Anthropic S-1增量信息

Anthropic S-1增量信息

1、26Q2利润高于此前预期：26Q2经调整经营利润22.4亿美元（对应OPM～19%），此前据Reuter报道形成的预期约为5.6亿美元（OPM～5%）；GAP来自（1）算力及基础设施费用占收入比重48%（VS此前预期56%）；（2）销售及合作费用占收入比重19%（VS此前预期为24%）。同时公司预计近期短期算力使用增加 & 大批新增算力上线，将压低OPM。

若进一步拆分算力及基础设施费用，其中付费推理部分计入营业成本项目，对应付费用户的推理毛利率于26H1达到85%（VS 25H2为49%），暗含训推比约为2-3:1。

2、26H1云渠道收入占比48%（基本和25年持平），云渠道分成计入上述销售及合作费用项目，据披露增量估算可得1H26渠道费用约27-28亿美元，渠道分成为36%（VS 25年 17%）。

3、26H1现金流转正至39亿美元，此前据CNBC形成的预期集中于Q3现金流转正；转正部分来自供应商付款和客户回款的时间差。随未来自建算力投入，正现金流无法直接外推。

4、前五大客户占比下降：从1Q26～36%下降至3Q26～21%。

5、算力合同继续上修：（1）& SPCX：相较5月披露的12.5亿美元/月，明确全部容量交付后（预计26M12）月费升至31亿美元，总额较Reuters 9月披露的845亿美元升到最高1205亿；（2）& MSFT：最低采购承诺从310亿升到449亿美元（26M11-33M5）；（3）& GOOG：新增1250–1500亿的浮动TPU采购（2028-2031年）；明确最低采购承诺为1145亿美元。

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