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中国医药：国内业务承压，全球研发管线进展成为下一关注焦点
🤔在国内反腐管控以及医保控费的大环境之下，中国医药公司 2026 年上半年业绩表现分化。
📉截至报告发布，我们所覆盖医药公司年内股价平均回调约 19%，同期沪深 300 指数、恒生指数分别下跌约 2%。
✅💼经历多轮反腐管控之后，医药公司已经按照更加严格的合规要求开展市场营销工作。
📈我们预计创新药占比高的头部医药公司，2027‑2028 年产品收入可以实现 10‑15% 的增速，其中创新药收入增速超过 20%。
📌其余公司在 2027 年之后 GLP‑1、ADC 等多款新药陆续获批上市的带动下，可以实现中高个位数的收入增长。
🔍重点关注全球 III 期临床进展
🌍我们认为，具备较强研发实力的头部医药公司，海外市场会是接下来的核心关注领域。
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恒瑞医药有多款对外授权产品计划在 2026 年末‑2027 年启动六项 III 期临床试验，适应症涵盖慢性阻塞性肺病、哮喘、慢性鼻窦炎伴鼻息肉。
🧪恒瑞的肌球蛋白项目以及 GLP‑1 产品管线，依托庞大潜在市场潜力与积极的前期临床数据，也将进入 III 期临床阶段。
📋根据公司资料以及 PharmCube 数据库信息，翰森制药的 B7H3、B7H4 ADC 药物计划开展超过九项 III 期临床试验。
💵我们预计，石药集团多款授权给阿斯利康的分子将进入临床阶段，会在近期触发里程碑付款。
🚀山东新时代药业会启动更多对外授权交易以及 III 期临床试验。
📅2026 下半年‑2027 年展望：国内增长企稳，全球化布局提速
📊我们预计，绝大多数头部医药公司 2026 年可以实现正增长。
✨恒瑞医药、翰森制药这类创新药占比较高的公司，在 GLP‑1、ADC、多款自身免疫管线新药上市驱动下，2027‑2028 年收入同比增速可以达到 10‑15%。
💱对于 BD 业务（对外授权合作）收入，我们预计恒瑞、翰森制药在 2027‑2028 年会随着里程碑触发继续保持收入增长。
📉石药集团、山东新时代药业的 BD 收入，会受高基数影响出现增速回落。
⭐股票推荐观点
✅我们维持恒瑞医药、山东新时代药业、石药集团、中国医疗集团的买入评级，维持
复星医药、丽珠医药持有评级。
🏆在医药板块当中优先看好翰森制药（买入评级）。
📈看好的逻辑在于，该公司国内销售快速增长，BD 收入持续确认，多款产品即将进入全球 III 期临床试验。