伯恩斯坦——
宁德时代（300750.CH / 3750.HK）：三季度业绩前瞻——基本面与预期之辨
伯恩斯坦对宁德时代三季度业绩进行前瞻。尽管股价自峰值回落30%，但基本面与预期之间出现显著背离。我们预计三季度营收同比增长45%至1511亿元人民币，净利润229亿元（同比增长23%）。然而，市场担忧集中于储能（ESS）2027年增速放缓、二线电池厂竞争加剧以及市场份额流失。我们认为这些担忧过度，当前估值（A股远期市盈率约10倍，剔除现金及投资后仅8倍）已隐含"无增长"预期，而公司2026年盈利增速仍达30%，未来五年营收复合增长率有望维持20%至30%。我们维持A股与H股跑赢大盘（Outperform）评级，但将A股目标价由800元下调至770元，H股目标价由770港元下调至740港元，下调主因为盈利预测微调，估值方法不变。
三季度业绩预览：量价齐升，盈利韧性凸显
宁德时代定于2026年10月20日盘后发布三季度业绩。我们预计三季度电池总出货量230吉瓦时，同比增长39%（环比下降2%），其中动力电池与储能电池分别受季节性因素与项目节奏影响。受益于金属价格上涨，三季度电池平均售价（ASP）同比提升4%至92.5美元/千瓦时，推动营收增速超越出货量增速。单位营业利润预计为14.7美元/千瓦时（同比微降1%，环比提升5%），单位净利润14.0美元/千瓦时（同比降11%，环比增4%）。三季度毛利率预计25.0%，营业利润率15.9%，净利润率15.2%。尽管净利润可能低于彭博共识预期的241亿元，但市场已提前消化悲观情绪，业绩焦点应置于营收增长与单位盈利韧性的验证上。
高频数据追踪：需求动能依然强劲
2026年7至8月，宁德时代新能源汽车（xEV）电池装机量同比增长24%，年初至今增长25%，国内乘用车电池市场份额升至38%（2025年为36.5%）。储能方面，7至8月出货量同比增长73%，年初至今增长66%，全球储能电池出货市场份额约21.6%。尽管8月中国乘用车电池装机增速因锂离子消费税于9月1日生效前的月度间节奏切换而放缓，商用车（尤其是重卡）电池装机增速亦从二季度的65%回落至7至8月的21%，但我们视其为周期性波动而非结构性恶化。全球电动汽车电池需求因中国重卡市场季节性疲软而暂时放缓，但电气化渗透率持续提升、充电基础设施扩张及排放法规趋严构成中长期支撑。锂价回落进一步改善电池经济性，提升储能项目内部收益率，拓宽长期可寻址市场。
估值与盈利预测调整
本次将2026年、2027年每股收益（EPS）预测分别下调3.9%与8.9%，反映对利润率前景更为保守的假设。2026年营收预测下调0.9%至6112亿元（同比增长44%），净利润预测为968.9亿元（同比增长34%）。估值基于2050年折现现金流（DCF）模型，A股目标价770元对应2027年预期市盈率约29倍（A股）与20倍（H股），较9月30日A股收盘价291.11元存在165%上行空间。当前A股远期市盈率仅10倍，处于多年低位，我们认为极具吸引力。
股价回调的三大核心关切与管理层回应契机
第一，储能增长可持续性：投资者担忧2027年储能需求放缓，类似当前光伏装机困境。宁德时代有望在业绩会上给出2027年增长目标与订单积压情况以打消疑虑。第二，市场份额：尽管二线厂商激进扩张，但高频安装数据显示宁德时代市场份额保持韧性（全球约38%），未出现实质性流失。第三，股票回购：9月公司已斥资33亿元回购约1095万股（均价302元/股），占总股本0.25%，注销后将直接增厚每股收益与净资产收益率。鉴于强劲的自由现金流与资产负债表，回购计划（总规模200亿至400亿元）有望进一步扩大。
边际改善与长期增长引擎
• 欧洲与新兴市场：欧洲电动汽车销量8月同比增长23%，年初至今增29%，宁德时代欧洲份额从2019年近乎零升至约38%。世界其他地区（RoW）8月销量同比飙升91%，渗透率低，潜力巨大。
• 美国市场技术授权模式：与福特合作的密歇根州20吉瓦时磷酸铁锂电池工厂已于2026年6月投产爬坡；为特斯拉内华达储能工厂提供设备与技术授权；更多美国车企授权谈判进行中，可扩展性强。
• 电动卡车与换电：中国重卡电气化率已达30%，董事长曾毓群预计2028年达50%。换电技术（75平台）实现5至6分钟极速换电，计划建成300座换电站，构筑差异化壁垒。
• AI数据中心储能：投资DeepSeek强化与AI基础设施客户纽带，与
中恒电气（HVDC电源设备）、VNET（数据中心运营）合作，切入AI数据中心储能增量市场。
• 新技术商业化：神行Pro磷酸铁锂电池搭载NP3.0安全架构已发布；钠离子电池（Naxtra）2026年量产，TENER钠电储能产品9月启动交付，获
海博思创60吉瓦时全球最大订单；固态电池研发处于1至9级成熟度量表中的4级，目标2027年达7至8级以支持小批量生产。
利润率展望与风险
支撑利润率的因素包括：高附加值产品（麒麟电池、神行电池）占比提升；锂价下行；产能利用率维持高位（2026年上半年94.9%）；钠离子产品商业化。主要风险为：全球电动汽车电池市场份额流失、中国电动汽车产业链价格战、新能源汽车出口增值税退税下调（从13%逐步降至5%）。但工信部近期整治"无序低价竞争"利好行业龙头，宁德时代的规模效应、技术壁垒与定价权可部分对冲成本压力。
投资结论
宁德时代仍是全球电池绝对龙头，2026至2027年盈利复合增速超25%，未来五年营收复合增速20%至30%。当前估值未反映其增长质量与护城河深度。三季度业绩有望成为预期修复的催化剂，建议关注管理层对2027年指引与回购计划的进一步表态。维持A股目标价770元、H股目标价740港元，跑赢大盘评级。