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四川路桥 三季报点评：Q3 单季盈利质量抬升，毛利率创新高
🌟前三季度实现营业收入 752.28 亿元，同比+ 2.66%，归母净利润 53.38 亿元，同比+0.73%，扣非归母净利润 53.46 亿元，同比+ 2.32%，扣非增速快于归母，盈利质量上行。单看三季度，营业收入 283.77 亿元，同比- 4.60%，归母净利润 22.48 亿元，同比-10.82%，扣非净利润 22.62 亿元，同比-9.6%，公司反馈部分项目受征拆与地质条件制约，是进度受限而非能力受限。公司承诺 2025 至 2027 年现金分红不低于当年归母净利润的 60%，股息率接近 6%。
🌟毛利率上修费用端压降。前三季度毛利率 15.37%，同比提升 0.25 个百分点，三季度单季毛利率 16.52%，同比提升 0.50 个百分点，环比提升 1.46 个百分点，创近两年单季新高。费用端持续压降，前三季度期间费用 42.79 亿元，同比减少 0.58 亿元，期间费用率 5.69%，同比下降 0.23 个百分点，管理费用降 5.39%，研发费用降 1.66%。
🌟订单端降幅收窄：前三季度累计新增中标 412 个，金额 478.6 亿元，其中三季度单季中标 150.66 亿元，同比降幅由上半年的 54.6% 收敛至 39.6%，省内 393.8 亿元占比 82.3%，基本盘稳固。广绵扩容，沿江高速宜金段进入通车冲刺，成渝扩容，西香高速提速推进，四川高速公路里程仍有近翻倍空间，公司作为蜀道集团旗下投建一体平台，订单回补的确定性较强。
🌟现金流短期承压，但结构在变好。前三季度经营活动现金流净额 -40.43 亿元，同比多流出 38.06 亿元，原因在于去年三季度单季净流入超 40 亿元形成高基数。应收票据及应收账款较上年末下降 21.27%，压降成效明显。
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