【中信酒类】
泸州老窖：实际动销远好于报表，出清接近尾声，存在较大预期差
🔺动销与开瓶：全口径远好于报表端。前三季度实际动销，公司低度国窖实现双位数增长，高度国窖仅个位数下降，中档酒各个品系都实现增长，60版特曲有双位数增长，远好于公司业绩表现（Q1-3收入-36.6%）。
🔺 出清接近尾声。虽然公司当前仍与处于去库阶段，但考虑到调整进度和幅度（已6个季度），以及高度国窖表现出的价盘韧性和低度国窖深度全国化的潜力，预计出清逐步接近尾声。
🔺 底部持续推荐。当前公司对应2026/27年PE估值为20/17x，我们判断未来伴随报表有望逐步向实际动销收敛，有望进一步夯实底部，并带动盈利能力提升。再考虑到公司实际动销远好于报表表现，中长期的常态化利润将高于今年，存在较大预期差，持续推荐。
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江旭东/蒋祎