【国金电新】
麦格米特：Q3核心盈利阶段性承压，AI放量与成本顺价有望推动后续改善
公司2026年前三季度实现收入90.36亿元，同比增长33.05%；归母净利4.62亿元，同比增长117.32%；扣非归母净利润1.04亿元，同比下降10.56%。其中Q3实现收入29.75亿元，同比增长40.48%、环比下降9.1%；归母净利2.10亿元，同比增长438.04%，其中非经2.24亿元，主要来自金融资产公允价值变动收益，扣非亏损0.14亿元，较Q2的0.78亿元明显回落，主要系以下原因导致：
传统业务淡季、AI仍在爬坡，叠加成本传导时滞，拖累Q3利润释放。 Q3为公司传统业务淡季，剔除约3-4亿元（估算）AI收入后，传统业务收入约26亿元，较Q2环比下降10%以上，基本符合历史季节性规律；当前AI收入占比仍相对有限（预计3-4亿），尚不足以完全抵消传统业务的季节性回落。盈利端，Q3单季毛利率约20.01%，环比下降约0.91pct、同比下降约1.30pct。我们判断，主要由于上游原材料涨价已开始反映在成本端，而公司向下游顺价后的订单尚未充分确认，形成阶段性的成本与售价错配。
减值、汇兑及费用投入进一步影响核心利润。 Q3单季资产减值及信用减值损失合计约0.38亿元，其中资产减值损失约0.33亿元，主要为存货跌价准备，对当季核心利润形成较明显影响（考虑到港股上市，预计在减值计提上会更严格）；前三季度财务费用1.25亿元，同比增加1.02亿元，主要受汇兑损失影响。与此同时，Q3研发费用约3.59亿元，研发费用率提升至12.1%，持续投入亦在短期内压制利润。
Q3加大备货，经营现金流承压。 前三季度经营现金流净额为-3.53亿元，同比减少4.43亿元，其中Q3单季净流出约3.82亿元，主要由于备货增加及支付履约保证金。公司Q3末存货45.15亿元，较年初增加17.40亿元，我们预计主要为后续AI相关订单提前备货。
投资建议：我们预计，随着传统业务走出季节性淡季、价格调整订单逐步确认及AI电源收入占比提升，上述短期扰动有望在Q4逐步缓解。公司是少数已进入海外主流CSP客户供应链、并具备海外交付能力的大陆电源厂商之一，AI电源业务已进入批量交付阶段，后续放量趋势值得持续关注。