。这么多资本开支如何影响盈利？我们暂时预测，从今年下半年到2027年甚至2028年，净利润基本是平的。资本开支和AI相关投资的增加，会使得核心业务持续强劲增长带来的增量基本上被抵消掉。
第二个讨论是关于资本开支。上半年年化下来约2000亿，我们相信这个数字还有进一步上升空间，明年的数字也应在今年基础上继续上升。这么多资本开支如何影响盈利？我们暂时预测，从今年下半年到2027年甚至2028年，净利润基本是平的。资本开支和AI相关投资的增加，会使得核心业务持续强劲增长带来的增量基本上被抵消掉。
我们也看了其他公司的业绩，大家会有明显感受：腾讯的主营业务还是相当稳健且令人放心的，这也是很多长线投资者仍然非常喜欢的原因。目前市场对腾讯的观点还不是非常一致。短期投资者会觉得近几个季度业绩存在压力，加上AI叙事暂时无法贡献估值，股价今年可能一直受压制。长线投资者则更有信心，他们承认短期压力，但只要利润端没有太大变动，似乎可以接受2027年利润不增长的状况。如果AI投入能带来产品、市场份额或收入侧的期望，他们会认为腾讯走在正确的道路上，短期波动不太在意。
我们也看了其他公司的业绩，大家会有明显感受：腾讯的主营业务还是相当稳健且令人放心的，这也是很多长线投资者仍然非常喜欢的原因。目前市场对腾讯的观点还不是非常一致。短期投资者会觉得近几个季度业绩存在压力，加上AI叙事暂时无法贡献估值，股价今年可能一直受压制。长线投资者则更有信心，他们承认短期压力，但只要利润端没有太大变动，似乎可以接受2027年利润不增长的状况。如果AI投入能带来产品、市场份额或收入侧的期望，他们会认为腾讯走在正确的道路上，短期波动不太在意。
这个讨论也基于估值。现在腾讯2027年基于不增长的预期，估值处于历史较低位置。所以，腾讯上的分歧主要是投资时间限制带来的。我们的观点仍然是Overweight，最喜欢其强劲的核心业务和确实有吸引力的估值，当然近端有压力，我们会持续关注其在AI方面的进展。
这个讨论也基于估值。现在腾讯2027年基于不增长的预期，估值处于历史较低位置。所以，腾讯上的分歧主要是投资时间限制带来的。我们的观点仍然是Overweight，最喜欢其强劲的核心业务和确实有吸引力的估值，当然近端有压力，我们会持续关注其在AI方面的进展。
Lydia： 好的，谢谢Rebecca。最后我分享一下大模型行业的最新进展。
Lydia： 好的，谢谢Rebecca。最后我分享一下大模型行业的最新进展。
上周，智谱发布了GLM 5.3，同时DeepSeek V4正式版系列也发布并伴随价格调整。GLM 5.3在编程和网安能力上有明显提升，编程能力提升约50%。更重要的是，它没有更换底座模型，而是在约7000亿参数的基础上，通过扩大后训练和强化学习实现智能水平提升。这表明当前中国头部模型的能力边界，一方面受算力制约，但另一方面也不完全依赖更大的预训练规模，现有模型在后训练和强化学习上仍有很大提升空间，强化学习扩展正在成为行业重要发展方向。GLM 5.3开源版价格与5.2持平。
上周，智谱发布了GLM 5.3，同时DeepSeek V4正式版系列也发布并伴随价格调整。GLM 5.3在编程和网安能力上有明显提升，编程能力提升约50%。更重要的是，它没有更换底座模型，而是在约7000亿参数的基础上，通过扩大后训练和强化学习实现智能水平提升。这表明当前中国头部模型的能力边界，一方面受算力制约，但另一方面也不完全依赖更大的预训练规模，现有模型在后训练和强化学习上仍有很大提升空间，强化学习扩展正在成为行业重要发展方向。GLM 5.3开源版价格与5.2持平。
DeepSeek V4正式版最大变化是大幅上调API价格，V4 Pro和V4 Flash输入输出价格涨幅超一倍，缓存输入价格涨幅更高。提价后，DeepSeek V4 Pro不再是国内市场最便宜的旗舰模型，最便宜的是MiniMax M3。这个变化是积极信号，过去市场担心中国大模型持续陷入价格战，DeepSeek一直被认为是“斩杀线”的存在。作为过去低价策略最坚定的参与者，DeepSeek选择提价，反映行业竞争焦点正从价格转向能力与商业化的平衡。仅靠低价获取市场份额不是长期可持续的发展路径。
DeepSeek V4正式版最大变化是大幅上调API价格，V4 Pro和V4 Flash输入输出价格涨幅超一倍，缓存输入价格涨幅更高。提价后，DeepSeek V4 Pro不再是国内市场最便宜的旗舰模型，最便宜的是MiniMax M3。这个变化是积极信号，过去市场担心中国大模型持续陷入价格战，DeepSeek一直被认为是“斩杀线”的存在。作为过去低价策略最坚定的参与者，DeepSeek选择提价，反映行业竞争焦点正从价格转向能力与商业化的平衡。仅靠低价获取市场份额不是长期可持续的发展路径。
借此机会，分享一下我们最新的AI大模型报告《Intelligence War over Price War》。核心观点有三个：
借此机会，分享一下我们最新的AI大模型报告《Intelligence War over Price War》。核心观点有三个：
第一，中国模型行业价格正在回归理性。 过去中国模型价格明显低于美国同行，但从2025年开始价格持续上升，与美国差距不断收窄。DeepSeek大幅提价释放了重要信号，价格战不是长期可持续的竞争策略。前沿模型需要持续投入新一代模型训练、算力扩展和人才培养，为抢市场份额持续压低价格会牺牲毛利润，削弱下一代模型研发能力。我们认为，高端前沿模型厂商出低价模型容易，但定位低价的厂商向上打高端难度极大。长期来看，商业化和AGI不是矛盾，而是相互促进的飞轮——更好的模型意味着更强的变现和更多资金，可以投入下一轮更好的模型训练。
第一，中国模型行业价格正在回归理性。 过去中国模型价格明显低于美国同行，但从2025年开始价格持续上升，与美国差距不断收窄。DeepSeek大幅提价释放了重要信号，价格战不是长期可持续的竞争策略。前沿模型需要持续投入新一代模型训练、算力扩展和人才培养，为抢市场份额持续压低价格会牺牲毛利润，削弱下一代模型研发能力。我们认为，高端前沿模型厂商出低价模型容易，但定位低价的厂商向上打高端难度极大。长期来看，商业化和AGI不是矛盾，而是相互促进的飞轮——更好的模型意味着更强的变现和更多资金，可以投入下一轮更好的模型训练。
第二，开源模型也在寻找新的变现方式。 过去很多人认为开源等于免费，模型Token市场份额可能很高，但收入市场份额难以提升。现在情况正在变化。过去中国模型大多采用MIT或Apache等宽松协议，允许第三方自由部署和商业化。但最近越来越多开源模型，包括月之暗面K3、MiniMax M3等，开始采用更严格的开源商业许可协议。例如K3提出，如果用户部署模型并商业化收入超过2000万美金，需要与月之暗面签署新的商业合同。这意味着模型公司的商业模式正从“自有算力”扩展到“第三方算力收入分成”。模型公司的ARR不再完全受限于自己的算力规模。 我们也不认同开源会摧毁算力需求的观点，根据杰文斯悖论，价格下降和使用门槛降低反而会带来更大总体需求。未来行业更可能形成开源和闭源共存的多模型生态。
第二，开源模型也在寻找新的变现方式。 过去很多人认为开源等于免费，模型Token市场份额可能很高，但收入市场份额难以提升。现在情况正在变化。过去中国模型大多采用MIT或Apache等宽松协议，允许第三方自由部署和商业化。但最近越来越多开源模型，包括月之暗面K3、MiniMax M3等，开始采用更严格的开源商业许可协议。例如K3提出，如果用户部署模型并商业化收入超过2000万美金，需要与月之暗面签署新的商业合同。这意味着模型公司的商业模式正从“自有算力”扩展到“第三方算力收入分成”。模型公司的ARR不再完全受限于自己的算力规模。 我们也不认同开源会摧毁算力需求的观点，根据杰文斯悖论，价格下降和使用门槛降低反而会带来更大总体需求。未来行业更可能形成开源和闭源共存的多模型生态。
第三，模型规模持续扩大。 今年上半年以前，中国大多数开源模型参数低于1万亿。但7月Kimi K3达到2.8万亿参数，千问3.8 Max也达到2.4万亿参数。预计2025年下半年，2到3万亿参数将成为中国头部模型的新基准线。后续模型Pipeline充足：MiniMax M3 Pro预计9-10月发布（3T级别），智谱下一代GLM最快10月推出（大参数版本），阿里可能在9月云栖大会推出千问4，媒体报道字节也在探索超过5万亿参数的模型。模型参数量扩大提升行业进入壁垒，不仅需要更多训练资本和算力资源，还考验推理优化、系统架构、工程能力和持续融资能力。行业不是没有壁垒，恰恰相反，规模扩大后领先者优势会持续增强，推动行业集中度提升。
第三，模型规模持续扩大。 今年上半年以前，中国大多数开源模型参数低于1万亿。但7月Kimi K3达到2.8万亿参数，千问3.8 Max也达到2.4万亿参数。预计2025年下半年，2到3万亿参数将成为中国头部模型的新基准线。后续模型Pipeline充足：MiniMax M3 Pro预计9-10月发布（3T级别），智谱下一代GLM最快10月推出（大参数版本），阿里可能在9月云栖大会推出千问4，媒体报道字节也在探索超过5万亿参数的模型。模型参数量扩大提升行业进入壁垒，不仅需要更多训练资本和算力资源，还考验推理优化、系统架构、工程能力和持续融资能力。行业不是没有壁垒，恰恰相反，规模扩大后领先者优势会持续增强，推动行业集中度提升。
综合以上，我们持续看好MiniMax和智谱这两家模型公司。智谱的短期催化剂GLM 5.3已释放，接下来主要关注半年报，投资者更关注公司是否会调高ARR指引及幅度，以及7月底的ARR情况。MiniMax同样，投资者关注半年报的ARR数字和展望，同时短期可能有更多催化剂，包括8月份M3.1更新版本。
综合以上，我们持续看好MiniMax和智谱这两家模型公司。智谱的短期催化剂GLM 5.3已释放，接下来主要关注半年报，投资者更关注公司是否会调高ARR指引及幅度，以及7月底的ARR情况。MiniMax同样，投资者关注半年报的ARR数字和展望，同时短期可能有更多催化剂，包括8月份M3.1更新版本。
由于时间关系，我的部分到此结束，本次会议也到此为止。如果您有任何进一步问题，欢迎与我们联系。感谢大家参加今天的视频直播，我们期待下次与您再会！
由于时间关系，我的部分到此结束，本次会议也到此为止。如果您有任何进一步问题，欢迎与我们联系。感谢大家参加今天的视频直播，我们期待下次与您再会！