聚焦现金流与投入回报质量
🌹本周组合：
深信服、
海光信息、
鼎捷数智、
浪潮信息、
税友股份、
视源股份、
中控技术、金蝶国际、
国能日新。
🌹资本开支快于现金流增长，聚焦投入回报质量
26Q3，亚马逊、Google、微软及Meta现金资本开支合计2005.4亿美元，同比增长108.0%；经营现金流合计1755.0亿美元，同比增长10.4%。按经营现金流减现金资本开支统一测算，四家合计自由现金流由Q2的78.4亿美元降至-250.4亿美元。其
中微软为186.3亿美元，仍能覆盖当期现金投入，其余三家均为负值。基础设施采购与建设支出前置，后续重点跟踪新增产能利用、长期合同履约及现金回收，重视收入增长与资本投入的匹配程度。
🌹云收入增速继续提高，模型调用与Agent部署增加
26Q3，AWS、Google Cloud及Azure合计收入1098.6亿美元，同比增长55.7%，较Q2的47.9%提速。应用侧，微软Copilot日活用户环比增长近50%，通过按量计费实际消耗额度的客户数环比增长超过75%；Google第一方模型API每分钟处理近320亿Token，环比增长40%；Bedrock Token处理量同比增长近17倍，AgentCore单季Agent部署量达到此前三个季度合计的两倍。企业需求由模型调用向生产环境任务执行延伸，带动推理、通用计算及数据处理消耗。
🌹业务数据与工作流支撑AI落地，企业软件商业化继续推进
SAP 26Q3云收入66.68亿欧元，固定汇率同比增长25%，较Q2提高1个百分点；Cloud ERP Suite收入固定汇率增速由27%升至28%。Joule结合业务数据、流程权限与Agent能力，向财务、采购、销售及开发等核心职能拓展。ServiceNow将年末AI年度合同价值目标由年初10亿美元上调至17亿美元，年初至今生产环境Agentic AI消耗量同比增长逾13倍。既有客户、企业数据与业务流程构成软件厂商承接AI需求的基础，合同扩张与实际使用增加共同推动商业化兑现。
投资建议：继续看好网安、国产GPU和率先释放业绩的SaaS企业。