瑞银——中国股票策略：亚美路演核心问答——外资情绪转趋谨慎
一、整体市场情绪：外资退居场边，谨慎情绪主导
瑞银近期完成亚洲及美国多地路演，反馈显示外资对中国股票情绪已明显转趋谨慎，主因包括：GDP增速不及预期、房地产与税收政策趋紧、AI科技供应链不确定性升温。尽管如此，投资者对中国资产的关注度依然较高，最核心的提问聚焦于"政策将如何应对经济走弱"。
瑞银感知，相较2026年6月，当前外资仓位已显著减轻，但在政策能见度与科技盈利明朗化之前，资金重新部署中国市场的意愿偏低。板块层面，瑞银看多银行的立场获得大量外资关注；电池与部分工业股表现疲弱令投资者困惑且略感沮丧；消费股仓位与兴趣极轻；生物科技与CRO板块则成为投资者主动寻求标的的热门方向。
二、五大核心问答
1. 政策应对：渐进宽松而非急转弯
瑞银中国经济学家认为，当前宏观环境与两年前有相似之处，但决策层更可能采取分阶段渐进式宽松，而非重演2024年9月的激进转向。政策重心偏向投资而非消费：
• 加速年内剩余已规划广义财政扩张，规模相当于GDP的0.7%（相对2025年下半年）；
• 加快财政拨付与政策性银行融资工具，重点支持基建、AI相关投资及工业生产；
• 消费支持预计保持温和，LPR或RRR下调将构成正面意外；
• 额外财政方案有可能推出，但超出既有预算的部分将取决于数据表现，或延至年末落地。
2. 市场反弹催化剂
投资者最关心的反弹触发条件，瑞银列出五大观察点：
• 缓解地方政府融资压力或提振家庭收入的政策出台；
• 国企资金入场买入A股；
• 中国内存/HBM供应瓶颈缓解；
• A股成交量显著回升（历史经验显示其领先于后续资金流入）；
• 硬件科技盈利超预期反弹。
科技领域，瑞银指出美国AIDC部署预计2028年放缓，而中国国内AIDC部署将持续加速，2027年某时点中国本土AI算力扩张对全球资金的吸引力有望相对提升。
3. 看多银行的逻辑
瑞银超配银行板块的核心论据：
• 净息差企稳驱动营收加速增长，近期季度营收增速已升至约10%；
• 股息率与10年期国债收益率之差高于历史均值，而市净率较全球同业显著折价；
• 股价表现与AI及其他板块相关性低，具备组合分散化价值；
• 机构持仓仍低，保险资金持续流入构成股价支撑；
• 派息比率已提升，若贷款增长放缓仍有进一步上调空间。
4. 科技抛售后的仓位分布
• AI硬件拥挤度：已从2026年6月峰值回落至年初水平，情绪正常化。
• 内资散户情绪：7月以来转弱，A股日均成交额与融资余额回落至4月水平。
• 外资机构仓位：MSCI中国成分股中，外资机构二季度末低配幅度收窄至0.9%，为五年最高水平，主因包括：①超配A股权重高于基准4至5个百分点；②韩国与台湾地区因配置约束被迫卖出后资金轮动至中国；③北向与外资流入A股创纪录；④参与港股IPO与配售。但绝对配置比例因其他区域表现更强而降至7.6%。前40大全球投资者仓位自6月以来基本未变。
5. 科技供应链投资方向
瑞银筛选AI竞赛潜在赢家设定五项标准：
• 内存/存储公司：HBM持续短缺叠加全球产能扩张克制；
• 晶圆代工企业：高端产能决定可生产的算力规模；
• 半导体设备公司：受益于国内产能扩张与国产替代双重逻辑；
• 行业龙头：高端科技组件进入壁垒呈指数级上升；
• 出海企业：海外市场利润率高于国内，且已建立稳固份额与可验证的全球竞争力。
三、板块偏好与核心推荐标的
瑞银延续"杠铃策略"（Barbell Strategy）配置框架：
最偏好板块：科技硬件、互联网、"出海"概念股、有色金属、银行。
最不偏好板块：建筑、汽车OEM、消费。
核心推荐名单（14只超配标的）：
• 互联网/科技：百度（Buy，目标价155港元）、腾讯（Buy，目标价770港元）、阿里巴巴（Buy，目标价206美元）；
• 出海/制造：
福耀玻璃（Buy，目标价80港元）、
比亚迪（Buy，目标价135港元）、
宁德时代（Buy，目标价600元）；
• 有色金属：
紫金矿业H（Buy，目标价57.8港元）、紫金黄金国际（Buy，目标价203港元）、
中芯国际（Buy，目标价102.4港元）；
• 半导体设备：
北方华创（Buy，目标价905元）、长鑫存储（Buy，目标价80元）；
• 银行：
江苏银行（Buy，目标价14元）、
建设银行（Buy，目标价10.2港元）；
• 其他：
生益科技（Buy，目标价192元）、深圳
科达利（Buy，目标价268元）、中国海洋石油（Buy，目标价33.6港元）。
新增标的：中芯国际、长鑫存储。
剔除标的：万国数据（GDS）、
长电科技、
中金公司H、
天山铝业。
四、估值方法与风险提示
瑞银对港股及A股各行业采用多元估值框架，包括DCF、戈登增长模型及PE、EV/EBITDA、P/BV等相对估值法。
核心风险：房地产硬着陆、汇率贬值引发资本外逃、结构性改革进展缓慢。若政策刺激过度，可能阻碍投资驱动向消费驱动的转型，并推高政府及国企债务水平。
五、核心结论
外资正处"观望模式"，政策能见度与科技盈利是重新加仓的两大前置条件。短期内，银行凭借高股息、低估值与盈利改善构成防御性压舱石；中长期看，AI算力国产替代链条（存储、代工、设备）及具备全球竞争力的出海龙头仍是获取阿尔法的核心方向。投资者应淡化对短期消费刺激的期待，聚焦财政扩张受益的"新基建"与科技自主可控主线。