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海博思创】包头储算一体Token工厂调研更新#
中信建投电新
1️⃣ #国内储能高景气、预计26年装机230-250GWh、27年同增30-40%。当前已招标项目多数具备实际开发意愿，#落地不及预期主要系： ①市场观望电芯价格走势；②系统运行费影响项目收益；③部分省份上半年的项目接入批复等相对延后。随着相关约束缓解，#储能项目将集中启动建设。
#若碳酸锂价格进一步回落，或其他省份系统运行费仿照山东模式改革，二者满足其一，27年行业有望维持30%-40%以上增长；目前碳酸锂已回落至10-12万/吨#项目IRR有望提升2-3pct。同时看好#钠电凭借长寿命、低衰减特性提升IRR的应用。长期看，十五五期间行业平均增速预计可达30%+。
2️⃣ #海外储能需求景气、其中工商储快速起量、需求及出货量有望翻倍增长。27年欧洲需求有望达到100GWh；美国算力中心建设带动配套储能，南美、东南亚、非洲等市场工商储需求快速起量，单机从200度电配置提升至800多度，行业及公司出货量均有望翻倍。贸易壁垒可通过#海外设厂、本地组装调整等方式解决，系统集成商在海外的份额并未丢失。
3️⃣ #算电协同一期项目IRR约5%-6%、采用轻资产模式、预计27Q1可产出Token。
#算电互补： 储能将捕获的低价电供给数据中心并提供备电服务、取消或减少柴发配置，降低机电成本15%-20%；算力中心则为储能提供24小时稳定消纳负荷。
#轻资产模式，预计26年底试运行、预计27Q1产出Token，通过#
并行科技平台销售，覆盖国内主流的大模型平台。
#收益模式： ①建设阶段销售电力方舱、SST及配套储能；②通过电力交易赚取差价并参与运维分成；③未来可与算力运营方就Token销售进行分成。
4️⃣ #运营壁垒优于同行、财务状况健康。公司具备系统集成、硬件、软件到运维及电力交易的全链条能力，全国几十GWh电站仅需约100+人运营团队。26H1综合毛利率约20%-21%，#60亿库存均对应已锁定的项目订单，独储项目并网前平均可收回90%-98%合同款项，上市以来每年经营现金流均为正；#报表端特征系优化资金成本的主动措施。
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#中信建投电新团队 张芷菡/朱玥