📋 全文总结 本次电话会议是申万宏源研究组织的AI材料系列第七期，聚焦科技反弹背景下材料板块的布局方向。核心结论为： 本轮科技反弹从筹码结构最优的应用端启动，后续将向MCU、PCB、存储半导体等方向轮动，最终进入普涨阶段，但分化终将到来。 光模块受美国政策影响短期压制估值，资金有望流向其他细分赛道。会
全文总结
本次电话会议是申万宏源研究组织的AI材料系列第七期，聚焦科技反弹背景下材料板块的布局方向。核心结论为：本轮科技反弹从筹码结构最优的应用端启动，后续将向MCU、PCB、存储半导体等方向轮动，最终进入普涨阶段，但分化终将到来。 光模块受美国政策影响短期压制估值，资金有望流向其他细分赛道。会议从建材、有色、化工三个维度梳理了AI材料领域的投资机会，重点推荐玻纤、磷化铟、半导体材料等方向。
核心观点分点如下：
建材（玻纤板块）：玻纤普通布8月提价节奏超预期（厚布提价1.5元、薄布提价2元），全行业无库存，2027年无产能增量，景气度将持续提升。巨石按明年15元均价计算，业绩可达170-180亿元，目前估值不足10倍。特种布方面，供应稳定后有望在三、四季度快速提价，关注复材。玻璃基板方向催化不断，但长期跟踪为主，关注
长信科技、利能耀邦、
凯盛科技。
有色（磷化铟板块）：坚定看好磷化铟板块突破前高，前期高点并非估值顶，后续催化来自科技景气叠加战略金属反制。推荐
云南锗业（45万片扩产，悲观假设下市值底部400-500亿，乐观假设下1200-1300亿） 和ST金兰（上游铟资源，300吨产能，铟价上涨周期纯利润弹性大）。
化工（半导体材料与非AI材料）：分化行情下，买格局好、产业地位高、业绩确定性强的标的。半导体材料首选
雅克科技、
鼎龙股份、
广钢气体（受益两长扩产）；先进封装方向关注
艾森股份、
华海诚科、
天承科技。弱AI方向推荐
蓝晓科技（超纯水+小核酸载体放量）、
国恩股份（14倍估值，AI机器人布局）、
路维光电（掩膜板国产替代）、
新莱福（磁材+防护材料+粉体材料成长曲线）。纯阿尔法标的推荐
天禄科技（TAC膜国产化，200亿市场空间）和
江化微（上海国资委入主，半导体材料平台化预期）。
会议实录
各位投资者晚上好，欢迎参加我们组织的AI材料相关会议。我是申万化工周超，这次也邀请到了建材和有色的同事一起给大家做汇报。
近期大家可能关注到整个AI科技板块开始反弹，从筹码结构最好的应用端开始，再到MCU、PCB，包括存储半导体等方向，都有轮动反弹。后续经历这个阶段后，可能会出现普遍普涨，但之后肯定会出现分化。从资金链角度讲，光模块受美国事件影响，短期内对大家都没太大影响，但长期估值可能受到一定压制，所以可能会有部分资金从光模块流向其他细分赛道。不同赛道当前状态不同，该怎样选择方向和标的，接下来由我和相关同事做逐一汇报。
首先请建材的郝子宇老师汇报建材板块相关材料方向和重点推荐标的。
建材板块汇报
谢谢超哥。我来汇报建材行业推荐的反向方向。我们在7月下旬开始的最近路演中持续强调，玻纤板块已经到了超跌的位置。无论从基本面的韧性还是中远期的持续成长角度看，玻纤板块在这一阶段没有出现实质性的利空，但股价却经历了特别剧烈的调整。我们觉得在反弹的方向里，第一个就是玻纤板块，尤其要优先选择前排板块的核心龙头标的。
第一个方向是玻纤的普通布。 整个8月玻纤普通布提价节奏超市场预期——厚布提价1.5元，薄布提价2元，相较于7月（厚布1.2元、薄布1.5元）进一步加速。市场担心的巨石3月投产的5万吨产线，以及建涛7月投产的7万吨产线对行业造成的供给压力，实际上一点也没有影响行业景气。到现在，全行业普通布仍然是无库存状态，普通纱也处于非常低的库存水平，纱和布在8月同步上涨。我们梳理发现，2027年全年玻纤普通纱没有产能增量，要到2028年巨石的5万吨3.2亿米产线投出来才有实际增量。在这个紧缺、全行业无库存的品种里，又要经历2027年全年无产能增量的状态，提价持续是大概率事件。按照之前预期，年底玻纤7628布提价到15元，按明年全年15元均价计算，巨石明年可以有170-180亿的业绩。即使这几天反弹了一些，巨石仍然是不足10倍估值的状态，这个估值水平与任何板块相比都具备竞争力。这还是只按明年15元的价格预期，明年全年我们觉得价格还会进一步提涨，甚至到2028年提涨节奏可能也没有完全结束。这一轮玻纤的产能增量相较于2021年那轮周期高点出现的产能增量要远远少，除了巨石之外没有其他家在扩普通布的产能，巨石的话语权和市占率都在进一步提升，价格高度也会比之前那轮显著更高。
市场担心玻纤价格持续上涨会抑制下游需求，我们可以从两个方面拆解：一是玻纤本身占CCL的成本比重可能在20%，这一轮上涨后，加上铜箔和树脂成本也在涨，玻纤成本占CCL比重大概在25%-30%之间，仍可接受；玻纤占PCB的成本大概在10%-12-13%的水平，也不是不可接受。产业链三个环节（玻纤、CCL、PCB）比较，从格局和壁垒看，玻纤处于产业链最上游，格局最好——电子布赛道只有七八家企业供应，前三家集中度在一半以上；CCL和PCB的格局相对更分散，且玻纤的供给增长壁垒更高。一季度资本开支增速，玻纤在30%多，CCL和PCB都在100%以上。逻辑推演下去，玻纤格局好、处于上游，下游扩产比玻纤多得多，理论上玻纤提价幅度应该比CCL和PCB更多。现在CCL提价从100元出头到300元左右，玻纤电子布从4元提到10元，提价幅度还没有CCL多，后续还有空间。
关于织布机紧缺会在某个时间点因国产织机突破而被打破的问题，我们看下来，国产织机赛道虽然处于蓬勃发展状态，但真正能批量生产、对7628供应产生影响，可能还需要两年左右时间。主要几家织布机企业的验证进度仍有一定缺陷，我们相信国产织机的后发追赶可能性，但这不是短期一两个月或一两个季度能完成的事情，市场对织布机的影响有些过度担忧。
第二个方向是玻纤的特种布。 今年以来特种布的量逐渐向上扩大——红河科技的替布一个月到50多万米，复材替布一个月40-50万米，二代布40-50万米，年底前要扩到200万米。今年替布和二代布提价节奏很少，可能只提了一两次，每次十几个点，反而不如普通布提得多。主要原因在于特种布供应仍处于不稳定状态，行业非常紧缺但供应不稳定，下游需求远大于供应量时提价意义不大。特种布提价的条件是供应能稳定，把下游需求承接住，这时在下游紧缺持续、下游对成本不敏感的情况下，特种布能快速提价。 这个时间点可能在今年三季度和四季度。典型例子是复材四五十万米的二代布供应能力到年底扩产到200万米，最近复材表现相对更强。
总结： 玻纤无论是普通布的供给增量，还是特种布的持续紧缺，整个玻纤赛道处于所有材料景气度的前排，反弹时也是前排方向。标的挑选上，普通布推荐巨石，特种布推荐复材，这是玻纤板块进一步前排的方向。中财、红河科技也有反弹空间，甚至这一轮反弹也会把
聚杰微纤、
平安电工、
山东玻纤等黑马标的带起来，但核心前排标的我们觉得一定是这两只。
玻璃基板方向，最近有越来越多新催化。三星、SKC、台积电、华为、京东方在玻璃基板领域不断提速投入。市场原本预期2028年批量化生产，2030-2032年看到渗透率提升和业绩释放，但这个时间点可能随着近期利好有所前移。二季度玻璃基板赛道炒过一大波后，三季度也会有一些新的事件催化，把大家投资热情再修复一波。玻璃基板是长期跟踪的赛道，短期有各种催化带动估值修复，反弹高度可能稍逊于玻纤板块。核心标的推荐长信科技、利能耀邦、凯盛科技。
接下来把时间交给有色的张银帅老师。
有色金属板块汇报
感谢郝老师介绍。我更新一下有色领域跟AI相关的材料——主要是磷化铟的观点。我们只推荐云南锗业和上游的ST金兰这两个标的。
首先汇报整体板块观点：我们坚定认为磷化铟一定能破前高。 大家对于产业逻辑和景气度方向还是看好的，只是前期市值高点打入了太高的估值，包括量、价、估值上的预期都是非常高的位置，大家觉得这个情绪堆叠的市值很难再达到。另外后续催化偏少，超预期的催化可能看不到。我们觉得这两个方向对磷化铟板块的公司来说都不太成立。
第一，关于估值消化问题。磷化铟前期高点，参考云南锗业在八九百亿左右，隐含的假设是45万片整体扩产顺利投产，单片净利1万元左右，对应45亿净利润、20倍估值，达到900亿市值，加上主业100-150亿，就是1000亿左右总市值。这些假设中，只有单片净利1万元是偏高的，在量和估值方面其实都有上浮空间。所以前期高点并没有把量和价格、估值预期打满。
第二，后续催化方面。特朗普关于铟以及磷化铟板块光模块板块的潜在出口禁令提醒我们，后续催化不一定只来自科技板块，还可以来自战略金属对抗。2025年稀土、今年上半年的钨，都是以反制题材叠加科技题材双重属性闪光的。磷化铟同样如此——一方面受益于AI光模块的景气度提升，另一方面也是一个反制题材。 我国已对磷化铟实施出口管制，但原材料层面（原铟、高纯铟、精铟）仍处于相对自由出口状态。从实操层面，可能已经出现需要更复杂出口的情况；从公告层面，确实还有操作空间——可以扩大限制品类，从磷化铟向原铟、精铟延伸，也可以在限制清单上继续添加海外公司。这些都是潜在与美国博弈的措施。参考之前的稀土和钨，都是很长一段时间的市场主线，战略金属博弈可以算作当前市场主线之一。
标的方面，主要分享两个：
第一，云南锗业。 做磷化铟衬底的公司。估值方面我们有两套体系：
第一套体系（明面估值）： 45万片扩产在2027年9月左右完成，以2028年45万片4寸产能为量上的假设。单片净利方面，目前4寸片售价8000元，成本约3000元，一片赚5000元；部分海外散单溢价单片超1万元，净利可能到八九千。悲观情形下单片赚5000元，乐观情形下赚1万元。股权比例方面，云南锗业持有云南鑫耀子公司股权比例，年报写95%，但爱企查显示55%，存在潜在股份回购义务。取悲观假设（45万片总产能、55%股权、单片赚5000元），2028年净利润约10-12亿，给30倍PE，对应300-360亿市值，加上主业100-150亿，市值底部在400-500亿之间，当前刚刚脱离底部，仍处于较低位置。 取乐观假设（45万片、单片净利1万、95%股权），净利润约40-45亿，给30倍PE，市值可达1200-1300亿，高于上一波高点。
第二套体系（远期视角）： 把时间拉长到2030年，行业进入稳态。预计总需求量1200万片，云锗市占率约25%（30%归AXT，25%云锗，20%先导，25%日本及中小企业），对应300万片总量。单片净利按涨价后跌价出清、稳定状态给2000元，对应净利润60亿，给15倍PE，约900亿市值，加上主业100-150亿，目标市值约1000亿左右。 此外，锗主业今年已上涨77%，受益于AI光纤需求拉动，加上美国对锗的催化，锗业务是额外赔率。
第二，ST金兰。 偏上游的铟资源公司。按2030年1200万片磷化铟总需求，对应铟需求约1200吨，全球目前年总供需2500吨，相当于新增50%需求，价格会有非常大波动。金兰从铅锌冶炼尾矿渣和钢厂瓦斯灰中回收提取铟。在铟上涨周期中，目前这两个材料里的铟都不计价，所有铟的涨价基本算作纯净利润。 公司一年总回收产能约300吨，其中上市公司体内量虽不多，但有资产注入承诺。回收成本约250万元/吨，当前铟价550万元/吨，一吨净利润约300万，300吨对应约9亿净利润。后续铟价涨得更高，净利润还有进一步提升空间。公司也不排除向下游扩产的可能，且即将进入摘帽阶段，已改名铟铋新材，是A股第一个把铟放进名字里的公司。
总结： 磷化铟板块后续一定能突破前高，前期高点估值消化不完全，后续催化既有科技也有战略金属对抗。铟涨价确定性高，推荐云南锗业和ST金兰。
接下来把时间交给周超老师。
化工板块汇报
我来汇报化工这边的新材料标的，可能不限于AI相关，还包括弱AI和非AI相关的标的。
从AI角度，目前各板块都在反弹，处于普涨阶段，选各赛道龙头没问题。经历这一波反弹后，市场会出现进一步分化。对于上游材料，这一轮AI大行情下，无非关注三个点：量、价、新技术。经过6月情绪爆发式上涨后，回到现在时点，从量价维度看，很难再突破当时6月的预期。那怎么精选更好的标的？量价难突破前高预期，就买格局更好、产业地位更高、业绩确定性更好的标的。 随着时间推进，各赛道格局在不断变化，壁垒更高的公司未来格局持续性更强，业绩兑现度更高。
从化工角度看，壁垒最高的还是聚焦半导体板块。 半导体材料这边价格逻辑本身较弱，核心是量的逻辑。国产半导体与AI相关度偏弱，国内存储的扩产计划并非基于AI需求爆发，而是满足自主可控国产替代需求，同时未来参与全球竞争需要规模效应。随着核心卡点光刻机的持续突破，国内半导体可以形成闭环，未来要把海力士、三星逐步干掉（虽然是比较远的故事），所以量的角度有更强保证。建议后续重点关注半导体材料方向。
筛选标的，需要具备更高壁垒和更好市场地位，能保证享受扩产增量，而非格局差的产业。核心标的还是我们持续推荐的雅克科技、鼎龙股份、广钢气体，尤其是两长链最核心的——长鑫最核心的雅克科技，长存最核心的鼎龙股份，更早体现扩产催化的广钢气体。这三家排序更靠前。广钢气体这边，下半年随着两长土建推进，会逐步开启招标，后面有比较多催化。
第二个方向是买技术迭代、买产业趋势——重点关注先进封装板块。 有点类似于5年前前道制造材料所处的阶段。传统封装成本占比低，海外无限制，材料由终端S厂指定，封装厂没替换意愿。现在先进封装快速发展，未来半导体技术竞争更多集中在这个方向，变化更多，需要更早把自主可控掌握在国内产业链手里，倒逼整个产业加速国产替代。这个板块进入业绩加速兑现期，同时新技术带来估值催化，未来两到三年都有较大机会。筛选标的更多考虑技术和客户卡位，建议重点关注艾森股份、华海诚科、天承科技，它们在细分赛道都具备相对领先性，相关产品空间足够支撑成长。
弱AI相关标的（基本面强、有业绩、估值合适的）：
蓝晓科技： 股价之前跟着科技板块调整，到300亿以下基本是底部位置。公司年化增速20-30%，当年25倍就是结实底部。后续业绩增长确定性：超纯水板块今年开始加速，从1个亿翻倍增长，未来几年连续翻倍；小核酸合成载体今年大几千万，明年可能上到3-5个亿。业绩有很强保障。
国恩股份： 主业改性塑料销量持续高增，电池包复合材料供不应求，毛利率远超普通改性塑料。石化板块中山基地持续放量，盈利同比显著改善，香港石化满产满销。今年盈利有持续上修预期。新方向7月公告成立国恩九智科技，涉足AI业务，此前布局机器人板块。既有业绩又有成长性，估值低位——A股约14倍，港股约10倍，可重点关注。
路维光电： 做掩膜板，今年业绩约3-3.5亿，当年30多倍不到40倍。传统显示领域掩膜板国产化率约20%，公司占一半，后续高增长；逐步切入半导体领域，绑定华为、华宏等客户，后面有弹性。
新莱福： 传统磁材业务稳健，第二成长曲线防护材料/防护服务完全走通商业逻辑，前两年几千万收入，今年可能上到3亿左右。第三成长曲线基于过去研究所粉体材料技术积累，明年放量铜粉，后面镍粉、锡粉，保障5年维度复合30%左右增速。今年精益平台并表后约3亿利润，即使加上并购市值增厚，也就在80亿上下，足够便宜。
纯阿尔法、与AI相关性不大的标的：
天禄科技： TAC膜产品在偏光片里成本占比最高，国产化率为零，80%多是日本企业。公司项目获得产业方京东方、
三利谱支持，获得工信部1个亿补助，整个产业链推动项目前进，确定性非常高。一期项目9月顺利投产，后续催化不用担心。全球200亿市场，75%以上需求在国内，唯一有确定性的公司，空间足够大。
江化微： 本周股权交割完成，上海国资委顺利入主。入主后，上海规划要把江化微打造成半导体材料平台型公司。一家100多亿市值的企业，对标已成功平台化、包含核心光刻胶等资产的公司，还有非常大的成长空间和想象力。股权交割完成后，后续相关规划会顺利推进，江化微是可以重点关注的弹性标的。
以上是我这边AI板块和非AI板块的梳理。如果各位领导有特别感兴趣的方向或标的，欢迎联系我们随时交流。今天的汇报就到这里，感谢各位领导参会。